20 de junho 2014 | www.millenniumbcp.pt
Editorial
O paradigma da liquidez abundante por parte dos principais
bancos centrais continua a valorizar as ações,...
4,5
2000
25
7000
6500
15
3,5
1500
2,5
6000
5
5500
-5
5000
1000
1,5
0,5
Jun-07
...mas também o mercado imobiliário que é alvo de preocupação por parte do Banco de Inglaterra
4500
-15
Jun-08
500
Jun-09
Jun-10
Jun-11
Jun-12
Jun-13
Jun-14
Ativos em balanço da Reserva Federal (biliões de dólares)
Índice acionista S&P 500
Fonte: Bloomberg, Research Mercados Financeiros Mib e Millennium bcp
Fed mantém política monetária
inalterada...
Na semana passada, as atenções
estiveram centradas na reunião
da Fed, na qual (como se esperava) foi anunciada mais uma redução de 10 mil milhões de dólares
do programa mensal de compra
de ativos (QE), no montante de
35 mil milhões de euros. Ao
contrário do que os investidores
estavam à espera, e do que tinha
sido sinalizado nesse mesmo evento em março passado, o tom
da habitual conferência de imprensa de periodicidade trimestral de Janet Yellen revelou que a
Fed não estava com pressa em
subir as taxas diretoras. A presidente da Fed frisou que os juros
poderiam manter-se baixos em
2015, o que contrastou com a
presunção desta mesma responsável na sua primeira conferência
de imprensa, em março, onde
sugeriu que as taxas poderiam
subir em meados de 2015. No
âmbito da atualização das projeções para as principais variáveis
económicas, o crescimento do
PIB foi revisto em baixa significativa para 2014 do intervalo de
2,8% a 3,0% para 2,1% a 2,3%.
Contudo, esta perspetiva menos
otimista que decorreu do arrefeEste relatório destina-se, em exclusivo, à divulgação
privada junto dos destinatários, constituindo um meio
auxiliar que não deve ser visto como solicitador de
operações ou como substituto do exercício de julgamento próprio por parte do destinatário. Este
cimento inesperado da atividade
no primeiro trimestre, motivado
pelas condições climatéricas adversas, não penalizou as previsões
para o PIB para 2015 e 2016,
com o conselho de governadores
a acreditar num crescimento
moderado para os próximos dois
anos. Ainda no que respeita às
previsões, as taxas de desemprego estimadas para os três anos
em análise foram mais favoráveis
do que as apresentadas em março com o patamar mais baixo do
intervalo de 2014 em 6,0%. No
que respeita à inflação, os investidores ficaram dececionados que
a presidente da Fed tivesse desvalorizado a recente trajetória
ascendente da inflação, que contraria a tendência generalizada na
Europa. A reação dos investidores ficou espelhada na queda das
yields das obrigações governamentais a 10 anos, em quase 10
pontos base, a par com a inflexão
do dólar que desde a reunião do
BCE de 5 de junho vinha a apreciar-se face ao euro. Contudo, a
subida acentuada da componente
relativa aos preços pagos do
índice de sentimento da indústria
de Filadélfia de junho, para o nível
mais elevado desde julho de
2011, ao sugerir pressões ascenassume-se como pleno responsável pelas suas ações. O
Banco Comercial Português, S.A. (Millennium bcp)
declina qualquer responsabilidade por qualquer perda
direta ou consequente da utilização deste documento
ou do seu conteúdo. As opiniões expressas podem ser
-25
Jun-04
4000
Jun-06
Jun-08
Jun-10
Jun-12
3500
Jun-14
Preço das habitações Reino Unido (%, tvh)
Índice acionista FTSE 100 Reino Unido
Fonte: Bloomberg, Research Mercados Financeiros Mib e Millennium bcp
dentes nos pre-ços a montante indicadores de primeira linha, em
da atividade produtiva, poderá especial na zona euro, onde sesinalizar que a monitorização da rão divulgados os índices PMI de
inflação se poderá tornar mais sentimento da indústria e dos
serviços referentes a junho, e
oportuna.
