Análise do Novo Quadro Mercadológico do Setor de Seguros à Luz do
Modelo de Weston, Chung e Hoag
Autoria: Roberto Minadeo, Ana Lúcia Magri Lopes, César Moreira Alves
Resumo
O objetivo deste artigo é fornecer uma visão do ambiente mercadológico segurador brasileiro
abordando fusões, aquisições e alianças ocorridas, dado o cenário mais acirrado devido à
abertura do mercado e ao ingresso de novos players. Um dos efeitos desse novo quadro foi o
crescimento dos investimentos, a entrada de players dotados de expertise que o mercado
precisava, além do desenvolvimento de novos produtos e canais de distribuição. Esses fatores,
aliados ao conhecido quadro de evolução da tecnologia da informação, causaram um
acirramento da competição. O artigo apresenta uma breve trajetória da evolução do setor, e
um referencial teórico sobre fusões e aquisições, com a adoção do Modelo de Weston, Chung
e Hoag (1990), para analisar um conjunto selecionado de operações ocorridas no país. Nota-se
que o ambiente mercadológico segurador brasileiro vivenciou na última década um panorama
mutante, em parte devido aos eventos de F&A´s e alianças – da mesma forma que diversos
outros setores, que sofreram as recíprocas influências da abertura econômica, do acirramento
da concorrência e da revolução tecnológica. Assim, as F&A´s podem ser vistas como uma das
ferramentas utilizadas na consolidação do setor – propiciando o ingresso de novas
seguradoras de atuação global, novas corretoras e a criação de novos produtos – bem como a
saída de alguns players que focaram outros setores – como a Bunge. Conclui-se que o modelo
propicia consistentes padrões de análise, e que o setor teve suas motivações concentradas em
“poder de mercado” e em ganhos de eficiência – apesar de outras, também, terem sido
contempladas, porém em menor escala.
Introdução
O acirramento da concorrência exige soluções dos agentes econômicos que
contemplem de modo crescente a prática de alianças dos mais diversos tipos. Apesar de as
operações de Fusões e Aquisições (F&A´s) serem vistas sob o estereótipo de que houve
ganhadores e perdedores, devem ser encaradas como uma forma de aliança – aliás, as
operações assim realizadas são mais bem-sucedidas (AKTOUF, 2007).
No século XX em âmbito mundial, o seguro chega como uma instituição consolidada,
confiável e moderna, garantindo a segurança dos bens, tanto das organizações como dos
indivíduos (FREIRE, 1969). No Brasil a partir da década de 60 o mercado brasileiro enfrenta
problemas devido à inflação, e o mercado segurador perdeu sua credibilidade. Os choques na
economia brasileira e as dificuldades das décadas de 70 e 80 também causaram instabilidade
no mercado segurador.
A década de 90 representou para o Brasil o início de uma nova era econômica, em que
o país deixou de ser uma economia fechada para se tornar uma economia aberta e globalizada,
fazendo aumentar a competitividade de grande parte dos segmentos da economia brasileira.
No momento, encontra-se em curso uma gradual abertura do setor de resseguros. Para
aproveitar as oportunidades geradas pela abertura deste mercado, os players precisam estar
preparados: conhecer as novas “regras do jogo” em detalhes, saber o que pensam as
autoridades reguladoras e antecipar estratégias de concorrentes.
Neste cenário, as fusões e aquisições (F&As) apresentam um crescente papel na
economia mundial, e em particular na economia brasileira – em função do final de algumas
reservas de mercado. O artigo enfatiza o novo quadro mercadológico das empresas de seguros
no contexto brasileiro. A relevância deste estudo está na tentativa de propiciar uma
1
compreensão mais adequada do mercado segurador, bem como das estratégias utilizadas pelas
empresas deste setor em função do novo quadro de acirrada concorrência.
O artigo está assim dividido: após esta introdução, a Seção 2 contextualiza o histórico
do setor segurador no mundo em geral e no Brasil em particular. A Seção 3 apresenta o
referencial teórico sobre F&As, com destaque para os autores escolhidos, acima citados. A
Seção 4 apresenta um conjunto selecionado de F&A´s a ser analisado segundo o modelo de
Weston, Chung e Hoag (1990). Na Seção 5 é apresentada essa análise, seguida pela Seção 6,
com as Considerações Finais. As referências encerram o artigo.
Breve histórico do seguro
Conforme Loureiro (2003), no período de 5.000 a 2.300 a.C. na China Antiga
ocorreram as primeiras tentativas de se proteger contra riscos inerentes à atividade comercial
marítima com a utilização de uma técnica que distribuía as mercadorias dos diversos
comerciantes em várias embarcações para fracionar os prejuízos caso ocorresse algum
problema.
Por volta de 500 a.C., gregos e fenícios formavam grupos para acumular recursos, de
maneira que se ocorressem sinistros ninguém seria penalizado sozinho com as despesas,
assim, esses grupos repartiam os prejuízos entre si, visando o mutualismo que é o principal
fundamento do seguro. Na Europa a partir do Séc. XIV surgem os primeiros contratos de
seguros ou apólices oficiais, sendo o mais antigo datado de 1.347 na cidade de Gênova. Já o
embasamento científico do seguro nasceu em 1654, com a publicação de “Geometria do
Acaso” sobre o cálculo de probabilidades, de Pascal, o que torna possível a elaboração de
tábuas de mortalidade, base para o cálculo de seguros de vida. Em 1671, Jonh Witt, com base
no trabalho de Pascal, calculou a probabilidade de uma pessoa, em cada ano de vida, morrer
num determinado período de tempo. O seguro de incêndio nasceu após uma tragédia, em
1666, em Londres. As primeiras seguradoras focadas em incêndios marcam o surgimento dos
seguros terrestres (LODDI, 2006). No século XX em âmbito mundial, o seguro chega como
uma instituição consolidada, confiável e moderna, garantindo a segurança dos bens, tanto das
organizações como dos indivíduos (FREIRE, 1969).
Panorama histórico do seguro no Brasil
Em 1808, os portos brasileiros foram abertos para a realização do comércio com as
nações amigas de Portugal. Como forma de garantir o comércio, em fevereiro do mesmo ano,
é autorizado o funcionamento da primeira seguradora do Brasil, chamada de Cia. de Seguros
Boa Fé, sediada na Bahia - centro da navegação da época (LODDI, 2006).
