Análise e Avaliação Financeira de Investimentos
1
Análise e Avaliação Financeira de Investimentos
O objetivo desse tópico é apresentar uma das metodologias de análise e avaliação
financeira de investimentos. A análise de investimentos depende do ramo de atividade
da empresa que, entre outros, pode ser de:

Serviços;

Comercial;

Industrial;

Governamental;

Terceiro setor.
Não é possível analisar todos os ramos de atividade; assim, será apresentado um
modelo do setor industrial, pois é um dos mais completos, envolvendo: estoque de
matéria-prima, transformação, estoque de produtos acabados, venda, recebimento a
prazo, entre outras particularidades.
A metodologia adotada será um estudo dirigido parcial, onde o professor explicará
passo a passo o conteúdo que, a critério do aluno, poderá avançar de forma
independente sem, contudo, estar dispensado da presença em sala de aula.
O estudo foi baseado em um projeto apresentado ao BNDES há alguns anos. Assim,
trata-se de um modelo que o aluno poderá utilizar profissionalmente, dependendo
somente da sua aptidão e do conhecimento que tem do setor e da empresa.
Lembre-se: a área de finanças é uma ferramenta meio, subsidiada por informações de
outros setores. O objetivo é avaliar se um projeto é rentável. Se não for rentável, o
responsável deve analisar, juntamente com os demais setores, estratégias que
aumentem os resultados do projeto.
Para que um projeto seja elaborado é necessário seguir um modelo e levantar
informações pertinentes ao setor, à empresa e ao produto, mercadoria ou serviço alvo
da análise. Devem-se buscar informações do tipo:
1. Número de horas trabalhadas por semana;
2. Produtos, mercadorias ou serviços oferecidos;
3. Previsão de vendas por produto, mercadoria ou serviço;
4. Definição da relação de produção, comercialização ou prestação de serviço;
5. Definição do preço de venda de cada produto, mercadoria ou serviço;
6. Definição do período para cálculo do retorno do investimento;
7. Previsão do nível de utilização da capacidade instalada anual;
8. Impostos incidentes na venda dos produtos, mercadorias ou serviços prestados;
9. Impostos incidentes na compra das matérias-primas, mercadorias ou serviços
terceirizados;
10. Previsão de investimento em propaganda e publicidade;
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11. Comissão sobre vendas;
12. Número de funcionários administrativos e operacionais;
13. Salários e encargos sociais da diretoria, administração e operacional;
14. Média setorial (quando pertinente):
a. Prazo médio de caixa;
b. Prazo médio de estocagem;
c. Prazo médio de transformação;
d. Prazo médio de estocagem de produto acabado;
e. Prazo médio de pagamento a:
i.
Funcionários;
ii. Fornecedores;
iii. Governo (impostos);
15. Alugar ou comprar ativos;
16. Custo de aquisição dos imobilizados (imóveis, automóveis, móveis, etc.), assim
como os custos ou as despesas de manutenção, seguro e depreciação;
17. Custo (direto) da matéria-prima, da mercadoria ou do serviço prestado;
18. Custos indiretos;
19. Custos fixos;
20. Custos variáveis;
21. Despesas administrativas;
22. Despesas comerciais;
23. E outras informações específicas que varia de negócio.
Quando o projeto for de ampliação em vez de uma nova unidade, todas as receitas,
custos e despesas são diferenciais para efeito de fluxo de caixa. Ou seja, compara-se o
aumento do faturamento em relação ao investimento, aumento dos custos e despesas.
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ENUNCIADO
A empresa Supereixos Ltda trabalhará 44 horas semanais na produção de eixos cardam
e semieixos com capacidade instalada anual conforme o quadro abaixo:
Eixos cardam
Semieixo
130.000
-0-
-0260.000
Observação: o volume máximo de cada produto sempre deverá considerar que os
demais estão zerados. Assim, pode-se definir o número de colunas como número de
produtos mais uma.
A relação de produção é de um eixo para cada dois semieixos produzidos.
