Capítulo 1
O papel e o
ambiente da
administração
financeira
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Objetivos de
aprendizagem
1. Definir finanças, suas principais áreas e
oportunidades e as formas jurídicas de organização de
empresas.
2. Descrever a função de finanças e sua relação com a
economia e a contabilidade.
3. Identificar as principais atividades do administrador
financeiro da empresa.
4. Explicar o objetivo da empresa, a governança
corporativa, o papel da ética e o problema de agency.
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5. Compreender as instituições e os mercados
financeiros e o papel que representam na
administração financeira.
6. Discutir a tributação de empresas e sua importância
na tomada de decisões de negócios.
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O que são finanças?
• O termo finanças pode ser definido como “a arte e a
ciência de administrar o dinheiro”.
• Finanças diz respeito ao processo, às instituições, aos
mercados e aos instrumentos envolvidos na
transferência de dinheiro entre pessoas, empresas e
órgãos governamentais.
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Principais áreas e
oportunidades de carreira
em finanças
• Serviços financeiros dizem respeito à concepção e à
oferta de assessoria e produtos financeiros a pessoas
físicas, empresas e órgãos governamentais.
• Oportunidades de carreira abrangem instituições
bancárias e afins, assessoria financeira pessoal,
investimentos, imóveis e seguros.
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• A administração financeira diz respeito às atribuições
dos administradores financeiros nas empresas.
• Os administradores financeiros são responsáveis pela
gestão dos negócios financeiros de organizações de
todos os tipos — financeiras ou não, abertas ou
fechadas, grandes ou pequenas, com ou sem fins
lucrativos.
• Também estão mais ativamente envolvidos com o
desenvolvimento de estratégias empresariais e a
melhoria de sua posição competitiva
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• A crescente globalização aumentou a complexidade da
função do administrador financeiro, exigindo que ele
seja capaz de gerenciar fluxos de caixa em diferentes
moedas e protegê -los dos riscos que decorrem
naturalmente das transações internacionais.
• Condições econômicas e regulatórias em transformação
também tornam mais complexa a função do
administrador financeiro.
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Tabela 1.1 Pontos fortes e fracos
dos tipos jurídicos mais comuns de
organização de empresas
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Figura 1.1 Estrutura de
uma sociedade por ação
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Tabela 1.2
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Tabela 1.3
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A função de administração
financeira
• O porte e a importância da função de administração
financeira dependem do tamanho da empresa.
• Nas pequenas, essa função costuma ser realizada pelo
presidente da empresa ou pelo departamento de
contabilidade.
• À medida que a empresa cresce, ela naturalmente
evolui para um departamento em separado que se
reporta ao presidente executivo, conforme descrito na
Figura 1.1.
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A função de administração
financeira: relação com a
economia
• O campo das finanças está intimamente associado ao da
teoria econômica.
• Na realidade, há casos em que as finanças são
denominadas como economia financeira.
• Os administradores financeiros precisam entender o
arcabouço da economia em que atuam para responder a
mudanças, ou até antecipá-las.
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• O principal princípio econômico usado na
administração financeira é o da análise marginal
custo-benefício, segundo o qual decisões financeiras
devem ser tomadas e implementadas somente quando
os benefícios adicionais superarem os custos adicionais.
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A função de administração
financeira: relação com a
contabilidade
• As atividades de finanças (tesoureiro) e contabilidade
(controller) estão intimamente relacionadas e, via de
regra, se sobrepõem.
• Nas empresas de pequeno porte, o administrador
financeiro costuma executar ambas as funções.
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• Uma diferença significativa de perspectiva e ênfase
entre finanças e contabilidade é que os contadores
geralmente usam o regime de competência, enquanto os
administradores financeiros enfatizam os fluxos de
caixa.
• A importância dessa diferença pode ser ilustrada pelo
exemplo a seguir.
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• A Nassau Corporation realizou a seguinte atividade no
ano anterior:
Vendas
$100.000 (1 iate vendido, 100% em aberto)
Custos
$ 80.000 (integralmente quitados de acordo
com as condições do fornecedor)
• Agora compare as diferenças de desempenho sob o
regime de competência versus o de caixa.
