Seguros
Brasil
J. Malucelli Seguradora S.A.
Brasil
Relatório Analítico
Ratings
Rating FFS em Escala
Nacional
Risco Soberano
IDR de Longo Prazo em Moeda
Estrangeira
IDR de Longo Prazo em Moeda
Local
Fundamentos do Rating
AA-(bra)
BBB
BBB
Perspectiva
Rating Nacional de Longo Prazo Estável
IDR Soberano de Longo Prazo
em Moeda Estrangeira
Estável
IDR Soberano de Longo Prazo
em Moeda Local
Estável
IDR – Issuer Default Rating – Rating de
Probabilidade de Inadimplência do Emissor
Dados Financeiros
J. Malucelli Seguradora S.A.
30/06/2012
Total de Prêmios Emitidos
(USDmi)
Total de Prêmios Emitidos
(BRLmi)
Patrimônio Líquido
(BRLmi)
Índice Operacional (%)
ROA (%)
Patrimônio Líquido/Ativos
(%)
Total de Passivos/
Patrimônio Líquido (x)
59,8
120,9
228,6
40,3
5,0
26,6
2,8
Pesquisa Relacionada
Relatório Analítico: J. Malucelli
Resseguradora S.A., 9 de janeiro de
2013;
Relatório Analítico: Paraná Banco S.A.,
26 de julho de 2012.
Aumento dos Ratings: Em dezembro de 2012, a Fitch Ratings elevou o Rating Nacional de
Força Financeira de Seguradora (FFS) da J. Malucelli Seguradora S.A. (JM). Esta ação reflete
a comprovada capacidade de a JM manter bom desempenho, mesmo durante períodos de
desaceleração no mercado de seguro-garantia, fortalecida pela experiência e bom histórico da
administração. A elevação também considera os confortáveis índices de capitalização, a
contínua liderança de mercado e a maior capacidade de retenção da sua resseguradora cativa,
a J. Malucelli Resseguradora (JM Re, Rating Nacional FFS ‘AA-(bra)’/Perspectiva Estável).
Adequado Desempenho Operacional: A Fitch acredita que a alavancagem e a rentabilidade
da JM continuarão adequadas, apesar dos efeitos da desacelaração econômica e da queda
das taxas de prêmios de seguros decorrentes da forte concorrência em 2012. A agência
ressalta que a concentração da carteira continua relativamente alta, assim como a correlação
dos negócios com o cenário macroeconômico, comuns a seu nicho de atuação.
Liderança e Experiência: Desde 1995, a JM foca o seguro-garantia, posicionando-se como
líder entre as seguradoras locais. Entre seus diferenciais, destacam-se a ampla penetração
nos negócios de varejo, que representam aproximadamente 50% dos prêmios ganhos, e a boa
base de renovação. O crescimento da JM no segmento de garantia foi afetado em 2012 pelos
efeitos da maior competição e redução no ritmo de investimentos do país. A Fitch espera um
crescimento maior em 2013, motivado pela recuperação da economia.
Apoio dos Resseguradores: Desde 2008, a JM conta com a resseguradora do grupo, a JM
Re, cuja base de capital foi ampliada após a parceria firmada em 2011 com a Travelers
Companies, Inc. (Travelers, IDR ‘A+’/Perspectiva Estável). O bom programa de retrocessão
junto aos resseguradores internacionais e ao IRB Brasil Re S.A. (IRB) tem permitido maior
retenção de prêmios sem ampliação significativa da exposição a risco.
Boa Qualidade de Subscrição: A boa qualidade de subscrição e de regulação de sinistros, a
melhoria dos controles internos e a manutenção dos custos sob controle tendem a continuar
apoiando o desempenho operacional da JM. Ainda assim, houve significativo aumento na
sinistralidade bruta no 1S12, devido a um sinistro no ramo garantia para um único tomador,
100% ressegurado, cuja reversão projetada pela JM é alta. Espera-se que o índice de
sinistralidade retorne a um patamar menor e próximo ao dos últimos dois anos a curto prazo.
Liquidez Adequada: No 1S12, a liquidez da JM permaneceu adequada e as aplicações e
provisões mostravam bom casamento, mesmo considerando a elevada parcela de
investimentos até o vencimento e em depósitos a prazo com garantias especiais (DPGEs)
(60,5% em junho de 2012). Não são esperadas alterações significativas nos investimentos a
curto prazo, os quais devem manter bom rendimento, apesar da queda da taxa de juros.
Analistas
Maria Rita Gonçalves
+55 21 4503-2621
[email protected]
Esin Celasun
+55 21 4503-2626
[email protected]
www.fitchratings.com.br
Fatores que Podem Induzir uma Ação de Rating
Ação de Rating Positiva: Novas ações de rating positivas estão limitadas, a curto e médio
prazos, devido à baixa probabilidade de diversificação do fluxo de receitas da seguradora.
Ação de Rating Negativa: Um aumento da alavancagem operacional (prêmios
líquidos/patrimônio líquido) para mais de 1,0 vez e/ou um índice combinado que permaneça
acima de 85% por um período sustentado, poderia levar a uma ação de rating negativa. Uma
deterioração no perfil de crédito da JM Re também poderia afetar negativamente o rating da
companhia.
9 de Janeiro de 2013
Seguros
Posição de Mercado e Porte/Escala
Seguradora Especializada e Líder em Seguro-garantia – Fatores
Positivos para o Rating
 Liderança de mercado, apesar do acirramento da concorrência
 Carteira estável, com baixa retenção de riscos
 Participação no seguro obrigatório de danos pessoais causados por veículos automotores


de vias terrestres, ou por sua carga, a pessoas transportadas ou não (DPVAT)
Bom relacionamento com corretores e canais de distribuição
Parceria com a Travelers ampliou a capacidade de retenção
Liderança de Mercado, Apesar do Acirramento da Concorrência
A JM é uma das seguradoras pioneiras do segmento de seguro-garantia. É beneficiada pela
atuação do grupo na Região Sul do país, por sua experiência nos segmentos de concessão e
construção, além da base de clientes responsável por apólices de garantia de valores menores
que desenvolveu ao longo dos anos. Sua expansão acima da concorrência a partir de 2004,
levou a liderança do segmento, apesar da crescente competição desde 2008, com a abertura
do mercado de resseguros.
