Revisão Mensal de Commodities
terça-feira, 7 de abril de 2015
Sem motivos para recuperação
• As commodities retomaram a tendência de queda em março, influenciadas, principalmente, por recuos nos preços de
petróleo e minério de ferro.
• Reduzimos as projeções para o fim do ano de petróleo (de US$ 70 por barril para US$ 65 por barril) e de minério de ferro
(de US$ 63 por tonelada para US$ 52,5 por tonelada), reconhecendo ajustes mais lentos na oferta. A despeito da revisão,
os riscos são enviesados para baixo.
• Entre as commodities agrícolas, reduzimos as projeções de soja (perspectiva de excedente no ano safra 2015/16) e de
açúcar (preços internacionais consistentes com paridade em relação aos preços domésticos de etanol).
Os preços de commodities retomaram a tendência
de queda desde o começo de março – o Índice de
Commodities Itaú (ICI) recuou 4,6% no período. O
movimento foi causado principalmente pela queda nos
preços de minério de ferro e petróleo, mas todos os
componentes caíram desde o fim de fevereiro:
agrícolas (-1,3%), metais (-9,8%), e energia (-4,3%).
Commodities seguem em queda
130
120
Índice de Commodities Itaú*
(2010=100)
110
100
Os preços do petróleo caíram em março em meio a
sinais de que o mercado vai permanecer com
excesso de oferta por um período maior. O petróleo
do tipo Brent recuou de US$ 63,0 por barril no começo
de março para US$ 58,0 por barril. Apesar de alguns
sinais de redução no investimento, a produção nos
EUA manteve a tendência de alta nos últimos meses.
Além disso, a probabilidade de uma reação
coordenada para reduzir a oferta no curto prazo (pela
Opep ou Rússia) é cada vez menor. Por fim, a
demanda global não está dando sinais de reação
relevante ante os preços baixos. Em suma,
esperamos que o excesso de oferta vai durar até o
primeiro semestre de 2016, cerca de seis meses a
mais do que na nossa avaliação anterior.
90
Recuperação será mais demorada
80
125
Índice de commodities Itaú* (2010=100)
70
120
115
60
50
110
ICI Agrícola
ICI Energia
ICI Metais
40
abr-14
105
100
jun-14 ago-14 out-14 dez-14
fev-15 abr-15
95
Fonte: Itaú.
Anterior
90
Atual
85
80
Reduzimos nossas projeções para o ICI em 5,5
pontos percentuais no fim de 2015, e em 2,2 p.p.
no fim de 2016, com revisões em petróleo, minério
de ferro, soja e açúcar. Nosso cenário considera
que os preços vão subir 8,1% até o fim do ano em
relação aos níveis atuais, e subir mais 6,9% em 2016.
A maior parte da alta projetada do índice vem da
expectativa de uma recuperação parcial dos preços do
petróleo.
75
70
65
dez-11
dez-12
dez-13
dez-14
Fonte: Itaú.
A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não
devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.
dez-15
60
dez-16
Revisão Mensal de Commodities– terça-feira, 7 de abril de 2015
Com excesso de oferta por mais tempo, o petróleo
do tipo Brent vai demorar mais para recuperar o
nível de US$ 70,0 por barril, de modo que revisamos
para baixo nossas projeções de US$ 70,0 por barril
para US$ 65,0 por barril.
EUA, Grã-Bretanha, França, Rússia, China e
Alemanha (um possível aumento das exportações do
país ainda neste ano), ou por gargalos na capacidade
de armazenamento global.
O agregado das commodities agrícolas também
recuou desde o fim de fevereiro devido a quedas
em soja e açúcar. Reduzimos as projeções para
ambas as commodities, reconhecendo que a soja vai
continuar com excesso de oferta no ano safra 2015/16
e incorporando nosso cenário para o real (BRL) e a
paridade com os preços de etanol no Brasil para o
cenário de açúcar.
Produção de petróleo nos EUA ainda não
reagiu à queda dos preços
10000
Milhares de barris de petróleo por dia
9000
8000
Grãos: perspectiva de excedentes em soja
e trigo para o ano safra 2015/16; equilíbrio
apenas no milho
7000
6000
5000
Os contratos internacionais de milho, soja e trigo
permaneceram praticamente estáveis ao longo de
março (ver gráfico).