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Resumo da demonstração de resultado
Competência
Vendas
Menos: Custos
Lucro líquido
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$100.000
(80.000)
$ 20,000
caixa
$ 0
(80.000)
$(80,000)
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• Finanças e contabilidade também divergem com
respeito a tomada de decisões.
• Enquanto os contabilistas dedicam a maior parte de
seus esforços à apresentação de dados financeiros, os
administradores financeiros enfocam principalmente a
análise e interpretação desses dados para o propósito
de tomada de decisões.
• O administrador financeiro utiliza esses dados como
uma ferramenta vital à tomada de decisões sobre os
aspectos financeiros da empresa.
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Figura 1.2 Atividades financeiras
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Objetivo da empresa:
maximização do lucro?
• A maximização do lucro falha ao desconsiderar as diferenças em
disponibilidade de fluxo de caixa (em contraposição ao lucro),
momento de ocorrência desse fluxo e risco envolvido.
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Objetivo da empresa:
maximização da riqueza
do acionista!
• Por quê?
• Porque maximizar a riqueza dos acionistas leva em conta os
fluxos de caixa, o momento de sua ocorrência e seu risco.
• Isso pode ser ilustrado pela seguinte equação simples de
avaliação do preço das ações:
Preço da ação =
Dividendos futuros
Retorno exigido
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nível & momento de
ocorrência dos fluxos
de caixa
risco dos fluxos de
caixa
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• O processo de maximização da riqueza do acionista
pode ser descrito pelo seguinte fluxograma:
Figura 1.3 Maximização do preço da ação
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Objetivo da empresa:
e quanto aos outros
interessados (stakeholders)?
• Os stakeholders abrangem todos os grupos de indivíduos
que têm uma ligação econômica direta com funcionários,
clientes, fornecedores, credores, proprietários e outros que
tenham ligação econômica direta com o negócio.
• A ‘visão do stakeholder’ determina que a empresa realize
um esforço consciente para evitar ações que possam ser
danosas à posição de riqueza de seus grupos de interesse.
• Tal enfoque é considerado como ‘socialmente responsável’.
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Governança corporativa
• Governança corporativa é o sistema usado para dirigir e
controlar uma sociedade por ações.
• Serve para definir os direitos e deveres dos principais
agentes da empresa, como acionistas, conselho de
administração, diretores e gestores e demais grupos de
interesse.
• A estrutura da governança corporativa foi descrita na
Figura 1.1.
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Investidores individuais
versus institucionais
• Investidores individuais são aqueles que compram
quantidades relativamente pequenas de ações para auferir
rendimentos sobre fundos ociosos, constituir uma fonte de
renda para a aposentadoria ou garantir segurança financeira.
• Investidores institucionais são profissionais pagos para
administrar o dinheiro de terceiros.
• Eles mantêm e negociam grandes quantidades de títulos em
nome de pessoas físicas, empresas e órgãos governamentais
e tendem a exercer um impacto muito maior sobre a
governança corporativa.
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A Lei Sarbanes-Oxley,
de 2002
• A Lei Sarbanes-Oxley (popularmente conhecida como
SOX) eliminou muitos problemas de divulgação e conflitos
de interesses que surgiram no início da década de 2000.
• Os meios para atingir seus objetivos são:
– estabelecimento de um conselho de monitoramento do
setor de contabilidade;
– regulamentos e controles mais rígidos para processos de
auditoria;
– penalidades maiores para executivos culpados de fraude
empresarial;
– maiores exigências de divulgação contábil e
– diretrizes éticas aplicáveis aos diretores das empresas
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O papel da ética
empresarial: definição
• Ética empresarial refere-se aos padrões de conduta ou
julgamento moral – tornou-se uma questão dominante
tanto na sociedade quanto na comunidade financeira.
• As violações à conduta ética atraem ampla publicidade.
• A publicidade negativa geralmente acarreta impactos
negativos a uma empresa.
