Visão e tendências do setor de Açúcar e Álcool
no Brasil
1
Agenda
Panorama geral do setor de Açúcar e Álcool
Situação econômico-financeira das empresas
Tendências dos movimentos estratégicos
2
Moagem de Cana no Centro-Sul
Elevado crescimento da capacidade da indústria...
590
Milhões de toneladas de cana
505
532
431
373
244
270
329
337
04/05
05/06
299
207
00/01
01/02
02/03
03/04
06/07
07/08
08/09
09/10p
10/11p
CAGR 11.04%
3
Plantas Existentes
... em grande parte ancorado na ampliação da capacidade das unidades existentes ...
12.8%
Taxa de expansão da moagem
de 03/04 a 08/09
12.0%
10.8%
10.0%
8.3%
8.3%
7.6%
6.7%
6.7%
6.5%
6.0%
CAGR da Média
do Centro Sul
5.9%
2.5%
-0.2%
-2.4%
4
Greenfields
... mas também no crescimento do número de greenfields nas últimas safras ...
30
Nº de greenfields iniciados
25
19
23
Previsto
19
Realizado
15
10
05/06
06/07
07/08
08/09
09/10
10/11p
Previsão
… mesmo com a desaceleração em função da crise
5
Fronteira de Expansão
Expansão na fronteira impõe grandes desafios no aprimoramento da matriz de transportes ...
Matriz de
Transportes
3.6%
0.4%
13%
58%
25%
Rodovia
Ferrovia
Aquaviário
Dutoviário
Aéreo
… ainda muito dependente das rodovias
6
Produção Mundial de Etanol
No mundo, a produção de etanol cresceu expressivamente ...
81
4.5%
85
8.4%
Bilhões de litros
65
9.4%
53
48.3%
44
31
33
34
37
40
CAGR 11.86%
29.4%
EUA
Brasil
Asia
U.E
Outras Américas
… ainda muito concentrada em EUA e Brasil
7
Produção de Etanol no Brasil
No Brasil, o crescimento também foi significativo ao longo da última década ...
26.2
25.1
Bilhões de litros
23.2
20.2
16.1
9.1
00/01
10.1
01/02
13.0
13.6
14.3
03/04
04/05
05/06
11.2
02/03
06/07
07/08
08/09
09/10p
10/11p
CAGR 11.15%
8
Venda de Veículos por Tipo
... puxado pelo sucesso das vendas de carros Flex ...
300
250
Mil unidades
200
150
100
50
0
Flex
Álcool
Gasolina
… que já representa mais de 90% das vendas …
9
Crescimento da frota de veículos por tipo
... e 40% da frota atual de veículos, que deverá superar a frota de gasolina em 2011 ...
60
50
40
Dez 09 24.7 mln un
30
20
Milhões de unidades
Previsão
10
2004
2005
2007
2009
2010
2012
2014
2015
2017
2019
0
Dez/03 Dez/04 Dez/05 Dez/06 Dez/07 Jun/08 Dez/08 Jun/09 Dez/09 Dez/10 Dez/11 Dez/12 Dez/13 Dez/14 Dez/15 Dez/16 Dez/17 Dez/18 Dez/19 Dez/20
Gasolina
Álcool
Flex
… garantindo o crescimento da demanda de etanol
Mas demanda a que preço?
10
Diferença de preços da gasolina Brasil x Mundo
Além disso, durante o auge da crise a gasolina no Brasil foi uma das mais caras do mundo
86.7%
60.2%
53.7%
50.5%
36.5%35.5%
18.0%
5.9%
-8.1%-9.3%
-15.8%
6.0%
26.2%
22.5%21.3%
18.4%
16.6%
11.5%
10.2%
-10.8%
-19.5%
-24.5%
-25.3%
-25.4%
-29.8%
11
Produção de Açúcar no Mundo
Por outro lado, a produção mundial de açúcar praticamente não cresceu nos últimos anos,
havendo inclusive uma queda na safra 08/09 devido a problemas na Índia ...
180
166
170
160
162
170
165
161
160
Milhões de toneladas
160
153
149
150
140
155
141
150
143
165
171
170
145
140
130
143
148
148
151
141
135
120
130
110
125
03/04
04/05
05/06
06/07
Produção
07/08
08/09
09/10
10/11p
Consumo
… ficando abaixo do nível de consumo nas duas últimas safras …
12
Estoques mundiais de açúcar
... o que derrubou os estoques mundiais ...
