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Renda Fixa
Análise de Mercado
4 de maio de 2015
Juros brasileiros em tendência geral de alta
Nos últimos dias o mercado de juros brasileiro apresentou uma tendência geral de alta, em seus
principais segmentos, alinhando-se à recente elevação da taxa Selic e à breve retomada de alta do yield
do T-bond de 10 anos.
Renato Odo, CNPI-P
[email protected]
Acompanhando essa retomada nos treasuries, a curva dos contratos DI também se elevou, mas
diminuiu a sua inclinação negativa, sugerindo uma maior demanda por prêmios no longo prazo. Esta
demanda, por sua vez, se alinha à retomada de alta do risco soberano expresso pelo CDS brasileiro de
5 anos, assim como à recuperação do yield do bond soberano brasileiro de 2025.
Referências de Mercado
O cenário altista do mercado de juros se reforça, ainda, pela alta do dólar frente ao real, no mercado Meta Selic (29-abril-2015)
futuro e no spot interbancário, conduzindo também o FRA Cambial a patamares crescentes.
Selic Over (30-abril -2015)
CDI Over (30-abril -2015)
US Treasuries. Ainda em configuração de baixa no longo prazo, o retorno do T-bond de 10 anos tem
oscilado nos últimos dias entre duas bandas (1,867% e 2,005%), performando, portanto, um movimento
de congestão no curto prazo.
%
13,25
13,15
13,11
TR (maio-2015)
1,08
Poupança (maio-2015)
7,85
TJLP (durante o 2Q15)
6,00
O topo destacado no relatório anterior (em 2,005%) está sendo testado, neste momento, sinalizando
uma incipiente reversão para alta – que poderia chegar a 2,223% e 2,360%. Contudo, movimentos
deste tipo devem não apenas tomar início, mas também serem seguidos de elementos de confirmação Títulos Públicos Federais
para ganhar consistência. Se perder o nível da banda inferior (em 1,867%), o yield poderá retomar a
tendência primária de baixa. Nos últimos 5 anos, a propósito, o yield vem respeitando uma longa linha IMA-B (março-2015)
de baixa, com o maior pico em 3,986% (negociado em 05/04/2010) e a menor cotação em 1,387% (em IMA-C (março-2015)
24/07/2012).
IMA-S (março-2015)
T-bond de 10 anos (yield % a.a.)
IMA-Geral (março-2015)
Índices de Preço
%
13,53
11,34
11,26
12,49
%
IPCA (março-2015)
8,13
INPC (março-2015)
8,42
INCC-C (abril-2015)
6,94
IGP-M (abril-2015)
3,55
IGP-DI (março-2015)
3,46
Fontes: Bloomberg, FGV, IBGE, Anbima, Bacen e
BB Investimentos
Risco Brasil. O nível de 240 pontos salientado no último relatório continua sendo respeitado e a força
de alta prevalece, não havendo sinais relevantes de reversão para baixa.
No último semestre, a cotação do CDS brasileiro de 5 anos se encontra em campo altista, mas em meio
a grande volatilidade. Neste quadro, é importante destacar que o nível máximo do período (que
registrou 306 pontos em 16/03/2015) só foi superado por ocasião da crise subprime. Dessa forma, uma
eventual superação desse nível poderia constituir importante alerta.
Credit Default Swap Brasil 5 anos (% a.a.)
No momento atual, uma hipotética reversão para baixa poderia tomar forma se o CDS perder o patamar
de 206 pontos de forma consistente.
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Renda Fixa
Por outro lado, o título soberano brasileiro com vencimento em 2025 (cupom de 4,25%) vem apresentando acentuado
recuo do yield desde 17/03/2015 (com o topo em 5,152%), acompanhando muito estreitamente o comportamento do CDS
brasileiro.
No momento atual, o yield ampliou sua volatilidade, mas tem respeitado um importante referencial em 4,345%, apontando
para níveis mais altos.
Bond Soberano Brasileiro com vencimento em 2025 (yield % a.a.)
