ESTUDO ESPECIAL
REDUÇÃO DA TAXA DE POUPANÇA E O
FINANCIAMENTO DOS INVESTIMENTOS NO
BRASIL- 2012/2013
Carlos A. Rocca
Lauro Modesto Santos Jr.
Novembro
2013
CENTRO DE ESTUDOS DE MERCADO DE CAPITAIS - IBMEC
REDUÇÃO DA TAXA DE POUPANÇA E O FINANCIAMENTO DOS INVESTIMENTOS
NO BRASIL – 2012/2013
SUMÁRIO
1. Sumário e conclusões ............................................................................................................ 3 2. Entre 2011 e 2013 queda da taxa doméstica de poupança é o principal fator de
elevação do déficit em contas correntes (poupança externa) ................................................. 4 3. Redução da taxa doméstica de poupança reflete queda da poupança do setor
privado .............................................................................................................................................. 5 4. Padrão de financiamento dos investimentos privados: redução da parcela de
recursos próprios e aumento da participação de dívida.......................................................... 8 5. Dados de balanços das companhias abertas e maiores fechadas: redução de
poupança das empresas é mais intensa que redução de investimentos; aumenta o
endividamento ............................................................................................................................... 10 ANEXO 1 – Estimativas da Poupança e FBCF das Adm. Públicas e do Setor Privado ... 16 Equipe Técnica:
Diretor: Carlos Antônio Rocca
Superintendente Técnico: Lauro Modesto Santos Jr.
Consultores Seniores: Tatiana Albanez
Analistas: Elaine Alves Pinheiro e Fernando M. Fumagalli
Dúvidas e Comentários:
[email protected]
[email protected]
*As opiniões emitidas nesta publicação são de inteira e exclusiva responsabilidade dos autores, não exprimindo,
necessariamente, o ponto de vista do Centro de Estudos de Mercado de Capitais, do IBMEC ou de qualquer de seus
apoiadores. As informações deste relatório são resultantes de informações preliminares das fontes citadas, portanto
estão circunscritas às informações preliminares existentes e à capacidade de projeção no momento atual. O CEMEC
não se responsabiliza pelo uso dessas informações para finalidade de aplicação financeira ou qualquer outra que
possa causar algum prejuízo, de qualquer natureza, aos usuários da informação.
** Todos os dados utilizados foram obtidos das fontes citadas e podem sofrer revisões.
*** A publicação foi produzida com as informações existentes em Outubro/2013.
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REDUÇÃO DA TAXA DE POUPANÇA E O FINANCIAMENTO DOS INVESTIMENTOS
NO BRASIL – 2012/2013
1. Sumário e conclusões
Os dados de contas nacionais revelam acentuado crescimento do déficit em contas
correntes nos últimos dois anos, de 2,5% do PIB em 2011 para 3,7% no período de
12 meses terminado em junho de 2013. Esse desempenho não resulta do aumento
da taxa de investimentos. Nesse mesmo período a
taxa de investimento caiu 2,6
pontos porcentuais, de 19,7% para apenas 18,1% do PÍB. Contabilmente, essa
diferença se explica pela ocorrência de forte redução da taxa doméstica de poupança,
de 2,8 pontos porcentuais, de 17,2% do PIB em 2011 para 14,4% no ultimo período,
nível que é o menor dos últimos dez anos.
È importante verificar a origem dessa forte queda da taxa domestica de poupança,
ou seja, se proveniente do comportamento do setor publico ou do setor privado que
inclui as empresas e as famílias. As contas nacionais já publicadas não contem essa
decomposição.
Nesta nota são apresentados os resultados de algumas estimativas desses números,
sugerindo que a maior parcela da redução da taxa de poupança resulta da queda da
poupança das empresas em termos de lucros retidos, correlacionada com a redução
de rentabilidade observada em 2012. Trata-se de componente que tem representado
mais de 2/3 da poupança do setor privado nos dados de contas nacionais. Essas
estimativas indicam uma pequena redução da poupança das famílias entre 2011 e
2013, enquanto a poupança do setor público teria se mantido negativa, com variação
muito pequena.