80
50%
75
75
48%
Mln mt raw value
46%
47%
65
60
69
68
70
58
44%
42%
43%
55
55
50
40%
50
40%
38%
45
36%
34%
36%
40
31%
35
34%
32%
30
30%
05/06
06/07
07/08
08/09
Estoques
% Cons (RHS)
09/10p
10/11p
13
Preços de Etanol e Açúcar
... e pressionou os preços para cima, com clara vantagem do açúcar sobre o álcool ...
33.0
28.0
us$ c/lb
23.0
18.0
13.0
8.0
Açúcar Doméstico
Anidro
Hidratado
Açúcar NY #11
14
Mix de Produção de Cana
... tornando necessário um ajuste no mix de produção ...
59%
57%
55%
53%
51%
49%
47%
45%
00/01
01/02
02/03
03/04
04/05
05/06
Cana p/ Etanol
06/07
07/08
08/09
09/10
10/11p
Cana p/ Açúcar
… favorecendo a produção de açúcar na safra de 09/10 …
15
Produção de Açúcar no Brasil
... que fará a produção brasileira crescer acima da média histórica na safra 10/11 ...
Milhões de toneladas
+ 22.80%
18.8
20.4
22.1
22.0
04/05
05/06
25.8
26.2
26.8
06/07
07/08
08/09
35.0
28.5
15.9
12.6
00/01
01/02
02/03
03/04
09/10p
10/11p
CAGR 10.75%
16
Participação do Brasil nas Exportações de Açúcar
... e aumentará a participação do Brasil nas exportações mundiais
60
Milhões de toneladas
50
55.2
47.8
48.9
47.7
46.9
60%
50.2
55%
51%
40
50%
30
45%
45%
43%
20
40%
10
38%
40%
38%
0
35%
05/06
06/07
07/08
Mundo
08/09
09/10p
10/11p
Brasil
17
Demanda de Combustíveis Renováveis - EUA
O recente reconhecimento do etanol brasileiro como combustível avançado pelo EPA aliado à
queda de barreiras tarifárias, pode assegurar no futuro importante demanda no mercado
americano
40
35
30
25
20
15
10
5
0
2008
2009
2010
2011
2012
Convencional
2013
2014
Base Celulose
2015
2016
2017
2018
Biomassa - Base Diesel
2019
2020
2021
2022
Avançado
18
Agenda
Panorama geral do setor de Açúcar e Álcool
Situação econômico-financeira das empresas
Tendências dos movimentos estratégicos
19
Caracterização da Amostra
34 grupos, representando:
• Faturamento total (safra 08/09) = R$ 18,13 bilhões;
• Moagem total (safra 08/09) = 253,6 milhões de toneladas:
 Média da amostra = 7,4 MM ton
 Menor ponto da amostra = 1,5 MM ton
 Maior ponto da amostra = 52,8 MM ton
• 50.21% da produção do centro-sul do Brasil;
20
Múltiplos
Os índices abaixo demonstram uma clara tendência de recuperação no setor...
Índices
05/06
06/07
07/08
08/09
09/10p
10/11p
Faturamento / Moagem (R$/ton)
81.08
92.30
67.78
73.20
87.99
94.88
Desvio Padrão
9.92
12.69
9.58
8.30
11.94
10.38
EBITDA / Moagem (R$/ton)
20.73
27.76
11.96
16.55
23.48
30.02
Desvio Padrão
6.84
9.25
7.07
5.38
6.42
7.22
Dív. Líq / Moagem (R$/ton)
17.26
33.87
67.22
86.80
80.20
60.00
Desvio Padrão
29.47
29.43
39.68
51.35
46.98
38.43
Custo Caixa de Produção (cents/lp)
8.78
10.05
10.17
9.03
11.24
12.35
Desvio Padrão
1.24
2.00
1.66
1.52
1.35
1.48
Dív. Líq / EBITDA
0.95
1.23
7.10
5.50
3.61
2.03
Desvio Padrão
1.53
1.26
6.30
3.41
2.20
1.31
Cenário
Dólar Médio
Açúcar ME (cts/lp)
Anidro
09/10
10/11
1.89
17.0
0.83
1.73
20.0
0.86
… porém esta recuperação não acontece de forma uniforme
21
Dívida / EBITDA
Na média, ao final da próxima safra o setor já estará num nível adequado de alavancagem...