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O papel da ética
empresarial: aspectos
a considerar
• Robert A. Cooke, um conhecido especialista em ética,
recomenda que as perguntas a seguir sejam utilizadas
para avaliar a viabilidade ética de um ato qualquer.
– Concentra-se injustamente em um indivíduo ou grupo?
– Viola os direitos morais ou legais de algum indivíduo ou
grupo?
– Está de acordo com os padrões morais aceitos?
– Há alternativas que tenderiam a causar menos danos efetivos
ou potenciais?
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• Cooke sugere que o impacto de uma dada decisão deva
ser avaliado a partir de uma série de perspectivas:
– Os direitos de algum stakeholder estão sendo violados?
– A empresa possui algum dever prioritário em relação a
qualquer stakeholder?
– A decisão tomada beneficiará qualquer grupo de interesse em
detrimento de outro?
– Se houver dano a um stakeholder, como ele deve ser
remediado, se for o caso?
– Qual é a relação entre acionistas e stakeholders?
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O papel da ética
empresarial: ética e
preço da ação
• Um programa de ética visa a:
–
–
–
–
reduzir a ocorrência de litígios e os custos judiciais.
manter uma imagem corporativa positiva.
aumentar a confiança dos acionistas.
conquistar a lealdade e o respeito dos diversos grupos de
interesse vinculados ao negócio.
• O resultado esperado desse tipo de programa é afetar de
modo positivo o preço da ação de uma empresa.
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A questão de agency:
o problema de agency
• Sempre que um administrador detiver menos de 100%
da empresa, existirá um problema de agency em
potencial.
• Em tese, os administradores concordam com a
maximização da riqueza do acionista.
• Entretanto, eles também se preocupam com a própria
riqueza, estabilidade no emprego, benefícios e
qualidade de vida.
• Isso faz com que eles tomem atitudes que nem sempre
beneficiam os acionistas da empresa.
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A questão de agency:
a solução do problema
• Forças de mercado, tais como os grandes acionistas e
a ameaça de tomada de controle, agem para manter os
administradores em estado de alerta.
• Custos de agency são aqueles incorridos pelos
acionistas para manter uma estrutura de governança
corporativa capaz de minimizar os problemas de
agency e contribuir para maximizar o preço da ação.
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• Podemos citar como exemplo o monitoramento do
comportamento dos administradores e a
estruturação de sua remuneração para que tratem
os interesses dos acionistas como seus próprios.
• A opção de compra de ações é um incentivo que
permite que os administradores comprem ações da
empresa ao preço de mercado estabelecido no
momento da outorga.
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• Os planos de desempenho atrelam a remuneração dos
administradores a medidas como o aumento do LPA;
ações por desempenho e/ou bonificações em dinheiro
são usados como formas de compensação desses
planos.
• Estudos recentes não conseguiram identificar uma forte
correlação entre a remuneração de CEOs e o preço das
ações das empresas.
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Instituições e mercados
financeiros
• As empresas que têm necessidade de fundos de
fontes externas podem obtê-los por três meios:
– bancos ou outras instituições financeiras
– mercados financeiros
– colocações privadas
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Instituições e mercados
financeiros: instituições
financeiras
• As instituições financeiras agem como intermediários,
canalizando as poupanças de pessoas físicas, empresas
e órgãos governamentais para empréstimos e
investimentos.
• Os principais ofertantes e demandantes de fundos são
as pessoas físicas, as empresas e os órgãos
governamentais.
• De modo geral, as pessoas físicas são ofertantes
líquidos, enquanto as empresas e os órgãos
governamentais são demandantes líquidos de fundos.
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• Os mercados financeiros são fóruns em que
ofertantes e demandantes de fundos podem negociar
diretamente.
• Os dois principais mercados financeiros são o
mercado monetário e o mercado de capitais.
• As transações em títulos negociáveis de curto prazo
ocorrem no mercado monetário, enquanto aquelas em
títulos de longo prazo ocorrem no mercado de
capitais.
