XXVIII ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUÇÃO
A integração de cadeias produtivas com a abordagem da manufatura sustentável.
Rio de Janeiro, RJ, Brasil, 13 a 16 de outubro de 2008
ANÁLISE DO CUSTO DE CAPITAL NO
SETOR DE TELECOMUNICAÇÕES
Valdiney Alves de Oliveira (UFU)
[email protected]
Sérgio Lemos Duarte (UFU)
[email protected]
Kárem Cristina de Sousa Ribeiro (UFU)
[email protected]
O setor de telecomunicações apresentou um grande crescimento
econômico nos últimos anos, conforme dados do Instituto Brasileiro de
Geografia e Estatística - IBGE, dessa forma as empresas integrantes
do setor de telecomunicações, apresentaraam necessidade de recursos
para financiar seus investimentos. Este estudo procura contribuir na
avaliação da estrutura de capital utilizado pelas maiores empresas de
telecomunicações do mercado brasileiro, comparando-as aos
investimentos efetuados no período de 2003 a 2007, utilizando como
ferramenta de avaliação o Custo Médio Ponderado de Capital. O
aspecto metodológico utilizado consistiu de uma pesquisa descritiva
caracterizando-se em um estudo comparativo entre o custo de capital e
os investimentos das quatro maiores empresas do setor de
telecomunicações do mercado brasileiro, Brasil Telecom, Embratel,
Telefónica e Telemar, utilizando-se os conceitos do Modelo de
Precificação de Ativos de Capital - CAPM. Como resultado conclui-se
que o custo de capital guarda uma correlação com os investimentos
dessas empresas.
Palavras-chaves: Setor de Telecomunicações; Custo de Capital;
CAPM
XXVIII ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUÇÃO
A integração de cadeias produtivas com a abordagem da manufatura sustentável.
Rio de Janeiro, RJ, Brasil, 13 a 16 de outubro de 2008
1. Introdução
O setor de telecomunicações no Brasil apresentou um grande crescimento econômico nos
últimos anos, conforme dados do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE), o
número de domicílios com telefone fixo e celular no País evoluiu de 19,8% para 65,4% entre
1993 e 2004. Já no ano de 2008 o crescimento é mais significativo, o número de aparelhos
celulares é de 119 para cada 100 habitantes e o número de microcomputadores em relação ao
número de domicílios, saltou de 12,6% em 2001, para 22,1% em 2006
O desenvolvimento das nações e o crescimento de suas economias ensejam evolução de
fatores e dos recursos utilizados na transformação de bens e serviços. De acordo com Martins
(2006) as organizações demandam gama variada de recursos junto ao meio ambiente e estes
sendo processados transformam-se em bens e serviços desenvolvidos para satisfazer as
necessidades da sociedade.
Desta forma, as organizações ao utilizarem-se desses recursos naturais necessitam de fontes
de recursos financeiros que subsidiem o processamento na produção dos bens e serviços
destinados à sociedade. Os resultados auferidos com a venda desses bens e serviços são
utilizados para remunerar o capital investido nesses meios de produção. O custo do uso desses
recursos constitui-se no custo do capital que busca uma remuneração pelos seus préstimos à
sociedade.
Este estudo procura contribuir na avaliação da estrutura de capital utilizado pelas maiores
empresas de telecomunicações do mercado brasileiro, comparando-as aos investimentos
efetuados no período de 2003 a 2007, utilizando como ferramenta de avaliação o Custo Médio
Ponderado de Capital.
A questão problema que nos orienta é: Qual a influência do custo de capital nos
investimentos das empresas brasileiras do segmento de telecomunicações?
Esta pesquisa aborda os conceitos de custo de capital, através do uso da equação CAPM e a
sua contribuição na geração de riqueza para as organizações e procura avaliar os efeitos destes
nas decisões de investimentos das empresas do setor de telecomunicações do mercado
brasileiro.
Como metodologia o trabalho consistiu de uma pesquisa descritiva caracterizando-se em
estudo comparativo entre o custo de capital e os investimentos das quatro maiores empresas
do setor de telecomunicações com capital aberto do mercado brasileiro.