...mas Banco de Inglaterra pro- para os quais se espera uma estabilização. A evolução destes
mete atuar mais cedo
Em contraste com a posição da mesmos indicadores relativos à
Reserva Federal, as atas do Banco economia alemã assim como da
de Inglaterra da reunião de 4 e 5 inflação serão acompanhados
de junho, mostraram que o con- com especial atenção. No caso
selho de política monetária está dos primeiros revelarem recuos e
em sintonia com a posição do do segundo vir a mostrar uma
seu governador, Mark Carney, inesperada diminuição, o impacto
que tem vindo a frisar que as poderá sobretudo fazer-se sentir
taxas de juro poderão subir mais numa depreciação do euro, que
cedo de que o esperado. Este face ao dólar poderá traduzir-se
documento do banco central bri- na aproximação do patamar dos
tânico sugeriu a possibilidade de 1,35 dólares. Nos EUA, mais do
tal vir a acontecer ainda este ano, que na informação passada sobre
o que tendo apanhado os investi- o PIB do primeiro trimestre, que
dores desprevenidos, levou a li- poderá voltar a ser revisto em
bra a apreciar-se face às principais baixa para terreno ainda mais nedivisas internacionais, em paralelo gativo, as atenções irão estar
com a subida das yields dos títu- centradas nos indicadores do
los de dívida pública britânica. Em mercado imobiliário.
contexto de inflação controlada,
uma das principais preocupações
Maria Luís Borges de Castro
do Banco de Inglaterra recai [email protected]
bre uma eventual sobrevalorizaResearch Mercados Financeiros
ção do mercado imobiliário britâ- José Maria Brandão de Brito, Maria Luís
nico.
Borges de Castro, Márcia Rodrigues
Esta semana...
Esta semana, o calendário econóEmail da área:
mico encontra-se preenchido por research. [email protected]
sujeitas a alteração sem aviso prévio. Embora as
informações nele contidas tenham sido obtidas de
fontes consideradas fiáveis, o Banco Comercial Português, S.A. não garante a sua precisão. A reprodução
total ou parcial deste documento não é permitida sem
autorização prévia. Os dados relativos aos destinatários
que constam da nossa lista de distribuição destinam-se
apenas ao envio dos nossos produtos, não sendo
suscetíveis de conhecimento de terceiros.
RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS | 2
Comentário Semanal | Millennium investment banking
Expectativas para as taxas diretoras
Área do euro
Taxa refi atual: 0,15%
2,00
2,00
Reuniões
MIB
Mercado
Consensus
1,50
1,50
3-Jul-14
0,10
0,18
-
7-Ago-14
0,10
0,20
-
1,00
1,00
4-Set-14
0,10
0,19
0,15
0,50
0,50
2-Out-14
0,10
0,18
-
6-Nov-14
0,10
0,17
-
4-Dez-14
0,10
0,18
0,15
8-Jan-15
0,10
0,17
-
0,00
Jun-14
0,00
Ago-14
Out-14
Dez-14
Hoje
Fev-15
Há 1 mês
Consensus do dia 28 de Maio de 2014.
EUA
1,50
1,50
1,00
1,00
0,50
0,50
0,00
Jun-14
0,00
Ago-14
Out-14
Dez-14
Hoje
Fev-15
Abr-15
Há 1 mês
Taxa Fed funds atual: 0,00% - 0,25%
Reuniões
MIB
Mercado
Consensus
30-Jul-14
0,00
0,10
-
17-Set-14
0,00
0,11
0,13
29-Out-14
0,00
0,14
-
17-Dez-14
0,00
0,11
0,13
28-Jan-15
0,00
0,13
-
18-Mar-15
0,00
0,10
0,13
29-Abr-15
0,00
0,12
-
Consensus do dia 28 de Maio de 2014.
