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2°sem/11
AVALIAÇÃO
DE EMPRESAS
Prof. Alcides T. Lanzana
2
AVALIAÇÃO DE EMPRESAS
Introdução
“Valuation”
Métodos de atribuição de valor à empresa
3
USOS DO “VALUATION”
Compra e Venda
Fusões e Incorporações
Dissolução e Cisão
Gestão
4
CONSIDERAÇÕES SOBRE OS MÉTODOS
Todo Método Tem Limitações.
Uma Boa Avaliação Nunca Será Precisa.
Avaliação Suportada por Métodos Quantitativos
Nem Sempre é Objetiva.
Necessidade de Ajustes
Fatores Imponderáveis
5
NÃO EXISTE FÓRMULA MÁGICA
PARA DETERMINAR O
VALOR DE QUALQUER EMPRESA
6
INSTRUMENTOS BÁSICOS DE AVALIAÇÃO:
DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS
Balanço Patrimonial
Demonstração de Resultados (Lucro)
Demonstração do Fluxo de Caixa
Como se forma o Balanço Patrimonial?
O Foco de Negócio da Empresa
TAM - transporte aéreo
Ford – produção de veículos
Pão de Açúcar – comércio de mercadorias
Armazém do Pereira – comércio
Pingo de Ouro Funilaria e Pintura – serviços de reparos
Objetivo do Negócio
Lucro
Retorno
“Ganhar dinheiro”
Geração de Valor
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Como se forma o Balanço Patrimonial?
Foco de Negócio e Decisões Financeiras
➨ Decisão de Investimento – Aquisição de Bens
(Ativos Fixos e de Giro)
Instalações
Máquinas
Equipamentos
Estoques
Crédito ao Cliente
8
Como se forma o Balanço Patrimonial?
Foco de Negócio e Decisões Financeiras
➨ Decisão de Investimento – Aquisição de Bens
➨ Decisão de Financiamento – Quais as fontes
de Recursos
Fornecedores
Impostos a Pagar (Governo)
Bancos
Sócios/Quotistas/Acionistas
da operação
9
Como se forma o Balanço Patrimonial?
10
CIA. INDUSTRIAL DE PEÇAS AUTOMOTIVAS
BALANÇO PATRIMONIAL
ATIVO
Dinheiro em Caixa
PASSIVO
50.000
Impostos a Pagar
Estoques
350.000
Fornecedores
Duplicatas a Receber
720.000
Contas a Pagar
ATIVO DE GIRO
1.120.000
PASSIVO DE GIRO
70.000
120.000
25.000
215.000
Máquinas
1.200.000
Empréstimos de Curto Prazo
Instalações
1.500.000
Empréstimos de Longo Prazo
Caminhões
780.000
PASSIVO BANCÁRIO
2.005.000
1.700.000
PATRIMÔNIO LÍQUIDO
4.080.000
Terrenos
ATIVO FIXO
ATIVO TOTAL
750.000
1.255.000
5.180.000
6.300.000
PASSIVO TOTAL
6.300.000
Como se forma a Demonstração de Resultados?
Foco de Negócio e Decisões Financeiras
➨ Decisões de Investimento – Aquisição de Bens
➨ Decisões de Financiamento – Quais as fontes de
Recursos
➨ Decisões de Operação
- “fazer a empresa
funcionar”. Utilização de recursos para operação.
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Como se forma a Demonstração de Resultados?
. Os ativos da Empresa necessitam ser operados
. As Áreas Funcionais da Empresa
Produção
Consumo de Matéria – prima
Manutenção dos Equipamentos
Utilização de mão de obra
Fabricação dos produtos
Marketing
Desenvolvimento de propaganda
Pesquisa de mercado
Lançamento de novos produtos
Avaliação dos canais de distribuição
Recursos
Humanos
Política de Benefícios
Política de Salários
Programa de Treinamento/Recrutamento
Avaliação de Desempenho
Finanças
Gestão de caixa
Planejamento e Controle Financeiro
Contabilidade
Relacionamento bancário
12
13
Relembrando
Foco de negócio
Decisões Financeiras
Geração de Valor
Lucro
Retorno
“ganhar dinheiro”
Como avaliar se o objetivo está sendo atingido?
Mensuração do Desempenho da Empresa.
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AVALIAÇÃO DO DESEMPENHO EMPRESARIAL
Regime de caixa
As receitas e as despesas serão contabilizadas no período
em que ocorrerem pagamentos e recebimentos.