Outros indicadores reforçam essa hipótese:
1. Estimativas feitas pelo Centro de Estudos do IBMEC do padrão de
financiamento do investimento privado divulgado pelo IBGE entre 2011 e o
período anual terminado em junho de 2013, indicam redução considerável da
parcela financiada com recursos próprios das empresas; dado o aumento do
investimento direto estrangeiro (IDE) nesse mesmo período, essa redução
teria ocorrido especialmente nas empresas nacionais; ao mesmo tempo,
3
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NO BRASIL – 2012/2013
registra-se um aumento da parcela de investimentos financiada por divida, com
destaque para BNDES e o mercado de capitais, via emissão de títulos no
mercado divida corporativa; ;
2. Os dados de balanços de companhias abertas e das maiores empresas
fechadas indicam que a queda do volume de lucros retidos está estreitamente
correlacionada
com a acentuada redução dos lucros das empresas não
financeiras observada em 2012; trabalhos anteriores do Centro de Estudos do
IBMEC mostram que lucros retidos historicamente são a principal fonte de
financiamento dos investimentos.
Acredita-se que a identificação dos fatores que tem levado à forte redução da
rentabilidade das empresas não financeiras em 2012/2013 e do seu impacto sobre sua
capacidade de poupar e investir são importantes para complementar o diagnóstico e
buscar ações visando a aceleração do crescimento. Novos trabalhos do Centro de
Estudos do IBMEC deverão abordar essa questão.
2. Entre 2011 e 2013 queda da taxa doméstica de poupança é o
principal fator de elevação do déficit em contas correntes
(poupança externa)
No Gráfico 01 é apresentada a evolução da taxa de investimento (inclusive variação de
estoques), da taxa interna de poupança e do
déficit em contas correntes, todos
apresentados como percentual do PIB.
GRÁFICO 01
4
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Investimentos e Poupança Nacional Bruta ‐ em % do PIB
20,7%
21,0%
19,7%
20,0%
19,0%
1,4%
18,5%
18,3% 18,0%
18,0%
0,2%
17,0%
16,2%
16,0%
‐1,5%
15,0%
15,8% 17,1%
16,0%
1,0%
1,1%
0,8%
17,3% 17,6%
18,3%
18,8% 17,8%
18,1%
‐0,2%
11,0%
0,0%
‐1,0%
17,2%
15,9%
‐2,0%
‐1,9%
‐2,7%
‐2,5%
14,8%
‐2,9%
14,4%
‐3,0%
‐3,7%
‐4,0%
13,5%
12,0%
‐4,3%
18,1%
16,2% 16,8%
14,7%
14,0%
17,6%
17,5%
‐1,9%
14,0%
13,0%
2,0%
20,2%
‐4,5%
‐5,0%
2.000 2.001 2.002 2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 20132T
Investimento = FBCF + var. estoques
Poupança Nacional Bruta
Déficit (eixo da direita)
Verifica-se que a taxa de investimentos reduziu-se de 19,7% do PIB em 2011 para
18,1% em 2013. Embora tenha apresentado uma pequena elevação de 0,5 ponto
porcentual entre 2012 e 2013 (12 meses terminados em junho) fica evidente que o
aumento da poupança externa de 2,5% para 3,7% do PIB reflete basicamente a redução
de 2,8 pontos porcentuais da taxa de poupança doméstica a partir de 2011 (de 17,4%
para 14,4% do PIB ). Note-se que se trata da menor taxa de poupança doméstica dos
últimos dez anos. .
3. Redução da taxa doméstica de poupança reflete queda da
poupança do setor privado
É possível verificar que essa queda da poupança doméstica resulta de forte redução da
taxa de poupança do setor privado. No gráfico 02 são apresentadas estimativas1 das
taxas médias de poupança dos setores público e privado em percentagem do PIB no
período de 2.000 ao segundo trimestre de 2013 (acumulado de 4 trimestres).
1
Os dados de poupança nacional bruta de 2000 a 2009 são das Contas Nacionais do IBGE, 2010 a 2013 2T são
estimativas CEMEC com base em regressão linear entre a poupança em percentagem do PIB e os dados do BACEN,
apresentadas no anexo 2.