Reino Unido
1,50
1,50
1,00
1,00
0,50
0,50
0,00
Jun-14
0,00
Ago-14
Out-14
Dez-14
Hoje
Fev-15
Abr-15
Há 1 mês
Taxa base atual : 0,50%
Reuniões
MIB
Mercado
Consensus
10-Jul-14
-
0,50
-
7-Ago-14
-
0,50
-
4-Set-14
-
0,50
0,50
9-Out-14
-
0,50
-
6-Nov-14
-
0,50
-
4-Dez-14
-
0,50
0,50
8-Jan-15
-
0,50
-
Consensus do dia 28 de Maio de 2014.
Japão
Taxa ONC atual : 0,00% - 0,10%
1,00
1,00
Reuniões
MIB
Mercado
Consensus
0,75
0,75
15-Jul-14
0,10
0,06
-
8-Ago-14
0,10
0,05
-
0,50
0,50
4-Set-14
0,10
0,05
0,05
0,25
0,25
7-Out-14
0,10
0,05
-
31-Out-14
0,10
0,05
-
19-Nov-14
0,10
0,05
-
19-Dez-14
0,10
0,05
0,05
0,00
Jun-14
0,00
Ago-14
Out-14
Hoje
Dez-14
Há 1 mês
Fonte: Bloomberg, Reuters, Research Mercados Financeiros Mib e Millennium
Consensus do dia 28 de Maio de 2014.
Nota explicativa:
O indicador representado nos gráficos corresponde à nossa estimativa da expectativa que o mercado tem para a taxa diretora para o dia de cada reunião do respetivo banco central. Esta estimativa foi calculada a
partir dos instrumentos SWAP contra taxas Overnight correspondentes a cada um dos quatro mercados em análise (a estimativa da zona euro sofre ainda um pequeno ajustamento para mitigar o impacto da atual
instabilidade do mercado monetário). No quadro, a coluna do MIB corresponde à nossa expectativa, a terceira coluna mostra a expectativa implícita no mercado e a do consensus corresponde à mediana da expectativa dos analistas (fonte: Reuters).
RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS | 3
Comentário Semanal | Millennium investment banking
Evolução global de mercado
A semana que passou ficou marcada pela reunião da Fed, por ocasião da qual a presidente Janet Yellen reiterou o compromisso de manter taxas baixas, por mais tempo do que esta responsável tinha inicialmente sugerido em março, umas semanas após a sua tomada de posse. Em reação ao tom mais brando do que o esperado
pelos investidores, as yields dos títulos de dívida pública reagiram em baixa, a par com a depreciação do dólar face
às principais divisas internacionais, entre as quais o euro, o iene e a libra. Neste último caso, a postura oposta do
Banco de Inglaterra, refletida nas atas da última reunião, que avançaram com a possibilidade duma subida de taxas
ainda este ano, contribuiu para a apreciação da libra face ao dólar. O status quo da política monetária da Fed continuou a impulsionar os principais índices acionistas, como o S&P 500 e o Dax, para novos máximos históricos. Os
receios com o agravamento das tensões geopolíticas no Iraque e a deterioração das relações bilaterais entre a
Ucrânia e a Rússia contribuíram para impulsionar o preço das commodities, como o petróleo, o ouro e a prata.
Neste entorno, a qualidade dos indicadores económicos, em especial nos EUA, tiveram um efeito contido no
mercado da dívida, em que a subida das yields ficou limitada pela política monetária da Fed.