Regime de competência
As receitas e as despesas serão contabilizadas no período
em ocorrerem.
Valorização da Empresa
Percepção pelo mercado do valor do empreendimento
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Como se forma a Demonstração de Resultados?
Utilização de
Recursos para
Operação
EMPRESA
Custos
e
Despesas
Geração
de
Produto
Receitas
Resultado da
Eficiência
Empresarial
(Lucro)
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DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS
O que foi obtido
O que foi usado
RECEITAS
CUSTOS
(VENDAS)
DESPESAS
MATÉRIA PRIMA
MÃO-DE-OBRA
ENERGIA
EQUIPAMENTOS
BANCOS
GOVERNO
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CIA. INDUSTRIAL DE PEÇAS AUTOMOTIVAS
DEMONSTRATIVO DE RESULTADOS – R$ mil
ANO
RECEITAS DE VENDAS
(-) Custo dos Produtos Vendidos
LUCRO BRUTO
(-) Despesas Operacionais
LUCRO OPERACIONAL
(-) Despesas Financeiras
LUCRO ANTES DO IR
(-) Imposto de Renda
LUCRO LÍQUIDO (GERAÇÃO DE VALOR)
5.800
3.880
1.920
1.200
720
160
560
140
420
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Como se forma a Demonstração do Fluxo de Caixa?
BALANÇO
PATRIMONIAL
DECISÕES
FINANCEIRAS
DEMONSTRAÇÃO
DE RESULTADOS
DEMONSTRAÇÃO
DO FLUXO DE
CAIXA
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Como se forma a Demonstração do Fluxo de Caixa?
CIA. INDUSTRIAL DE PEÇAS AUTOMOTIVAS
DEMONSTRATIVO DO FLUXO DE CAIXA – R$ mil
ANO
Entradas de Caixa
7.200
(-) Saídas de Caixa
5.680
Resultado de Caixa
1.520
Problemas?
20
Problemas?
Necessidade de Avaliar a Operação
Confrontar Receitas (Vendas) com Despesas/Custos
Nem tudo que entra no Caixa é Receita (Venda)
• Empréstimo Bancário
• Capitalização pelos Sócios
Nem tudo que sai do caixa é Despesa/Custo
• Amortização de Empréstimo Bancário
• Distribuição de Lucro (Dividendos)
• Pagamento da Compra de um Equipamento
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Problemas? Solução?
“Montar” o Demonstrativo do Fluxo de Caixa somente
das Operações
ANO
RECEBIMENTO DE VENDAS
Total das Entradas
5.500
5.500
PAGAMENTO DE SALÁRIOS
420
PAGAMENTO DE IMPOSTOS
800
PAGAMENTO DE FORNECEDORES
2.720
PAGAMENTO DE OUTRAS DESPESAS
260
Total das Saídas
4.200
FLUXO DE CAIXA LÍQUIDO (GERAÇÃO DE VALOR)
1.300
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A Demonstração do Fluxo de Caixa como medida
de geração de valor deve ser abandonada?
Útil para pequenos empreendimentos
Controle muito simples e objetivo
Operações não complexas
Caixa da empresa e bolso do dono
Necessidade de separação do fluxo exclusivo
da operação
Muito utilizado nas avaliação de empresas.
Método do Fluxo de Caixa Descontado
Relembrando:
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As Demonstrações Financeiras formam um Sistema
de Informações
Principais Demonstrativos:
Balanço Patrimonial
• Bens que a empresa possui (Ativos)
• Compromissos da empresa (Passivos)
Demonstração de Resultados (Lucro)
• Balança que afere a confrontação entre receitas e
despesas.
• Desenvolvido na forma dedutiva.
Demonstração do Fluxo de Caixa
• Entradas e saídas de dinheiro.
O que estamos avaliando?