A parceria com a Travelers, efetivada em 2011, tem permitido à seguradora maior retenção
combinada no ramo garantia, bem como explorar progressivamente oportunidades em outros
segmentos correlatos a este nicho através da J. Malucelli Seguros S.A., outra subsidiária do
grupo, que iniciou suas operações nos segmentos elementares em 2012. O grupo pretende
focar também nichos correlatos ligados aos segmentos de infraestrutura, como os ramos de
risco de engenharia, responsabilidade civil, entre outros, diversificando a grade de produtos e
receitas.
Prêmios Ganhos %
Garantia Financeira
Jun12 Jun11
0,2
0,9
Obrigações Privadas
9,2
12,2
Obrigações Públicas
16,0
35,6
Concessões Públicas
0,5
13,9
5,9
4,8
Segurado - Público
35,2
9,8
Garantia Judicial
DPVAT
8,4
16,6
14,4
16,4
Segurado - Privado
Fonte: JM
A seguradora atua em quase todos os ramos de garantia, conforme quadro de distribuição de
prêmios ganhos totais. Sua participação de mercado neste nicho se mantém historicamente
elevada apesar do declínio observado nos últimos anos com a maior concorrência e sua
postura de evitar participar ativamente da guerra de preços deste mercado. Os prêmios da JM
no primeiro semestre 2012 declinaram 13% na comparação com igual período de 2011, similar
à queda observada no mercado. Ainda assim, sua participação de mercado se manteve em
torno de 30% em junho de 2012 e 2011 e 35,3%, em 2010.
Na visão da Fitch, a liderança de mercado no ramo garantia não tende a se alterar a médio
prazo, apesar da expectativa de acirramento da concorrência, com o aumento do número de
participantes motivado pelo desenvolvimento recente do mercado e potencial incremento no
volume de investimentos em infraestrutura a médio prazo. Além disso, apesar da
diversificação progressiva do grupo JM após a parceria com a Travelers, este segmento deve
permanecer como um dos principais ramos de atuação do grupo.
Carteira Estável, com Baixa Retenção de Riscos
Os produtos do ramo garantia respondem por cerca de 90% dos prêmios da JM. No Brasil,
estes tipicamente apresentam baixa retenção de riscos e maior concentração de tomadores na
carteira, ainda que a JM mantenha foco em produtos voltados a pequenos e médios
tomadores em seguro-garantia. A participação dos vinte maiores tomadores permanece alta e
gira em torno de 50% dos prêmios emitidos e 35% da importância segurada. Assim, a
seguradora está muito exposta às oscilações nas taxas de prêmios do mercado de garantia e
aos potenciais sinistros em montantes significativos.
Metodologia Aplicada:
Insurance Rating Methodology, 18 de
outubro de 2012
J. Malucelli Seguradora S.A.
Janeiro de 2013
2
Seguros
Governança Corporativa
Apesar dos contínuos avanços nas
regras de governança da JM, estas, em
geral, são similares às de outros
participantes do mercado e neutras para
o rating da companhia. O grupo JM tem
ampliado esforços para aperfeiçoar suas
práticas e controles e a companhia tem
se beneficiado da participação da
Travelers como acionista. Na visão da
Fitch, houve melhorias signficativas
apesar de ainda haver espaço para
aprimoramentos. A maioria das decisões
da seguradora e de sua holding é tomada
de forma colegiada em comitês. O
conselho da holding de seguros,
responsável pela maioria das discussões
estratégicas, não possui membros
independentes e é conduzido pelos
membros do grupo JM e por dois
executivos da Travelers, com poder de
veto. Em 2011, a estrutura do grupo
sofreu algumas alteraçoes e vários
comitês foram criados. Alexandre
Malucelli, um dos acionistas, passou a
CEO da holding e a presidir a estrutura do
grupo JM. Na seguradora, a diretoria
passou a ser comandada pelo presidente
João Possiede e pelo vice-presidente
Gustavo Hernrich.
A curto e médio prazos é esperada maior contribuição da geração de negócios estruturados
ligados a projetos de infraestrutura e de obrigações públicas e privadas, além da manutenção
do fluxo recorrente originado por concessões públicas, especialmente se de fato houver
retomada do desenvolvimento econômico, além de maior maturação dos investimentos
planejados no país.
Na subscrição no ramo de garantia judicial, especialmente em questões tributárias, o grupo
também tem adotado uma abordagem mais cautelosa após o crescimento significativo deste
segmento até 2010, principalmente em seguros relacionados a questões fiscais. Desde então,
a seguradora tem adotado critérios um pouco mais rígidos de aprovação em relação à média
geral do mercado e espera-se que este segmento não ultrapasse mais de 15% de seus
negócios futuros.
Entre as vantagens competitivas da JM estão a estabilidade de sua carteira de garantias,
devido à participação em segmentos de renovação anual, como o de concessionárias, e o
maior peso relativo em comparação a concorrência de suas atividades de varejo (ou seja, em
transações de menor tamanho e complexidade). Além disso, houve aumento dos limites de
automaticidade da seguradora e esta conta com um elevado grau de automação desenvolvido
no processo de análise nesse segmento. O pronto atendimento nos pequenos negócios
também está entre os diferenciais da empresa. Desde 2007, a companhia ampliou o número
de escritórios próprios, de funcionários, bem como suas estruturas internas de suporte.
Participação no DPVAT
A participação no DPVAT continua estável, uma vez que a JM, assim como a maioria das
seguradoras brasileiras, detém parcela pouco representativa neste consórcio, no qual sua
participação na gestão é passiva. Apesar do montante relevante de suas receitas no resultado
agregado, este segmento contribui com uma pequena parcela da geração de resultados
recorrentes, próxima a BRL1 milhão no 1S12. O DPVAT agrega geralmente baixo resultado
técnico devido à alta sinistralidade, apesar de adicionar diversificação à fonte de ingressos
com poucos custos administrativos associados.
