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Corporate Finance, 7/e
1-1
Finanças Corporativas
Prof. Edson de Oliveira Pamplona
www.iepg.unifei.edu.br/edson
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1-2
Finanças Corporativas
Sumário
1. Conceitos e objetivos de Finanças Corporativas.
Modalidades de organização. Sociedades por ações.
Mercados Financeiros. Demonstrações Financeiras
2. Avaliação de Obrigações e ações. Teoria do Mercado
de Capitais. Estatística de Retornos
3. Retorno e Risco: modelo de precificação de ativos.
4. Risco, Retorno e Orçamento de capital. Decisões de
financiamento e mercado eficientes de capitais.
5. Administração de capital de giro e gestão de caixa
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1-3
Finanças Corporativas
Bibliografia:
ROSS, WESTERFIELD e JAFFE. Administração Financeira - Corporate
Finance. Atlas, 2002 (Livro texto)
ASSAF NETO, Alexandre. Finanças Corporativas e Valor. Atlas, 2003.
WESTON e BRIGHAM. Fundamentos da Administração Financeira. Makron
Books. 2000
Artigos da área.
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1-4
CAPÍTULO
1
Introdução às Finanças
de Empresas
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1-5
Sumário do Capítulo 1
1.1 O que são finanças de empresas?
1.2 Sociedade por ações
1.4 Objetivos das sociedades por ações
1.5 Mercados Financeiros
1.6 Esboço do livro
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1-6
What is Corporate Finance?
Preocupações fundamentais das finanças de
empresas:
1. Qual deve ser a estratégia de investimento de longo
prazo de uma empresa?
2. Como se devem levantar recursos para financiar os
investimentos escolhidos?
3. Qual é o fluxo de caixa a curto prazo necessário
para que a empresa pague as suas contas?
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1-7
CORPORATE FINANCE
The Goal of Corporate Finance:
Maximize shareholder wealth
Funções da Administração Financeira:
1. Avaliar os investimentos da empresa
Making Capital Investment Decisions / Capital Budgeting
2. Avaliar e obter recursos para a empresa
Raising Capital
3. Administrar recursos de curto prazo
Working Capital Management
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Funções do Administrador Financeiro
ATIVO
PASSIVO
Circulante
Circulante
Disponível, Estoques, Contas a
receber
Fornecedores, Contas a pagar
Permanente
Investimentos
Imobilizado
Terrenos, Edificações, Máq. e
Equipamentos, Veículos,
Móveis e utensílios
-(Depreciação acumulada)
Diferido
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Exigível a Longo
Prazo
Financiamentos, Contas a pagar
a longo prazo
Patrimônio Líquido
Capital Social
Lucros acumulados
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1-9
The Balance-Sheet Model
of the Firm
Total Value of Assets:
Current
Assets
Total Firm Value to Investors:
Current
Liabilities
Long-Term
Debt
Fixed Assets
1 Tangible
2 Intangible
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Shareholders
’ Equity
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1-10
The Balance-Sheet Model
of the Firm
The Capital Budgeting Decision
Current
Liabilities
Current
Assets
Fixed Assets
1 Tangible
2 Intangible
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Long-Term
Debt
What longterm
investments
should the
firm engage
in?
Shareholders
’ Equity
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1-11
The Balance-Sheet Model
of the Firm
The Capital Structure Decision
Current
Liabilities
Current
Assets
How can the firm
raise the money
for the required
Fixed Assets
investments?
1 Tangible
2 Intangible
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Long-Term
Debt
Shareholders
’ Equity
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1-12
The Balance-Sheet Model
of the Firm
The Net Working Capital Investment Decision
Current
Assets
Fixed Assets
1 Tangible
2 Intangible
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Current
Liabilities
Net
Working
Capital
How much shortterm cash flow
does a company
need to pay its
bills?