Este artigo apresenta cinco seções além da seção inicial. A seção dois mostra a
fundamentação teórica referente ao tema, a seção três descreve o desenvolvimento dos dados,
na quarta seção é feita a análise dos resultados obtidos e na última seção apresenta-se as
considerações finais, como fechamento do trabalho.
2. Fundamentação Teórica
2.1 Fontes de recursos para a empresa
De acordo com Assaf Neto (2003), “o mercado de capitais é a grande fonte de recursos para
investimentos da economia, assumindo um papel relevante no processo de desenvolvimento
econômico.”, esse mercado baseia-se na relação existente entre as companhias de capital
aberto e investidores, onde aquelas, tendo uma necessidade de capital de longo prazo, vendem
2
XXVIII ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUÇÃO
A integração de cadeias produtivas com a abordagem da manufatura sustentável.
Rio de Janeiro, RJ, Brasil, 13 a 16 de outubro de 2008
suas ações na Bolsa de Valores ou em mercados de balcão para captar recursos, e os
investidores, em busca de retorno financeiro, investem na compra dessas ações.
De acordo com Ross, Westerfield e Jordan (2000), “o mercado financeiro assim como
qualquer outro mercado, é apenas uma forma de reunir compradores e vendedores. Nos
mercados financeiros, os produtos vendidos e comprados são títulos de dívidas e ações”,
assim a figura a seguir ilustra a relação existente entre os fluxos de recursos captados no
mercado:
Fonte: Ross, Westerfield e Jordan
Figura 1: Fluxo dos recursos oriundos do mercado financeiros
Assim, a relação entre investidores e empresas se completa, as empresas recebendo os
recursos necessários e aplicando em seus projetos de investimentos e os investidores
recebendo a remuneração de seus investimentos através de dividendos, juros sobre o capital
próprio e/ou juros financeiros. Com isso a relação entre o custo e o uso dos recursos fica
estabelecida.
2.2. Custo de Capital
Segundo Martins (2006) “uma entidade necessita de recursos para operar e estes podem ser
obtidos de diversos agentes econômicos”. Assim, essa gama de recursos denominada capital
procura nas entidades uma aplicação econômica e uma remuneração justa para seus
detentores.
A captação dessas fontes em níveis adequados contribui para a produção de bens e serviços e
para a geração de riqueza dos acionistas.
Para Ross, Westerfield e Jordan (2000), “o custo do capital depende principalmente do uso
dos fundos e não de suas fontes”, nesse contexto, as fontes do capital obterão sua
remuneração de acordo com os projetos financiados.
3
XXVIII ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUÇÃO
A integração de cadeias produtivas com a abordagem da manufatura sustentável.
Rio de Janeiro, RJ, Brasil, 13 a 16 de outubro de 2008
Assaf Neto (2007) afirma que o “custo de capital reflete a remuneração mínima exigida pelos
proprietários de suas fontes de recursos e é usado como taxa mínima de atratividade das
decisões de investimentos”.
O custo do capital constitui-se na remuneração dos capitais envolvidos no processo produtivo
da entidade e é reconhecido de acordo com a fonte que o originou. Essas fontes se subdividem
em dois tipos: capital próprio e capital de terceiros.
2.2.1 Custo de Capital Próprio
A norma NBR 14653-4 (2003) define capital próprio como “recursos dos sócios ou quotistas,
aplicados no empreendimento, comprometidos com o seu desempenho e compondo seu
patrimônio, é também denominado capital de risco.”
Ross (2000) afirma que o “custo do capital próprio é de mensuração mais difícil, pois não
existe uma maneira de observar diretamente o retorno exigido pelos investidores em ações da
empresa” e, sua estimativa faz-se com base em modelos sugeridos na literatura de finanças.
Para se estimar o custo do capital próprio, Martins (2006) comenta as seguintes abordagens:
- Abordagem dos dividendos, conhecida como Modelo de Gordon;
- Abordagem do Capital Asset Pricing Model (CAPM);
- Arbitrage Pricing Model (APM).
