Fitch Rebaixa Para ‘AA(bra)’ Ratings da CPFL Energia e de Suas Subsidiárias
Fitch Ratings – São Paulo, 19 de março de 2015: A Fitch Ratings rebaixou, hoje, para ‘AA(bra)’,
de ‘AA+(bra)’ (AA mais (bra)), o Rating Nacional de Longo Prazo da CPFL Energia S.A. (CPFL
Energia) e de suas subsidiárias – Companhia Paulista de Força e Luz S.A. (CPFL Paulista),
Companhia Piratininga de Força e Luz (CPFL Piratininga), Rio Grande Energia S.A. (RGE) e
CPFL Geração de Energia S.A. (CPFL Geração). A Perspectiva dos ratings é Estável. A lista
completa das ações de rating se encontra ao final deste comunicado.
Principais Fundamentos dos Ratings
O rebaixamento das classificações reflete o enfraquecimento do perfil de crédito consolidado da
CPFL Energia. O fluxo de caixa e os indicadores financeiros do grupo CPFL vêm sendo
impactados, desde 2012, pela implementação do terceiro ciclo de revisão tarifária nas empresas de
distribuição de energia do grupo, associada aos maiores desembolsos com compra de energia nos
segmentos de distribuição e geração, devido à situação hidrológica adversa do país. Além disso, os
indicadores de crédito têm sido afetados pela manutenção da política de forte pagamento de
dividendos, mesmo em face de um cenário mais desafiador para o setor elétrico brasileiro. O grupo
tem apresentado aumento constante da alavancagem financeira nos últimos anos, a qual tem sido
atenuada por robustas posições de liquidez e pelo adequado perfil de vencimento da dívida.
A Fitch acredita que a alavancagem financeira líquida consolidada do grupo, calculada segundo
critérios próprios, permanecerá em torno de 4,0 vezes nos próximos quatro anos — patamar mais
compatível com a atual classificação. A agência estima que, ao menos em 2015, o segmento de
geração do grupo, proveniente de fonte hídrica, continuará sofrendo perdas de EBITDA de cerca de
BRL300 milhões, tendo em vista as condições hidrológicas desfavoráveis. No segmento de
distribuição, a introdução da bandeira tarifária e do reajuste tarifário extraordinário diminuiu o risco
de liquidez das empresas, embora alguns custos não administráveis, como o dólar considerado na
tarifa para a compra de energia de Itaipu, ainda possam gerar impacto negativo.
A análise considerou a forte posição de mercado da CPFL Energia, como maior grupo privado do
setor elétrico brasileiro, e sua positiva diversificação de ativos de distribuição e geração de energia.
Os ratings refletem, ainda, o moderado risco regulatório e um risco hidrológico atualmente acima
da média histórica.
Os ratings da CPFL Energia e de suas subsidiárias integrais — CPFL Paulista, CPFL Piratininga,
RGE e CPFL Geração, baseiam-se no perfil de risco consolidado do grupo. A Fitch não considera a
subordinação estrutural da dívida da CPFL Energia em relação às obrigações financeiras das
subsidiárias operacionais, devido à baixa relevância da dívida da holding frente à posição
consolidada (9% no período de 12 meses encerrado em 30 de setembro de 2014) e ao fluxo de
dividendos esperado, que deverá ser suficiente para cobrir seu serviço da dívida. Em fevereiro de
2015, a CPFL amortizou antecipadamente BRL1,3 bilhão da dívida, e captou BRL500 milhões,
com vencimento em 2016.