Bom Relacionamento com Corretores e Canais de Distribuição
A rede de atendimento da JM é uma das mais amplas entre as seguradoras independentes e
especializadas no seguro-garantia. Conta com nove filiais localizadas nas principais capitais
do país, além da matriz em Curitiba (PR) e mais de mil corretores ativos, que atendem os
cerca de seiscentos tomadores por mês entre os 45 mil cadastrados. Essa presença, aliada à
agilidade na análise dos segurados e ao bom histórico da companhia, explica a maior
exposição aos pequenos e médios tomadores.
Parceria com a Travelers Ampliou a Capacidade de Retenção
Em novembro de 2010, o Paraná Banco S.A. (Paraná Banco, Rating Nacional de Longo Prazo
‘A(bra)’/Perspectiva Estável) firmou um acordo com o grupo Travelers, líder no segmento
properties & casualty (P&C), aprovado pela Superintendência de Seguros Privados (Susep),
em junho de 2011. Naquele mesmo ano, a Travelers injetou BRL657 milhões na J. Malucelli
Participações em Seguros e Resseguros (JMPSR), a holding de seguros, e em suas
subsidiárias, que, após a distribuição de BRL110 milhões de dividendos ao Paraná Banco,
tiveram a base de capital ajustada. Este aumento de capital propiciou um significativo
incremento na capacidade de retenção de prêmios e negócios de seguro-garantia para o
grupo.
Em dezembro de 2012, o grupo norte-americano exerceu sua opção e aumentou a
participação para 49,5% de 43,4% no capital da JMPSR. Este aumento de participação está
em fase de homologação pelo regulador.
Perspectiva e Planos de Negócios
Com a possibilidade de maior retenção combinada da JM e JM Re, a seguradora planeja
J. Malucelli Seguradora S.A.
Janeiro de 2013
3
Seguros
manter a liderança de mercado em seguro-garantia a médio prazo e expandir os negócios. A
longo prazo, a estratégia do grupo JM visa também a aproveitar as oportunidades de venda
cruzada e de outros segmentos correlatos ao nicho de garantia. O plano de negócios destas
novas atividades está em estágio avançado e tem sido implementado progressivamente desde
o 2S11. A diversificação de produtos tende a ocorrer de forma gradual e a Fitch espera que o
grupo mantenha parâmetros conservadores para que não haja maiores pressões sobre a
estrutura atual, desempenho, alavancagem e perfil creditício, a médio prazo.
Na visão da Fitch, as projeções de crescimento para a JM são factíveis, embora as estimativas
no ramo garantia continuem impondo um ritmo mais moderado de expansão devido aos
efeitos da maior competição de preços e dos impactos no volume de negócios, em função dos
atrasos nos investimentos, principalmente de grandes projetos públicos com a maior
volatilidade da economia.
Apresentação de Contas
Este relatório é baseado em balanços auditados, sem ressalvas, e segue as regras locais
(Brazilian GAAP (BR GAAP)). Desde 2011, a Superintendência de Seguros Privados (Susep)
fez algumas alterações e reclassificações de rubricas no plano de contas das seguradoras
brasileiras, com o objetivo de deixá-las mais em linha com as regras internacionais de
contabilidade prescritas pelo International Accounting Standards Board (IASB), o comitê de
normas internacionais contábeis.
Estrutura Societária Positiva Para o Rating
A participação da Travelers na JMPSR tende a favorecer o desenvolvimento dos negócios,.
Entre os benefícios da associação estão a ampliação da capacidade de financiamento e
alavancagem
do
grupo,
a
Organograma Societário*
transferência da competência
J.Malucelli
Outros
técnica e os potenciais ganhos
Holding
com o desenvolvimento futuro da
venda cruzada de produtos e
54,6%
45,4%
diversificação de receitas. A
holding absorveu as atividades
estratégicas e de apoio comuns,
Paraná Banco
Travelers
como administração, compliance,
auditoria,
tecnologia,
riscos,
50,5%
49,5 %
atuário, RH, legal, comercial,
finanças
e
planejamento
J. Malucelli Participações
estratégico,
enquanto
as
em Seguros e Resseguros
diretorias técnicas de subscrição,
comercial
e
sinistro
permaneceram
sob
cada
100%
seguradora.
J.Malucelli
Mesmo após alguns ajustes na
J.Malucelli
J.Malucelli
Seguros
Seguradora
Resseguradora
estrutura e o reforço da equipe de
executivos das empresas com a
(*) Pendente de aprovação do aumento de capital. Fonte: Fitch.
entrada de novos profissionais, a
estrutura da JM permaneceu
enxuta, com alguns diretores
acumulando funções na holding. Em junho de 2012, o grupo de empresas de seguros contava
com mais de 240 funcionários, sendo 165 destes alocados na JM (187 em junho de 2011). Os
ativos combinados, patrimônio e resultados somavam respectivamente BRL177 milhões,
BRL946 milhões, BRL41 milhões em junho de 2012.
J. Malucelli Seguradora S.A.
Janeiro de 2013
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Seguros
Perfil da Indústria e Ambiente Operacional
O mercado de seguro-garantia foi um dos poucos segmentos que registrou queda
surpreendente nos prêmios no 3T12 em comparação ao 3T11, de 8,4%, atingindo BRL562
milhões. Isso pode ser atribuído tanto ao atual excesso de capacidade no mercado que levou
à redução das taxas de prêmios de seguros, quanto aos atrasos dos principais projetos ligados
à infraestrutura no país, devido à desacelaração econômica e à maior volatilidade no cenário
internacional. Com isso, o crescimento médio anual caiu para 19% entre 2008 e o 3T12.