Ativos de Giro
Estoques
Contas a Receber
Ativos Fixos
Instalações
Equipamentos
Prédios
Ativos não
Operacionais
Ativos Invisíveis
Marca
Capacidade Tecnológica
Passivos de Giro
Fornecedores
Impostos
Empréstimos
Bancários
Patrimônio dos
Acionistas
Passivos não
Operacionais
Passivos Invisíveis
Fiscal
Trabalhista
24
25
VALOR DA EMPRESA x VALOR DO PATRIMÔNIO
Valor da Empresa (Valor do Negócio)
Valor do Patrimônio (Acionistas/Sócios)
VALOR DA
EMPRESA
(*)
=
VALOR DO
PATRIMÔNIO
Possibilidade de Ajustes
Método Contábil é exceção
+
DÍVIDAS
BANCÁRIAS
LÍQUIDAS
26
$100.000
DÍVIDAS
SFH
$20.000
DONO
$80.000
DÍVIDAS
ATIVOS (BENS)
APARTAMENTO
O Exemplo do Apartamento
$1.000.000
$300.000
SÓCIOS
(PL)
$700.000
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MÉTODOS DE AVALIAÇÃO DE EMPRESAS
Método do Valor Contábil (Valor de Livros)
Método de Múltiplos (Transações Comparáveis)
Método do Fluxo de Caixa Descontado
Método do Índice Preço/Lucro
(*)
Método do Mercado de Ações
(*)
INDICADORES DE VALOR
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Balanço Patrimonial como medida de valor
EMPRESA INDUSTRIAL S/A - BALANÇO PATRIMONIAL
ATIVOS
Ativos de Giro
Caixa e Bancos
$
360.000
10.000
Estoques
150.000
Contas a Receber
200.000
Ativos Fixos
2.500.000
Máquinas
550.000
Instalações
750.000
Imóveis
ATIVO TOTAL
PASSIVOS
Passivos de Giro
Fornecedores
Impostos a Pagar
$
250.000
200.000
50.000
Empréstimos
1.110.000
Patrimônio - Acionistas
1.500.000
PASSIVO TOTAL
2.860.000
1.200.000
2.860.000
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INDICADORES DE GERAÇÃO DE VALOR
Receita Operacional Líquida
Lucro Operacional
Lucro Líquido
Geração Operacional de Caixa (EBITDA)
Fluxo de Caixa Livre para Empresa
Dividendos
Medidas Físicas
MÉTODO DO VALOR CONTÁBIL
DÍVIDAS
BENS
E
DIREITOS
PATRIMÔNIO
LÍQUIDO
30
31
MÉTODO CONTÁBIL - EXEMPLO
ELETROPAULO METROPOLITANA
BALANÇO PATRIMONIAL - ATIVOS
R$ mil
2010
2009
Disponibilidades Financeiras
1.664.395
1.249.245
Recebíveis
1.450.945
1.426.554
Estoques
54.504
52.991
Outros Ativos Circulantes
96.164
260.137
3.266.008
2.988.927
15.204
62.146
Intangíveis/Diferido
5.853.003
5.837.092
Outros Ativos não Circulantes
2.261.796
2.290.180
8.130.003
8.189.418
11.396.011
11.178.345
ATIVOS
Ativo Circulante
Ativos Fixos
Ativo não Circulante
ATIVO TOTAL
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ELETROPAULO METROPOLITANA
BALANÇO PATRIMONIAL - ATIVOS
PASSIVOS
R$ mil
2010
2009
Fornecedores
978.814
829.647
Financiamento de Curto Prazo
322.556
623.825
1.193.953
1.263.518
2.495.323
2.716.990
Financiamento de Longo Prazo
2.460.979
2.010.571
Outros Passivos Onerosos
1.372.781
1.444.033
Outros Passivos de Longo Prazo
1.329.571
1.285.022
Patrimônio Líquido
3.737.357
3.721.729
11.396.011
11.178.345
Outros Passivos Circulantes
Passivo Circulante
PASSIVO TOTAL
33
Como utilizar o método quando não há balanço?
1) Ativos (Bens)
Estoques
Contas a Receber
Terrenos
Equipamentos
2) Passivos (Dívidas)
Impostos e Obrigações Sociais
Fornecedores
Empréstimos Bancários (Saldo Atualizado)
3) Patrimônio Líquido (parcela dos sócios)
É a diferença entre Ativos (bens) e Passivos
(dívidas).
34
MÉTODO DO VALOR CONTÁBIL
Simplicidade
Rapidez de Avaliação
Objetividade
Limitações
Gestão Empresarial
35
MÉTODO DE MÚLTIPLOS
VALOR DA
EMPRESA
=
MÚLTIPLO
x
BASE
SELECIONADA
36
Utilização do Método de Múltiplos
1) Base de Valor:
Receita (Vendas);
EBITDA;
Lucro Bruto ou Lucro Operacional
Etc.
2) Múltiplo
Transações assemelhadas.
37
MÉTODO DE MÚLTIPLOS - ILUSTRAÇÃO
Quanto vale o Supermercado Bandeira?
Método – Múltiplos
Base de Valor – Receitas (Vendas) Anuais
Múltiplos – Tabela a seguir
Dados do Supermercado Bandeira?
