Orange Book Brasil
terça-feira, 16 de setembro de 2014
Atividade fraca com poucos sinais de retomada
Informações até 12 de setembro de 2014
Este relatório, publicado seis vezes por ano, resume relatos sobre o ambiente de negócios que ouvimos de
contatos no setor real, especialistas e outras fontes fora do Itaú. Exceto pela seção ‘Nossa visão’, este relatório não
reflete necessariamente a visão da área de pesquisa econômica do Itaú.
Seções:
Consumo e produção de bens e serviços
O enfraquecimento do consumo observado no fim do primeiro semestre se acentuou entre junho e
agosto.
Investimento
Incertezas globais, baixo crescimento e dúvidas quanto ao tempo que levará para a retomada da
demanda têm levado ao adiamento de decisões de investimento.
Mercado imobiliário
Nos últimos meses, a desaceleração do setor imobiliário ficou mais intensa.
Commodities
Produtores agrícolas vêm se deparando com uma combinação desfavorável de volumes mais baixos e
preços, na maioria dos produtos, em queda. No setor de siderurgia há sinais de melhora na demanda
externa.
Mercado de trabalho, custos de produção e preços
A desaceleração no mercado de trabalho está cada vez mais clara. Não há sinais de pressão inflacionária
significativa para os próximos meses.
Nossa visão
A confiança de empresários e consumidores em patamares historicamente baixos assim como os altos
estoques na indústria devem limitar o crescimento no curto prazo.
Resumo
O enfraquecimento do consumo observado no fim do primeiro semestre se acentuou entre junho e
agosto. Parte do movimento foi causada pelos feriados e pela Copa do Mundo (que manteve os
consumidores mais longe das lojas), e parte pelos fundamentos da economia. Desde meados de
agosto, há estabilização da atividade, mas poucos setores reportam retomada. Os segmentos de bens
duráveis – automóveis, linha branca, eletrônicos – continuam sendo os mais afetados pelo recuo da
demanda. As vendas são consideradas fracas, e produtores reportam varejistas ainda estocados.
A confiança do empresário não se recuperou da retração observada ao longo do segundo trimestre, o
que mantém o investimento retraído. Incertezas globais, baixo crescimento e dúvidas quanto ao tempo
que levará para a retomada da demanda têm levado ao adiamento de decisões de investimento. Custos
ainda são mencionados com preocupação, mas não parecem ser a causa da confiança menor. De fato,
alguns setores já observam moderação nos mercados de fatores de produção, especialmente os de
mão de obra e transporte.
Nos últimos meses, a desaceleração do setor imobiliário ficou mais intensa. No segmento
A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não
devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.
Orange Book Brasil – terça-feira, 16 de setembro de 2014
residencial, as vendas caíram fortemente durante a Copa do Mundo e se recuperaram apenas
parcialmente desde então. Os estoques permanecem relativamente elevados, e os preços vêm caindo.
No segmento comercial, a queda da atividade continua mais pronunciada. O desaquecimento da
economia e o volume acelerado de lançamentos nos últimos anos em algumas capitais levaram a um
desbalanceamento do setor.
No lado das commodities, a safra de grãos 2013-2014 pode ser caracterizada como boa, mas o clima
prejudicou algumas culturas. Produtores vêm se deparando com uma combinação desfavorável de
volumes mais baixos e preços em queda. O mesmo se observa no setor sucroalcooleiro. Já no
cafeeiro, a quebra de safra vem sendo significativa, mas os preços internacionais em alta compensam.
No setor de siderurgia, o câmbio estável em patamar considerado pelo setor como apreciado continua
limitando as exportações, ainda que haja sinais de melhora na demanda global – especialmente nos
EUA.
A desaceleração no mercado de trabalho está cada vez mais clara. Reajustes reais de salário vêm
recuando. Em alguns casos, os reajustes realizados nos últimos meses já estão próximos de zero. Com
a economia mais fraca, há competição forte em muitos setores ligados ao consumo e naqueles afetados
pelo câmbio mais estável. Não há sinais de pressão inflacionária significativa para os próximos meses.
Nossa visão: Reduzimos recentemente nossa projeção para o crescimento do PIB em 2014 (para
0,1%), em decorrência do resultado mais fraco do que esperávamos no segundo trimestre e também do
ritmo ainda lento da recuperação da economia no pós-Copa. Em termos de fundamentos, a confiança
de empresários e consumidores em patamares historicamente baixos assim como os altos estoques na
indústria devem limitar o crescimento no curto prazo. O mercado de trabalho sente o enfraquecimento
da economia e dá sinais de perda de dinamismo.