Em 1808, o comerciante Elias Antonio Lopes cedeu a D. João VI uma quinta, situada
na Boa Vista. Em 1810, D. João VI nomeou-o corretor e provedor da Casa de Seguros da
praça da Corte. Já em 1810, iniciaram-se as atividades da Companhia de Seguros Marítimos,
que tinha como diretores Manoel Velho da Silva, Luiz de Souza Dias e Francisco Fernandes
Barboza, todos também acionistas do Banco do Brasil, fundado em 1808. Luiz de Souza Dias
também participava da Cia. de Seguros Indenidade, autorizada pela Resolução de 5/2/1810.
Outra empresa foi a Cia. de Seguros Previdente, do qual era sócio Joaquim José Pereira de
Faro, também sócio da Cia. Tranqüilidade, e também acionista do Banco do Brasil. Como
sócio da Companhia de Seguros Permanente destacava-se Manoel Moreira Lírio, que atuava
como corretor de terras e escravos. Outro dos empresários pioneiros do setor foi Ignacio
Ratton, segundo presidente da Sociedade de Amigos da Praça (mandato 1840-46), que era
acionista do Banco Comercial do Rio de Janeiro e da Cia. Phenix de Seguros. Um Decreto de
2
11/12/1822 determinou o seqüestro dos bens pertencentes aos súditos do Reino de Portugal –
com a exceção das Casas de Seguro (PIÑERO, 2002).
Em 1828, D. Pedro I autoriza a fundação da “Sociedade de Seguros Mútuos
Brasileiros” destinada ao seguro marítimo, mas em 1831 o governo extinguiu este órgão.
(FREIRE, 1969). No ano de 1850 com a promulgação do Código Comercial Brasileiro, os
seguros ganharam uma legislação própria já que até então eram regidos pelas leis portuguesas.
Em 1855, os seguros de vida ganharam regulamentação que autorizava o funcionamento da
Tranqüilidade Cia. de Seguros de Vida, cuja principal atividade era o seguro de pessoas livres
e escravos (LODDI, 2006). No período 1860-1913, ingressaram no país 54 seguradoras
estrangeiras, inclusive uma operando com resseguros. Dessas, 28 são inglesas, 15 são alemãs,
4 de Portugal, 3 da França, 2 da Suíça e 2 dos EUA (FUNENSEG, 2001, p. 31).
Uma lei de 5/9/1895, a Lei n° 294, dispunha que as companhias estrangeiras de
seguros de vida mantivessem suas reservas técnicas constituídas e aplicadas no Brasil, para
fazer frente aos riscos aqui assumidos. A lei exigia autorização prévia para o funcionamento
de uma empresa, mediante carta patente. Também exigia um depósito inicial como garantia
das operações de seguros. Determinava a autonomia dos representantes locais das seguradoras
estrangeiras. Finalmente, determinava a possibilidade de fiscalização dos seus registros pelo
Governo, quando conveniente. Algumas empresas estrangeiras discordaram da lei e fecharam
as sucursais. Além disso, a New York Life Insurance Co., que operava no país desde 1885,
resolveu que suas operações passariam a ser em dólar-ouro, com o que, o seu diretor-geral,
Joaquín Sanchez de Larragoiti, saiu e criou sua própria empresa, a Sul-América.
(FUNENSEG, 2001, pg. 37-8).
O decreto-lei nº. 4.270, de 1901 ordenou o funcionamento das companhias de seguros
de vida, marítimo e terrestre de forma mais efetiva. Entre 1910 e 1915, surgiram inúmeras
caixas de pensões e sociedades mútuas de pecúlio, cujo resultado foi uma onda de fraudes que
prejudicou a disseminação do seguro no país. Assim, as legislações que se seguiram foram
mais eficientes com o intuito de inibir a repetição de tais fraudes (CONTADOR e FERRAZ,
2000). Como um marco na história do seguro no Brasil e com a necessidade de fiscalizar e
regulamentar o resseguro no país, em 1939 por meio do decreto-lei nº. 1.186, de 03 de abril
foi criado o Instituto de Resseguros do Brasil (IRB) com a finalidade de ser um órgão técnico
e de economia mista do qual participavam o Governo e as companhias seguradoras. As
principais atribuições desse órgão eram: regulamentar e operar as operações de Resseguros no
País e desenvolver operações de seguro em geral, sem perder sua função fiscalizadora e
controladora (FREIRE 1969). A criação do IRB foi marcante por três aspectos (LODDI,
2006, p. 104):
(1) as divisas nacionais perdidas para as empresas estrangeiras de resseguros que
aqui atuavam passaram a ficar no País; (2) as seguradoras estrangeiras passaram a se
organizar como empresas brasileiras, deixando de se comportar como meras
agências de captação de seguros para suas matrizes; (3) as empresas nacionais
passaram a ter capacidade de competir com as estrangeiras, já que garantiam a
mesma qualidade de resseguro.
Já no inicio da década de 60 o mercado brasileiro enfrenta problemas sérios devido à
inflação. O seguro perde sua credibilidade já que não existiam regras e índices oficiais para as
correções dos valores dos bens segurados gerando insatisfação dos segurados e perda do
patrimônio dos mesmos. Diante disso as seguradoras perdem clientes e capital. Ante esse
quadro, em 1966 o decreto-lei nº. 73 criou o Sistema Nacional de Seguros Privados, com dois
órgãos: o Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP) e a Superintendência de Seguros
Privados (SUSEP), cuja finalidade era a de controlar e fiscalizar a criação e o funcionamento
das seguradoras e entidades abertas de previdência privada (AMADOR, 2003). Assim, o
3
Governo restabeleceu o sistema de fiscalização e controle do mercado, que havia sido
destruído no início da década de 60 (CONTADOR e FERRAZ, 2000).
O Decreto 61.867 (7/12/1967) cria o seguro obrigatório veicular. Foi uma
compensação do Governo, pois o setor perdera o mercado do seguro de acidentes de trabalho
– estatizado pelo Decreto 293/67 (FUNENSEG, p. 233-4). Devido aos choques na economia
brasileira durante as décadas de 70 e 80 as dificuldades também alcançaram o setor de seguros
causando uma grande instabilidade no mercado. O número de seguradoras caiu de 189 em
1966 para 93 em 1980 (FUNENSEG, pg. 229). Essa redução foi resultado do acirramento
gradual da concorrência, bem como da atuação governamental dos anos 70. Em 1985, o
mercado segurador brasileiro ocupava a 49ª posição no ranking mundial, no critério que
considera os prêmios pagos às seguradoras como porcentagem do PIB. (GRANEIRO;
CALDAS DE MOURA; 1992, p. 59).
