LAUDO DE AVALIAÇÃO
ECONÔMICO-FINANCEIRA DA
FIBERWARE EQUIPAMENTOS
SERVIÇOS P/ INDÚSTRIA LTDA.
PREPARADO PARA LUPATECH S.A.
Emitido em
30 de setembro de 2008
Data-Base para projeção de resultados
30 de abril de 2008
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ÍNDICE
CONTEXTO DA AVALIAÇÃO ........................................................................................................... 3
Sobre a Fiberware ................................................................................................................................... 4
Condições Gerais e Limitações ................................................................................................................. 5
SUMÁRIO EXECUTIVO .................................................................................................................. 9
METODOLOGIA DE AVALIAÇÃO .................................................................................................... 10
Fluxo de Caixa Descontado .....................................................................................................................10
Fluxo de Caixa ........................................................................................................................................11
Taxa de Desconto ...................................................................................................................................11
Custo de Financiamento de Capital Próprio.............................................................................................12
Risco País ...............................................................................................................................................12
Custo do Financiamento do Capital de Terceiros .....................................................................................13
Valor Residual (Perpetuidade) ................................................................................................................14
FIBERWARE ............................................................................................................................. 15
Receitas Líquidas ....................................................................................................................................15
Custo dos Produtos Vendidos .................................................................................................................16
Despesas Gerais e Administrativas ..........................................................................................................17
Resultado Financeiro ..............................................................................................................................17
Tributos sobre o Lucro............................................................................................................................17
Necessidade de Capital de Giro...............................................................................................................18
Necessidade de Investimentos Futuros ...................................................................................................18
Taxa de Crescimento na Perpetuidade ....................................................................................................18
Custo Médio Ponderado de Capital (WACC) ............................................................................................19
Resultado da Avaliação Econômico-Financeira ........................................................................................20
Demonstração dos Resultados Projetados ...................................................................................20
Fluxo de Caixa Livre da Empresa ..................................................................................................21
Avaliação do Valor Econômico-Financeiro....................................................................................22
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CONTEXTO DA
A VA L I A Ç Ã O
A Lupatech S.A. (LUPATECH), é uma companhia brasileira , que atua em três
segmentos de negócios: Oil & Gas, Flow e Metal.
No Segmento Óleo & Gás oferece produtos de alto valor agregado e serviços
para a indústria de petróleo e gás, como cabos para ancoragem de
plataformas em águas profundas, válvulas, equipamentos para exploração de
poços, revestimentos de tubos, compressores para GNV e sensores, através
das marcas “MNA”, “CSL Offshore”, “Petroima”, “Esferomatic”, “Gasoil”,
“K&S”, “Aspro” e “Gavea Sensors”.
No Segmento Flow tem posição de liderança no Mercosul na produção e
comercialização de válvulas industriais, principalmente para as indústrias
química, farmacêutica, papel e celulose e construção civil, através das marcas
“Valmicro”, “Mipel”, “ValBol” e “Jefferson”.
No Segmento Metal ocupa posição de destaque no mercado internacional e
especializa-se no desenvolvimento e na produção de peças, partes complexas
e subconjuntos direcionados principalmente para a indústria automotiva
mundial através dos processos de fundição de precisão e de injeção de aço,
onde é a pioneira na América Latina. Opera, ainda, na fundição de peças em
ligas metálicas com alta resistência a corrosão, voltadas para os setores de
válvulas industriais e bombas, principalmente para aplicações nos processos
para a indústria de petróleo e gás.
O presente documento refere-se, conforme solicitação da LUPATECH, à
determinação do valor econômico-financeiro da empresa Fiberware
Equipamentos Serviços p/ Indústria Ltda. (Fiberware).
O objetivo do presente laudo é a avaliação do valor econômico-financeiro das
operações da Fiberware, mediante a utilização do método do fluxo de caixa
descontado. O horizonte de projeção utilizado nos cálculos foi o período de
abril de 2008 a março de 2018.
Este laudo de avaliação não contempla quaisquer efeitos decorrentes de
eventuais participações societárias pertencentes à empresa avaliada,
restringido-se, portanto, à avaliação das operações da empresa
individualmente considerada.
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CONTEXTO DA
AVALIAÇÃO
SOBRE A FIBERWARE
A Fiberware é uma empresa brasileira especializada em revestimentos
interno e externo de tubulações com tecnologia de materiais compósitos
(PAD – polietileno de alta densidade) e em fibra de vidro, na prestação de
serviços de instalação de tubulações onshore, offshore, superfície, unidades
flutuantes e downhole.
A Fiberware oferece revestimentos em PAD para poços produtores de
petróleo que utilizam hastes de bombeio e em fibra de vidro para poços de
injeção de água e revestimentos. Essas tecnologias oferecem maior
resistência à corrosão que as demais tecnologias utilizadas em tubings, o que
permite maior durabilidade das tubulações. Os revestimentos em PAD e em
fibra de vidro também são utilizados em tubulações de linhas de transporte.