Alavancagem Deve Permanecer Moderada
A Fitch incorporou, em sua análise, que a alavancagem financeira líquida do grupo CPFL
permanecerá em patamares moderados, próximos a 4,0 vezes. Estes índices são superiores aos
reportados antes da implementação, nas distribuidoras do grupo, do terceiro ciclo de revisão
tarifária, iniciado em 2012. No período de 12 meses encerrado em 30 de setembro de 2014, a CPFL
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Energia reportou, em bases consolidadas, indicadores de alavancagem, medidos por dívida total
ajustada/EBITDA e dívida líquida ajustada/EBITDA, de 5,8 vezes e 4,6 vezes, respectivamente,
frente ao índice de alavancagem líquida de 4,0 vezes registrado em 2013. Os BRL18,9 bilhões de
dívida total ajustada, ao final de setembro de 2014, incluem BRL1,4 bilhão de garantias prestadas a
subsidiárias não consolidadas. Caso fosse incluído no EBITDA, o saldo de ativos regulatórios de
BRL548 milhões, em setembro de 2014, e de BRL207 milhões, em dezembro de 2013, os índices
dívida líquida/EBITDA seriam de 3,9 vezes e 3,7 vezes, respectivamente. Os covenants financeiros
do grupo são calculados em bases diferentes e, em 30 de setembro de 2014, estavam em
conformidade.
Robusta Posição de Liquidez
O grupo CPFL apresenta forte posição de liquidez, alongado perfil de endividamento e comprovada
flexibilidade financeira, que se apoia no satisfatório acesso aos mercados de capitais e de dívida,
mesmo em momentos de liquidez mais restrita. O grupo também pode reduzir o historicamente
elevado pagamento de dividendos, caso necessário. Em 30 de setembro de 2014, a dívida
consolidada de curto prazo da CPFL Energia (BRL3,3 bilhões) representava 17% da dívida total
ajustada e estava satisfatoriamente coberta em 1,2 vez pela posição de caixa e aplicações
financeiras, de BRL4 bilhões.
FCF Deve Permanecer Pressionado
A Fitch estima que o fluxo de caixa livre (FCF) do grupo deverá ser negativo nos próximos anos,
em razão da continuidade de seu forte plano de investimentos até 2017, em torno de BRL5,4
bilhões, combinada à manutenção de agressiva política de distribuição de dividendos. As projeções
da agência indicam que, mesmo com a maturação dos projetos de geração, o grupo não deverá
reportar FCF positivo até 2018. No período de 12 meses encerrado em setembro de 2014, o grupo
CPFL registrou fluxo de caixa das operações (CFFO) de BRL1,6 bilhão, insuficiente para cobrir
integralmente seus investimentos, de BRL1,1 bilhão, e o pagamento de dividendos, de BR952
milhões. Isto resultou em FCF negativo de BRL510 milhões. A manutenção de forte pagamento de
dividendos pela CPFL Energia nos últimos anos, equivalente a 95% do lucro líquido, dentro de um
cenário setorial de maior incerteza e de pressão de liquidez, contribuiu para a deterioração do perfil
de crédito do grupo.
Em 2015, a geração operacional de caixa consolidada da CPFL Energia deve ser negativamente
impactada, no segmento de distribuição, pelo menor crescimento do consumo de energia em suas
áreas de concessão, em decorrência da desaceleração econômica, do aumento das tarifas para o
consumidor e dos incentivos à racionalização do uso de energia. O quarto ciclo de revisão tarifária
das distribuidoras não deve ter o mesmo efeito negativo dos ciclos anteriores, e a renovação das
concessões de cinco de suas distribuidoras menores não deve impactar o grupo de forma
significativa. No segmento de geração, a expectativa é de que o cenário hidrológico adverso reduza
em cerca de 10% a energia assegurada das geradoras hídricas, que serão obrigadas a repor este
déficit com compras de energia no mercado de curto prazo a BRL388,48/MWh — o que representa
uma perda de EBITDA em torno de BRL300 milhões.
No período de 12 meses encerrado em 30 de setembro de 2014, o grupo CPFL continuou
beneficiando-se do crescimento do consumo de energia em suas áreas de concessão no segmento de
distribuição, que foi impulsionado, sobretudo, pelos consumidores dos segmentos residencial e
comercial. O crescimento total foi de 4,9% nos primeiros nove meses de 2014 frente a igual
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período de 2013, com média anual de 2,8% de 2011 a 2013. Em bases consolidadas, o EBITDA de
BRL3,2 bilhões se compara negativamente com os BRL3,4 bilhões apresentados em 2013.