No ano de 1990, os Ramos Elementares concentravam 80,11% do mercado; o Ramo
Vida representava 12,35% e o Seguro Saúde somava 7,54%. Das 115 seguradoras existentes,
três delas concentram 40,1% do mercado; as cinco maiores representam 52,1% e as dez
maiores respondem por 66,1%. Finalmente, no período 1960-1990, a relação prêmios/PIB
ficou em média 0,88% – muito baixa em relação aos países desenvolvidos; por exemplo, no
ano de 1988, essa proporção era de 9,8% no Japão; 8,4% nos EUA; 8,2% no Reino Unido e
6,7% na Alemanha (GRANEIRO; CALDAS DE MOURA. 1992: 215). A Tabela 1 oferece
dados sobre as maiores seguradoras no biênio 1990-91.
TABELA 1 – Dados das maiores seguradoras – 1990-91
Companhia
Provisões em
31/12/1990 (US$ mil)
Bradesco Prev. Segs.
210.667
Itaú
155.710
Sul América – SATMA
123.368
Bradesco Segs.
90.227
Prever
78.931
Porto Seguro
76.802
Bamerindus
58.503
Brasil
49.053
Sul América Bandeirante
44.908
Paraná
41.926
Vera Cruz
39.045
Minas-Brasil
38.369
Paulista
33.841
Marítima
30.842
Cosesp
30.389
Nacional
30.060
Sul América Unibanco
24.397
Financial
22.375
América do Sul Yasuda
21.316
Fonte: Graneiro; Caldas De Moura, (1992, p. 200-201).
Companhia
Grupo Bradesco
Grupo Sul América
Grupo Bamerindus
Grupo Itaú
Porto Seguro
Sasse
Golden Cross
Brasil Seguros
Vera Cruz
Minas-Brasil
Nacional
Grupo Paulista
Cosesp
Grupo Real
União
Aliança da Bahia
Marítima
Grupo Interamericana
Grupo América do Sul
Prêmios Emitidos, em
30/09/1991 (US$ mil)
406.423
396.145
222.621
192.080
120.807
89.899
88.341
84.740
78.939
73.879
68.544
59.310
57.256
46.725
46.546
39.963
35.888
34.725
34.360
A partir de junho de 1996, o então Presidente da República, Fernando Henrique
Cardoso, autoriza a entrada de mais de 20 empresas estrangeiras no Brasil (AMADOR, 2003).
Segundo Loddi (2006), a estabilidade econômica e a abertura do setor ao capital estrangeiro,
se refletiram em diversas aquisições ou fusões das empresas brasileiras pelas estrangeiras,
sendo que cerca de 75% das aquisições e fusões do setor de seguros na década de 90 tiveram
o envolvimento de capital estrangeiro. As companhias estrangeiras traziam para o Brasil
novos produtos, tecnologias, formas de gerenciamento e comercialização, e em contrapartida
as empresas do país contribuíam com o seu conhecimento sobre o mercado. Essas associações
4
resultaram em melhoria do serviço oferecido e o aumento da credibilidade das seguradoras
junto ao consumidor. Devido ao crescimento do setor de seguros e à acirrada concorrência, o
mercado vem direcionando as companhias a formular novos produtos e canais de vendas para
a conquista de novos consumidores (SOUZA, 2002).
De 1994 a 1999, o mercado segurador brasileiro passou de R$ 14,0 bilhões para R$
20,3 bilhões. No mesmo período, a previdência privada aberta cresceu de R$ 695,7 milhões
para R$ 3,0 bilhões. Finalmente, a capitalização saltou de R$ 2,4 para R$ 4,0 bilhões. A
carteira de saúde cresceu de 1,9% em 1984 para 7,5% em 1990; 15,33% em 1995 e 24,7% no
ano 2000 – ficando apenas abaixo da carteira automóveis, que, nesse ano, representou 31% do
mercado segurador nacional. (AMADOR, 2001).
A Resolução CNSP nº 168, de 2007, define que até o início de 2010, 60% das
operações de resseguros sejam feitas com empresas nacionais, portanto, o IRB deixa de ser
um monopólio. Silva (2007) menciona que a proposta da nova lei é abrir parcialmente o
mercado ressegurador brasileiro, encerrando um monopólio exercido pelo IRB, agora IRBBrasil Resseguros, há quase 68 anos.
Antes da efetiva abertura do mercado de resseguros, a Superintendência de Seguros
Privados (SUSEP) precisou adaptar-se às mudanças do mercado criando novas regras para
prevenir a insolvência das seguradoras, a exemplo do que ocorreu na Argentina. A mudança
mais importante foi a da metodologia de cálculo da solvência das empresas, ou seja, sua
capacidade de cumprir obrigações futuras. De agora em diante a solvência será calculada
tendo-se por base os riscos assumidos pela empresa, quando anteriormente baseava-se no
volume total de vendas. Assim, parte dos bens da empresa será destinada para cada tipo de
risco. As novas medidas auxiliarão o mercado seguros e resseguros a ter uma participação
maior e mais efetiva no Produto Interno Bruto – PIB (FILIPPOZZI, 2008).
Além destes fatos, a estabilização da economia, com a implantação do Plano Real, a
partir do segundo semestre de 1994, fez com que as seguradoras sofressem uma significativa
queda na receita de suas aplicações financeiras, evidenciando-se a necessidade de uma maior
eficiência nas atividades inerentes ao próprio negócio. A partir de 1996 o dinamismo da
atividade seguradora no Brasil teve, em sua trajetória multissecular, muitos pontos de
destaque, desde a intervenção do Estado normatizador e fiscalizador até a abertura do
mercado brasileiro às seguradoras estrangeiras (LEONE e PAMPLONA, 2005). Magalhães da
Silva (2000) aduz que o mercado de seguros no Brasil possui grande potencial de
crescimento. Caracteriza a indústria de seguros como destinado a um investidor que possui
perfil de investimentos de longo prazo.
Contador e Ferraz (2000) ressaltam que a concorrência, nessa “indústria”, se apresenta
em transformação, em que se percebe que as mudanças no mercado ocasionam mudanças
também nas empresas do setor, ou seja, quando havia altas taxas de inflação, a seleção de
riscos tornava-se menos rigorosa, pois as aplicações no mercado financeiro podiam gerar
lucros altíssimos. Porém, quando a inflação está em baixa, os ganhos financeiros não
compensam prejuízos decorrentes da má seleção de riscos.
De acordo com Antunes de Oliveira e Tabak (2004), com a globalização, a indústria
financeira tem experimentado uma nova maneira de pensar suas atividades, com conseqüente
reflexo em seu nível de eficiência, principalmente com o uso de novas tecnologias no
processamento da informação e no gerenciamento do risco. Assim, no atual contexto de
concorrência do setor de seguros, as empresas precisam estar em constante aperfeiçoamento
de seus modelos gerenciais e qualidade da seleção de riscos.