A Fiberware possui atualmente duas bases operacionais: uma no Estado de
Sergipe e outra no Estado do Rio de Janeiro. Ao longo de sua história, a
Fiberware já instalou mais de 190 mil tubos revestidos, sendo a empresa com
a maior experiência no uso de revestimentos em fibra de vidro no Brasil.
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CONTEXTO DA
AVALIAÇÃO
CONDIÇÕES GERAIS E
LIMITAÇÕES
Para atingirmos o objetivo do nosso trabalho de avaliação econômicofinanceira da Fiberware na data base de 30 de abril de 2008, tendo em vista o
conjunto de informações de que dispomos em 30 de setembro de 2008, a
partir de suas atividades operacionais, aplicamos procedimentos apoiados em
fatos e registros históricos, econômicos e de mercado. Os valores projetados
e contidos neste laudo basearam-se na metodologia do fluxo de caixa
descontado e são resultantes da análise de dados gerenciais e financeiros
históricos, além de projeções de eventos futuros, merecendo os seguintes
destaques:
•
Todas as considerações apresentadas foram agrupadas pela Pagini &
Associados – Auditores e Consultores Ltda. (Pagini & Associados), na
qualidade de avaliador independente, baseados em dados e fatos
contidos neste laudo.
•
Para chegar às conclusões apresentadas neste Laudo de Avaliação,
entre outras coisas: (i) analisamos as demonstrações financeiras da
Fiberware, para o exercício findo em 31 de dezembro de 2007 e
para o período até 30 de abril de 2008; (ii) avaliamos as projeções
financeiras e operacionais para os próximos 12 anos fornecidas pela
LUPATECH; (iii) conduzimos discussões com membros integrantes da
administração da LUPATECH sobre os negócios e perspectivas da
Fiberware; e (iv) levamos em consideração outras informações,
estudos financeiros, análises, pesquisas, critérios financeiros,
econômicos e de mercado que consideramos relevantes.
•
No âmbito da nossa análise, não assumimos qualquer
responsabilidade por investigações independentes de quaisquer das
informações acima indicadas e confiamos que tais informações
estavam completas e precisas em todos os seus aspectos relevantes.
Além disso, não fomos solicitados a realizar, e não realizamos, uma
verificação independente de tais informações, ou uma verificação
independente ou avaliação de quaisquer ativos ou passivos
(contingentes ou não) da Fiberware.
•
Nenhuma declaração ou garantia, expressa ou tácita, é feita pela
Pagini & Associados no tocante à veracidade ou integralidade das
informações aqui contidas e nas quais foi baseado este Laudo de
Avaliação.
•
Não fizemos, nem faremos, expressa ou implicitamente, qualquer
representação ou declaração em relação a qualquer informação
(incluindo projeções financeiras e operacionais da Fiberware ou
presunções e estimativas nas quais tais projeções se basearam)
utilizada para a elaboração deste Laudo de Avaliação. Além disto,
não assumimos nenhuma obrigação de conduzir, e não conduzimos,
nenhuma inspeção física de bens, propriedades ou instalações da
Fiberware na data-base do presente laudo.
LUPATECH S.A.
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CONTEXTO DA
AVALIAÇÃO
CONDIÇÕES GERAIS E
LIMITAÇÕES
•
Projeções relacionadas à demanda e ao crescimento do mercado
foram fornecidas pela LUPATECH. Assumimos em melhor juízo que
tais projeções foram preparadas de modo razoável e em bases que
refletem as melhores estimativas atualmente disponíveis
•
Em relação às projeções operacionais e financeiras da Fiberware
que nos foram disponibilizadas, as quais foram avaliadas
individualmente, sem a ponderação de futuras sinergias ou de
eventuais resultados decorrentes de participações societárias, a
administração da LUPATECH declarou que tais projeções foram
preparadas tomando como base fatores que refletem as melhores
estimativas atualmente disponíveis e o melhor julgamento da
administração com relação à futura performance financeira da
Fiberware. Muito embora esta premissa seja considerada como
válida neste momento, os resultados aqui apresentados poderão se
alterar substancialmente em função de fatores futuros.
•
Nos casos em que nossa análise é elaborada com base na
metodologia de fluxo de caixa descontado, utilizamos como
premissa um cenário macroeconômico projetado por instituições
financeiras e órgãos federais, o qual pode apresentar-se
substancialmente diferente dos resultados futuros. Tal cenário,
contudo, representa, em nossa opinião, a melhor expectativa de
resultados futuros disponível na emissão do presente laudo.
•
Dado que a análise e os valores dela resultantes são baseados em
previsões de resultados futuros, eles não necessariamente indicam a
realização futura destes resultados financeiros para a Fiberware, os
quais poderão ser significativamente mais ou menos favoráveis do
que os verificados em nossa análise. Além disso, tendo em vista que
estas análises são intrinsecamente sujeitas a incertezas, sendo
baseadas em diversos eventos e fatores que estão fora do nosso
controle e do controle da Fiberware e da LUPATECH, não nos
responsabilizamos, de qualquer forma, caso os resultados futuros da
Fiberware difiram substancialmente dos resultados apresentados
neste Laudo de Avaliação.
LUPATECH S.A.
