Capítulo 7
Fundamentos do
Orçamento de
Capital
Visão geral do capítulo
7.1
Previsão de rendimentos
7.2
Determinando o fluxo de caixa livre e o NPV
7.3
Analisando o Projeto
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7-2
Objetivos de aprendizagem
1. Dada uma lista de projetos, identificar os fluxos
de caixa relevantes para um problema de
orçamento de capital.
2. Explicar por que as oportunidades de custo
devem ser incluídas nos fluxos de caixa,
enquanto os custos afundados e as despesas
de juros não.
3. Calcular impostos que devem ser pagos,
incluindo prejuízos fiscais a compensar e
compensação retroativa de prejuízos fiscais.
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7-3
Objetivos de aprendizagem (continuação)
5. Ilustrar o impacto da despesa de depreciação
nos fluxos de caixa.
6. Descrever a seleção apropriada da taxa de
desconto para um conjunto específico de
circunstâncias.
7. Utilizar a análise do ponto de equilíbrio, a
análise de sensibilidade, ou a análise de cenário
para avaliar um projeto de risco.
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7-4
7.1 Previsão de rendimentos
• Orçamento de investimento
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
• Orçamento de capital
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
• Lucros incrementais
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
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7-5
Estimativas de receita e custo
• Exemplo
 A Linksys já aplicou $300,000 em um estudo de
exeqüibilidade para avaliar a atratividade de um novo
produto, a HomeNet. O projeto tem uma duração
estimada de quatro anos.
 Estimativas de receita
• Vendas = 100,000 unidades/ano
• Preço por unidade = $260
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7-6
Estimativas de receita e custo (continuação)
• Exemplo
 Estimativa de custo
• Pesquisa e desenvolvimento inicial = $15.000.000
• Novo equipamento inicial = $7.500.000


A vida estimada para o novo equipamento é de cinco anos
Armazenado em um laboratório existente
• Despesas gerais anuais = $2.800.000
• Custo por unidade = $110
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7-7
Previsão de lucros incrementais
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7-8
Desembolsos de capital e depreciação
• Os $7.5 milhões investidos em novos
equipamentos são um desembolso de capital.
Porém, eles não listados diretamente como
despesas ao serem calculados como
rendimentos. Em vez disso, a empresa deduz
uma fração de custo desses itens, a cada ano,
como depreciação.
• Depreciação em linha reta
 Defina: ______________________________________
___________________________________________
 Depreciação anual = __________________________________
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7-9
Despesas com juros
• Em decisões de orçamento de capital, as
despesas com juros geralmente não são
incluídas. A justificativa é que o projeto deve ser
avaliado individualmente, isto é, separadamente
da decisão de financiamento.
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7-10
Impostos
• Alíquota marginal corporativa de impostos
 A taxa de impostos sobre o dólar marginal ou
incremental de lucro antes dos impostos.
Observação: um imposto negativo é igual a um crédito
fiscal.
Imposto de renda =IT ´t
c
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Equação
7-11
Impostos (continuação)
• Cálculo do lucro líquido não-alavancado
Lucro líquido não-alavancado
EBIT
(1 )
= ´-t
c
=--´-t
(Revenues Cost s Depreci ation) (1 )
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Equação
c
7-12
Exemplo 7.1
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7-13
Exemplo 7.1 (continuação)
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7-14
Exemplo Alternativo 7.1
• Problema
 A PepsiCo, Inc. planeja lançar uma nova linha de
bebidas energéticas.
 As despesas com propaganda associadas ao
lançamento do novo produto irão gerar perdas
operacionais de $500 milhões no próximo ano.
 A Pepsi espera obter lucros antes dos impostos de $7
bilhões de outras operações, que não as das bebidas
energéticas, no próximo ano.
 A Pepsi paga uma alíquota de 39% em impostos sobre
seus lucros antes do impostos.
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7-15
Exemplo Alternativo 7.1
• Problema (continuação)
 Quanto em impostos a Pepsi deverá no próximo
ano, sem as bebidas energéticas?
