Fitch Coloca Ratings da Light e de Suas Subsidiárias em Observação Negativa
Fitch Ratings – Rio de Janeiro, 8 de dezembro de 2015: A Fitch Ratings colocou, hoje, o Rating Nacional de
Longo Prazo ‘A+(bra)’ (A mais (bra)) da Light S.A. (Light) e de suas subsidiárias, Light Serviços de
Eletricidade S.A. (Light Sesa) e Light Energia S.A. (Light Energia), em Observação Negativa. A relação
completa das ações de rating encontra-se ao final deste comunicado.
PRINCIPAIS FUNDAMENTOS DOS RATINGS
A Observação Negativa reflete os desafios do grupo Light de refinanciar, nos próximos meses, parte
significativa de sua relevante dívida de curto prazo, dentro de um cenário mais restrito de acesso a crédito e
de elevado custo financeiro, aliado a um ambiente macroeconômico desfavorável. Em 1º de dezembro de
2015, o grupo anunciou o cancelamento da venda de sua participação na Renova Energia S.A. (Renova –
Rating Nacional de Longo Prazo ‘A-(bra)’ (A menos (bra)), Perspectiva Estável), que propiciaria entrada de
caixa de USD250 milhões. A frustração desta expectativa elimina a flexibilidade que o grupo teria, caso a
transação tivesse sido concluída com sucesso. A Fitch considera que a manutenção da estratégia de
desinvestimentos do grupo será importante para que ele seja bem-sucedido na melhora de seu perfil de
liquidez e de sua estrutura de capital.
A remoção da Observação Negativa se apoiará no sucesso da rolagem das dívidas de curto prazo. No
entanto, a agência poderá atribuir, em seguida, Perspectiva Negativa aos ratings corporativos, a fim de
refletir os desafios que o grupo Light enfrenta para trazer sua alavancagem financeira a patamares mais
conservadores e compatíveis com o rating atual, bem como melhorar os índices de cobertura da dívida de
curto prazo de forma sustentável.
As classificações da Light, da Light Sesa e da Light Energia são iguais e refletem o risco consolidado do
grupo, tendo em vista a existência de cláusulas de cross default em algumas de suas dívidas.
Os ratings incorporam o perfil de negócios regulados da Light. A empresa possui, por meio da Light Sesa,
exclusividade na distribuição de eletricidade em sua área de concessão, que engloba grande parte da região
metropolitana do Rio de Janeiro. O grupo se beneficia, ainda, de uma geração de caixa mais previsível em
seu negócio de geração de energia, por meio da Light Energia. A análise também considerou a necessidade
de a Light Sesa melhorar seu desempenho operacional, em especial na redução do índice de perdas, como
forma de tornar a geração operacional de caixa mais robusta. Na opinião da Fitch, os negócios do setor de
energia apresentam risco regulatório moderado e exposição a risco hidrológico, que atualmente está acima
da média e vem prejudicando os negócios de distribuição e geração.
A análise da agência reflete a importância estratégica da Light e de suas subsidiárias para a Companhia
Energética de Minas Gerais (Cemig – Rating Nacional de Longo Prazo ‘AA-(bra)’ (AA menos(bra)),
Perspectiva Negativa). O grupo Light não é controlado integralmente pela Cemig, mas esta tem papel
determinante na definição das estratégias de negócios e de investimentos do grupo.
Piora no Perfil de Liquidez
A Fitch considera negativo o enfraquecimento dos índices de cobertura de dívida de curto prazo do grupo
Light. Em 30 de setembro de 2015, o caixa e as aplicações financeiras, de BRL482 milhões, cobriam em
apenas 0,4 vez a dívida de curto prazo pro forma, de BRL1,2 bilhão (considerando o waiver obtido em
novembro de 2015 para a quebra de covenants financeiros, que levou à reclassificação da dívida bancária e
de mercado de capitais para o curto prazo ao final do trimestre). Naquela data, o índice caixa mais fluxo de
caixa das operações (CFFO)/dívida de curto prazo, de 0,7 vez, era fraco para o atual rating. Estes índices se
comparam aos de caixa/dívida de curto prazo de 0,8 vez e caixa + CFFO/dívida de curto prazo de 1,8 vez,
respectivamente, ao final de 2014. A dívida total era de BRL7,3 bilhões, líquida do saldo ativo de swap,
sendo que não havia endividamento no nível da holding.
