8/12/2014
Fitch Ratings
Fitch Eleva Ratings de Cotas dos FIDCs Saneago
08 Dez 2014 18h27
Fitch Ratings - São Paulo, 8 de dezembro de 2014: A Fitch Ratings elevou, hoje, os Ratings Nacionais de Longo
Prazo das seguintes classes de cotas do Fundo de Investimento em Direitos Creditórios da Saneamento de
Goiás S.A. – Saneago - Infraestrutura (FIDC Saneago I) e do Fundo de Investimento em Direitos Creditórios da
Saneamento de Goiás S.A. – Saneago - Infraestrutura II (FIDC Saneago (II):
FIDC Saneago I:
-- 1ª série de cotas seniores: elevado para ‘AAAsf(bra)’, de ‘AA+sf(bra)’(AA mais sf(bra));
-- 2ª série de cotas seniores: elevado para ‘AAAsf(bra)’, de ‘AA+sf(bra)’(AA mais sf(bra)).
FIDC Saneago II:
-- 1ª série de cotas seniores: elevado para ‘AA+sf(bra)’(AA mais sf(bra)), de ‘AAsf(bra)’;
-- 1ª classe de cotas mezanino: elevado para ‘AA-sf(bra)’(AA menos sf(bra)), de ‘A(bra)’.
A Perspectiva de ambos os ratings é Estável.
Principais Fundamentos dos Ratings
Desempenho e Baixo Risco de Continuidade da Cedente
A Fitch considera baixo o risco de desempenho e de continuidade da Saneago relacionado aos serviços que
originam os recebíveis cedidos a estas transações, pela natureza destes serviço (saneamento básico e
distribuição de água), bem como pelo fato de a empresa operar em um ambiente regulado e ser controlada pelo
governo estadual, não estando, portanto, sujeita à lei de falências. A agência entende que o risco de a Saneago
continuar operando é melhor do que seu próprio risco de crédito. Assim, a avaliação sobre o risco de
continuidade na prestação dos serviços de saneamento básico pela Saneago permanece com o Going Concern
Assessment Score 1 (GC 1). Este score permite que as classificações das emissões dos FIDCs avaliadas pela
agência sejam superiores ao próprio risco de crédito da empresa, apesar de existirem fatores que limitam esta
diferenciação.
Desta forma, dentre outros fatores, as ações de rating das emissões dos FIDCs refletem a visão da Fitch sobre
o risco de continuidade na prestação dos serviços de saneamento básico pela Saneago, avaliada com maior
score dentro da classificação – GC1 –, aliada à melhora da qualidade de crédito da empresa, observada pela
agência nos últimos anos.
Montante de Arrecadação Mensal Dentro das Expectativas
Houve redução no montante mensal de arrecadações dos FIDCS no primeiro semestre de 2014, em
comparação ao mesmo período de 2013. Entre outros motivos que influenciaram a queda, destacam-se as
subconcessões dos serviços de coleta e tratamento de esgoto de quatro municípios de Goiás. Assim, a
arrecadação realizada nestes municípios, relativa aos serviços subconcedidos, é direcionada à conta do terceiro
que passou a ser o prestador do serviço.
Ambos os FIDCs contam com uma cláusula que torna um evento de avaliação a existência de contratos de
prestação de serviço por meio de parcerias público-privadas e/ou de subconcessões parciais cuja receita
individual ou agregada com a prestação do serviço em questão, nos 12 meses anteriores à data de emissão do
respectivo FIDC, tenha representado percentual igual ou superior a 5,0% da receita total da companhia.
https://www.fitchratings.com.br/publications/7589
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Considerando as subconcessões atuais, este percentual é de 2,52% para o FIDC Saneago I e 2,02% para o
FIDC Saneago II.
Após maio de 2014, houve aumento das arrecadações mensais, que teve como principal causa o reajuste
tarifário médio de 5,54% concedido naquele mês. Este aumento ajudou a compensar a perda da arrecadação
das subconcessões, e os volumes mensais arrecadados começaram a retornar ao patamar observado
anteriormente. Assim, nos últimos três meses encerrados em outubro de 2014, a média de arrecadações foi de
BRL105,7 milhões, que foi muito próxima ao mesmo período em 2013, no montante de BRL106,3 milhões.