O modelo de Gordon, parte do pressuposto que o preço teórico de uma ação é igual ao valor
presente dos fluxos futuros de dividendos que ela é capaz de proporcionar. Sua versão
pressupõe que os dividendos crescem a uma taxa média constante e cumulativa por um tempo
indefinido e sua fórmula, de acordo com Ross (2000) é dada pela equação abaixo:
Onde:
P0 é o preço da ação, resultado dessa equação
D0 é o último dividendo pago
G é a taxa de crescimento dos dividendos
D1 é o dividendo estimado para o próximo ano e
RE é o retorno esperado pelos acionistas
Com base nessa equação o custo do capital próprio é dado pela equação:
O principal problema desse modelo consiste em estimar a taxa de crescimento dos dividendos,
bem como o pressuposto de que o incremento se manterá constante. A alternativa apresentada
por Ross (2000) é estimar a taxa de crescimento utilizando taxas históricas de crescimento ou
utilizando projeções de crescimento feitas por analistas.
O modelo conhecido como Capital Asset Pricing Model (CAPM) foi desenvolvido por
William Sharpe na década de 60 e é considerado teoricamente melhor do que a abordagem
dos dividendos. Seu pressuposto é que a taxa de rendimento exigida pelo investidor é igual ao
4
XXVIII ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUÇÃO
A integração de cadeias produtivas com a abordagem da manufatura sustentável.
Rio de Janeiro, RJ, Brasil, 13 a 16 de outubro de 2008
retorno dos investimentos sem risco acrescido de um prêmio pelo risco que este esteja
disposto a correr.
Ross, Westerfield e Jaffe (2002), afirmam que o modelo de precificação de ativos de capital
representa um dos avanços mais relevantes na teoria de finanças, sendo útil para fins de
investimento, uma vez que mostra como o retorno esperado de um ativo está relacionado ao
seu risco sistemático.
Martins (2006) afirma que “apenas o risco sistemático, não diversificável, ou risco de
mercado é importante”, assim deve-se calcular a volatilidade da ação dada pelo coeficiente
Beta (β), o qual se propõe a medir as variações entre o retorno de um título e o retorno do
mercado.
Damodaram (2002), afirma que “o CAPM ainda é o padrão pelo qual os demais modelos para
risco e retorno são medidos e tem em si as vantagens de ser simples, intuitivo e fornecer
algumas informações forte e passíveis de serem testadas”.
Assaf Neto (2007) sugere a seguinte equação para cálculo do custo de capital segundo o
Modelo CAPM:
Onde:
Ke é a taxa de retorno mínima exigida pelos investidores (custo de capital próprio)
Rf é a taxa de retorno de ativos livres de riscos,
β é o coeficiente beta medida do risco do ativo em relação ao risco sistemático da
carteira de mercado e
Rm é a rentabilidade oferecida pelo mercado total e representada pela carteira de
mercado
O cálculo do coeficiente beta é dado pela equação:
onde:
Ri = Retorno do ativo i
Rm = Retorno de mercado
Transformando a equação do CAPM temos:
A vantagem dessa abordagem de acordo com Ross (2000) é o ajuste explícito do risco e pode
ser aplicado a outras empresas além daquelas com crescimento constante de dividendos.
De acordo com Martins (2006), “o Arbitrage Pricing Model (APM) desenvolvido por Stephen
Ross, também se fundamenta na idéia de que o retorno de um título consiste na taxa de juros
de investimentos livres de risco, complementada por um prêmio pelo risco”. O modelo APM
apresenta um prêmio pelo risco dependente de um fator macroeconômico em particular.
5
XXVIII ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUÇÃO
A integração de cadeias produtivas com a abordagem da manufatura sustentável.
Rio de Janeiro, RJ, Brasil, 13 a 16 de outubro de 2008
Se comparado ao CAPM, o modelo APM não depende de uma mensuração do mercado em
sua totalidade, porém, a teoria não evidencia os fatores macroeconômicos que devem ser
levados em consideração para seu cálculo.