 Quanto ela deverá com as novas bebidas
energéticas?
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7-16
Exemplo Alternativo 7.1
• Solução
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7-17
Efeitos indiretos sobre os lucros
incrementais
• Custos de oportunidade
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
 Dê um exemplo de custo de oportunidade no exemplo
do projeto da HomeNet.
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
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7-18
Exemplo 7.2
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7-19
Exemplo 7.2 (continuação)
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7-20
Exemplo Alternativo 7.2
• Problema
 Suponha que a nova linha de bebidas energéticas da
Pepsi será armazenada em uma fábrica que a empresa
poderia ter alugado por $900 milhões por ano.
 Como esse custo de oportunidade afetará os lucros
incrementais da Pepsi no próximo ano?
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7-21
Exemplo Alternativo 7.2
• Solução
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7-22
Efeitos indiretos sobre os lucros
incrementais (continuação)
• Externalidades de projeto
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
 Canibalização
• Defina: __________________________________________
________________________________________________
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7-23
Efeitos indiretos sobre os lucros
incrementais (continuação)
• Externalidades de projeto
 No exemplo do projeto da HomeNet, 25% das vendas
provêm dos consumidores que teriam comprado um
roteador wireless já existente se a HomeNet não
estivesse disponível. Como a redução nas vendas do
roteador wireless é uma conseqüência da decisão de
desenvolver a HomeNet, devemos incluí-la ao calcular
os lucros incrementais da HomeNet.
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7-24
Efeitos indiretos sobre os lucros
incrementais (continuação)
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7-25
Custos afundados e lucros incrementais
• Custos afundados
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
 Custos afundados não devem ser incluídos na análise
de lucros incrementais.
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7-26
Custos afundados e lucros incrementais
(continuação)
• Despesas gerais fixas
 Geralmente, os custos gerais são fixos e não
incrementais ao projeto, por isso não devem ser
incluídos no cálculo dos lucros incrementais.
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7-27
Custos afundados e lucros incrementais
(continuação)
• Pesquisas passadas e desembolsos com
desenvolvimento
 O dinheiro que já foi empregado em pesquisa e
desenvolvimento é um custo afundado e, portanto, é
irrelevante. A decisão de continuar ou abandonar um
projeto deve se basear apenas nos custos
incrementais e nos benefícios do produto que será
lançado.
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7-28
Complexidades do mundo real
• Geralmente,
 As vendas mudam de ano para ano.
 O preço médio de venda muda com o tempo.
 O custo médio por unidade muda com o tempo.
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7-29
Exemplo 7.3
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7-30
Exemplo 7.3 (continuação)
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7-31
7.2 Determinando o fluxo de caixa e o NPV
• Fluxo de caixa livre
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
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7-32
Calculando o fluxo de caixa livre a partir
dos rendimentos
• Desembolso de capital e depreciação
 Desembolso de capital
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
 Depreciação
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
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7-33
Calculando o fluxo de caixa livre a partir
dos rendimentos
• Desembolso de capital e depreciação
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7-34
Calculando o fluxo de caixa livre a partir
dos rendimentos (continuação)
• Capital de giro líquido (NWC)
Capital de giro líquido
=++-
y Receiva bles Payable
Equaçãos
 A maioria dos projetos exige um investimento no
capital de giro líquido.
• Crédito comercial : _______________________________
________________________________________________
 O aumento no capital de giro líquido é definido como:
NWCt = NWCt - NWCt - 1
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7-35
Calculando o fluxo de caixa livre a partir
dos rendimentos (continuação)
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7-36
Exemplo 7.4
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7-37
Exemplo 7.4 (continuação)
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7-38
Cálculo direto do fluxo de caixa livre
• Fluxo de caixa livre
Unlevered Net Income
644444444474444444448
--´
Fluxo de caixa livre =
Depreciation) (1 ) -t c
+--
Depreciation CapEx
NWC
Free Cash Flow = (Revenues - Costs)  (1 - tc ) - CapEx - NWC
+ tc  Depreciation
Equação
 Benefício fiscal da depreciação incentivada:_____
___________________________________________
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7-39
Calculando o NPV
• NPV da HomeNet (WACC = 12%)
NPV = - 16,500 + 4554 + 5740 + 5125 + 4576 + 1532
= 5027
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7-40
Escolhendo entre alternativas
• Lançar o projeto da HomeNet produzirá um NPV
positivo, em contrapartida não lançá-lo produzirá
um NPV de zero.