5
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NO BRASIL – 2012/2013
GRÁFICO 02
A taxa de poupança do setor privado, que em 2011 reproduziu praticamente a média
observada entre 2000 a 2011 (18,7% do PIB) cai cerca de 3 p.p., para apenas 15,8%
em no ano que termina em junho de 2013. Trata-se do menor valor observado desde o
inicio da série em 2000. Embora ainda apresente valores negativos, a variação da taxa
de poupança do setor público tem impacto insignificante na variação da taxa de
poupança doméstica nos últimos dois anos.
Em estudos anteriores, o Centro de Estudos do IBMEC tem examinado também a
evolução da taxa de poupança do setor privado em relação ao PIB líquido da carga
tributária bruta2. Nesse critério, a taxa de poupança do setor público é calculada em
relação ao valor da carga tributária bruta. No Gráfico 03 pode-se observar a evolução
das taxas de poupança calculadas dessa forma:
GRÁFICO 03
2
Em trabalhos anteriores foi calculada também a taxa de poupança em relação à carga tributária liquida de
transferências; nesse conceito, a taxa média de poupança é da ordem de 23% a 24% .
6
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NO BRASIL – 2012/2013
Poupança dos Setores Privado e Público ‐ % da renda disponível de cada setor
34,0%
0,0%
32,0%
‐1,0%
32,15%
30,0%
28,0%
‐2,0%
‐3,98%
28,18%
26,0%
24,0%
28,89%
25,01%
24,78%
‐3,0%
‐4,0%
‐5,0%
22,0%
‐6,0%
20,0%
‐7,0%
18,0%
‐8,0%
16,0%
‐9,0%
‐8,39%
14,0%
12,0%
‐10,0%
‐11,39%
‐11,0%
10,0%
‐12,0%
8,0%
‐13,0%
6,0%
‐14,0%
4,0%
‐15,0%
‐15,20%
2,0%
‐16,0%
0,0%
‐17,0%
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Poupança Setor Privado ‐ % do PIB menos carga tributária
2008
2009
2010
2011
2012 2013 2T
Poupança Setor Público ‐ % da carga tributária
FONTES: IBGE, BACEN e IPEA. Elaboração: CEMEC.
Observações: Poupança do Setor Público (em % da carga tributária): Poupança do Setor Público, como
percentagem da carga tributária bruta; Poupança do Setor Privado (em % PIB menos a Carga Tributária):
Poupança do Setor Privado como percentagem do PIB menos a carga tributária bruta.
Enquanto a taxa de poupança do setor público, embora negativa, se mantém constante
entre 2011 e 2013 (cerca de -4% da carga tributária bruta), verifica-se forte redução da
taxa de poupança do setor privado depois de 2011. De 28,9% em 2011, a taxa de
poupança do setor privado nesse critério teria caído 4,1p.p. para apenas 24,8% nos
últimos quatro trimestres, valor que é o menor desde o inicio da série em 2000.
Não são disponíveis dados de contas nacionais recentes sobre a decomposição da
poupança do setor privado entre empresas e famílias. Entretanto, deve-se notar que a
taxa poupança das famílias tem se mantido relativamente estável em torno de 4,5% do
PIB no período de 2005 a 2009, em que esses dados são disponíveis, Por outro lado,
embora alguns indicadores sugiram alguma redução da taxa de poupança das famílias
nos últimos anos,
não é razoável atribuir a essa componente a maior parcela da
redução da taxa de
poupança bruta. Na Tabela 01 verifica-se que o consumo das
famílias representava
53,9% da oferta total na media do período de 2009 a 2011,
elevando –se apenas 1 ponto porcentual , para 54,9% nos 12 meses terminados em
junho de 2013.
TABELA 01
7
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NO BRASIL – 2012/2013
Formação
Consumo
Variação
PIB +
Consumo Bruta de
Período
das
de
Exportação
M
da APU Capital
Famílias
Estoques
Fixo
100,0% 53,9%
18,8%
17,0%
0,3%
10,1%
2009/2011
100,0% 54,7%
18,8%
15,9%
-0,4%
11,0%
2012
18,5%
16,0%
-0,2%
10,9%
2012_3T/2013_2T 100,0% 54,9%
4. Padrão de financiamento dos investimentos privados: redução
da parcela de recursos próprios e aumento da participação de
dívida
Os Gráficos 04 e 05 apresentam estimativas do padrão de financiamento dos
investimentos do setor privado, em termos de % do PIB e na forma de sua composição
porcentual, com a utilização da metodologia desenvolvida pelo Centro de Estudos do
IBMEC3.