Preço do eixo: R$ 563,00
Preço do semieixo: R$ 312,00
Estado
Fora do Estado
Exportação
TOTAL
Estimativa de Vendas
Eixo
Semieixo
20%
20%
10%
25%
15%
10%
45%
55%
Total
40%
35%
25%
100%
A empresa espera trabalhar com a seguinte utilização da capacidade instalada:
1º ano - 1º semestre
1º ano - 2º semestre
2º ano
3º ano
4º ano
do 5º ao 7º ano
do 8º ao 10º ano
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Montagem da empresa
50%
50%
60%
70%
80%
90%
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Os custos fixos e as despesas administrativas devem ter o seguinte comportamento:
1º ano - 1º semestre
1º ano - 2º semestre
2º ano
3º ano
4º ano
do 5º ao 7º ano
do 8º ao 10º ano
Montagem da empresa
50%
50%
70%
70%
80%
90%
Obs.: Deve-se notar que apesar da nomenclatura custo fixo, seus valores não são
eternamente do mesmo valor. As causas podem ser variação de preços, de
expansão da empresa ou da mudança de tecnologia1. Em razão dessa
característica, os desembolsos fixos de cada projeto devem ser
cuidadosamente analisados para que sejam definidos seus comportamentos ao
longo do tempo.
Impostos
Alíquotas do ICMS
Venda no estado: 18%
Venda fora do estado: 12%
Venda no exterior: isento
Ferramentas de corte, solda, combustível e lubrificantes: 7%
Aço, tinta, material de embalagem: 18%
Energia elétrica: 25%
Alíquotas do IPI
Venda no Brasil: 10%
Venda no exterior: isento
Aço e Solda: 10%
Outros impostos
PIS: 0,65% sobre Vendas Brutas
COFINS: 3% sobre Vendas Brutas
Obs.: PIS e COFINS com incidência não cumulativa (1,65% e 7,6% respectivamente)
são obrigatórios somente para as empresas que faturam anualmente um valor
superior a R$ 48.000.000,00 e são tributadas pelo imposto de renda com base
no lucro real. Vide leis 10.833 de 29 dez 2003 (art.10), 10.637 de 30 dez 2002
(art. 46), 9.718 de 27 nov. 1998 (art. 13) e Decreto 4.524 de 17 dez. 2002.
Contribuição social: 9% sobre o lucro antes do imposto de renda.
Imposto de renda: 15% sobre o lucro antes do imposto de renda mais 10% sobre o
lucro mensal que exceder a R$ 20.000,00 (RIR 1999, art 542)
1
MARTINS, Eliseu. Contabilidade de custos. 10ª ed. São Paulo: Atlas, 2010, p. 50.
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Outros dados (a 100% da capacidade instalada)
Honorários (pró-labore) da diretoria: R$ 720.000,00 por ano
Propaganda e publicidade: R$ 600.000,00 por ano
Obs.: As políticas de investimento em propaganda e publicidade variam de empresa
para empresa. Uma parte delas aloca recursos no início da atividade para que
as vendas aumentem. Outras empresas investem uma parcela das vendas.
Outro grupo desembolsa um valor fixo anualmente. Converse com seu
orientador para definir a política de investimento em propaganda e publicidade
que sua empresa adotará.
Responsabilidade social: R$ 300.000,00 por ano
Comissão sobre vendas: 2% das vendas brutas
Mão de obra fixa: R$ 1.200.000,00 por ano
Encargos sociais: 72% da mão de obra fixa
Mão de obra variável: R$ 1.800.000,00 por ano
Encargos sociais: 72% da mão de obra variável
Obs.: Há controvérsia em relação ao percentual utilizado, principalmente em razão
do setor econômico em que a empresa se enquadra; leia www.dieese.org.br,
www.guiatrabalhista.com.br, etc.
Capital de giro – prazos médios
Ativo
Disponível – prazo médio de caixa: 10 dias (custo total)
Financiamento de vendas – prazo médio de recebimento: 45 dias (custo total)
Estoques:


Prazo médio de estocagem de matéria-prima e outros insumos: 30 dias (custo de
matéria-prima e custos gerais)
Prazo médio de estocagem de produtos acabados: 30 dias (custo total)
Passivo
Crédito de fornecedores de matéria-prima e outros insumos – prazo médio de
pagamento de fornecedores: 30 dias (custo de matéria-prima e custos gerais)
Operacionais:



Mão de obra – 15 dias (mão de obra fixa e variável)
Encargos sociais – 15 dias (encargos sociais totais)
Impostos – 15 dias
Fontes de financiamento
Participação do capital próprio – 40%
Capital de terceiros – prazo de amortização 60 meses – sem carência – taxa anual 20%.