Este segmento ainda permanece concentrado em poucas seguradoras, apesar do acréscimo
no número de participantes nos últimos anos. As cinco maiores seguradoras responderam por
cerca de 60% dos prêmios no 3T12 (67% e 80% em 2011 e 2010, respectivamente). Parte
deste comportamento é explicada pelo fato de que, geralmente, as operações são ligadas a
grandes projetos e concessionárias, apesar do maior desenvolvimento das operações de
varejo voltadas a empresas de médio porte nos últimos anos.
Apesar dos casos pontuais de sinistro, os índices de sinistralidade liquida têm sido
historicamente baixos (15,0%, 14,0% e 13,8% no 3T12, em 2011 e em 2010, respectivamente).
Uma vez que se observa alta competição e uma tendência de elevação de retenção (46% no
3T12, 38% em 2011 e 25% em 2010), será crucial que as seguradoras não percam o
conservadorismo na subscrição dos riscos para manutenção de seus resultados vis-à-vis suas
participações de mercado.
Além disso, dada a alta correlação do setor com os projetos de infraestrutura do governo, são
esperadas a retomada de um ritmo de crescimento maior, devido ao recém-anunciado
programa de investimento do governo, que totaliza BRL133 bilhões e à eliminação do imposto
sobre operações financeiras (IOF), de 7,38%, para operações de seguro-garantia.
A Fitch observa que os investimentos movidos pelo Plano de Aceleração de Crescimento
(PAC) e pelos eventos ligados à Copa do Mundo, em 2014, e aos Jogos Olímpicos, em 2016,
devem continuar beneficiando a trajetória do seguro-garantia a médio prazo. O mesmo deve
ocorrer com outros ramos, como os de responsabilidade, engenharia, imobiliário e de
transportes, a curto e médio prazos.
Análise dos Concorrentes
JM Mantém Bom Desempenho Operacional
Os indicadores da JM refletem seu bom desempenho operacional. A baixa sinistralidade no
seguro-garantia, combinada ao volume crescente de negócios com maior retenção, tem
contribuído para a elevada rentabilidade e adequados índices de solvência, apesar da maior
pressão na capitalização desde 2008, com a incorporação progressiva da alocação de novos
fatores de risco no calcúlo de capital regulatório.
Comparação com os Concorrentes
Média 12/2009 6/2012 (%)
Fator Seguradora
J Malucelli
Seguradora
Média dos
Concorrentes
Rating
Sinistralidade
Índice
Líquida
Combinado ROA
Provisões
Técnicas
Líquidas/
Prêmios
Prêmios
Ganhos
Ganhos
Líquidos/PL Passivos/PL Líquidos
Ativos
Líquidos/
Provisões
Técnicas
Líquidas
Prêmios
Ganhos
Líquidos
(BRL mi
BBB+(bra) 71,8
110,7
20,4
37,1
194,2
170,9
273,5
37,8
AA-(bra)
43,5
54,4
5,9
48,8
306,9
188,1
188,8
85,9
n.a.
49,7
106,1
0,5
81,2
517,3
199,0
166,2
29,5
Fonte: Fitch
J. Malucelli Seguradora S.A.
Janeiro de 2013
5
Seguros
Capitalização e Alavancagem
Jun./2012
2011
2010
Prêmios Ganhos Líquidos/PL
50,3%
46,2%
49,4%
Passivos/PL
2,8 x
2,3 x
3,2 x
Índice de Capital Regulatório*
372,0%
406,9%
573,4%
Provisões Técnicas/Passivos
79,1%
77,1%
68,7%
Expectativas da Fitch
A base de capital da JM deve continuar
adequada. É esperada maior pressão na
alavancagem, a médio e longo prazos,
com a retomada do crescimento dos
negócios e exigências prudenciais de
capital.
(*) Índice de Capital Regulatório = Patrimônio Líquido Ajustado/ Capital Mínimo
Exigido
Fonte: Fitch
Capital Adequado



Boa qualidade da base de capital
Alavancagem moderada, apesar da expectativa de crescimento dos negócios
Sem dívida financeira
Boa Qualidade da Base de Capital
A base de capital da JM se manteve estável após a entrada da Travelers, uma vez que a
injeção de capital de BRL80 milhões na seguradora, em 2011, foi em montante similar aos
dividendos pagos naquele mesmo ano. A baixa retenção de riscos e a boa rentabilidade têm
contribuído para reduzir pressões futuras sobre a alavancagem, devido ao crescimento dos
negócios.
Além disso, a base de capital atual se compara bem em relação aos pares e tende a suportar
um crescimento de negócios moderado. É composta por capital nível 1, não sendo esperados
volumes de distribuição significativos a médio prazo. Os ativos intangíveis em valor ínfimo,
compostos pelo ágio decorrente da incorporação da controladora Porto de Cima Holding Ltda.,
estão sendo amortizados em sessenta meses desde 2011. Estes são apresentados líquidos
da provisão para suportar a integridade do PL, constituída pelo valor da diferença entre o ágio
e o benefício fiscal. Os créditos tributários, equivaliam a 11% do PL da seguradora em junho
de 2012. O capital regulatório deduz parcialmente estes ativos e equivalia a altos 3 vezes (x) o
capital mínimo exigido.
Alavancagem Moderada, Apesar da Expectativa de Crescimento dos Negócios
Mesmo diante da ampliação dos negócios, a alavancagem da JM tem sido administrada
através da maior retenção de resultados. Isto explica o aumento da base de capital e o fato
dos passivos equivalerem a cerca de 3,0x o PL da seguradora no final de junho de 2012 em
linha com a maioria dos pares, ainda que a média destes esteja em torno de 5,6x, devido a
alguns participantes do mercado.
Sem Dívida Financeira
Como seus pares no Brasil, a JM não apresenta dívida financeira e não deverá contratar
nenhuma a curto prazo.