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CONTEXTO DA
AVALIAÇÃO
CONDIÇÕES GERAIS E
LIMITAÇÕES
•
Não há nenhuma garantia de que os resultados futuros da
Fiberware corresponderão às projeções financeiras utilizadas como
base para nossa análise, e que as diferenças entre as nossas
projeções e os resultados financeiros futuros da Fiberware não
poderão ser relevantes. Ressalta-se que os resultados futuros da
Fiberware podem ser afetados pelas condições econômicas e de
mercado, favoráveis ou não.
•
Este Laudo de Avaliação é baseado em informações que nos foram
disponibilizadas até a presente data, considerando condições de
mercado, econômicas e outras condições, na situação em que essas
se apresentam e como podem ser avaliadas e estimadas nesta data.
Muito embora eventos futuros e outros desdobramentos possam
afetar as conclusões apresentadas neste Laudo de Avaliação, não
temos qualquer obrigação de atualizar, revisar, retificar ou revogar
este Laudo de Avaliação, no todo ou em parte, em decorrência de
qualquer desdobramento posterior ou por qualquer outra razão.
•
A preparação de uma análise financeira é um processo complexo
que envolve várias definições a respeito dos métodos de análise
financeira mais apropriados e relevantes, bem como a aplicação de
tais métodos. Para chegar às conclusões apresentadas neste Laudo
de Avaliação, realizamos um raciocínio qualitativo a respeito das
análises e fatores considerados. Chegamos a uma conclusão final
com base nos resultados desta análise como um todo, e não
chegamos a conclusões baseadas em, ou relacionadas a qualquer
dos fatores ou métodos de nossa análise isoladamente. Desse
modo, a análise que efetuamos deve ser considerada como um
todo, sendo que a seleção apenas de partes da nossa análise e de
fatores específicos pode resultar em um entendimento incompleto e
incorreto dos processos por nós utilizados.
•
Este Laudo de Avaliação é de propriedade intelectual da Pagini &
Associados. Os cálculos financeiros contidos nesse Laudo de
Avaliação podem, em certos casos, não resultar em soma precisa em
razão de arredondamento.
•
A Fiberware e seus administradores ou sócios, bem como a
LUPATECH, não impuseram qualquer restrição à nossa habilidade
de: (i) obter todas as informações solicitadas para produzir esta
avaliação econômico-financeira e chegar às conclusões aqui
contidas; (ii) chegar independentemente às conclusões contidas
nesta avaliação econômico-financeira; e, (iii) realizar ajustes, quando
necessário.
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CONTEXTO DA
AVALIAÇÃO
CONDIÇÕES GERAIS E
LIMITAÇÕES
Este Laudo de Avaliação e as opiniões e conclusões nele contidas são de uso
da LUPATECH, de seus acionistas e de seus administradores. A LUPATECH,
entretanto, poderá distribuir esta avaliação a outras partes, observando o
seguinte:
1.
A Pagini & Associados deverá ser notificada a respeito de qualquer
distribuição desta avaliação, para sua prévia aprovação. A Pagini &
Associados autoriza previamente a divulgação desta avaliação aos
administradores e acionistas da LUPATECH, à Comissão de Valores
Mobiliários - CVM e à Bolsa de Valores de São Paulo – BOVESPA.
Esta avaliação não deverá ser distribuída em partes.
2.
Qualquer usuário desta avaliação deve estar ciente das condições
que nortearam este trabalho.
3.
A Pagini & Associados responderá às perguntas dos receptores
relativas a esta avaliação, às custas da LUPATECH, somente se for
acordado anteriormente, entre a LUPATECH e os receptores, o
escopo de tais perguntas e respostas.
LUPATECH S.A.
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SUMÁRIO
EXEC UT IVO
Este Laudo de Avaliação apresenta a avaliação do valor econômico-financeiro
da Fiberware na data-base de 30 de abril de 2008, considerando as variáveis
macro-econômicas conhecidas na data de sua emissão (30 de setembro de
2008). Entre outros aspectos, o escopo do nosso trabalho incluiu:
1.
Reuniões e discussões com administradores e colaboradores da
LUPATECH para obtenção de dados históricos contábeis,
operacionais e gerenciais da Fiberware.
2.
Análise e discussão do mercado de atuação da Fiberware, em
conjunto com a administração da LUPATECH, buscando identificar
as perspectivas futuras de crescimento e rentabilidade.
3.
Projeção, com base nas premissas obtidas conforme os passos 1 e 2
acima, apurando-se as expectativas futuras de geração operacional
de caixa da empresa avaliada, dentro das expectativas de
comportamento das receitas, custos e despesas operacionais
projetados.
4.
Análise crítica das projeções econômico-financeiras fornecidas.
5.
Ajustes das projeções econômico-financeiras da Fiberware
(Demonstrativo de Resultado e Fluxo de Caixa) com base em
projeções de negócios e expectativas futuras, conforme revisão de
premissas estabelecidas pela LUPATECH.
6.
Cálculo das taxas de desconto que reflitam adequadamente os
riscos inerentes ao setor e à Fiberware, sendo essas taxas utilizadas
para converter os Fluxos de Caixa da Fiberware a Valor Presente
Líquido.