Mercado acionista
Mercado de taxa de juro
109
10
107
12
105
14
103
16
101
18
99
20
97
Out-13
22
Dez-13
Fev-14
Cíclicos/defensivos
Abr-14
26
26
28
28
30
30
32
32
34
Out-13
34
Dez-13
Fev-14
Abr-14
Volatilidade swaps (escala invertida)
Volatilidade acções (escala invertida)
Commodities
Mercados emergentes
260
102
550
120
540
115
530
110
520
105
280
300
97
320
340
92
360
380
400
Out-13
87
Dez-13
Fev-14
Spread dívida (p.b., escala invertida)
Abr-14
Moedas emergentes/baixo risco
510
Out-13
100
Dez-13
Fev-14
Matérias-primas industriais
Abr-14
Petróleo (dólares/barril)
Fonte: Bloomberg, Research Mercados Financeiros Mib e Millennium bcp
Nota Explicativa:
O indicador utilizado para a volatilidade no mercado acionista
corresponde a uma média ponderada da volatilidade implícita em
opções sobre o índice S&P 500. O indicador utilizado para o desempenho relativo dos sectores cíclicos e defensivos tem subjacente o
mercado norte-americano e é calculado como o rácio entre um
índice que agrega ações de empresas de sectores mais sincronizados
com o ciclo económico e um índice de ações de empresas do setor
de retalho alimentar e de consumíveis, considerados sectores menos
vulneráveis ao ciclo. O indicador high-yield spread, é calculado como
um diferencial entre um índice de obrigações europeias de risco
elevado e um índice de obrigações governamentais de países da área
do euro. O indicador utilizado para a volatilidade do mercado de
swaps corresponde a uma média ponderada da volatilidade implícita
em opções sobre swaps a 5 anos que se iniciam daqui a 5 anos. O
indicador moedas emergentes/baixo risco constitui uma medida
relativa de desempenho entre dois cabazes de moedas: um de de
economias emergentes e outro de mercados ditos de baixo risco.
Concretamente, escolhemos para o primeiro cabaz o BRL, RUB,
ZAR, TRY. E para o segundo o EUR, JPY, GBP, CHF, O indicador
spread de dívida no gráfico dos mercados emergentes corresponde
ao diferencial entre um índice de obrigações governamentais de
economias emergentes e os US Treasuries. A série do petróleo
refere-se a cotação spot do brent em Londres e o indicador matériasprimas do gráfico commodities, corresponde a um índice de preços de
matérias-primas especialmente relevantes para o setor industrial.
Concretamente, escolhemos para o primeiro cabaz o EUR, JPY, GBP,
CHF e, para o segundo, BRL, RUB, ZAR, TRY. O indicador spread de
dívida no gráfico dos mercados emergentes corresponde ao diferencial entre um índice de obrigações governamentais de economias
emergentes e os US Treasuries. A série do petróleo refere-se a
cotação spot do brent em Londres e o indicador matérias-primas do
gráfico commodities, corresponde a um índice de preços de matériasprimas especialmente relevantes para o setor industrial.
RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS | 6
Comentário Semanal | Millennium investment banking