Receitas (Vendas) Anuais - $ 3.750.000
Dívidas Bancárias - $ 770.000
38
Tabela do Método de Múltiplos
EMPRESA
VENDAS
ANUAIS
VALOR DA
EMPRESA
MÚLTIPLO
VALOR/
VENDAS
BOMDIA
755.000
720.000
0,95
TENDTUDO
272.000
350.000
1,29
HIRATA
227.800
200.000
0,88
PAMPLONA
534.000
767.000
1,43
1.777.000
2.100.000
1,18
///////////////
///////////////
1,15
ACRE
MÉDIA
39
Avaliação do Supermercado Bandeira
RECEITAS (VENDAS)
MÚLTIPLO
VALOR DA EMPRESA (OPERAÇÃO)
DÍVIDAS BANCÁRIAS
VALOR PATRIMONIAL (SÓCIOS)
3.750.000
1,15
4.312.500
770.000
3.542.500
40
MÉTODO DE MÚLTIPLOS
Disponibilidade de Informações
Comparabilidade
Perspectivas de Crescimento
Método “checador”
Ampliação do Uso
41
Tabela de Múltiplos - Brasil
TIPO DE NEGÓCIO
BASE
MÚLTIPLO
Padaria
Faturamento Mensal
4a5
Lotérica
Faturamento Mensal
25
Banca de Jornais
Faturamento Mensal
5
Pizzaria
Faturamento Mensal
6
Mercearia
Faturamento Mensal
5
Bar
Faturamento Mensal
4
Restaurante
Faturamento Mensal
4
Fonte: Revista Pequenas Empresas Grandes Negócios – 2.000
Cuidado com o uso de Múltiplos: Informe-se sobre a
metodologia
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TABELA DE MÚLTIPLOS - USA
VALOR/
VENDAS
VALOR/
EBITDA
AUTO-PEÇAS
0,29
2,67
BEBIDAS
1,99
8,25
QUÍMICA BÁSICA
0,88
4,56
INTERNET
2,22
9,04
COMÉRCIO ELETRÔNICO
1,86
10,54
PETRÓLEO - PRODUÇÃO
1,29
2,62
SIDERURGIA
0,55
3,80
ELETRICIDADE
1,65
5,47
COMÉRCIO - ALIMENTOS
0,54
6,08
MÉDIA GERAL
1,28
5,05
SEGMENTOS
43
MÉTODO DE MÚLTIPLOS
Receitas (Vendas)
EBITDA
44
A Lógica do EBITDA
Demonstração de Resultados
ANO
RECEITAS DE VENDAS
(-) CPV
LUCRO BRUTO
10.000
7.000
3.000
(-) Despesas Operacionais
750
(-) Depreciação/Amortização
500
LUCRO OPERACIONAL
(-) Despesas Financeiras
LUCRO ANTES DO IR
(-) Imposto de Renda
LUCRO LÍQUIDO
operação
1.750
350
1.400
350
1.050
D/A
I
T
45
Na prática o EBITDA será dado por:
ANO
LUCRO OPERACIONAL
(+) Depreciação/Amortização
EBITDA
1.750
500
2.250
No ano em questão, os ativos da empresa geraram
caixa de $ 2.250
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MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
Uma empresa vale porque gera caixa
Portanto, necessitamos projetar o caixa futuro
Definir o horizonte de avaliação (prazo)
Definir, se necessário, um possível valor residual.
Descontar os fluxos futuros a Valor Atual
Definir uma taxa de oportunidade do capital
Taxa Real ou Taxa Nominal
47
ILUSTRAÇÃO
Quanto vale uma agência franqueada dos correios?
Método – Fluxo de Caixa Descontado
Base de Valor – Geração de Caixa
Informações necessárias
Fluxo de Caixa Anual (da operação)
Horizonte de avaliação
Taxa de Oportunidade do Capital
48
1) Fluxo de Caixa Anual (da operação)
ANUAL
Receita (Vendas)
225.000
Custos e Despesas
Resultado de Caixa
150.000
75.000
2) Horizonte de avaliação
10 anos;
20 anos;
Ambos sem valor residual
3) Taxa de oportunidade do capital
15% a.a.
20% a.a.
49
Avaliação da agência
15%
20%
10 anos
376.408
314.435
20 anos
469.450
365.218
Significado desses valores?
Valor do foco de negócio;
Inclui todos os ativos necessários à operação;
Inclui os “ativos invisíveis”;
Não é, necessariamente, o valor a ser desembolsado.