7.
Elaboração de cenário-base de avaliação a valor econômicofinanceiro, o qual levou em consideração a sensibilidade ao risco
país na composição da taxa de desconto.
8.
Avaliação dos valores econômico-financeiros da Fiberware,
conforme definidos anteriormente, mediante a utilização do
método do Fluxo de Caixa Descontado com base no fluxo de caixa
livre da empresa.
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METODOLO GIA
D E A VA L I A Ç Ã O
FLUXO DE CAIXA
DESCONTADO
Este método é reconhecido por representar uma tradução do valor de
mercado de um empreendimento, seja este empreendimento uma empresa
ou um negócio integrante de uma estrutura maior, esteja ele em fase
operacional ou de projeto, com base no valor que tal empreendimento gerará
em determinado horizonte de projeção. Neste método o desempenho da
empresa é analisado sob o enfoque operacional, sendo que o resultado nãooperacional é avaliado à parte.
O trabalho de avaliação mediante o método dos fluxos de caixa descontados
consiste na projeção do comportamento futuro dos parâmetros financeiros
básicos da empresa. O trabalho é desenvolvido em duas etapas consecutivas:
•
Identificação de parâmetros financeiros que influenciam na operação
da empresa; e,
•
Projeção dos resultados operacionais esperados.
A etapa de identificação de parâmetros econômicos da Fiberware baseou-se
na confrontação das expectativas financeiras desta com as variáveis
macroeconômicas que consideram o ambiente econômico, social e político no
qual ela está inserida.
Na etapa seguinte, que representa a avaliação do valor econômico-financeiro
propriamente dita, projetaram-se os cenários que buscam retratar as
expectativas da administração da Fiberware.
Os resultados projetados foram ajustados a valor presente pelas taxas de
desconto determinadas individualmente para a Fiberware, obtendo-se o valor
econômico-financeiro operacional da empresa. Nesse sentido, o valor
individual da Fiberware foi determinado pela seguinte fórmula:
Vn = VPFOP + VPP
Onde:
Vn: Valor da Empresa ou Valor do Negócio;
VPFOP: Valor Presente dos Fluxos de Caixa operacionais no horizonte de projeção; e
VPP: Valor Presente do Valor Residual, calculado pelo método da perpetuidade.
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METODOLOGIA
DE AVALIAÇÃO
FLUXO DE CAIXA
TAXA DE DESCONTO
Ao efetuar-se a projeção do fluxo de caixa operacional da Fiberware, foram
adotadas determinadas diretrizes básicas, quais sejam:
•
Horizonte de Projeção: o período projetivo utilizado reflete o ciclo
natural dos negócios, podendo variar em função da indústria ou
setor analisado, ou até em função do ciclo de planejamento
estratégico estimado da Fiberware. Para fins da presente avaliação
do valor econômico-financeiro, o horizonte de projeção considera o
período de abril de 2008 a março de 2018, sendo o período de abril
de 2018 a março de 2019 utilizado para o cálculo do valor da
empresa na perpetuidade.
•
Impostos sobre o Lucro: foram aplicadas ao lucro operacional as
alíquotas nominais previstas na legislação vigente.
•
Necessidade de Capital de Giro Operacional: a necessidade de
Capital de Giro foi apurada pela projeção de fontes e usos
operacionais.
•
Fluxo de Caixa Operacional: para obtermos o Fluxo de Caixa
Operacional estimado, o qual determinou o valor dos negócios,
partimos da projeção do EBIT (Lucro antes dos Impostos e Juros),
deduzimos os impostos da empresa sobre o EBIT, adicionamos a
depreciação contábil do período e consideramos as eventuais
necessidades de capital de giro e investimentos e eventuais ajustes
quando verificadas receitas/custos/despesas “não caixa”.
A taxa de desconto utilizada para ajustar a valor presente o fluxo de caixa
operacional da Fiberware corresponde ao Custo Médio Ponderado do Capital
(WACC – Weighted Average Cost of Capital).
O Custo Médio Ponderado do Capital é uma taxa adequada para descontar o
fluxo de caixa operacional porque reflete o custo de oportunidade dos
provedores de capital, ponderado pela estrutura de capital da empresa. O
Custo Médio Ponderado de Capital é calculado por meio da aplicação da
seguinte fórmula:
 D 
  E 

WACC =  
 * R D  +  
 * R E 
 D + E 
  D + E 

Onde:
WACC: Custo Médio Ponderado do Capital;
D: Capital Próprio;
E: Capital de Terceiros;
RD: Custo de Financiamento do Capital Próprio; e
RE: Custo de Financiamento da Capital de Terceiros
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METODOLOGIA
DE AVALIAÇÃO
CUSTO DE
FINANCIAMENTO DE
CAPITAL PRÓPRIO
O custo do financiamento através de capitais próprios é estimado pelo
modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), o qual relaciona o retorno
esperado pelo investidor ao nível de risco por este incorrido. O cálculo deste
risco considera dois fatores de risco principais, a saber: risco país e risco
setorial.