Os próximos quatro quadros apresentam dados em relação ao imobilizado, custos
diretos do eixo, semieixo e custos indiretos.
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Imobilizado e custos anuais de depreciação, seguros e manutenção
Depreciação
Seguro
Manutenção
Investimentos
Taxa
Taxa
Taxa
R$ mil
%
%
%
Terreno
2.261,00
Obras
5.850,00
4,00%
0,50%
1,00%
Máquinas e equipamentos
44.561,00
10,00%
0,65%
3,00%
Veículos
791,00
20,00%
8,00%
5,00%
Móveis e utensílios
138,00
10,00%
0,65%
3,00%
Hardware e software
1.350,00
20,00%
10,00%
20,00%
TOTAL
54.951,00
-
Custos diretos para 130.000 eixos cardam
Custo Unit.
Item
Unid.
Qt.
R$
Aço
t
2.600
6.000,00
Ferramentas de corte
un
10.000
240,00
Solda
t
13
8.000,00
Tinta
Kg
650
54,00
Embalagem
un
130.000
19,00
Custos diretos para 260.000 semieixos
Item
Unid.
Aço
Ferramentas de corte
Solda
Tinta
Embalagem
t
un
t
Kg
un
Custo Unit.
R$
2.600
6.000,00
10.000
240,00
26
8.000,00
650
54,00
260.000
11,00
Qt.
Custos indiretos
Item
Unid.
Energia elétrica variável
Energia elétrica fixa
Combustível
Lubrificantes
Graxas
Kw
Kw
l
l
Kg
Custo Unit.
R$
4.000.000
0,18
535.000
0,20
95.000
2,50
267
10,00
260
13,00
Qt.
Nota: Somente nas indústrias com grande consumo de energia elétrica esta é dividida
em variável e fixa.
Com base no enunciado e no cronograma definido pelo professor, complete os
quadros de 1 a 13.
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Turma: ______ / Nº: ________ / ________
Quadro 1: Imobilizado e custos anuais de depreciação, seguros e manutenção
Depreciação
Seguro
Manutenção
Investimentos
Taxa
Valor
Taxa
Valor
Taxa
Valor
R$ mil
%
(R$ mil)
%
(R$ mil)
%
(R$ mil)
Terreno
2.261,00
Obras
5.850,00 4,00%
234,00 0,50%
29,25 1,00%
Máquinas e equipamentos
44.561,00 10,00%
Veículos
791,00
Móveis e utensílios
138,00
Hardware e software
1.350,00
TOTAL
54.951,00
5.132,10
518,07
1.709,02
Nota: Não preencha as células hachuradas.
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Turma: ______ / Nº: ________ / ________
Quadro 2a: Custos diretos para 130.000 eixos cardam
Custo Unit.
Valor Total
Valor (R$) c/vol
Item
Unid.
Qt.
R$
R$
45%
Aço
t
2.600
6.000,00 15.600.000,00
7.020.000,00
Ferramentas de corte
un
10.000
240,00
2.400.000,00
1.080.000,00
Solda
t
13
8.000,00
104.000,00
46.800,00
Tinta
Kg
650
54,00
35.100,00
15.795,00
Embalagem
un
130.000
19,00
2.470.000,00
1.111.500,00
Total a 100% da capacidade instalada
20.609.100,00
9.274.095,00
Quadro 2b: Custos diretos para 260.000 semieixos
Custo Unit.
Valor Total
Valor (R$) c/vol
Item
Unid.
Qt.
R$
R$
55%
Aço
t
2.600
6.000,00
Ferramentas de corte
un
10.000
Solda
t
114.400,00
Tinta
Kg
Embalagem
un
Total a 100% da capacidade instalada
21.103.100,00 11.606.705,00
Item
Quadro 3: Custos indiretos
Custo Unit.
Unid.
Qt.
