Contratos Derivativos
Swap Cambial de OC1
Contratos Derivativos
Swap Cambial de Operações
Compromissadas de Um Dia (OC1)
Contratos Derivativos
Swap Cambial de OC1
Swap Cambial de OC1
Instrumento de política monetaria, utilizado para suprir a necessidade dos participantes do
mercado de se proteger contra a variaçao do dolar.
O produto
Em face a demanda do mercado por produtos com exposiçao na taxa Selic, a BM&FBOVESPA
em parceria com o Banco Central do Brasil (BCB), lançou o Contrato de Swap Cambial de
Operaçoes Compromissadas de Um Dia. A diferença em relaçao ao Contrato de Swap Cambial
de Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros e a adoçao, no calculo da taxa de Cupom Cambial,
da taxa media das Operaçoes Compromissadas com títulos publicos federais de um dia (Selic)
em substituiçao a taxa media diaria dos Certificados de Depositos Interfinanceiros (CDI).
Complementando outras operaçoes realizadas pelo Banco Central do Brasil, como a
negociaçao de moeda estrangeira no mercado a vista e a emissao e o resgate de títulos publicos
federais no exterior, o contrato de Swap Cambial de OC1 faz parte da gama de ferramentas de
grande importancia para o governo no controle e na manutençao da política monetaria
brasileira, buscando a reduçao da volatilidade e a melhor estabilidade da taxa de cambio de
referencia no país.
Anteriormente a sua criaçao, o Banco Central do Brasil administrava a paridade reais por dolar
norte-americano atraves da emissao de títulos publicos federais indexados a essa taxa,
disponibilizando as instituiçoes financeiras a compra primaria destes títulos. As instituiçoes,
por suas vezes, repassavam o risco cambial as empresas demandantes por hedge atraves de
swaps DI x Dolar.
O desenvolvimento desses contratos proporcionou uma evoluçao na dinamica de negociaçao
do mercado devido a criaçao de um instrumento equivalente ao swap DI x Dolar, porem com
as vantagens da negociaçao no mercado listado, como tamanho padronizado e liquidaçao
periodica da posiçao.
A utilizaçao desse instrumento pelo Banco Central do Brasil em leiloes conjugados com títulos
publicos indexados a taxa Selic, como e o caso do título Tesouro Selic (antiga LFT - Letras
Financeiras do Tesouro) possibilitou a negociaçao e administraçao do risco de maneira
segregada da taxa de juro domestica e da variaçao cambial. Adicionalmente, um derivativo
padronizado com ajustes periodicos tem uma exigencia menor de margem de garantia em
comparaçao aos swaps tradicionais registrados com garantia.
O Contrato de Swap Cambial de OC1
O comportamento do Contrato de Swap Cambial e similar ao comportamento do Contrato
Futuro de OC1. O valor do contrato no vencimento e definido em US$50.000,00, sendo seu
valor na data de início de valorizaçao igual ao valor presente desse montante descontado pela
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taxa de cupom cambial negociada. Essa dinamica faz com que a troca de rentabilidade seja um
swap padrao de Selic x Dolar com valor inicial definido em dolares.
Assim o valor inicial (VI) do contrato e calculado da seguinte forma:
VI = [
US$50.000,00
]
i
dc
(100 × 360) + 1
Onde:
i = taxa de Cupom Cambial linear negociada, expressa ao ano 360 dias corridos;
dc = numero de dias corridos entre a data de início do swap e a data de vencimento,
exclusive.
Da mesma forma que os demais contratos futuros de juros da BM&FBOVESPA, esse valor e
atualizado diariamente pelo fator de correçao da taxa de cupom efetiva realizada, fazendo com
que ao final do contrato, o somatorio dos fluxos financeiros incorridos ao longo do contrato
por conta dos ajustes diarios seja exatamente a diferença entre a taxa efetiva e a taxa negociada
em dolares. A posiçao, portanto, e atualizada diariamente conforme a seguinte formula:
1
252
Selic
(1 + 100t−1 )
Pos. Atual.t = Pos. Atual.t−1 ×
TC
(TCt−1 )
t−2
Onde:
Selict−1 = taxa Selic referente ao dia util anterior ao dia “t”; e
TCt−n
= taxa de cambio PTAX800 venda dia “t-n”.
Note que, ao fazer isso diariamente, o fator de correçao acumulado equivale ao cupom
realizado do período inteiro do contrato:
1
Selict−j 252
∏kj=1 (1 +
100 )
FC acumulado =
TC
(TCt−1 )
t−k
Onde:
k = numero de dias uteis entre o dia “t” e o ultimo dia de negociaçao.
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Por ser um produto listado e sofrer ajustes diarios nas posiçoes em aberto, o somatorio desse
fluxo nao sera 100% equivalente ao financeiro incorrido em um swap Selic x Dolar por conta
do custo de oportunidade do dinheiro pago ou recebido diariamente. Para que esse valor seja
igual, deve-se considerar o carregamento dos valores dos ajustes pela taxa de juro ate o
vencimento da operaçao.