7.10
5.50
3.61
2.03
0.95
05/06
1.23
06/07
07/08
08/09
09/10p
10/11p
Dív / EBITDA
… recuperando a capacidade de investimento
22
Quadro de Rentabilidades
Índices de rentabilidade em forte tendência de melhora
Rentabilidade
05/06
06/07
07/08
08/09
09/10p
10/11p
Rentabilidade do Patrimônio
8.08%
13.18%
-1.39%
-19.16%
11.57%
10.58%
Rentabilidade do Ativo
3.67%
5.64%
-0.58%
-5.75%
3.81%
4.02%
Margem EBITDA
24.74%
29.25%
16.88%
23.63%
28.08%
30.67%
Margem Líquida
7.61%
11.29%
-1.74%
-15.68%
8.49%
7.77%
23
Faixas de Margem EBITDA
Margem EBITDA melhorando já a partir da safra 08/09...
14%
32%
4%
4%
3%
6%
2%
18%
14%
41%
12%
53%
53%
55%
71%
50%
27%
35%
14%
18%
23%
4%
05/06
06/07
Até 10%
Entre 10% e 20%
35%
07/08
Entre 20% e 30%
3%
9%
08/09
09/10p
Entre 30% e 40%
10/11p
Acima de 40%
… chegando a 65% dos grupos com margem maior do que 30% na safra 10/11
24
Correlação Ativo / Margem EBITDA
A correlação do tamanho do ativo com a margem EBITDA continua muito baixa
07/08
09/10
50%
50%
40%
40%
30%
30%
R² = 0.0029
20%
R² = 0.0755
20%
10%
10%
0%
0%
0
2,000
4,000
Milhões de R$
6,000
8,000
08/09
50%
0
2,000
4,000
10,000 12,000 14,000
10/11
50%
40%
6,000 8,000
Milhões de R$
40%
R² = 0.0455
30%
20%
20%
10%
10%
0%
0
2,000
4,000
6,000
Milhões de R$
8,000
10,000
R² = 0.0008
30%
0%
0
2,000
4,000
6,000 8,000
Milhões de R$
10,000 12,000 14,000
… influenciada pelo peso da curva de aprendizado em processos de crescimento rápido…
25
Distribuição dos Custos
... e pelo peso dos custos agrícolas
9%
12%
19%
Agrícola
Comercial
60%
Industrial
Gerais e Administrativos
26
Faixas de Moagem
Porte dos grupos em crescente expansão, chegando a 36% com moagem acima de 9 MM ton em
10/11 contra apenas 10% em 05/06
5%
5%
4%
4%
18%
9%
14%
14%
18%
9%
9%
32%
18%
18%
14%
24%
24%
15%
36%
32%
50%
36%
27%
32%
21%
18%
08/09
09/10p
9%
05/06
06/07
Menor do que 3 MM ton
07/08
De 3 a 6 MM ton
35%
De 6 a 9 MM ton
De 9 a 12 MM ton
38%
12%
10/11p
Maior do que 12 MM ton
27
Estimativas para o setor
O aumento na geração de caixa aliado à redução no investimento levam a desalavancagem do
setor
42.0
40.0
36.0
28.0
21.0
14.6
13.7
10.1 11.0
10.7
11.0
8.5
7.0 6.9
05/06
17.2
16.3
8.5
4.9
06/07
07/08
Capex
08/09
Geração de Caixa
09/10p
10/11p
Dívida Líq
28
Estimativas para o setor
O aumento na geração de caixa aliado à redução no investimento levam a desalavancagem do
setor
42.0
40.0
36.0
28.0
21.0
14.6
13.7
10.1 11.0
10.7
11.0
8.5
7.0 6.9
05/06
17.2
16.3
8.5
4.9
06/07
07/08
Capex
08/09
Geração de Caixa
09/10p
10/11p
Dívida Líq
29
Estimativas para o setor
O aumento na geração de caixa aliado à redução no investimento levam a desalavancagem do
setor
42.0
40.0
36.0
28.0
21.0
14.6
13.7
10.1 11.0
10.7
11.0
8.5
7.0 6.9
05/06
17.2
16.3
8.5
4.9
06/07
07/08
Capex
08/09
Geração de Caixa
09/10p
10/11p
Dívida Líq
30
Dispersão Dívida / Moagem e Custos de produção
Setor bastante heterogêneo em relação aos custos de produção e nível de endividamento
180
160
Milhões de R$
140
120
100
80
60
40
20
0
9
10
11
12
13
14
Cts - lbp
Média
Desv Pad
Dív Líq/Moagem Cts-lbp
76.49
11.35
40.82
1.23
Safra 09/10
31
Agenda
Panorama geral do setor de Açúcar e Álcool
Situação economico-financeira das empresas
Tendências dos movimentos estratégicos
32
Itaú BBA: Líder Incontestável no Setor de Açúcar e Álcool
O Itaú BBA participou das principais transações de M&A do setor de açúcar e álcool em 2009 e
2010 ...