Consumo e produção de bens e serviços
O enfraquecimento do consumo observado no fim do primeiro semestre se acentuou entre junho e
agosto. Parte do movimento foi causada pela Copa do Mundo (que manteve os consumidores mais
longe das lojas), e parte pelos fundamentos da economia.
Os segmentos de bens duráveis, como automóveis, linha branca e eletrônicos, continuam sendo os
mais afetados pelo recuo da demanda. As vendas são consideradas fracas, e produtores reportam
varejistas ainda estocados. No entanto, segmentos de semi e não duráveis, como vestuário, alimentos e
cosméticos, também passaram a observar vendas mais fracas e encomendas em baixa. No setor de
serviços, muitos segmentos também vêm crescendo abaixo do esperado, entre eles entretenimento,
terceirização de mão de obra, segurança patrimonial e alimentação fora do domicílio.
Desde meados de agosto há uma estabilização da desaceleração, mas poucos setores reportam
retomada aos níveis pré-Copa. Entre os setores em recuperação, destacam-se materiais de construção,
transporte de passageiros (aéreo e terrestre) e hotelaria de negócios. Ainda assim, a postura é
cautelosa.
Para a frente, os diferentes setores ligados ao consumo mantêm a confiança com relação ao potencial
do mercado interno brasileiro. Mas a percepção é de que, no curto prazo, o ajuste cíclico da demanda
vá continuar. O consumidor está mais criterioso, procurando comprar apenas o essencial. Tanto
produtores de bens de consumo finais como produtores de insumos intermediários vêm adotando
medidas como lay-off, férias coletivas e descontinuidade da contratação de serviços não essenciais
para atravessar o período de baixa atividade.
Página 2
Orange Book Brasil – terça-feira, 16 de setembro de 2014
Investimento
A confiança do empresário não se recuperou da retração observada ao longo do segundo trimestre.
Nosso indicador, feito a partir de uma base ampla de clientes, mostrou estabilidade em julho e agosto,
mas o patamar atual está 14% abaixo do início do ano e 18% abaixo de agosto de 2013.
Incertezas globais, baixo crescimento e dúvidas quanto ao tempo que levará para a retomada da
demanda têm levado ao adiamento de decisões de investimento. Fatores do lado da oferta, como altos
custos de produção e complexidade tributária, ainda são mencionados como fatores de preocupação,
mas não parecem ser a causa da confiança menor. De fato, alguns setores já observam moderação
nos mercados de fatores de produção, especialmente os de mão de obra e transporte.
No setor de veículos pesados – caminhões e máquinas agrícolas – o nível de produção e vendas segue
deprimido. A atividade não mostrou reação desde a piora em junho. Além da baixa propensão ao
investimento, a antecipação de vendas dos últimos anos e a falta de mão de obra (motoristas)
continuam entre os fatores que limitam a demanda por caminhões.
Do lado da produção de bens de capital, além da desaceleração gerada pelo adiamento das decisões
de investimento em geral, há um enfraquecimento relacionado ao fim do programa de encomendas
governamentais para prefeituras. Para a frente, a expectativa é mais positiva, impulsionada pela
carência de infraestrutura do País e pelo programa de concessões do governo. Nessa área, nota-se
alguma ansiedade com relação aos próximos anos, dependendo dos desdobramentos do cenário
doméstico. O setor reporta ainda alguma preocupação com relação à capacidade do BNDES de
financiar projetos e compras de equipamentos.
Como mencionado nas últimas edições do Orange Book, apesar do clima cauteloso, o interesse por
investir no País ainda se mantém. O tamanho e a diversidade do mercado consumidor e o potencial de
geração de renda e investimentos a partir da produção de commodities mantêm o Brasil estruturalmente
atraente.
Mercado imobiliário
A desaceleração do setor imobiliário tornou-se mais intensa nos últimos meses. No segmento
residencial, as vendas caíram fortemente durante a Copa do Mundo e se recuperaram apenas
parcialmente desde então. Mas o ritmo atual de vendas ainda é substancialmente abaixo do projetado
pelo setor no início do ano. O enfraquecimento da demanda se verifica principalmente em imóveis
tradicionalmente destinados a investimento, como estúdios e apartamentos compactos. Os estoques
permanecem relativamente elevados e os preços vêm caindo, com exceção de imóveis em áreas
nobres das grandes cidades, segmento cuja demanda é mais sólida, e a oferta bastante restrita.
