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ŽŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽĞ;ŝŝͿĂĐĞůĞƌŝĚĂĚĞĚŽůŝĐĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽĂŵďŝĞŶƚĂů͕ĐŽŶƋƵĂŶƚŽĚĞƐĞũĄǀĞů͕
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Ž ŵĞŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ ĐŽŵŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞͬďĞŵ ũƵƌşĚŝĐŽ ƉĂƐƐşǀĞů ĚĞ ƚƵƚĞůĂ ƉŽƌ ĞƐƚĞ
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ŵƵŶŝĐŝƉĂŝƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ͕ ĚĞƐƚĂĐĂͲƐĞ Ă >DW Ŷ͘ ϬϬϬϰϮϮͬϮϬϭϬ͕ ĐƵũĂ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞ Ġ
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ĚŝƐƉĞŶƐĂĂĞůĂďŽƌĂĕĆŽĚĞ/;ĐŽŶĨŽƌŵĞƚƌĞĐŚŽĚĞĚĞĐůĂƌĂĕĆŽĚŽĞŶƚĆŽ^ĞĐƌĞƚĄƌŝŽ
DƵŶŝĐŝƉĂů ĚĞ DĞŝŽ ŵďŝĞŶƚĞ ůƚĂŵŝƌĂŶĚŽ &ĞƌŶĂŶĚŽ DŽƌĂĞƐ͕ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ĚĂ
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ĂƉƌŽǀĂĕĆŽ ĚŽ ĞƐƚƵĚŽ ƉƌĠǀŝŽ ĚĞ ŝŵƉĂĐƚŽ ĂŵďŝĞŶƚĂů ;/Ϳ͕ ƌĞƋƵĞƌŝĚĂƐ
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hƌďĂŶşƐƚŝĐŽ ĚĂ ZĞŐŝĆŽ ĚŽ WŽƌƚŽ ;/hͿ͕ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚĂ ĂŵƉůŝĂĕĆŽ͕ ĂƌƚŝĐƵůĂĕĆŽ Ğ
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ƌĞŶŽǀĂĕĆŽ ƵƌďĂŶĂ ƉĞůĂ ĂĚĞƋƵĂĕĆŽ ŐƌĂĚĂƚŝǀĂ ĐŽŵ ƵƐŽ ĐŽŶĐŽŵŝƚĂŶƚĞ ƉŽƌƚƵĄƌŝŽ
ĚĞĐĂƌŐĂƐĞƵƐŽƐƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů͕ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ƐĞƌǀŝĕŽƐ͕ĐƵůƚƵƌĂůĞĚĞůĂnjĞƌ;/Ϳ͖ƉƌŽŵŽǀĞƌ
ϴ
ŝŶǀĞƐƚŝŵĞŶƚŽƐ Ğŵ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ Ğ ƌĞƵƌďĂŶŝnjĂĕĆŽ ;//Ϳ͖ ƉƌŽƉŝĐŝĂƌ Ă ĐƌŝĂĕĆŽ ĚĞ
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ƉĞĚĞƐƚƌĞƐĞĐŝĐůŝƐƚĂƐ;yͿ͖ĞƌĞĂůŝnjĂƌŵĞůŚŽƌĂŵĞŶƚŽƐŶĂƐĄƌĞĂƐĚĞĞƐƉĞĐŝĂůŝŶƚĞƌĞƐƐĞ
ƐŽĐŝĂůĞƐĞƵĞŶƚŽƌŶŽ͕ĐŽŵŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽĚĞŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂĞƌĞŐƵůĂƌŝnjĂĕĆŽĨƵŶĚŝĄƌŝĂ
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ůĠŵ ĚŽ ĐŽŶƚĞƷĚŽ ĚĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ƐƵƉƌĂĐŝƚĂĚĂƐ͕ ƋƵĞ ŽƐƚĞŶƚĂŵ ĞĨĞŝƚŽƐ
ĐŽŶĐƌĞƚŽƐ ŝŶĞƋƵşǀŽĐŽƐ͕ ĚĞƐƚĂĐĂŵŽƐ ƋƵĞ ŽƐ ĞƐƚƵĚŽƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ ƉĞůĂ hZW͕
ǀ͘Ő͘ Ž ƐƚƵĚŽ dĠĐŶŝĐŽ ;ŽĐ͘ ϬϳͿ͕ ƚƌĂnj ŝƚĞŶƐ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐ ƋƵĞ ƌĞǀĞůĂŵ Ă ŶĂƚƵƌĞnjĂ
ƵƌďĂŶşƐƚŝĐĂ ĚŽƐ ƉƌŽũĞƚŽƐ ĂƚƌĞůĂĚŽƐ Ă Kh WŽƌƚŽ DĂƌĂǀŝůŚĂ͘ EŽ ŝƚĞŵ Ϯ ƋƵĞ ƚƌĂƚĂ
ĚŽ ĐŽŶĐĞŝƚŽ ĚĂ ŝŶƚĞƌǀĞŶĕĆŽ͕ Ž ƐƚƵĚŽ dĠĐŶŝĐŽ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂ Ă Kh ĐŽŵŽ Ƶŵ ƉƌŽũĞƚŽ
ƵƌďĂŶşƐƚŝĐŽŶŽƐĞŐƵŝŶƚĞƚƌĞĐŚŽ͞΀Ă΁ƉĂƌƚŝƌĚŽŶŽǀŽƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞŽĐƵƉĂĕĆŽĚĂĄƌĞĂ͕
Ƶŵ ƉƌŽũĞƚŽ ƵƌďĂŶşƐƚŝĐŽ ĂƉŽŝĂĚŽ Ğŵ ŵŽĚĞƌŶŽƐ ĐŽŶĐĞŝƚŽƐ ĚĞ ĚĞƐĞŶŚŽ ƵƌďĂŶŽ͕
ƉĂŝƐĂŐŝƐŵŽ͕ ŵŽďŝůŝĚĂĚĞ ǀŝĄƌŝĂ Ğ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͕ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌĆŽ Ă ƌĞŐŝĆŽ ŶƵŵ
ůŽĐĂů ĂƚƌĂĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ŵŽƌĂĚŝĂ Ğ ƚƌĂďĂůŚŽ͘͟ EŽ ŵĞƐŵŽ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽ͕ Ž ŝƚĞŵ ϯ͘ϭ͕ ƋƵĞ
ĚĞƐĐƌĞǀĞĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐƉƌĞǀŝƐƚĂƐŶĂKh͕ĨŽŝĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐŽďŽƚşƚƵůŽ
͞WƌŽũĞƚŽhƌďĂŶşƐƚŝĐŽ;ĄƌĞĂƐƉƷďůŝĐĂƐ͕/ŶĐůƵŝŶĚŽƌƵĂƐ͕ƉƌĂĕĂƐĞƉĂƌƋƵĞƐͿ͘͟
:Ą Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ă ĄƌĞĂ͕ ŽƐ ƉƌŽũĞƚŽƐͬĞƐƚƵĚŽƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ ĂƉŽŶƚĂŵ
ƉĂƌĂ ƵŵĂ ĞdžƚĞŶƐĆŽ ĚĂƋƵĞůĂ ĚĞ ϱ ;ĐŝŶĐŽͿ ŵŝůŚƁĞƐ ĚĞ ŵĞƚƌŽƐ ƋƵĂĚƌĂĚŽƐ͕ Ž
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sĂƌŐĂƐ͕ ZŽĚƌŝŐƵĞƐ ůǀĞƐ͕ ZŝŽ ƌĂŶĐŽ Ğ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ ŝĐĂůŚŽ͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ &ŝŐƵƌĂ Ϭϭ
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&ŝŐƵƌĂϬϭʹ>ŝŵŝƚĞƐĚĂKhWŽƌƚŽDĂƌĂǀŝůŚĂ;&ŽŶƚĞ͗/s͕Ɖ͘ϭϳͿ
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ƵƌďĂŶşƐƚŝĐŽĚĞϱϬϬŚĂ͘ŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽĞƐƐĂƉƌĞŵŝƐƐĂŝŶĞƋƵşǀŽĐĂ͕ĂĨŝŐƵƌĂͲƐĞĐůĂƌĂĂ
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ă ĂƉƌŽǀĂĕĆŽ ĚŽ ſƌŐĆŽ ĞƐƚĂĚƵĂů ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞ͕ Ğ ĚŽ /D Ğŵ ĐĂƌĄƚĞƌ
ƐƵƉůĞƚŝǀŽ͕ Ž ůŝĐĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ŵŽĚŝĨŝĐĂĚŽƌĂƐ ĚŽ ŵĞŝŽ
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;͘͘͘Ϳ ys Ͳ WƌŽũĞƚŽƐ ƵƌďĂŶşƐƚŝĐŽƐ͕ ĂĐŝŵĂ ĚĞ ϭϬϬŚĂ ŽƵ Ğŵ ĄƌĞĂƐ
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ƌƚ͘ ϭǑ Ͳ ĞƉĞŶĚĞƌĄ ĚĂ ĞůĂďŽƌĂĕĆŽ ĚĞ ƐƚƵĚŽƐ ĚĞ /ŵƉĂĐƚŽ ŵďŝĞŶƚĂů
Ğ ĚŽ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽ ZĞůĂƚſƌŝŽ ĚĞ /ŵƉĂĐƚŽ ŵďŝĞŶƚĂů Ͳ Z/D Ă ƐĞƌĞŵ
ƐƵďŵĞƚŝĚŽƐăĂƉƌŽǀĂĕĆŽĚĂŽŵŝƐƐĆŽƐƚĂĚƵĂůĚĞŽŶƚƌŽůĞŵďŝĞŶƚĂů
Ͳ͕ŽƐůŝĐĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽĚĂŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽĞĚĂŵƉůŝĂĕĆŽĚĂƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐ
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;͘͘͘Ϳy/sͲƉƌŽũĞƚŽƐĚĞĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽƵƌďĂŶŽĞĞdžƉůŽƌĂĕĆŽĞĐŽŶƀŵŝĐĂ
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ŵĞŶŽƌĞƐ ƋƵĂŶĚŽ ĐŽŶĨƌŽŶƚĂŶƚĞƐ ĐŽŵ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂĕĆŽ ĚĂ
ŶĂƚƵƌĞnjĂ ŽƵ Ğŵ ĄƌĞĂƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞ ĞƐƉĞĐŝĂů ŽƵ ĂŵďŝĞŶƚĂů͕ ĐŽŶĨŽƌŵĞ
ĚĞĨŝŶŝĚĂƐƉĞůĂůĞŐŝƐůĂĕĆŽĞŵǀŝŐŽƌ͖
WĂƌĂ ĞůƵĐŝĚĂƌ ƋƵĞ ĞƐƐĂ ĞdžŝŐġŶĐŝĂ ůĞŐĂů ŶĆŽ ĞƌĂ ĚĞƐĐŽŶŚĞĐŝĚĂ ĚŽƐ
ƉƌŽƉŽŶĞŶƚĞƐ ĚŽ ƉƌŽũĞƚŽ͕ ĚĞƐƚĂĐĂŵŽƐ Ž ƐĞŐƵŝŶƚĞ ƚƌĞĐŚŽ ĚŽ ƉƌŽŶƵŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ĚĂ
ĞŶƚĆŽ sĞƌĞĂĚŽƌĂ ƐƉĄƐŝĂ ĂŵĂƌŐŽ͕ ƉŽƌ ŽĐĂƐŝĆŽ ĚĂ ĂƵĚŝġŶĐŝĂ ƉƷďůŝĐĂ ʹ ƋƵĞ ŶĆŽ
ĚŝƐĐƵƚŝƵŽƐŝŵƉĂĐƚŽƐĚŽĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͕ĂƚĠƉŽƌƋƵĞŶĆŽŚĂǀŝĂĞƐƚƵĚŽƌĞĨĞƌĞŶƚĞ
ĂĞƐƐĞĂƐƉĞĐƚŽĚŽƉƌŽũĞƚŽʹƌĞĂůŝnjĂĚĂĞŵϭϭĚĞƐĞƚĞŵďƌŽĚĞϮϬϬϵƐŽďƌĞŽWƌŽũĞƚŽ
ĚĞ >Ğŝ ŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ Ŷ͘ ϮϱͬϮϬϬϵ ;ĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞ ĚĂ >Ğŝ ŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ ĚĂ Kh ĚŽ
WŽƌƚŽͿ;ŽĐ͘ϬϴͿ͗
͞;͘͘͘Ϳ Ğ ĐĂďĞƌŝĂ͕ ƚĂŵďĠŵ ʹ Ğ ĞƐƐĞ Ġ Ƶŵ ƉŽŶƚŽ ŵƵŝƚŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ Ƶŵ
ĞƐƚƵĚŽ ƉƌĠǀŝŽ ĚĞ ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞ ǀŝnjŝŶŚĂŶĕĂ͕ ĐŽŵŽ ĞdžŝŐĞ Ž ƐƚĂƚƵƚŽ ĚĂ
ŝĚĂĚĞ;͘͘͘ͿŵĂƐĠŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƋƵĞĞůĞƐĞũĂĐŽŶƚĞŵƉůĂĚŽĞƋƵĞ ŶĆŽƐĞ
ĐŽŶĨƵŶĚĂ ĐŽŵ Ž /ͲZ/D͕ ƋƵĞ Ġ͕ ƚĂŵďĠŵ͕ ƵŵĂ ŽƵƚƌĂ ĞdžŝŐġŶĐŝĂ ĚĂ
>ĞŐŝƐůĂĕĆŽ͘ ŶƚĆŽ͕ ƚĞƌĞŵŽƐ ƋƵĞ ƚĞƌ Ž /ŵƉĂĐƚŽ ĚĞ sŝnjŝŶŚĂŶĕĂ Ğ Ž /Ͳ
Z/D͘͟
EĂ ĐŽŶƚƌĂŵĆŽ ĚĂ ƌĞĂůŝĚĂĚĞ Ğ ĚŽ ŽƌĚĞŶĂŵĞŶƚŽ ũƵƌşĚŝĐŽ͗ Ž ƉŽƐŝĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ĚŽƐ
ZĠƵƐ
DĂůŐƌĂĚŽ Ă ƉůĞŶĂ ŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ ĚŽƐ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽƐ ƐƵƉƌĂĐŝƚĂĚŽƐ͕ Ă
ƌĞǀĞůĂƌ Ă ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĂ ĞůĂďŽƌĂĕĆŽ Ğ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽ ĚĞ /ͬZ/D ƉĂƌĂ Ž
ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ;Kh WŽƌƚŽ DĂƌĂǀŝůŚĂͿ͕ Ă hZW͕ ŝŶǀŽĐĂŶĚŽ Ž ƉŽƐŝĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ
ĚŽ /E Ğ ĚĂ ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂ DƵŶŝĐŝƉĂů ĚĞ DĞŝŽ ŵďŝĞŶƚĞ͕ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽƵ Ğŵ
ĞƐĐůĂƌĞĐŝŵĞŶƚŽƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ ĂŽ DŝŶŝƐƚĠƌŝŽ WƷďůŝĐŽ ;ŽĐ͘ ϬϲͿ͗ ;ŝͿ ƋƵĞ Ž /s
ĞůĂďŽƌĂĚŽĐŽŶƚĞŵƉůĂŽƐŝŵƉĂĐƚŽƐĂƐĞƌĞŵĐĂƌƌĞĂĚŽƐĂŽŵĞŝŽĂŵďŝĞŶƚĞ͕ƚƌĂnjĞŶĚŽ
ƋƵĞƐƚƁĞƐĂĨĞƚĂƐĂŽ/͖;ŝŝͿƋƵĞŽƐſƌŐĆŽƐĂŵďŝĞŶƚĂŝƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĂŵƋƵĞŽƉƌŽũĞƚŽ
ŶĆŽ ƐĞ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂ ĐŽŵŽ ƉƌŽũĞƚŽ ĚĞ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ ƵƌďĂŶŽ ŶŽƐ ŵŽůĚĞƐ ƉƌĞǀŝƐƚŽƐ
ƉĞůĂ >Ğŝ Ŷ͘ ϭϯϱϲ͕ ĚĞ Ϭϯ ĚĞ ŽƵƚƵďƌŽ ĚĞ ϭϵϴϴ͖ ;ŝŝŝͿ ƋƵĞ Ž ƐƚĂƚƵƚŽ ĚĂ ŝĚĂĚĞ ŶĆŽ
ƉƌĞǀġ͕ ĚĞŶƚƌĞ ĂƐ ĚŝƐƉŽƐŝĕƁĞƐ ƋƵĞ ƚƌĂƚĂŵ ĚĂ ŽƉĞƌĂĕĆŽ ƵƌďĂŶĂ ĐŽŶƐŽƌĐŝĂĚĂ͕ Ă
ϭϭ
ŽďƌŝŐĂƚŽƌŝĞĚĂĚĞĚĞĂƉƌĞƐĞŶƚĂĕĆŽĚĞ/ͬZ/D͘
ĂƌŐƵŵĞŶƚĂĕĆŽ Ġ ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ ŝŵƉƌŽĐĞĚĞŶƚĞ͕ ƉĞůĂƐ ƌĂnjƁĞƐ ũĄ
ĞdžƉŽƐƚĂƐ͘ ĞƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ Ž ƉƌŽũĞƚŽ ĚĂ Kh WŽƌƚŽ DĂƌĂǀŝůŚĂ ĐŽŵŽ Ƶŵ ƉƌŽũĞƚŽ
ƵƌďĂŶşƐƚŝĐŽĂĐŝŵĂĚĞϭϬϬŚĂ;ŚŝƉſƚĞƐĞĚĂZĞƐŽůƵĕĆŽKEDŶ͘ϭ͕ĚĞϮϯĚĞũĂŶĞŝƌŽ
ĚĞ ϭϵϴϲ͕ Ăƌƚ͘ ϮŽ͕ ŝŶĐŝƐŽ ysͿ Ġ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂƌ ĐŽŶƚƌĂ Ă ƌĞĂůŝĚĂĚĞ Ğ Ž ďŽŵͲƐĞŶƐŽ͘ ͕
ĐŽŵŽ ŝŐƵĂůŵĞŶƚĞ ũĄ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂĚŽ͕ Ž ƉƌſƉƌŝŽ ƐƚĂƚƵƚŽ ĚĂ ŝĚĂĚĞ͕ Ğŵ ƐĞƵ Ăƌƚ͘ ϯϴ͕