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A posição de caixa e aplicações financeiras da Light foi afetada negativamente em 2015, devido ao aumento
das despesas com compra de energia. O descasamento entre estas despesas e o montante arrecadado pela
companhia — por meio de sua tarifa e pelo mecanismo de bandeiras tarifárias, de BRL720 milhões ao final
de julho de 2015 — pressionou o capital de giro do grupo e foi suportado por linhas de financiamento de
curto prazo. O caixa da Light já havia sido impactado negativamente em BRL832 milhões no quarto
trimestre de 2014 pela amortização antecipada de duas emissões de debêntures, resultado da não adesão à
alteração dos covenants naquele ano.
Elevada Alavancagem
A expectativa da Fitch é de que a alavancagem financeira consolidada da Light, de acordo com os critérios
da agência, fique acima de 5,0 vezes em 2015 e permaneça superior a 4,0 vezes nos anos seguintes, em
virtude das captações para financiamento de seu fluxo de caixa livre (FCF) negativo. Ao final de setembro
de 2015, o indicador dívida líquida/EBITDA foi de 3,8 vezes, e a relação dívida total/EBITDA, de 4,1 vezes.
Este índice considera a alteração das regras de contabilização no setor elétrico, que incorporou ao EBITDA,
a partir de dezembro de 2014, o saldo de ativos e passivos regulatórios no período. No caso da Light, esta
mudança beneficiou o EBITDA do quarto trimestre de 2014 em BRL503 milhões, sem que houvesse efeito
no caixa. Excluindo este efeito não-recorrente, a alavancagem líquida da companhia no período de 12 meses
encerrado em setembro de 2015 alcançaria 5,2 vezes.
Os covenants financeiros da Light, calculados em bases diferentes, foram renegociados com os credores em
novembro de 2015. O índice de alavancagem líquida foi estabelecido em 4,5 vezes como novo limite
restritivo para o final de setembro de 2015; em 4,25 vezes até junho de 2016; em 4,0 vezes em setembro de
2016; e em 3,75 vezes em dezembro de 2016 (retornando ao patamar original anterior à renegociação). Ao
final de setembro de 2015, a companhia estava em conformidade com o novo limite. A Light já havia
renegociado seus covenants com credores em setembro de 2014, estabelecendo alavancagem líquida de 3,75
vezes como novo limite restritivo, frente a 3,0 vezes.
FCF Deve Permanecer Pressionado
A Fitch estima que o FCF do grupo será negativo nos próximos anos, devido aos elevados pagamentos de
juros e à limitada flexibilidade em seu plano de investimentos até 2017 (cerca de BRL900 milhões anuais),
combinados à distribuição de dividendos esperada no período. A Light Sesa, principal companhia do grupo,
continua pressionada pela necessidade de investimentos para combater perdas. Estes investimentos são
cruciais para que a empresa alcance as metas estabelecidas pelo agente regulador.
Em 2016, o CFFO da companhia deverá ser fortalecido pelo recebimento de parte dos BRL720 milhões
relativos ao saldo de ativos regulatórios incorporados à tarifa no último reajuste tarifário de novembro de
2015. No período de 12 meses encerrado em setembro de 2015, o CFFO consolidado da Light, de BRL410
milhões, foi insuficiente para suportar os investimentos, de BRL862 milhões, e a distribuição de dividendos,
de BRL365 milhões, o que resultou em fluxo de caixa livre negativo de BRL889 milhões.