2.2.2 Custo de Capital de Terceiros
A norma NBR 14653-4 (2003) define capital de terceiros como “recursos obtidos por meio de
empréstimos, aplicados no empreendimento e que correspondem a rubricas ou contas do
exigível, também denominado capital de empréstimo”.
Assaf Neto (2007) afirma que “para conhecer o custo de capital é necessário conhecer o custo
de cada fonte de recursos selecionada pela empresa e a partir desses valores mensurar a taxa
de retorno desejada para as decisões de investimento”. É definido de acordo com os passivos
onerosos identificados nos empréstimos e financiamentos mantidos pelas empresas.
Trata-se de um custo explícito obtidos pela taxa de desconto que iguala em algum momento
os desembolsos com juros e capital com o principal liberado.
O custo do capital de terceiros tem sua dedutibilidade assegurada pela legislação do imposto
de renda, assegurando assim, a redução deste. O uso do capital de terceiros, apresenta
menores riscos para as empresas em relação ao capital próprio, pois o resgate deste pelo
tomador, não está vinculado ao sucesso do empreendimento.
Martins (2006) retrata que o custo do capital de terceiros é a remuneração dos credores
através do pagamento de juros determinados e devolução do principal.
Assaf Neto (2007), enumera as seguintes modalidades de fontes de recursos para as empresas
a longo prazo:
a) empréstimos e financiamentos diretos;
b) repasses de recursos internos;
c) repasses de recursos externos;
d) subscrição de debêntures e
e) arrendamento mercantil (leasing)
As três primeiras modalidades, estão associadas aos recursos oriundos ou repassados por
instituições financeiras, sendo que os empréstimos e financiamentos diretos são captados
diretamente pelas empresas junto a essas instituições. Os repasses de recursos internos são os
recursos oficiais alocados para o financiamento de atividades consideradas de interesse
econômico nacional, enquanto os repasses de recursos externos, são poupanças captadas no
exterior por instituições financeiras nacionais e repassadas as empresas interessadas.
Conforme definição de Fipecafi (2000) “Debêntures são títulos de crédito normalmente a
longo prazo emitidos pela companhia com garantia de certas propriedades, bens ou aval do
emitente”, são negociáveis e conferem direitos nas condições da escritura de emissão e do
certificado. Podem ser colocadas a disposição em dois tipos: conversíveis em ações e não
conversíveis. O arrendamento mercantil é aluguel dos bens objeto do contrato pela
arrendatária junto à arrendadora que adquire o bem do fabricante e o aluga a arrendatária por
prazo, preços e taxas determinados.
6
XXVIII ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUÇÃO
A integração de cadeias produtivas com a abordagem da manufatura sustentável.
Rio de Janeiro, RJ, Brasil, 13 a 16 de outubro de 2008
Todas essas fontes de recursos, possuem características próprias risco e retorno. Face a isso, a
entidade ao se utilizar dessas fontes altera o seu risco e conseqüentemente o seu custo de
capital no tocante as fontes oriundas de terceiros.
3. Desenvolvimento
3.1. O Setor de telecomunicações brasileiro
Nos últimos anos o setor de telecomunicações apresentou um significativo crescimento,
segundo o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística (IBGE), o número de domicílios com
telefone fixo ou celular no País evoluiu de 19,8% para 65,4% entre 1993 e 2004. Já o número
de microcomputadores em relação ao número de domicílios, saltou de 12,6% em 2001, para
22,1% em 2006
3.2. Características das empresas selecionadas
Para análise do setor utilizou-se as quatro maiores empresas listadas na BOVESPA, no
período de 2003 a 2007. Os dados abaixo demonstram as informações das empresas
selecionadas.
3.2.1. Brasil Telecom
Em 1998 as empresas do antigo Sistema Telebrás passaram por um processo de cisão que deu
origem a três holdings de telefonia fixa, entre elas a Brasil Telecom Participações S.A. (na
época Tele Centro Sul). Posteriormente, todas as holdings, inclusive as de telefonia móvel,
foram privatizadas.
A Brasil Telecom estabeleceu como objetivo a superação das metas de desempenho fixadas
pela Agência Nacional de Telecomunicações (ANATEL) e iniciou a implantação do seu
backbone ou Supervia Digital, uma rede de cabos óticos que abrange toda área de concessão,
com mais de 11 mil km de rotas, suportando tráfego de voz, dados e imagem em alta
velocidade.