Desempenho relativo nos mercados
na última semana
Variação cambial face ao euro
Variação mercados accionistas
Últimos 5 dias (%)
Últimos 5 dias (%)
NOK
SEK
PLN
BRL
ZAR
AUD
JPY
USD
GBP
CHF
CAD
Suécia
Brasil
Polónia
Austrália
Suíça
Canadá
R.Unido
UEM
Noruega
EUA
Afr. do Sul
Japão
-3,0%
-2,5%
-2,0%
-1,5%
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
Variação taxas de juro swap a 2 anos
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
Variação taxas de juro swap a 10 anos
Últimos 5 dias (pontos base)
Últimos 5 dias (pontos base)
Noruega
Austrália
Japão
UEM
Suíça
Suécia
EUA
Afr. do Sul
R.Unido
Canadá
Polónia
Afr.do Sul
Noruega
Austrália
Suíça
UEM
Japão
Canadá
EUA
Suécia
R.Unido
Polónia
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
Variação taxas de juro a 3 meses
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
Variação commodities
Últimos 5 dias (pontos base)
Últimos 5 dias (%)
UEM
Noruega
Suécia
Suíça
EUA
Japão
Polónia
Austrália
Canadá
R.Unido
Afr. do Sul
Gás Natural
Soja
Petróleo
Trigo
Milho
Cobre
Gasolina
Alumínio
Ouro
Prata
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
Fonte: Bloomberg, Research Mercados Financeiros Mib e Millennium bcp
5,0
6,0
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS | 7
Comentário Semanal | Millennium investment banking
Mercados nos últimos 6 meses
Câmbios
1,40
0,85
1,39
0,84
1,38
0,83
1,37
0,82
1,36
0,81
1,35
0,80
1,24
147
144
1,23
141
1,22
138
1,34
Jan-14
0,79
Fev-14
Mar-14
Abr-14
Eur/Usd
Mai-14
Jun-14
1,21
Jan-14
135
Fev-14
Eur/Gbp
Mar-14
Abr-14
Eur/Chf
Mai-14
Jun-14
Eur/Jpy
Taxas de juro 3 meses (euribor e libor)
0,37
0,25
0,34
0,31
0,24
0,565
0,565
0,555
0,555
0,545
0,545
0,535
0,535
0,525
0,525
0,28
0,25
0,23
0,22
0,19
Jan-14
0,22
Fev-14
Mar-14
Abr-14
Euribor 3 meses
Mai-14
Jun-14
0,515
Jan-14
0,515
Fev-14
Libor Usd 3 meses
Mar-14
Abr-14
Mai-14
Jun-14
Libor Gbp 3 meses
Taxas de juro 10 anos (mercado swap)
2,20
3,10
2,05
3,0
1,0
2,9
0,9
2,90
1,90
2,8
1,75
2,70
1,60
1,45
Jan-14
2,50
Fev-14
Mar-14
Abr-14
Swap 10 anos UEM
Mai-14
Jun-14
0,8
2,7
2,6
Jan-14
Swap 10 anos EUA
0,7
Fev-14
Mar-14
Abr-14
Swap 10 anos Reino Unido
Mai-14
Jun-14
Swap 10 anos Japão
Mercados acionistas
3400
2000
3300
1950
1900
3200
6900
16500
6700
15500
6500
14500
1850
3100
1800
3000
2900
Jan-14
1750
1700
Fev-14
Mar-14
Abr-14
Euro Stoxx50 (Europa)
Mai-14
Jun-14
S&P 500 (EUA)
Fonte: Bloomberg, Research Mercados Financeiros Mib e Millennium bcp
6300
Jan-14
13500
Fev-14
Mar-14
Abr-14
FTSE 100 (Reino Unido)
Mai-14
Jun-14
Nikkei (Japão)
RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS | 6
Comentário Semanal | Millennium investment banking
Principais eventos económicos da próxima semana
Data
U.E.M.
E.U.A.
Outras
economias
Evento
Período
Anterior
Esperado
09:00
Seg
UEM - PMI Manufacturing
Jun
52,2
52,2
09:00
Seg
UEM - PMI Composite
Jun
53,5
53,4
09:00
Seg
UEM - PMI Services
Jun
53,2
53,3
10:00
Sex
UEM - EC Survey - Econ.Sent.