Fusões e Aquisições
Os anos 80 e 90 foram marcados por uma preocupação com a crescente turbulência
5
ambiental, produtora de novas realidades de mercado (SILVA JR.; RIBEIRO, 2001). Nessa
nova era competitiva, os mecanismos de fusões e aquisições (F&As) foram largamente
utilizados pelas empresas para expansão de suas atividades produtivas em contextos históricos
diferentes. O boom das F&As dos anos 80 na economia norte-americana visava
principalmente a expansão internacional das grandes corporações multinacionais; enquanto
que nos anos 90, essa atividade pode ser vista como uma adequação inteligente a ambientes
de negócios em constante mutação, cujas causas vão desde mercado em retração e reformas
governamentais até mudanças tecnológicas (TRICHES, 1996).
O início de uma nova era econômica marcou o Brasil na década de 90, em que o país
deixou de ser uma economia fechada para se tornar uma economia aberta e globalizada,
fazendo aumentar a competitividade de grande parte dos segmentos da economia brasileira. A
incerteza quanto ao futuro do país era um fator que impedia maior agressividade nas
transações entre empresas na época, motivada principalmente pelo descontrole absoluto da
inflação brasileira, impossibilitando qualquer planejamento estratégico de médio e longo
prazo no âmbito das empresas nacionais e estrangeiras (GUARITA, 2002).
O Plano Real contribuiu para a eficácia desse novo cenário, fazendo com que o Brasil
se inserisse rapidamente nesse mundo globalizado, também definido como um processo de
interdependência crescente. O processo de globalização também incentivou o
desenvolvimento das operações de F&As, envolvendo empresas de diferentes países e de
tamanhos variados no cenário mundial. De acordo com Barros; Souza e Steuer (2003), em
todos os setores econômicos, o processo das F&As tem sido motivado pela lógica
competitiva, que pressupõe saltos tecnológicos e busca de novos mercados.
Vale ressaltar que fatores como a necessidade de ganhos em escalas de produção;
atuação em outras regiões geográficas; surgimento de novos produtos; e busca de sinergias
financeiras e tecnológicas levaram grandes conglomerados empresariais a atuar em outros
países que não os de sua origem, por meio de aquisições, parcerias e joint ventures com
empresas locais. Barros (2001) menciona que esses formatos podem evoluir em um
continuum que inicia no simples licenciamento, passando por aliança, parceria e joint venture,
e finaliza na operação de fusão e aquisição.
Existem três distinções básicas entre fusão e aquisição: i) a fusão, que consiste na
união entre duas ou mais empresas, cada uma deixando de existir para gerar uma nova firma,
enquanto na aquisição, uma das empresas envolvidas mantém suas identidades jurídicas; ii) na
fusão, usualmente as condições de pagamento são através de permuta de ações, enquanto, na
aquisição, a modalidade de pagamento ocorre em espécie, ações, ou outros títulos; iii) na
fusão, as empresas envolvidas são do mesmo ramo de atividade, enquanto, nas aquisições, é
comum às empresas serem de ramos de atividades diferentes (MINADEO; CAMARGOS,
2007). Para cada evento de fusões, aquisições, parcerias e joint-ventures ocorridos no setor
segurador existem estratégias, implícitas ou explícitas. Assim sendo, não são os tipos de
eventos existentes que dão certo ou errado e, sim a estratégia que há por detrás dela (HÉAU,
2001).
Para atender às necessidades impostas pelo ambiente competitivo, Macedo; Silva e
Santos (2006), ressaltam que é necessário que as seguradoras utilizem de alguma estratégia
para se manterem no mercado. As aquisições, fusões e incorporações nas palavras de Pasin e
Neves (2001), constituem uma alternativa para a adequação do porte e da estrutura
organizacional das empresas ao mercado e à conjuntura econômica mundial. As grandes
organizações atentas a esta tendência, realizaram fusões, aquisições e parcerias relevantes
dentro desse contexto.
Barros e Cançado (2008) sustentam que as intenções de compra concentram-se
prioritariamente em razões vinculadas ao mercado: aumento da participação e penetração em
novos mercados ou aquisição de marcas. Somente 9% das adquirentes vincularam a razão da
6
compra às condições financeiras favoráveis. Por outro lado, os adquirentes acreditam que as
empresas são vendidas devido à situação financeira precária ou às boas condições de
negociação. De acordo com Haspeslagh e Jemilson (1991) e de Child et al. (1998), as razões
que levam às aquisições não são pautadas somente pela lógica financeira, havendo também
fatores psicológicos e de ordem afetiva considerados no processo.
Os dados apontados pelos estudos de caso comprovam que a intenção de compra, ou
estratégia que a determina, tem relação com a estratégia a ser utilizada na integração. No
processo voltado para a aquisição de tecnologia ou know-how, a integração se deu via mescla
e/ou pluralidade cultural. Em aquisições voltadas para razões ligadas ao mercado, a
assimilação cultural foi a estratégia utilizada (BARROS; CANÇADO, 2008).
Sinergias esperadas de fusões e aquisições
É comum as transações de F&As criarem sinergias – estas, representam os ganhos e
benefícios decorrentes da união empresarial. Lemes Jr., Rigo e Cherobim (2002) apud
Minadeo e Camargos (2007), apresentam na tabela 2, as fontes de sinergias em F&As:
TABELA 2 – Fontes de sinergias em F&As
Sinergias
Fonte(s)
Economia operacional Redução de custos e despesas com atividades corporativas (marketing, finanças, etc).
Economias
Melhor estrutura de capital, maior capacidade de alavancagem com menor custo de
financeiras
endividamento.
Melhorias na
Substituição de administração ineficiente, geralmente da empresa adquirida,
eficiência gerencial
melhorando assim o seu desempenho econômico e financeiro.
Poder de monopólio
Maior porte resulta em um maior poder de mercado, de negociação e de competição.
Economias fiscais
Uso de isenções e compensações autorizadas pela lei, como é o caso do uso de
prejuízos decorrentes de prejuízos operacionais, mediante um planejamento tributário.
Fonte: Lemes Jr., Rigo e Cherobim (2002), apud Minadeo e Camargos (2007).