No segmento comercial, a queda da atividade continua mais pronunciada. O desaquecimento da
economia e o volume acelerado de lançamentos nos últimos anos levaram a um desbalanceamento do
setor. O nível de vacância é elevado, especialmente nas grandes capitais.
No segmento de shopping centers, a indicação é de que o investimento será baixo nos próximos dois a
três anos. Com a desaceleração do varejo, o movimento recuou, e a disposição de lojistas em investir
diminuiu. Shoppings novos estão com vacância elevada e oferta de descontos para atrair lojistas.
Apenas os shoppings mais tradicionais (e bem estabelecidos) vêm sustentando demanda elevada.
Commodities
A safra de grãos 2013-2014 pode ser caracterizada como boa, mas o clima prejudicou algumas
culturas. Ao mesmo tempo, a safra está bastante forte nos Estados Unidos. Dessa forma, o produtor
local vem se deparando com uma combinação de volumes mais baixos e preços em queda.
Página 3
Orange Book Brasil – terça-feira, 16 de setembro de 2014
No caso do café, o efeito do clima desfavorável ainda vem provocando revisões para baixo das
expectativas de safra. A quebra deve ficar entre 10% e 15%. Diferente dos demais grãos, no entanto, o
preço internacional está em alta, compensando boa parte dos produtores locais.
No setor sucroalcooleiro, a produção de cana até agora foi boa, mas a colheita da parte menos afetada
pela seca do início do ano já aconteceu. Para a frente, a colheita tende a cair em volume e qualidade.
Sendo assim, a safra deste ano como um todo deve ser menor do que a projetada inicialmente. A
redução na produtividade pressiona o custo médio, fato que, combinado ao baixo nível de preço, gera
uma situação difícil para o setor.
No setor de siderurgia, o câmbio estável em patamar considerado apreciado pelo setor segue limitando
as exportações, ainda que haja sinais de melhora na demanda global – especialmente nos EUA. Do
lado da demanda interna, a perspectiva de aceleração das concessões de infraestrutura ajuda, mas a
queda na produção de bens de consumo duráveis, especialmente carros e linha branca, mantém o setor
cauteloso.
Mercado de trabalho, custos de produção e preços
A desaceleração no mercado de trabalho está cada vez mais clara. Reajustes reais de salário vêm
recuando. Em alguns casos, os reajustes realizados nos últimos meses já estão próximos de zero. A
negociação ainda é intensa, mas está ficando claro que as empresas não conseguem acomodar um
aumento salarial significativo, especialmente em meio ao quadro de demanda fraca. Muitos setores vêm
praticando férias coletivas e lay-offs. Há demissões, embora os movimentos sejam localizados e, em
geral, pequenos.
Além de moderar o mercado de trabalho, a desaceleração econômica traz também a acomodação de
outros custos de produção, como aluguéis, frete rodoviário e serviços terceirizados. Em contrapartida, a
possibilidade de aumentos de energia elétrica, combustíveis e carga tributária adiante preocupa.
Com a economia mais fraca, a competição em muitos setores ligados ao consumo e o câmbio mais
estável, não há sinais de pressão inflacionária significativa para os próximos meses. No entanto, a
carne bovina vem experimentando uma tendência global a aumento de preços. Os consumidores, por
sua vez, vêm reagindo, substituindo seu consumo por frangos e suínos – cujos preços vêm caindo em
consequência da redução dos preços internacionais de grãos.
Nossa visão
Os resultados do PIB do segundo trimestre e os indicadores dos últimos meses revelaram uma
desaceleração importante da demanda interna ao longo do ano. Reduzimos recentemente nossa
projeção para o crescimento do PIB em 2014 para 0,1% (de 0,6%, anteriormente), em razão do
resultado mais fraco do que esperávamos no segundo trimestre e também do ritmo ainda lento da
recuperação da economia no pós-Copa. Em termos de fundamentos, a confiança de empresários e
consumidores em patamares historicamente baixos assim como os altos estoques na indústria devem
limitar o crescimento no curto prazo. Dessa forma, ainda que haja variação positiva em alguns
indicadores de julho e agosto, como os de produção industrial e vendas no varejo, entendemos que a
atividade seguirá fraca nos próximos meses. O mercado de trabalho sente o enfraquecimento da
economia e dá sinais de perda de dinamismo, especialmente no ritmo de criação de postos de trabalho,
embora a taxa de desemprego permaneça em patamares historicamente baixos.