Para se estimar o custo de financiamento de capitais próprios utilizaram-se
dados do mercado norte-americano, uma vez que as práticas de mercado
quanto à avaliação do valor econômico-financeiro consideram que os dados
do mercado acionário local podem provocar distorções no modelo. Assim
sendo, deve-se acrescentar ao modelo o efeito do risco país.
A equação característica do modelo CAPM é:
RD = Rf + β *(Rm − Rf ) + a
Onde:
RD: Custo de Financiamento do Capital Próprio;
Rf: Retorno do ativo livre de risco;
Rm: Retorno esperado pela carteira de mercado;
β: Beta (risco sistemático das ações de empresas comparáveis); e
a: Risco País.
RISCO PAÍS
O "risco país" é um indicador que visa a determinar o grau de instabilidade
econômica de cada país. Desta forma, ele é amplamente utilizado para avaliar
o futuro imediato dos países emergentes. O índice de risco do país,
denominado Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+), mede o grau de
"perigo" que um país representa para o investidor estrangeiro. Este indicador
se concentra nos países emergentes. Na América Latina, os índices mais
significativos são aqueles relativos às três maiores economias da região:
Brasil, México e Argentina. Dados comparativos de outros países – como
Rússia, Bulgária, Marrocos, Nigéria, Filipinas, Polônia, África do Sul, Malásia e
outros – também são considerados no cálculo dos índices.
O banco de investimentos americano JP Morgan analisa o rendimento dos
instrumentos da dívida de um determinado país, principalmente o valor (taxa
de juros) com o qual o país pretende remunerar os aplicadores em bônus,
representativos da dívida pública.
Em suma, o risco país é a sobretaxa que se paga em relação à rentabilidade
garantida pelos bônus do Tesouro dos Estados Unidos, país considerado o
mais solvente do mundo, ou seja, o de menor risco para um aplicador não
receber o dinheiro investido acrescido dos juros prometidos.
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METODOLOGIA
DE AVALIAÇÃO
CUSTO DO
FINANCIAMENTO DO
CAPITAL DE TERCEIROS
O custo do capital de terceiros mede o custo, se existente para a Fiberware,
dos empréstimos eventualmente assumidos para o financiamento de
projetos. Em termos gerais, é determinado através das seguintes variáveis:
•
Nível corrente das taxas de juros; risco de inadimplência das
empresas.
•
Benefícios fiscais associados aos empréstimos (dívida).
As alíquotas dos impostos incidentes sobre o lucro têm influência direta sobre
o custo de financiamento de capital de terceiros, uma vez que, via de regra, a
despesa com a remuneração desses empréstimos é dedutível para fins fiscais.
Desta forma, o custo de remuneração de capital de terceiros é dado pela
fórmula a seguir:
RE = R j * (1 − %IR)
Onde:
RE: Custo de Financiamento do Capital de Terceiros;
Rj: Taxa de Juros da Dívida; e
%IR: Alíquota dos impostos incidentes sobre o lucro
É importante ressaltar que a taxa da dívida não tem como base os
financiamentos contraídos pela Fiberware no passado, pois este seria o custo
do dinheiro pretérito. Embora tais financiamentos possam determinar o custo
dos juros que a Fiberware terá de pagar, não determinam o custo da dívida
após o pagamento de impostos.
Basicamente, então, a taxa a ser considerada é aquela que a Fiberware
incorreria ao tomar dinheiro emprestado em um futuro próximo.
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METODOLOGIA
DE AVALIAÇÃO
VALOR RESIDUAL
(PERPETUIDADE)
O método mais usual para o cálculo do valor residual de determinada
empresa é o método do valor na perpetuidade, o qual calcula o valor residual
presente como sendo o valor presente de um fluxo de caixa considerado
padrão, perpetuado após o último ano de projeção. Este método baseia-se
em algumas premissas para o período posterior ao horizonte projetado, quais
sejam:
•
A empresa obterá margens constantes, giros constantes e retornos
constantes sobre o capital investido.
•
A empresa investirá uma proporção constante do fluxo de caixa
operacional bruto, suficiente para repor a sua depreciação anual e
manter a empresa operando em perfeitas condições.
•
A empresa obterá um retorno igual ao Custo Médio Ponderado do
Capital - WACC sobre qualquer novo investimento no período
posterior ao projetado.
O valor residual, na data do último fluxo projetado, é dado pela fórmula
baseada no modelo de Gordon, abaixo demonstrada:
VlrRsd =
FCLt +1 * (1 + g )
WACC − g
Onde:
VlrRsd: Valor Residual (Perpetuidade);
FCLt+1: Fluxo de Caixa Livre do período de 12 meses posterior ao horizonte projetado;
WACC: Custo Médio Ponderado do Capital (taxa de desconto); e
g: taxa de crescimento do fluxo de caixa.
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F IB E RWA R E
RECEITAS LÍQUIDAS
As projeções de resultados da Fiberware foram elaboradas considerando o
orçamento preparado pelos administradores da empresa para o ano de 2008.