4000
Produção total de petróleo nos EUA
3000
2000
2003
2006
2009
2012
2015
Milho, soja e trigo estáveis no mês
Fonte: Itaú, Bloomberg.
800
Os preços do minério do ferro apresentaram forte
queda em março (de US$ 63 por tonelada para US$
50 por tonelada). A queda foi influenciada pela
combinação de baixo crescimento da demanda,
aumento da produção de baixo custo e ausência de
reação dos produtores de alto custo.
Reduzimos a projeção de minério de ferro de US$
63,0 por tonelada para US$ 52,5 por tonelada.
Olhando à frente, não esperamos que os estímulos na
China vão se traduzir em demanda maior pela
commodity, e a tendência de aumento de produção do
Brasil e da Austrália vai continuar pressionando o
mercado por algum tempo. Sem razões para projetar
uma alta, vemos a queda de março como mais um
sinal de deslocamento da curva de oferta para baixo,
com esforços de redução de custos das empresas
levando a um preço de equilíbrio cada vez menor.
Preços do futuro do CBOT com vencimento no fim
de 2015
1400
700
1300
600
1200
500
1100
400
300
abr-14
Milho
Trigo
Soja (direita)
jul-14
1000
out-14
jan-15
900
abr-15
Fonte: Itaú e Bloomberg.
O ano safra 2014/15 foi marcado por excedente
nas três commodities e queda dos preços. O
excedente projetado pelo Departamento de Agricultura
dos EUA (USDA) para milho, soja e trigo é de 1,3%,
7,4% e 1,4% da produção global, respectivamente. O
excedente explica o fato de os preços das três
commodities estarem aproximadamente 25% abaixo
do que no começo de 2014.
A despeito das redução nos preços projetados de
minério de ferro e petróleo, o cenário tem riscos
enviesados para baixo. Se os produtores de alto
custo continuarem resistindo a cortar a produção, os
preços das duas commodities podem recuar mais no
curto prazo. Os preços do petróleo também podem ser
afetados pelos desdobramentos de um acordo nuclear
definitivo entre o Irã e o grupo P5+1, formado por
Página 2
Revisão Mensal de Commodities– terça-feira, 7 de abril de 2015
Com a divulgação do relatório de intenção de plantio e
dos estoques trimestrais (ambos nos EUA), o foco da
análise passa a ser o ano safra 2015/16. Apesar de a
divulgação ter sido altista para a soja e baixista para o
milho, os fundamentos passam a apontar para um
desempenho superior dos preços de milho e riscos de
quedas adicionais no trigo e na soja.
Softs: chuvas favoráveis em março e
fraqueza do real derrubam o açúcar
Os
contratos
internacionais
de
açúcar
continuaram em queda, recuando 10% desde o fim
de fevereiro. A queda pode ser explicada pelo clima
favorável no Brasil e pela desvalorização do real.
Milho pode ter fim do excedente no ano safra
2015/16. O relatório de intenção de plantio sugere
uma redução de 1,5% da área plantada em relação à
safra 2014/15. Combinando essa área plantada menor
com uma normalização da produtividade, a próxima
safra norte-americana pode ser 16 milhões de
toneladas menor do que a atual. Tal ajuste já seria
suficiente para eliminar o excedente no balanço global
(13,2 milhões de toneladas no ano safra 2014/15).
Atualizamos as projeções de preços de açúcar de
US$ 0,158 por libra-peso para US$ 0,144 por librapeso ao fim de 2015. A projeção considera o nosso
cenário de câmbio (BRL 3,10 ao fim do ano) e que os
preços internacionais de açúcar ficarão em paridade
com os preços domésticos de etanol.
Açúcar tem nova queda e café fica estável
Mantemos as projeções de milho em US$ 4,25 por
bushel ao fim de 2015 e em US$ 4,5 por bushel ao
fim de 2016.