J. Malucelli Seguradora S.A.
Janeiro de 2013
6
Seguros
Performance Financeira e Resultados
Jun./ 2012 2011
2010
Sinistralidade Líquida
Despesas
Administrativas/Prêmios
47,4 %
39,6%
21,5 %
20,1 %
14,7 %
Índice Combinado
65,7%
60,1%
45,9%
Índice Operacional
40,3%
26,4%
14,8%
ROA
4,4%
6,1 %
7,2%
37,8 %
Expectativas da Fitch
A sinistralidade da seguradora deve retornar a patamares
mais baixos beneficiando sua performance. Os custos
operacionais maiores desde 2010 devem permanecer
relativamente estáveis até que se observe maior
retomada do desenvolvimento do mercado.
Fonte: Fitch
Boa Rentabilidade




Boa rentabilidade, apesar de algum declínio
Sinistralidade líquida comportada, apesar do pico recente
Custos administrativos sob controle
Bons retornos financeiros
Boa Rentabilidade, apesar de Algum Declínio
A elevada rentabilidade da JM tem sido favorecida por uma combinação de fatores, entre os
quais destacam-se a comportada sinistralidade no ramo garantia, aliada aos contratos de
resseguros adequados, ao aumento de negócios com a crescente retenção de prêmios e aos
custos operacionais sob controle. Além do resultado operacional adequado, os bons
desempenhos financeiros mantêm relevante contribuição devido à expansão das reservas e à
ampliação dos negócios. Apesar da expectativa de menor crescimento a curto e médio prazos
e de algum incremento dos custos e da sinistralidade, tal qual observado no 1S12, a Fitch
acredita que a rentabilidade e o desempenho, em geral, da JM tendem a continuar adequados.
Sinistralidade Líquida Comportada, Apesar do Pico Recente
Historicamente, a JM tem mantido baixa sinistralidade em seguro-garantia, refletindo suas
boas práticas, o bom relacionamento e o conhecimento dos tomadores. Na última década, a
média histórica neste segmento da JM não ultrapassou 4% em comparação aos 15% do
mercado (10% em junho de 2012 e 14% em 2010). Meso assim, esta foi afetatada
significativamente no 1S12 com um sinistro para um único tomador de uma obrigação pública,
para o qual a seguradora tem 100% do risco ressegurado. A sinistralidade bruta atingiu 112%,
enquanto a líquida foi de 21% no período.
Para os próximos períodos, a Fitch espera que haja redução na sinistralidade da companhia e
que esta retorne a patamares anteriores favorecendo seu desempenho operacional. No caso
do DPVAT, a agência não espera alterações, dado que esta permanece elevada e oscila entre
85% e 90%, aumentando os indicadores consolidados das carteiras.
Custos Administrativos sob Controle
Mesmo após o reforço de sua estrutura para suportar o crescimento a partir de 2010, a JM
manteve os custos sob controle. Em 2012, seus indicadores relativamente estáveis
permanecem abaixo da média dos pares e são beneficiados pelo compartilhamento de
atividades entre o grupo. Para 2013, estes devem seguir alinhados à geração de negócios e
não devem comprometer a eficiência, a médio e longo prazos.
Bons Retornos Financeiros
Bons retornos das aplicações financeiras continuaram a contribuir para a rentabilidade, mesmo
diante do cenário de queda da taxa de juros. Embora se espere uma queda gradual nas
receitas financeiras, estas devem se estabilizar em um patamar relativamente mais baixo.
J. Malucelli Seguradora S.A.
Janeiro de 2013
7
Seguros
Investimentos e Liquidez
Jun 2012
2011
2010
Títulos de renda fixa (% do total)
90%
Títulos públicos (% do total)
Rotação das Contas a Cobrar
(em dias)
Ativos Líquidos/Provisões
Ativos Líquidos/Provisões
Técnicas Líquidas
19%
87%
18%
140
0,74x
131
0,85x
Expectativa da Fitch
A política de investimentos da JM, assim como seus
87% indicadores, não deve se alterar a médio prazo, dado
12% que a seguradora mantem uma alocação maior em
DPGEs focando a rentabilidade dos investimentos.
135
0,81x
1,79
1,67 x
1,59 x
Fonte: Fitch
Boa Liquidez e Carteira Conservadora


Risco de mercado e liquidez sob controle
Concentração elevada dos investimentos em DPGEs
Risco de Mercado e Liquidez sob Controle
A JM mantém baixa exposição a risco de oscilações nas taxas de juros local, embora não
estipule um limite de perda para o risco de mercado. Os investimentos são marcados a
mercado e o impacto contábil de um choque de 50% de queda da taxa de juros produziria um
efeito negativo de apenas 3% na carteira de títulos. Parcela significativa da carteira foi
alongada desde 2009, e boa parte dos títulos está concentrada em renda fixa, mantidos até ao
vencimento, embora cerca de 51% dos investimentos tenham vencimento em até 12 meses, o
que geralmente, está alinhado ao perfil de negócios gerados pela JM.
Não são esperadas alterações significativas na carteira até 2013, porém a seguradora
pretende ajustar sua estratégia de investimento gradualmente para o novo patamar das taxas
de juros no país, dentro dos limites prudenciais permitidos pelos reguladores.
A liquidez da JM tem sido administrada com foco no baixo volume de sinistros e compromissos
da seguradora. No entanto, o índice de ativos financeiros líquidos aumentou para 1,8x as
provisões líquidas das provisões de resseguros e seu crescimento tem acompanhado a maior
geração de negócios, comparando-se favoravelmente em relação aos concorrentes.
Concentração Elevada dos Investimentos em DPGEs
Embora o perfil de investimentos das seguradoras brasileiras seja relativamente limitado pela
estrutura regulatória local conservadora na alocação das provisões técnicas, o gestor da
carteira de investimentos da JM, o Paraná Banco, tem procurado obter maior lucratividade.
Entre 2009 e 2011, o banco utilizou a estratégia de ampliar os investimentos em DPGEs,
considerados de baixo risco de crédito, apesar de sua baixa liquidez por não poderem ser
resgatáveis antecipadamente ou possuir mercado secundário.