Long-Term
Debt
Shareholders
’ Equity
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1-13
Estrutura de Capital
Empresa emite Títulos (Securities)
•Obrigações (Bonds or Bills) –
Títulos de dívida ou Capital de terceiros (Debt)
•Ações ou quotas (Stocks or Shares) –
Títulos de propriedade ou Capital próprio
(Equity)
•Ações ordinárias (common stocks)
•Ações preferenciais (preferred stocks)
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1-14
Estrutura de Capital
Quem compra
•Obrigações: são os obrigacionistas ou
credores (Debtholders)
•Ações: são os acionistas (Stockholders ou,
para todas as sociedades, Shareholders)
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1-15
Estrutura de capital
O valor da empresa pode ser
imaginado como uma pizza.
O objetivo do administrador
é aumentar o tamanho da
pizza
A decisão de estrutura de
capital pode vista como
melhor cortar a pizza
70%50%30%
25%
DebtDebt
Equity
50%
75%
Equity
Equity
Se como cortar a pizza afeta o tamanho dela,
então a decisão de estrutura de capital é
relevante.
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1-16
Estrutura Organizacional hipotética
Conselho de administração
Presidente do Conselho e da
Diretoria Executiva (CEO)
Diretor de Operações (COO)
Vice Presidente e
Diretor financeiro (CFO)
Vice Presidente e
Diretor Marketing
Tesoureiro
Vice Presidente e
Diretor Produção
Controller
Gerente de caixa
Gerente de crédito
Planej. fiscal
Contab. Custo
Gastos de capital
Planejamento
financeiro
Contabilidade
Proces. Dados
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1-17
Hypothetical Organization Chart
Board of Directors
Chairman of the Board and
Chief Executive Officer (CEO)
President and Chief
Operating Officer (COO)
Vice President and
Chief Financial Officer (CFO)
Treasurer
Controller
Cash Manager
Credit Manager
Tax Manager
Cost Accounting
Capital Expenditures
Financial Planning
Financial Accounting
Data Processing
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1-18
O Administrador Financeiro
Para criar valor, o administrador financeiro deveria:
1. Tentar realizar decisões de investimentos
inteligentes, ou seja, adquirir ativos que produzam
rentabilidade maior do que custam.
2. Tentar realizar decisões de financiamentos
inteligentes, ou seja, vender obrigações e ações
que proporcionem mais rentabilidade do que
custam.
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1-19
A empresa e os mercados financeiros
Empresa
Empresa emite Títulos (A)
Investe
em ativos
(B)
Fluxo de caixa
empresa (C)
A empresa deve ser
uma atividade
geradora de caixa.
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Dívidas a curto
prazo
Dividendos e
pagtos dívidas (E)
Imposto(D)
Ativos
circulantes
Ativos
permanentes
Fluxos de caixa
retidos (F)
Governo
Mercados
Financeiros
Dívidas a longo
prazo
Ações ou
Quotas
O fluxo de caixa da
empresa dever exceder
o fluxo de caixa do
mercado financeiro.
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1-20
1.2 A Sociedade por ações
(The Corporate Firm)
A organização da empresa sob forma de
Sociedade por Ações é a forma convencional de
solução do problema de captação de volumes
elevados de dinheiro.
Entretanto, as empresas podem assumir outras
formas.
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1-21
Formas de Organização de Negócios
A Firma individual (The Sole Proprietorship)
A Sociedade por quotas (The Partnership)
Sociedade Geral (General Partnership)
(todos sócios são gerais)
Sociedade Limitada (Limited Partnership)
(pelo menos um sócio é geral e, os outros, com responsabilidade limitada)
A Sociedade por Ações (The Corporation)
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1-22
Modalidades de Organização no Brasil
(novo código)
Empresário individual
Sociedade Empresária
(Firma individual)
(Sociedade por quotas)
Em nome coletivo (e cia)
(todos sócios com responsabilidade ilimitada)
Limitada (Ltda)
(todos sócios com responsabilidade limitada)
Em comandita (e cia)
(sócios comanditados: responsabilidade ilimitada / sócios comanditários: responsabilidade limitada)
Sociedade Anônima (S.A.)
(Sociedade por ações)
Aberta – ações negociadas no mercado (supervisão da CVM)
Fechada – ações não negociadas no mercado
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1-23
Comparação entre Sociedade por Ações
e Sociedade por quotas (nos EUA)
S. A. (Corporation)
Sociedade por quotas
Liquidez e
negociabilidade
Ações podem ser
negociadas facilmente. Em
bolsa de valores, inclusive.