260
20
Preços correspondem ao primeiro futuro do CBOT
19
240
Soja: sem evento climático, mercado caminha para
novo excedente no ano safra 2015/16. O relatório de
intenção de plantio aponta para uma área plantada
maior nos EUA. Mesmo com um retorno à média da
produtividade do país (após condições anormalmente
favoráveis da safra 2014/15), a safra norte-americana
ainda ficaria acima de 100 milhões de toneladas. Ou
seja, a produção recuaria, no máximo, 8 milhões de
toneladas. Como não há perspectiva de redução de
área plantada nos demais produtores, o ajuste dos
EUA seria insuficiente para normalizar o balanço
global.
18
220
17
200
16
180
15
160
14
140
120
13
Café
Açúcar (direita)
100
abr-14
jul-14
12
out-14
jan-15
11
abr-15
Fonte: Itaú e Bloomberg.
Diante da perspectiva de novos excedentes no
balanço global, reduzimos as projeções de preços
de soja de US$10,0 por bushel para US$ 9,5 por
bushel ao fim de 2015, e de US$ 10,5 por bushel
para US$ 10,0 por bushel ao fim de 2016.
O café ficou relativamente estável desde o começo
de março, sem recuperar a queda do mês anterior.
Assim como no caso do açúcar, os preços
internacionais de café são negativamente afetados
pela desvalorização do real. No entanto, a incerteza
sobre a safra é grande, e nossa projeção (em linha
com os contratos futuros) parece refletir bem a
perspectiva atual dos fundamentos. Projetamos
preços internacionais do café (tipo arábica) em US$
1,5 por libra-peso ao fim do ano.
Trigo também com perspectiva de excedente no
próximo ano safra. O relatório de intenção de plantio
apontou uma área menor nos EUA. Ainda assim, a
safra esperada do país em um cenário de
produtividade normalizada seria maior do que a do
ano passado, quando houve condições climáticas
adversas. Essa produção maior agrava o excedente
ocorrido no ano safra 2014/15.
Mantemos as projeções de trigo em US$ 5,4 por
bushel para o fim de 2015 e em US$ 5,8 por bushel
no fim de 2016.
Artur Manoel Passos
Página 3
Revisão Mensal de Commodities– terça-feira, 7 de abril de 2015
Projeções:
Índice de Commodities Itaú (ICI) *- por grupo
170
Agrícola
Metais
Energia
150
130
110
90
70
dez-10
dez-11
dez-12
dez-13
dez-14
dez-15
50
dez-16
Fonte: Itaú
Commodities
Índice CRB
Índice de Commodities Itaú (ICI)*
Agrícolas
Energia
Metais
ICI - Inflação **
a/a - %
var. média anual - %
a/a - %
var. média anual - %
a/a - %
var. média anual - %
a/a - %
var. média anual - %
a/a - %
var. média anual - %
2014F
Atual
-2,9
1,1
-27,5
-10,2
-8,7
-13,6
-38,9
-5,2
-27,0
-14,9
a/a - %
var. média anual - %
-16,9
-8,0
2015P
Atual
Anterior
0,9
-3,6
-9,4
-11,4
1,1
-4,4
-25,1
-27,7
-2,4
-4,5
-11,2
-13,2
9,5
1,0
-35,8
-38,1
-7,2
-12,9
-21,0
-24,9
-4,6
-20,7
-1,2
-18,5
2016P
Atual
Anterior
4,2
6,2
6,2
5,2
3,2
6,9
8,2
8,8
5,6
5,9
5,5
6,0
0,8
8,7
13,9
15,4
4,4
5,0
2,7
1,7
6,1
7,4
3,9
6,5
Fonte: Bloomberg e Itaú
* O Índice de Commodities Itaú é um índice proprietário composto pelos preços das commodities medidas em dólares e transacionadas nas bolsas internacionais, que
são relevantes para a produção global. O índice é formado pelos subíndices de metais, energia e agrícolas.
**O ICI-Inflação é um índice proprietário composto pelos preços das commodities medidas em dólares e que são relevantes para a inflação no Brasil (IPCA). O índice é
formado pelos subíndices de alimentação, indústria e energia.
Pesquisa macroeconômica no Itaú
Ilan Goldfajn – Economista-Chefe
Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site:
http://www.itau.com.br/itaubba-pt/analises-economicas/publicacoes/
Página 4
Revisão Mensal de Commodities– terça-feira, 7 de abril de 2015
Informações Relevantes
Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. (“Itaú Unibanco”). Este relatório não é um produto do Departamento de
Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo 1º da Instrução CVM n.º 483, de 6 de Julho de
2010.