50
Tabela Simplificada
Para Fluxo de Caixa constante
TAXA de DESCONTO (% a.a.)
15%
5,019
18%
4,494
20%
4,192
25%
3,571
15
5,847
5,092
4,675
3,859
20
6,259
5,353
4,870
3,954
25
6,464
5,467
4,948
3,985
30
6,566
5,517
4,979
3,995
∞
6,667
5,556
5,000
4,000
ANOS
10
Fluxo de Caixa Anual – $ 100.000
Taxa de Oportunidade do Capital – 20%
Horizonte – 15 anos
VE = $467.500
51
MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
Visão mais completa
Etapas a serem desenvolvidas na Avaliação
1. ATIVIDADES OPERACIONAIS
- Necessidade de se conhecer muito bem a empresa
52
MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
2. PROJEÇÃO DA DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS
- Projeta-se o resultado (lucro) do foco da atividade
ITENS
Receita Operacional
(-) Custo dos Produtos
Lucro Bruto
(-) Despesas Operacionais
(-) Depreciação do Período
Lucro Operacional
(-) Imposto de Renda
Lucro Operacional Líquido
53
MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
3. PROJEÇÃO DO FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL
ITENS
Lucro Operacional Líquido
(+) Depreciação
(=) Fluxo de Caixa Operacional
54
MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
4. NOVOS INVESTIMENTOS FIXOS
Aquisição de novos imobilizados
Reposição de imobilizados
5. NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO
Necessidade de mais estoque
Necessidade de mais crédito ao cliente
55
MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
6. PROJEÇÃO DO FLUXO DE CAIXA LIVRE
- Parte do Fluxo Caixa Operacional está comprometido
ITENS
Lucro Operacional Líquido
(+) Depreciação
(=) Fluxo de Caixa Operacional
(-) Necessidade de Capital de Giro
(-) Novos Investimentos Fixos
(=) Fluxo de Caixa Livre - Empresa
56
MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
7. HORIZONTE DE PROJEÇÃO
a) Período Explícito
- Detalhamento dos dados projetados
b) Período Residual
- Estimativa de um possível valor após o período
explícito de projeção
57
MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
8. Custo de Oportunidade do Capital
-
Alternativas de Aplicação
-
Risco do Negócio
58
AVALIAÇÃO DE UMA EMPRESA - APLICAÇÃO
Empresa: INFOCO – Peças Especiais Ltda.
Situação: Desentendimentos entre sócios
59
Projeção da Demonstração de Resultados (Lucro)
R$ mil
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
Ano 5
Vendas Líquidas
19.900
21.386
23.047
24.915
27.024
(-) CPV
14.944
15.891
16.882
17.961
19.154
Lucro Bruto
4.956
5.495
6.165
6.954
7.870
(-) Despesas Operacionais
2.652
3.443
3.653
3.890
4.158
Lucro Operacional
2.304
2.052
2.512
3.064
3.712
806
718
879
1.072
1.299
1.498
1.334
1.633
1.992
2.413
(-) IR (35%)
Lucro Operacional Líquido
60
Projeção do Fluxo de Caixa da Operação
Ano 1
Lucro Operacional Líquido
(+) Depreciação
Geração de Caixa (Operação)
Investimentos Fixos
Investimento em Giro
Fluxo de Caixa Livre - Operação
Ano 2
Ano 3
R$ mil
Ano 4
Ano 5
1.498
1.334
1.633
1.992
2.413
474
478
482
490
517
1.972
1.812
2.115
2.482
2.930
50
50
50
300
50
353
313
351
394
443
1.569
1.449
1.714
1.788
2.437
61
Projeção do Fluxo de Caixa
Ano 1
Fluxo de Caixa Livre - Operação
1.569
R$ mil
Ano 2
1.449
Ano 3
1.714
Ano 4
1.788
Valor Residual
Fluxo de Caixa Livre Total
Ano 5
2.437
7.997
1.569
1.449
1.714
1.788
10.434
0
10.434
1.778
1.714
1.449
1.569
62
5
15%
?
Valor da Empresa (Operação) = R$ 9.796 mil
63
O que está incluído nesse valor?
Todos os ativos (bens) voltados à operação da empresa
Estoques
Contas a Receber
Máquinas
Terrenos, Instalações
Marca
Capacidade tecnológica
64
MÉTODO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO
O método e a Teoria de Finanças
Ativos invisíveis
Subjetividade
“Entra lixo, sai lixo”
Muito trabalhoso