IPO: Análise da Variação dos Preços
das Ações pós-lançamento
Edson Pamplona
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Leonardo Coelho
Universidade Federal de Itajubá
Agenda
 Relevância
 Objetivo
 Introdução
 IPO: Vantagens e Desvantagens
 IPO: Custos e Procedimentos
 Método Cálculo
 IPO no mundo: Resultados
 Subvalorização - hipóteses
 IPO no Brasil: Histórico
 IPO no Brasil: Resultados
 Conclusão
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Universidade Federal de Itajubá
Problemática e Relevância
 IPOs têm sido muito estudados nos países desenvolvidos, mas
recentemente tem havido um maior interesse nos IPOs dos
mercados emergentes, que tem desempenhado um importante papel
no portfólio de investimentos mundial. No entanto, o
comportamento destes investimentos nestes mercados é
relativamente desconhecido (PETER, 2007)
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Universidade Federal de Itajubá
Problemática e Relevância
 O sucesso de se tornar uma empresa aberta depende, além de
outros fatores, da habilidade de determinar o preço de oferta,
que representa justamente o valor intrínseco da empresa.
Determinar o preço de oferta é uma tarefa difícil e incerta, que tem
conseqüências diretas no desempenho das ações (TSANGARAKI ,
2004)
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Universidade Federal de Itajubá
Problemática e Relevância
 Estudos de outros mercados
 Importância IPO
 Crescimento número investidores
 Aumento IPO mercado brasileiro
 Entender comportamento mercado brasileiro
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Universidade Federal de Itajubá
Objetivo
 Analisar e documentar a performance das IPO’s no Brasil - em
diferentes intervalos de tempo.
 Indicar a investidores se pode ser interessante o investimento
em ações em seu lançamento.
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Introdução - Contextualização
 IPO - ponto de virada gestão
 Plano de lançamento
 Supervalorização vs Subvalorização
 Se o preço for muito alto em uma IPO, a oferta poderá fracassar e ser retirada.
 Se o preço for inferior ao valor verdadeiro de mercado, os novos acionistas
ganharão e os acionistas existentes sofrerão perda.
 A fixação de preços incorretos pode diminuir a reputação do Banco de
Investimento
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IPO: Vantagens e Desvantagens
+ Acesso maior a Financiamento
+ Gestão mais transparente e mais responsável
- Informacoes mais disponiveis a concorrentes
- Pressão do mercado a resultados de curto prazo
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IPO: Custos e Procedimento
 Procedimento:
 Documentos de listagem na CVM e Bovespa
 Custos envolvidos:
 Margem
 Despesas Diretas
 Despesas Indiretas
 Subavaliação
 Green Shoe
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Universidade Federal de Itajubá
Contextualização
 Estudos mostram que as ofertas públicas iniciais de ações, em sua
maioria, são sub-valorizadas, o que equivale a dizer que as ações
recém emitidas, apresentam um retorno inicial muito positivo
 taxa de retorno a curto prazo de 4,2% na França a 80,3% na Malásia,
e a longo-prazo apresentam um retorno negativo. LOUGHRAM,
RITTER E RYDGVIST (1994)
 nos Estados Unidos, em um período de 3 anos as ações recém-
lançadas apresentaram um retorno de 34,5%, enquanto o mercado
apresentou 61,9%. RITTER (1991)
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Contextualização
 Reino Unido: retornos iniciais positivos, e em longo prazo negativos.
Levis (1993)
 Aggarwal, Leal e Hernandes (1993): estudaram em alguns países
latino-americanos e encontraram o mesmo resultado.
 Ljungqvist (1993) realizou este estudo na Alemanha, e Keloharju
(1993) na Finlândia, todos apontando para a mesma direção
 Grécia, no entanto, Tsangarakis (2004) indica que tanto a curto,
como a longo prazo, o investimento em IPOs se apresenta como
uma opção positiva aos investidores.
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Universidade Federal de Itajubá
Contextualização
 Na Suíça, Kunz and Aggarwal (1994), indicam que em longo prazo, as
IPO’s apresentaram retornos neutros.
 Estas teorias, dentre muitas, sugerem que as ofertas públicas iniciais
apresentam, na média, preços inferiores do que um preço justo de
mercado e, portanto, produzem retornos iniciais positivos.
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IPO no mundo: Resultados
 EUA
 Reino Unido
 América Latina
 Alemanha
+ Curto-Prazo
- Longo-Prazo
 Finlândia
 Grécia
+ Curto-Prazo
+ Longo-Prazo
 Suíça
+ Curto-Prazo
= Longo-Prazo
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Cálculos
 Retorno Simples
 Retorno Mercado
 Retorno Ajustado
 Prazo: 1 dia, 1 mês e 1 ano
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Subvalorização - hipóteses
 Informações futuras - reações positivas
 Atração investidores menos informados
 Construção credibilidade
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IPO no Brasil: Histórico
T otal IP O`s
70
60
50
40
30
Total IP O `s
20
10
0
2007
Setores
Construção e Engenharia
Intermediários Financeiros
Alimentos Processados
Transporte
Saúde
Diversos
Energia Elétrica
Exploração de Imóveis
Serviços Financeiros Diversos
Programas e Serviços
Outros
16
2006
%
20%
10%
8%
8%
6%
5%
5%
5%
5%
3%
24%
2005
2004
Nº de inves tidores
1.000.000
800.000
600.000
Nº de inves tidores
400.000
200.000
2007
2006
Universidade Federal de Itajubá
2005
2004
IPO no Brasil: Resultados
R etorno S imples Médio
25,00%
10,00%
20,00%
5,00%
15,00%
0,00%
10,00%
-5,00%
5,00%
0,00%
R etorno Ajus tado Médio
-10,00%
R1
R 30
R 365
-15,00%
R A1
R A 30
R A 365
Média Desvio-Padrão Retorno Mínimo Retorno Máximo
R1
4,93%
7,39%
-8,78%
33,33%
RM1
0,01%
1,47%
-3,76%
3,33%
RA1
4,92%
7,31%
-9,77%
34,62%
R30
6,33%
14,23%
-28,75%
39,58%
RM30
1,28%
7,23%
-17,90%
11,58%
RA30
5,05%
13,02%
-29,26%
34,18%
R365
20,33%
61,99%
-61,52%
283,78%
RM365 30,59%
16,25%
2,54%
64,10%
RA365 -10,25%
57,30%
-90,19%
231,80%
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Conclusão
 Evidência subavaliação
 Investimento em IPO’s - curto prazo
 Conformidade com outros mercados
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Universidade Federal de Itajubá
Referencias Bibliograficas

