Instituto Superior de Ciências do Trabalho e da Empresa
Finanças Empresariais #4
Mestrado ISCTE/ISCEE
Janeiro de 2007
José Paulo Esperança
[email protected]
Rendas Económicas
Rendas económicas ou quasi-rents são cash-flows que permitem
obter VAL positivo.
Em contexto concorrencial resultam de uma vantagem competitiva
da empresa:
Diferenciação
Vantagem de custos
Rendas Económicas
Exemplo:
Com concorrência perfeita:
I = 1.000
Taxa de actualização = 10%
CF anual perpétuo = 100
VAL = - 1000 +
100
0,1
=0
Com vantagem competitiva, a renda económica pode ser 120 pelo
que obtemos
VAL = - 1000 +
120
0,1
Fonte: Brealey e Myers
= 200
Rendas Económicas
CASO MARVIN
O sector dos gargarizadores é altamente competitivo. As
empresas do sector têm a seguinte estrutura de custos:
Capacidade
Tecnologia
Sector
Valor Unitário
Marvin Invest.
2011- I Ger. 120
-
17,5
Prod. Valor
Residual
5,5
2,5
2019- II Ger. 120
24
17,5
3,5
2,5
Rendas Económicas
CASO MARVIN
Estamos em 2025. A Marvin tem em estudo a
criação de uma fábrica com capacidade para
produzir 100 milhões de unidades por ano, com
um investimento unitário de $10 e custo unitário
de produção de $3. Não se prevê uma nova
tecnologia, a patente da Marvin expira ao fim de 5
anos, não há impostos e a taxa de actualização é
20%.
Fonte: Brealey e Myers
Caso Marvin
Procura dos Gargarizadores
Procura
800
Procura = 80 (10 - Preço)
400
320
240
5
Fonte: Brealey e Myers
6 7
10
Preço
Caso Marvin
Qual o preço que vigorará no mercado depois da entrada em
funcionamento da nova fábrica da Marvin?
E 5 anos depois?
Qual o VAL da Marvin?
Qual o VA do prejuízo que a Marvin inflige à sua fábrica
antiga?
Qual a dimensão óptima a instalar?
Caso Marvin
Planos de Expansão Alternativos
VAL $m.
600
VAL da nova
fábrica
400
VAL Total
200
100
200
Capacidade da
280 nova fábrica
-200
Alteração do VA da fábrica antiga
Rendibilidade Económica e Contabilística
Rendibilidade de uma acção, durante 1 ano:
P1  P0  D1
r
P0
Rendimento económico = cash-flow + amortização económica
Rendimento contabilístico = cash-flow + valor contabilístico1 valor contabilístico0
Rendibilidade Económica e Contabilística
Caso Floral
Exploração de uma loja concessionada durante 5 anos,
em milhares de euros:
Cash-flow
Ano
(2.500)
170
600
900
900
900
|________|________|________|________|________|
0
1
2
3
4
5
i = 10% => VAL = 0
Rendibilidade Económica
0
-2500
2500
1
170
2580
1. Cash-flow
2. Valor actual
3. Variação do valor
durante o ano
80
4. Rendimento económico (1+3) 250
5. Taxa de rentabilidade*
10%
6. Amortização económica
80
*Rendimento económicon / Valor actualn-1
ANO
2
600
2238
-342
258
10%
-342
3
900
1562
-676
224
10%
-676
4
900
818
5
900
0
-744
156
10%
-744
-818
82
10%
-818
Rendibilidade Contabilística
0
1. Cash-flow
-2500
2. Valor contabilístico 2500
3. Variação do valor
durante o ano
4. Lucro contab. (1+3)
5. ROI contabilístico
6. Amortização contabilística
1
170
2500
ANO
2
600
2000
-500
-330
-13%
-500
-500
100
5%
-500
3
900
1500
-500
400
27%
-500
4
900
1000
5
900
500
-500
400
40%
-500
-500
400
80%
-500
Efeito da Taxa de Crescimento
Admita-se que a Floral abre um novo
estabelecimento, com o mesmo fluxo de cash-flows,
em cada ano. A partir do ano 5 estabiliza, dado que
abre e fecha uma loja por ano.
A rendibilidade económica mantém-se nos 10%.
Qual o comportamento da rendibilidade
contabilística perante uma taxa de crescimento
decrescente?
Efeito da Taxa de Crescimento
0
Lucro cont. por loja
1
2
3
4
5
6
Lucro Contabilístico
Valor cont./Loja
1
2
3
4
5
6
ROI contabilístico
para todas as lojas
ROI
1
2
3
4
5
6
-330
100
-330
400
100
-330
400
400
100
-330
400
400
400
100
-330
-330
-230
170
570
970
0
400
400
400
100
-330
970
2500
2000
2500
1500
2000
2500
1000
1500
2000
2500
500
1000
1500
2000
2500
2500
4500
6000
7000
7500
0
500
1000
1500
2000
2500
7500
2,8%
8,1%
12,9% 12,9% .
-13,2% -5,1%
.
Efeito da Taxa de Crescimento
Rend.
10%
rendibilidade económica
rendibilidade contabilística
taxa de crescimento
Conceitos fundamentais em
Corporate Finance
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VAL
CAPM
Eficiência de mercados
Aditividade ou conservação do valor
Estrutura do capital
Determinantes do valor das opções
Teoria da agência
Conceitos fundamentais em
Finanças Empresariais
• VAL
– Problema: determinação do custo do capital
• CAPM
– Risco:
• Específico, evitável através da diversificação
• Risco de mercado.
– Beta – impacto para o valor de um
investimento da variação do valor agregado
dos activos de uma economia
Conceitos fundamentais em
Finanças Empresariais
• Eficiência de mercados
– A informação disponível é rapidamente incorporada
nos preços
– Tipos de eficiência:
• Fraca (random walk) – reflecte os preços passados
• Semi-forte – reflecte a informação disponível
• Forte – reflecte toda a informação adquirível
• Aditividade ou conservação do valor
– Vab = Va + Vb
Conceitos fundamentais em
Finanças Empresariais
• Estrutura do capital
– Em mercados perfeitos, a estrutura de capital
não afecta o valor
• Determinantes do valor das opções
– O valor depende de:
• Preço de exercício; valor do activo subjacente;
prazo; taxa de juro e volatilidade.
• Teoria da agência
Problemas por resolver em CF
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Como são tomadas as decisões financeiras?
O que determina o VA e o risco de um projecto?
Risco e rendibilidade – aspectos ignorados.
Excepções à teoria dos mercados eficientes.
A gestão como passivo fora do balanço.
Sucesso de novos tipos de títulos e mercados.
Controvérsia dos dividendos.
Devemos gerir o risco da empresa?
Qual o valor da liquidez?
Como explicar as vagas de F&A?