Para os anos seguintes, a administração da LUPATECH, tendo como base
projeções elaboradas pela administração da Fiberware, estima o incremento
das receitas brutas nos seguintes percentuais:
•
•
•
•
•
•
•
•
•
110,50% para o ano de 2009;
8% para o ano de 2010;
8% para o ano de 2011;
8% para o ano de 2012;
8% para o ano de 2013;
6% para o ano de 2014
6%, para o ano de 2015;
4% para o ano de 2016 e 2017; e
2% para os demais anos do horizonte de projeção.
Destacamos que o expressivo crescimento do faturamento previsto pela
administração da empresa para o ano 2009, em comparação com o
faturamento orçado para 2008, refere-se ao expressivo aumento da capacidade
produtiva da empresa conforme seu orçamento de capital para o período, bem
como novos contratos que a administração espera firmar com clientes.
No que se refere às deduções de vendas, estas foram projetadas em função dos
dados históricos, e das previsões de receitas da empresa em face das alíquotas
de incidência do ICMS (entre 7 e 18%), IPI, PIS e COFINS. Consideramos também
a previsão de alteração da sistemática de tributação de PIS e COFINS da
empresa, que se enquadrará na apuração não-cumulativa a partir de 2011.
Considerando que o horizonte de projeção deste Laudo de Avaliação
compreende os resultados projetados para o período de maio de 2008 a abril
de 2018 e o período de maio de 2018 a abril de 2019 é utilizado para fins de
cálculo da perpetuidade, temos que as projeções de receitas líquidas podem ser
demonstradas conforme segue (em R$ mil):
Receita Bruta
(-) Ded. Venda
Rec. Líquida
Receita Bruta
(-) Ded. Venda
Rec. Líquida
05/2008
a
12/2008
21.018
(2.517)
18.501
2009
2010
2011
45.200
(5.843)
39.357
48.816
(6.310)
42.506
52.722
(9.766)
42.956
2014
2015
2016
2017
65.186
(12.076)
53.110
69.098
(12.800)
56.298
71.861
(13.312)
58.549
74.739
(13.845)
60.894
2012
2013
56.940
(10.548)
46.392
61.495
(11.391)
50.104
04/2018
25.413
(4.707)
20.706
05/2018
a
04/2019
76.742
(14.216)
62.526
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FIBERWARE
CUSTO DOS PRODUTOS
VENDIDOS
As informações históricas da empresa permitem estimar que os custos dos
produtos vendidos representem, no horizonte de projeção, considerando-se o
fato de que, pelas projeções de sua administração, a Fiberware estará inserida
na sistemática de apuração não-cumulativa do PIS e da Cofins a partir de 2011,
o comportamento projetado dos custos de produtos vendidos, no horizonte de
projeção, pode ser assim demonstrado:
Rec. Líquida
( - ) CPV CSP
( - ) MP
PIS e Cofins
( - ) MOD
( - ) Deprec.
( - ) GGF
Rec. Líquida
( - ) CPV CSP
( - ) MP
PIS e Cofins
( - ) MOD
( - ) Deprec.
( - ) GGF
05/2008
a
12/2008
18.501
(10.677)
(6.818)
2009
2010
2011
2012
2013
39.357
(23.681)
(14.760)
42.506
(26.147)
(15.941)
(1.278)
(59)
(2.522)
(3.408)
(89)
(5.424)
(3.905)
(443)
(5.858)
42.956
(26.974)
(17.216)
1.274
(4.218)
(487)
(6.327)
46.392
(29.142)
(18.594)
1.376
(4.555)
(536)
(6.833)
50.104
(31.484)
(20.081)
1.486
(4.920)
(590)
(7.379)
2014
2015
2016
2017
04/2018
53.110
(33.398)
(21.287)
1.575
(5.215)
(649)
(7.822)
56.298
(35.428)
(22.564)
1.670
(5.528)
(714)
(8.292)
58.549
(36.887)
(23.467)
1.737
(5.749)
(785)
(8.623)
60.894
(38.411)
(24.406)
1.806
(5.979)
(863)
(8.969)
20.706
(13.064)
(8.299)
614
(2.033)
(296)
(3.050)
05/2018
a
04/2019
62.526
(39.333)
(25.060)
1.854
(6.139)
(779)
(9.209)
Os créditos de PIS e Cofins foram apurados considerando que 80% da matériaprima adquirida é base para apuração de tais créditos.
LUPATECH S.A.
30 de setembro de 2008
Página 17
FIBERWARE
DESPESAS COM
VENDAS E DESPESAS
ADMINISTRATIVAS
Tendo em vista o crescimento orgânico acelerado, a administração da
Fiberware estima que o crescimento das despesas com vendas e das despesas
administrativas supere a expectativa de reposição da inflação para o
horizonte de projeção. A empresa estima que as Despesas com Vendas e
Despesas Administrativas cresçam na mesma proporção do crescimento da
receita da empresa, representando, respectivamente, 6% e 7% da receita
bruta de cada período. Assim, tais despesas podem ser demonstradas
conforme segue (em R$ mil):
Período
05/2008 a 12/2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
04/2018
05/2018 a 04/2019
Despesas
Com Vendas
(1.261)
(2.712)
(2.929)
(3.163)
(3.416)
(3.690)
(3.911)
(4.146)
(4.312)
(4.484)
(1.525)
(4.605)
Despesas
Administrativas
(1.471)
(3.164)
(3.417)
(3.691)
(3.986)
(4.305)
(4.563)
(4.837)
(5.030)
(5.232)
(1.779)
(5.372)
PARTICIPAÇÕES DOS
EMPREGADOS
A política de participação de empregados nos lucros da empresa resulta em
uma estimativa de que tal participação represente, no horizonte de projeção,
5% do lucro líquido da empresa antes dos tributos sobre o lucro.
