Fitch Afirma Ratings ‘AAAsf(bra)’ das Cotas Seniores do Martins FIDC
Fitch Ratings - São Paulo, 03 de julho de 2015: A Fitch Ratings afirmou, hoje, os seguintes ratings das
emissões de cotas seniores do Martins Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Crédito (Martins
FIDC):
-- 1ª emissão de cotas seniores, no montante de BRL80,0 milhões: Rating Nacional de Longo Prazo
‘AAAsf(bra)’; Perspectiva Estável;
-- 2ª emissão de cotas seniores, no montante de BRL42,5 milhões: Rating Nacional de Longo Prazo
‘AAAsf(bra)’; Perspectiva Estável.
PRINCIPAIS FUNDAMENTOS DOS RATINGS
Elevada Diversificação Por Sacado: A diversificação de devedores permanece dentro do limite máximo
estabelecido por devedor, de 1,0% do patrimônio líquido (PL), e a carteira de recebíveis do fundo encontrase extremamente diversificada em relação à exposição de sacados. No período de 12 meses encerrado em
maio de 2015, a concentração do maior sacado e a soma dos cinco maiores foi, em média, de 0,26% e de
0,80%, respectivamente, em relação ao PL do fundo.
Índices de Inadimplência Estáveis: O índice de recebíveis inadimplentes há mais de trinta dias segue
estável e abaixo de 2,0% do total de ativos desde o último trimestre de 2012. Ao longo de 2013, este índice
foi, em média, igual a 1,91% e, em 2014, de 1,71%. Desde o início de 2015 até maio, o índice se manteve no
mesmo patamar observado no ano passado: 1,65% do total de ativos do fundo. A expectativa da Fitch é de
que o índice de recebíveis em atraso superior a trinta dias continue inferior a 2% nos próximos 12 meses.
No final de maio de 2015, o índice de recebíveis em atraso foi de 2,25%, 0,26%, 0,19% e 0,49% da carteira
de recebíveis do fundo para os intervalos de 1-30, 31-60, 61-90 e 91-180 dias, respectivamente. Em maio de
2014, considerando os mesmos intervalos, os valores apresentados foram de 2,78%, 0,36%, 0,20% e 0,49%.
Os índices de inadimplência reportados não sofrem efeito de recompras voluntárias de recebíveis da Martins
Comércio e Serviços de Distribuição S.A. (Martins), cedente do fundo, já que esta não é uma prática
utilizada pela empresa.
Reforço de Crédito Disponível: O nível de subordinação mínimo disponível para os investidores seniores,
de 12,5%, cobre a exposição aos 12 maiores sacados do fundo, além de ser suficiente para atender às
premissas de inadimplência, diluição e descasamento de taxas associadas ao rating ‘AAAsf(bra)’.
Perfil da Cedente: Sediada em Minas Gerais, a Martins, avaliada com o Rating Nacional de Longo Prazo
‘A(bra)’, Perspectiva Estável, é hoje a maior distribuidora atacadista do Brasil. Na visão da Fitch, apesar de
o fundo ter representatividade moderada em relação à dívida total da Martins ajustada pela Fitch (cerca de
45%), a combinação entre a qualidade de crédito da empresa e o fato de o FIDC não representar uma parcela
significativa do ativo circulante (cerca de 22%) atenua esta situação e não impacta o rating das emissões
seniores avaliadas. A agência considera este fator positivo, pois a companhia mantém suas atividades
operacionais com baixa dependência do FIDC.
Baixa Exposição ao Risco de Commingling: Os recebíveis cedidos são pagos por meio de boletos
bancários, vinculados a uma conta de titularidade do fundo. No entanto, há situações em que o sacado realiza
o pagamento diretamente à Martins. Nesta hipótese, a empresa tem até um dia útil para transferir os recursos
para a conta do FIDC. O fundo monitora estes casos por meio de um gatilho que considera o montante de
recebível recebido e transferido pela Martins dividido pelo total de recursos recebidos. Este índice
permanece abaixo do limite estabelecido, de 7,0%. Até maio de 2015, a média observada foi de 3,38%.
SENSIBILIDADE DOS RATINGS
O aumento do volume de recebíveis inadimplentes ou diluídos e, consequentemente, a redução do nível de
reforço de crédito mínimo disponível para as cotas seniores deverão impactar os ratings desta classe. Além
disso, alterações relevantes no perfil de crédito da cedente poderão afetar o rating das cotas avaliadas.
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RESUMO DA OPERAÇÃO
Em 29 de maio de 2015, o fundo alcançou PL de BRL241 milhões. Deste total, 87,75% estavam investidos
em recebíveis e 12,25%, em títulos públicos ou outros ativos de liquidez elevada. No mesmo período, o
montante de cotas seniores era de BRL209,26 milhões, enquanto o das cotas subordinadas totalizava
BRL31,78 milhões, equivalente a 13,19% do total. A carteira de direitos creditórios apresentava prazo médio
de vinte dias em maio de 2015, e a média dos últimos 12 meses foi de 19 dias.
