Faz sentido preocupar-se com a China
Não sou suficientemente inteligente para compreender o comportamento do "Senhor
Mercado" o maníaco depressivo inventado pelo guru de investimentos Benjamin Graham nem
tolo o suficiente para acreditar que sou. Mas ele certamente tem estado numa fase depressiva.
Por trás disso parecem estar preocupações com a China. Terá o Senhor Mercado razões para
estar ansioso? Em resumo, sim.
Precisamos distinguir entre com que nos preocuparmos e o restante. As quedas no mercado
acionário chinês estão na segunda categoria. Aquilo com que vale a pena nos preocuparmos é a
escala da tarefa das autoridades chinesas em face de sua aparente incapacidade de lidar com o
estouro de uma mera bolha no mercado de ações.
Os mercados de ações estão efetivamente passando por uma correção, com o mercado chinês
na vanguarda. Entre seu pico em junho e terça-feira, o índice de Xangai caiu 43%. No entanto, o
mercado acionário chinês continua 50% mais valorizado do que no início de 2014. A implosão
da segunda bolha chinesa no mercado de ações em uma década parece ainda não ter chegado
ao fim. Talvez o mercado tenha compreendido quão desestabilizadoras são algumas das opções
que os chineses podem escolher. Entre elas, desvalorização, juros ultrabaixos e até mesmo
flexibilização quantitativa. Se assim for, o excesso de poupança global pode piorar. Isso afetaria
todo mundo
O mercado chinês não é um mercado normal. Ainda mais do que a maioria dos mercados, tratase de um cassino onde cada jogador espera encontrar um "tolo maior" em quem descarregar
ações supervalorizadas antes que seja tarde demais. Um mercado assim tende a ser
extremamente volátil. Mas seus caprichos devem nos dizer pouco sobre a economia chinesa
como um todo.
De todo modo, os acontecimentos no mercado chinês têm um significado mais amplo segundo
duas maneiras correlatas. Uma delas é que as autoridades chinesas decidiram apostar um
volume substancial de recursos, e até mesmo sua autoridade política, no esforço (sem êxito, o
que não surpreende) para deter o colapso da bolha. A outra é que elas devem ter sido levadas
a fazê-lo devido às preocupações com a economia. Se elas estão tão preocupadas a ponto de
apostar numa esperança improvável, também nós deveríamos nos preocupar.
E essa não é a única maneira pela qual o comportamento das autoridades chinesas nos dá razões
para preocupação. A outra foi a decisão de desvalorizar o yuan em 11 de agosto. Em si mesmo,
esse também é um evento desimportante, com uma desvalorização acumulada frente ao dólar
de apenas 2,8% até agora. Mas tem implicações significativas. As autoridades chinesas querem
espaço para reduzir os juros, como aconteceu nesta terça-feira. Mais uma vez, isso evidencia as
preocupações das autoridades em relação à saúde da economia.
Outra possível implicação é que Pequim poderia buscar um renascimento do crescimento
puxado a exportações. Eu acho difícil acreditar nisso, uma vez que as consequências para o
mundo seriam devastadoras. Mas é razoável pelo menos nos preocuparmos com essa
possibilidade desestabilizadora. Uma última implicação possível é que as autoridades chinesas
estão preparando-se para tolerar uma fuga de capitais. Se assim for, os EUA seriam detonados
por sua própria bomba. Washington cobrou uma liberalização da conta de capitais pela China.
Poderá, então, ter de tolerar uma consequência desestabilizadora no curto prazo: uma
desvalorização do yuan.
Os acontecimentos recentes precisam ser vistos no contexto de uma preocupação mais
profunda. A questão é se as autoridades chinesas podem assegurar, e se garantirão, uma
mudança: de uma economia movida a investimentos para outra, dominada por consumo, ao
mesmo tempo em que sustentam a demanda agregada. Caso consigam, a economia sustentará
um crescimento de 6% a 7%. Se não conseguirem, haverá riscos de instabilidade econômica e
política.
A economia chinesa já desacelerou. As referências a um "novo normal" reconhecem essa
realidade. Mas a "Consensus Economics" reuniu previsões de crescimento alternativas. A média
dessas novas previsões mostra um crescimento de apenas 5,3% no ano até o quarto trimestre
de 2015.
Suponhamos que algo assim fosse verdadeiro. Segundo números oficiais, o investimento fixo
bruto foi de 44% do Produto Interno Bruto (PIB) em 2014. Os números referentes ao
investimento têm maior probabilidade de serem corretos do que os do PIB. Mas fará sentido
econômico uma economia investir 44% do PIB e, no entanto, crescer a apenas 5%? Não. Esses
dados sugerem retornos marginais ultrabaixos, se não negativos. Se assim for, o investimento
poderia cair drasticamente. Isso poderia não baixar o potencial de crescimento, se os
investimentos perdulários fossem cortados primeiro. Porém isso causaria um colapso na
demanda. Tudo o que as autoridades chinesas têm feito até agora sugere que estão
preocupadas exatamente com isso.
Essa preocupação com uma demanda agregada deficiente não é nova. Isso tem sido uma grande
preocupação desde a crise financeira do Ocidente, que devastou a demanda por exportações da
China. É por isso que a China então embarcou em seu próprio boom de investimentos
alimentado por crédito. Surpreendentemente (e preocupantemente), a participação do
investimento no PIB cresceu ao mesmo tempo em que o crescimento do PIB potencial diminuiu.
Essa não era uma combinação sustentável em prazo mais longo.
Isso agora deixa as autoridades chinesas com três enormes dores de cabeça econômicas. A
primeira é limpar o legado de excessos financeiros passados, evitando simultaneamente uma
crise financeira. A segunda é remodelar a economia, de modo que fique mais dependente de
consumo privado e público, e menos dependente de níveis extraordinariamente elevados de
investimento. A terceira é conseguir tudo isso, ao mesmo tempo em que promovem um
crescimento dinâmico da demanda agregada.
Os acontecimentos recentes são relevantes porque sugerem que as autoridades chinesas ainda
não descobriram uma maneira de equacionar essa tripla combinação. E o que é pior, os
expedientes a que eles tentaram recorrer ao longo dos últimos sete anos tornaram a situação
ainda pior. Talvez o Senhor Mercado tenha compreendido o grau de dificuldade disso e,
portanto, quão desestabilizadoras realmente são algumas das opções que os chineses podem
escolher. Entre elas estão desvalorização, juros ultrabaixos e até mesmo flexibilização
quantitativa. Se assim for, a turbulência no mercado pode não ser insensata. O excesso de
poupança global pode piorar. Isso afetaria todo mundo.
Martin Wolf é editor e principal analista econômico do FT. Artigo publicado no Jornal Valor
Econômico em 26.08.2015 (Tradução de Sergio Blum).