Jun
102,7
103,0
08:30
Seg
ALE - PMI Manufacturing
Jun
52,3
52,5
08:30
Seg
ALE - PMI Services
Jun
56,0
55,8
09:00
Ter
ALE - IFO Business Expectations
Jun
106,2
106,0
13:00
Sex
ALE - CPI Harmonised (%, y/y)
Jun
0,6
0,7
09:00
Qua
ITA - Retail Sales (%, y/y)
Abr
-3,5
-1,5
08:00
Sex
ESP - CPI Harmonised (%, y/y)
Jun
0,2
0,1
13:30
Seg
Nat. Act. Index Chicago Fed
Mai
-0,3
0,2
15:00
Seg
Existing Home Sales (%, m/m)
Mai
1,3
1,7
14:00
Ter
S&P/CS 20 Home Prices
Abr
166,8
169,6
15:00
Ter
New Home Sales (000)
Mai
433
440
15:00
Ter
Conf. Board Cons. Confidence
Jun
83
84
15:00
Ter
Richmond Man. Index (%, m/m)
Jun
7,0
6,0
13:30
Qua
GDP (q/q, annualized)
1T
-1,0
-1,7
13:30
Qua
Durable Goods Ord. (%, m/m)
Mai
0,6
-0,3
13:30
Qui
Personal Spending (%, m/m)
Mai
-0,1
0,4
13:30
Qui
PCE Deflator (%, y/y)
Mai
1,6
1,8
09:30
Sex
RUN - GDP (%, q/q)
1T
0,8
0,8
02:35
Seg
JAP - Nomura/JMMA PMI
Jun
49,9
50,0
00:50
Qua
JAP - Corp. Serv. Price (%, y/y)
Mai
3,4
3,2
00:30
Sex
JAP - Jobless Rate (%)
Mai
3,6
3,6
00:30
Sex
JAP - Househ. Spending (%, y/y)
Mai
-4,6
-2,1
00:30
Sex
JAP - CPI Tokyo (%, y/y)
Jun
3,1
3,1
00:30
Sex
JAP - CPI National (%, y/y)
Mai
3,4
3,7
00:50
Sex
JAP - Retail Trade (%, y/y)
Mai
-4,3
-1,9
13:00
Qui
BRA - Unemployment Rate (%)
Mai
4,9
5,0
Fonte: Bloomberg, Research Mercados Financeiros Mib.
RESEARCH DE MERCADOS FINANCEIROS | 7
Comentário Semanal | Millennium investment banking
Principais eventos económicos da semana anterior
Evento
U.E.M.
E.U.A.
Outras
economias
Período
Anterior
Esperado Observado
UEM - CPI Core (%, y/y)
Jun
1,0
0,7
0,7
UEM - CPI (%, y/y)
Jun
0,7
0,5
0,5
UEM - Labor Costs (%, y/y)
1T
1,6
1,7
0,9
UEM - Constr. Output (%, y/y)
Abr
6,4
5,5
8,0
UEM - EC Survey - Cons. Sent.
Jan
-7,1
-7,0
-7,4
ALE - ZEW Survey (Econ. Sent.)
Jun
33,1
33,8
29,8
ALE - Producer Price Index (%, y/y)
Mai
-0,9
-1,0
-0,8
ITA - Industrial Orders (%, y/y)
Abr
2,8
1,5
6,2
Empire Manufacturing
Jun
19,0
15,0
19,3
Capacity Utilization (%)
Mai
78,9
78,8
79,1
Industrial Prod. (%, m/m)
Mai
-0,3
0,5
0,6
NAHB Housing Market Index
Jun
45
47
49
Housing Starts (000)
Mai
1071
1036
1001
Building Permits (000)
Mai
1059
1070
991
CPI (%, y/y)
Mai
2,0
2,0
2,1
FOMC Rate Decision (%)
Jun 18
0,25
0,25
0,25
Initial Jobless Claims (000)
Jun 14
318
310
312
Philadelphia Fed
Jun
15,4
14,0
17,8
RUN - CPI (%, y/y)
Mai
1,8
1,7
1,5
RUN - CPI Core (%, y/y)
Mai
2,0
1,7
1,6
RUN - Retail Sales (%, y/y)
Mai
7,4
4,8
4,7
JAP - Mrchd. Trade Bal. sa (Bln Jpy)
Mai
-880,5
-1030,5
-862,2
JAP - Merch. Exports (%, y/y)
Mai
5,1
-1,3
-2,7
JAP - Merch. Imports (%, y/y)
Mai
3,4
1,8
-3,6
JAP - All Indus. Act. (%, m/m)
Abr
1,5
-4,1
-4,3
JAP - Conv. Store sales (%, y/y)
Mai
-2,2
-0,8
-0,8
Fonte: Bloomberg, Research Mercados Financeiros Mib.