Adicionalmente, os ajustes diarios em Reais do contrato sao automaticamente corrigidos por
um dia de taxa Selic, repassando ao investidor o “custo de oportunidade” sobre o ajuste diario,
uma vez que esses sao recebidos apenas no dia seguinte ao seu calculo. Essa característica,
criada para equiparar um swap padrao a um contrato listado, e a que o diferencia dos contratos
futuros.
Vantagens do produto

Derivativo ofertado em leiloes primarios do Banco Central do Brasil, com
mecanismos garantidores de preços justos.

Permite aos interessados em hedge cambial terem acesso a liquidez oferecida pelo
Banco Central do Brasil.

Apesar de ser um contrato de swap, o derivativo e padronizado e possui ajustes
diarios, possibilitando a sua negociaçao no mercado secundario em ambiente de
bolsa.
Fique atento!

Os investidores que utilizam o Contrato Futuro de Cupom Cambial de OC1 como
hedge para posiçoes em Swap Cambial de OC1 devem estar atentos as diferenças
entre os contratos, como a correçao do valor do ajuste diario pela Selic no swap e a
natureza inversa em PU das posiçoes em Contrato Futuro de Cupom Cambial de
OC1.
Características técnicas
Diferencial entre (1) a taxa de juro efetiva e a (2) variaçao
cambial, definidas como:
Objeto de Negociaçao
1) Acumulaçao da Taxa Selic do período compreendido
entre a data de início da valorizaçao, inclusive, e
excluindo a data de vencimento.
2) Variaçao cambial medida pela taxa de cambio de
Reais por Dolar dos Estados Unidos, cotaçao
PTAX800 de venda.
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Codigo de Negociaçao
Tamanho do Contrato
SCS.
US$ 50.000,00.
Cotaçao
Taxa de juros linear, denominada Cupom Cambial, expressa
ao ano base 360 dias corridos, com tres casas decimais.
Variaçao Mínima
(tick size)
0,001%.
Lote-padrao
5 contratos.
Ultimo Dia de Negociaçao
Ultimo dia util do mes anterior ao mes de vencimento.
Data de Vencimento
1º dia util do mes de vencimento.
Meses de Vencimento
Conforme definido pelo BACEN nos leiloes primarios ou a
criterio da BM&FBOVESPA.
VI =
Calculo do Valor Inicial
50.000,00
i
(360 × 100 × n) + 1
Onde:
i
= taxa de Cupom Cambial negociado; e
n
= numero de dias corridos entre a data de inicio da
valorizaçao, inclusive, excluindo a data de vencimento
do contrato.
As posiçoes serao ajustadas diariamente, conforme segue:
APt = [VPt −
Ajuste Diario
50.000,00
] × TCt−1
i
(360 ×s 100 × n) + 1
1⁄
252
ia
×(
+ 1)
100
Onde:
VPt
= valor inicial, caso seja o dia de abertura da posiçao,
ou valor da posiçao do dia anterior (VPt−1 ) atualizada
para o dia “t”, conforme segue:
VPt = VPt−1 × FCt
n
= numero de dias uteis entre o dia “t” e o ultimo dia
de negociaçao;
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is
ia
= taxa de Cupom Cambial de ajuste, calculado pela
BM&FBOVESPA; e
= taxa Selic referente ao dia do “t”.
1
FCt =
Selict−j 252
+ 100 )
TC
( t−1 )
TCt−2
∏kj=1 (1
Fator de Correçao Diario do PU Onde:
Selict−j = taxa Selic referente ao j-esimo dia util anterior ao
dia “t”;
k
= numero de dias uteis entre o dia “t” e o ultimo dia
de negociaçao; e
TCt−n = taxa de cambio PTAX800 de venda do dia “t-n”.
Apreçamento
Em um contrato de swap, as partes acordam trocar fluxos financeiros por um determinado
prazo de acordo com as variaveis de atualizaçao desses fluxos. No caso do Swap Cambial de
OC1, as variaveis do swap sao as taxas de juros de operaçoes compromissadas de um dia (Selic)
e o dolar dos Estados Unidos. Isso significa que uma das partes do contrato aceita pagar um
fluxo financeiro equivalente ao valor nocional inicial do swap, atualizado pela taxa de juros
Selic do período do contrato (ponta passiva em Selic), em troca de receber um fluxo financeiro
equivalente ao valor nocional inicial do swap, atualizado pela taxa de cambio de dolar por reais
e acrescido de uma taxa de juros (ponta ativa em cupom).
Quando o Banco Central do Brasil faz leiloes de compra de Swap Cambial de OC1, significa que
ira pagar a contraparte um valor financeiro atualizado pela variaçao cambial do período,
acrescido da taxa de cupom. Esse efeito e exatamente igual ao de vender um título indexado a
variaçao cambial, o qual remunera o detentor por uma taxa de juros mais a variaçao cambial.
Assim, pode-se dizer que essa operaçao do Banco Central do Brasil e equivalente a venda de
dolares a vista, sem o desembolso de reservas cambiais.