Ġ ĞdžƉƌĞƐƐŽ ĂŽ ĂĨŝƌŵĂƌ ƋƵĞ ĂƐ ŚŝƉſƚĞƐĞƐ ĚĞ ĐĂďŝŵĞŶƚŽ ŽƵ ĚŝƐƉĞŶƐĂ ĚĞ /s ŶĆŽ
ĂĨĂƐƚĂŵĂŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞĚĞ/͕ĚĞĂĐŽƌĚŽĐŽŵĂůĞŐŝƐůĂĕĆŽƉƌſƉƌŝĂ͘KƵƐĞũĂ͕ĂŝŶĚĂ
ƋƵĞ Ă ĞdžŝŐġŶĐŝĂ ĚĞ / ƉĂƌĂ Ă Kh WŽƌƚŽ DĂƌĂǀŝůŚĂ ŶĆŽ ĚĞĐŽƌƌĂ ĚŽ ƐƚĂƚƵƚŽ ĚĂ
ŝĚĂĚĞ͕ĂŝŶĚĂĂƐƐŝŵŝŶĐŝĚĞĂŶŽƌŵĂĚĂZĞƐŽůƵĕĆŽKEDŶ͘ϭ͕ĚĞϮϯĚĞũĂŶĞŝƌŽ
ĚĞϭϵϴϲ͕ƋƵĞƚŽƌŶĂŝŶĚŝƐƉĞŶƐĄǀĞůŽ/ƉĂƌĂƉƌŽũĞƚŽĚĞƐƐĂŶĂƚƵƌĞnjĂʹĂůĠŵĚŽĨĂƚŽ
ĚĞƋƵĞĂƉƌſƉƌŝĂ>ĞŝĚĞĐƌŝĂĕĆŽĚĂKhWŽƌƚŽDĂƌĂǀŝůŚĂĞdžŝŐĞ/ƉĂƌĂŽƉƌŽũĞƚŽ
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:Ą Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ŝƚĞŵ ͞ŝ͟ ;Ž /s ĞůĂďŽƌĂĚŽ
ĐŽŶƚĞŵƉůĂƌŝĂ ŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ Ă ƐĞƌĞŵ ĐĂƌƌĞĂĚŽƐ ĂŽ ŵĞŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ͕ ƚƌĂnjĞŶĚŽ
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ŽďũĞƚŽͬŽďũĞƚŝǀŽĚĞƵŵ/ŶĆŽƚĞƌƐŝĚŽĞƐŐŽƚĂĚŽ͕ĂƉĂƌƚŝƌĚŽĐŽŶƚĞƷĚŽĚŽ/sĚĂ
Kh WŽƌƚŽ DĂƌĂǀŝůŚĂ͖ ;ŝŝͿ Ž ŝŶĂĚŝŵƉůĞŵĞŶƚŽ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ Ğ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů
ŽďƌŝŐĂĕĆŽ ĂƚŝŶĞŶƚĞ ĂŽ /͕ ƋƵĂů ƐĞũĂ͕ Ă ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĂƵĚŝġŶĐŝĂ ƉƷďůŝĐĂ Ğ
ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞ ĚĞ ĐŽŵĞŶƚĄƌŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ʹ ĐŽŵ ƐƵĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕĆŽ ƉĞůŽ ſƌŐĆŽ
ůŝĐĞŶĐŝĂĚŽƌ Ğŵ ƉĂƌĞĐĞƌ ƋƵĞ ĂŶƚĞĐĞĚĞƌ Ă ůŝĐĞŶĕĂ͖ ;ŝŝŝͿ Ă ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽ
ƉƷďůŝĐĂ ĞĨĞƚŝǀĂ ŶĂ ĚŝƐĐƵƐƐĆŽ͕ ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ Ğ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ ĚĂƐ ŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐ
ĐŽŶƐƚĂŶƚĞƐĚĂƉƌſƉƌŝĂKh͕ŽƋƵĞƉŽĚĞƌŝĂƐĞƌůĞǀĂĚŽĂĞĨĞŝƚŽŶŽďŽũŽĚŽ/s͖Ğ;ŝǀͿ
ĂĞdžŝƐƚġŶĐŝĂĚĞŐƌĂǀĞƐǀşĐŝŽƐŶŽ/s͕ƋƵĞĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞŵŶĆŽƐſŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐƋƵĞ
ĞƐƐĞĞƐƚƵĚŽĚĞǀĞĂůĐĂŶĕĂƌ;Ğ͘Ő͘ĚĞǀŝĚĂƉƌĞǀŝƐĆŽĚĞŝŵƉĂĐƚŽƐǀŝĄƌŝŽƐĞĂĚĞƋƵĂĚĂƐ
ŵĞĚŝĚĂƐŵŝƚŝŐĂĚŽƌĂƐŽƵĐŽŵƉĞŶƐĂƚſƌŝĂƐͿ͕ĐŽŵŽƚĂŵďĠŵĚŽ/ƉƌĞƚĞƌŝĚŽ͘
ϯ͘Ϯ͘ KƐƐƚƵĚŽƐƋƵĞĞdžŝƐƚĞŵŶĆŽƐƵďƐƚŝƚƵĞŵŽ/
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/ŶƐƚĂĚŽƐ Ă ƐĞ ŵĂŶŝĨĞƐƚĂƌ Ğŵ ƌĂnjĆŽ ĚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ůĞǀĂŶƚĂĚŽ
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ƌĞƐƉŽƐƚĂĞƐĐƌŝƚĂ;ŽĐ͘ϬϲͿ͕ĂƐƐĞǀĞƌĂƌĂŵƋƵĞŽƐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐƵƚŝůŝnjĂĚŽƐƉĂƌĂĂǀĂůŝĂƌ
ŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ƌĞŐŝŽŶĂŝƐ Ğ ĂŵďŝĞŶƚĂŝƐ ĚĂ KhͬĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐ ĨŽƌĂŵ ŽƐ
ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ͗ ĞƐƚƵĚŽ ĚĞ ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞ ǀŝnjŝŶŚĂŶĕĂ͕ ĞƐƚƵĚŽ ĚĞ ǀŝĂďŝůŝĚĂĚĞ ĞĐŽŶƀŵŝĐĂ͕
ĞƐƚƵĚŽĚĞƚƌĄĨĞŐŽ͕ƌĞůĂƚſƌŝŽĚĞĐŽŶƚƌŽůĞĂŵďŝĞŶƚĂůĚŽƐƚƷŶĞŝƐ͕ƌĞůĂƚſƌŝŽƚĠĐŶŝĐŽĚĞ
ĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞƌƵşĚŽĂŵďŝĞŶƚĂů͕ƉƌŽũĞƚŽĚĞŐĞƌĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽĚĞƌĞƐşĚƵŽƐĚĂĐŽŶƐƚƌƵĕĆŽ
Đŝǀŝů͕ ĞƐƚƵĚŽ ƐŽďƌĞ Ž ƉƌŽũĞƚŽ ĚĞ ŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽ ĚŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ǀĞşĐƵůŽƐ ůĞǀĞƐ ƐŽďƌĞ
ƚƌŝůŚŽƐĞĞƐƚƵĚŽƚĠĐŶŝĐŽĚĂKh͘
DĂůŐƌĂĚŽ Ă ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞƐƐĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĄǀĞů ŐĂŵĂ ĚĞ ĞƐƚƵĚŽƐ͕ ĨĂƚŽ Ġ
ƋƵĞ ŶĞŶŚƵŵ ĚĞůĞƐ͕ ŽƵ ĂƚĠ ŵĞƐŵŽ Ž ƐŽŵĂƚſƌŝŽ ĚŽƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͕ ƚĞŵ Ž ĐŽŶĚĆŽ ĚĞ
ĂďĂƌĐĂƌƚŽĚŽƐŽƐĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐĚŽ/͘
ŽŵĞĨĞŝƚŽ͕ĂZĞƐŽůƵĕĆŽKEDŶ͘Ϭϭ͕ĚĞϮϯĚĞũĂŶĞŝƌŽĚĞϭϵϴϲ͕
Ğŵ ƐĞƵƐ ĂƌƚŝŐŽƐ ϱǑ Ğ ϲǑ͕ ĞƐƚĂďĞůĞĐĞ ĂƐ ĚŝƌĞƚƌŝnjĞƐ ŐĞƌĂŝƐ Ğ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ͗ ;ŝͿ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽ Ğ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ƐŝƐƚĞŵĄƚŝĐĂ ĚŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ĂŵďŝĞŶƚĂŝƐ ŐĞƌĂĚŽƐ ŶĂƐ ĨĂƐĞƐ
ĚĞŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽĞŽƉĞƌĂĕĆŽĚĂĂƚŝǀŝĚĂĚĞ͕ĐŽŵƉƌĞǀŝƐĆŽĚĂŵĂŐŶŝƚƵĚĞĞƌĞůĞǀąŶĐŝĂ
ĚŽƐĞĨĞŝƚŽƐƉŽƐŝƚŝǀŽƐĞŶĞŐĂƚŝǀŽƐ͕ĚŝƌĞƚŽƐĞŝŶĚŝƌĞƚŽƐ͕ƚĞŵƉŽƌĄƌŝŽƐĞƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ͕
ŐƌĂƵ ĚĞ ƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝĚĂĚĞ Ğ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ ĐƵŵƵůĂƚŝǀĂƐ Ğ ƐŝŶĠƌŐŝĐĂƐ͖ ;ŝŝͿ ĚŝĂŐŶſƐƚŝĐŽ
ĂŵďŝĞŶƚĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ Ă ƐŝƚƵĂĕĆŽ ĂŵďŝĞŶƚĂů ĚĂ ĄƌĞĂ ĚĞ ŝŶĨůƵġŶĐŝĂ ĚŝƌĞƚĂ Ğ
ŝŶĚŝƌĞƚĂ ĚŽ ƉƌŽũĞƚŽ͕ ĐŽŶƚĞŵƉůĂŶĚŽ ŽƐ ŵĞŝŽƐ ĨşƐŝĐŽ͕ ďŝŽůſŐŝĐŽ Ğ ƐŽĐŝŽĞĐŽŶƀŵŝĐŽ͖
;ŝŝŝͿ ĚĞĨŝŶŝĕĆŽ ĚĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ŵŝƚŝŐĂĚŽƌĂƐ ĚŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ŶĞŐĂƚŝǀŽƐ͕ ĞŶƚƌĞ ĞůĂƐ ŽƐ
ĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ Ğ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚĞƐƉĞũŽƐ͕ ĂǀĂůŝĂŶĚŽ Ă
ĞĨŝĐŝġŶĐŝĂĚĞĐĂĚĂƵŵĂĚĞůĂƐ͘
ŽŶĨŽƌŵĞ ƐĞ ƉŽĚĞ ĚĞƉƵƌĂƌ ĚŽƐ ĂƵƚŽƐ ĚŽ D ϲϴϱϵ Ğ ĚŽƐ
ĞƐĐůĂƌĞĐŝŵĞŶƚŽƐĞĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐƉĞůĂhZW͕ŶĆŽĨŽƌĂŵĂƚĞŶĚŝĚŽƐŽƐ
ƐĞŐƵŝŶƚĞƐĚĞǀĞƌĞƐͬĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞƐŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞƐĚĞƵŵ/͗
;ĂͿ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽ ƉƷďůŝĐĂ ĞĨĞƚŝǀĂ͕ ŶŽƚĂĚĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵ Ă
ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽĚĞĂƵĚŝġŶĐŝĂƉƷďůŝĐĂ͕ĚĞǀĞƌĞƐƚĞƋƵĞĞŵĂŶĂĚŽƉĂƌĄŐƌĂĨŽ
ϭϯ
ϮǑ ĚŽ Ăƌƚ͘ ϭϭ ĚĂ ZĞƐŽůƵĕĆŽ KED Ŷ͘ Ϭϭ͕ ĚĞ Ϯϯ ĚĞ ũĂŶĞŝƌŽ ĚĞ
ϭϵϴϲ͘ďĞŵǀĞƌĚĂĚĞƋƵĞĂƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽƉƷďůŝĐĂƚĂŵďĠŵĞŶĐŽŶƚƌĂ
ƌĞƐƉĂůĚŽ ŶĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ŐĞƌĂŝƐ ĚŽ ƉƌſƉƌŝŽ ƐƚĂƚƵƚŽ ĚĂ ŝĚĂĚĞ͕
ĐŽŶĨŽƌŵĞ ƐĞƵ ĂƌƚŝŐŽ ϮǑ͘ WŽƌĠŵ͕ ĂƐ ĂƵĚŝġŶĐŝĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ
ŶŽ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĚŽ / Ğ ĚŽ /s͕ ǀŐ͘ ă ůƵnj ĚĂ ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ůĞŐŝƐůĂĕĆŽ
ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂ ŵƵŶŝĐŝƉĂů ƐŽďƌĞ ĞƐƚĞ ƷůƚŝŵŽ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ͕ ĚŝĨĞƌĞŵ Ğŵ
ĚŽŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĂƐƉĞĐƚŽƐ͗
‡
ŶŽ / Ă ƉƌſƉƌŝĂ ǀŝĂďŝůŝĚĂĚĞ ĂŵďŝĞŶƚĂů ĚŽ
ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͕ ĞŶƋƵĂŶƚŽ ƉƌŽũĞƚŽ͕ Ġ ĂĨĞƌŝĚĂ͖ ũĄ ŶŽ
/s Ă ĚĞĐŝƐĆŽ ĂĐĞƌĐĂ ĚĂ ǀŝĂďŝůŝĚĂĚĞ ũĄ ĞƐƚĄ ƚŽŵĂĚĂ͕
ĐĂďĞŶĚŽ ĚŝƐĐƵƐƐƁĞƐ ƐŽďƌĞ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ƉĞƌŝĨĠƌŝĐŽƐ ĚŽ
ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͕ ĐŽŵŽ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ͕
ĐŽŶƚƌŽůĞĚĞƌƵşĚŽƐ͕ŐĂďĂƌŝƚŽ͕ĂƐƉĞĐƚŽƐĐŽŶƐƚƌƵƚŝǀŽƐĞƚĐ͖͘
‡
Ă ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽ ƉƷďůŝĐĂ ŶŽ ůŝĐĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ĂŵďŝĞŶƚĂů
ƉĂƐƐşǀĞů ĚĞ /͕ Ă ƉĂƌ ĚĞ ƌĞĂůŝnjĂĚĂ Ğŵ ƉƌŽĐĞƐƐŽ
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀŽ ĐŽŶĚƵnjŝĚŽ ƉŽƌ ſƌŐĆŽ ĂŵďŝĞŶƚĂů͕ Ġ
ƋƵĂůŝĨŝĐĂĚĂ ƉĞůĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ŵĂŝŽƌ ŝŶƐƚƌƵĕĆŽͬ
ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ƉĞůŽƐ ƐĞƵƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐ͕ ƵŵĂ ǀĞnj ƋƵĞ Ž
ĞƐƚƵĚŽ Ġ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĐŽŵĞŶƚĄƌŝŽƐ ĞƐĐƌŝƚŽƐ Ğ ĚŝƐĐƵƐƐĆŽ ƉŽƌ
ƉĂƌƚĞ ĚĞ ſƌŐĆŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ Ğ ĚĞŵĂŝƐ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂĚŽƐ͘ :Ą ŶŽ
ąŵďŝƚŽĚŽDƵŶŝĐşƉŝŽĚŽZŝŽĚĞ:ĂŶĞŝƌŽ͕ůĂŵĞŶƚĂǀĞůŵĞŶƚĞ͕
Ă ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽ ƉƷďůŝĐĂ ŶŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ĞůĂďŽƌĂĕĆŽͬ
ĂƉƌŽǀĂĕĆŽĚĞ/sŶĆŽĐŽŶƚĂĐŽŵĞƐƐĞŐƌĂƵĚĞŝŶƐƚƌƵĕĆŽͬ
ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ʹ Ğ͕ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ƋƵĂůŝĨŝĐĂĕĆŽ ĚŽ
ĚĞďĂƚĞ ʹ ŶĆŽ ƐĞŶĚŽ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ƌĞŐƌĂŵĞŶƚŽ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽ͕
ĨĂnjĞŶĚŽ ĐŽŵ ƋƵĞ Ă ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽ ƉƷďůŝĐĂ ŶĆŽ ƌĞĐĂŝĂ Ğŵ
ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ Ğ ƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ ;ǀ͘Ő͘ ƉĞůĂ ĨĂůƚĂ
ĚĞ Z/DͿ͕ Ğ͕ ƉŝŽƌ͕ ĚĂĚĂ Ă ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ĐĂŶĂůŝnjĂĕĆŽ ĚŽƐ
ĚĞďĂƚĞƐ͕ ĂĐĂďĞ ĚĞƐĐĂŵďĂŶĚŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞƐƚƁĞƐ ŽƵƚƌĂƐ
ϭϰ
