Research
João Cabeçana
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PAIR TRADE
France Telecom vs Deutsche Telekom
Sector: Telecomunicações
Descrição
France Telecom
BUY
Ticker (Bloomberg): FTE FP
Preço Entrada: EUR 9,929
SELL
Ticker (Bloomberg): DTE GY
Preço Entrada: EUR 8,495
A France Telecom é a terceira maior operadora europeia no segmento de telecomunicações móveis
e a maior no segmento de internet de banda larga, contando com mais de 170 milhões de clientes,
através das operações que desenvolve em cinco continentes. Representa um dos títulos com maior
peso no índice francês de referência, CAC 40, com uma capitalização bolsista superior a EUR 26
mil mn e cerca de 165 mil colaboradores.
Deutsche Telekom
A Deutsche Telekom é uma empresa de telecomunicações alemã que disponibiliza comunicações
fixas, móveis, internet e soluções tecnológicas de comunicação para empresas. Tem como
mercados mais representativos a Alemanha e os EUA, sendo que a Grécia se afigura como o seu
terceiro maior mercado. A empresa negoceia no índice alemão DAX Xetra e apresenta uma
capitalização bolsista de EUR 36,5 mil mn.
Correlação
RÁCIO ENTRADA: 1,1689
STOP RÁCIO: 1,1105
Evolução do Rácio FTE FP/DTE GY
Informações relevantes
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dingideas.asp . Para um glossário dos
termos utilizados nesta trading idea, assim
como de um histórico de recomendações
anteriores consulte o nosso site em
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wsletters.asp.
27 de Junho, 2012
Este documento foi preparado exclusivamente para fins informativos, baseando-se em informações disponíveis para o público em geral e recolhida de fontes consideradas de confiança. O BIG não assume qualquer responsabilidade pela correcção
integral da informação disponibilizada, nem deve entender-se nada do aqui é constante como indicador de que quaisquer resultados serão alcançados. Chama-se particularmente a atenção para o facto de que os resultados previstos são susceptíveis
de alteração em função de modificações que se venham a verificar nos pressupostos que serviram de base à informação agora disponibilizada. Adverte-se igualmente que o comportamento anterior de qualquer valor mobiliário não é indicativo de
manutenção de comportamento idêntico no futuro, bem como que o preço de quaisquer valores pode ser alterado sem qualquer aviso prévio. Alterações nas taxas de câmbio de investimentos não denominados na moeda local do investidor poderão
gerar um efeito adverso no seu valor, preço ou rendimento. Este documento não foi preparado com nenhum objectivo específico d e investimento. Na sua elaboração, não foram consideradas necessidades específicas de nenhuma pessoa ou entidade.
O BIG, ou seus colaboradores, poderão deter, a qualquer momento, uma posição, sujeita a alterações, em quaisquer dos títulos referenciados nesta nota. O BIG poderá disponibilizar informação adicional, caso tal lhe seja expressamente solicitado.
Este documento não consubstancia uma proposta de venda, nem uma solicitação de compra para a subscrição de quaisquer valores mobiliários
Consenso de analistas
France Telecom
Triggers Long
Opinião do co nsenso Nº de reco mendaçõ es
COM P RA R
16
M A NTER
13
VENDER
9
Fonte: Bloomberg

No último trimestre a operadora reportou um recuo do EBITDA de 3,9% para EUR 3,47 mil
mn, acima das estimativas dos analistas, e um recuo de 2,6% das vendas para EUR 11,43
mil mn, igualmente acima do antecipado.

A empresa reduziu as estimativas para os dividendos a distribuir (EUR 1,21 – EUR 1,35
por acção vs EUR 1,4 por acção estimados anteriormente) e abandonou a promessa de
compra de acções próprias devido à pressão sobre a evolução operacional do sector
motivada pela crise da divida europeia, sendo que este newsflow menos positivo já se
encontra reflectido nos preços actuais.

Até 2011 a operadora pretende reduzir o rácio dívida líquida/EBITDA para 2x de 2,1x em
2011 (em 2000 a empresa tinha um rácio de 5,7x).

A empresa anunciou que não pretende realizar nenhuma grande aquisição este ano e está
reorientar o seu negócio para os mercados emergentes, nomeadamente Médio Oriente e
África. Contudo, a operadora não pretende sacrificar os investimentos programados para o
presente ano.

Recentemente adquiriu 94% da operadora egípcia Mobinil, um dos top players da região,
por USD 3,15 mil mn.
Evolução gráfica
Fonte: Bloomberg
Consenso de analistas
Deutsche Telekom
Triggers Short
Opinião do co nsenso Nº de reco mendaçõ es
COM P RA R
15
M A NTER
19
VENDER
8

A empresa reportou um EBITDA de EUR 4,48 mil mn, o que compara com os EUR 4,4 mil
mn estimados pelos analistas, e receitas de EUR 14,4 mil mn, um recuo de 1,1% face ao
período homólogo e que se revela inferior ao estimado.

A operadora tem experimentado uma estabilização do EBITDA e um aumento das
margens impulsionado pela sua maior exposição a economias mais resilientes como a
economia alemã e norte-americana, ainda que mantenha uma exposição parcial (5%) à
problemática economia grega.