Geração Operacional de Caixa Pressionada
A Light permanece com o desafio de reverter o fraco desempenho do segmento de distribuição de energia,
no qual atua por intermédio de sua subsidiária integral Light Sesa. Neste negócio, a companhia necessita
atingir níveis de eficiência operacional e de lucratividade bem superiores aos apresentados nos últimos anos,
a fim de se aproximar dos parâmetros regulatórios. O resultado do terceiro ciclo de revisão tarifária da Light
Sesa continua afetando moderadamente o EBITDA consolidado da Light. O impacto na distribuidora foi a
diminuição de seu EBITDA regulatório anual em cerca de BRL250 milhões — para BRL1,250 bilhão, de
BRL1,5 bilhão, em bases na data da revisão.
No período de 12 meses encerrado em 30 de setembro de 2015, o EBITDA ajustado da distribuidora, de
BRL913 milhões, excluindo os BRL503 milhões do saldo de ativos regulatórios incorporados em dezembro
de 2014, era significativamente inferior à referência regulatória atualizada de BRL1,4 bilhão. Em bases
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consolidadas, o EBITDA no período de 12 meses encerrado em 30 de setembro de 2015 foi de BRL1,8
bilhão.
Maior Diversificação de Negócios Beneficia Perfil de Crédito
A geração de caixa operacional e o perfil de negócios do grupo Light se beneficiam da existência do
segmento de geração de energia, que tem maior previsibilidade de resultados frente ao segmento de
distribuição. O grupo Light possui investimentos em execução e previstos em diversas usinas, que deverão
elevar sua capacidade instalada em 36% até 2019, para 1.500 MW. Além disso, a energia assegurada de suas
hidrelétricas em operação está, em grande parte, comercializada com grandes clientes industriais, negociados
no mercado livre por meio de contratos de longo prazo. Para 2016, a permanência de 18,2% da energia
assegurada sem estar contratada é avaliada como positiva dentro da expectativa de que o Generation Scaling
Factor (GSF) fique, em média, abaixo de 1,0 vez durante o ano.
PRINCIPAIS PREMISSAS
As principais premissas da Fitch em seu cenário-base incluem:
-- Taxa de crescimento médio anual do mercado cativo de 2,2%;
-- Ausência de novos investimentos no segmento de geração, além da atual carteira de projetos;
-- Investimento consolidado anual médio de BRL900 milhões nos próximos quatro anos;
-- Distribuição de dividendos de 25% do lucro líquido.
SENSIBILIDADE DOS RATINGS
Ações de rating positivas são improváveis a curto prazo. A Observação Negativa poderá ser removida, caso
a companhia seja bem-sucedida na rolagem da dívida de curto prazo. Entretanto, a Fitch poderá atribuir
Perspectiva Negativa aos ratings para refletir a necessidade de um índice de alavancagem financeira mais
compatível com as classificações atuais em bases sustentáveis, além de um perfil de liquidez mais robusto.
A Fitch colocou em Observação Negativa os seguintes ratings:
Light S.A.:
- Rating Nacional de Longo Prazo ‘A+(bra)’ (A mais (bra))’.
Light Sesa:
- Rating Nacional de Longo Prazo ‘A+(bra)’ (A mais (bra))’;
- Rating Nacional de Longo Prazo‘A+(bra)’ (A mais (bra))’ da oitava emissão de debêntures, no montante
de BRL470 milhões;
- Rating Nacional de Longo Prazo‘A+(bra)’ (A mais (bra))’ da nona emissão de debêntures, no montante de
BRL1,6 bilhão.
Light Energia:
- Rating Nacional de Longo Prazo ‘A+(bra)’ (A mais (bra))’;
- Rating Nacional de Longo Prazo ‘A+(bra)’ (A mais (bra))’ da segunda emissão de debêntures, no montante
de BRL425 milhões;
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- Rating Nacional de Longo Prazo ‘A+(bra)’ (A mais (bra))’ da terceira emissão de debêntures, no montante
de BRL30 milhões.