Transações de M&A de Açúcar e Álcool em 2009 e 2010
Em Andamento
Assessor financeiro
da Renuka para
aquisição de ativos
Em Andamento
Assessor financeiro
da Brenco no
processo de fusão
com a ETH
US$1,4 bilhão
Assessor financeiro
da Usina Moema no
seu processo de
venda para a Bunge
US$5,1 bilhões
Assessor financeiro
da Santelisa Vale na
sua fusão com Louis
Dreyfus
US$631 mm
Assessor financeiro
da Nova América na
sua venda para a
Cosan
2010
2010
2009
2009
2009
… com aproximadamente 70 milhões de toneladas em negociação
33
Atuais Movimentos e Tendências do Setor
O setor passa por um processo de transformação, com grandes transações estratégicas
marcando a entrada definitiva de novos players
Panorama Recente do Setor
►
►
A combinação da crise financeira com a crise setorial
durante um período de maturação de investimentos
trouxe um nível de alavancagem insustentável para
alguns players
Ajuda limitada dos agentes financeiros agravou a crise
setorial
Situação Atual
►
►
Alguns players saíram fragilizados da crise e ainda não
conseguiram se recuperar, apesar de preços bastante
favoráveis
Tendências
►
Investidores e principais grupos buscando moagem
superior a 30 mm ton / ano
►
Criação de novos clusters e plataformas de produção
►
Players de menor porte passam a ser cada vez menos
relevantes e não alteram a dinâmica setorial
►
A experiência da crise aliada à elevação dos preços
dos ativos incentivam processos de monetização de
players tradicionais
►
Aceleração da consolidação do setor
►
Transações transformacionais esperadas no curto e
médio prazo
Os ativos valorizaram-se nos últimos 18 meses, mas
existe hoje um prêmio relevante para ativos
estratégicos
– Tamanho e localização são fundamentais
►
►
Entrada definitiva de players relevantes através da
conclusão de negócios estratégicos
Atividade de M&A como principal fonte de crescimento
para os maiores players
34
Histórico de Consolidação
Nos últimos 5 anos o setor apresentou uma forte atividade de M&A...
2005/2006
2006/2007
2007/2008
US$45-65 / Ton
2008/2009
2009/2010
US$60-85 / Ton
US$75-110 /
Ton
Novos Entrantes:
Novos Entrantes:
Novos Entrantes:
Tereos
ADM
Renuka
US$85-110 / Ton
Dreyfus
Shell
Santelisa Vale
Bunge
?
Abengoa
Formação da Cosan
ETH / Odebrecht
Visibilidade Global
Aquisições
Oportunisticas
Cabrera Energética
Recuperação
do Setor
Alcomira
Destivale
Benálcool
Bom Retiro
Usina
Santa Juliana
jan-05
►
mai-05
ago-05
dez-05
abr-06
Vantagem 1st mover: Cosan, o “Consolidador”
ago-06
►
Visibilidade
dez-06
abr-07
Múltiplos Médios de Aquisição
Fonte: Bloomberg e Itaú BBA
do setor
reforçoudez-07
a competição,
ago-07
abr-08
trazendo players “peso-pesado” para o mercado
local
Preço do Açúcar NY 11 (R$)
ago-08
►
Momento
deabr-09
cautela
dez-08
/ aquisições
oportunisticas
ago-09
dez-09
►
“Série A”
Ibovespa
… alterando significativamente o panorama do setor 35
Impactos da Consolidação
Capacidade de Moagem (2005/2006) – mm de ton
Capacidade de Moagem (2008/2009) – mm de ton
Top 10
30%
Top 10
40%
Outros
60%
Outros
70%
Players
Listados
Consolidadores
Potenciais Consolidadores
/ “Hot Assets”
54
37
36
35
17
11
10
10
10
8
14
10
8
8
8
►
►
►
Tamanho do setor no Centro-Sul: 330 mm de tons
Setor altamente fragmentado
Setor pouco profissionalizado com predominância de grupos
familiares
Cosan: o consolidador
Classificação para a Série A: 10 mm de tons
13
13
Lincoln
Junqueira
José
Pessoa
►
16
7
Oscar
Figueiredo
►
13
1,2
►
►
►
►
►
3
Crescimento de 67% do setor no Centro-Sul, com capacidade atual de
550 mm de tons
Líderes do setor: companhias com grande acesso a capital
Classificação para a Série A: 30 mm de tons
Poucas oportunidades relevantes para novos entrantes