Referencial Teórico utilizado para analisar o conjunto de F&As do setor segurador
Weston, Chung e Hoag (1990), mencionam que as discussões acerca de F&A´s,
respaldadas pela teoria econômica, deram origem a diversas tentativas de explicações das
razões dessa atividade – que podem ser agrupadas em teorias de eficiência, de informação e
sinalização, de problemas de agência, de poder de mercado, de vantagens fiscais e de fluxo de
caixa livre, conforme resumidas no Quadro 1:
Teoria
Eficiência e
Sinergia
Informação e
Sinalização
Problemas de
Agência
Poder de
Mercado
Vantagens
Fiscais
Problema
Sucessório
Características
A fusão é um modo de melhorar o desempenho da administração ou atingir alguma forma de
sinergia.
A fusão informa ao mercado e à administração que a empresa está subavaliada.
F&A´s representam soluções para problemas de agência. Além disso, custos de agência
causados por conflitos no pagamento de dividendos podem ser causa de algumas F&A´s.
A fusão pode aumentar a participação de mercado.
Uma empresa pode, através da fusão, se beneficiar de créditos fiscais ou se substituir
impostos sobre ganho de capital por impostos sobre a renda.
F&A´s solucionam conflitos familiares ou de ausência de herdeiros, evitando a corrosão de
patrimônios, ou o risco de grande parte deles estarem atrelados à empresa familiar. Além
disso, F&A´s podem trazer o retorno por longos anos de investimentos familiares em algum
negócio, liberando os herdeiros para seus diferentes rumos.
QUADRO 1 - Teorias de Fusão e Aquisição utilizadas para a análise das F&As do setor segurador. Fonte:
Adaptado de Weston, Chung e Hoag (1990).
7
Conceitualmente, as teorias de eficiência são aquelas que afirmam que as fusões e
aquisições são formas de melhorar o desempenho da administração ou de alcançar algum tipo
de sinergia, contribuindo com a eficiência da economia como um todo, enquanto que a teoria
do poder de mercado considera que as fusões e aquisições possibilitam um aumento na quota
de mercado (WESTON, CHUNG e HOAG, 1990).
Teoria da eficiência
Para efeito desse estudo, esta teoria se desdobra sobre a teoria da eficiência
diferencial; a teoria da eficiência operacional e a teoria da eficiência financeira.
A teoria da eficiência diferencial é considerada tradicional. Ela afirma que se duas
empresas se fundem, tendo uma a administração mais eficiente que a outra, a tendência é
ocorrer uma elevação da eficiência da menos eficiente. Existiria neste caso um ganho social,
bem como privado, devido ao aumento geral da eficiência da economia.
Já a teoria da eficiência operacional toma como base a existência de economias de
escala no negócio, sendo atingidas através da fusão de empresas.
A obtenção de ganhos de eficiência em termos financeiros através das F&As resulta da
redução do custo de capital para as empresas envolvidas neste processo. Assim, a
diversificação através de F&As permitirá às empresas combinadas reduzir o risco dos ganhos
financeiros, como o risco de insolvência e de falência. Dessa forma, as empresas de maior
dimensão usufruem de certas vantagens nos mercados financeiros, nomeadamente em termos
de acesso a esses mercados, pois apresentam um menor risco comparativamente às pequenas
empresas.
Teoria do poder de mercado
Um dos motivos para a concretização de F&As que a teoria do poder de mercado
considera, está relacionado com o interesse em aumentar a quota de mercado de uma empresa.
Nas palavras de Weston, Chung e Hoag (1990), este é um assunto polêmico, pois, o fato de
aumentar o tamanho de uma empresa não significa que a mesma se tornará mais eficiente ou
que conseguirá atingir economias de escala, fazendo com que a fusão possa não ser o meio
mais economicamente vantajoso de se aumentar a fatia de mercado. Segundo os autores, o
aumento de quota de mercado via aquisições provoca uma concentração da indústria em uma
empresa, podendo levar a um monopólio, fazendo com que este tipo de aquisição seja muito
regulado pelos órgãos governamentais. Salientam, ainda, que a relação entre poder de
mercado e obtenção de economias de escala não é tão imediata como aparenta.
A criação ou aumento do poder de mercado através de F&As poderá resultar num
aumento da concentração, vindo as empresas a ter uma atitude mais próxima de um
monopólio. Por outro lado, a redução do número de concorrentes no mercado poderá originar
comportamentos colusivos entre as empresas remanescentes, visto que com um menor
número de intervenientes se torna mais fácil a celebração do acordo. Não é fácil manter um
comportamento colusivo quando os processos de decisão de preços, produção, produtos,
qualidade, serviços, entre outros são demasiado complexos já ao nível da empresa. Partindo
desse pressuposto, as F&As do setor segurador descritas na tabela 4 encontram respaldo
teórico e serão analisadas à luz de duas teorias: teoria da eficiência e teoria do poder de
mercado (WESTON; CHUNG; HOAG, 1990).
Operações de F&As do setor segurador a ser analisadas à luz do Referencial Teórico
As operações abaixo foram escolhidas dentre as muitas ocorridas e listadas no banco
8
de dados dos autores em função de representar empresas de diversas nacionalidades, ramos
de atuação, porte da operação, estrutura societária e forma da sua realização. Em momento
algum se pretende que seja uma amostra com validade estatística, porém, apenas representam
F&A´s que atendem aos parâmetros acima apresentados. Os autores pretendem que o
conjunto abaixo seja analisado à luz do modelo escolhido, com o intuito de buscar as
motivações subjacentes dos adquirentes.
TABELA 3 – Fusões, aquisições e parcerias entre seguradoras
O grupo espanhol Mapfre comprou 49% da Vera Cruz Seguradora em 1992, pois a legislação impedia que um
grupo estrangeiro controlasse empresas nacionais. Em 1996, adquiriu o restante. Em 2005, a Mapfre adquiriu
outras companhias, a Seguradora Roma e a Nossa Caixa Seguros e Previdência, visando ingressar em seguro
prestamista, roubo e perda de celulares, e quebra de garantias (FENASEG, 2008).
Em 1999 a MetLife ingressou no país com duas parcerias: Libra Vida e Novo Vida. Em 2002, adquiriu a
Seguradora América do Sul (Seasul). Em 2003, adquiriu a carteira corporate da Seguradora Zurich. Em 2004,
adquiriu a Soma Seguradora. Em 2005, adquiriu a Travelers Life & Annuity do Citigroup e as operações de
seguros internacionais da Citigroup, atuante no Brasil (METLIFE, 2005).
A Tokio Marine Seguradora em 2005 adquiriu 100% da Real Seguros e 50% da Real Vida e Previdência. A
Tokio pertence à Millea Holdings, Inc. - o mais antigo grupo securitário japonês e um dos maiores do mundo,
com operações em 36 países. Com isto, a Tokio Marine passou a ter exclusividade nas agências do ABN
AMRO Real na distribuição de produtos de seguros de ramos elementares e produtos de previdência
complementar e seguros de vida da Real Tokio Marine Vida e Previdência S.A. (TOKIO..., 2007).