Contato:
Analista principal
Wellington Senter
Analista
+55-21-4503-2606
Fitch Ratings Brasil Ltda.
Praça XV de Novembro, 20 – sala 401 B – Centro
Rio de Janeiro – RJ – CEP: 20010-010
Analista secundário
Mauro Storino
Diretor sênior
+55-21-4503-2625
Presidente do comitê de rating
Ricardo Carvalho
Diretor sênior
+55-21-4503-2627
Relações com a Mídia: Jaqueline Ramos de Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: +55-21-4503-2623, E-mail:
[email protected].
A presente publicação é um relatório de classificação de risco de crédito, para fins de atendimento ao artigo
16 da Instrução CVM nº 521/12.
As informações utilizadas na análise desta emissão são provenientes da Light.
A Fitch utilizou, para sua análise, informações financeiras até a data-base de 30 de setembro de 2015.
Histórico dos Ratings
Light S.A.
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 30 de dezembro de 2011.
Data na qual a classificação em escala nacional foi atualizada pela última vez: 19 de dezembro de 2014.
Light Energia S.A.
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 30 de dezembro de 2011.
Data na qual a classificação em escala nacional foi atualizada pela última vez: 19 de dezembro de 2014.
Light Serviços de Eletricidade S.A.
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 30 de dezembro de 2011.
Data na qual a classificação em escala nacional foi atualizada pela última vez: 19 de dezembro de 2014.
Os ratings atribuídos pela Fitch são revisados, pelo menos, anualmente.
A classificação de risco foi comunicada à entidade avaliada ou partes a ela relacionadas.
Informações adicionais disponíveis em ‘www.fitchratings.com’ ou ww.fitchratings.com.br’.
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Os ratings acima foram solicitados pelo, ou em nome do, emissor, e, portanto, a Fitch foi compensada pela
avaliação dos ratings.
Metodologia Aplicada e Pesquisa Relacionada:
-- Metodologia de Ratings Corporativos – Incluindo Ratings de Curto Prazo e Vínculo Entre Matrizes e
Subsidiárias (28 de maio de 2014);
-- Metodologia de Ratings em Escala Nacional (30 de outubro de 2013).
TODOS OS RATINGS DE CRÉDITO DA FITCH ESTÃO SUJEITOS A ALGUMAS LIMITAÇÕES E
TERMOS DE RESPONSABILIDADE. POR FAVOR, VEJA NO LINK A SEGUIR AS LIMITAÇÕES E
OS
TERMOS
DE
RESPONSABILIDADE:HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS.
ADICIONALMENTE, AS DEFINIÇÕES E TERMOS DE USO DOS RATINGS ESTÃO DISPONÍVEIS
NO SITE WWW.FITCHRATINGS.COM, ASSIM COMO A LISTA DE RATINGS PÚBLICOS,
CRITÉRIOS E METODOLOGIAS. O CÓDIGO DE CONDUTA DA FITCH; A POLÍTICA DE
CONFIDENCIALIDADE E CONFLITOS DE INTERESSE; A POLÍTICA DE SEGURANÇA DE
INFORMAÇÃO (FIREWALL), COMPLIANCE E OUTRAS POLÍTICAS E PROCEDIMENTOS
RELEVANTES TAMBÉM ESTÃO DISPONÍVEIS NESTE SITE, NA SEÇÃO "CÓDIGO DE
CONDUTA".
A Fitch Ratings Brasil Ltda. e a Fitch Ratings Ltd. tiveram todo o cuidado na preparação deste documento.
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integralidade não estão garantidos. A Fitch Ratings Brasil Ltda. e a Fitch Ratings Ltd. não se
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Fitch Ratings Brasil Ltda. Nossos relatórios e ratings constituem opiniões e não recomendações de compra
ou venda. Reprodução Proibida.
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e de outras fontes que a agência considere confiáveis. A Fitch realiza uma investigação adequada apoiada
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fatos e o escopo da verificação obtido de terceiros variará, dependendo da natureza dos títulos e valores
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