Determinação do capital de giro
• O levantamento do fluxo de caixa de uma
empresa é a base principal para a sua avaliação e
projeção adequada.
• Os fluxos de caixa estão condicionados a valores
históricos que, deferem do valor atual de
mercado e são afetados pela depreciação e
outras despesas não-financeiras. Os resultados
contábeis, portanto, não são insumos suficientes
para determinar o valor dos ativos da empresa.
São quesitos fundamentais para o
levantamento de um fluxo de caixa (FC)
• Trate a inflação de modo consistente; trabalhe
com moeda constante, fazendo sempre
referências a uma data base;
• Verifique o FC após os impostos, utilize o FC
livre;
• Considere os fluxos incrementais, e não os
acumulados;
• Inclua todos os efeitos do projeto (diretos e
indiretos);
• Ignore os custos passados e utilize preços atuais
de mercado;
• Observe que saída de caixa é saída de recursos
financeiros, dinheiro; depreciação não representa
saída de caixa e sim ajuste contábil;
• Considere o efeito indireto da depreciação via
redução na saída de caixa para pagamento de IR.
• Considere os valores que efetivamente se
esperam de despesas a pagar e receitas a
receber.
• A determinação do fluxo de caixa detalhado
será de fundamental importância na
operação de avaliação de empresas via
desconto do fluxo de caixa. É possível
trabalhar tanto com o fluxo de caixa da
empresa (FCE) quanto com o fluxo de caixa
livre do acionista (FCL), podendo chegar ao
mesmo valor atual se os fluxos forem
descontados, respectivamente, pela taxa
obtida pelo custo médio ponderado de capital
(CMPC) ou pelo modelo CAPM
A determinação do fluxo de caixa segue o cronograma
básico a seguir:
Receitas brutas previstas (vendas ou receitas brutas)
- Deduções sobre vendas
= lucro bruto
- Despesas operacionais
=lucro operacional (Ebitda)
- Depreciação e amortização
= Lajir (lucro antes do pagamento de juros e imposto de renda)
= Lair (lucro antes do imposto de renda) - (Ebt)
- IR
= lucro operacional após IR
+ depreciação e amortização
- Investimento no imobilizado = fluxo de caixa
- Investimento em capital de giro (Δ NCG)
+ baixa do imobilizado (desinvestimentos)
= fluxo de caixa livre da empresa (FCE)
- Despesas financeiras ( com dedução do IR)
- Amortização de dívidas = fluxo de caixa dos financiamentos (FCF)
+ novos financiamentos
= fluxo de caixa livre dos acionistas (FCA)
Projeção do fluxo de caixa livre
• O objetivo de toda análise é projetar o
resultado futuro da empresa. Essa estimativa
de resultado futuro permite ao administrador
tomar decisões seja pela antecipação de
correções de desvios, seja pela consolidação
das políticas já implementadas.
• Eventualmente, há casos em que se dispõe de
informações precisas e objetivas sobre
receitas, custos e despesas futuras, o que
permite calcular confortavelmente os
próximos fluxos de caixa. Essas informações
podem ser contratos assinados, compromissos
que representem intenção de negociação,
encomendas realizadas ou outras
semelhantes. Nesse caso, a projeção deverá
ser feita integralmente com base nessas
informações.
• Caso não se possua esse tipo de informação,
como acontece na maioria dos casos, deve
utilizar os dados passados, estudando sua
evolução em diversos períodos, obtendo
índices verticais e horizontais, para
estabelecer, com base nesse passado, uma
projeção de resultados.
• São várias as formas possíveis de um fluxo de
caixa. O principal instrumento de projeção
utilizado é o cálculo de modelo de regressão
com os dados passados disponíveis.
Exemplo de modelo de regressão
Elabore um fluxo de caixa livre (FCL) de um projeto
de investimento, a partir dos seguintes dados:
investimento total de R$ 50 mil, sendo R$ 40 mil
destinados ao imobilizado e R$ 10 mil ao capital de
giro; financiamento de 60% desse investimento
realizado à taxa de 15% pelo sistema de
amortização constante (SAC); as receitas estimadas
de R$ 35 mil por ano com custos fixos e variáveis de
R$ 5 mil ao ano; alíquota do IR de 30%; depreciação
anual dos ativos de R$ 10 mil durante os quatro
anos do projeto , uma receita operacional extra, no
quarto ano, no valor de R$ 15 mil.
Discriminação
Ano 0
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Ano 4
+ Receitas
35.000
35.000
35.000
35.000
- Custos fixos e variáveis
- 5.000
- 5.000
- 5.000
- 5.000
- depreciação
- 10.000 - 10.000 -10.000
- 10.000
= Lair
20.000
20.000
20.000
20.000
- Imposto de renda
- 6.000
- 6.000
- 6.000
- 6.000
= lucro operacional antes do IR
14.000
14.000
14.000
14.000
+ depreciação
10.000
10.000
10.000
10.000
- Investimento em imobilizado
-40.000
- Investimento em capital de giro
-10.000
= fluxo de caixa da empresa (FCE)
-50.000 24.000
24.000
24.000
24.000
- Despesas financeiras descontado IR
- 3.150
-2.363
-1.575
- 788
- Amortização de dívidas
-7.500
-7.500
-7.500
-7.500
+ financiamento
30.000
= fluxo de caixa dos acionistas (FCA)
-20.000 13.350
14.138
14.925
26.213