• Avaliando alternativas de fabricação
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7-41
Escolhendo entre alternativas (continuação)
• Avaliando alternativas de fabricação
 No exemplo da HomeNet, suponha que a empresa
poderia oferecer cada unidade por $95 em suas
instalações, se ela investisse $5 milhões à vista para
modificar as instalações de montagem (versus $110
por unidade se a montagem for terceirizada). O método
de montagem na própria empresa também exigiria um
investimento adicional em estoques equivalente a um
mês de produção.
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7-42
Escolhendo entre alternativas (continuação)
• Avaliando alternativas de fabricação
 Terceirização
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7-43
Escolhendo entre alternativas (continuação)
• Avaliando alternativas de fabricação
 Própria (In-house)
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7-44
Escolhendo entre alternativas (continuação)
• Avaliando alternativas de fabricação
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7-45
Escolhendo entre alternativas (continuação)
• Comparando os fluxos de caixa livres das
alternativas da Cisco
 Terceirizar é a alternativa mais barata.
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7-46
Outros ajustes relativos
ao fluxo de caixa livre
• _______________________________________
_______________________________________
_______________________________________
• _______________________________________
_______________________________________
_______________________________________
• _______________________________________
_______________________________________
_______________________________________
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7-47
Exemplo 7.5
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7-48
Exemplo 7.5 (continuação)
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7-49
Outros ajustes relativos
ao fluxo de caixa livre (continuação)
• Liquidação ou valor residual
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7-50
Exemplo 7.6
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7-51
Exemplo 7.6 (continuação)
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7-52
Outros ajustes relativos
ao fluxo de caixa livre (continuação)
• Valor terminal ou de continuação
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
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7-53
Exemplo 7.7
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7-54
Exemplo 7.7 (continuação)
© 2008, Pearson Education, Inc.
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7-55
Outros ajustes relativos
ao fluxo de caixa livre (continuação)
• Prejuízos fiscais a compensar
 Prejuízos fiscais a compensar e compensação
retroativa de prejuízos fiscais permitem que as
empresas contrabalancem as perdas durante um ano
corrente com os ganhos de anos vizinhos.
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7-56
Exemplo 7.8
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7-57
Exemplo 7.8 (continuação)
© 2008, Pearson Education, Inc.
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7-58
7.3 Analisando o projeto
• Análises do ponto de equilíbrio
 Ponto de equilíbrio : _________________________
___________________________________________
 Cálculo da IRR da HomeNet
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7-59
7.3 Analisando o projeto (continuação)
• Análises do ponto de equilíbrio
 Os níveis do ponto de equilíbrio da HomeNet
 O ponto de equilíbrio do EBIT de vendas
• Nível de vendas em que o EBIT é igual a zero
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7-60
Análise de sensibilidade
• A análise de sensibilidade mostra como o NPV
varia com a mudança em uma das suposições,
mantendo as outras suposições constantes.
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7-61
Análise de sensibilidade (continuação)
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7-62
Figura 7.1 NPV da HomeNet nas suposições
de parâmetros no melhor e no pior caso
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7-63
Exemplo 7.9
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7-64
Exemplo 7.9 (continuação)
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7-65
Análise de cenário
• A análise de cenário considera o efeito da
mudança simultânea de múltiplas suposições
sobre o NPV.
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7-66
Figura 7.2 Combinações de preço e volume
para a HomeNet com NPV equivalente
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Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.
7-67
Dúvidas?
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7-68