28.mai.2013
Edição 685
Highlights do Relatório Fundamentalista
azul/btow3
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Azul é uma bela empresa, mas não deixa de ser uma aérea
A Azul entrou na sexta-feira com pedido de análise para oferta inicial de ações na
CVM, em operação que pretende levantar cerca de R$ 1,1 bilhão, de acordo com
informações divulgadas no Valor. A operação, apenas primária, contará somente com
papéis preferenciais, sem alterar a estrutura de controle. Trata-se de uma bela empresa
aérea, com ramp up impressionante. Mas ainda assim é uma empresa aérea, motivo pelo
qual você deve olhar este IPO com ceticismo.
A julgar pelo histórico do setor e pelos próprios resultados da companhia no ano
passado, vemos um retrato bastante semelhante ao das principais rivais, composto
basicamente por caixa apertado, endividamento elevado e fraca performance
operacional. Sobre o último item, especificamente, é fato que a Azul possui alguns
diferenciais que a tornam mais atrativa que seus concorrentes, mas não a ponto de
estarmos otimistas para a performance futura da ação.
Empiricus - The Sell Side at Your Side
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Ticker
Atuação
Preço
Mkt cap
EV/Ebitda
YTD
Mín-Máx 52 sem.
BTOW3
E-Commerce
R$ 12,08
R$ 1,89 B
9x
- 28,94%
R$ 5,05-19,92
Sinal amarelo para este Submarino
Apesar de ainda acumularem queda de quase 30% em 2013, as ações de B2W
encontraram alguma recuperação na semana passada, ao subir 18%. Rali catalisado por
maior apetite a risco diante da recuperação generalizada de Bolsa e por algum short
squeeze. Reiteramos avaliação cética sobre as ações e entendemos que os problemas
estruturais de B2W permanecem, em que pesem bom crescimento de primeira linha e
melhora substancial em capital de giro. Sob o atual patamar de dívida e resultado
operacional, dificilmente a companhia fará chegar ao acionista o fluxo gerado pela
operação, correndo riscos inclusive de ter de equilibrar sua estrutura de capital, com a
relação dívida líquida sobre Ebitda caminhando para a superação da marca de 3x no
2T13.
Recebemos os resultados do primeiro trimestre da companhia como mais uma
demonstração da dificuldade de gerar caixa e expandir margens. Reconhecemos o
avanço destacado de primeira linha e a melhora em capital de giro, sobrepujados,
entretanto, pela decepção com margem operacional e resultado financeiro.
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Analistas Responsáveis
Assistente de Análise
Rodolfo Amstalden, CNPI*
Gabriel Casonato, CNPI-T
Roberto Altenhofen, CNPI
Beatriz Nantes, CNPI
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destinatário, não pode ser reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a qualquer terceiro sem
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Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos
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debate entre os analistas da Empiricus e os destinatários. Os destinatários devem, portanto, desenvolver
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Instrução CVM nº 483/10, que: + As recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais e
foram elaboradas de forma independente.
+ Os analistas Rodolfo Amstalden e Roberto Altenhofen são sócios e participam dos lucros da Gradius
Gestão, que mantém em fundos e carteiras de valores mobiliários que administra ativos objeto de análise
por parte da Empiricus Research, podendo daí resultar conflito de interesses. O analista Rodolfo Amstalden é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo
cumprimento do disposto no Art. 16, parágrafo único da Instrução ICVM 483/10.
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