;Ğ͘Ő͘ ǀĂůŽƌŝnjĂĕĆŽ ŝŵŽďŝůŝĄƌŝĂ͕ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĚĂ ĞĐŽŶŽŵŝĂ͕
ĚĞƐĂƉƌŽƉƌŝĂĕƁĞƐĞƚĐ͘Ϳ͘
E
ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ĐƵŵƵůĂƚŝǀŽƐ Ğ ƐŝŶĠƌŐŝĐŽƐ ĞŶƚƌĞ
ĂƐŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐĚĂKhWŽƌƚŽDĂƌĂǀŝůŚĂďĞŵĐŽŵŽĐŽŵĂƐĚĞŵĂŝƐ
ŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐ ƉƌĞǀŝƐƚĂƐ ŶŽ ĞŶƚŽƌŶŽ͕ ƉŽƌ ĞdžĞŵƉůŽ͕ ĂŵƉůŝĂĕĆŽ ĚŽƐ
ƚĞƌŵŝŶĂŝƐĚĞĐĂƌŐĂĞĚĞƉĂƐƐĂŐĞŝƌŽƐ͕ĞŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽĚŽƉşĞƌĞŵz͘
;ĐͿ
ĐŽƌƌĞƚĂĚĞůŝŵŝƚĂĕĆŽĚĂĄƌĞĂĚĞŝŶĨůƵġŶĐŝĂĚŽ
ƉƌŽũĞƚŽ͘ ĄƌĞĂ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĞƐƚƵĚŽ ĚŽ /s ƐĞ ƌĞƐƚƌŝŶŐĞ ĂŽ ůŝŵŝƚĞ ĚĂ
KhĞƐĞƵĞŶƚŽƌŶŽŝŵĞĚŝĂƚŽ͕ĞŶƋƵĂŶƚŽŶŽ/ĂĄƌĞĂĚĞŝŶĨůƵġŶĐŝĂĠ
ĚĞĨŝŶŝĚĂ Ğŵ ĨƵŶĕĆŽ ĚĂ ĂďƌĂŶŐġŶĐŝĂ ĚŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ĂŵďŝĞŶƚĂŝƐ͘ EŽ
ĐĂƐŽ͕ Ġ ĚĞ ĨĄĐŝů ƉĞƌĐĞƉĕĆŽ ƋƵĞ ƵŵĂ ĂůƚĞƌĂĕĆŽ ĚĞ ƚĂŵĂŶŚĂ
ƉƌŽƉŽƌĕĆŽ ĐŽŵŽ Ă ĚĞƌƌƵďĂĚĂ ĚĂ WĞƌŝŵĞƚƌĂů͕ ůŽĐĂůŝnjĂĚĂ Ğŵ Ƶŵ ĚŽƐ
ƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐĂĐĞƐƐŽƐĚĂĐŝĚĂĚĞĚŽZŝŽĚĞ:ĂŶĞŝƌŽƚĞƌĄƌĞƉĞƌĐƵƐƐĆŽĞŵ
ƚŽĚĂ ZĞŐŝĆŽ DĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶĂ͘ EŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕ ŶĞŶŚƵŵ ĚŽƐ ĞƐƚƵĚŽƐ͕ /s
ŽƵ ƐƚƵĚŽ ĚĞ dƌĄĨĞŐŽ ;ŽĐ͘ ϬϵͿ ƉƌŽƉƁĞŵ ŵĞĚŝĚĂƐ ŵŝƚŝŐĂĚŽƌĂƐ Ğ
ĐŽŵƉĞŶƐĂƚſƌŝĂƐĚŽŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽĞŵŽƵƚƌŽůƵŐĂƌƋƵĞŶĆŽĂĄƌĞĂĚĂ
Kh͕ŶĞŵŵĞƐŵŽŶĂƋƵĞůĞƐDƵŶŝĐşƉŝŽƐĐƵũŽĨůƵdžŽƉĞŶĚƵůĂƌĚĞŵĆŽ
ĚĞ ŽďƌĂ ĐŽŵ ĚĞƐƚŝŶŽ ŶĂ ĄƌĞĂ ĐĞŶƚƌĂů ĚŽ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ Ġ ŝŶƚĞŶƐŽ
ĐŽŵŽEŝƚĞƌſŝ͕^ĆŽ'ŽŶĕĂůŽĞĂŝdžĂĚĂ&ůƵŵŝŶĞŶƐĞʹƋƵĞ͕ĐůĂƌĂŵĞŶƚĞ͕
ƐŽĨƌĞƌĆŽŝŵƉĂĐƚŽƐŝŶĚŝƌĞƚŽƐ͘EĞŵŵĞƐŵŽŽƐƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ
ĨĞƌƌŽǀŝĄƌŝŽ͕ŵĞƚƌŽǀŝĄƌŝŽĞĂƋƵĂǀŝĄƌŝŽƋƵĞĂƚĞŶĚĞŵĞƐƐĞƐDƵŶŝĐşƉŝŽƐ
ĨŽƌĂŵ ĞƐƚƵĚĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ĂǀĂůŝĂƌ ƐĞ ƐƵĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ĂƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ
ĂďƐŽƌǀĞƌŝĂŽŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĂĚĞŵĂŶĚĂ͘
G
ƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ǀŝĄƌŝŽƐ ŶĂ ĨĂƐĞ ĚĞ
ŽďƌĂƐ͘ŽŵĞĨĞŝƚŽ͕ĚĞŶƚƌĞŽƐŝŵƉĂĐƚŽƐĚĂĨĂƐĞĚĞŽďƌĂĂŶĂůŝƐĂĚŽƐŶŽ
ĞƐƚƵĚŽ͕ƵŵĚŽƐŵĂŝƐƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ͕ŽŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽ͕ŶĆŽĨŽŝĂǀĂůŝĂĚŽ͘
EŽŝƚĞŵ͞dƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͗dƌĄĨĞŐŽsŝĄƌŝŽĞĞŵĂŶĚĂƉŽƌdƌĂŶƐƉŽƌƚĞ;ϯͿ͕͟
ĨŽƌĂŵĂǀĂůŝĂĚŽƐĂƉĞŶĂƐŽƐŝŵƉĂĐƚŽƐǀŝĄƌŝŽƐŶĂĨĂƐĞĚĞŽƉĞƌĂĕĆŽĚŽ
ϭϱ
ƉƌŽũĞƚŽ͘
ϯ͘ϯ͘ ƵƐġŶĐŝĂĚĞĚĞǀŝĚĂƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽƉƷďůŝĐĂ
ϯ͘ϯ͘ϭ͘ ůƵnjĚŽ/
K /͕ Ğŵ ƐƵĂƐ ŽƌŝŐĞŶƐ͕ ŶĂƐĐĞƵ ĐŽŵ Ž ŽďũĞƚŝǀŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌŶĂůŝnjĂƌ͕
ĐŽŵŽ ĨĂƚŽƌĞƐ ŽďƌŝŐĂƚſƌŝŽƐ ŶŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞĐŝƐſƌŝŽ ĚĂ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽ WƷďůŝĐĂ͕
Ă ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕĆŽ͕ ĂƚĞŶĕĆŽ Ğ ŽďƐĞƌǀąŶĐŝĂ Ă ĐƌŝƚĠƌŝŽƐ ƐƵďƐƚĂŶƚŝǀŽƐ ĚĞ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ
ĂŵďŝĞŶƚĂů͕ƋƵĂŶĚŽĞŵũŽŐŽĂƵƚŽƌŝnjĂĕĆŽŽƵŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽĚĞĂĕƁĞƐĐŽŵŝŵƉĂĐƚŽƐ
ĂŵďŝĞŶƚĂŝƐ͘ ƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞ ĚŽ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ Ğ ĚĂ ĚĞĐŝƐĆŽ ĨŝŶĂů ĚŽ ſƌŐĆŽ ĂŵďŝĞŶƚĂů
ĐŽŵ ďĂƐĞ ŶŽƐ ĞůĞŵĞŶƚŽƐ ƌĞƐƵůƚĂŶƚĞƐ ĚŽƐ ĞƐƚƵĚŽƐ͕ ĂƐƐŝŵ ĐŽŵŽ Ă ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĕĆŽ
ĚĂ ĚĞĐŝƐĆŽ͕ ůĞǀĂŶĚŽ Ğŵ ĐŽŶƚĂ Ă ĐŽŵƉĂƌĂĕĆŽ ĚĞ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ͕ ƐĞƌǀĞŵ Ă ĚŽŝƐ
ƉƌŽƉſƐŝƚŽƐ͗ ;ŝͿ ĐŽŵŽ ŐĂƌĂŶƚŝĂ ĚĞ ƋƵĞ͕ ĚĞ ĨĂƚŽ͕ ŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ Ğ ĐŽŶƐĞƋƵġŶĐŝĂƐ
ƐŽĐŝŽĂŵďŝĞŶƚĂŝƐ ĚŽ ƉƌŽũĞƚŽ ĨŽƌĂŵ ĞƐƚƵĚĂĚŽƐ Ğ ƐŽƉĞƐĂĚŽƐ ŶĂ ĚĞĐŝƐĆŽ ĨŝŶĂů͖ Ğ
;ŝŝͿ ĐŽŵŽ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉĂƌġŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ƵŵĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽ ƉƷďůŝĐĂ ĞĨĞƚŝǀĂ͕
ƋƵĞ ƉŽƐƐĂ ůĞŐŝƚŝŵĂƌ ŽƵ ĚĞƐůĞŐŝƚŝŵĂƌ ƉŽůŝƚŝĐĂŵĞŶƚĞ Ă ĚĞĐŝƐĆŽ ƚŽŵĂĚĂ ƉŽƌ ƐĞƵƐ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞƐĞůĞŝƚŽƐ͘
ƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞĚŽ/ʹĚĞƚŽĚŽƐŽƐƐĞƵƐĞůĞŵĞŶƚŽƐʹĨŽŝŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚĂ
ĐŽŵĂĞdžŝŐġŶĐŝĂĚŽƉƌſƉƌŝŽŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽŶŽŽƌĚĞŶĂŵĞŶƚŽũƵƌşĚŝĐŽďƌĂƐŝůĞŝƌŽ͘EĆŽ
Ğŵ ĂƉĞŶĂƐ ƵŵĂ ůĞŝ ƋƵĂůƋƵĞƌ͕ ŵĂƐ ŶĂ ƉƌſƉƌŝĂ ŽŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ĚĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ͕ Ğŵ ƐĞƵ
Ăƌƚ͘ ϮϮϱ͕ ΑϭΣ͕ ŝŶĐŝƐŽ /s ;ΗĞdžŝŐŝƌ͕ ΀͘͘͘΁ ĞƐƚƵĚŽ ƉƌĠǀŝŽ ĚĞ ŝŵƉĂĐƚŽ ĂŵďŝĞŶƚĂů͕ Ă ƋƵĞ
ƐĞ ĚĂƌĄ ƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞΗͿ͘ ĞdžŝŐġŶĐŝĂ ĨŽŝ ĐŽŶĨŝƌŵĂĚĂ ƉĞůĂ ZĞƐŽůƵĕĆŽ KED Ŷ͘
Ϯϯϳ͕ ĚĞ ϭϵ ĚĞ ĚĞnjĞŵďƌŽ ĚĞ ϭϵϵϳ͕ ĐƵũŽ Ăƌƚ͘ ϯŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ Ă ŵĞƐŵĂ ŝŵƉŽƐŝĕĆŽ ĚĞ
ƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞĂŽ/;Η΀͘͘͘΁ƉƌĠǀŝŽĞƐƚƵĚŽĚĞŝŵƉĂĐƚŽĂŵďŝĞŶƚĂůĞƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƌĞůĂƚſƌŝŽ
ĚĞ ŝŵƉĂĐƚŽ ƐŽďƌĞ Ž ŵĞŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ ;/ͬZ/DͿ͕ ĂŽ ƋƵĂů ĚĂƌͲƐĞͲĄ ƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞ͕
ŐĂƌĂŶƚŝĚĂ Ă ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĂƵĚŝġŶĐŝĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͕ ƋƵĂŶĚŽ ĐŽƵďĞƌ͕ ĚĞ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ă
ƌĞŐƵůĂŵĞŶƚĂĕĆŽ͘ΗͿ͘
ǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ ƐŽď ƉĞŶĂ ĚĞ ĞƐǀĂnjŝĂŵĞŶƚŽ͕ Ă ƌĞŐƌĂ ƐĞ ĂƉůŝĐĂ ĂŽ
/ Ğ Ă ƚŽĚĂƐ ĂƐ ƐƵĂƐ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂĕƁĞƐ͘ ŵ ƷůƚŝŵĂ ĂŶĄůŝƐĞ͕ Ă ƉƵďůŝĐŝĚĂĚĞ Ġ Ă
ĐŽŶĚŝĕĆŽďĂƐĞƉĂƌĂĂƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽƉƷďůŝĐĂŶŽƉƌŽĐĞƐƐŽĚĞĐŝƐſƌŝŽĐŽŵďĂƐĞĞŵ/͘
ϭϲ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽƉƷďůŝĐĂĞĨĞƚŝǀĂĠŝŐƵĂůŵĞŶƚĞƵŵĞůĞŵĞŶƚŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĚŽƉƌŽĐĞƐƐŽ
ĚĞĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞŝŵƉĂĐƚŽƐĂŵďŝĞŶƚĂŝƐ͘
EĞƐƐĞ ƐĞŶƚŝĚŽ͕ Ă ĞĐůĂƌĂĕĆŽ ĚŽ ZŝŽ ĚĞ ϭϵϵϮ͕ ĚĂ ƋƵĂů Ž ƌĂƐŝů Ġ
ƐŝŐŶĂƚĄƌŝŽ͕ĂĨŝƌŵĂĞŵƐĞƵWƌŝŶĐşƉŝŽϭϬ͗
KŵĞůŚŽƌŵŽĚŽĚĞƚƌĂƚĂƌĂƐƋƵĞƐƚŽȅĞƐĂŵďŝĞŶƚĂŝƐĞǵ ĐŽŵĂƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐȫĂȅŽ
ĚĞ ƚŽĚŽƐ ŽƐ ĐŝĚĂĚĂȅŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂĚŽƐ͕ Ğŵ ǀĂǵƌŝŽƐ ŶşǀĞŝƐ͘ EŽ ƉůĂŶŽ
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Ă ƐƵĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ͕ ĂƐƐŝŵ ĐŽŵŽ Ă ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞ ĚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƌ ĚŽƐ
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ĨŽŵĞŶƚĂƌ Ă ƐĞŶƐŝďŝůŝnjĂĐȫĂȅŽ Ğ Ă ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐȫĂȅŽ ĚŽ ƉƵǵďůŝĐŽ͕ ĐŽůŽĐĂŶĚŽ Ă
ŝŶĨŽƌŵĂĐȫĂȅŽ Ăǰ ĚŝƐƉŽƐŝĐȫĂȅŽ ĚĞ ƚŽĚŽƐ͘ ĞǀĞƌĂǵ ƐĞƌ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂĚŽ ĂĐĞƐƐŽ
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EĆŽ ƐĞ ƚƌĂƚĂ͕ ĂƉĞŶĂƐ͕ ĚĞ Ƶŵ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ƉŽůşƚŝĐĂ ĂŵďŝĞŶƚĂů͕
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Žŵ ĞĨĞŝƚŽ͕ ŶĆŽ Ġ ƉŽƌ ŽƵƚƌĂ ƌĂnjĆŽ ƐĞŶĆŽ ƉĂƌĂ ĚĞĨŝŶŝƌ Ž ƉĂƉĞů ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚşǀĞů ĚŽ
/ ĐŽŵŽ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ĚĞďĂƚĞ ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽ ƐŽďƌĞ ŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ĚŽ ƉƌŽũĞƚŽ ƋƵĞ
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ƐƚƵĚŽ ĚĞ /ŵƉĂĐƚŽ ŵďŝĞŶƚĂů ƋƵĞ ůĞǀĂƐƐĞ Ğŵ ĐŽŶƚĂ ŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ĚŽ ƚŽĚŽ͕ ĨŽƌĂŵ
ƐƵƉƌŝŵŝĚĂƐ ĂƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ Đŝǀŝů Ğŵ ĐŽŶŚĞĐĞƌ ŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ĚŽ
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EĆŽĠƉŽƌŽƵƚƌĂƌĂnjĆŽƋƵĞƐĞŵƵůƚŝƉůŝĐĂŵŶŽƐũŽƌŶĂŝƐĞŽƵƚƌŽƐŵĞŝŽƐ
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Ϯ͘ϯ͘Ϯ͘ ůƵnjĚŽƐƚĂƚƵƚŽĚĂŝĚĂĚĞ
^ĞŶĆŽďĂƐƚĂƐƐĞĂĂƵƐġŶĐŝĂĚĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽƉƷďůŝĐĂŶŽĐŽŶƚĞdžƚŽĚŽ
ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽĂĨĞƚŽĂŽ/͕ŽƐƚĂƚƵƚŽĚĞŝĚĂĚĞʹ>ĞŝŶ͘ϭϬ͘Ϯϱϳ͕ĚĞϭϬĚĞũƵŶŚŽĚĞ
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ŶĆŽ ŚŽƵǀĞ Ă ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽ ƉƷďůŝĐĂ ;Ğ͘Ő͘ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ͕ ĚŝƐĐƵƐƐĆŽ Ğ