A carteira de DPGEs é diversificada em termos de tomadores, uma vez que seus limites de
investimento são dados pelo esquema de garantia dos DPGEs, de até BRL20 milhões por
aplicador. O retorno das aplicações tem sido vantajoso, pois estes títulos possuem
rendimentos entre 111% e 125% do CDI, e prazo médio de dois a três anos. Entretanto, a
Susep comunicou às seguradoras, em dezembro de 2011, que estes depósitos não poderão
mais servir de lastro das reservas obrigatórias e terão que ser substituídos.
Até junho de 2012, as aplicações nos DPGEs atingiram 61% do total da carteira de
investimento e 57% dos ativos garantidores (64% da carteira total e 61% dos ativos
garantidores em dezembro de 2011). A Fitch acredita que a JM não terá maiores problemas
para substituir progressivamente o lastro de suas reservas obrigatórias por outros ativos e que,
assim como as demais seguradoras, será impactada pela perspectiva do cenário de menor
taxa de juros e inflação.
J. Malucelli Seguradora S.A.
Janeiro de 2013
8
Seguros
Adequação de Provisões
(%)
Jun 2012
2011
1,8 x
2,0 x
38,2%
13,9%
13%
93,2%
Provisões Técnicas Líquidas/Prêmios
Ganhos Líquidos
(Provisões para Sinistros + IBNR) (%
de Provisões Técnicas)
(Provisões para Sinistros + IBNR) (t1)) (% de sinistros incorridos (t))*
2010 Expectativas da Fitch
Apesar do aumento necessário das provisões para cobrir sinistros, não são
2,2 x esperadas alterações significativas no perfil de reservas da JM a médio prazo.
A Fitch acredita que a cobertura das provisões técnicas dos prêmios ganhos
10,7% líquidos não deve ficar abaixo de 1x.
147,0%
(*) ’t’= período atual e ‘t-1’= período anterior
Fonte:Fitch
Provisões Técnicas Alinhadas às Regras Regulatórias e ao Ambiente Local


Provisões líquidas adequadas à baixa retenção e sinistralidade
Testes de adequação dos passivos (TAPs) indicam provisões técnicas adequadas
Provisões Líquidas Adequadas à Baixa Retenção e Sinistralidade
As seguradoras brasileiras, assim como a JM, seguem as regras prudenciais locais de
provisionamento, para fazer frente aos compromissos e sinistros avisados. A principal
obrigação assumida pelas seguradoras locais é o pagamento de sinistros e débitos junto aos
resseguradores, reflexo do elevado volume de cessão de negócios, em torno de 62% ao final
de junho de 2012.
Além disso, a constituição de provisões para a parcela ressegurada também é proporcional ao
volume de prêmios diferidos e ocorre no início da transação, sendo posteriormente
complementada, se necessário. Em 2012, o aumento das provisões de sinistros a liquidar
refletiu o pontual incremento da sinistralidade. Os testes de estresse, com mudanças nas
taxas de juros, sinistralidade e custos comprovam a prudência de seu perfil de constituição de
provisões.
TAPs Indicam Provisões Técnicas Adequadas
O ultimo teste de adequação de reservas exigido pelo regulador, elaborado por uma empresa
tercerizada com base nos números de 2011, indicou o posicionamento satisfatório da JM.
Resseguros, Administração de Risco e Risco de Catástrofe
Boa Flexibilidade Permitida pelo Programa de Retrocessão



Resseguro de prêmios realizado inteiramente com a JM Re
Boa qualidade da retrocessão
Níveis de retenção conservadores
Resseguro de prêmios realizado inteiramente com a JM Re
A JM ressegura todos os riscos com a JM Re desde junho de 2008, o que permitiu ao grupo
maior liberdade na aceitação de negócios, garantindo a ampliação da retenção de riscos
neste. Assim, apesar da maior disputa no mercado local, a JM têm conseguido administrar
suas necessidades de resseguros de forma consistente e mantém bons limites de
automaticidade e risco.
Boa Qualidade de Retrocessão
O programa de retrocessão da JM Re conta com o apoio de resseguradores internacionais e
permite boa flexibilidade na aceitação de riscos. A carteira da JM Re é concentrada
principalmente em resseguradores internacionais, com os quais a companhia mantém
J. Malucelli Seguradora S.A.
Janeiro de 2013
9
Seguros
relacionamento comercial. Estes possuem boa qualidade creditícia, em sua maioria
classificados com rating grau de investimento. A JM Re continua a utilizar contratos de quotaparte, a fim de permitir o compartilhamento proporcional de prêmios e sinistros em todas as
importâncias seguradas, combinados aos contratos de excesso de perda, que permitem a
cessão de perdas relativas aos sinistros acima do limite técnico da seguradora.
Níveis de Retenção Conservadores
Apesar da maior retenção de riscos desde 2009, com a criação da JM Re e do
desenvolvimento do mercado de resseguros, que permitiu aumento dos limites de
automaticidade da seguradora e novos contratos com melhores condições, a retenção de
prêmios está em torno de 48% em bases anuais. Este percentual ainda está abaixo do
observado em outros mercados na América Latina ou em desenvolvimento, sendo que o limite
máximo de perda no ramo garantia manteve-se em torno de 2,8% do PL ajustado da JM. Em
parte, isto é explicado pelo perfil conservador das regras prudenciais locais para concentração,
devido ao potencial de severidade de perdas do produto, ainda que a sinistralidade histórica
do mercado seja baixa.
J. Malucelli Seguradora S.A.
Janeiro de 2013
10
Seguros
Apêndice A: Planilha Financeira
J.MALUCELLI SEGURADORA S.A.