RESULTADO
FINANCEIRO
Para o período do horizonte de projeção, a empresa estima despesas
financeiras equivalentes a 2% da receita líquida para os anos componentes do
horizonte de projeção.
TRIBUTOS SOBRE O
LUCRO
Consideramos, na presente avaliação, que a Fiberware é optante pela
tributação com base no lucro presumido até o ano de 2010, e pela tributação
com base no lucro real para o restante do horizonte de projeção.
LUPATECH S.A.
30 de setembro de 2008
Página 18
FIBERWARE
NECESSIDADE DE
CAPITAL DE GIRO
Com base em dados históricos e gerenciais, as administrações da LUPATECH e
da Fiberware estimam a variação na necessidade de capital de giro operacional
da empresa conforme segue (em R$ mil):
Var. Cap. Giro
05/2008
a
12/2008
4.608
2014
Var. Cap. Giro
NECESSIDADE DE
INVESTIMENTOS
FUTUROS
902
05/2008
a
12/2008
0
2014
CAPEX
CRESCIMENTO NA
PERPETUIDADE
6.131
2015
956
2010
945
2016
675
2011
135
2017
704
2012
1.031
04/2018
122,00
2013
1.114
05/2018
a
04/2019
367,00
A política de investimentos da empresa prevê que a necessidade de
investimentos de capital (Capital Expenditures – CAPEX) deve ocorrer conforme
segue:
CAPEX
TAXA DE
2009
649
2009
3.540
2015
714
2010
443
2016
785
2011
487
2017
863
2012
536
04/2018
296
2013
590
05/2018
a
04/2019
779
A LUPATECH prevê crescimento dos fluxos de caixa da Fiberware, para fins do
cálculo do fluxo de caixa livre contínuo na perpetuidade, no percentual de 2%
a.a.
LUPATECH S.A.
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FIBERWARE
CUSTO MÉDIO
PONDERADO DE
CAPITAL (WACC)
A estrutura de capital ideal da Fiberware é formada por 100% de capital
próprio. Desta forma, a formação do Custo Médio Ponderado do Capital
constitui-se especificamente no custo do capital próprio da empresa (CAPM),
em relação ao qual foram adotadas as seguintes considerações:
a)
b)
c)
d)
A taxa de retorno do ativo livre de risco considerada é a média
geométrica dos retornos do T-Bond (10 anos) para o período de
1928-2007. Fonte: www.damodaran.com
O prêmio pelo risco de mercado (Rm – Rf) foi considerado com
base na média geométrica do prêmio dos retornos de mercado
americano em relação à média geométrica dos retornos de TBond (10 anos) para o período de 1928-2007. Fonte:
www.damodaran.com
O Risco País considerado foi a média dos últimos 365 dias do
índice denominado Emerging Markets Bond Index Plus Brasil
(EMBI+) apurado pelo Banco JP Morgan e divulgado em sítio
eletrônico.
Fonte: www.cbonds.info/index/search.php
Tendo em vista o mercado de atuação da Fiberware, o
coeficiente β (beta) utilizado em nossas projeções foi
realavancado com base no beta desalavancado de empresas
comparáveis do setor de Oil & Gás Drilling em países de
mercados emergentes. Fonte: www.damodaran.com
Entendemos que empresas comparáveis devem ser compreendidas como
todas as empresas afetadas por condições de negócios semelhantes àquelas
às quais a Fiberware é exposta.