Crescimento do Segmento de Geração Melhora Perfil de Negócios
A Fitch considera positiva a estratégia de negócios da CPFL Energia, voltada à expansão das
atividades de geração de energia. Estas devem apresentar crescimento de 20% até 2016, com base
nos investimentos atuais, e permitir maior previsibilidade ao fluxo de caixa do grupo. A CPFL
Energia se beneficia da relevante capacidade instalada de 2.988 MW, proveniente de suas várias
usinas de geração e da diversificação das concessões de distribuição de energia, à medida que isto
dilui os impactos das revisões tarifárias. Em condições hidrológicas normais, a CPFL Geração
possui alta previsibilidade de receita e EBITDA, e está, atualmente, com 100% de sua capacidade
assegurada vendida em contratos de longo prazo.
Principais Premissas
As principais premissas da Fitch, de acordo com o cenário de rating da agência, incluem:
- Crescimento médio de 3% ao ano do mercado de distribuição, de 2015 a 2017;
- Margem média de EBITDA no segmento de geração de 70%, de 2015 a 2017;
- Investimentos de BRL5,4 bilhões no período de 2015 a 2017; e
- Pagamento de dividendos, pela holding, de 95% do lucro líquido.
Sensibilidades dos Ratings
Desenvolvimentos que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação de rating negativa
incluem:
-- Alavancagem líquida consolidada em patamares acima de 4,5 vezes, de forma consistente;
-- Índice caixa e aplicações financeiras / dívida de curto prazo abaixo de 0,7 vez; e
-- Novas aquisições ou investimentos não contemplados no atual plano de negócios, que envolvam
montantes relevantes e financiados principalmente por dívida.
Desenvolvimentos que podem, individual ou coletivamente, levar a uma ação de rating positiva
incluem:
-- Alavancagem líquida consolidada em patamar inferior a 3,5 vezes;
-- Índice caixa e aplicações financeiras / dívida de curto prazo acima de 1,2 vez.
A Fitch rebaixou os seguintes ratings da CPFL Energia e de suas subsidiárias:
CPFL Energia:
-- Rating Nacional de Longo Prazo para ‘AA(bra)’ (AA (bra)), de ‘AA+(bra)’ (AA mais (bra)).
CPFL Paulista:
-- Rating Nacional de Longo Prazo para ‘AA(bra)’ (AA (bra)), de ‘AA+(bra)’ (AA mais (bra));
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-- Rating Nacional de Longo Prazo da proposta de emissão de debêntures, de espécie quirografária,
no montante de até BRL660 milhões e com vencimento em 2019, para ‘AA(bra)’ (AA (bra)), de
‘AA+(bra)’ (AA mais (bra)).
CPFL Piratininga:
-- Rating Nacional de Longo Prazo para ‘AA(bra)’, de ‘AA+(bra)’ (AA mais (bra));
-- Rating Nacional de Longo Prazo da proposta de emissão de debêntures, de espécie quirografária,
no montante de até BRL110 milhões e com vencimento em 2019, ‘AA+(bra)’ (AA mais (bra)).
RGE:
-- Rating Nacional de Longo Prazo para ‘AA(bra)’, de ‘AA+(bra)’ (AA mais (bra));
-- Rating Nacional de Longo Prazo da proposta de emissão de debêntures, de espécie quirografária,
no montante de até BRL500 milhões e com vencimento em 2019, para ‘AA(bra)’, de ‘AA+(bra)’
(AA mais (bra)).
CPFL Geração de Energia S.A.:
-- Rating Nacional de Longo Prazo para ‘AA(bra)’ (AA (bra)), de ‘AA+(bra)’ (AA mais (bra));
-- Rating Nacional de Longo Prazo da proposta de emissão de debêntures, de espécie quirografária,
no montante de até BRL635 milhões e com vencimento em 2019, para ‘AA(bra)’, de ‘AA+(bra)’
(AA mais (bra)).