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ĚĞĐƌŝĂĕĆŽĚĂKh͗ŽĞƐƚƵĚŽƉƌĠǀŝŽĚĞŝŵƉĂĐƚŽĚĞǀŝnjŝŶŚĂŶĕĂ͘KƌĞĨĞƌŝĚŽƐƚƵĚŽ͕
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Ğ ƐĞ ƌĞŐŝƐƚƌĂƌ ƋƵĞ Ž ĐĂƉƵƚ ĚŽ Ăƌƚ͘ ϯϯ ĚŽ ƐƚĂƚƵƚŽ ĚĂ ŝĚĂĚĞ͕ Ğŵ
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;͘͘͘Ϳ ĂŶƚĞƐ ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ůĞŐŝƐůĂƚŝǀŽ Ğŵ Ɛŝ͕ ũĄ ĚĞǀĞ Ž ƉƌŽũĞƚŽ ĚĞ ůĞŝ
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ƉƌŽũĞƚĂĚŽƐĞŵĨƵŶĕĆŽĚŽƐŽďũĞƚŝǀŽƐĚĂŽƉĞƌĂĕĆŽ͘EĆŽĨŽƐƐĞĂƐƐŝŵ͕ĞŽ
ĚŽĐƵŵĞŶƚŽŶĆŽƐĞĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂƌŝĂĐŽŵŽƉůĂŶŽ͘
;͘͘͘Ϳ ŽƵƚƌŽ ĞůĞŵĞŶƚŽ ĞƐƐĞŶĐŝĂů Ġ Ž ĞƐƚƵĚŽ ƉƌĠǀŝŽ ĚĞ ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞ
ǀŝnjŝŶŚĂŶĕĂ ;Ăƌƚ͘ ϯϯ͕ sͿ͘ &ĂƚŽƌ ĂŶƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ ƌĞůĞŐĂĚŽ ŶĂƐ ĂĕƁĞƐ
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ƌĞůĞǀąŶĐŝĂ͕ŶĆŽƐĞŶĚŽĚŝĨşĐŝůƉĞƌĐĞďĞƌƋƵĞĠĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĞƋƵĞŽWŽĚĞƌ
WƷďůŝĐŽ ƉŽĚĞ ĂǀĞƌŝŐƵĂƌ ŽƐ ĞĨĞŝƚŽƐ ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĕƁĞƐ͕ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽƐ
Ğ ŽƵƚƌĂƐ ŽƉĞƌĂĕƁĞƐ ƵƌďĂŶĂƐ ƐŽďƌĞ ŽƐ ƉƌŽƉƌŝĞƚĄƌŝŽƐ͕ ŵŽƌĂĚŽƌĞƐ Ğ
ƵƐƵĄƌŝŽƐ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐ ĚĂ ĄƌĞĂ͘ EĆŽ ƌĂƌĂƐ ǀĞnjĞƐ͕ ƚĂŝƐ ĂĕƁĞƐ ǀŝĞƌĂŵ
Ă ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌ ƐĠƌŝŽƐ ŐƌĂǀĂŵĞƐ Ă ĞƐƐĞƐ ŐƌƵƉŽƐ ƐŽĐŝĂŝƐ͘ K ƐƚĂƚƵƚŽ͕
ƉŽƌĠŵ͕ƉƌŽĐƵƌŽƵĞǀŝƚĄͲůŽƐĞdžŝŐŝŶĚŽƋƵĞŽƉůĂŶŽĐŽŶƚĞŵƉůĞŽĞƐƚƵĚŽĚŽ
ŝŵƉĂĐƚŽĚĞǀŝnjŝŶŚĂŶĕĂ͘
KƌĂ͕ĚŝĂŶƚĞĚĞƐƐĂƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕƁĞƐ͕ĨŝĐĂĞǀŝĚĞŶƚĞƋƵĞŽ
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ƵƐƵĄƌŝŽƐƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐĚĂĄƌĞĂ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽ͕ĂƐƐŝŵ͕ƐĠƌŝŽƐŐƌĂǀĂŵĞƐĂĞƐƐĞƐŐƌƵƉŽƐ͕͘
ƉŽƌ ĂƐƐŝŵ ƐĞƌ͕ Ă >Ğŝ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ƋƵĞ Ž ƉůĂŶŽ ĚĞ ŽƉĞƌĂĕĆŽ ƵƌďĂŶĂ ĐŽŶƐŽƌĐŝĂĚĂ
ĐŽŶƚĞŵƉůĞ Ž /s͘ DĂƐ ŶĆŽ ĚĞǀĞ Ɛſ ĐŽŶƚĞŵƉůĄͲůŽ͕ Ă ƐĞŵĞůŚĂŶĕĂ ĚĞ Ƶŵ ĚĞǀĞƌ
ŵĞƌĂŵĞŶƚĞĨŽƌŵĂůŽƵĚŽĐƵŵĞŶƚŽƉƌĞƐƐƵƉŽƐƚŽ͘ŽŶƐŽĂŶƚĞĨŝƌŵĞĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͕Ġ
ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚşǀĞů ƋƵĞ Ž /s ƐĞũĂ ĂŶĂůŝƐĂĚŽ Ğ ĚŝƐĐƵƚŝĚŽ ƐŽď Ă ſƚŝĐĂ ĚŽ ƉƌŝŶĐşƉŝŽ
ĚĞŵŽĐƌĄƚŝĐŽ͘ EĂ ĚŽƵƚƌŝŶĂ͕ Ž ũĄ ĐŝƚĂĚŽ ƉƌŽĨ͘ :ŽƐĠ ĚŽƐ ^ĂŶƚŽƐ ĂƌǀĂůŚŽ &ŝůŚŽ
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ĐŽŶƐŽŶąŶĐŝĂĐŽŵĂĚŝƌĞƚƌŝnjƵƌďĂŶşƐƚŝĐĂĐŽŶƚŝĚĂŶŽĂƌƚ͘ϮǑ͕y///͕ĚŽƐƚĂƚƵƚŽ͕Ğ͕ĂůĠŵ
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WĞůĂ ƐƵĂ ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ͕ ĂĨŝŐƵƌĂͲƐĞ ŽƉŽƌƚƵŶŽ ƚƌĂŶƐĐƌĞǀĞƌ Ă ĚŝƌĞƚƌŝnj ƉůĂƐŵĂĚĂ ŶŽ
ƌĞĨĞƌŝĚŽŝŶĐŝƐŽy///͗
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ĚĂ ƉŽƉƵůĂĕĆŽ ŝŶƚĞƌĞƐƐĂĚĂ ŶŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽ ĚĞ
ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽƐŽƵĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐĐŽŵĞĨĞŝƚŽƐƉŽƚĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞŶĞŐĂƚŝǀŽƐ
ƐŽďƌĞ Ž ŵĞŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ ŶĂƚƵƌĂů ŽƵ ĐŽŶƐƚƌƵşĚŽ͕ Ž ĐŽŶĨŽƌƚŽ ŽƵ Ă
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ϮϬ
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ĞĨĞƚŝǀĂ ƐŽďƌĞ ŽƐ ůŝŶĚĞƐ ĚĞƐƐĞ ĞůĞŵĞŶƚŽ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ ;/sͿ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ŐƌĂǀĞ
ǀŝŽůĂĕĆŽ ăƐ ĚŝƌĞƚƌŝnjĞƐ ĚŽ ƐƚĂƚƵƚŽ ĚĂ ŝĚĂĚĞ Ğ Ă ƉƌſƉƌŝĂ ƌĂƚŝŽ ĚĂ KƉĞƌĂĕĆŽ
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Ğ ĚĞ ƌĞƉĞƌĐƵƐƐĆŽ ĚŝƌĞƚĂ ŶĂ ǀŝĚĂ ĚŽƐ ŵƵŶşĐŝƉĞƐ͕ ŶĂĚĂ ŵĂŝƐ ũƵƐƚŽ Ğ ůĞŐşƚŝŵŽ ĚŽ
ƋƵĞ ĞƐĐƵƚĄͲůŽƐ ʹ Ž ƋƵĞ ǀĂŝ ĂůĠŵ ĚĂ ĂƚŝƚƵĚĞ ƉĂƐƐŝǀĂ ĚĞ ͞ŽƵǀŝƌ͟ ʹ͕ ĂŝŶĚĂ ƋƵĞ ŶƵŵ
ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĂ ůĞŝ͘ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ ƐĞ ĚĞŝdžĂƌ ƉĞƌŵĞĂƌ ƉĞůŽƐ ƌĞĐůĂŵŽƐ
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ƋƵĞ ƐƵƉŽƌƚĂƌĆŽ Ğ ĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚſƌŝĂƐ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƐ͕ ƐĞŐƵŝŶĚŽͲƐĞ ĚĞ ƵŵĂ
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ŝŵƉĂĐƚŽƐŶĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐĨĂƐĞƐ;ŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽĞŽƉĞƌĂĕĆŽͿĚŽĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͕ĞƐĞ
ƚŝǀĞƐƐĞŵĐŽŶƚĂĚŽĐŽŵƉĂƌƚŝĐŝƉĂĕĆŽƉƷďůŝĐĂĞĨĞƚŝǀĂ͕ĐŽŵŽĚĞƚĞƌŵŝŶĂŽƌŝƚŽĚŽ/
Ğ ĚŽ ƉƌſƉƌŝŽ /s͕ ŶĆŽ ŚĂǀĞƌŝĂ ƉƌŽďůĞŵĂ͘ K ƉƌŽďůĞŵĂ ƐƵƌŐĞ ĐŽŵ Ă ĨƌĂŐŵĞŶƚĂĕĆŽ
ĚŽƐ ĞƐƚƵĚŽƐ ƉĂƌĂ ĨŝŶƐ ĚĞ ůŝĐĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ĂŵďŝĞŶƚĂů Ğ ĐŽŵ ŽƐ ǀşĐŝŽƐ ;ŽŵŝƐƐƁĞƐ Ğ
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ĂĨĞƚĂƌ Ă ƉƌĞǀŝƐŝďŝůŝĚĂĚĞͬƌĞƐƉŽƐƚĂ ƋƵĂŶƚŽ ĂŽƐ ĞĨĞŝƚŽƐ ĐƵŵƵůĂƚŝǀŽƐ Ğ ƐŝŶĠƌŐŝĐŽƐ ĚĂƐ
ŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐ͘ WŽĚĞŵŽƐ ĐŝƚĂƌ͕ ĐŽŵŽ ĞdžĞŵƉůŽ͕ Ă ĂƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ƉƌĞǀŝƐĆŽ ŶŽ ĞƐƚƵĚŽ
ĚĞ ŝŵƉĂĐƚŽ ǀŝĄƌŝŽ ĚĂƐ ǀŝĂŐĞŶƐ ŐĞƌĂĚĂƐ ƉĞůŽ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ĚĞ ƌĞƐşĚƵŽƐ ƉƌĞǀŝƐƚĂƐ Ğŵ
ĞƐƚƵĚŽĞƐƉĞĐşĨŝĐŽ;ƉƌŽũĞƚŽƐĚĞŐĞƌĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽĚĞƌĞƐşĚƵŽƐͿ͘
ZĞŐŝƐƚƌĞͲƐĞƋƵĞŽĂƌƚ͘ϯϱ͕ΑϮǑĚĂ>ĞŝŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌϭϬϭͬϮϬϬϵĞdžŝŐĞ
Ž ĞƐƚƵĚŽͬĂǀĂůŝĂĕĆŽ ŝŶƚĞŐƌĂĚĂ Ğŵ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ;ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĂ
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ŵĞĚŝĚĂƐŵŝƚŝŐĂĚŽƌĂƐ͘ƐĞŶĆŽďĂƐƚĂƐƐĞĂĨƌĂŐŵĞŶƚĂĕĆŽƐƵƉƌĂĐŝƚĂĚĂ͕ƚĞŵŽƐƋƵĞŽ
ƉƌſƉƌŝŽ/sĞůĂďŽƌĂĚŽͬĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽĐŽŶƚĠŵŐƌĂǀĞƐǀşĐŝŽƐĞŽŵŝƐƐƁĞƐ͘
ϯ͘ϱ͘ ƐƚƵĚŽĚĞ/ŵƉĂĐƚŽĚĞsŝnjŝŶŚĂŶĕĂ͗ǀşĐŝŽƐĞŽŵŝƐƐƁĞƐ
Ϯϰ
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Ġ ĚĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ƉĂƌĂ Ă ĨŽƌŵĂĕĆŽ ĚŽ ƐĞŐƵŝŶƚĞ ĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͗
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ƋƵĞ Ž /s ;Ğ͕ ŽďǀŝĂŵĞŶƚĞ͕ ŽƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ Ž ŝŶƚĞŐƌĂŵͿ ĚĞǀĞ
ƐĞƌǀŝƌ ĚĞ ƐƵƉŽƌƚĞ ĚĞ ǀĂůŝĚĂĚĞͬůĞŐŝƚŝŵĂĕĆŽ ƋƵĂŶƚŽ ă ǀŝĂďŝůŝĚĂĚĞͬĞdžƚĞŶƐĆŽ ĚŽ
ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐ ƵƌďĂŶşƐƚŝĐĂƐ ĚĂ Kh͕ Ă ĞdžŝƐƚġŶĐŝĂ ĚĞ ǀşĐŝŽƐ ŶĂƋƵĞůĞ
ƐƚƵĚŽ ĐŽŶƚĂŵŝŶĂ ĞƐƐĂƐ ƷůƚŝŵĂƐ͘ ŵ ŽƵƚƌŽƐ ƚĞƌŵŽƐ͗ Ă ŝŶĐŽƌƌĞĕĆŽ ĚĂƐ ƉƌĞŵŝƐƐĂƐ
ĂĨĞƚĂ Ž ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĂůĐĂŶĕĂĚŽ ;ĐŽŶĐůƵƐĆŽͿ͘ ^Žď Ă ſƚŝĐĂ ĚŽƐ ĂƚŽƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀŽƐ͕
ƉŽĚĞŵŽƐ ĂƐƐĞǀĞƌĂƌ ƋƵĞ Ž ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĂƐ ŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐ ƐĞƌŝĂ Ž ŽďũĞƚŽ ĚŽ ĂƚŽͬĨĂƚŽ
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀŽ͕ ĂŽ ƉĂƐƐŽ ƋƵĞ Ž /s ƐĞƌŝĂ Ƶŵ ĚŽƐ ŵŽƚŝǀŽƐ ;ĨĄƚŝĐŽͲŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐͿ
ĚĂƋƵĞůĞĂƚŽ͘
͕ ĐŽŵŽ ĐĞĚŝĕŽ Ğ ĂŵƉůĂŵĞŶƚĞ ĚŝĨƵŶĚŝĚŽ Ğŵ ąŵďŝƚŽ
ĚŽƵƚƌŝŶĄƌŝŽ Ğ ũƵƌŝƐƉƌƵĚĞŶĐŝĂů͕ Ž WŽĚĞƌ :ƵĚŝĐŝĄƌŝŽ ƉŽĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĂƌͬƚƵƚĞůĂƌ Ă ƌĞůĂĕĆŽ
ĚĞ ĨŝĞů ĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝĚĂĚĞ ĞŶƚƌĞ Ž ŵŽƚŝǀŽ Ğ ŽďũĞƚŽ ĚŽ ĂƚŽͬĨĂƚŽ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀŽ͘ ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂ ĚĞƐƐĂƐ ŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐ ƐĞƌĞŵ ǀĞŝĐƵůĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĞŝ Ğŵ ŶĂĚĂ ĂůƚĞƌĂ ĞƐƐĞ
ƌĂĐŝŽĐşŶŝŽ͕ƉŽŝƐ͕ĐŽŵŽĚŝƚŽ͕Ă>ĞŝĚĞĐƌŝĂĕĆŽĚĂKh͕ŶŽƚĂĚĂŵĞŶƚĞĞŵƐĞƵƐŶĞdžŽƐ
;ŽŶĚĞĞƐƚĆŽƉƌĞǀŝƐƚĂƐŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐƉƷďůŝĐĂƐͿ͕ŽƐƚĞŶƚĂŝŶĞƋƵşǀŽĐŽĞĨĞŝƚŽĐŽŶĐƌĞƚŽ͘
^ŽďƌĞĂƐĚĞŶŽŵŝŶĂĚĂƐůĞŝƐĚĞĞĨĞŝƚŽƐĐŽŶĐƌĞƚŽƐ͕Ž^ƵƉĞƌŝŽƌdƌŝďƵŶĂůĚĞ:ƵƐƚŝĕĂ͕ƉŽƌ
ŽĐĂƐŝĆŽ ĚŽ ũƵůŐĂŵĞŶƚŽ ĚŽ &ĞƌŶĂŶĚĞƐ ǀ͘ WĞƚƌſƉŽůŝƐ͕ ^d: ZD^ ϮϮϰϵϵͬZ: ϭǐ dƵƌŵĂ
;ϮϬϬϴͿ͕ ŝŶǀŽĐŽƵ Ă ĚŽƵƚƌŝŶĂ ĚŽ ƉƌŽĨ͘ ,ĞůLJ >ŽƉĞƐ DĞŝƌĞůůĞƐ ƉĂƌĂ ĞƐĐůĂƌĞĐĞƌ Ž
ƐĞŐƵŝŶƚĞ͗ ͞ƉŽƌ ůĞŝƐ Ğ ĚĞĐƌĞƚŽƐ ĚĞ ĞĨĞŝƚŽƐ ĐŽŶĐƌĞƚŽƐ ĞŶƚĞŶĚĞŵͲƐĞ ĂƋƵĞůĞƐ ƋƵĞ
ƚƌĂnjĞŵ Ğŵ Ɛŝ ŵĞƐŵŽƐ Ž ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽ ƉƌĞƚĞŶĚŝĚŽ͕ ƚĂŝƐ ĐŽŵŽ ĂƐ ůĞŝƐ ƋƵĞ
ĂƉƌŽǀĂŵ ƉůĂŶŽƐ ĚĞ ƵƌďĂŶŝnjĂĕĆŽ͕ ĂƐ ƋƵĞ ĨŝdžĂŵ ůŝŵŝƚĞƐ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂŝƐ͕ ĂƐ ƋƵĞ ĐƌŝĂŵ
ŵƵŶŝĐşƉŝŽƐ ŽƵ ĚĞƐŵĞŵďƌĂŵ ĚŝƐƚƌŝƚŽƐ͕ ĂƐ ƋƵĞ ĐŽŶĐĞĚĞŵ ŝƐĞŶĕƁĞƐ ĨŝƐĐĂŝƐ͖ ŽƐ
ĚĞĐƌĞƚŽƐƋƵĞĚĞƐĂƉƌŽƉƌŝĂŵďĞŶƐ͕ŽƐƋƵĞĨŝdžĂŵƚĂƌŝĨĂƐ͕ŽƐƋƵĞĨĂnjĞŵŶŽŵĞĂĕƁĞƐĞ
ŽƵƚƌŽƐ ĚĞƐƐĂ ĞƐƉĠĐŝĞ͘ dĂŝƐ ůĞŝƐ ŽƵ ĚĞĐƌĞƚŽƐ ŶĂĚĂ ƚġŵ ĚĞ ŶŽƌŵĂƚŝǀŽƐ͖ ƐĆŽ ĂƚŽƐ ĚĞ
