Brasil
quinta-feira, 6 de março de 2014
Ata do Copom: Ciclo de ajuste continua, mas é finito
O Comitê de Política Monetária do Banco Central (Copom) divulgou esta manhã a ata de sua reunião
de fevereiro. O documento traz poucas alterações frente à ata anterior, sinalizando, em nossa visão,
continuidade da alta de juros à frente. Ao mesmo tempo, a ata traz elementos que sugerem que o ciclo
não se estendera por muitos meses.
A Ata sugere continuidade. A melhora recente da inflação parece não ter sensibilizado o Copom. O
Copom se mostra desconfortável, “não obstante a moderação observada na margem”. A ata refirma
que a inflação mostra resistência “ligeiramente acima daquela que se antecipava”, e reforça os “danos
que a persistência deste processo causaria à tomada de decisões sobre consumo e investimentos”.
Neste sentido, o Copom volta a afirmar “ser apropriada a continuidade do ajuste das condições
monetárias ora em curso” (par. 26).
O cenário externo também tem elementos que sugerem mais ajuste monetário. O Copom mantém a
perspectiva de “atividade global mais intensa no horizonte relevante para a política monetária”,
especialmente nas economias maduras, e ressalta evidências de tensão e volatilidade nos mercados
de moedas. (Par. 20).
Ao final da ata, o Copom volta a afirmar que a politica monetária deve se manter “especialmente
vigilante”, outro sinal de que o ciclo de aperto monetário tende a continuar.
Mas já se observa sinais que podem fazer o Copom terminar o ciclo num futuro não tão distante. O
cenário doméstico é descrito com uma mudança importante em relação a Ata anterior. O Copom
afirma que a demanda (absorção) e a oferta (produção) tem ritmos de crescimento que
“paulatinamente se aproximam”, provavelmente indicando que o ajuste na política monetária já começa
a induzir um rebalanceamento da economia (par. 21). De resto, a perspectiva é de “ritmo de expansão
da atividade domestica relativamente estável este ano”.
As projeções de inflação sugerem uma melhora mais à frente. Em relação à ata passada, a projeção
para 2015 se reduziu no cenário de referência (juros e câmbio constantes), e se manteve estável no
cenário de mercado. É bom lembrar, entretanto, que em ambos cenários a projeção de inflação se
mantém acima do valor central da meta para 2014 e 2015. Além disso, a projeção para 2014 aumentou
no cenário de mercado (juros e câmbio esperados pela mediana dos analistas de mercado), apesar
que se manteve estável no cenário de referência.
No cenário externo, o Copom continua enxergando uma moderação na dinâmica dos preços das
commodities (“não obstante pressões localizadas”), o que retira uma das fontes importantes de
pressão inflacionária.
Talvez o sinal mais importante da ata de hoje seja a inclusão do comentário do Copom que pondera
que os efeitos das ações de política monetária são “cumulativos e se manifestam com defasagens”
(par. 31). Entendemos que esta é uma indicação de que o ciclo não deve se alongar muito mais.
Em suma, a ata de hoje trouxe poucas mudanças frente à ata anterior, sugerindo pelo menos uma
nova alta nos juros em abril. No entanto, a Ata ressalta que oferta e demanda agregadas estão se
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devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.
Brasil – quinta-feira, 6 de março de 2014
aproximando, que a projeção para 2015 recuou e que os efeitos do aperto monetário são cumulativos.
Estes são, a nosso ver, elementos que sugerem que o ciclo de alta de juros não deve se prolongar
muito além da próxima reunião do Copom.
Desta forma, a ata de hoje é consistente com nosso cenário de um aumento adicional de 0,25 p.p nos
juros em abril, e manutenção da taxa Selic em 11% até o final de 2014.
Ilan Goldfajn
Economista-Chefe
Caio Megale
Economista
Pesquisa macroeconômica – Itaú
Ilan Goldfajn – Economista-Chefe
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