GRÁFICO 04
Padrão de Financiamento dos Investimentos de Empresas e Famílias
2000 a 2013_2T % do PIB
17,2%
0,7%
15,0% 15,0%
0,2%
0,3%
1,1%
0,8%
0,1%
0,6%
1,2%
1,1%
14,4% 14,2% 14,4%
14,3%
13,8%
0,1%
0,2%
0,3%
0,2%
0,3%
1,5%
0,7%
0,2%
1,2%
1,0%
0,5%
1,3%
0,7%
0,3%
5,1%
7,5%
2.000
4,1%
8,1%
2.001
3,2%
8,5%
2.002
1,8%
9,1%
2.003
2,7%
0,5%
1,2%
0,9%
1,7%
1,0%
2.004
9,6%
2.005
0,5%
15,6%
2,0%
0,7%
0,5%
1,7%
1,5%
1,8%
2,8%
1,2%
1,7%
1,7%
9,0%
15,2%
16,7% 16,9%
0,1%
0,9%
3,0%
1,4%
2,5%
1,6%
1,2%
0,9%
1,3%
15,7% 15,7%
0,9%
2,6%
2,5%
2,0%
1,9%
2,2%
2,7%
1,4%
1,1%
1,3%
1,3%
2,6%
3,1%
2,4%
2,3%
2,9%
2,9%
5,1%
5,0%
10,1%
8,4%
2.006
8,2%
2.007
7,9%
2.008
2.009
7,7%
2.010
7,6%
2.011
2.012 2013_2T
RECURSOS PRÓPRIOS (poupança e lucros retidos)
INVESTIMENTO ESTRANGEIRO DIRETO
MERCADO DE CAPITAIS
DESEMBOLSO BNDES (FINEM e FINAME)
FONTES FINANC. MERCADO INTERNACIONAL
HABITACIONAL (FGTS+SBPE)
3
Detalhes no Relatório Trimestral de Financiamento dos Investimentos Economia Brasileira – Setembro de 2013 –
www.cemec.ibmec.org.br
8
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REDUÇÃO DA TAXA DE POUPANÇA E O FINANCIAMENTO DOS INVESTIMENTOS
NO BRASIL – 2012/2013
GRÁFICO 05
Padrão de Financiamento dos Investimentos de Empresas e Famílias 2000 a acumulado de 4 Trimestres terminados em 2013_2T ‐ em % do Total
100,0%
90,0%
0,5%
3,8%
1,1%
1,9%
7,6%
4,6%
0,5%
70,0%
8,0%
10,4%
7,0%
4,5%
0,2%
80,0%
34,1%
1,0%
2,0%
27,0%
0,5%
22,4%
1,5%
9,0%
7,4%
2,3%
0,1%
13,2%
1,7%
3,6%
1,7%
3,7%
8,7%
8,8%
3,6%
4,9%
1,2%
18,9%
2,1%
7,0%
3,1%
3,2%
8,7%
11,4%
1,5%
7,4%
4,1%
12,2%
4,5%
12,0%
60,0%
3,9%
0,8%
11,4%
2,6%
4,7%
6,0%
7,2%
7,7%
5,6%
5,5%
15,5%
14,7%
6,2%
19,5%
16,3%
6,1%
9,7%
9,1%
3,1%
2,6%
2,0%
13,4%
15,8%
8,0%
16,6%
10,2%
50,0%
40,0%
30,0%
50,3%
53,6%
59,3%
66,4%
62,3%
67,4%
58,4%
53,6%
58,7%
50,4%
20,0%
46,1%
9,0%
7,1%
8,1%
8,1%
16,5%
19,7%
14,2%
13,0%
1,3%
1,5%
18,5%
18,6%
32,3%
32,0%
45,1%
10,0%
0,0%
2.000
2.001
2.002
2.003
2.004
2.005
2.006
RECURSOS PRÓPRIOS (poupança e lucros retidos)
Emissão Primária de Ações
DESEMBOLSO BNDES (FINEM e FINAME)
HABITACIONAL (FGTS+SBPE)
2.007
2.008
2.009
2.010
2.011
2.012 20132T
INVESTIMENTO ESTRANGEIRO DIRETO
Títulos Corporativos de Dívida
FONTES FINANC. MERCADO INTERNACIONAL
As principais observações são as seguintes:
1. Esses dados refletem principalmente a composição do financiamento dos
investimentos das empresas de vez que o financiamento dos investimentos das
famílias é restrito aos recursos destinados à aquisição de imóveis residenciais
novos, apurados no item “habitacional”, que representa em torno de 1% do PIB,
como observado no gráfico 04.