ĞĨĞŝƚŽƐ ĐŽŶĐƌĞƚŽƐ͕ ƌĞǀĞƐƚŝŶĚŽ Ă ĨŽƌŵĂ ŝŵƉƌſƉƌŝĂ ĚĞ ůĞŝ ŽƵ ĚĞĐƌĞƚŽ ƉŽƌ ĞdžŝŐġŶĐŝĂƐ
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĂƐ͘͟
ϯ͘ϱ͘ϭ͘ ƵƐġŶĐŝĂĚĞĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽŶĂĨĂƐĞĚĞ
ŽďƌĂƐ
Ϯϱ
ŽŵƉƵůƐĂŶĚŽ ŽƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ ƉĞůĂ hZW͕
ŶŽƚĂĚĂŵĞŶƚĞ Ž /s͕ Ž 'dͬDWZ: ;WĂƌĞĐĞƌ dĠĐŶŝĐŽ Ŷ͘ ϮϲϴͬϮϬϭϭ ʹ ŽĐ͘ ϭϮͿ
ǀĞƌŝĨŝĐŽƵ ƋƵĞ ŶĆŽ ŚŽƵǀĞ Ă ĚĞǀŝĚĂ ƉƌĞǀŝƐĆŽ ĚĞ ĂǀĂůŝĂĕĆŽ ĚĞ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ŶĂ ĨĂƐĞ ĚĞ
ŽďƌĂƐ͘ dĂů ůĂƉƐŽ ĞƐƚĄ ĚŝƌĞƚĂŵĞŶƚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽ ĂŽ ƌĞƐƚƌŝƚŽ ĞƐĐŽƉŽ ĚŽ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ
ƵƚŝůŝnjĂĚŽ;/sͿ͕ƋƵĞ͕ƉŽƌŶĂƚƵƌĞnjĂ͕ŽďũĞƚŝǀĂĂǀĂůŝĂƌŽƐĞĨĞŝƚŽƐƉŽƐŝƚŝǀŽƐĞŶĞŐĂƚŝǀŽƐ
ĚŽ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ŽƵ ĂƚŝǀŝĚĂĚĞ ƋƵĂŶƚŽ ă ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĂ ƉŽƉƵůĂĕĆŽ
ƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ŶĂ ĄƌĞĂ Ğ ƐƵĂƐ ƉƌŽdžŝŵŝĚĂĚĞƐ Ğ ŶĆŽ ŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ĂŵďŝĞŶƚĂŝƐ ĚŽ
ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͕ĚŝƌĞƚŽƐĞŝŶĚŝƌĞƚŽƐ͕ĞŵƚŽĚĂĂƐƵĂĄƌĞĂĚĞŝŶĨůƵġŶĐŝĂ͕ŶĂƐĨĂƐĞƐ
ĚĞƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽ͕ŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽĞŽƉĞƌĂĕĆŽ͕ŽƋƵĞƐĞƌŝĂĂƚĞŶĚŝĚŽƉĞůŽ/͘
Žŵ ĞĨĞŝƚŽ͕ ĚĞŶƚƌĞ ŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ĚĂ ĨĂƐĞ ĚĞ ŽďƌĂ
ĂǀĂůŝĂĚŽƐ ŶŽ ĞƐƚƵĚŽ͕ Ƶŵ ĚŽƐ ŵĂŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĨŽŝ ŝŶĚĞǀŝĚĂŵĞŶƚĞ ĂǀĂůŝĂĚŽ͗ Ž
ŝŵƉĂĐƚŽ ǀŝĄƌŝŽ͘ Ğ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ž /s͕ ƐĞƌĄ ĐƌŝĂĚŽ Ƶŵ ŶŽǀŽ ĞŝdžŽ ǀŝĄƌŝŽ ĐŽŵƉŽƐƚŽ
ƉĞůĂ sŝĂ džƉƌĞƐƐĂ Ğ sŝĂ ŝŶĄƌŝĂ ;ŝŶĄƌŝŽ ĚŽ WŽƌƚŽͿ͕ ůŝŐĂŶĚŽ Ă ǀĞŶŝĚĂ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ
ŝĐĂůŚŽĞŽĂĐĞƐƐŽă>ŝŶŚĂsĞƌŵĞůŚĂăWƌĂĕĂDĂƵĄ͕ĞŵĐŽŶũƵŶƚŽĐŽŵĂĂďĞƌƚƵƌĂ
ĚĞŶŽǀĂƐǀŝĂƐĞŽĂůĂƌŐĂŵĞŶƚŽĚĞǀŝĂƐĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͕ƉĞƌŵŝƚŝŶĚŽ͕ĂƐƐŝŵ͕ŽĚĞƐŵŽŶƚĞ
ĚŽ ůĞǀĂĚŽ ĚĂ WĞƌŝŵĞƚƌĂů ĞŶƚƌĞ Ž ƌƐĞŶĂů ĚĂ DĂƌŝŶŚĂ Ğ Ă ǀĞŶŝĚĂ &ƌĂŶĐŝƐĐŽ
ŝĐĂůŚŽ͘ ,Ą ƉƌĞǀŝƐĆŽ͕ ĂŝŶĚĂ͕ ĚĞ ƌĞŵŽĚĞůĂĕĆŽ ĚĂ ǀĞŶŝĚĂ ZŽĚƌŝŐƵĞƐ ůǀĞƐ Ğ ĚĂ
ĐŽŶƐƚƌƵĕĆŽĚĞŽďƌĂƐĚĞĂƌƚĞĞƚƷŶĞŝƐ͘ŝŶĚĂĚĞĂĐŽƌĚŽĐŽŵŽ/s͕ƉĂƌĂĂƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ
ĚĂƐ ŽďƌĂƐ͕ ƐĞƌĆŽ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƐ ŵƵĚĂŶĕĂƐ ŶĂ ĐŝƌĐƵůĂĕĆŽ ǀŝĄƌŝĂ͕ ĐŽŵ ĂůƚĞƌĂĕƁĞƐ ĚĞ
ĨůƵdžŽ ǀŝĄƌŝŽ͕ ŝŶƚĞƌĚŝĕĆŽ ĚĞ ƌƵĂƐ Ğ ŵƵĚĂŶĕĂƐ ĚĞ ŝƚŝŶĞƌĄƌŝŽƐ ĚĞ ĐŝƌĐƵůĂĕĆŽ ĚĞ
ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞƉƷďůŝĐŽ͘
ŝĂŶƚĞĚĞƐƐĞĐĞŶĄƌŝŽ͕Ž/sĂĨŝƌŵĂŐĞŶĞƌŝĐĂŵĞŶƚĞƋƵĞĂƐĂůƚĞƌĂĕƁĞƐ
ƉŽĚĞƌĆŽ ƚƌĂnjĞƌ ƉƌŽďůĞŵĂƐ ĂŽ ƵƐƵĄƌŝŽ Ğ ŐĞƌĂƌ ĐŽŶŐĞƐƚŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐ͘ EŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕
ĚĞŝdžĂ ĚĞ ƋƵĂŶƚŝĨŝĐĂƌ ĞƐƐĞ ŝŵƉĂĐƚŽ Ğ Ă ĞůĞ ĂƚƌŝďƵŝƌ ƐŝŐŶŝĨŝĐąŶĐŝĂ͕ Ž ƋƵĞ ƐĞƌŝĂ
ĞƐƉĞƌĂĚŽĚĞƋƵĂůƋƵĞƌĞƐƚƵĚŽĚĞƐƐĂŶĂƚƵƌĞnjĂ͘^ĞŽŝŵƉĂĐƚŽŶĆŽĨŽŝĐŽƌƌĞƚĂŵĞŶƚĞ
ŵĞĚŝĚŽĞĂǀĂůŝĂĚŽ͕ŶĆŽĠƉŽƐƐşǀĞůŐĂƌĂŶƚŝƌƋƵĞĂƐŵĞĚŝĚĂƐŵŝƚŝŐĂĚŽƌĂƐƐƵŐĞƌŝĚĂƐ
ƐĞƌĆŽƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƐƉĂƌĂĚŝŵŝŶƵŝƌĂŽŵşŶŝŵŽƉŽƐƐşǀĞůŽƐŝŵƉĂĐƚŽƐŝŶĞǀŝƚĄǀĞŝƐ͘ŽŵŽ
ŵĞĚŝĚĂŵŝƚŝŐĂĚŽƌĂ͕ŽĞƐƚƵĚŽƌĞĐŽŵĞŶĚŽƵĂƉĞŶĂƐŽƉůĂŶĞũĂŵĞŶƚŽĂŶƚĞĐŝƉĂĚŽĚĂƐ
ŵŽĚŝĨŝĐĂĕƁĞƐ ŶĂ ĐŝƌĐƵůĂĕĆŽ ǀŝĄƌŝĂ Ğ ƐƵĂ ĂŵƉůĂ ĚŝǀƵůŐĂĕĆŽ ĐŽŵ ĂŶƚĞĐĞĚġŶĐŝĂ ƉĂƌĂ
Ϯϲ
ƋƵĞŽĐŽƌƌĂŵƐĞŵŐƌĂŶĚĞƐƚƌĂŶƐƚŽƌŶŽƐĞƐĞũĂŵĚĞĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽĚŽƵƐƵĄƌŝŽ͘
ϯ͘ϱ͘Ϯ͘ /ŶĐŽƌƌĞĕƁĞƐŶĂĂǀĂůŝĂĕĆŽĚŽŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽĚĂĨĂƐĞ
ĚĞŽƉĞƌĂĕĆŽ
Ğ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ž /s͕ ĐŽŵ Ă ƌĞĞƐƚƌƵƚƵƌĂĕĆŽ ǀŝĄƌŝĂ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ŶĂ
Kh͕ŽŝŶĄƌŝŽĚŽWŽƌƚŽ;sŝĂƐdžƉƌĞƐƐĂĞsŝĂŝŶĄƌŝĂͿĚĞǀĞƌĄƌĞĐĞďĞƌŽǀŽůƵŵĞĚĞ
ƚƌĄĨĞŐŽ ƋƵĞ ĂƚƵĂůŵĞŶƚĞ Ġ ĂƚĞŶĚŝĚŽ ƉĞůĂ WĞƌŝŵĞƚƌĂů Ğ ǀĞŶŝĚĂ ZŽĚƌŝŐƵĞƐ ůǀĞƐ͘
ĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ĚĞǀĞƌĄ ƌĞĐĞďĞƌ ƚĂŵďĠŵ Ž ǀŽůƵŵĞ ĚĞ ƚƌĄĨĞŐŽ Ăƚƌú̎ Ğ ŐĞƌĂĚŽ
ƉĞůŽƉƌŽũĞƚŽ͘
ŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ĞƐƐĞ ĐĞŶĄƌŝŽ͕ ĨŽƌĂŵ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ ĚŽŝƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ
ĚĞĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽĚŽƉƌŽũĞƚŽ͕ƐĞŶĚŽĞůĞƐ͗;ŝͿ͞ĂƉşƚƵůŽϯʹdƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͗
dƌĄĨĞŐŽ sŝĄƌŝŽ Ğ ĞŵĂŶĚĂ ƉŽƌ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͟ ĚŽ /s Ğ͖ ;ŝŝͿ ƐƚƵĚŽ ĚĞ dƌĄĨĞŐŽ ĚŽ
WŽƌƚŽ DĂƌĂǀŝůŚĂ͕ ĞůĂďŽƌĂĚŽ ƉĞůĂ z ŽŶƐƵůƚŽƌŝĂ ĚĞ ŶŐĞŶŚĂƌŝĂ >d͘ KƐ ĚŽŝƐ
ĞƐƚƵĚŽƐƵƚŝůŝnjĂƌĂŵŽŵĠƚŽĚŽ,D;,ŝŐŚǁĂLJĂƉĂĐŝƚLJDĂŶƵĂůͲŵĠƚŽĚŽĚŝĨƵŶĚŝĚŽ
ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ĂǀĂůŝĂƌ Ž ŶşǀĞů ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽ ĚĞ ƵŵĂ ǀŝĂ ŶŽ ŝŶƚĞƌǀĂůŽ ĚĞ
ŚŽƌĂ͘ŽŶƐŝƐƚĞĞŵĐŽŵƉĂƌĂƌĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞŚŽƌĄƌŝĂĚĂǀŝĂĐŽŵŽǀŽůƵŵĞĚĞƚƌĄĨĞŐŽ
ůĞǀĂŶƚĂĚŽĞͬŽƵŐĞƌĂĚŽͿ͕ƉĂƌĂĂĂŶĄůŝƐĞĚŽŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽ͘
ĂŶĄůŝƐĞ ĚŽƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ƉĞůŽ 'dͬDWZ:͕ ŶŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕ ŝŶĚŝĐŽƵ
ƋƵĞ ŚĄ ŝŶĐŽƌƌĞĕƁĞƐ ŶĂƐ ĚƵĂƐ ĂŶĄůŝƐĞƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ ƋƵĞ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞŵ Ă
ĂǀĂůŝĂĕĆŽƉŽƐŝƚŝǀĂĚŽŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽŶĂĨĂƐĞĚĞŽƉĞƌĂĕĆŽĚĂKhWŽƌƚŽDĂƌĂǀŝůŚĂ͕
ĐŽŶĨŽƌŵĞ ƐĞƌĄ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂĚŽ Ă ƐĞŐƵŝƌ͘ &ŽƌĂŵ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ ƉĂƌĂ Ă ĂŶĄůŝƐĞ ŽƐ ĚĂĚŽƐ
ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝnjĂĚŽƐŶŽƐƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐĞƐƚƵĚŽƐ͘
ϯ͘ϱ͘Ϯ͘ϭ͘ ƌƌŽƐŶĂĂŶĄůŝƐĞĚĞŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ
ŶŽ/s
Ϯϳ
KƐĚĂĚŽƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐŶĂĂŶĄůŝƐĞĚŽŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽƌĞĂůŝnjĂĚĂŶŽ/s
ĨŽƌĂŵƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽƐŶŽYƵĂĚƌŽϬϭĞĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚŽƐĂƐĞŐƵŝƌ͗
;ĂͿ
ĂƉĂĐŝĚĂĚĞŚŽƌĄƌŝĂĚŽƐŝƐƚĞŵĂǀŝĄƌŝŽĂƚƵĂů͕WĞƌŝŵĞƚƌĂů;ϭͿ
Ğǀ͘ZŽĚƌŝŐƵĞƐůǀĞƐ;ϭͿĞ͖ĚŽƐŝƐƚĞŵĂǀŝĄƌŝŽĨƵƚƵƌŽ͕sŝĂdžƉƌĞƐƐĂ
;ϭͿĞsŝĂŝŶĄƌŝĂ;ϭͿ͖
;ďͿ
sŽůƵŵĞ ĚĞ ƚƌĄĨĞŐŽ ĚŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ǀŝĄƌŝŽ ĂƚƵĂů͕ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚŽ Ă
ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĐĂŵƉŽ͕ ŶŽ ŚŽƌĄƌŝŽ ĚĞ ƉŝĐŽ ĚĂ ŵĂŶŚĆ͕
ƉŽŶƚŽĐƌşƚŝĐŽĚĂƐǀŝĂƐ͕ƐĞŶƚŝĚŽĞŶƚƌŽ;ϯĞϯͿ͖
;ĐͿ
ƐƚŝŵĂƚŝǀĂ ĚĞ ŐĞƌĂĕĆŽͬĂƚƌĂĕĆŽ ĚĞ ǀŝĂŐĞŶƐ ĚĂ Kh͕ ŶŽ
ŚŽƌĄƌŝŽĚĞƉŝĐŽĚĂŵĂŶŚĆ͕ƉŽŶƚŽĐƌşƚŝĐŽĚĂƐǀŝĂƐ͕ƐĞŶƚŝĚŽĞŶƚƌŽ;ϯ
ĞϯͿ͖
;ĚͿ
EşǀĞů ĚĞ ^ĞƌǀŝĕŽ ĚĂƐ ǀŝĂƐ ĚŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĂƚƵĂů͕ ŶŽ ŚŽƌĄƌŝŽ ĚĞ
ƉŝĐŽĚĂŵĂŶŚĆ͕ƉŽŶƚŽĐƌşƚŝĐŽĚĂƐǀŝĂƐ͕ƐĞŶƚŝĚŽĞŶƚƌŽ;ϯĞϯͿ͘
YƵĂĚƌŽϬϭʹĂĚŽƐƵƚŝůŝnjĂĚŽƐŶĂĂŶĄůŝƐĞĚĞŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽŶŽ/s
^ŝƚƵĂĕĆŽĂƚƵĂů
ǀ͘ZŽĚƌŝŐƵĞƐ
WĞƌŝŵĞƚƌĂů
ůǀĞƐ
^ŝƚƵĂĕĆŽĨƵƚƵƌĂ
sŝĂdžƉƌĞƐƐĂ
ĂƉĂĐŝĚĂĚĞ
ϰ͘ϬϬϬǀĞŝĐͬ͘ŚŽƌĂ ϱ͘ϰϬϬǀĞŝĐͬ͘ŚŽƌĂ ϲ͘ϬϬϬǀĞŝĐͬ͘ŚŽƌĂ
,ŽƌĄƌŝĂ
sŽůƵŵĞĚĞ
ϯ
ϰ͘ϳϱϯǀĞşĐƵůŽƐ
ϰ͘ϳϱϯǀĞşĐƵůŽƐ
Ͳ
dƌĄĨĞŐŽ
EşǀĞůĚĞ^ĞƌǀŝĕŽ
ϭϭϵй
ϴϴй
Ͳ
ϱ
EŽƚĂ͗ĂŶĄůŝƐĞĨŽŝƌĞĂůŝnjĂĚĂƉĂƌĂŽŚŽƌĄƌŝŽĚĞƉŝĐŽĚĂŵĂŶŚĆ͕ƐĞŶƚŝĚŽĞŶƚƌŽ͘
ϭ
sŝĂŝŶĄƌŝĂ
ϰ͘ϱϬϬǀĞŝĐͬ͘ŚŽƌĂ
ϯ͘ϳϬϰǀĞşĐƵůŽƐ
ϴϮй
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ĚŽ ,D ;,ŝŐŚǁĂLJ ĂƉĂĐŝƚLJ DĂŶƵĂůͿ͕ ŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂ ĞƐĐŽůŚŝĚĂ ƉĂƌĂ Ă ĂŶĄůŝƐĞ ĚŽ
ŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽ͘EŽĞŶƚĂŶƚŽ͕ĂŽĐĂůĐƵůĂƌŽ͞EşǀĞůĚĞ^ĞƌǀŝĕŽ͟ŶĂƐŝƚƵĂĕĆŽĨƵƚƵƌĂ͕ Ž
ĞƐƚƵĚŽĚĞƐĐŽŶƐŝĚĞƌŽƵŽǀŽůƵŵĞĚĞƚƌĄĨĞŐŽĞdžŝƐƚĞŶƚĞ͘WŽƌŝƐƐŽ͕Ž/sĐŽŶĐůƵŝƵƋƵĞ
Ă ƌĞĞƐƚƌƵƚƵƌĂĕĆŽ ĚŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ǀŝĄƌŝŽ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ǀĂŝ ŵĞůŚŽƌĂƌ Ă ĨůƵŝĚĞnj ĚŽƐ ĨůƵdžŽƐ ĚĞ
ƚƌĄĨĞŐŽ͕ĂƌŐƵŵĞŶƚĂŶĚŽƋƵĞŽǀŽůƵŵĞĞƐƚŝŵĂĚŽĚĞǀŝĂŐĞŶƐŐĞƌĂĚĂƐĞĂƚƌĂşĚĂƐƉĂƌĂ
ĐŝƌĐƵůĂƌŶĂsŝĂŝŶĄƌŝĂƐĞƌĄŵĞŶŽƌĚŽƋƵĞƐƵĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ͘
Ϯϴ
EŽĞŶƚĂŶƚŽ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽͲƐĞƋƵĞŽŝŶĄƌŝŽĚŽWŽƌƚŽŝƌĄƐƵďƐƚŝƚƵŝƌĂ
WĞƌŝŵĞƚƌĂůĞĂǀ͘ZŽĚƌŝŐƵĞƐůǀĞƐ͕ƚŽƌŶĂͲƐĞĞǀŝĚĞŶƚĞŽĞƋƵşǀŽĐŽŶĂĐŽŶĐůƵƐĆŽĚŽ
/s͗ĂsŝĂdžƉƌĞƐƐĂĞĂsŝĂŝŶĄƌŝĂŝƌĆŽƌĞĐĞďĞƌŽƚƌĄĨĞŐŽĂƚƵĂůĚĞǀĞşĐƵůŽƐƐŽŵĂĚŽ
ĂŽǀŽůƵŵĞĚĞƚƌĄĨĞŐŽŐĞƌĂĚŽĞĂƚƌú̎ƉĞůĂKh;ƚƌĄĨĞŐŽĨƵƚƵƌŽͿ͘EĞƐƐĞƐƚĞƌŵŽƐ
ĨŽŝĞůĂďŽƌĂĚĂŶŽǀĂĂǀĂůŝĂĕĆŽĚĞŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽ͕ĐŽŶĨŽƌŵĞĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂŶŽYƵĂĚƌŽ
ϬϮĂƐĞŐƵŝƌ͘
YƵĂĚƌŽϬϮʹEŽǀĂĂŶĄůŝƐĞĚĞŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽĂƉĂƌƚŝƌĚŽƐĚĂĚŽƐĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐŶŽ/s