O grupo alemão Allianz comprou 57% da seguradora francesa AGF em 1997. Em 2007 passou a deter 100%
do capital. Dentro da estratégia de marca global, aos poucos foi trocando o nome das unidades. Até agora,
85% das operações mundiais do grupo, que opera em 70 países, já têm o nome Allianz. No Brasil, o processo
de incorporação da marca começou em 2008 (GROSS, 2008).
O grupo americano Liberty Mutual Group tem presença no país com a compra, em 1996, da Paulista Seguros,
com tradição em ramos elementares. Embora o principal produto da Liberty seja o seguro de automóveis, a
seguradora também oferece outras linhas, como seguro de vida, property (residencial, comercial e
condomínio) e transporte (terrestre, marítimo e responsabilidade civil) (FRANCO; SADALLA, 2008).
Em 2003, a Porto Seguro adquiriu a Azul Seguros, antiga AXA Seguros que nasceu em 2000 da fusão entre a
UAP Seguros e Motor Union Seguros, empresas presentes no Brasil há mais de 100 anos. Desde abril de
2004, a nova companhia, passou a fazer parte do controle das Empresas Porto Seguro que operam com
estrutura e administração próprias e independentes (PORTO..., 2004).
Em 1997, através de complexas operações, a AIG e a Unibanco Seguros fundiram suas operações no país, que
passaram a ser 50% de cada sócio. Em 2003, a Unibanco AIG adquiriu do Grupo Fiat o controle Phenix
Seguradora S/A - sediada em Nova Lima, Minas Gerais (UNIBANCO..., 2003).
A HDI Seguros adquiriu a HSBC Seguros de Automóveis e Bens S.A., e firmou um acordo de longo prazo
para underwriting de apólices de ramos elementares, formando uma rede de mais de 2000 pontos de vendas
no País, composta pelas agências do HSBC e das lojas da promotora de vendas Losango (KPMG..., 2007).
A Sul América formou uma joint venture com a Aetna Inc., na área de seguro saúde em 1997. Em 2002, o
grupo holandês ING adquiriu a Aetna, assumindo 49% da Sul América Aetna (VAGNER, 2007).
A Icatu Hartford Seguros S.A. em 2004 adquiriu os negócios da Canada Life Brasil Previdência e Seguros.
Em 2005 ampliou para 59% sua participação na Santa Catarina Seguros e Previdência e adquiriu a carteira de
previdência da Nationwide Marítima Vida e Previdência no país (KPMG..., 2007).
Em 2008, o Banco do Brasil pagou R$ 670 milhões para adquirir o controle da Companhia de Seguros
Aliança do Brasil, detido pela Companhia de Participações Aliança da Bahia, após aprovação da SUSEP.
Mas, pela legislação do setor de seguros, o BB não poderá manter o controle por mais de um ano, devendo
buscar um novo sócio para comandar a seguradora. A compra foi feita porque o BB gostaria de maior
agressividade, e a Aliança não quis aportar novos recursos. A Aliança da Bahia detinha 60% do capital
votante e 30% do capital total da Aliança do Brasil, enquanto o BB Investimentos possuía 40% do capital
votante e 70% do capital total (RIBEIRO, 2008).
A Aliança do Brasil (seguro de vida e elementares) é uma das cinco seguradoras nas quais o BB tem
participação, ao lado da Brasilprev, Brasilsaúde, Basilcap e Brasilveículos Em 1994, a Sul América e o Banco
do Brasil criaram a Brasilprev, focada na Previdência Privada (VAGNER, 2007; RIBEIRO, 2008).
Fonte: Elaborada pelos autores.
9
Análise do conjunto selecionado de F&As à luz do Referencial Teórico
TABELA 4 – Análise das F&As entre seguradoras à luz do modelo adotado
Negócio
Motivações
O Mapfre adquiriu a Vera
Eficiência Financeira e Operacional, pois a Vera Cruz não mais fazia parte do
Cruz para ingressar no país.
core business da antiga controladora. Além disso, do ponto de vista da Bunge,
A adquirida pertencia à
uma motivação se refere aos Problemas de Agência: uma empresa de
Bunge, que focou no setor
commodities não possui cultura para gerir uma seguradora.
de commodities.
Do ponto de vista da Mapfre, a operação foi motivada pelo Poder de Mercado.
Entre 1999 e 2005, a
Do ponto de vista da MetLife, a operação foi motivada visando ampliar seu
MetLife adquiriu diversos
Poder de Mercado. Além disso, houve ganho em Eficiência Operacional
ativos no setor no país.
(sinergias) e Financeira.
A Tokio Marine adquiriu a
A Tokio Marine possuía operações modestas no país, e com a aquisição
Real Seguros e 50% da Real ampliou seu Poder de Mercado. Além disso, ganhou acesso a uma rede de
Vida e Previdência.
distribuição privilegiada – o que representa ganhos de Eficiência.
A Allianz comprou a
A Allianz é das maiores seguradoras do mundo, e vislumbrou uma
francesa AGF.
oportunidade de ampliar seu Poder de Mercado no mundo todo, ao adquirir
uma seguradora como a AGF – o que trouxe diversos ganhos de Eficiência.
A Liberty Mutual adquiriu a A Liberty ganhou Poder de Mercado com a operação. Em função do porte
Paulista Seguros.
relativamente pequeno da adquirida, esta vislumbrou ganhos de Eficiência.
A Porto Seguro adquiriu a
A Azul representou ampliação do Poder de Mercado e Eficiência Operacional
Azul Seguros.
e Financeira para a Porto Seguro. Essas motivações foram especialmente
importantes porque em seguida, a Porto Seguro vendeu parte de seu capital em
Bolsa, retornando significativos valores aos seus acionistas – o que também
sinaliza a presença de Problemas de Agência.
A AIG e a Unibanco
Do ponto de vista do Unibanco, o ingresso de volumes significativos de
Seguros se fundiram.
recursos, representou Eficiência Financeira. Para a nova entidade criada pela
fusão, vieram ganhos de Sinergia, e de Eficiência Operacional – pelo porte
internacional da AIG. Do ponto de vista da AIG também houve ganho de
Poder de Mercado.
A HDI adquiriu 100% da
A HDI ganhou Poder de Mercado, pois suas operações no país eram limitadas.
HSBC Seguros de
Além disso, pela rede de distribuição do HSBC, ganhou Eficiência
Automóveis e Bens.