2. Como evidenciado no gráfico 04, estima-se que os recursos próprios destinados
pelas empresas ao financiamento de investimentos tenha se reduzido em 2,6 p.p.
do PIB (de 7,6% passa para 5,0%), parcialmente compensados pelo aumento do
IED, de 2,5% para 2,7% do PIB. .
3. Observa-se forte redução da parcela estimada de recursos próprios, de um total
de 62,9% em 2011 para 52,1% em 2013; os dados da Tabela 02 sugerem que
9
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NO BRASIL – 2012/2013
essa queda concentrou-se nas empresas nacionais4, de 13,6p.p. (de 47,1% para
33,5%) de vez que houve elevação de 2,8p.p. da parcela financiada por
investimento direto estrangeiro (IED).
TABELA 02
PARTICIPAÇÃO DE RECURSOS PRÓPRIOS NO
FINANCIAMENTO DO INVESTIMENTO PRIVADO
% DO TOTAL DO INVESTIMENTO PRIVADO (*)
PERÍODO
TOTAL
NACIONAIS (**)
IDE
2011
62,9%
47,1%
15,8%
2012/2013 (até T2)
52,1%
33,5%
18,6%
VARIAÇÃO
- 10,8%
-13,6%
+2,8%
(*) Investimento privado e estimativa de recursos próprios incluem empresas e familias;
(**) Inclui emissão primaria de ações
4. Dado que a redução do investimento foi muito menor, aumentou a participação
dos recursos de divida no seu financiamento, com elevação
porcentuais da participação do BNDES (de 14,7% para 19.7%) ,
de 5 pontos
3,9 pontos
porcentuais da participação de emissões no mercado de divida corporativa (de 9,1%
para 13,0%) e 2,6 pontos porcentuais de aumento dos recursos tomados no
mercado internacional. (de 5,5% para 8,1%).
5. Dados de balanços das companhias abertas e maiores fechadas:
redução de poupança das empresas é mais intensa que redução
de investimentos; aumenta o endividamento O Gráfico 06 apresenta estimativas do investimento das empresas não financeiras
brasileiras no conceito de contas nacionais 5 e o que foi apurado com base na
4
Note-se que essa estimativa inclui também recursos próprios das famílias; entretanto, os demais indicadores
apresentados nesta nota reforçam a percepção de que essa queda reflete predominantemente a redução dos recursos
próprios das empresas.
5
Dados das contas nacionais integradas IBGE de 2005 a 2009; de 2010 a 2012: na projeção do Centro de Estudos do
IBMEC essa estimativa é obtida por diferença entre o investimento total, o investimento das administrações publicas
projetado com base em dados do Ministério da Fazenda e o investimento de famílias e empresas financeiras, cuja
estimativa é feita com base na hipótese de que sua participação tenha se mantido na taxa média observada do período
de 2005 a 2009.
10
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REDUÇÃO DA TAXA DE POUPANÇA E O FINANCIAMENTO DOS INVESTIMENTOS
NO BRASIL – 2012/2013
consolidação de balanços de companhias abertas (inclusive Petrobras) e das maiores
empresas fechadas6.
GRÁFICO 06
Verifica-se no Gráfico 06 a redução de investimentos estimados das empresas não
financeiras em 2012 em relação a 2011 (de 12,4% para 10,8% do PIB)., queda essa que
seria
concentrada nas companhias abertas de 4,7% para 4,2% do PIB
e maiores
fechadas (de 1,5% para 1,0%). Se essas estimativas são adequadas, os dados obtidos
por diferença para as demais empresas, de menor porte, sugerem uma queda de 6,2%
para 5,6% do PIB. .