Em 07 de abril de 2000, foi aprovado o laudo de avaliação e a minuta do contrato de compra
das ações da Companhia Riograndense de Telecomunicações – CRT.
No dia 12 de setembro de 2000, foi aprovado o desdobramento das ações da Brasil Telecom
S.A. na razão de uma para 39. No dia 13 de setembro de 2000, o preço das ações preferenciais
por lote de mil ações passou de R$711,36 para R$18,24, enquanto o das ações ordinárias, de
R$524,16 para R$13,44.
3.2.2. Embratel
Criada em 22 de maio de 1998, a Embratel Participações S.A. foi uma das holdings que
resultou da cisão do Sistema Telebrás para o processo de privatização. No leilão realizado em
29 de julho de 1998, a empresa foi comprada pela MCI, que passou a ser seu acionista
controlador. Em 23 de julho de 2004, a Teléfonos de México S.A. ("Telmex") adquiriu o
controle da Embratel Participações S.A..
A Embratel Participações controla a Vésper e a Empresa Brasileira de Telecomunicações S.A.
- Embratel, maior operadora de longa distância do país, e tem, como subsidiárias, a
BrasilCenter e a Star One.
7
XXVIII ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUÇÃO
A integração de cadeias produtivas com a abordagem da manufatura sustentável.
Rio de Janeiro, RJ, Brasil, 13 a 16 de outubro de 2008
3.2.3. Telefónica
A companhia dispõe de um dos perfis mais internacionais do setor ao gerar mais de 60% do
seu negócio fora do seu mercado doméstico, e se constitui como o operador de referência no
mercado de língua hispânico-portuguesa.
Na Espanha, o Grupo conta com mais de 80 anos de experiência desde a sua constituição em
1924, prestando serviço para mais de 46,4 milhões de clientes no final de dezembro de 2007.
Na América Latina, a companhia presta serviços para mais de 134,1 milhões de clientes (base
31 de dezembro de 2007).
3.2.4. Telemar
A empresa presta serviços de telefonia-fixa no Brasil mediante concessões do Governo
Federal. As concessões autorizam as Controladas a prestar serviços de telefonia-fixa em uma
área que abrange dezesseis estados das regiões Norte, Nordeste e Sudoeste do Brasil. Até
julho de 1999 a Companhia era a única prestadora de serviços de longa distância intraestaduais na Região, sendo que a partir desta data, a Embratel começou a atuar também nesta
área. Até janeiro de 2000, era a única fornecedora de serviços locais de telefonia-fixa., e a
partir desta data, a Vésper e a Intelig começaram também a oferecer estes tipos de serviços em
concorrência com a empresa. Cálculos semelhantes à Embratel foram realizados para estimar
os custos de cada fonte obtendo-se o seguinte custo de capital para a Telemar.
3.3. O custo de capital das empresas do setor de telecomunicações
3.3.1. Cálculo do Beta
Segundo Assaf Neto (2006) o coefieciente Beta é uma medida de risco da empresa em relação
ao mercado e se dá pela “diferença entre o retorno da carteira de mercado e a taxa de juros
definida livre de risco”.
O beta foi calculado pela regressão do retorno das empresas, sobre o Índice Bovespa IBOVESPA, tomado como representativo do mercado acionário em geral. A regressão desses
retornos foi feita através dos dados das empresas nos últimos dois anos antes do período em
análise, por exemplo, para cálculo do beta do ano 2003 foi feita a regressão dos dados dos
anos 2001 e 2002 e assim sucessivamente. A inclinação dessa reta de regressão é o beta
desejado, expresso pela equação abaixo:
As informações para cálculo do beta foram obtidas através das séries históricas dos preços das
ações de todas as empresas listadas na Bolsa de Valores do Estado de São Paulo –
BOVESPA.