R$
Energia elétrica
(variável)
Kw
4.000.000
Energia elétrica (fixa)
Kw
535.000
Combustível
l
95.000
Lubrificantes
l
Graxas
Kg
Total a 100% da capacidade instalada
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0,18
0,20
Valor Total
R$
720.000,00
1.070.550,00
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Item
Turma: ______ / Nº: ________ / ________
Quadro 4: Custos fixos
Valor Total (R$)
107.000,00
5.132.100,00
Energia elétrica fixa
Depreciação
Manutenção
Mão de obra fixa
Encargos sociais sobre mão de obra fixa
Total a 100% da capacidade instalada
9.012.120,00
Quadro 5: Custos variáveis totais
Item
Valor Total (R$)
15.600.000,00
2.400.000,00
161.200,00
Aço
Ferramentas de corte
Solda
Tinta
Embalagens
Energia elétrica variável
Combustível
Lubrificantes
Graxas
Mão de obra variável
Encargos sociais sobre mão de obra variável
Total a 100% da capacidade instalada
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Origem
Q. 1
Enunc.
1.238.073,50
Quadro 7: Despesas comerciais
Item
Valor Total (R$)
Propaganda e publicidade
Comissões sobre vendas
Total a 100% da capacidade instalada
2.151.030,00
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Origem
Qs. 2
Qs. 2
Qs. 2
Qs. 2
Qs. 2
Q. 3
Q. 3
Q. 3
Q. 3
Enunc.
Enunc.
24.940.350,00
Quadro 6: Despesas administrativas
Item
Valor Total (R$)
518.073,50
Seguro
Honorários da diretoria
Total a 100% da capacidade instalada
Origem
Q. 3
Q. 1
Q. 1
Enunc.
Enunc.
Origem
Enunc.
Enunc.
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9
Análise e Avaliação Financeira de Investimentos
Item
Turma: ______ / Nº: ________ / ________
Quadro 8a: Crédito de ICMS
Custo (R$)
Alíquota %
15.600.000,00
18%
2.400.000,00
7%
161.200,00
Aço
Ferramentas de corte
Solda
Tinta
Embalagem
Energia elétrica fixa
Energia elétrica variável
Combustível
Lubrificantes
Total a 100% da capacidade instalada
3.700.373,90
Quadro 8b: Crédito de IPI
Item
Custo (R$)
Alíquota %
Aço
15.600.000,00
10%
Solda
161.200,00
Total a 100% da capacidade instalada
Vendas
No estado
Fora do estado
Exportação
Total
Quadro 9: Estimativa de vendas
Eixo (R$)
Semieixo (R$)
14.638.000
16.224.000
32.935.500
Valor (R$)
2.808.000,00
44.616.000
Valor (R$)
1.576.120,00
Total (R$)
30.862.000,00
77.551.500,00
R$ 14.638.000 = 130.000 x R$ 563,00 x 20% (enunciado)
Vendas
No estado
Fora do estado
Exportação
Total
Vendas
No estado
Fora do estado
Exportação
Total
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Quadro 10a: ICMS sobre vendas
Faturamento (R$) Alíquota %
30.862.000
18%
19.090.500
77.551.500
Quadro 10b: IPI sobre vendas
Faturamento (R$) Alíquota %
30.862.000
10%
77.551.500
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Valor (R$)
8.867.040,00
Valor (R$)
5.846.100,00
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10
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Turma: ______ / Nº: ________ / ________
Quadro 11 - Demonstração de resultado (a 100% da capacidade instalada)
Item
Aliq.
Subtotal
Total
Orgiem
Vendas brutas
No estado
30.862.000,00
Q. 9
Fora do estado
Q. 9
Exportação
77.551.500,00
Q. 9
( - ) Impostos faturados
PIS
0,65%
Enunc.
Cofins
3,00%
Enunc.
ICMS
Débito
Q. 10
( - ) Crédito
Q. 8
IPI
Débito
Q. 10
( - ) Crédito
Q. 8
= Receitas líquidas
65.284.224,15
( - ) Custos
Fixos
Q. 4
Variáveis
Q. 5
= Lucro bruto
( - ) Despesas
Administrativas
Q. 6
Comerciais
Q. 7
= Lucro operacional
( - ) Despesas com resp social
Enunc.
= Lucro antes do IR
( - ) Impostos
Contribuição social
9%
Enunc.
Imposto de renda
15%
Enunc.
Imposto de renda adicional
10%
Enunc.