No gráfico 07 são apresentadas estimativas da taxa de poupança das empresas não
financeiras no conceito de contas nacionais 7 e números extraídos da consolidação de
balanços das companhias abertas e maiores empresas fechadas não financeiras, exceto
Petrobras8. Trata-se da variação de anual de patrimônio liquido dessas empresas em
6
Os investimentos de cias abertas não financeiras (Economatica) e maiores empresas fechadas não financeiras (dados
da Revista Exame), são calculados pela variação do imobilizado, depreciação, diferido e intangível, dado semelhante
ao conceito de formação bruta de capital fixo das contas nacionais IBGE.
7
Dados das contas nacionais integradas IBGE de 2005 a 2009 para empresas não financeiras; de 2010 a 2012:
projeção do Centro de Estudos do IBMEC.
8
Excluiu-se a Petrobras desses números face ao valor excepcionalmente elevado do seu aumento de capital
promovido em 2010.
11
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relação ao PIB, cujo maior componente são lucros retidos, cabendo a aumentos de
capital parcela minoritária9.
Esses indicadores reforçam a hipótese de significativa redução da taxa de poupança
das empresas não financeiras, exceto Petrobras. No conceito de contas nacionais a taxa
de poupança teria caído cerca de 2 pontos porcentuais do PIB, de 10,8% em 2011 para
8,8% em 2012. Os dados de balanços consolidados de companhas abertas e maiores
empresas fechadas sugerem variação relativamente muito mais intensa , reduzindo-se
de 3,0% do PIB em 2011 para apenas 1,9% em 2012. Note-se que a taxa média de
retenção de lucros e aumentos de capital no período de 2005 a 2011 foi de 3,6% do PIB
por ano. .
GRÁFICO 07
9
Essa é a constatação feita nas companhias abertas, para as quais esses dados são disponíveis.
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REDUÇÃO DA TAXA DE POUPANÇA E O FINANCIAMENTO DOS INVESTIMENTOS
NO BRASIL – 2012/2013
Dados das companhias abertas, para as quais é possível discriminar entre aumento de
patrimônio liquido derivados de aumento de capital e de retenção de lucros, evidenciam
que a grande queda de poupança das empresas não financeiras em 2012 resulta de
forte redução dos lucros ocorrida nesse ano, como evidenciado no Gráfico 8.
GRÁFICO 8
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NO BRASIL – 2012/2013
LUCRO LÍQUIDO E RETENÇÃO DE LUCROS COMPANHIAS ABERTAS NÃO
FINANCEIRAS
% PIB
.
Com a redução de recursos próprios mais que proporcional à queda dos investimentos, a
resultante será o aumento da proporção financiada por divida e portanto aumento do
endividamento, como já evidenciado nas estimativas apresentadas na Tabela 02. De
fato, observa-se uma tendência crescente nos índices de alavancagem financeira
(leverage) das companhias abertas e das maiores empresas fechadas, como indicado no
Gráfico 09, a partir de 2010.