3.3.2. Cálculo do Custo de Capital Próprio
De posse dos betas de cada ano e empresa em análises, considerou como taxa livre de risco,
os rendimentos anuais da caderneta de poupança, obtidos no site da Associação Brasileira das
Entidades de Crédito Imobiliário e Poupança - ABECIP. O retorno de mercado considerado
foi o retorno do próprio IBOVESPA. O valor das ações das companhias foi obtido
diretamente da BOVESPA, enquanto a quantidade de ações ordinárias e preferenciais nas
demonstrações das empresas.
8
XXVIII ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUÇÃO
A integração de cadeias produtivas com a abordagem da manufatura sustentável.
Rio de Janeiro, RJ, Brasil, 13 a 16 de outubro de 2008
3.3.3. Cálculo do Custo de Capital de Terceiros
Os dados para cálculo do custo de capital de terceiros encontra-se diretamente das
demonstrações financeiras das empresas e posterio foi realizado uma ponderação entre as
diversas fontes de captação e as taxas e spreads desses contratos. Estes dados estão disponíves
nos sites das empresas analisadas.
3.3.4. Taxas macroeconômicas
As taxas macroeconômicas históricas utilizadas foram: Taxa de Juros de Longo Prazo – TJLP,
London Interbank Offered Rate - LIBOR, Certificado de Depósitos Interbancários – CDI e
variação do dólar dos Estados Unidos da América, obtidas nos sites IBECIP, Instituto de
Pesquisa Econômica Aplicada (IPEA) e o Banco Nacional do Desenvolvimento (BNDES).
4. Análise dos Resultados:
As tabelas 1 e 2 mostram os cálculos do custo médio ponderado de capital das empresas em
análise:
Fonte: Os autores
Tabela 1: Cálculo do Custo Médio Ponderado de Capital Brasil Telecom e Embratel
9
XXVIII ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUÇÃO
A integração de cadeias produtivas com a abordagem da manufatura sustentável.
Rio de Janeiro, RJ, Brasil, 13 a 16 de outubro de 2008
Fonte: Os autores
Tabela 2: Cálculo do Custo Médio Ponderado de Capital Telefónica e Telemar
A tabela 3 resume os indicadores calculados e correlaciona-os aos investimentos:
Fonte: Os autores
Tabela 3: Comparativo do custo de capital x investimentos
Analisando os dados da tabela 3, verifica-se um crescimento do custo médio ponderado de
capital para as empresas Brasil Telecom e Telemar. O investimento da Telemar apresentou
crescimento ao longo do tempo analisado, enquanto o da Brasil Telecom apresentou queda.
As empresas Embratel e Telefónica apresentaram redução do custo médio ponderado de
capital e também apresentaram crescimento dos investimentos nesse período. A explicação
para a queda do custo médio ponderado de capital para a Embratel e a Telemar residem no
10
XXVIII ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUÇÃO
A integração de cadeias produtivas com a abordagem da manufatura sustentável.
Rio de Janeiro, RJ, Brasil, 13 a 16 de outubro de 2008
aspecto das dívidas em moeda estrangeira sem hedge, cujas taxas macroeconômicas,
estiveram em queda no período 2005 a 2007 e também na queda das taxas de juros básica da
economia brasileira - SELIC.
5. Considerações Finais
Este estudo avaliou como se comportaram os investimentos das empresas de
telecomunicações, frente ao seu custo de capital, utilizando os conceitos definidos pelo
modelo de precificação de ativos de capital – CAPM no período de 2003 a 2007.
O objetivo do trabalho foi correlacionar o custo de capital com os investimentos das empresas
do setor de telecomunicações.
Os cálculos demonstraram que para as empresas analisadas, o custo de capital guarda uma
correlação com os investimentos efetuados por essas empresas nesse período de tempo
analisado, embora o custo de capital não tenha sido o único fator determinante para o
crescimento desses investimentos.
A determinação do cálculo do custo de capital de uma organização é um processo complexo
em função do cálculo do custo de capital próprio e envolve várias variáveis subjetivas e
informações que afetam o valor encontrado.
O custo de capital das empresas difere entre si em função de fontes utilizadas e da capacidade
dos gestores em transformarem esses ativos em retornos para os acionistas.