ϭ
Ϯ
ϯ
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ĂƉĂĐŝĚĂĚĞ,ŽƌĄƌŝĂ
sŽůƵŵĞĚĞdƌĄĨĞŐŽ
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^ŝƚƵĂĕĆŽĨƵƚƵƌĂ
WĞƌŝŵĞƚƌĂů
ǀ͘ZŽĚƌŝŐƵĞƐůǀĞƐ
sŝĂdžƉƌĞƐƐĂ
sŝĂŝŶĄƌŝĂ
ϰ͘ϬϬϬǀĞŝĐͬ͘ŚŽƌĂ
ϱ͘ϰϬϬǀĞŝĐͬ͘ŚŽƌĂ
ϲ͘ϬϬϬǀĞŝĐͬ͘ŚŽƌĂ
ϰ͘ϱϬϬǀĞŝĐͬ͘ŚŽƌĂ
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ϰ͘ϳϱϯǀĞşĐƵůŽƐ
ϰ͘ϳϱϯǀĞşĐƵůŽƐ
ϭϬ͘ϱϬϬǀĞşĐƵůŽƐͬŚŽƌĂ
ϰ͘ϳϱϯнϰ͘ϳϱϯнϯ͘ϳϬϰǀĞşĐƵůŽƐ
ϵ͘ϱϬϲǀĞşĐƵůŽƐ
ϭϭϵйͬE^&
ϴϴйͬE^&
džĐĞĚĞŶƚĞĚĞϭϬϲǀĞşĐƵůŽƐŶĂŚŽƌĂͲƉŝĐŽ
ϭϬϭйͬE^&
ϭϯ͘ϮϭϬǀĞşĐƵůŽƐ
džĐĞĚĞŶƚĞĚĞϮ͘ϳϭϬǀĞşĐƵůŽƐŶĂŚŽƌĂͲƉŝĐŽ
ϭϮϱйͬE^&
EŽƚĂ͗ĂŶĄůŝƐĞĨŽŝƌĞĂůŝnjĂĚĂƉĂƌĂŽŚŽƌĄƌŝŽĚĞƉŝĐŽĚĂŵĂŶŚĆ͕ƐĞŶƚŝĚŽĞŶƚƌŽ͘
ŽŶĐůƵŝͲƐĞ͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ ƋƵĞ ĂŽ ĐŽŶƚƌĄƌŝŽ ĚŽ ƋƵĞ Ž /s ĂĨŝƌŵŽƵ͕ Ă
ƌĞĞƐƚƌƵƚƵƌĂĕĆŽ ĚŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ǀŝĄƌŝŽ ƉƌĞǀŝƐƚĂ ŶŽ ƉƌŽũĞƚŽ ƚĞŶĚĞ Ă ƉŝŽƌĂƌ Ă ĨůƵŝĚĞnj
ĚŽƐ ĨůƵdžŽƐ ĚĞ ƚƌĄĨĞŐŽ͘ ŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽͲƐĞ ŽƐ ŶƷŵĞƌŽƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ ŶŽ /s͕
ĂƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ŽďƐĞƌǀĂͲƐĞ Ƶŵ ĞdžĐĞĚĞŶƚĞ ĚĞ ϭϬϲ ǀĞşĐƵůŽƐ ŶŽ ŚŽƌĄƌŝŽ ĚĞ ƉŝĐŽ ĚĂ
ŵĂŶŚĆ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽͲƐĞ Ă ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ĚĂ WĞƌŝŵĞƚƌĂů Ğ ĚĂ ǀ͘ ZŽĚƌŝŐƵĞƐ ůǀĞƐ͕
ĨƌĞŶƚĞĂŽƚƌĄĨĞŐŽĚĞǀĞşĐƵůŽƐĞdžŝƐƚĞŶƚĞ͘ EĂƐŝƚƵĂĕĆŽĨƵƚƵƌĂ͕ŶĆŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƉĞůŽ
/s͕ĞƐƐĞĞdžĐĞĚĞŶƚĞƉĂƐƐĂƌĄƉĂƌĂϮ͘ϳϭϬǀĞşĐƵůŽƐ͕ƋƵĞĐŽŶƚƌŝďƵŝƌĆŽƉĂƌĂĂƵŵĞŶƚĂƌ
ŽƐĐŽŶŐĞƐƚŝŽŶĂŵĞŶƚŽƐŽďƐĞƌǀĂĚŽƐŶĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐǀŝĂƐĚĞĂĐĞƐƐŽăĄƌĞĂĐĞŶƚƌĂůĚĂ
ĐŝĚĂĚĞ͕ ũĄ ƐĂƚƵƌĂĚĂƐ ;WŽŶƚĞ ZŝŽͲEŝƚĞƌſŝ͕ ǀĞŶŝĚĂ ƌĂƐŝů Ğ >ŝŶŚĂ sĞƌŵĞůŚĂͿ͘ ^Ğŵ
ŵĞĚŝĚĂŵŝƚŝŐĂĚŽƌĂĞĨĞƚŝǀĂ͘
ZĞƐŝĚĞŶĐŝĂůŽƵĐŽŵĞƌĐŝĂů͗ƵŵĂ͞ƉĞƋƵĞŶĂ͟ĚŝĨĞƌĞŶĕĂĚĞϭϱ͘ϲϬϳǀŝĂŐĞŶƐĞϭϮϲ͘ϵϬϱ
ǀĂŐĂƐ
Ϯϵ
hŵĂ ĚĂƐ ĞƚĂƉĂƐ ĚĂ ĂŶĄůŝƐĞ ĚĞ ŝŵƉĂĐƚŽ ǀŝĄƌŝŽ ĚĞ Ƶŵ
ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽĠĂĞƐƚŝŵĂƚŝǀĂĚĞŐĞƌĂĕĆŽĚĞǀŝĂŐĞŶƐ͕ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂƉĂƌĂŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ
Ž ŶşǀĞů ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽ ĚĂƐ ǀŝĂƐ ŶŽ ĐĞŶĄƌŝŽ ĨƵƚƵƌŽ͕ ŝƐƚŽ Ġ͕ Ğŵ Ƶŵ ĐĞŶĄƌŝŽ ĐŽŵ Ž
ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͘ WĂƌĂ ĞƐƚŝŵĂƌ ĞƐƐĂ ŐĞƌĂĕĆŽ ĚĞ ǀŝĂŐĞŶƐ͕ ƐĆŽ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ
ŽƵ ƚĂdžĂƐ ĚĞ ŐĞƌĂĕĆŽ͕ ďĂƐĞĂĚŽƐ Ğŵ ŵĠƚŽĚŽƐ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀŽƐ͘ K ƚŝƉŽ ĚĞ ƵƐŽ ĚŽ
ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ Ġ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞ ŶŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ ĚĞ ŐĞƌĂĕĆŽ ĚĞ ǀŝĂŐĞŶƐ͕ ƵŵĂ ǀĞnj
ƋƵĞŽƐŵŽĚĞůŽƐƐĆŽĞůĂďŽƌĂĚŽƐƉŽƌƚŝƉŽĚĞĂƚŝǀŝĚĂĚĞ;ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů͕ƐŚŽƉƉŝŶŐĐĞŶƚĞƌ͕
ŚŽƐƉŝƚĂů͕ ĞƐĐŽůĂ͕ ĐĞŶƚƌŽ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚĄƌŝŽ͕ ƐƵƉĞƌŵĞƌĐĂĚŽͿ͘ K ƵƐŽ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů Ġ Ž ƋƵĞ
ĂƉƌĞƐĞŶƚĂŵĞŶŽƌĞƐƚĂdžĂƐĚĞŐĞƌĂĕĆŽĞĂƚƌĂĕĆŽĚĞǀŝĂŐĞŶƐ͘
ŵ ƌĞůĂĕĆŽ ăƐ ĂŶĄůŝƐĞƐ ĚĞ ŝŵƉĂĐƚŽ ǀŝĄƌŝŽ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ͕ ƚĂŶƚŽ
Ž /s ƋƵĂŶƚŽ Ž ƐƚƵĚŽ ĚĞ dƌĄĨĞŐŽ ĂƐƐƵŵŝƌĂŵ ƋƵĞ ĂƐ ŶŽǀĂƐ ĄƌĞĂƐ Ă ĐŽŶƐƚƌƵŝƌ
ƐĞƌŝĂŵ ĚŝƐƚƌŝďƵşĚĂƐ ĞŶƚƌĞ ϱϯй ĚĞ ƵƐŽ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů Ğ ϰϳй ĚĞ ƵƐŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ ĚĞ
ƐĞƌǀŝĕŽ͕ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů Ğ ŽƵƚƌŽƐ͘ >Ğŝ ŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ Ŷ͘ ϭϬϭ͕ ĚĞ Ϯϯ ĚĞ ŶŽǀĞŵďƌŽ
ĚĞ ϮϬϬϵ͕ ƋƵĞ ŝŶƐƚŝƚƵŝƵ Ă Kh͕ ƉĞƌŵŝƚĞ Ž ƵƐŽ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů ŶĂƐ njŽŶĂƐ ĚĞ ƵƐŽ ŵŝƐƚŽ
;hDͿ͕ ƉŽƌĠŵ ŶĆŽ ŚĄ ĞdžŝŐġŶĐŝĂ ŵşŶŝŵĂ ĚĞƐƐĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ƵƐŽ ƉŽƌ ƐĞƚŽƌ͕ ŶĆŽ ƐĞŶĚŽ
ƉŽƐƐşǀĞů ĂĨŝƌŵĂƌ ƋƵĞ Ă ĚŝƐƚƌŝďƵŝĕĆŽ ĚĞ ƵƐŽƐ ƉŽƌ ƐĞƚŽƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ŶŽƐ ĞƐƚƵĚŽƐ
ƐĞƌĆŽ ŽďƐĞƌǀĂĚŽƐ ŶĂ ƉƌĄƚŝĐĂ͘ K /s͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ ƵƚŝůŝnjŽƵ ĂƉĞŶĂƐ Ž ŵĞůŚŽƌ ĐĞŶĄƌŝŽ
ƉĂƌĂ ŵĞĚŝƌ ŽƐ ŝŵƉĂĐƚŽƐ ƉƌŽǀĄǀĞŝƐ ĚĞĐŽƌƌĞŶƚĞƐ ĚĞ ŶŽǀĂƐ ǀŝĂŐĞŶƐ͘ /ƐƐŽ ŐĞƌĂ͕
ƉŽƌ ĐŽŶƐĞƋƵġŶĐŝĂ͕ Ƶŵ ƋƵĂĚƌŽ ĚĞ ŝŶĐĞƌƚĞnjĂ ƋƵĂŶƚŽ ă ƐƵĨŝĐŝġŶĐŝĂ ĚĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ
ŵŝƚŝŐĂĚŽƌĂƐƉƌĞǀŝƐƚĂƐ͘
K ƚĞŵĂ ŐĂŶŚĂ ƌĞůĞǀąŶĐŝĂ ĂŽ ĐŽŶƐƚĂƚĂƌ ƋƵĞ Ă ŐĞƌĂĕĆŽ ĚĞ ǀŝĂŐĞŶƐ
ĚĞ Ƶŵ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ġ ŵĂŝŽƌ ĚŽ ƋƵĞ ĚĞ Ƶŵ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ
ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů ĚŽ ŵĞƐŵŽ ƉŽƌƚĞ͕ ƉŽĚĞŶĚŽ ĐŚĞŐĂƌ ĂŽ ĚŽďƌŽ͘ EĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞ ĞƐƚŝŵĂƚŝǀĂ͕
Ž /s ĐŽŶƐŝĚĞƌŽƵ ƋƵĞ ƐĞƌŝĂŵ ĂƚƌĂşĚĂƐ ŽƵ ŐĞƌĂĚĂƐ Ϭ͕ϬϮ ǀŝĂŐĞŶƐͬĚŝĂͬŵϸ ĚĞ ĄƌĞĂ
ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞϬ͕ϬϭǀŝĂŐĞŶƐͬĚŝĂͬŵϸĚĞĄƌĞĂƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů͘
ƚşƚƵůŽ ĚĞ ŝůƵƐƚƌĂĕĆŽ͕ ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽͲƐĞ ĐŽŵŽ ƌĞĨĞƌġŶĐŝĂ ŽƐ ĚĂĚŽƐ Ğ
ŽƐ ƉĂƌąŵĞƚƌŽƐ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ ŶŽ /s Ğ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽͲƐĞ Ă ŚŝƉſƚĞƐĞ ĚĞ ƋƵĞ ϵϬй ĚĂ
ĄƌĞĂ ƚŽƚĂů ĐŽŶƐƚƌƵşĚĂ ŶŽƐ ůŝŵŝƚĞƐ ĚĂ Kh ƐĞƌĆŽ ĚĞ ƵƐŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ğ ϭϬй ĚĞ ƵƐŽ
ϯϬ
ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů͕ ĞƐƚŝŵĂͲƐĞ ƋƵĞ ƐĞũĂŵ ŐĞƌĂĚĂƐ ϱϮ͘ϯϵϰ ŶŽǀĂƐ ǀŝĂŐĞŶƐ ƉŽƌ ĚŝĂ͕ ƋƵĞ Ġ
ϰϯйƐƵƉĞƌŝŽƌĂŽĞƐƚŝŵĂĚŽŶŽ/s͕ĚĞϯϲ͘ϳϮϳŶŽǀĂƐǀŝĂŐĞŶƐ͘ŽŵŽĐŽŶƐĞƋƵġŶĐŝĂ͕
ŽŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽŐĞƌĂĚŽƉĞůŽĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽƉŽĚĞƌĄƐĞƌŵƵŝƚŽŵĂŝŽƌĚŽƋƵĞŽ
ƉƌĞǀŝƐƚŽŶŽĞƐƚƵĚŽ͘
ŽŶĐůƵŝͲƐĞ͕ ĂƐƐŝŵ͕ ƋƵĞ Ă ŝŶĐĞƌƚĞnjĂ ƋƵĂŶƚŽ ĂŽ ĐĞŶĄƌŝŽ ĚĞ ŽĐƵƉĂĕĆŽ
ĚĂ ĄƌĞĂ ŐĞƌĂ ŝŶĐĞƌƚĞnjĂ ƋƵĂŶĚŽ ă ĞƐƚŝŵĂƚŝǀĂ ĚĞ ŐĞƌĂĕĆŽ ĚĞ ǀŝĂŐĞŶƐ ĚŽƐ ĞƐƚƵĚŽƐ
ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ͕ ŶĆŽ ƐĞŶĚŽ ƉŽƐƐşǀĞů ŐĂƌĂŶƚŝƌ ƋƵĞ ŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚŽƐ ĞƐƚƵĚŽƐ
ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƐ ƐĞƌĆŽ ŽďƐĞƌǀĂĚŽƐ ŶĂ ƉƌĄƚŝĐĂ ŶŽ ĐĞŶĄƌŝŽ ĨƵƚƵƌŽ͕ Ž ƋƵĞ ƉƌĞũƵĚŝĐĂ ĂƐ
ŵĞĚŝĚĂƐŵŝƚŝŐĂĚŽƌĂƐƉůĂŶĞũĂĚĂƐ͘
ŝŶĐĞƌƚĞnjĂ ƋƵĂŶƚŽ ĂŽ ĐĞŶĄƌŝŽ ĚĞ ŽĐƵƉĂĕĆŽ ĚĂ ĄƌĞĂ ƚĂŵďĠŵ ŐĞƌĂ͕
ƉŽƌ ĐŽŶƐĞƋƵġŶĐŝĂ͕ ŝŶĐĞƌƚĞnjĂ ƋƵĂŶĚŽ ĂŽ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ǀĂŐĂƐ ĂĐƌĞƐĐŝĚĂƐ ŶĂ Kh͘ K
ĨĂƚŽŐĂŶŚĂƌĞůĞǀąŶĐŝĂƵŵĂǀĞnjƋƵĞŽƉƌſƉƌŝŽ/sĂƐƐƵŵĞƋƵĞĂŐĞƌĂĕĆŽĚĞǀŝĂŐĞŶƐ
ĚĞƐƚĞ ĞƐƚĄ ĚŝƌĞƚĂŵĞŶƚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽ ĂŽ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ǀĂŐĂƐ ĚŝƐƉŽŶşǀĞŝƐ ŶĂ ĄƌĞĂ͘
ĞƐƐĂ ĨŽƌŵĂ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂͲƐĞ ƋƵĞ ŵĂŝŽƌ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ǀĂŐĂƐ ƉŽĚĞŵ ŐĞƌĂƌ ŽƵ ĂƚƌĂŝƌ
ŵĂŝŽƌŶƷŵĞƌŽĚĞǀŝĂŐĞŶƐƉŽƌĂƵƚŽŵſǀĞůƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͘
ƚşƚƵůŽ ĚĞ ŝůƵƐƚƌĂĕĆŽ͕ ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽͲƐĞ ĐŽŵŽ ƌĞĨĞƌġŶĐŝĂ ŽƐ ĚĂĚŽƐ Ğ ŽƐ
ƉĂƌąŵĞƚƌŽƐ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ ŶŽ /s Ğ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽͲƐĞ Ž ĐĞŶĄƌŝŽ ĚĞ ϵϬй ĚĂ ĄƌĞĂ ƚŽƚĂů
ĐŽŶƐƚƌƵşĚĂ ŶŽƐ ůŝŵŝƚĞƐ ĚĂ Kh ƐĞƌĆŽ ĚĞ ƵƐŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ğ ϭϬй ĚĞ ƵƐŽ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů͕
ĞƐƚŝŵĂͲƐĞƋƵĞƐĞũĂŵĂĐƌĞƐĐŝĚĂƐϭϮϲ͘ϵϬϱǀĂŐĂƐ͕ƋƵĞĠϭϬϳйƐƵƉĞƌŝŽƌĂŽĞƐƚŝŵĂĚŽ
ŶŽ /s͕ ĚĞ ϲϭ͘ϮϭϮ ŶŽǀĂƐ ǀĂŐĂƐ͘ ŽŵŽ ĐŽŶƐĞƋƵġŶĐŝĂ͕ Ž ŝŵƉĂĐƚŽ ǀŝĄƌŝŽ ŐĞƌĂĚŽ
ƉĞůŽ ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ƐĞƌŝĂ ŵĂŝŽƌ ĚŽ ƋƵĞ Ž ƉƌĞǀŝƐƚŽ ŶŽ ĞƐƚƵĚŽ͘ WĂƌĂ ŝůƵƐƚƌĂƌ
Ă ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĚĞƐƐĞ ĂƐƉĞĐƚŽ͕ ŽďƐĞƌǀĂͲƐĞ ƋƵĞ ƐĞŐƵŶĚŽ ĚĂĚŽƐ ĚŽ /s͕ ƐĞƌŝĂŵ
ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƐĐĞƌĐĂĚĞϭϱĞĚŝĨşĐŝŽƐŐĂƌĂŐĞŵŶŽƉŽƌƚĞĚŽĞĚŝĨşĐŝŽDĞŶĞnjĞƐƀƌƚĞƐ͘:Ą
ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌŵŽƐ Ž ĐĞŶĄƌŝŽ ĚĞ ϵϬй ĚĞ ĄƌĞĂ ĐŽŵĞƌĐŝĂů Ğ ϭϬй ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů͕ ƐĞƌŝĂŵ
ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƐ ĐĞƌĐĂ ĚĞ ϯϬ ĞĚŝĨşĐŝŽƐ ŐĂƌĂŐĞŵ ĚŽ ŵĞƐŵŽ ƉŽƌƚĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚŽ ůŝŵŝƚĞ ĚĂ
Kh͘
ϯϭ
ϯ͘ϱ͘Ϯ͘Ϯ͘ ƌƌŽƐŶĂĂŶĄůŝƐĞĚĞŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽ
ŶŽ͞ƐƚƵĚŽĚĞdƌĄĨĞŐŽ͟
KƐĚĂĚŽƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐŶĂĂŶĄůŝƐĞĚĞŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂŶŽ