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NO BRASIL – 2012/2013
GRÁFICO 09
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NO BRASIL – 2012/2013
ANEXO 1 – Estimativas da Poupança e FBCF das Adm. Públicas e do
Setor Privado
Período Poupan
Investi‐
‐ça mento Externa Poupança bruta doméstica Formação bruta de capital fixo Total Adm. Pública
Privada Total Adm. Públicas Privado Variação Investi‐
de mento Estoques Privado 2000 18,25% 4,29% 13,96% ‐3,46% 17,42% 16,80% 1,81% 14,99% 1,45% 16,44% 2001 18,03% 4,51% 13,52% ‐4,84% 18,36% 17,03% 1,99% 15,04% 1,00% 16,04% 2002 16,20% 1,51% 14,69% ‐4,48% 19,16% 16,39% 2,06% 14,32% ‐0,19% 14,13% 2003 15,77% ‐0,18% 15,95% ‐3,53% 19,48% 15,28% 1,51% 13,77% 0,49% 14,26% 2004 17,12% ‐1,36% 18,47% ‐1,39% 19,86% 16,10% 1,72% 14,38% 1,02% 15,40% 2005 16,21% ‐1,14% 17,35% ‐1,26% 18,61% 15,94% 1,75% 14,19% 0,27% 14,46% 2006 16,76% ‐0,84% 17,59% ‐2,80% 20,39% 16,43% 2,04% 14,39% 0,32% 14,72% 2007 18,33% 0,25% 18,08% ‐2,91% 20,99% 17,44% 2,10% 15,34% 0,89% 16,23% 2008 20,69% 1,92% 18,78% ‐0,74% 19,52% 19,11% 2,45% 16,66% 1,58% 18,24% 2009 17,84% 1,93% 15,91% ‐2,12% 18,03% 18,07% 2,57% 15,50% ‐0,23% 15,27% 2010 20.24% 2.71% 17.53% ‐1.63% 19.16% 19.46% 2.81% 16.65% 0.78% 17.43% 2011 19.73% 2.50% 17.23% ‐1.52% 18.75% 19.28% 2.35% 16.93% 0.45% 17.38% 2012 17.64% 2.87% 14.77% ‐1.28% 16.05% 18.14% 2.44% 15.70% ‐0.50% 15.20% 2013 2º. Trim. 18,06% 3,70% 14,37% ‐1,44% 15,81% 18,28% 2,63% 15,66% ‐0,22% 15,44% 1980_1989 22.54% 2.06% 20.48% 0.47% 20.01% 23.13% 2.75% 20.38% ‐0.59% 19.79% 1990_1999 18.50% 1.78% 16.72% ‐2.13% 18.85% 18.24% 2.72% 15.53% 0.26% 15.78% 2000_2009 17.52% 1.09% 16.43% ‐2.75% 19.18% 16.86% 2.00% 14.86% 0.66% 15.52% 2010_2012 19.20% 2.69% 16.51% ‐1.48% 17.99% 18.96% 2.53% 16.43% 0.24% 16.67% 2013 2o trim. 18,06% 3,70% 14,37% ‐1,44% 15,81% 18,28% 2,63% 15,66% ‐0,22% 15,44% Contas Nacionais ‐ IBGE Contas Econômicas Integradas ‐ Contas Nacionais – IBGE Projeção CEMEC Observações:
Poupança Externa - de 1970 a 1994 pelo déficit em conta corrente do balanço de pagamentos
convertido para reais pela taxa de câmbio média do ano. De 1995 a 2011 Contas Nacionais IBGE.
Poupança Bruta Doméstica Total - de 1970 a 1994 pela diferença entre investimento e poupança
externa, de 1995 a 2013 1º Trim. dado do IBGE.
Poupança Administração Pública - De 1970 a 1980 (inclusive) adotou-se o dado de Fabio
Giambiagi et alli em "Economia Brasileira Contemporânea", ed. Campus, tabela A14. De 1981 a
1999 adotou-se a fórmula: FBCF das adm. Públicas - Necessidades de Financiamento do Governo
Central e Estados e Municípios no conceito operacional. De 2000 a 2009 os valores foram
calculados pelo IBGE nas Contas Econômicas Integradas.
Anos de 2010 a 2013 1º Trim. projetados pela regressão entre (FBCF das adm. Públicas Necessidades de Financiamento do Governo Central e Estados e Municípios no conceito nominal)
e poupança das Adm. Públicas das Contas Nacionais no período 2000 a 2009.
Poupança Privada - De 1970 a 1990 e 2010 a 2012 1º Trim. pela diferença entre poupança
doméstica total e poupança das adm. Públicas. De 2000 a 2009 os valores foram calculados pelo
IBGE nas Contas Econômicas Integradas.
Formação Bruta de Capital Fixo das Adm. Públicas - De 1970 a 2009 calculado pelo IBGE. De
2010 a 2013 1º Trim. projetado pelo CEMEC, ver anexo 1.
Formação Bruta de Capital Fixo do Setor Privado - Pela diferença entre FBCF total e FBCF
das Adm. Públicas.
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REDUÇÃO DA TAXA DE POUPANÇA E O FINANCIAMENTO DOS INVESTIMENTOS
NO BRASIL – 2012/2013
Investimento Privado - Pela soma da FBCF do Setor Privado e a variação de estoques das Contas
Nacionais do IBGE uma vez que o Governo não tem variação de estoques.
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