No mercado brasileiro, as informações disponíveis para aplicação do cálculo usando o modelo
CAPM é prejudicada pela baixa quantidade de empresas existentes no mercado de capitais.
Os administradores de uma organização buscam entre outros aspectos a captação de recursos
em níveis e custos adequados para maximizar a riqueza de seus acionistas e a criação de valor
da empresa. Assim, é necessário mensurar e avaliar os custos dessas fontes e os retornos dos
investimentos que levarão a empresa a atingir seu objetivo maior.
Como sugestão para trabalhos futuros recomenda-se um trabalho utilizando métodos
estatísticos para análise da variação dos betas das empresas do setor de telecomunicações.
Referências
ASSAF NETO, A.. Finanças Corporativas e Valor. 3 ed. São Paulo: Atlas. 2007.
ABECIP – Associação Brasileira das Entidades de Crédito Imobiliário e Poupança.
Disponível em <http://abecip.org.br> Acesso em: 03 mai. 2008.
ASSOCIAÇÃO BRASILEIRA DE NORMAS TÉCNICAS. NBR 14653-2 Avaliação de
bens parte 2: Imóveis urbanos. Rio de Janeiro, 2004.
ASSOCIAÇÃO BRASILEIRA DE NORMAS TÉCNICAS. NBR 14653-4 Avaliação de
bens parte 4: Empreendimentos. Rio de Janeiro, 2001.
BRASIL TELECOM PARTICIPAÇÕES S.A. - Relações com Investidores. Disponível em
<www.brasiltelecom.com.br> Acesso em: 08 Abr. 2008.
BOVESPA – Bolsa de Valores do Estado
<http://bovespa.com.br> Acesso em: 01 mai. 2008.
de
São
Paulo.
Disponível
em
11
XXVIII ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUÇÃO
A integração de cadeias produtivas com a abordagem da manufatura sustentável.
Rio de Janeiro, RJ, Brasil, 13 a 16 de outubro de 2008
BNDES – Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social. Disponível em
<http://bndes.gov.br> Acesso em: 04 mai. 2008.
COPELAND, T., KOLLER, T., MURRIN, J., Avaliação de Empresas Valuation:
calculando e gerenciando o valor das empresas. 3. Ed. São Paulo: Makron Books, 2002
DAMODARAN, Aswath. Avaliação de Investimentos: ferramentas e técnicas para a
determinação do preço de qualquer ativo. 4 ed. São Paulo: Quality Mark. 2002.
EMBRATEL PARTICIPAÇÕES S.A. - Relações com Investidores. Disponível em
<www.embratel.com.br> Acesso em 08 Abr. 2008.
FIPECAFI. TRADUÇÃO: IUDÍCIBUS, S.; MARTINS, E.; GELBCKE, E. R. Manual de
Contabilidade das Sociedades Por Ações: aplicável às demais sociedades. 5 ed. São Paulo:
Atlas, 2000.
FIPECAFI. Organizador: MARTINS, Eliseu. Avaliação de Empresas: da mensuração
contábil à econômica. São Paulo: Atlas, 2006.
IBGE – Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística. Disponível em <http://ibge.gov.br>
Acesso em: 03 mai. 2008.
IPEA – Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada. Disponível em <http://ipeadata.gov.br>
Acesso em: 03 mai. 2008.
ROSS, S. A; WESTERFIELD, R. W; JORDAN, B. D; TRADUÇÃO: Minardi, A. M. A.
F. Princípios de Administração Financeira. 2 ed. São Paulo: Atlas, 2000.
ROSS, S. A.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administração Financeira –
Corporate Finance. Trad. Antonio Zoratto Sanvicente. 2ª Edição. São Paulo: Atlas, 2002.
TELE NORTE LESTE PARTICIPAÇÕES S.A. - Relações com Investidores. Disponível
em <www.telemar.com.br> Acesso em: 08 Abr. 2008.
TELECOMUNICAÇÃO DE SÃO PAULO S.A. - Relações com Investidores. Disponível
em <www.telefonica.com.br> Acesso em: 08 Abr. 2008.
12