Pesquisa macroeconômica - Itaú
ECONOMISTA-CHEFE
Ilan Goldfajn
Página 4
Orange Book Brasil – terça-feira, 16 de setembro de 2014
Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site:
http://www.itau.com.br/itaubba-pt/analises-economicas/publicacoes/
Informações Relevantes
Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. (“Itaú Unibanco”). Este relatório não é um produto
do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º
da Instrução CVM n.º 483, de 6 de Julho de 2010.
2.
Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda
ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em
qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas
consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou
exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As
opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e
estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio.] O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor.
3.
O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma
precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú
Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo.
4.
Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por
escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú
Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de
outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados.
Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: Itau BBA International plc: Este material é distribuído e autorizado pelo Itau BBA
International plc (Itau BBA UK) em conformidade com o Artigo 21 do Financial Services and Markets Act 2000. O material que descreve os serviços e produtos oferecidos
pelo Itaú Unibanco S.A. (Itaú) foi elaborado por aquela entidade. IBBA UK é uma subsidiária do Itaú. Itaú é uma instituição financeira validamente existente sob as leis do
Brasil e membro do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA International plc está sediado em The Broadgate Tower, level 20, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A
2EW e está autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulado pela Autoridade de Conduta Financeira e do Prudential Regulation Authority (FRN 575225). Itaú
BBA International plc Sucursal Lisboa é regulado pelo Banco de Portugal para a realização de negócios. Itaú BBA International plc tem escritórios de representação na
França, Colômbia, Alemanha e Espanha que estão autorizados a realizar atividades limitadas e as atividades de negócios realizados são regulados pelo Banque de
France, Superintendencia Financiera de Colombia, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. ‘Nenhum dos referidos
escritórios e subsidiárias lida com clientes de varejo. Para qualquer dúvida entre em contato com o seu gerente de relacionamento. Para mais informações acesse:
www.itaubba.co.uk; (ii) EUA: A Itaú BBA USA Securities Inc., uma empresa membro da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita a responsabilidade pelo
conteúdo do mesmo. O investidor americano que receber este relatório e desejar realizar uma operação com um dos valores mobiliários analisados neste relatório,
deverá fazê-lo através da Itaú USA Securities Inc., localizada na 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Ásia: Este relatório é distribuído em Hong Kong
pela Itaú Asia Securities Limited, autorizada a operar em Hong Kong nas atividades reguladas do Tipo 1 (operações com títulos e valores mobiliários) pela Securities and
Futures Commission. A Itaú Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade legal pelo conteúdo deste relatório. Em Hong Kong, um investidor que desejar adquirir
ou negociar os valores mobiliários abrangidos por este relatório deverá entrar em contato com a Itaú Asia Securities Limited, no endereço 29th Floor, Two IFC, 8 Finance
Street - Central, Hong Kong; (iv) Japão: Este relatório é distribuído no Japão pela Itaú Asia Securities Limited - Filial de Tóquio, Número de Registro (FIEO) 2154,
regulado por Kanto Local Finance Bureau, Associação: Associação dos Operadores de Títulos Mobiliários do Japão; (v) Oriente Médio: Este relatório foi distribuído pela
Itaú Middle East Limited. A Itaú Middle East Limited é regulada pela Dubai Financial Services Authority e é localizada no endereço Al Fattan Currency House, Suite 305,
Level 3, Dubai International Financial Centre, PO Box 482034, Dubai, Emirados Árabes Unidos. Esse material é destinado apenas para Clientes Profissionais (conforme
definido pelo módulo de Conduta de Negócios da DFSA), outras pessoas não deverão utilizá-lo; (vi) Brasil: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiaria do Itaú
Unibanco S.A., autorizada pelo Banco Central do Brasil e aprovada pela Comissão de Valores Mobiliários brasileira, está distribuindo este relatório. Caso haja
necessidade, entre em contato com o Serviço de Atendimento a Clientes, telefones nº. 4004-3131 (capital e áreas metropolitanas) ou 0800-722-3131 (outras localidades)
durante o expediente comercial, das 09h00 às 20h00. Se desejar reavaliar a solução apresentada, após a utilização destes canais, ligue para a Ouvidoria Corporativa
Itaú, telefone nº. 0800 570 0011 (em dias úteis das 9h00 às 18h00), ou entre em contato por meio da Caixa Postal 67.600, São Paulo-SP, CEP 03162-971.
1.
* Custo de uma Chamada Local
Página 5