Adicionalmente, a empresa alemã confirmou a guidance e manteve os dividendos
inalterados.

A política de contenção de custos poderá ser penalizada pela pressão dos trabalhadores
que reivindicam um aumento de salários de 6,5% para os cerca de 70000 colaboradores
sediados na Alemanha.
Fonte: Bloomberg
Evolução gráfica
Fonte: Bloomberg
Análise Comparativa
FRANCE TELECOM
DEUTSCHE TELEKOM
PORTUGAL TEL-REG
TELEFONICA
TELECOM ITALIA S
KPN (KONIN) NV
SWISSCOM AG-REG
BT GROUP PLC
BELGACOM SA
HELLENIC TELECOM
TELEKOM AUSTRIA
TELIASONERA AB
TELENOR ASA
TDC A/S
média
P/E 2012E
(IBES)
P/E 2013E
(IBES)
P/BV
YTD %
Dividend
Yield
BETA
ROE
ROA
D/E
EV/EBITDA
2011
EV/Sales
2011
7,52
13,26
8,29
7,50
5,72
8,15
10,81
8,27
9,96
3,41
18,41
9,85
12,22
9,61
9,50
7,78
12,68
7,89
7,15
5,55
7,98
10,93
8,04
10,33
3,19
15,58
9,58
9,91
9,94
9,04
0,95
1,04
1,06
1,99
0,61
3,50
3,93
12,83
2,26
0,64
3,72
1,68
1,89
1,54
2,69
-18,43
-4,46
-23,06
-27,87
-11,85
-20,58
5,23
6,97
-9,45
-34,38
-15,32
-7,85
-1,12
-13,59
-12,55
14,14
8,26
18,98
13,46
5,87
11,58
5,87
4,14
9,93
6,24
4,86
6,61
5,15
10,93
9,00
0,81
0,73
0,98
0,91
0,85
0,70
0,67
0,91
0,74
0,94
0,64
0,76
0,83
0,62
0,79
13,75
1,52
9,39
23,45
-18,31
48,18
14,23
124,27
24,45
9,64
-21,38
15,12
8,34
13,03
18,98
4,09
0,44
1,78
4,17
-5,46
6,87
3,37
8,43
8,99
1,29
-3,36
7,27
4,23
4,32
3,32
142,80
136,90
434,25
306,48
184,07
447,06
206,72
808,48
64,09
354,32
447,67
68,43
40,39
104,39
267,57
4,29
4,43
5,33
6,21
n.d.
4,68
6,30
4,54
5,11
3,12
4,68
7,62
5,71
5,02
5,16
1,42
1,43
1,89
1,92
n.d.
1,85
2,36
1,46
1,54
1,05
1,60
2,69
1,99
2,09
1,79
A nível fundamental, a France Telecom negoceia com um perfil de múltiplos francamente
descontados face à média sectorial no que respeita o P/E 2012E e o P/E 2013E (7,52x e 7,78x vs
9,5x e 9,04x da média do sector), enquanto a Deutsche Telekom negoceia com um prémio
significativo – 13,26x e 12,68x vs 9,5x e 9,04x da média sectorial. Já ao nível do P/BV ambas as
telecoms negoceiam a desconto face ao sector, ainda que tal seja mais expressivo no caso da
operadora francesa. Os rácios EV/EBITDA e EV/Sales acompanham esta tendência, com a France
Telecom a negociar com um desconto maior face à média do sector quando comparada com a
Deutsche Telekom. Em termos de performance dos títulos numa base YTD, a France Telecom
recua mais de 18%, enquanto a Deutsche Telekom se fica por uma desvalorização de 4,5%, sendo
as perdas médias do sector de cerca de 12,5%. Uma nota para o dividend yield da France Telecom
que se afigura como o mais elevado do sector, apesar da operadora ter revisto em baixa os
dividendos a distribuir.
Este documento foi preparado exclusivamente para fins informativos, baseando-se em informações disponíveis para o público em geral e recolhida de fontes consideradas de confiança. O BIG não assume qualquer responsabilidade pela correcção
integral da informação disponibilizada, nem deve entender-se nada do aqui é constante como indicador de que quaisquer resultados serão alcançados. Chama-se particularmente a atenção para o facto de que os resultados previstos são susceptíveis
de alteração em função de modificações que se venham a verificar nos pressupostos que serviram de base à informação agora disponibilizada. Adverte-se igualmente que o comportamento anterior de qualquer valor mobiliário não é indicativo de
manutenção de comportamento idêntico no futuro, bem como que o preço de quaisquer valores pode ser alterado sem qualquer aviso prévio. Alterações nas taxas de câmbio de investimentos não denominados na moeda local do investidor poderão
gerar um efeito adverso no seu valor, preço ou rendimento. Este documento não foi preparado com nenhum objectivo específico d e investimento. Na sua elaboração, não foram consideradas necessidades específicas de nenhuma pessoa ou entidade.
O BIG, ou seus colaboradores, poderão deter, a qualquer momento, uma posição, sujeita a alterações, em quaisquer dos títulos referenciados nesta nota. O BIG poderá disponibilizar informação adicional, caso tal lhe seja expressamente solicitado.
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