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• Todos os títulos, independentemente de serem
negociados no mercado monetário ou de capitais, são
originalmente emitidos no mercado primário.
• O mercado primário é o único em que o emissor, seja
ele corporativo ou governamental, se envolve
diretamente na transação e se beneficia diretamente da
emissão.
• Uma vez emitidos, os títulos são negociados em
mercados secundários, tais como a Bolsa de Valores
de Nova York ou a NASDAQ.
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Figura 1.4 Fluxo de fundos
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Mercado monetário
• O mercado monetário resulta da interação entre
ofertantes e demandantes de fundos de curto prazo
(com vencimento em um ano ou menos).
• A maior parte das transações do mercado monetário dá-se em títulos negociáveis, que são instrumentos de
dívida de curto prazo, como Letras do Tesouro Norte-americano e notas promissórias comerciais.
• As transações do mercado monetário podem ser
realizadas diretamente ou por meio de um
intermediário.
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• O equivalente internacional do mercado monetário
interno é chamado de mercado de euromoedas.
• Trata-se de um mercado em que se negociam depósitos
bancários de curto prazo em dólares e outras moedas
facilmente conversíveis.
• O mercado de euromoedas cresceu rapidamente
sobretudo por ser desregulamentado e por atender às
necessidades de tomadores e credores internacionais.
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Mercado de capitais
• O mercado de capitais é aquele que permite transações
entre ofertantes e demandantes de fundos de longo prazo.
• Os principais títulos dos mercados de capitais são as
obrigações (dívida de longo prazo) e as ações ordinárias e
preferenciais (títulos de participação acionária, ou
propriedade).
• As obrigações são instrumentos de dívida de longo prazo
usados por empresas e órgãos governamentais para levantar
grandes somas de dinheiro.
• As ações ordinárias constituem unidades de propriedade de
uma empresa, ou seja, de participação acionária.
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Mercados de corretagem
e de distribuição
• O mercado de corretagem consiste em bolsas de
valores nacionais e regionais, organizações que
fornecem um mercado onde as empresas podem
levantar fundos por meio da venda de novos títulos,
e os compradores desses títulos podem revendê-los.
• O mercado de distribuição compõe-se do mercado
Nasdaq e do mercado de balcão, onde são negociados
títulos de menor importância e não cotados em bolsa.
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• A principal diferença entre os mercados de
corretagem e de distribuição é um aspecto técnico
que se refere à maneira como as transações se
realizam.
• Quando ocorre uma transação em um mercado de
corretagem, compradores e vendedores reúnem-se e
a transação ocorre no pregão da bolsa.
• Por outro lado, em um mercado de distribuição,
compradores e vendedores nunca entram em contato
direto – as transações são realizadas por
distribuidoras que ‘fazem o mercado’ em
determinados títulos.
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• A Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) é o
principal mercado de corretagem e responde por cerca
de 60% do valor de ações negociadas nos mercados
acionários dos Estados Unidos.
• A negociação é conduzida por meio de um processo de
leilão em que especialistas ‘fazem o mercado’ para
títulos selecionados.
• Como remuneração por executar ordens de compra e
venda, os especialistas ganham com o spread (preço
ofertado – preço demandado).
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• O mercado de balcão é um mercado intangível para
negociação de títulos.
• Diferentemente dos mercados organizados, o de
balcão pode ser tanto um mercado primário quanto
um mercado secundário.
• O mercado de balcão é uma plataforma de
negociação inteiramente eletrônica, em que os
distribuidores fazem um mercado para títulos
selecionados e estão ligados a compradores e
vendedores por meio do sistema NASDAQ.
• Os distribuidores também ganham com o spread.
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Mercados internacionais
de capitais
• No mercado de euro-obrigações, empresas e órgãos
governamentais costumam emitir obrigações em
dólares e vendê-las a investidores domiciliados fora dos
Estados Unidos.
• O mercado de obrigações estrangeiras é aquele no
qual as obrigações são emitidas por uma empresa ou
órgão governamental estrangeiro em sua moeda local e
vendidas no mercado do investidor.