2.
Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação
de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste
relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou
garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou
resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste
relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio.] O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de
informar o leitor.
3.
O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas
visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo.
4.
Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco.
Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo
econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados.
Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: Itau BBA International plc: Este material é distribuído e autorizado pelo Itau BBA International plc (Itau BBA UK)
em conformidade com o Artigo 21 do Financial Services and Markets Act 2000. O material que descreve os serviços e produtos oferecidos pelo Itaú Unibanco S.A. (Itaú) foi elaborado por aquela
entidade. IBBA UK é uma subsidiária do Itaú. Itaú é uma instituição financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA International plc está
sediado em The Broadgate Tower, level 20, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A 2EW e está autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulado pela Autoridade de
Conduta Financeira e do Prudential Regulation Authority (FRN 575225). Itaú BBA International plc Sucursal Lisboa é regulado pelo Banco de Portugal para a realização de negócios. Itaú BBA
International plc tem escritórios de representação na França, Colômbia, Alemanha e Espanha que estão autorizados a realizar atividades limitadas e as atividades de negócios realizados são
regulados pelo Banque de France, Superintendencia Financiera de Colombia, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. Nenhum dos
referidos escritórios e subsidiárias lida com clientes de varejo. Para qualquer dúvida entre em contato com o seu gerente de relacionamento. Para mais informações acesse: www.itaubba.co.uk;
(ii) EUA: A Itaú BBA USA Securities Inc., uma empresa membro da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita a responsabilidade pelo conteúdo do mesmo. O investidor americano
que receber este relatório e desejar realizar uma operação com um dos valores mobiliários analisados neste relatório, deverá fazê-lo através da Itaú USA Securities Inc., localizada na 767 Fifth
Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Ásia: Este relatório é distribuído em Hong Kong pela Itaú Asia Securities Limited, autorizada a operar em Hong Kong nas atividades reguladas do
Tipo 1 (operações com títulos e valores mobiliários) pela Securities and Futures Commission. A Itaú Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade legal pelo conteúdo deste relatório. Em
Hong Kong, um investidor que desejar adquirir ou negociar os valores mobiliários abrangidos por este relatório deverá entrar em contato com a Itaú Asia Securities Limited, no endereço 29th
Floor, Two IFC, 8 Finance Street - Central, Hong Kong; (iv) Japão: Este relatório é distribuído no Japão pela Itaú Asia Securities Limited - Filial de Tóquio, Número de Registro (FIEO) 2154,
regulado por Kanto Local Finance Bureau, Associação: Associação dos Operadores de Títulos Mobiliários do Japão; (v) Oriente Médio: Este relatório foi distribuído pela Itaú Middle East Limited.
A Itaú Middle East Limited é regulada pela Dubai Financial Services Authority e é localizada no endereço Al Fattan Currency House, Suite 305, Level 3, Dubai International Financial Centre, PO
Box 482034, Dubai, Emirados Árabes Unidos. Esse material é destinado apenas para Clientes Profissionais (conforme definido pelo módulo de Conduta de Negócios da DFSA), outras pessoas
não deverão utilizá-lo; (vi) Brasil: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiaria do Itaú Unibanco S.A., autorizada pelo Banco Central do Brasil e aprovada pela Comissão de Valores
Mobiliários brasileira, está distribuindo este relatório. Caso haja necessidade, entre em contato com o Serviço de Atendimento a Clientes, telefones nº. 4004-3131 (capital e áreas metropolitanas)
ou 0800-722-3131 (outras localidades) durante o expediente comercial, das 09h00 às 20h00. Se desejar reavaliar a solução apresentada, apó s a utilização destes canais, ligue para a Ouvidoria
Corporativa Itaú, telefone nº. 0800 570 0011 (em dias úteis das 9h00 às 18h00), ou entre em contato por meio da Caixa Postal 67.600, São Paulo-SP, CEP 03162-971.
1.
* Custo de uma Chamada Local
Página 5