Transações transformacionais esperadas no médio prazo
Fonte: Única, Cosan e Itaú BBA
Notas:
1
Capacidade de moagem estimada para a safra 09/10
2
Considera a transação com a ETH, anunciada no jornal Valor Econômico em outubro de 2009 (capacidade de moagem estimada)
3
Considera a transação com a Bunge, consolidando 100% do Grupo Moema
36
Principais Players
Capacidade de Moagem (mm de ton) – 2009/2010



Players Listados em Bolsa
60
37
36
17
16
15
13
13
13
10
1
1
2
3
2,3
4
5
4
6
7
Lincoln
Junqueira
8
9
12
12
12
11
10
9
9
8
8
8
8
8
7
7
7
7
6
5
5
4
4
3
2
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32
5
+
Consolidador
Consolidador / “Hot Asset”
Fonte: Itaú BBA e Companhias
Notas:
1
Inclui Nova América
2
Capacidade de moagem estimada para a safra 09/10
3
Considera a transação com a ETH, anunciada no jornal Valor Econômico em outubro de 2009 (capacidade de moagem estimada)
4
Considera a transação com Santelisa Vale
5
Considera a transação com a Bunge, consolidando 100% do Grupo Moema
Outras cias com ativos relevantes
37
Desempenho das Ações
Todo o setor apresentou desempenho acima do IBOVESPA em 2009
300
264
250
230 NY #11
222
200
187
172 Ibovespa
150
100
50
0
jan-09
fev-09
mar-09
abr-09
Cosan
mai-09
Guarani
jun-09
jul-09
ago-09
SMTO
set-09
out-09
Ibovespa
nov-09
dez-09
jan-10
fev-10
NY#11
Fonte: Bloomberg em 9 de fevereiro de 2010
38
Avaliação por Múltiplos – Ajustando EV / EBITDA
Para a avaliação por múltiplos de negociação, o mercado tem feito ajustes pelas terras próprias e
custo de arrendamento
Ajuste do Enterprise Value
Ajuste no EBITDA
(-)
(-)
(-)
Enterprise Value
Valor Estimado da
Terra
Enterprise Value
Ajustado
EBITDA
Custo de
Arrendamento
Adicional
EBITDA Ajustado
Premissas
►
Valor da terra
– Cosan: Assume um preço médio de R$15 mil / ha para terras próprias
– São Martinho: Assume um preço médio de R$15 mil / ha para terras próprias
►
Custos de arrendamento adicionais
– Cosan: Equivalente a 5% do valor da terra
– São Martinho: Equivalente a 5% do valor da terra
39
Múltiplos de Avaliação: EV/EBITDA Ajustado
As comparáveis listadas do setor estão negociando, na média, a US$82 EV/TON 09/10E e a 10,0x
EV/EBITDA 2009/10E
EV / TON Ajustado Atual
1,3,4,6,7
EV / EBITDA Ajustado Atual
2,3,4,6,7
12.8x
102
100
Média: 82
72
74
Média: 10,0x
Média: 81
72
70
8.7x
8.6x
8.8x
Média: 6,8x
5.8x
09/10E
Cosan 5
10/11E
São Martinho
Guarani
10/11E
09/10E
Cosan
5
5.7x
São Martinho
Fonte: Bloomberg e Reuters, em 9 de fevereiro de 2010
Notas:
1.
Considera expansão da capacidade de moagem estimada por relatórios de research
2.
Considera relatórios de research com EBITDA estimado, ajustados pelo custo de arrendamento adicional
3.
Ajuste no EV, excluindo o valor das terras assumindo um preço médio de R$25 mil / ha para São Martinho e R$20 mil / ha para Cosan
4.
Ajuste no EBITDA, incluindo o custo de arrendamento adicional por excluir as terras (5% do valor das terras)
5.
Ajuste no EV, excluindo o valor de ESSO baseado em um EV/m 2 de US$175 / m3 e volume de 5,3 mm de m3, e ajuste no EBITDA, excluindo o EBITDA de R$300 mm da ESSO
6.
Ajuste no EV, excluindo o valor da co-geração assumindo um preço médio de US$1,140 / MW para as 3 companhias
7.
Ajuste no EBITDA, excluindo o EBITDA de co-geração, calculado com base no preço médio de R$250/MWh e margem EBITDA de co-geração de 85%
Guarani
40
Participação dos 5 maiores grupos
Constante crescimento dos maiores grupos demonstra o potencial de consolidação do setor ...
12%
27%
40%
Há 5 anos
Hoje
Daqui a 5 anos
41
Participação de capital estrangeiro
... bem como o crescimento da participação de capital estrangeiro
SERÁ QUE AGORA
6%
25%
40%
ENTRAREMOS NA ERA DAS
PETROLEIRAS?
Há 5 anos
Hoje
Daqui a 5 anos
42