A Perspectiva dos ratings corporativos é Estável.
Contato:
Analista principal
Adriane Silva
Analista sênior
+55-11-4504-2205
Fitch Ratings Brasil Ltda.
Alameda Santos, 700 – 7º andar – Cerqueira César
São Paulo – SP – CEP: 01418-100
Analista secundário
Wellington Senter
Analista
+55-214503-2606
Presidente do comitê de rating
Ricardo Carvalho
Diretor sênior
+55-214503-2627
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Relações com a Mídia: Jaqueline Ramos de Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: +55-21-4503-2623, Email: [email protected].
A presente publicação é um relatório de classificação de risco de crédito, para fins de atendimento
ao artigo 16 da Instrução CVM nº 521/12.
As informações utilizadas na análise desta emissão são provenientes da CPFL.
A Fitch utilizou, para sua análise, informações financeiras até a data-base de 30 de setembro de
2014.
Histórico dos Ratings:
CPFL Energia S.A.:
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 13/05/2003.
Data na qual a classificação em escala nacional foi atualizada pela última vez: 25/03/2014.
CPFL Paulista:
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 12/04/2007.
Data na qual a classificação em escala nacional foi atualizada pela última vez: 25/03/2014.
CPFL Piratininga:
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 06/07/2012.
Data na qual a classificação em escala nacional foi atualizada pela última vez: 25/03/2014.
CPFL Geração:
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 25/04/2014.
Rio Grande Energia S.A.:
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 06/07/2012.
Data na qual a classificação em escala nacional foi atualizada pela última vez: 25/03/2014.
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A classificação de risco foi comunicada à entidade avaliada ou a partes a elas relacionadas.
Os ratings atribuídos pela Fitch são revisados, pelo menos, anualmente.
Informações adicionais estão disponíveis em 'www.fitchratings.com' e ‘www. fitchratings.com.br’.
Os ratings acima foram solicitados pelo, ou em nome do, emissor, e, portanto, a Fitch foi
compensada pela avaliação dos ratings.
Metodologia Aplicada e Pesquisa Relacionada:
-- Metodologia de Ratings Corporativos – Incluindo Ratings de Curto Prazo e Vínculo Entre
Matrizes e Subsidiárias (28 de maio de 2014);
-- Metodologia de Ratings em Escala Nacional (30 de outubro de 2013).
TODOS OS RATINGS DE CRÉDITO DA FITCH ESTÃO SUJEITOS A ALGUMAS
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CONDUTA".
A Fitch Ratings Brasil Ltda. e a Fitch Ratings Ltd. tiveram todo o cuidado na preparação deste
documento. Nossas informações foram obtidas de fontes que consideramos fidedignas, mas sua
exatidão e seu grau de integralidade não estão garantidos. A Fitch Ratings Brasil Ltda. e a Fitch
Ratings Ltd. não se responsabilizam por quaisquer perdas ou prejuízos que possam advir de
informações equivocadas. Nenhuma das informações deste relatório pode ser copiada ou
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razão, ou por qualquer pessoa, sem a autorização por escrito da Fitch Ratings Brasil Ltda. Nossos
relatórios e ratings constituem opiniões e não recomendações de compra ou venda. Reprodução
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Ao atribuir e manter ratings, a Fitch se baseia em informações fatuais recebidas de emissores e
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investigação adequada apoiada em informações fatuais disponíveis, de acordo com suas
metodologias de rating, e obtém uma verificação também adequada destas informações de outras
fontes independentes, à medida que estas estejam disponíveis com certa segurança e em
determinadas jurisdições. A forma como a Fitch conduz a análise dos fatos e o escopo da
verificação obtido de terceiros variará, dependendo da natureza dos títulos e valores mobiliários
analisados e do seu emissor; das exigências e práticas na jurisdição em que o título analisado é
oferecido e vendido e/ou o emissor esteja localizado; da disponibilidade e natureza das informações
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