Em 2 de junho de 2015, conforme programado, foi realizada uma amortização de juros das cotas seniores de
aproximadamente BRL24,22 milhões. Além disso, na mesma data de pagamento das cotas seniores, foi
aprovada, em assembleia geral de investidores, uma amortização extraordinária de cotas subordinadas de
cerca de BRL3,7 milhões, cujo pagamento ocorreu em 11 de junho de 2015. Este montante se refere ao
excesso de spread acumulado por esta classe nos últimos 12 meses e fez com que a representatividade das
cotas subordinadas voltasse ao patamar mínimo de 12,5% do PL.
Os ratings atribuídos à primeira e à segunda emissões de cotas seniores do Martins FIDC consideram a
capacidade de pagamento integral do principal investido, acrescido de taxa alvo de rendimento de 112% do
CDI, até 2 de junho de 2019. Ambas as emissões são equivalentes em termos de senioridade e possuem as
mesmas características e condições. Assim, serão realizadas, no mês de junho, amortizações anuais de juros
acumulados, e no vencimento final das emissões, em 2 de junho de 2019, será realizado o pagamento
integral do principal investido e dos juros acumulados no período.
Esta operação é uma securitização de direitos creditórios oriundos de vendas de mercadorias realizadas pela
Martins a varejistas brasileiros de pequeno e médio portes. A Concórdia S.A. Corretora de Valores
Mobiliários, Câmbio e Commodities (Concordia) e o Itaú Unibanco S.A. (Itaú) atuam como administrador e
custodiante, respectivamente. A Martins é responsável pela cobrança dos recebíveis inadimplidos do fundo.
Contatos:
Analista principal
Ely Mizrahi
Analista sênior
+55-11-4504-2617
Fitch Ratings Brasil Ltda.
Alameda Santos, 700 – 7º andar – Cerqueira César
São Paulo – SP – CEP: 01418-100
Analista secundário
Mario Capuano
Analista
+55-11-4504-2619
Presidente do comitê de rating
Jayme Bartling
Diretor sênior
+55-11-4504-2602
Relações com a Mídia: Jaqueline Ramos de Carvalho, Rio de Janeiro, Tel: +55 21-4503-2623, E-mail:
[email protected].
A presente publicação é um relatório de classificação de risco de crédito, para fins de atendimento ao artigo
16 da Instrução CVM nº 521/12.
A Fitch utilizou para sua análise, informações financeiras até a data-base de 31 de maio de 2015.
As informações utilizadas na análise desta emissão são provenientes da Concórdia, do Itaú e da Martins.
Os ratings atribuídos pela Fitch são revisados, pelo menos, anualmente.
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Histórico dos Ratings
Martins Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Crédito (Martins FIDC)
1ª emissão de cotas seniores:
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 06 de janeiro de 2005.
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela última vez: 08 de julho de 2014.
2ª emissão de cotas seniores:
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 19 de julho de 2011.
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela última vez: 08 de julho de 2014.
A classificação de risco foi comunicada à entidade avaliada ou partes a ela relacionadas.
Informações adicionais disponíveis em ‘www.fitchratings.com’ ou ‘www.fitchratings.com.br’. Os ratings
acima foram solicitados pelo, ou em nome do, emissor, e, portanto, a Fitch foi compensada pela avaliação
dos ratings.
Metodologia Aplicada e Pesquisa Relacionada:
-- “Metodologia Global de Rating de Finanças Estruturadas” 31 de março de 2015.
-- “Relatório Analítico Tribanco-Martins FIDC” 09 de setembro de 2005.
Outra Metodologia Relevante
-- “Global Rating Criteria for Trade Receivables Securitisations”, 15 de setembro de 2014.
TODOS OS RATINGS DE CRÉDITO DA FITCH ESTÃO SUJEITOS A ALGUMAS LIMITAÇÕES E
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RESPONSABILIDADE:
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integralidade não estão garantidos. A Fitch Ratings Brasil Ltda. e a Fitch Ratings Ltd. não se
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Ao atribuir e manter ratings, a Fitch se baseia em informações fatuais recebidas de emissores e underwriters
e de outras fontes que a agência considere confiáveis. A Fitch realiza uma investigação adequada apoiada
em informações fatuais disponíveis, de acordo com suas metodologias de rating, e obtém uma verificação
também adequada destas informações de outras fontes independentes, à medida que estas estejam
disponíveis com certa segurança e em determinadas jurisdições. A forma como a Fitch conduz a análise dos
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