Capítulo 8
Fluxos de
caixa para
orçamento de
capital
slide 1
Copyright © 2009 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Objetivos de
aprendizagem
1. Compreender os principais motivos para a realização
de investimento de capital e as etapas do processo de
orçamento de capital.
2. Definir a terminologia básica do processo de
orçamento de capital.
3. Discutir os fluxos de caixa relevantes, a diferença
entre decisões de expansão e de substituição, os
custos irrecuperáveis e os custos de oportunidade e o
processo de orçamento de capital internacional.
slide 2
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
4. Calcular o investimento inicial associado a uma
proposta de investimento de capital.
5. Identificar as entradas de caixa operacionais
relevantes associadas a uma proposta de
investimento de capital.
6. Determinar o fluxo de caixa terminal associado a
uma proposta de investimento de capital.
slide 3
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Tomada de decisões no
processo de orçamento
de capital
• Orçamento de capital é o processo de identificação,
avaliação e implementação das oportunidades de
investimentos de uma empresa.
• Busca identificar investimentos que aumentem a
vantagem competitiva de uma empresa e maximizem a
riqueza de seus proprietários.
• A decisão mais comum de orçamento de capital envolve
um grande investimento inicial, seguido de uma série de
entradas de caixa menores.
• Decisões equivocadas de orçamento de capital podem
levar à falência da empresa.
slide 4
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Tabela 8.1 Principais motivos para a realização de
investimento de capital
slide 5
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Etapas do processo
1. Geração de proposta.
2. Revisão e análise.
Nosso foco está
nas etapas 2 e 3
3. Tomada de decisão.
4. Implementação.
5. Acompanhamento.
slide 6
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Terminologia básica:
projetos independentes
e projetos mutuamente excludentes
• Projetos independentes são aqueles que não
competem com os recursos da empresa, a qual pode
selecionar um, ou outro, ou ambos, contanto que
atendam a limites mínimos de lucratividade.
• Projetos mutuamente excludentes são investimentos
que competem de alguma forma com os recursos da
empresa, a qual pode selecionar um ou outro, mas não
ambos.
slide 7
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Terminologia básica:
fundos ilimitados e
racionamento de capital
• Se uma empresa dispuser de fundos ilimitados para
investimento, todos os projetos independentes que
proporcionem retorno aceitável poderão ser aprovados.
• Normalmente, contudo, as empresas operam sob
condições de racionamento de capital. Isso significa
que há um valor fixo disponível para investimentos de
capital em um dado momento.
slide 8
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Terminologia básica:
aceitação-rejeição
e classificação
• O enfoque da aceitação-rejeição envolve avaliar
propostas de investimento de capital para determinar se
atendem a um critério mínimo para aprovação.
• O enfoque da classificação envolve elencar os projetos
de acordo com alguma medida previamente definida,
como a taxa de retorno.
slide 9
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Terminologia básica:
fluxos de caixa
convencionais e não convencionais
Figura 8.1 Fluxo de caixa convencional
slide 10
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Figura 8.2 Fluxo de caixa não convencional
slide 11
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Fluxos de caixa
relevantes
• Fluxos de caixa incrementais:
– são fluxos de caixa especificamente associados ao
investimento e
– seu efeito sobre os demais investimentos da empresa
(positivo ou negativo) devem também ser levados em
consideração.
Por exemplo, se uma creche decide abrir outra unidade,
o impacto dos clientes que podem decidir se mudar
para a nova instalação deve ser avaliado.
slide 12
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Fluxos de caixa relevantes:
principais componentes
do fluxo de caixa
Figura 8.3 Componentes do fluxo de caixa
slide 13
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Fluxos de caixa relevantes:
decisões de expansão
e de substituição
• Identificar os fluxos de caixa relevantes é relativamente
simples no caso de projetos de expansão, o que não
ocorre no caso de projetos de substituição.
• No caso das decisões de substituição, a empresa precisa
identificar as saídas e as entradas de caixa incrementais
que resultariam da troca proposta.
slide 14
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Figura 8.4 Fluxos de caixa
relevantes para decisões de substituição
slide 15
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Fluxos de caixa relevantes:
custos irrecuperáveis
e custos de oportunidade
• Os desembolsos de caixa já realizados (custos
irrecuperáveis) são irrelevantes ao processo de
decisão.
• Contudo, os custos de oportunidade, que são os fluxos
de caixa que poderiam ser realizados por meio do
melhor uso alternativo de um ativo pertencente à
empresa, são relevantes.
slide 16
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Fluxos de caixa relevantes:
processo de orçamento
de capital internacional
• O processo de orçamento de capital internacional
difere da versão nacional porque:
– as saídas e as entradas de caixa ocorrem em moeda
estrangeira e
– os investimentos externos podem implicar significativo risco
político.
• Apesar desses riscos, o investimento direto estrangeiro
cresceu rapidamente desde o fim da 2a Guerra Mundial.
slide 17
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Determinação do
investimento inicial
Tabela 8.2 Formato básico para determinação do
investimento inicial
slide 18
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Tabela 8.3 Tratamento tributário na venda de ativos
slide 19
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Há dois anos, a Hudson Industries, uma pequena empresa de
produtos eletrônicos, adquiriu uma máquina ao custo total de
$ 100.000. O ativo estava sendo depreciado pelo MACRS
com prazo de recuperação de cinco anos. Em outras
palavras, 52% (20% + 32%) do custo de $ 100.000
representariam a depreciação acumulada ao final do segundo
ano.