Operacional. Para o HSBC, a venda representou concentração em seu core
business, o que pode ser entendido pela busca de Eficiência Financeira.
A Sul América se associou à A Sul América ganhou Poder de Mercado, ao ingressar em um ramo em que
Aetna na área de seguro
ainda não atuava. A Aetna vislumbrou nessa parceria com uma das maiores
saúde.
seguradoras brasileiras a possibilidade de obter ganhos de Eficiência
Operacional, ao se valer da estrutura da sócia.
Entre 2004 e 2005, a Icatu
A Icatu Hartford obteve ampliação de seu Poder de Mercado através dessas
Hartford Seguros S.A.
operações, além de Eficiências Operacionais e Financeiras. Por tratar-se de
ampliou sua atuação
várias empresas que venderam ativos, não existem elementos para analisar as
mediante várias aquisições.
motivações que levaram à venda.
Em 2008, o Banco do Brasil O Banco do Brasil desejava crescer no mercado segurador, encontrando a
adquiriu a Aliança do Brasil. oposição de seu sócio. Em função disso, recebeu aprovação da SUSEP para
realizar a aquisição, porém, com o dever de revendê-la no prazo de um ano.
O Banco do Brasil realizou
O Banco do Brasil possui as limitações de gestão de qualquer estatal, além de
cinco alianças no setor
limitações legais para criar novas empresas – mas constitui um valioso canal
segurador. A Sul América e
de distribuição para seguros, mediante sua rede de agências; desse modo, com
o Banco do Brasil se
associações diversas, utilizou seu potencial e passou a deter uma fatia do
associaram para oferecer
mercado. Por outro lado, a Sul América não possui operações bancárias,
planos de Previdência
estando, assim, em desvantagem em relação aos bancos que controlam
Privada.
seguradoras. Ao se associar ao Banco do Brasil, ganhou acesso a uma rede de
distribuição, obtendo ganhos de Eficiência Operacional. O Banco do Brasil
não atuava em Previdência Privada, e se associou a uma empresa que fora líder
durante décadas nesse ramo, ganhando, portanto, Poder de Mercado.
Fonte: Elaborada pelos autores.
10
Considerações Finais
Os resultados dos dados analisados mostram que há muito tempo as F&A´s são parte
do panorama empresarial do setor segurador, com importância na realocação dos recursos na
economia e na execução de estratégias corporativas, pois, constituem-se em alternativas
interessantes para a adequação do porte e da estrutura organizacional das empresas ao
mercado e à conjuntura econômica mundial. Apresentam crescente papel na economia
globalizada e têm alterado as relações entre as empresas e as configurações das redes
organizacionais. Além disso, representam importante solução para empresas com problemas
de qualquer natureza – sucessão, situações de crise, excesso de concorrentes, entre outros.
Nota-se que o ambiente mercadológico segurador brasileiro vivenciou na última
década um panorama mutante, em parte devido aos eventos de F&A´s e alianças – da mesma
forma que diversos outros setores, que sofreram as recíprocas influências da abertura
econômica, do acirramento da concorrência e da revolução tecnológica. Assim, as F&A´s
podem ser vistas como uma das ferramentas utilizadas na consolidação do setor – propiciando
o ingresso de novas seguradoras de atuação global, novas corretoras e a criação de novos
produtos – bem como a saída de alguns players que focaram outros setores – como a Bunge.
Mediante as F&A´s, algumas seguradoras ampliaram seu mercado, aprimoraram seu
portfólio de serviços, além de absorver empresas menores, menos eficientes ou com
problemas sucessórios em função de serem patrimônios familiares. A competitividade e a
adaptabilidade são indispensáveis no atual cenário do mercado segurador, que também inclui
um novo quadro legal a ser implantado nos próximos anos – exigindo, portanto: a) maior
eficiência operacional; b) um quadro profissional mais competente; e c) maior volume de
negócios, de modo a diluir os elevados investimentos em Tecnologia da Informação e em RH.
A análise à luz dos autores adotados permitiu classificar e estabelecer um conjunto
relativamente prático de padrões de motivações para as F&As estudadas. Novos estudos
poderiam ser realizados para melhor validar o modelo desses autores, por exemplo, em outros
setores da Economia. Além disso, as F&As do setor segurador podem ser objeto de outros
estudos, à luz de outras teorias.
Referências
AKTOUF, O. Cooperação como condição necessária para criação de riqueza regional, nacional e global. Revista
de Administração da Fead-Minas, v. 4, n. 1, jun. 2007, p. 9-31.
AMADOR, P. A Atividade Seguradora no Brasil: fundamentos, história, regulamentação e prática. Rio de
Janeiro: FENASEG, 2003.
ANTUNES DE OLIVEIRA, C. V.; TABAK, B. M. Comparativo da eficiência bancária utilizando data
envelopment analysis (DEA). In: ENCONTRO NORTE-NORDESTE DE FINANÇAS, 1., 2004, Recife. Anais
do I ENEFIN. Recife: FIR, 2004.
BARROS, B. T. (Org.). Fusões, aquisições e parcerias. São Paulo: Atlas, 2001.
BARROS, B. T. Fusões e aquisições no Brasil: entendendo as razões dos sucessos e fracassos. In: BARROS, B.
T.; SOUZA, H. H. R. F.; STEUER, R. Gestão nos processos de fusões e aquisições. São Paulo: Atlas, 2003.
BARROS, B. T.; CANÇADO, V. L.. Aquisições – um perfil das operações no Brasil. Disponível em:
<http://www.fgvsp.br/iberoamerican/Papers /0213_Barros.pdf>. Acesso em 30 abr. 2008.
BRASIL. CNSP nº 168, de 2007. Disponível em: <http://www.susep.gov.br/textos/resol168.pdf>. Acesso em 09
mai. 2008.
11
CONTADOR, C. R.; FERRAZ, C. B. Mercado de Seguros e Capitalização no Brasil: um resgate da história. In:
ENCONTRO BRASILEIRO DE PESQUISA OPERACIONAL, 32., 2000, Viçosa. Anais do XXXII SBPO.
Viçosa: SOBRAPO, 2000.
CHILD, J.; FAUCLKNER, D.; PITKETHLY, R.. The management of international acquisitions. New York:
Oxford University Press. 2001.
FENASEG - Federação Nacional das Empresas de Seguros Privados e de Capitalização. Disponível em:
<http://www.fenaseg.org.br/>. Acesso em: 28 jan. 2008.