AGGARWAL, R., R. LEAL E L. HERNANDES, The Aftermarket Performance of Initial Public
Offerings in Latin America, Financial Management, 22 (Spring), pp.42-53, 1993.

ALLEN, F. E G.R. FAULHABER; Signaling by Underpricing in the IPO Market; Journal of
Financial Economics, 23 (August), pp.303-23, 1989.

BEATTY, R.P AND J.R. RITTER, Investment Banking, Reputation and Underpricing of Initial
Public Offerings, Journal of Financial Economics, 24 (October), pp.343-62, 1986.

GRINBLATT, M. AND C.Y. HWANG, Signalling and the Pricing of New Issues, Journal of
Finance, 44 (June), pp.393-420, 1989.

IBBOTSON, R. G., Price Performance of Common Stock New Issues, Journal of Financial
Economics, 2 (September), pp235-72, 1975.

KELOHARJU, M., The Winner’s Curse, Legal Liability, and the Long-Run Price Performance of
Initial Public Offerings in Finland, Journal of Financial Economics, 34 (October), pp.251-77,
1993.
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Universidade Federal de Itajubá
Referencias Bibliograficas

KUNZ, R. M. AND R. AGGARWAL, Why Initial Public Offerings Are Underpriced: Evidence
from Switzerland, Journal of Banking and Finance, 18, pp.605-23, 1994.

LEVIS, M., The Long-Run Performance of Initial Public Offerings: the UK Experience 1980-1988,
Financial Management, 22 (Spring), pp.28-41, 1993.

LJUNGQVIST, A. P., Underpricing and Long-Term Performance of German Initial Public
Offerings, 1978-92,Nuffield College, Oxford, 1993.

LOUHGRAM, T., J. R. RITTER E K. RYDQVIST, Initial Public Offerings: International Insights,
Pacific-Basin Finance Journal, 2, pp.165-99, 1994.

OZGE ERYUKSEL OZDEN, The Initial and Long-Run Price Performance of Initial Public
Offerings: The Turkish Experience 1990-1997, 2001.
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Universidade Federal de Itajubá
Referencias Bibliograficas

RITTER, J. R., The Long-Run Performance of Initial Public Offerings, Journal of Finance, 46
(March), pp.3-28, 1991.

ROCK, K., Why New Issues Are Underpriced, Journal of Financial Economics,15
January/February), pp.187-212, 1986.

ROSS, WESTERFIELD E JAFFE;. Administração Financeira - Corporate Finance; Atlas, 2002.

SUREN PETER, Performance of initial public offerings and privatized offers - Evidence from a
developing country, 2007.

TSANGARAKI, NICKOLAOS V. The price performance of Initial Public Offerings in Greece,
University of Piraeus, 2004.

WELCH, I., Seasoned Offerings, Imitation Costs and the Underpricing of Initial Public
Offerings, Journal of Finance, 44 (June), pp.421-49, 1989.
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Muito Obrigado!
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