͞ƐƚƵĚŽĚĞdƌĄĨĞŐŽ͟ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƉĞůĂhZWĨŽƌĂŵƐŝŶƚĞƚŝnjĂĚŽƐŶŽYƵĂĚƌŽϬϯĞ
ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚŽƐĂƐĞŐƵŝƌ͗
;ĂͿ
ĂƉĂĐŝĚĂĚĞŚŽƌĄƌŝĂĚŽƐŝƐƚĞŵĂǀŝĄƌŝŽĂƚƵĂů͕WĞƌŝŵĞƚƌĂů;ϭͿ
Ğǀ͘ZŽĚƌŝŐƵĞƐůǀĞƐ;ϭͿĞ͖ĚŽƐŝƐƚĞŵĂǀŝĄƌŝŽĨƵƚƵƌŽ͕sŝĂdžƉƌĞƐƐĂ
;ϭͿĞsŝĂŝŶĄƌŝĂ;ϭͿ͖
;ďͿ
sŽůƵŵĞ ĚĞ ƚƌĄĨĞŐŽ ĚŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ǀŝĄƌŝŽ ĂƚƵĂů͕ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĚŽ Ă
ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ĐĂŵƉŽ͕ ŶŽ ŚŽƌĄƌŝŽ ĚĞ ƉŝĐŽ ĚĂ ŵĂŶŚĆ͕
ƉŽŶƚŽĐƌşƚŝĐŽĚĂƐǀŝĂƐ͕ƐĞŶƚŝĚŽĞŶƚƌŽ;ϯĞϯͿ͖
;ĐͿ
ƐƚŝŵĂƚŝǀĂ ĚĞ ŐĞƌĂĕĆŽͬĂƚƌĂĕĆŽ ĚĞ ǀŝĂŐĞŶƐ ĚĂ Kh͕ ŶŽ
ŚŽƌĄƌŝŽĚĞƉŝĐŽĚĂŵĂŶŚĆ͕ƉŽŶƚŽĐƌşƚŝĐŽĚĂƐǀŝĂƐ͕ƐĞŶƚŝĚŽĞŶƚƌŽ;ϯ
ĞϯͿ͖
;ĚͿ
EşǀĞů ĚĞ ^ĞƌǀŝĕŽ ĚĂƐ ǀŝĂƐ ;ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĂ ƋƵĞ
ĞdžƉƌĞƐƐĂĂƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐĚĞƵŵĂĐŽƌƌĞŶƚĞĚĞƚƌĄĨĞŐŽĞĂĨŽƌŵĂĐŽŵŽ
ƐĆŽ ƉĞƌĐĞďŝĚĂƐ ƉŽƌ ƵƐƵĄƌŝŽƐ͘ ^ĆŽ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚŽƐ ƐĞŝƐ ŶşǀĞŝƐ ĚĞ
ƐĞƌǀŝĕŽ͕ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ĂƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂŝƐ ĚĞ ƵŵĂ ǀŝĂ
ĚĞ ĨůƵdžŽ ŝŶŝŶƚĞƌƌƵƉƚŽ͗ ͗ &ůƵdžŽ ůŝǀƌĞ͕ ůŝďĞƌĚĂĚĞ ĚĞ ŵĂŶŽďƌĂ Ğ ĚĞ
ƐĞůĞĕĆŽ ĚĞ ǀĞůŽĐŝĚĂĚĞ͖ ͗ ƉƌĞƐĞŶĕĂ ĚĞ ŽƵƚƌŽƐ ƵƐƵĄƌŝŽƐ ũĄ ƐĞ ĨĂnj
ŶŽƚĂƌ͕ ŵĂƐ ĂŝŶĚĂ ĞƐƚĄ ĚĞŶƚƌŽ ĚŽ ĨůƵdžŽ ĞƐƚĄǀĞů͖ Ă ƐĞůĞĕĆŽ ĚĞ
ǀĞůŽĐŝĚĂĚĞ Ġ ƉƌĂƚŝĐĂŵĞŶƚĞ ůŝǀƌĞ͕ ŵĂƐ Ă ůŝďĞƌĚĂĚĞ ĚĞ ŵĂŶŽďƌĂ Ġ
ŵĞŶŽƌ ƋƵĞ ŶŽ ŶşǀĞů ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽ ͖ ͗ ƐĞůĞĕĆŽ ĚĞ ǀĞůŽĐŝĚĂĚĞ ũĄ Ġ
ĂĨĞƚĂĚĂƉĞůĂƉƌĞƐĞŶĕĂĚĞŽƵƚƌŽƐǀĞşĐƵůŽƐĞĂƐŵĂŶŽďƌĂƐƌĞƋƵĞƌĞŵ
ƉĞƌşĐŝĂ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚŽƐ ŵŽƚŽƌŝƐƚĂƐ͖ ͗ ZĞŐŝƐƚƌĂͲƐĞ ĨůƵdžŽ ĚĞ ĂůƚĂ
ĚĞŶƐŝĚĂĚĞ͕ ŵĂƐ ĂŝŶĚĂ ĞƐƚĄǀĞů͖ Ă ƐĞůĞĕĆŽ ĚĞ ǀĞůŽĐŝĚĂĚĞ Ğ ĂƐ
ŵĂŶŽďƌĂƐ ƐĆŽ ŵƵŝƚŽ ƌĞƐƚƌŝƚĂƐ͖ ͗ Ɛ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂŝƐ ƐĞ
ĞŶĐŽŶƚƌĂŵ ŶĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ŽƵ ƉƌſdžŝŵĂƐ ĚĞůĂ͖ ĂƐ ǀĞůŽĐŝĚĂĚĞƐ ƐĆŽ
ƌĞĚƵnjŝĚĂƐ͕ ƉŽƌĠŵ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ƵŶŝĨŽƌŵĞƐ͖ ĞƐƚĂƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ
ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĂŝƐƐĆŽŝŶƐƚĄǀĞŝƐ͖&͗KĨůƵdžŽĠĨŽƌĕĂĚŽŽƵĐŽŶŐĞƐƚŝŽŶĂĚŽ͘Ϳ
ϯϮ
ĚŽ ƐŝƐƚĞŵĂ ĂƚƵĂů͕ ŶŽ ŚŽƌĄƌŝŽ ĚĞ ƉŝĐŽ ĚĂ ŵĂŶŚĆ͕ ƉŽŶƚŽ ĐƌşƚŝĐŽ ĚĂƐ
ǀŝĂƐ͕ƐĞŶƚŝĚŽĞŶƚƌŽ;ϯĞϯͿ͘
YƵĂĚƌŽϬϯʹĂĚŽƐƵƚŝůŝnjĂĚŽƐŶĂĂŶĄůŝƐĞĚĞŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽŶŽƐƚƵĚŽĚĞdƌĄĨĞŐŽ
ϭ
ϯ
ϱ
^ŝƚƵĂĕĆŽĂƚƵĂů
ĂƉĂĐŝĚĂĚĞ
,ŽƌĄƌŝĂ
sŽůƵŵĞĚĞ
dƌĄĨĞŐŽ
EşǀĞůĚĞ^ĞƌǀŝĕŽ
^ŝƚƵĂĕĆŽĨƵƚƵƌĂ
WĞƌŝŵĞƚƌĂů
ǀ͘ZŽĚƌŝŐƵĞƐ
ůǀĞƐ
sŝĂdžƉƌĞƐƐĂ
sŝĂŝŶĄƌŝĂ
ϰ͘ϬϬϬǀĞŝĐͬ͘ŚŽƌĂ
ϰ͘ϬϬϬǀĞŝĐͬ͘ŚŽƌĂ
ϲ͘ϬϬϬǀĞŝĐͬ͘ŚŽƌĂ
Ϯ͘ϱϱϲǀĞŝĐͬ͘ŚŽƌĂ
ϯ͘ϯϯϭǀĞşĐƵůŽƐ
ϯ͘ϵϳϱǀĞşĐƵůŽƐ
ϰ͘ϲϴϬǀĞşĐƵůŽƐ
ϯ͘ϬϯϯǀĞşĐƵůŽƐ
ϴϯй
ϵϵй
ϳϴй
ϭϬϵй
EŽƚĂ͗ĂŶĄůŝƐĞĨŽŝƌĞĂůŝnjĂĚĂƉĂƌĂŽŚŽƌĄƌŝŽĚĞƉŝĐŽĚĂŵĂŶŚĆ͕ƐĞŶƚŝĚŽĞŶƚƌŽ͘
ŵ ƌĞůĂĕĆŽ Ă ĞƐƚĂ ĂŶĄůŝƐĞ͕ ŽďƐĞƌǀĂŵͲƐĞ ĂůŐƵŵĂƐ ŝŶĐŽƌƌĞĕƁĞƐ ƋƵĞ
ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞŵŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐĚŽĞƐƚƵĚŽ͘
hŵĂWĞƌŝŵĞƚƌĂůƋƵĞŶĆŽĞdžŝƐƚĞŶĂƌĞĂůŝĚĂĚĞ
/ŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ ŽďƐĞƌǀŽƵͲƐĞ ƋƵĞ Ž ƉĂƌąŵĞƚƌŽ ƵƚŝůŝnjĂĚŽ ŶŽ ĞƐƚƵĚŽ
ƉĂƌĂ ĚĞƐĐƌĞǀĞƌ Ž ŶşǀĞů ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽ ĂƚƵĂů ĚĂ ǀ͘ ZŽĚƌŝŐƵĞƐ ůǀĞƐ Ğ ĚŽ ůĞǀĂĚŽ
ĚĂ WĞƌŝŵĞƚƌĂů ƉĂƌĞĐĞ ĞƐƚĂƌ ƵůƚƌĂƉĂƐƐĂĚŽ͘ ^ĞŐƵŶĚŽ Ž ͞ƐƚƵĚŽ ĚĞ dƌĄĨĞŐŽ͕͟ ŶŽ
ŚŽƌĄƌŝŽĚĞƉŝĐŽĚĂŵĂŶŚĆ͕ŶŽƉŽŶƚŽĐƌşƚŝĐŽĚĂWĞƌŝŵĞƚƌĂů͕ŽŶşǀĞůĚĞƐĞƌǀŝĕŽƐĞƌŝĂ
ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĚŽ ĐŽŵŽ ͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕ Ƶŵ ĨůƵdžŽ ĚĞ ĂůƚĂ ĚĞŶƐŝĚĂĚĞ͕ ŵĂƐ ĂŝŶĚĂ ĞƐƚĄǀĞů͘ &ŝŐƵƌĂϬϮŝůƵƐƚƌĂƵŵĞdžĞŵƉůŽĚŽƋƵĞƐĞƌŝĂƵŵĂǀŝĂŽƉĞƌĂŶĚŽĐŽŵƐĞƌǀŝĕŽŶşǀĞů͘
&ŝŐƵƌĂϬϮʹsŝĂŽƉĞƌĂŶĚŽĐŽŵŶşǀĞůĚĞƐĞƌǀŝĕŽ͘;&ŽŶƚĞ͗,DϮϬϬϬͿ
ϯϯ
EŽ ĞŶƚĂŶƚŽ͕ Ă ƌĞĂůŝĚĂĚĞ ĚŽ ƚƌĄĨĞŐŽ ĚŽ ůĞǀĂĚŽ ĚĂ WĞƌŝŵĞƚƌĂů͕ ŶĂ
ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂ ĚĞƐĐƌŝƚĂ͕ ĞƐƚĄ ŵĂŝƐ ƉƌſdžŝŵĂ ĚĞ Ƶŵ ƐĞƌǀŝĕŽ ŶşǀĞů &͕ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚŽ͕
ƐĞŐƵŶĚŽĂǀĞƌƐĆŽĚŽ,DĚĞϮϬϬϬ͕ĐŽŵŽĨůƵdžŽĨŽƌĕĂĚŽŽƵĐŽŶŐĞƐƚŝŽŶĂĚŽ;&ŝŐ͘ϬϯͿ͘
&ŝŐƵƌĂϬϯʹsŝĂŽƉĞƌĂŶĚŽĐŽŵŶşǀĞůĚĞƐĞƌǀŝĕŽ&͘;&ŽŶƚĞ͗,DϮϬϬϬͿ
ŵ ĐŽŶĨŝƌŵĂĕĆŽ ĂŽ ŝŶĚşĐŝŽ ĚĞ ĞƋƵşǀŽĐŽ ĐŽŶƚŝĚŽ ŶŽ ͞ƐƚƵĚŽ ĚĞ
dƌĄĨĞŐŽ͕͟ĂƉŽŶƚĂͲƐĞĂĨĂůƚĂĚĞŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽƐŽďƌĞƋƵĂůĂǀĞƌƐĆŽĚŽŵĠƚŽĚŽƵƚŝůŝnjĂĚŽ
;,DͿ͘ĚĞϭϵϲϱ͕ϭϵϴϱ͕ϮϬϬϬŽƵϮϬϭϬ͍K/sŶĆŽƌĞƐƉŽŶĚĞ͊
ƵŵĞŶƚŽĚĞƉŽƉƵůĂĕĆŽƌĞƐŝĚĞŶƚĞĚĞϯϭϰй͕ƐĞŵŶŽǀĂƐǀŝĂŐĞŶƐ͍
ĚĞŵĂŝƐ͕ŶĂĞƚĂƉĂĚĞĞƐƚŝŵĂƚŝǀĂĚĂƐǀŝĂŐĞŶƐŐĞƌĂĚĂƐĞĂƚƌĂşĚĂƐƉĞůŽ
ƉƌŽũĞƚŽ͕ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂ Ž ƉƌŽŐŶſƐƚŝĐŽ ĚĂ ƐŝƚƵĂĕĆŽ ĨƵƚƵƌĂ͕ Ž ĞƐƚƵĚŽ ĐŽŶĐůƵŝƵ
ƋƵĞ Ă Kh ŶĆŽ ǀĂŝ ŝŶĚƵnjŝƌ Ă ŐĞƌĂĕĆŽ ĚĞ ŶŽǀĂƐ ǀŝĂŐĞŶƐ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ă ĞƐƚŝŵĂƚŝǀĂ
ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂ ŶŽ WůĂŶŽ ŝƌĞƚŽƌ ĚĞ dƌĂŶƐƉŽƌƚĞ hƌďĂŶŽ ;WdhͿ ĚĞ ϮϬϬϱ͕ ĂƉĞƐĂƌ ĚĞ
ĞƐƚŝŵĂƌ ƋƵĞ Ă ƉŽƉƵůĂĕĆŽ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ĚĂ ĄƌĞĂ ƉŽƌƚƵĄƌŝĂ ǀĂŝ ĂƵŵĞŶƚĂƌ Ğŵ ϵϱ͘ϯϬϭ
;ϯϭϰйͿ Ğ Ă ƉŽƉƵůĂĕĆŽ ĨůƵƚƵĂŶƚĞ Ğŵ ϲϱ͘ϴϮϱ ;ϯϱйͿ͘ Žŵ ďĂƐĞ ŶĂƐ ƉƌŽũĞĕƁĞƐ ĚŽ
WdhĚĞϮϬϬϱ͕ŽĞƐƚƵĚŽĐŽŶƐŝĚĞƌŽƵƋƵĞƚŽĚŽƐŽƐĞŵƉƌĞŐŽƐĚŽWŽƌƚŽDĂƌĂǀŝůŚĂ͕
Ğŵ ϮϬϮϬ͕ ƐĞƌĆŽ ƚƌĂŶƐĨĞƌŝĚŽƐ ĚŽ ĞŶƚƌŽ͕ ŽŶĂ ^Ƶů͕ ŽŶĂ EŽƌƚĞ͕ ĚŽ >ĞƐƚĞ ĚĂ ĂşĂ
Ğ dŝũƵĐĂ Ğ ƋƵĞ Ă ƉŽƉƵůĂĕĆŽ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞ ƐĞƌĄ ƚƌĂŶƐĨĞƌŝĚĂ ĚĂ ŽŶĂ KĞƐƚĞ͕ ĂŝdžĂĚĂ
&ůƵŵŝŶĞŶƐĞ Ğ ĚŽ >ĞƐƚĞ ĚĂ ĂşĂ Ğ ƉŽƌ ŝƐƐŽ ŶĆŽ ƐĞƌŝĂŵ ŐĞƌĂĚĂƐ ŶŽǀĂƐ ǀŝĂŐĞŶƐ͘ EŽ
ĞŶƚĂŶƚŽ͕ ƋƵĂŶĚŽ Ž Wdh ĨŽŝ ĞůĂďŽƌĂĚŽ͕ Ă Kh WŽƌƚŽ DĂƌĂǀŝůŚĂ ƐĞƋƵĞƌ ĞdžŝƐƚŝĂ Ğ͕
ϯϰ
ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂͲƐĞ ĚĞĨĂƐĂĚŽ͘ K Wdh ĞŶĐŽŶƚƌĂͲƐĞ͕ ĂƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ Ğŵ ƉƌŽĐĞƐƐŽ
ĚĞĞůĂďŽƌĂĕĆŽĚĂƌĞǀŝƐĆŽ͘
ĚĞŵĂŝƐ͕ Ž ĞƐƚƵĚŽ ĂĚŽƚĂ ĐŽŵŽ ƉƌĞŵŝƐƐĂ ƋƵĞ Ă ZŽĚŽǀŝĄƌŝĂ EŽǀŽ
ZŝŽ ƐĞƌĄ ƚƌĂŶƐĨĞƌŝĚĂ͕ ŝŶĚŝĐĂŶĚŽ ƋƵĞ ƚŽĚŽ Ž ǀŽůƵŵĞ ĚĞ ƚƌĄĨĞŐŽ Ăƚƌú̎ Ğ ŐĞƌĂĚŽ
ƉŽƌ ĞƐƚĞ ĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽ ĨŽŝ ƐƵďƚƌú̎ ĚĂƐ ĞƐƚŝŵĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ƚƌĄĨĞŐŽ ĨƵƚƵƌŽ͘ WŽƌĠŵ͕ Ă
ƉƌſƉƌŝĂhZWĂĨŝƌŵĂ͕ŶŽKĨşĐŝŽhZWͬWZŶ͘ϯϲϮͬϮϬϭϮ͕ĚĞϯϬĚĞŽƵƚƵďƌŽĚĞ
ϮϬϭϮ͕ƋƵĞŶĆŽŚĄĞƐƚƵĚŽƐĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐƉĂƌĂĂŵƵĚĂŶĕĂĚĞůŽĐĂůŝnjĂĕĆŽĚĂZŽĚŽǀŝĄƌŝĂ
ĞƋƵĞƚŽĚŽƐŽƐĞƐƚƵĚŽƐƌĞĂůŝnjĂĚŽƐĐŽŶƚĞŵƉůĂŵĂĞdžŝƐƚġŶĐŝĂĚĞƐƚĞĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽ͘
ƐƐŝŵ͕ ĚĞǀŝĚŽ ĂŽƐ ĚĂĚŽƐ ĞŶŐĂŶŽƐŽƐ ĂƉŽŶƚĂĚŽƐ͕ Ă ĂĨŝƌŵĂĕĆŽ
ĚŽ ĞƐƚƵĚŽ ĚĞ ƋƵĞ ŶŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞ ƉŝĐŽ ĚĂ ŵĂŶŚĆ ƐĞƌĄ ĞƐƉĞƌĂĚŽ Ƶŵ ŐƌĂƵ ĚĞ
ĐŽŶŐĞƐƚŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ƌĂnjŽĄǀĞů ĂƉĞŶĂƐ ŶŽ ĂĐĞƐƐŽ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ă ƌĞĂ WŽƌƚƵĄƌŝĂ͕ ŶĂƐ
ƉƌŽdžŝŵŝĚĂĚĞƐĚĂZŽĚŽǀŝĄƌŝĂEŽǀŽZŝŽ͕ĞƐƚĄĐŽŵƉƌŽŵĞƚŝĚĂ͘
ϯ͘ϲ͘ŽŶĐůƵƐĆŽ
KƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ ĚĆŽ ƐƵƉŽƌƚĞ Ă ĞƐƚĂ ĂĕĆŽ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƌĂŵ ƋƵĞ
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DƵŶŝĐŝƉĂůŝĚĂĚĞĂŐƌĂǀĂŶƚĞ͘͟
Ğ ƐĞ ƌĞĐŽƌĚĂƌ͕ ĂŝŶĚĂ͕ ƋƵĞ Ă ŶĆŽ ĞdžŝŐġŶĐŝĂ ĚĞ / Ğ Ă ĨĂůƚĂ ĚĞ
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ĨŝŶĂůŝĚĂĚĞ͘ EŽ ĂƌĞƐƚŽ ƐƵƉƌĂĐŝƚĂĚŽ͕ DWZ: ǀ͘ EŝƚĞƌſŝ͕ Ž d:Z: ŽďƐĞƌǀŽƵ ƋƵĞ Ă ͞;͘͘͘Ϳ
ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ƚƌĂŝƵ͕ ƐĞŵ ĚƷǀŝĚĂ ĂůŐƵŵĂ͕ Ž ĞƐƉşƌŝƚŽ ĚĞƐƐĂ ŵĞƐŵĂ ůĞŝ͕
ƐŽďƌĞƚƵĚŽƐĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĚĂƐŽďĂŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂŽƌŝĞŶƚĂĕĆŽĨŝŶĂůşƐƚŝĐĂĚŽWůĂŶŽŝƌĞƚŽƌ͕
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ĂŵďŝĞŶƚĞ ĞƋƵŝůŝďƌĂĚŽ ;Ăş ĐŽŵƉƌĞĞŶĚŝĚŽ ŶĆŽ Ɛſ ŶĂ ƐƵĂ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂĕĆŽ ŶĂƚƵƌĂů͕ ŵĂƐ
ƚĂŵďĠŵ ƉĞůŽ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐ ŚƵŵĂŶĂƐ ƚĞŶĚĞŶƚĞƐ ă ĨĂĐŝůŝƚĂĕĆŽ ĚĂ ǀŝĚĂ
Ğŵ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞͿ ĐŽŵŽ ĚŝƌĞŝƚŽ ĚĞ ƚŽĚŽƐ͕ ƚĞŶĚŽ Ğŵ ǀŝƐƚĂ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ Ž ďĞŵͲĞƐƚĂƌ ĚĂƐ
ĨƵƚƵƌĂƐŐĞƌĂĕƁĞƐ͘͘͟
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ĞdžƉƌĞƐƐŝǀŽ ƐĞŐŵĞŶƚŽ ƋƵĞ ƚƌĂŶƐŝƚĂƌĄͬƚƌĂĨĞŐĂƌĄͬĐŽŶǀŝǀĞƌĄ ĐŽŵ ĂƐ ŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐ
ƵƌďĂŶşƐƚŝĐĂƐ ĚĂ Kh͘ Ă ĂƚƵĂĕĆŽ ƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂ͕ Ă ƉĂƌ ĚĞ ƐĞ ĐŽĂĚƵŶĂƌ ĐŽŵ ŽƐ
ƉƌŝŶĐşƉŝŽƐ ũƵƌşĚŝĐŽͲĂŵďŝĞŶƚĂŝƐ͕ ƚĂŵďĠŵ ĞǀŝƚĂƌĄ ƉƌĞũƵşnjŽƐ ĨŝŶĂŶĐĞŝƌŽƐ͕ ƐĞũĂ ŶŽ
ĐĂŵƉŽ ĚĂƐ ŽďƌĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ Ͳ ĐŽŵ Ă ŝŶĚĞƐĞũĄǀĞů ƐŝƚƵĂĕĆŽ ͞ĐŽŶƐƚƌƵĕĆŽͬĚĞŵŽůŝĕĆŽͬ
ƌĞĐŽŶƐƚƌƵĕĆŽ͟ Ͳ ŽƵ ĚĂƐ ŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ ;Ğ͘Ő͕͘ ƌĞǀŝƐĆŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ