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• Por fim, o mercado internacional de ações
permite que sociedades por ações vendam blocos
de ações simultaneamente a investidores em
diferentes países.
• Esse mercado permite que as empresas levantem
volumes de capital muito maiores do que os que
seriam possíveis em qualquer mercado nacional
por si só.
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O papel dos mercados
de capitais
Figura 1.5 Oferta e demanda
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Tributação de empresas
• As empresas, assim como as pessoas físicas, precisam
pagar impostos sobre seus rendimentos.
• Os rendimentos das firmas individuais e das partnerships
são tributados como se fossem renda de seus proprietários;
os rendimentos das sociedades por ações estão sujeitos ao
imposto de renda da pessoa jurídica
• Independentemente da sua forma legal, toda empresa pode
gerar dois tipos de rendimento: ganhos ordinários e de
capital.
• Sob a lei vigente, o tratamento tributário desses dois tipos
de rendimento muda com frequência porque a legislação
tributária muda com frequência.
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Tributação de empresas:
resultados ordinários
• Os resultados ordinários são aqueles obtidos por meio
da venda de bens e serviços; são tributados às alíquotas
apresentadas na Tabela 1.4.
Exemplo
Calcule os impostos de renda federais devidos, se a renda tributável
for de $80.000.
Imposto = 0,15 ($50.000) + 0,25 ($25.000) + 0,34 ($80.000 –$75.000)
Imposto = $15.450
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Tabela 1.4 Escala de alíquotas de imposto de pessoa
jurídica nos Estados Unidos
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Tributação de empresas:
alíquotas média e
marginal de imposto de renda
• A alíquota marginal representa a alíquota à qual é
tributado o resultado adicional
• A alíquota média pode ser calculada dividindo-se os
impostos pagos pelo resultado tributável.
Exemplo
Qual são as alíquotas marginal e média do exemplo anterior?
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Alíquota marginal
= 34%
Alíquota média
= $15.450/$80.000 = 19,31%
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Tributação de empresas:
receita financeira e
dividendos recebidos
• Somente no caso de pessoas jurídicas, os dividendos
que uma empresa recebe por deter ações ordinárias e
preferenciais de outras empresas, e que representem
uma participação inferior a 20%, permitem um
abatimento de 70% para fins fiscais.
• Esse abatimento visa a evitar a tributação tripla das
empresas.
• Diferentemente dos dividendos, quaisquer juros
recebidos são integralmente tributáveis.
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Tributação de empresas
(dedutibilidade): financiamento
por dívida versus por controle acionário
• Ao calcular o imposto de renda devido, as sociedades por ações têm
o direito de deduzir despesas operacionais e financeiras, mas não os
dividendos pagos.
• Isso gera uma vantagem tributária para uso do financiamento por
dívida, como ilustra o exemplo a seguir.
Exemplo
Duas empresas, a Debt Co. e a No-Debt Co., esperam obter no
próximo ano lucro de $ 200.000 antes de juros e imposto. Durante o
ano, a Debt Co. deve pagar juros no valor de $ 30.000. A No-Debt Co.
não possui nenhuma dívida e, portanto, não terá despesas de juros.
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• Como o exemplo indica, o uso de financiamento por
dívida pode aumentar o fluxo de caixa e o LPA e
reduzir a tributação.
• A dedutibilidade dos juros e de outras despesas reduz o
custo efetivo (depois do imposto de empresa) para uma
empresa que seja lucrativa.
• É a não dedutibilidade dos dividendos pagos que resulta
na bitributação sob a forma de sociedade por ações de
uma organização.
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Tributação de empresas:
ganhos de capital
• Um ganho de capital ocorre quando uma empresa
vende um ativo não circulante (como ações mantidas
em carteira como investimento) por um valor superior
ao preço original de aquisição.
• A diferença entre o preço de venda e o de compra é
chamada de ganho de capital.
• Para as sociedades por ações, os ganhos de capital são
somados ao resultado ordinário e tributados às alíquotas
marginais normais.
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