Valor contábil = $ 100.000 – $ 52.000 = $ 48.000
slide 20
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Determinação do
investimento inicial
• Venda do ativo por valor superior ao valor contábil.
Se a Hudson vender o ativo antigo por $ 110.000, realizará um
ganho de $ 62.000 ($ 110.000 – $ 48.000). Tecnicamente, a
diferença entre o custo e o valor contábil ($ 52.000) é chamada
de depreciação recuperada, e a diferença entre o preço de venda
e o de compra ($ 10.000) é chamada de ganho de capital. De
acordo com as normas tributárias em vigor, a empresa deve ser
tributada à alíquota marginal tanto pelo ganho quanto pela
depreciação recuperada.
slide 21
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
• Venda do ativo por valor superior ao valor contábil,
mas inferior ao preço de compra.
Se a Hudson vender o ativo antigo por $ 70.000,
apresentará um ganho sob a forma de depreciação
recuperada de $ 22.000 ($ 70.000 – $ 48.000), que
é tributado à alíquota marginal da empresa.
slide 22
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
• Venda do ativo por valor igual ao valor contábil.
Se o ativo for vendido por $ 48.000, não haverá
perda nem ganho e, portanto, nenhuma incidência
de imposto sobre a venda.
slide 23
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
• Venda de um ativo por valor inferior ao valor contábil.
Se a Hudson vender o ativo por $ 30.000, que é menos do que
seu valor contábil de $ 48.000, terá um prejuízo de $ 18.000
($ 48.000 – $ 30.000). Se o ativo for depreciável e usado em
suas operações, o prejuízo poderá ser lançado contra o
resultado operacional ordinário. Se o ativo não for
depreciável nem usado nas operações da empresa, o prejuízo
só poderá ser usado para reduzir os ganhos de capital.
slide 24
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Figura 8.5 Resultado tributável com a venda de um ativo
slide 25
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
• Variação do capital de giro líquido
A metalúrgica Danson Company está considerando
expandir as operações. Os analistas financeiros
esperam que a variação das contas circulantes
resumida na Tabela 8.4 ocorra e se mantenha ao
longo da expansão.
slide 26
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Tabela 8.4 Cálculo da variação do capital de giro
líquido da Danson Company
slide 27
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
A Powell Corporation, uma grande fabricante diversificada de
componentes para aeronaves, está buscando determinar o investimento
inicial necessário para substituir uma máquina em uso por um modelo
novo e mais sofisticado. O preço proposto dessa aquisição é de
$ 380.000, e serão necessários mais $ 20.000 para instalação. A
máquina nova será depreciada pelo MACRS ao longo de cinco anos. A
empresa encontrou um comprador disposto a pagar $ 280.000 pela
máquina existente e retirá-la da fábrica por conta própria e espera que a
substituição seja acompanhada de um aumento de $ 35.000 do ativo
circulante e de $ 18.000 do passivo circulante. A empresa é tributada à
alíquota de 40%.
slide 28
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
slide 29
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Determinação das entradas
de caixa operacionais
A Tabela 8.5 fornece as estimativas que a Powell Corporation fez
de suas receitas e despesas (exceto depreciação e juros) com e
sem a máquina proposta que foi descrita no exemplo anterior.
Observe que tanto a vida útil do modelo novo quanto a
remanescente da máquina existente é de cinco anos. O valor
depreciável referente à máquina proposta é dado pela soma do
preço de aquisição de $ 380.000 com os custos de instalação de
$ 20.000.
slide 30
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Tabela 8.5 Receitas e despesas da Powell Corporation
(exceto depreciação e juros) para as máquinas proposta e
existente
slide 31
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Tabela 8.6 Despesas de depreciação das
máquinas proposta e da existente da Powell Corporation
slide 32
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Tabela 8.7 Cálculo das entradas de caixa operacionais
usando o formato da demonstração de resultados
slide 33
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Tabela 8.8 Cálculo das entradas
de caixa operacionais da máquina
proposta e da existente da Powell Corporation
slide 34
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Tabela 8.9 Entradas de caixa operacionais
incrementais (relevantes) da Powell Corporation
slide 35
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Determinação do fluxo
de caixa terminal
Tabela 8.10 Formato básico para determinação do fluxo
de caixa terminal
slide 36
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Dando continuidade ao exemplo da Powell Corporation,
vamos supor que a empresa espera liquidar a máquina nova
ao final de sua vida útil de cinco anos por $ 50.000 líquidos,
após arcar com os custos de remoção e limpeza. A atual pode
ser liquidada ao final dos cinco anos por $ 10.000 líquidos. A
empresa espera recuperar o investimento de
$ 17.000 no
capital de giro líquido, quando do encerramento do projeto.
A alíquota do imposto de renda é de 40%.
slide 37
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
slide 38
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.
Síntese dos fluxos de
caixa relevantes
slide 39
© 2010 Pearson Prentice Hall. Todos os direitos reservados.