Juros Brasileiros. Acompanhado a recente a alta da taxa Selic – definida em 13,25% a.a. na reunião da semana
passada –, os juros brasileiros continuam em tendência de alta. Este movimento, combinado com a recuperação
do dólar frente ao real, alterou também o comportamento do FRA Cambial, levando-o a níveis ligeiramente mais
altos e revertendo as baixas observadas até então.
Os contratos DI (que operam posições sobre os juros dos contratos futuros da taxa interbancária de um dia)
subiram novamente em toda a extensão da curva, mas diminuindo o diferencial entre os contratos com
vencimentos médios e longos (jan/2017 e jan/2021, de maior liquidez). Com isto, a inclinação da curva diminuiu,
embora ainda permaneça negativa, sinalizando maior exigência de prêmios pelo risco-país (em conformidade com
a alta recente do CDS e do bond soberano brasileiro – conforme destacado acima). Na ponta curta, a alta dos
contratos DI sugere expectativa de mais uma alta da taxa Selic para a próxima decisão do Comitê de Política
Monetária, prevista para 03/06/2015.
Curva da Estrutura a Termo – Taxa Interbancária Brasileira (% a.a.)
14.100
2,000,000
1,800,000
13.600
1,600,000
13.100
1,400,000
Acumulated Volume (5 days)
1,200,000
12.600
1,000,000
12.100
800,000
23-Apr-2015
600,000
11.600
400,000
11.100
30-Apr-2015
200,000
-
6/1/2015
7/1/2015
8/3/2015
9/1/2015
10/1/2015
11/3/2015
12/1/2015
1/4/2016
2/1/2016
3/1/2016
4/1/2016
5/2/2016
6/1/2016
7/1/2016
10/3/2016
1/2/2017
4/3/2017
7/3/2017
10/2/2017
1/2/2018
4/2/2018
7/2/2018
10/1/2018
1/2/2019
4/1/2019
7/1/2019
10/1/2019
1/2/2020
4/1/2020
7/1/2020
10/1/2020
1/4/2021
4/1/2021
7/1/2021
10/1/2021
1/3/2022
7/1/2022
1/2/2023
7/3/2023
1/2/2024
7/1/2024
1/2/2025
1/2/2026
1/2/2029
10.600
Prêmio de Risco – Diferencial de Taxas (jan/17 x jan/21)
-0.60
-0.67
-0.67
-0.65
-0.69
-0.70
-0.77
-0.72
-0.75
-0.75
-0.80
23-04-2015
24-04-2015
27-04-2015
28-04-2015
29-04-2015
30-04-2015
Fonte: Bloomberg
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Renda Fixa
Consequentemente, uma vez que o FRA Cambial parte da taxa DI descontada pela variação cambial, os retornos
do FRA também se elevaram na semana, em linha com a retomada do dólar frente ao real, tanto no mercado spot
interbancário quanto no futuro.
Curva da Estrutura a Termo – FRA Cambial (juros descontados pelo câmbio % a.a.)
3.50
45
3.00
40
35
2.50
30
2.00
25
1.50
20
Acumulated Volume
(2 days)
27-Apr-2015
15
1.00
10
4-May-2015
2-Jan-17
1-Jul-16
3-Oct-16
1-Jun-16
1-Apr-16
2-May-16
1-Mar-16
4-Jan-16
1-Feb-16
1-Dec-15
1-Oct-15
3-Nov-15
-
1-Sep-15
0.00
1-Jul-15
5
3-Aug-15
0.50
Dólar Futuro x Real na BM&FBovespa (R$ por US$)
3.70
3.60
3.50
3.40
3.30
3.20
3.10
3.00
2.90
2.80
2.70
27-Apr-15
1-Oct-16
1-Aug-16
1-Jun-16
1-Apr-16
1-Feb-16
1-Dec-15
1-Oct-15
1-Aug-15
1-Jun-15
4-May-15
Fonte: Bloomberg
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Disclaimer
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Petróleo e Gás
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+44 (207) 3675832
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+44 (207) 3675842
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Renda Fixa e Estratégia de Mercado
Renda Fixa, Moedas e Commodities
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José Roberto dos Anjos
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Estratégia de Mercado
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Fabio Cardoso
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capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s)
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+1 (646) 845-3713
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+1 (646) 845-3717
+1 (646) 845-3715
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+65 6420-6570
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