= Lucro líquido
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11
Análise e Avaliação Financeira de Investimentos
Turma: ______ / Nº: ________ / ________
Para o cálculo da Necessidade de Capital de Giro utilizam-se as seguintes fórmulas:
Disponível 
PrazoMédio de Caixa CF  CV  DA  DC
360
Financiame nto de Vendas 
Estoq de Mat Prima 
Estoq deProd Acab 
Financ deFornec 
Financ Operac 
PrazoMédio de Recebimento CF  CV  DA  DC
360
PzoMédio deEstoc deMat Prima Custos Diretos  Custos Indiretos 
360
PrazoMédio deEstoc de Prod Acab CF  CV  DA  DC
360
PzoMédde Pag de Fornec  CustosDiretos  CustosIndiretos 
360
PrazoMédio dePagamento Item Operaciona l
360
Exemplo:
Financ de Mão de Obra 
15  1.200.000  1.800.000 
360
Onde:
CF = Custos Fixos
CV = Custos Variáveis
DA = Despesas Administrativas
DC = Despesas Comerciais
Os prazos são decorrentes de média setorial e política da empresa. Assim, essas
informações devem ser levantadas juntamente com os administradores da
organização, sindicatos, pessoal da contabilidade ou outras fontes.
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12
Análise e Avaliação Financeira de Investimentos
Turma: ______ / Nº: ________ / ________
Quadro 12: Necessidade de capital de giro
Item
Prazo
Ativo
Disponível
9.012.120,00
24.940.350,00
1.238.073,50
2.151.030,00
37.341.573,50
Financiamento de vendas
Estoques
Matéria-prima e outros
insumos
Valor
10
1.037.265,93
45
4.667.696,69
9.012.120,00
9.274.095,00
11.606.705,00
1.070.550,00
21.951.350,00
30
Produtos acabados
Total do ativo circulante
10.646.039,58
Passivo
Fornecedores
9.274.095,00
1.829.279,17
Operacionais
Mão de obra
Encargos sociais
Impostos
3.000.000,00
15
125.000,00
Total do passivo circulante operacional
Necessidade líquida de capital de giro
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7.700.019,70
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13
Turma: ______ / Nº: ________ / ________ 14
Análise e Avaliação Financeira de Investimentos
1 A
B
C
D
E
F
G
H
I
J
K
2
Quadro 13 - Fluxo de caixa do projeto com cálculo do VPL e da Taxa Interna de Retorno (R$ mil)
3
1º Ano
2º Ano
3º Ano
4º Ano
5º Ano
6º Ano
7º Ano
8º Ano
9º Ano
Itens
4
25%
50%
60%
70%
80%
5 Receitas brutas
19.387,9 38.775,8 46.530,9 54.286,1
6 ( - ) Impostos
(3.066,8) (6.133,6) (7.360,4)
7 ( = ) Receitas líquidas
16.321,1 32.642,1
8 ( - ) Custos fixos
(2.253,0)
9 ( - ) Custos variáveis
10 ( = ) Lucro bruto
11 ( - ) Despesas administrativas
12 ( - ) Despesas comerciais
13 ( = ) Lucro operacional
14 ( - ) Desp. com resp. social
15 ( = ) LAIR
16 ( - ) Contribuição social
17 ( - ) Imposto de renda
18 ( - ) Imposto de renda adicional
19 ( = ) Lucro líquido
20 ( + ) Depreciação
21 ( - ) Investimentos
22 (+/-) Nec. líq. cap. giro
23 ( + ) Valor residual (1)
24 ( = ) Fluxo de caixa do projeto (56.783,0) 11.712,1 13.373,2 16.387,4 18.725,0 18.725,0 18.725,0 21.062,6 21.062,6
25 1 Valor residual = Investimentos + NLCG - Depreciação Acumulada
Valor Presente Líquido (i=15%)
26
Taxa Interna de Retorno
L
M
10º Ano
Ref.
100%
47.019,1
O número de anos utilizado para a montagem do fluxo de caixa pode variar em razão do setor em que a empresa se enquadra.
Imaginando que no Microsoft Excel o fluxo de caixa do projeto ocupe as células de C24 a L24, temos as seguintes fórmulas:
Valor Residual = Abs(C21) + Abs(C22) – Soma(C20:L20), VPL  C24  VPL(0 ,15; D24 : L24) e TIR  TIR(C24 : L24;0 ,15) , lembrando que 0,15 ou 15%
é uma taxa estimada, também chamada de custo de oportunidade ou de atratividade
Prof. Dr. Eduardo Braga
www.professorbraga.com/fsa
Fev. 2014 – V. 3.0