Nos antigos leiloes conjugados com LFT, o comprador do swap adquiria tambem um título que
o remunerava em taxa de juros Selic, equivalente a uma posiçao ativa nessa taxa de juros. O
participante, por ser comprador do Swap Cambial, tinha sua posiçao passiva em taxa Selic no
swap anulada com a posiçao ativa em taxa Selic no título, fazendo com que a posiçao líquida
ficasse apenas ativa em variaçao cambial, acrescida de cupom, conforme o diagrama:
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Tesouro Selic
Swap
A posiçao adquirida pelo participante no leilao de Swap Cambial e equivalente a estar
“comprado” em dolares, pois ele recebera ao longo da vida do contrato fluxos positivos
equivalentes a variaçao da taxa de cambio a partir da data de início da operaçao.
Desconsiderando a variaçao de juros, caso ele tivesse comprado a mesma quantidade de
dolares a cotaçao do dia e vendido os mesmos dolares ao final da operaçao de swap, receberia
a mesma quantia em reais.
Cálculo do Cupom Cambial
O Cupom Cambial e o diferencial entre a taxa Selic e a variaçao cambial de um determinado
período. O primeiro passo, portanto, e obter uma estimativa da trajetoria da taxa Selic para o
prazo desejado. A maneira mais precisa de se fazer isso e analisar os valores das taxas
praticadas nos títulos publicos ou nos contratos futuros de OC1 para o prazo desejado.
O segundo passo e estimar qual seria o valor da taxa de cambio de reais por dolar para o
vencimento em questao. A informaçao pode ser extraída das negociaçoes de FRA (Forward
Rate Agreement) de Cupom Cambial, estrategia disponível na BM&FBOVESPA. No entanto,
devera ser tratado para extrair implicitamente o dolar, uma vez que se trata de um cupom a
termo.
Supondo que a taxa Selic projetada seja de 12% ao ano para um período de seis meses (126
dias uteis), que o contrato futuro de Dolar esteja projetando uma taxa de cambio de
R$2,3506/U$1,00 e que a taxa de cambio PTAX do dia anterior ao dia de calculo seja de
R$2,3000/U$1,00, a taxa de Cupom Cambial para o mesmo período sera calculada conforme
segue:
126⁄
252
12
(1 + 100)
2,3506
2,3000
[
−1 ×
360
= 7,10%
180
]
Note que o Cupom Cambial pode ser sintetizado com um Contrato Futuro de OC1 e um
contrato futuro de Dolar, de forma que seus preços se equilibram por nao arbitragem. Caso um
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desses contratos se descolar dessa relaçao, e possível comprar um e vender o outro para
realizar o lucro da arbitragem.
A taxa de cupom cambial, por conceito, e igual tanto no Contrato Futuro de Cupom Cambial de
OC1 como no Contrato de Swap Cambial de OC1. Porem, como dito anteriormente, deve ser
considerada a correçao dos ajustes diarios por um dia de taxa Selic por conta do “custo de
oportunidade”, que o equipara a um swap padrao e pode ocasionar uma pequena diferença no
hedge do Swap Cambial de OC1 com contrato futuro de Cupom Cambial.
Aplicabilidade
Imagine que um investidor participe de um leilao adquirindo 100 contratos (US$5 milhoes no
vencimento) onde o Banco Central do Brasil e comprador de Swap Cambial, e, portanto o
investidor e vendedor desta taxa (ou comprador de dolares). Se, ao final de seis meses, a
cotaçao do dolar estiver acima do esperado, o investidor devera receber um fluxo financeiro
equivalente a variaçao entre a taxa de cambio esperada e a realizada sobre o valor inicial da
operaçao. Vejamos os calculos:
Montante inicial da operaçao considerando os dados de mercado do exemplo anterior:
100 ×
US$50.000,00
= US$4.828.496,14
7,104 180
(1 + 100 × 360)
Considerando que a cotaçao do dolar no vencimento foi de R$2,50/US$1,00, entao o cupom
realizado no período do contrato foi de:
126⁄
252
12
(1 + 100)
2,50
2,30
[
−1 ×
360
= −5,273% aa
180
]
Atualizando a posiçao do swap pelo cupom realizado, temos, no vencimento, o seguinte fluxo
financeiro positivo para o investidor:
[50.000,00 −
50.000,00
5,273 180
× (1 −
×
)] × 100 = US$298.800,00
7,104 180
100
360
(1 + 100 × 360)
O valor de US$298.800,00 recebido pelo investidor ao longo da vida do contrato pelo
mecanismo de ajustes diarios equivale a diferença entre a taxa de cambio no vencimento do
contrato (R$2,50/US$1,00) e a taxa de cambio inicialmente esperada para o vencimento
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(R$2,35/US$1,00) sobre o montante de US$5 milhoes. Em outras palavras, o financeiro
equivale a compra de US$5 milhoes de dolares a termo ao valor de R$2,35/US$1,00
(R$11.753.000,00) e a venda de US$5 milhoes no vencimento do contrato por R$2,50/US$1,00
(R$12.500.000,00), obtendo o seguinte lucro:
Lucro = − R$11.753.000,00 + R$ 12.500.000,00 = + R$747.000,00 ou
Equivalência =
R$747.000,00
= US$298.800,00
2,500
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