Tendo em vista a estrutura de capital da empresa, que apresenta 100% de
capital próprio como estrutura ideal de financiamento, apresentamos abaixo
os cálculos relativos ao CAPM e ao WACC da empresa no período:
Custo de Financiamento de Capital Próprio (CAPM)
Custo Médio Ponderado de Capital (WACC)
Taxa Livre de Risco (Rf)
5,01%
Prêmio de Mercado (Rm-Rf)
4,79%
Risco País (α)
2,31
Beta Realavancado Setor (β)
1,7386
Custo do Capital Próprio (RD)
15,65%
FIBERWARE
RESULTADO DA AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA
DEMONSTRAÇÃO DOS RESULTADOS PROJETADOS
Resultado Projetado
(em R$ mil)
Receita Líquida
04/2008
a
12/2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
05/2018
04/2018
a
05/2019
(*)
18.501
39.357
42.506
42.956
46.392
50.104
53.110
56.298
58.549
60.894
20.706
62.526
( - ) Custos da Vendas
(10.677)
(23.681)
(26.147)
(26.974)
(29.142)
(31.484)
(33.398)
(35.428)
(36.887)
(38.411)
(13.064)
(39.333)
( - ) Matéria-Prima
(6.818)
(14.760)
(15.941)
(17.216)
(18.594)
(20.081)
(21.287)
(22.564)
(23.467)
(24.406)
(8.299)
(25.060)
1.274
1.376
1.486
1.575
1.670
1.737
1.806
614
1.854
Créditos de PIS e Cofins
( - ) Custo de MOD
(1.278)
(3.408)
(3.905)
(4.218)
(4.555)
(4.920)
(5.215)
(5.528)
(5.749)
(5.979)
(2.033)
(6.139)
(59)
(89)
(443)
(487)
(536)
(590)
(649)
(714)
(785)
(863)
(296)
(779)
(2.522)
(5.424)
(5.858)
(6.327)
(6.833)
(7.379)
(7.822)
(8.292)
(8.623)
(8.969)
(3.050)
(9.209)
7.824
15.676
16.359
15.982
17.250
18.620
19.712
20.870
21.662
22.483
7.642
23.193
( - ) Despesas Operacionais
(2.968)
(6.327)
(6.804)
(7.267)
(7.848)
(8.476)
(8.983)
(9.521)
(9.899)
(10.293)
(3.500)
(10.575)
( - ) Desp. com Vendas
(1.261)
(2.712)
(2.929)
(3.163)
(3.416)
(3.690)
(3.911)
(4.146)
(4.312)
(4.484)
(1.525)
(4.605)
( - ) Desp. Administ.
(1.471)
(3.164)
(3.417)
(3.691)
(3.986)
(4.305)
(4.563)
(4.837)
(5.030)
(5.232)
(1.779)
(5.372)
(236)
(451)
(458)
(413)
(446)
(481)
(509)
(538)
(557)
(577)
(196)
(598)
EBIT
4.856
9.349
9.555
8.715
9.402
10.144
10.729
11.349
11.763
12.190
4.142
12.618
( - ) Despesas Financeiras
(370)
(787)
(850)
(859)
(928)
(1.002)
(1.062)
(1.126)
(1.171)
(1.218)
(414)
(1.251)
Lucro antes IRPJ e CSLL
4.486
8.562
8.705
7.856
8.474
9.142
9.667
10.223
10.592
10.972
3.728
11.367
( - ) IRPJ e CSLL
(1.401)
(2.999)
(3.239)
(2.671)
(2.881)
(3.108)
(3.287)
(3.476)
(3.601)
(3.730)
(1.268)
(3.865)
Lucro Líquido
3.085
5.563
5.466
5.185
5.593
6.034
6.380
6.747
6.991
7.242
2.460
7.502
( - ) Depreciação
( - ) GGF
Lucro Bruto
( - ) Partic. Empregados
( * ) O período de 04/2018 a 05/2019 serve de base para o cálculo do valor da empresa na perpetuidade.
FIBERWARE
RESULTADO DA AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA
FLUXO DE CAIXA LIVRE DA EMPRESA
Fluxo de Caixa Projetado
(em R$ mil)
EBIT
04/2008
a
12/2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
05/2018
04/2018
a
05/2019
(*)
4.856
9.349
9.555
8.715
9.402
10.144
10.729
11.349
11.763
12.190
4.142
12.618
(-) IR sobre EBIT
(1.401)
(2.999)
(3.239)
(2.963)
(3.197)
(3.449)
(3.648)
(3.859)
(3.999)
(4.145)
(1.408)
(4.290)
(+) Depreciação
59
89
443
487
536
590
649
714
785
863
296
779
(+/-) Δ Capital Giro Oper.
(4.608)
(6.131)
(945)
(135)
(1.031)
(1.114)
(902)
(956)
(675)
(704)
(122)
(367)
(-) Investimentos (CAPEX)
0
(3.540)
(443)
(487)
(536)
(590)
(649)
(714)
(785)
(863)
(296)
(779)
6.179
6.534
7.089
7.341
2.612
7.961
Fluxo de Caixa Livre
(1.094)
(3.232)
5.371
5.617
5.174
5.581
( * ) O período de 04/2018 a 05/2019 serve de base para o cálculo do valor da empresa na perpetuidade.
FIBERWARE
RESULTADO DA AVALIAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA
AVALIAÇÃO DO VALOR ECONÔMICO-FINANCEIRO
O ajuste a valor presente dos fluxos de caixa livres projetados da Fiberware, para determinação do valor de seu fluxo de caixa descontado dentro do horizonte de projeção
e de seu valor na perpetuidade, foi realizado em função do custo médio ponderado de capital da empresa, apresentando os seguintes resultados (em R$ mil):
Fluxos de Caixa Livres da Empresa a Valor Presente de 05/2008 a 04/2018 (horizonte de projeção)
17.393
Valor Presente do Valor na Perpetuidade (base: 05/2018 a 04/2019)
13.899
Valor Econômico-Financeiro da Fiberware
31.292
CRC RS-004273-O/0
Rua Mariante, 428 sala 201
90430-180 – Porto Alegre – RS – Brasil
Tel: 51 3028 9787
Luiz Fernando Heidrich
Alexandre Berlanda Costa
Sócio
[email protected]
Sócio
[email protected]