FILIPPOZZI, E. M. (2008). A abertura do mercado brasileiro de resseguros. Disponível em: <http://www
.noronhaadvogados.com.br/artigos/ emf040108pt.pdf>. Acesso em: 31 jan. 2008.
FRANCO, L.; SADALLA, P. Sobre o Grupo Liberty Mutual. Disponível em: <http://www.libertyseguros.com.
br/ institucional/institucional_noticias.htm>. Acesso em: 30 jan. 2008.
FREIRE, N. Organização e contabilidade de seguros. São Paulo: Atlas, 1969.
FUNENSEG. Alberti, V. (Coord.). Entre a Solidariedade e o Risco: História do Seguro Privado no Brasil.
Editora FGV. Segunda Edição. 2001.
GRANEIRO, W. J. B.; CALDAS DE MOURA, J. T. Em busca da nova ordem financeira – uma contribuição às
reformas dos sistemas financeiro e de seguros no Brasil. Rio de Janeiro: Rio Fundo, 1992.
GUARITA, S. A. D. Fusões e aquisições no Brasil: evolução do processo. Revista FAE bussines, n. 3, 24-36,
set. 2002.
GROSS, J. AGF troca de nome e passa a se chamar Allianz em 2008. Disponível em:
<http://www.agf.com.br/agf_corporativo/imprensa/clipping.asp>. Acesso em: 29 jan 2008.
HASPESLAGH, P.C.; JEMISON, D. B. Managing acquisitions: creating value through corporate renewal. New
York: The Free Press. 1991.
HÉAU D. Mania de fusões. In: BARROS, B. T. de. (Org.). Fusões aquisições & parcerias. São Paulo: Atlas,
2001. Cap. 2, p. 53.
KPMG Corporate Finance. Pesquisa sobre fusões e aquisições: operações realizadas no Brasil. 2007 Disponível
em: <http://www.kpmg.com.br/publicacoes/fusoes_aquisicoes/fusoes_aquisicoes_%2007_3_trim. pdf>. Acesso
em: 11 fev. 2008.
LEONE, S.; PAMPLONA, E. O. Custeio do E-Commerce: um caso em uma empresa de seguros. In: IX
CONGRESSO INTERNACIONAL DE CUSTOS, 2005, Florianópolis. Brasil: 2005.
LODDI, S. A. Tecnologia da informação como suporte para a competitividade: um estudo no setor de seguros.
2006. 230 f. Dissertação (Mestrado em Administração) Universidade Municipal de São Caetano do Sul, São
Caetano do Sul. 2006.
LOUREIRO, C. A. G. O contrato de Seguros. nº. 62, fev. 2003. Disponível em: <http://jus2.uol.com.br/
doutrina/texto.asp?id=3777>. Acesso em: 21 jan. 2007.
MACEDO, M. A. S.; SILVA, F. F.; SANTOS, R. M. Análise do mercado de seguros no Brasil: uma visão do
desempenho organizacional das seguradoras no ano de 2003. Contabilidade e Finanças, USP. São Paulo,
Especial Atuária, p. 88 -100, dez. 2006.
MAGALHÃES DA SILVA, A. C. Análise de Eficiência de Instituições Financeiras Brasileiras, segundo a
metodologia de Data Envelpoment Analysis (DEA). 2000. 130 f. Dissertação (Mestrado em Administração) –
COPPEAD, Universidade Federal do Rio de Janeiro, Rio de Janeiro. 2000.
METLIFE. MetLife no Brasil: histórico de sucesso. 2005. São Paulo. Disponível em: <http://www.metlife.
com.br/quemsomosBrasil.aspx?gp=7>. Acesso em: 29 jan. 2008.
12
MINADEO, R.; CAMARGOS, M. A. Fusões e aquisições na indústria petroquímica: uma análise da aquisição
Ipiranga pelo Consórcio Petrobrás-Braskem-Ultra. In: IV SEGET, 2007, Resende. IV SIMPÓSIO DE
EXCELÊNCIA EM GESTÃO E TECNOLOGIA. Resende: AEDB, 2007. Anais Eletrônicos... CD-ROM.
PASIN, R. M.; NEVES, M. F. Fusões, aquisições e internacionalização da agroindústria sucro-alcooleira. In: II
EGNA, 2001, Ribeirão Preto. Brasil, 2001. Disponível em: <http://www.pensaconference.org/
arquivos_2001/54.pdf. Acesso em: 11 fev. 2008.
PIÑERO, T. L. Os simples comissários: negociantes e política no Brasil Império. 300 f. Tese (Doutorado em
História) Universidade Federal Fluminense. Niterói, 2002.
PORTO SEGURO S. A. Discussão e análise da administração sobre a situação financeira e os resultados
operacionais 2004. Disponível em: <http://www.portoseguro.com.br>. Acesso em: 30 jan 2008.
RIBEIRO, A. BB adquire Aliança por R$ 670 milhões. Valor Online, 06 ago. 2008. Disponível em:
<http://www.valor.com.br>. Acesso em: 06 ago. 2008.
SILVA JR, A. B. da.; RIBEIRO, A. H. P. Parcerias e alianças estratégicas. In: BARROS, B. T. de. (Org.).
Fusões aquisições & parcerias. São Paulo: Atlas, 2001. Cap. 4, p. 89.
SILVA, S. Brasil: abertura do mercado de resseguros. Portal Terra. Disponível em: <http://www.terra.com.br>.
Acesso em: 03 dez. 2007.
SOUZA, S. Seguros: contabilidade, atuária e auditoria. São Paulo: Saraiva, 2002.
TOKIO Marine Seguradora no Brasil. Banco Real e Tokio Marine Nichido anunciam parceria em 2007.
Disponível em: <http://www.realseguros.com.br/>. Acesso em 30 jan 2008.
TRICHES, D. Fusões, aquisições e outras formas de associação entre firmas no Brasil. Revista de
Administração, São Paulo, v. 31, n. 1, p. 14-31, jan. / mar. 1996.
UNIBANCO AIG COMPRA A PHENIX SEGURADORA (2003). Gazeta Mercantil. Disponível em:
<http://invertia.terra.com.br/previdencia/interna/0,,OI203282-EI1806,0 0.html>. Acesso em 01 fev 2008.
VAGNER, R. Jornal do Comercio RJ, 2007. Disponível em: <http://www.mzweb.com.br/sulamericari/web/
conteudopt.asp?idioma=0&tipo=10661 &conta=28&id=22760>. Acesso em: 01 fev. 2008.
WESTON, J. F.; CHUNG, K. S.; HOAG, S. E.. Mergers, Restructuring and Corporate Control. Prentice-Hall,
Englewood Cliffs, New Jersey, 1990.
13