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ƐƐĂ ƉŽŶĚĞƌĂĕĆŽ ĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞƐ ŶĆŽ Ġ ĞƐƚƌĂŶŚĂ ĂŽ
ũƵşnjŽ ĚĞ ĂĨĞƌŝĕĆŽ ĚŽ ƉĞƌŝĐƵůƵŵ ŝŶ ŵŽƌĂ͕ ƉŽĚĞŶĚŽ ƐĞ ĐŽŶĨĞƌŝƌ͕ ƉŽƌ ĞdžĞŵƉůŽ͕ Ž
ĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ĞƐƉŽƐĂĚŽ ƉĞůŽ d:WZ Ğŵ >ŽŶĚƌŝŶĂ ǀ͘ D͕ d:WZ ^> ϴϴϴϲϴ MƌŐĆŽ
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ĚŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐƐĞƐ Ğŵ ũŽŐŽ͕ ŶŽ ĐŽŶƚĞdžƚŽ ĚĂ ƚƵƚĞůĂ ĚŽƐ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂŝƐ͘ EĞƐƐĞ
ƐĞŶƚŝĚŽ͕ĚĞǀĞͲƐĞĂǀĂůŝĂƌƐĞĠŽĐĂƐŽĚĞŵĂŶƚĞƌĂƐƵƐƉĞŶƐĆŽĚĂƐŽďƌĂƐƉĂƌĂĞǀŝƚĂƌ
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Ă ƉƌŽŵŽĕĆŽ ĚĞ ŵĞůŚŽƌŝĂƐ ĚĞ ƚƌąŶƐŝƚŽ Ğ ĚĞ ŽĐƵƉĂĕĆŽ ŶŽ ůŽĐĂů͖ ŶĂ ŽƉĕĆŽ ĚĞ
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ŝŵƉĞĚĞŽDƵŶŝĐşƉŝŽĚĞ>ŽŶĚƌŝŶĂĚĞƉƌŽƐƐĞŐƵŝƌĐŽŵŽƐĂƚŽƐƚĞŶĚĞŶƚĞƐĂĐŽŶĐůƵŝƌĂ
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ĚŽŵĞŝŽĂŵďŝĞŶƚĞ͘͟&ĞŝƚĂĞƐƐĂĐĂůŝďƌĂĕĆŽ͕ŽſƌŐĆŽũƵůŐĂĚŽĂƌƌĞŵĂƚŽƵ͗͞ĂŶĂůŝƐĂĚŽƐ
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ŝƌƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ƉƌĞũƵşnjŽƐ ƌĞƐƵůƚĂŶƚĞƐ ĚŽ ĐŽƌƚĞ ĚĞ ĄƌǀŽƌĞƐ͕ ŶŽ ĐŽŶƚĞdžƚŽ Ğŵ
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ůŝŵŝŶĂƌ ƐƵƐƉĞŶĚĞŶĚŽ Ă ŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽ ĚĞ ĂƚĞƌƌŽ ƐĂŶŝƚĄƌŝŽ ĐƵũĂ ŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽ ĞƌĂ
ƉƌĞĐĞĚŝĚĂ ĚĞ Ƶŵ / ĐŽŵ ĂůĞŐĂĕĆŽ ĚĞ ĨĂůŚĂƐ͘ ĚĞĐŝƐĆŽ ĨŽŝ ŶŽ ƐĞŶƚŝĚŽ ĚĞ ƋƵĞ͕
ĚŝĂŶƚĞĚĂƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞĚĞĨĂůŚĂƐŶŽ/ƋƵĞƌĞǀĞůĞŵŽƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞĐĂƵƐĂƌŐƌĂǀĞƐ
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ƐĞ Ă ƉƌĞǀĂůġŶĐŝĂ ĚŽ ƉƌŝŶĐşƉŝŽ ĚĂ ƉƌĞĐĂƵĕĆŽ͕ ĐŽŵ Ă ƐƵƐƉĞŶƐĆŽ ĚĂ ŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽ ĚĂ
ĂƚŝǀŝĚĂĚĞ ŽďũĞƚŽ ĚŽ ůŝĐĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽ͘ KƵ ƐĞũĂ͕ ĨŝĐŽƵ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚŽ ƋƵĞ Ž ĐƌŝƚĠƌŝŽ ĚĞ
ĐŽŶƚƌŽůĞ ũƵĚŝĐŝĂů Ğŵ ĐĂƐŽƐ ĐŽŵŽ Ž ƉƌĞƐĞŶƚĞ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĂďĞƌƚŽ Ğ ƉƌŽƚĞƚŝǀŽ ĂŽ ŵĞŝŽ
ĂŵďŝĞŶƚĞ͗ĂĚƷǀŝĚĂĚĞǀĞŵŝůŝƚĂƌĞŵĨĂǀŽƌĚĂƐƵƐƉĞŶƐĆŽĚĂƐĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐƋƵĞƉŽƐƐĂŵ
ĐĂƵƐĂƌĚĂŶŽƐ;ŝůĞŐĂŝƐ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽͿĂŽŵĞŝŽĂŵďŝĞŶƚĞĞăƐĂƷĚĞŚƵŵĂŶĂ͘
ŵĨĂĐĞĚĞƐƐĞƐĂƌŐƵŵĞŶƚŽƐ͕ŽDŝŶŝƐƚĠƌŝŽWƷďůŝĐŽĚŽƐƚĂĚŽĚŽZŝŽ
ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ ƌĞƋƵĞƌ Ă ĂŶƚĞĐŝƉĂĕĆŽ ĚŽƐ ĞĨĞŝƚŽƐ ĚĂ ƚƵƚĞůĂ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞũĂŵ ŝŵƉŽƐƚĂƐ
ĂŽƐ ƌĠƵƐ ĂƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ ŽďƌŝŐĂĕƁĞƐ͕ ƐŽď ƉĞŶĂ ĚĞ ŵƵůƚĂ ĚŝĄƌŝĂ ĚĞ ;ŝͿ ZΨ ϮϬϬ͘ϬϬϬ͕ϬϬ
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ƉĂƌĄŐƌĂĨŽƷŶŝĐŽ͕ĚŽſĚŝŐŽĚĞWƌŽĐĞƐƐŽŝǀŝů͕Ğ;ŝǀͿŝŵƉƌŽďŝĚĂĚĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĂ͗
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YƵĞ Ă hZW ƐĞũĂ ĐŽŶĚĞŶĂĚĂ ă ŽďƌŝŐĂĕĆŽ ĚĞ ĨĂnjĞƌ͕
ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞĞŵƉƵďůŝĐĂƌ͕ŝŶĐůƵƐŝǀĞŶĂƐƵĂƉĄŐŝŶĂĚĂŝŶƚĞƌŶĞƚ͕ĞŵĂƚĠ
ϭϱ ;ƋƵŝŶnjĞͿ ĚŝĂƐ͕ Ă ĐŽŶƚĂƌ ĚĂ ĞůĂďŽƌĂĕĆŽ ĚŽ dĞƌŵŽ ĚĞ ZĞĨĞƌġŶĐŝĂ
ƉĞůŽ ſƌŐĆŽ ůŝĐĞŶĐŝĂĚŽƌ͕ ĂǀŝƐŽ ĚĞ ĞůĂďŽƌĂĕĆŽ ĚĞ ƐƚƵĚŽ ĚĞ /ŵƉĂĐƚŽ
ŵďŝĞŶƚĂů ƉĂƌĂ Ă Kh WŽƌƚŽ DĂƌĂǀŝůŚĂ͕ ĂƐƐŝŵ ĐŽŵŽ Ž ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽ
dĞƌŵŽ ĚĞ ZĞĨĞƌġŶĐŝĂ͕ ĐŽŵ Ž ĐŽŶƚĞƷĚŽ ŵşŶŝŵŽ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽ ƉĞůĂ
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ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽŽƐŝŵƉĂĐƚŽƐĐƵŵƵůĂƚŝǀŽƐĞƐŝŶĠƌŐŝĐŽƐĚĞĐŽƌƌĞŶƚĞƐĚĞ
ƚŽĚŽƐ ŽƐ ƉƌŽũĞƚŽƐ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞƐ ĚĂ Kh͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ ĚĂƋƵĞůĞƐ
ŝŶƐĞƌŝĚŽƐĞŵƐƵĂĄƌĞĂĚĞŝŶĨůƵġŶĐŝĂĚŝƌĞƚĂĞŝŶĚŝƌĞƚĂ͕ĞŵŝŶƐƚĂůĂĕĆŽ͕
ĐŽŵ ůŝĐĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽ ŝŶŝĐŝĂĚŽ͕ ŽƵ ƐŽďƌĞ ŽƐ ƋƵĂŝƐ ƌĂnjŽĂǀĞůŵĞŶƚĞ ƐĞ
ƉŽƐƐĂŵƉƌĞǀĞƌ͖
ϰϭ
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YƵĞ Ă hZW ƐĞũĂ ĐŽŶĚĞŶĂĚĂ ă ŽďƌŝŐĂĕĆŽ ĚĞ ĨĂnjĞƌ͕
ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞ Ğŵ ĞůĂďŽƌĂƌ Ğ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂƌ / ĂŽ ſƌŐĆŽ ůŝĐĞŶĐŝĂĚŽƌ
ĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞ͕ĞŵĂƚĠϵϬ;ŶŽǀĞŶƚĂͿĚŝĂƐ͕ĐŽŶƐŽůŝĚĂŶĚŽŽƐĞƐƚƵĚŽƐũĄ
ƌĞĂůŝnjĂĚŽƐ͕ ƐĂŶĂŶĚŽ ĂƐ ĨĂůŚĂƐ͕ ŽŵŝƐƐƁĞƐ Ğ ĐŽŶƚƌĂĚŝĕƁĞƐ ĂƉŽŶƚĂĚĂƐ
ƉĞůŽ WĂƌĞĐĞƌ dĠĐŶŝĐŽ 'd Ŷ͘ ϮϲϴͬϮϬϭϭ͕ ĐŽŵƉƌŽǀĂŶĚŽ Ă ĐŽƌƌĞĕĆŽ
ĚĞƐƵĂŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂ͕ĐŽŶƚĞƷĚŽĞƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞǀŝƐƚŽƐŶŽdĞƌŵŽ
ĚĞZĞĨĞƌġŶĐŝĂĚĞĂĐŽƌĚŽĐŽŵŽŝƚĞŵϭĞƉĞůĂZĞƐŽůƵĕĆŽKEDŶ͘
ϭ͕ ĚĞ Ϯϯ ĚĞ ũĂŶĞŝƌŽ ĚĞ ϭϵϴϲ͕ ZĞƐŽůƵĕĆŽ KED Ŷ͘ ϯϱ͕ ĚĞ ϭϱ ĚĞ
ĂŐŽƐƚŽĚĞϮϬϭϭ͕>ĞŝĞƐƚĂĚƵĂůϭ͘ϯϱϲͬϴϴĞĚĞŵĂŝƐŶŽƌŵĂƐĂƉůŝĐĄǀĞŝƐ͖
ϰ͘ĐͿ
^ƵďƐŝĚŝĂƌŝĂŵĞŶƚĞ͕ ĐĂƐŽ ŶĆŽ ƐĞũĂŵ ĚĞĨĞƌŝĚŽƐ ŽƐ ŝƚĞŶƐ
ĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ ƐĞũĂŵ ŽƐ ƌĠƵƐ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽƐ ă ŽďƌŝŐĂĕĆŽ ĚĞ ĨĂnjĞƌ͕
ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞ Ğŵ ƐĂŶĂƌ ĂƐ ŽŵŝƐƐƁĞƐ Ğ ĐŽŶƚƌĂĚŝĕƁĞƐ ĂƉŽŶƚĂĚĂƐ ƉĞůŽ
WĂƌĞĐĞƌ 'd Ŷ͘ϮϲϴͬϮϬϭϭ͕ ƋƵĂŝƐ ƐĞũĂŵ͗ ;ŝͿ ƵƐġŶĐŝĂ ĚĞ ĂŶĄůŝƐĞ ĚŽ
ŝŵƉĂĐƚŽ ǀŝĄƌŝŽ ĚĂ ĨĂƐĞ ĚĞ ŽďƌĂƐ͖ ;ŝŝͿ /ŶĐŽƌƌĞĕƁĞƐ Ğ ŝŶĐĞƌƚĞnjĂƐ ŶĂ
ĂǀĂůŝĂĕĆŽĚŽŝŵƉĂĐƚŽǀŝĄƌŝŽĚĂĨĂƐĞĚĞŽƉĞƌĂĕĆŽ͗ŝŶĐĞƌƚĞnjĂƋƵĂŶƚŽă
ĞƐƚŝŵĂƚŝǀĂ ĚĞ ŐĞƌĂĕĆŽ ĚĞ ǀŝĂŐĞŶƐ͖ ŝŶĐĞƌƚĞnjĂ ƋƵĂŶƚŽ ĂŽ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ
ǀĂŐĂƐĂĐƌĞƐĐŝĚŽƐƉĞůĂKh͖ŝŶĐŽƌƌĞĕĆŽŶĂŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂĕĆŽĚŽŶşǀĞůĚĞ
ƐĞƌǀŝĕŽ͖;ŝŝŝͿ ƵƐġŶĐŝĂĚĞĂŶĄůŝƐĞĚĞĐƵŵƵůĂƚŝǀŝĚĂĚĞĞƐŝŶĞƌŐŝĂĞ͖;ŝǀͿ
ƵƐġŶĐŝĂĚĞĞĨĞƚŝǀĂƐŵĞĚŝĚĂƐŵŝƚŝŐĂĚŽƌĂƐĞͬŽƵĐŽŵƉĞŶƐĂƚſƌŝĂƐ͘
ϰ͘ĚͿ
ƉĂƌĂůŝƐĂĕĆŽ ŝŵĞĚŝĂƚĂ ĚĞ ƚŽĚĂ Ğ ƋƵĂůƋƵĞƌ ŝŶƚĞƌǀĞŶĕĆŽ
ĚĞƐƚŝŶĂĚĂăĚĞŵŽůŝĕĆŽĚŽůĞǀĂĚŽĚĂWĞƌŝŵĞƚƌĂů͕ĂƚĠƋƵĞĐƵŵƉƌŝĚĂƐ
ĂƐ ŽďƌŝŐĂĕƁĞƐ ŝŶĚŝĐĂĚĂƐ ŶŽƐ ŝƚĞŶƐ ĂĐŝŵĂ͕ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ ĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ
ŵŝƚŝŐĂĚŽƌĂƐ ĞͬŽƵ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚſƌŝĂƐ ƉŽƌǀĞŶƚƵƌĂ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚĂƐ ƉĞůŽ
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ϰ͘ĞͿ
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ĂŽ DƵŶŝĐşƉŝŽ ĚŽ ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽ ƋƵĞ ŽďƐĞƌǀĞ ŶĂ ĞdžƉĞĚŝĕĆŽ ĚĂƐ
ůŝĐĞŶĕĂƐ ĨƵƚƵƌĂƐ Ă ĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽƐ ŝŵŽďŝůŝĄƌŝŽƐ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞƐ ĚĂ
Kh Ž ĐĞŶĄƌŝŽ ĚĞ ƵƐŽƐ ƉƌĞǀŝƐƚŽ ŶŽ /s͕ ŶŽ ƉĞƌĐĞŶƚƵĂů ŵşŶŝŵŽ ĚĞ
ϰϮ
ϱϯй ĚĞ ƵƐŽ ƌĞƐŝĚĞŶĐŝĂů Ğ ϰϳй ĚĞ ƵƐŽ ĐŽŵĞƌĐŝĂů͕ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽ͕
ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĞŽƵƚƌŽƐ͕ƐĞŵƉƌĞũƵşnjŽĚĂƋƵĞůĞĂƐĞƌĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚŽŶŽƐ
ĞƐƚƵĚŽƐŝŶƐĞƌŝĚŽƐŶŽƉƌŽĐĞƐƐŽĚĞůŝĐĞŶĐŝĂŵĞŶƚŽ͘
ϱ͘W/K^
ŶƚĞŽĞdžƉŽƐƚŽĞĂŽĨŝŶĂůĚŽƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ƌĞƋƵĞƌŽDŝŶŝƐƚĠƌŝŽWƷďůŝĐŽ
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ĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽ Ğŵ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀŽ ĚŽƐ ZĠƵƐ ŶŽƐ ƚĞƌŵŽƐ ĚŽƐ
ƉĞĚŝĚŽƐĨŽƌŵƵůĂĚŽƐĞŵƐĞĚĞĚĞĂŶƚĞĐŝƉĂĕĆŽĚĂƚƵƚĞůĂ͕ƌĞƐƐĂůǀĂŶĚŽͲ
ƐĞ ĞǀĞŶƚƵĂů ĂůƚĞƌĂĕĆŽ ĚŽ ƉĞƌĐĞŶƚƵĂů ŵşŶŝŵŽ ĚĞ ŽĐƵƉĂĕĆŽ
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ĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽĚŽDƵŶŝĐşƉŝŽĚŽZŝŽĚĞ:ĂŶĞŝƌŽăŽďƌŝŐĂĕĆŽ
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ĞdžƉĞĚŝĚĂƐ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ŝŶƚĞƌǀĞŶĕĆŽͬĞŵƉƌĞĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞ ĚĂ
Kh ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƐ͕ ĚĞ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ ƐƵĂ
ĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝĚĂĚĞ Ğŵ ƌĞůĂĕĆŽ ĂŽ ƐƚƵĚŽ ĞůĂďŽƌĂĚŽ Ğ ĂƉƌŽǀĂĚŽ ĚĞ
ĂĐŽƌĚŽĐŽŵŽƐŝƚĞŶƐϰ͘ďŽƵϰ͘Đ͕ĂƐƐŝŵĐŽŵŽăƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐĚĂůŝĐĞŶĕĂ
ĞdžƉĞĚŝĚĂĂƉĂƌƚŝƌĚŽƌĞĨĞƌŝĚŽƐƚƵĚŽ͖
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ĚĞĨĂnjĞƌĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞĞŵŽďƐĞƌǀĂƌŶĂĐŽŶĐĞƐƐĆŽĚĂƐĨƵƚƵƌĂƐůŝĐĞŶĕĂƐ
ƌĞůĂƚŝǀĂƐ ăƐ ƵŶŝĚĂĚĞƐͬŝŶƚĞƌǀĞŶĕƁĞƐ ;ƉƷďůŝĐĂƐ ŽƵ ƉƌŝǀĂĚĂƐͿ
ĞƐƉĞĐşĨŝĐĂƐĞŝŶƚĞŐƌĂŶƚĞƐĚĂKhŽĐĞŶĄƌŝŽ͕ŵĞĚŝĚĂƐŵŝƚŝŐĂĚŽƌĂƐĞ
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ĞdžƉĞĚŝĚĂƐĂƉĂƌƚŝƌĚŽƌĞĨĞƌŝĚŽƐƚƵĚŽ͖
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