(Milhares de Reais, não-consolidado)
ESTRUTURA DO BALANÇO
Jun-12
Dez-11
Dez-10*
Dez-09
Dez-08
A. Ativos Líquidos
1. Valores de Liquidez Imediata
2. Valores Negociáveis
2.1 Carteira de Títulos e Valores Mobiliários
2.2 Outras Aplicações
B. Crédito das Operações
1. Prêmios a Receber
2. Operações com Seguradoras e Resseguradoras
3. Outros Créditos Operacionais
4. Ativos de Resseguros (Provisão Técnica)
C. Empréstimos e Depósitos Compulsórios
D. Depósitos Judiciais e Fiscais
E. Custo de Aquisição Diferidas
F. Outros Ativos
G. Imobilizado e Ativo Diferido
H. Intangível
I. Participações Societárias e Outros Investimentos
373.175
1.226
371.949
371.900
49
442.464
84.674
40.387
26.987
290.416
0
1.218
29.446
0
10.560
403
1.708
328.424
1.346
327.078
327.026
52
344.010
103.911
31.279
20.797
188.023
0
970
28.133
0
11.446
4
1.382
266.613
5.842
260.771
260.719
52
321.220
129.331
28.316
1.044
162.529
0
87
30.231
0
11.050
4
1.173
203.525
965
202.560
202.508
52
323.511
83.641
21.256
995
217.619
0
0
27.623
0
922
3.375
1.134
121.757
3.421
118.336
118.261
75
343.205
125.554
22.667
6.635
188.349
0
0
25.497
0
769
5.540
1.116
J.TOTAL DO ATIVO
858.974
714.369
630.378
560.090
497.884
K. Provisões Técnicas
1. Sinistros a liquidar
2. Eventos Incorridos mas Não Avisados
3. Outras Provisões
L. Obrigações com Financeiras
M. Obrigações com Seguros, Resseguros, Previdência e
Capitalização
N. Contas a Pagar
O. Contingências Fiscais, Trabalhistas e Civis
P. Outros Passivos
Q. TOTAL DO PASSIVO
498.969
172.676
18.042
308.251
0
81.327
384.838
43.469
10.092
331.277
0
71.136
329.879
33.683
1.651
294.545
0
96.954
298.989
31.525
929
266.535
0
58.192
249.799
29.012
1.118
219.669
0
77.446
24.139
72
25.913
630.420
23.878
55
18.915
498.822
25.575
252
27.833
480.493
15.581
78
75.192
448.032
18.888
78
68.864
415.075
R. PATRIMÔNIO LÍQUIDO
1. Capital Social
2. Reservas de Capital
3. Reservas de Reavaliação
4. Reservas de Lucros e Prejuízos Acumulados
5. Participações Minoritárias
228.554
120.000
35.626
0
72.928
0
215.547
120.000
35.626
0
59.921
0
149.886
40.000
15.775
0
94.110
0
112.058
40.000
15.747
0
56.311
0
82.809
40.000
15.747
0
27.062
0
(*) Reclassificado
J. Malucelli Seguradora S.A.
Janeiro de 2013
11
Seguros
Apêndice A: Planilha Financeira (Continuação)
J.MALUCELLI SEGURADORA S.A.
(Milhares de Reais, Controlador)
RESULTADOS
1. Prêmios Seguros, Contribuições de Planos de Previdência e de Capitalização
2. Variação das Provisões Técnicas de Seguros,Previdência e Capitalização
3. Prêmios Ganhos
4. Prêmios Cedidos
5. Prêmios Ganhos Líquidos
6. Sinistros
7. Resgates e Benefícios de apólices de vida, Previdência e Capitalização
8. Recuperação de Sinistros de Resseguradores
9. Sinistros Salvados e Ressarcidos
10. Variação das Provisões de Sinistros e de Eventos Ocorridos não Avisados
11. Sinistros Retidos
12. Custos de Aquisição
13. Recuperação de Comissões de Resseguradores
14. Despesas Administrativas e Tributárias
15. Outras Receitas e Despesas Operacionais
16. Custos de Operação Líquidos
17. Resultado Técnico das Operações
18. Receitas Financeiras
19. Despesas Financeiras
20. Resultado Operacional
21. Resultado Não Operacional
22. Resultado Patrimonial
23. Lucros ou Prejuízo Antes de Impostos e Participações Minoritárias
24. Impostos
25. Participações Minoritárias
26. LUCRO OU PREJUÍZO LÍQUIDO
PRINCIPAIS INDICADORES
I. Performance
1. Retenção
2. Sinistralidade Incorrida Bruta
3. Sinistralidade Incorrida Líquida
4. Despesas de Comercialização/Prêmios Ganhos
5. Despesas Administrativas/Prêmios Ganhos
6. Custos de Operação Líquidos/Prêmios Ganhos Líquidos
7. Resultado Técnico das Operações/ Prêmios Ganhos
8. Índice Combinado
9. Índice Operacional
10. Resultado Financeiro/Prêmios Ganhos
11. Retorno sobre Ativos Médios
12. Retorno sobre Patrimônio Médio
II. Capitalização e Alavancagem
1. Passivo/Patrimônio Líquido (x)
2. Provisões Técnicas/Passivo
3. Dívida Financeira/Passivo
4. Provisões Técnicas (líquidas de PPNG de Resseguro Cedido)/Prêmios
Ganhos Líquidos (x)
5. Prêmios Ganhos Líquidos/Patrimônio Líquido
6. Patrimônio Líquido/Ativo
7. Capital Regulatório
8. (Provisão de Sinistro a Liquidar + IBNR)/Provisões Técnicas
9. (Provisão de Sinistro a Liquidar + IBNR) (t-1)/Sinistros Ocorridos (t)
III. Investimentos e Liquidez
1. Ativos Líquidos/Provisões Técnicas (líquidas da PPNG de Resseguro
Cedido) (x)
2. Ativos Líquidos/(Provisões Técnicas (líquidas da PPNG de Resseguro
Cedido)+Divida Financeira) (x)