Índices Médios de Cobertura da Dívida Adequados
O FIDC Saneago I se beneficia de 40% da arrecadação mensal da Saneago, enquanto o FIDC Saneago II conta
com 15% dos valores recebidos, limitados a BRL10 milhões mensais, ajustados anualmente pelo Índice
Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA), além de todo o fluxo excedente do FIDC Saneago I. Esta
subordinação estrutural é o principal motivo da diferença entre os ratings das cotas seniores dos dois fundos.
Apesar da queda nas arrecadações, ambos os FIDCs mantiveram índices médios de cobertura do serviço da
dívida (DSCR) adequados. Os dois fundos estão em período de amortização de principal e juros. Este período
começou após junho de 2013 para a classe sênior do FIDC Saneago I, e o DSCR médio observado foi de 4,88
vezes até outubro de 2014, dentro da expectativa da Fitch, que estimou inicialmente um DSCR médio de 4,87
vezes no mesmo período.
O FIDC Saneago II iniciou os pagamentos de principal e juros para as classes sênior e mezanino após junho de
2014, e o DSCR médio deste período, até outubro de 2014, foi de 11,85 vezes e 8,36 vezes, respectivamente,
para cada classe. Conforme o cenário modelado pela Fitch, o DCSR médio durante o mesmo período foi de
11,89 vezes para a classe sênior e de 8,41 vezes para a classe mezanino. O DSCR mínimo para os dois FIDCs
é de 4,0 vezes. Caso este índice não seja mantido, os fundos deverão reter 2,5 vezes o serviço de dívida para
amortizar antecipadamente o saldo das cotas.
Embora o FIDC Saneago II apresente índices de cobertura mais elevados, o rating atribuído às suas cotas
seniores é inferior ao das cotas seniores do FIDC Saneago I, pois parte de seu fluxo está estruturalmente
subordinado a este último. Do mesmo modo, o fluxo destinado às cotas mezanino é inteiramente subordinado
ao FIDC Saneago I e às cotas seniores do FIDC Saneago II, por isso seu rating é inferior ao das cotas seniores.
Representatividade dos FIDCs em Relação ao Passivo Total da Cedente
No final de setembro de 2014, as cotas seniores e mezanino dos dois fundos totalizavam aproximadamente
BRL432,4 milhões e representavam cerca de 42,7% da dívida total ajustada da Saneago. Apesar de este índice
ser inferior ao observado em setembro de 2013, de 50,8%, a agência ainda considera este percentual elevado.
Além disto, a companhia apresenta outras dívidas com garantia de recebíveis, mas apenas os FIDCs utilizam
diretamente os recebíveis para realizar os pagamentos. Esta característica permite maior diferenciação entre os
ratings das cotas e os das demais dívidas seniores da companhia.
Sensibilidade dos Ratings
O risco de crédito das emissões está atrelado, principalmente, ao risco de desempenho e de continuidade da Saneago em relação à prestação de serviços públicos de
saneamento básico, de forma a manter suas atividades operacionais em patamares suficientes para gerar fluxo de caixa em benefício da operação. Assim, caso seja
verificada deterioração significativa nos DSCRs, em consequência de redução dos volumes faturados, perda ou não renovação de concessões municipais ou elevação da
inadimplência, os ratings das cotas poderão ser rebaixados.
Além disto, uma piora na avaliação de crédito da companhia, aliada a um aumento da representatividade dos
FIDCs em relação à dívida total da empresa, também poderá impactar negativamente as classificações.
Resumo da Operação
O FIDC Saneago I iniciou suas operações em dezembro de 2011 e seu prazo é de sessenta meses, com vencimento final em dezembro de 2016. O fundo conta com duas
séries de cotas seniores e uma de cotas subordinadas. A primeira série de cotas seniores foi emitida no valor de BRL165 milhões, com remuneração de 9,0%, além de
correção monetária pelo IPCA. A segunda série de cotas seniores foi emitida em BRL85 milhões, com remuneração equivalente à Taxa Média dos Depósitos
Interfinanceiros (DI), acrescida de 3,5% ao ano. Ambas contam com carência de 18 meses para pagamento de principal.