Geralmente não há
mercado organizado para
negociar quotas
Direitos de voto
Geralmente, cada ação
ordinária dá direito a um
voto. Conselho de admin.
escolhe Executivos
Sócio geral exerce gestão
e os limitados tem alguns
direitos de votos
Tributação
Dupla: lucro e dividendos
Sócios pagam impostos
sobre result. distribuídos.
Reinvestmento e pgto
de dividendos
Ampla liberdade no pgto
de dividendos
Todo o fluxo líq de caixa
é distribuído aos sócios.
Responsabilidade
Limitada
Sócios gerais tem
responsabilidade
ilimitada e os outros não.
Continuidade
Duração perpétua
Duração determinada
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1-24
1.3 Objetivos da Sociedade por ações
Objetivo principal do administrador financeiro:
maximizar o valor do proprietário
acionista ou quotista-parte
(maximize
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shareholder wealth)
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1-25
A perspectiva de conjunto de contratos
A empresa pode ser vista com um conjunto de contratos.
Um destes contratos é realizado entre proprietários e
administradores.
Os administradores irão usualmente agir no interesse
dos administradores.
Os proprietários (acionistas ou quotistas podem fazer contratos
que alinham incentivos dos administradores com os objetivos
dos proprietários).
Os proprietários podem monitorar o comportamento dos
administradores.
Estes contratos e monitoração custam caro (Agency
Costs).
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1-26
Objetivos dos administradores
Os objetivos dos administradores podem ser diferentes
dos objetivos dos acionistas
Preferência por despesas – mordomias como carros,
localização e decoração de escritórios, verbas de
representação….
Sobrevivência
Independência
Crescimento e tamanho maior da empresa não
significam necessariamente o mesmo que aumento da
riqueza do acionista.
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1-27
Os proprietários controlam o
comportamento dos administradores?
Acionistas (ordinários) votam para o conselho de
administração, que por sua vez selecionam os
executivos.
Contratos podem ser cuidadosamente construidos
(opções de compra ações, participação no lucro, EVA) para serem
incentive compatible.
Há um mercado de trabalho de executivos. Eles
podem ser trocados ou valorizados se agirem contra
ou pró acionista.
Takeover: empresa comprada por outra em
decorrência de má administração.
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1-28
Separação entre propriedade e controle
Conselho de Admin
Ativos
Ações
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Proprietárioss
Dívidas
Credores
Administração
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1-29
1.4 Mercados financeiros
Mercado primário (novas emissões)
Quando a S.A. emite títulos (ações ou obrigações).
Dinheiro novo para a empresa.
Usualmente uma intermediação é envolvida (bancos
de invest)
Mercado secundário
Envolve a venda de títulos “usados” de um investidor
para outro.
Títulos podem ser negociados em mercado de pregão
(NYSE ou Bovespa) e de balcão.
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1-30
Mercado Primário versus Mercado
Secundário
Mercado Primário (Lançamento inicial de títulos
para levantar recursos)
Ofertas públicas
Colocação privada
Mercados Secundários (Onde os títulos são
renegociados)
Mercados de pregão - Bolsas Organizadas (NYSE,
BOVESPA)
Mercados de Balcão - Distribuidoras de valores (NASDAQ:
sistema automatizado de cotações)
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1-31
Negociação de ações registradas em
bolsa
Mercados de pregão diferem dos mercados de
balcão de duas maneiras:
A negociação ocorre em apenas um local.
Preços de transação são comunicados quase
que imediatamente ao público.
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1-32
Financial Markets
Oferta pública ou
privada
Empresas
Ações e
obrigações
Dinheiro
Investidores
Títulos
Bob
Sue
Dinheiro
Mercado
primário
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Mercado
Secundário
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1-33
1.6 Outline of the Text
I.
Overview
II.
Value and Capital Budgeting
III. Risk
IV. Capital Structure and Dividend Policy
V.
Long-Term Financing
VI. Options, Futures and Corporate Finance
VII. Financial Planning and Short-Term Finance
VIII. Special Topics
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