3. Ativos Liquidos/Passivos
4. Imobilizado e Ativo Diferido /Ativo Total
5. Rotação das Contas a Cobrar (em dias)
J. Malucelli Seguradora S.A.
Janeiro de 2013
6 meses
12 meses
12 meses 12 meses
12 meses
Jun-12
120.889
1.883
119.006
61.549
57.457
141.469
0
120.375
0
6.146
27.240
14.154
21.633
25.576
7.561
10.536
19.681
16.611
2.007
34.285
0
254
34.539
14.991
0
19.548
Jun-12
Dez-11
290.987
13.197
277.790
178.282
99.508
46.256
0
10.592
197
2.151
37.618
27.849
44.156
55.915
17.394
22.214
39.676
36.996
3.474
73.198
0
193
73.391
28.580
0
44.811
Dez-11
Dez-10
281.041
28.593
252.448
178.376
74.072
33.854
0
7.141
-89
2.527
29.329
26.887
44.931
37.114
14.369
4.701
40.042
26.129
3.050
63.121
0
-3.371
59.750
21.951
0
37.799
Dez-10
Dez-09
251.381
17.528
233.853
178.563
55.290
28.195
0
3.846
81
3.013
27.281
-20.079
0
27.554
9.367
-1.892
29.901
16.932
0
46.833
0
-2.167
44.666
15.417
0
29.249
Dez-09
Dez-08
234.210
20.235
213.975
176.533
37.442
24.279
0
5.817
834
1.369
18.997
-14.396
0
23.480
6.984
2.099
16.346
14.364
3.609
27.100
0
-2.890
24.211
6.889
0
17.322
Dez-08
48,3%
118,9%
47,4%
11,9%
21,5%
18,3%
16,5%
65,7%
40,3%
12,3%
5,0%
4,4%
35,8%
16,7%
37,8%
10,0%
20,1%
22,3%
14,3%
60,1%
26,4%
12,1%
6,7%
6,1%
29,3%
13,4%
39,6%
10,7%
14,7%
6,3%
15,9%
45,9%
14,8%
9,1%
6,4%
7,2%
23,6%
12,1%
49,3%
-8,6%
11,8%
-3,4%
12,8%
45,9%
15,3%
7,2%
5,5%
7,5%
17,5%
11,3%
50,7%
-6,7%
11,0%
5,6%
7,6%
56,3%
27,6%
5,0%
5,0%
5,8%
2,76
79,1%
0,0%
1,81
2,31
77,1%
0,0%
1,98
3,21
68,7%
0,0%
2,26
4,00
66,7%
0,0%
1,47
5,01
60,2%
0,0%
1,64
50,3%
26,6%
372,0%
38,2%
13,0%
46,2%
30,2%
406,9%
13,9%
93,2%
49,4%
23,8%
573,4%
10,7%
147,0%
49,3%
20,0%
573,7%
10,9%
106,9%
45,2%
16,6%
391,0%
12,1%
57,9%
1,79
1,67
1,59
2,50
1,98
1,79
1,67
1,59
2,50
1,98
59,2%
1,2%
140
65,8%
1,6%
131
55,5%
1,8%
135
45,4%
0,2%
150
29,3%
0,2%
154
12
Seguros
Apêndice B: Outras Considerações sobre o Rating
Abordagem do Grupo FFS
O rating da JM se baseia em sua força financeira intrínseca. O rating considera os benefícios
da integração entre a seguradora e a JM Re, além da ampla capacidade de retenção
combinada e a abordagem comercial e do uso da mesma marca.
Graduação (Notching)
Não se aplica ao emissor.
J. Malucelli Seguradora S.A.
Janeiro de 2013
13
Seguros
A presente publicação não é um relatório de classificação de risco de crédito para os
o
efeitos do artigo 16 da Instrução CVM n 521/12.
O rating acima foi solicitado pelo, ou em nome do, emissor e, portanto, a Fitch foi
compensada pela avaliação do rating.
TODOS OS RATINGS DE CRÉDITO DA FITCH ESTÃO SUJEITOS A ALGUMAS LIMITAÇÕES E
TERMOS DE ISENÇÃO DE RESPONSABILIDADE. POR FAVOR, VEJA NO LINK A SEGUIR ESSAS
LIMITAÇÕES
E
TERMOS
DE
ISENÇÃO
DE
RESPONSABILIDADE:
HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. AS DEFINIÇÕES E TERMOS DE
USO DOS RATINGS ESTÃO DISPONÍVEIS NO SITE PÚBLICO DA AGÊNCIA, EM
WWW.FITCHRATINGS.COM. OS RATINGS PÙBLICOS, CRITÉRIOS E METODOLOGIAS PUBLICADOS
ESTÃO PERMANENTEMENTE DISPONÍVEIS NESTE SITE. O CÓDIGO DE CONDUTA DA FITCH E
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impostos ou taxação sobre pagamentos efetuados com respeito a qualquer título. A Fitch recebe
honorários de emissores, seguradores, garantidores, outros coobrigados e underwriters para avaliar os
títulos. Estes honorários geralmente variam entre USD1.000 e USD750.000 (ou o equivalente em
moeda local aplicável) por emissão. Em certos casos, a Fitch analisará todas ou determinado número de
emissões efetuadas por um emissor em particular ou seguradas ou garantidas por determinada
seguradora ou garantidor, mediante o pagamento de uma única taxa anual. Tais honorários podem variar
de USD10.000 a USD1.500.000 (ou o equivalente em moeda local aplicável). A atribuição, publicação ou
disseminação de um rating pela Fitch não implicará consentimento da Fitch para a utilização de seu nome
como especialista, com respeito a qualquer declaração de registro submetida mediante a legislação
referente a títulos em vigor nos Estados Unidos da América, a Lei de Serviços Financeiros e Mercados,
de 2000, da Grã-Bretanha ou a legislação referente a títulos de qualquer outra jurisdição, em particular.
Devido à relativa eficiência da publicação e distribuição por meios eletrônicos, a pesquisa da Fitch poderá
ser disponibilizada para os assinantes eletrônicos até três dias antes do acesso para os assinantes dos
impressos.
J. Malucelli Seguradora S.A.
Janeiro de 2013
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