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As operações do FIDC Saneago II começaram em dezembro de 2012, e o fundo tem 96 meses de prazo, com vencimento final em outubro de 2020. Sua estrutura de capital
é composta por uma série de cotas seniores, uma série mezanino e uma de cotas subordinadas. A série sênior foi emitida em montante de BRL180 milhões, com correção
monetária pelo IPCA, além de remuneração de 7,0% ao ano. A série mezanino totaliza BRL70 milhões, com correção monetária pelo IPCA e remuneração de 8,5% ao ano.
Da mesma forma que o FIDC Saneago I, este fundo conta com carência de 18 meses para amortização do principal.
Ambos os fundos são administrados pela BEM Distribuidora de Títulos e Valores Mobiliários Ltda. (BEM – empresa do grupo Bradesco) e são custodiados pelo Banco
Bradesco S.A. (Bradesco). O agente de centralização dos pagamentos dos direitos creditórios é a Caixa Econômica Federal (Caixa). O custodiante atuará como fiel
depositário dos documentos relacionados aos direitos creditórios cedidos e pertencentes ao fundo.
Contatos:
Analista principal
Ely Mizrahi
Analista sênior
+55-11-4504-2614
Fitch Ratings Brasil Ltda.
Alameda Santos, 700 – 7º andar – Cerqueira César
Cerqueira César – São Paulo – SP – CEP: 01418-100
Analista secundária
Juliana Ayoub
Analista sênior
+55-11-4504-2200
Presidente do comitê de rating
Jayme Bartling
Diretor sênior
++55-11-4504-2602
Relações com a Mídia: Jaqueline Ramos de Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: +55 21 4503-2623, E-mail: [email protected].
A presente publicação é um relatório de classificação de risco de crédito, para fins de atendimento ao artigo 16 da Instrução CVM nº 521/12.
A Fitch utilizou, para sua análise, informações financeiras ate a data-base de 30 de novembro 2014.
As informações utilizadas na análise desta emissão são provenientes da Saneago, do Bradesco e da BEM.
Histórico dos Ratings:
FIDC Saneago I – Cotas Seniores:
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 26 de outubro de 2011.
Data na qual a classificação em escala nacional foi atualizada pela última vez: 10 de dezembro de 2013.
FIDC Saneago II – Cotas Seniores e Mezanino:
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 10 de outubro de 2012.
Data na qual a classificação em escala nacional foi atualizada pela última vez: 10 de dezembro de 2013.
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A classificação de risco foi comunicada à entidade avaliada ou a partes a ela relacionadas.
Os ratings atribuídos pela Fitch são revisados, pelo menos, anualmente.
Informações adicionais disponíveis em ‘www.fitchratings.com’ ou ‘www.fitchratings.com.br’. Os ratings acima foram solicitados pelo, ou em nome do, emissor, e, portanto, a
Fitch foi compensada pela avaliação dos ratings.
Metodologia Aplicada e Pesquisa Relacionada:
-- “Metodologia Global de Rating de Finanças Estruturadas”, 4 de agosto de 2014;
-- “Relatório Analítico: FIDC Saneago II”, 10 de dezembro de 2012;
-- “Relatório Analítico: FIDC Saneago I”, 15 de dezembro de 2011.
Outra Metodologia Relevante:
-- “Future Flow Securitization Rating Criteria”, 9 de junho de 2014.
TODOS OS RATINGS DE CRÉDITO DA FITCH ESTÃO SUJEITOS A ALGUMAS LIMITAÇÕES E TERMOS DE RESPONSABILIDADE. POR FAVOR, VEJA NO LINK A SEGUIR AS
LIMITAÇÕES E OS TERMOS DE RESPONSABILIDADE: HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADICIONALMENTE, AS DEFINIÇÕES E TERMOS
DE USO DOS RATINGS ESTÃO DISPONÍVEIS NO SITE WWW.FITCHRATINGS.COM, ASSIM COMO A LISTA DE RATINGS PÚBLICOS, CRITÉRIOS E METODOLOGIAS. O
CÓDIGO DE CONDUTA DA FITCH; A POLÍTICA DE CONFIDENCIALIDADE E CONFLITOS DE INTERESSE; A POLÍTICA DE SEGURANÇA DE INFORMAÇÃO (FIREWALL),
COMPLIANCE E OUTRAS POLÍTICAS E PROCEDIMENTOS RELEVANTES TAMBÉM ESTÃO DISPONÍVEIS NESTE SITE, NA SEÇÃO "CÓDIGO DE CONDUTA".
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