ADMINISTRAÇÃO
FINANCEIRA II
2010 – Segundo Semestre
Prof. José Carlos Abreu
Parte 2
Boa Noite!
Nossas Aulas
Teoria
Exemplo
Exercícios
Capitulo 1
•INTRODUÇÃO A
ADMINISTRAÇÃO
FINANCEIRA
O Objetivo de estudar
Finanças?
• O objetivo quando estudamos FINANÇAS
CORPORATIVAS é a tomada da decisão
administrativa ótima.
Finanças Corporativas significa na
pratica:
• Identificar TODAS as alternativas de projetos de
Investimentos disponíveis.
• Saber quais alternativas oferecem as MELHORES
relações Risco x Retorno para seus investidores
• RECOMENDAR investir nas melhores alternativas
TEORIA X PRATICA:
• Existe uma diferenças de desempenho econômico
entre as firmas que fazem contas e as firmas quer
não fazem contas?
O JARGÃO
Falando a mesma língua
•VISÃO
PANORÂMICA
Identificação
Identificação do Ambiente Identificação
do Investidor
do Ativo
Taxa de
Retorno
Avaliação
do Ativo
Fluxos de
Caixa
Analise de
Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Identificando o Ambiente
•
•
•
•
•
•
•
•
Existe o mercado? O que o mercado quer?
Qual é o tamanho do mercado?
Quem são ou serão nossos clientes?
Quais são os concorrentes? Mercado saturado?
Produtos substitutos?
Taxa de Juros básica da Economia local
Mercado Livre? Monopólio? Eficiente?
Sistema Judiciário eficaz? Cultura local?
Identificação
Identificação do Ambiente Identificação
do Investidor
do Ativo
Taxa de
Retorno
Fluxos de
Caixa
Avaliação
do Ativo
Analise de
Investimentos
Decisão Ótima
As Premissas Fundamentais:
• Os Investidores tem
Aversão ao Risco
• Os Investimentos
tem que dar Retorno
Identificando o Comportamento
dos Investidores
• Os Investidores tem Aversão ao Risco
Taxa de
Retorno
Risco
Identificação
Identificação do Ambiente Identificação
do Investidor
do Ativo
Taxa de
Retorno
Fluxos de
Caixa
Avaliação
do Ativo
Analise de
Investimentos
Decisão Ótima
Taxa de Retorno
• É a taxa do Custo Médio Ponderado de
Capital que financia o projeto.
Socios
Credores
Identificação
Identificação do Ambiente Identificação
do Investidor
do Ativo
Taxa de
Retorno
Fluxos de
Caixa
Avaliação
do Ativo
Analise de
Investimentos
Decisão Ótima
Identificando o Ativo
• Identificamos e Representamos ativos pelos
seus Fluxos de Caixa
Representação dos Ativos
por um desenhista
• Se você solicitar a um desenhista que represente um
prédio, provavelmente você obterá um desenho:
Representação dos Ativos
por um corretor
• Se você solicitar a um corretor de imóveis que
represente o prédio, provavelmente você obterá
Excelente localização, centro
da cidade, prédio em centro
de terreno com 12 andares.
5.000 de área útil ..........
Representação dos Ativos
por um executivo financeiro
Se você solicitar a um consultor Financeiro que
represente o mesmo prédio, você obterá...:
Primeiro Perguntas:
• Quanto Custou este ativo (prédio) ?
• Quando você comprou ?
• Quanto você recebe de alugueis ?
Representação dos Ativos
por um executivo financeiro
• Em finanças representamos ativos como uma
seqüência de Fluxos de Caixa
t=0
FCo
t=1
FC1
t=2
FC2
t=3 ...... t=T
FC3 .... FCT
Exemplo
• Representacao financeira de um investimento num
imovel para aluguel. Considere que voce investiu
$100.000,00 na compra de um imovel que pode ser
alugado por $1.000,00
t=0
t=1
-100.000 1.000
t=2
1.000
t=3 ...... t=12
1.000 ... 1.000
120.000
Exemplo
• Representação financeira de um investimento em
ações. Considere que voce investiu $50.000,00 na
compra de ações da ALFA, cotadas hoje a $5,00 por
ação. Dividendos anuais de $0,20 por ação. Espera
vender cada ação por $7,45 daqui a 3 anos.
t=0
-50.000
t=1
2.000
t=2
2.000
t=3
2.000
74.500
AVALIAÇÃO
DE ATIVOS
Identificação
Identificação do Ambiente Identificação
do Investidor
do Ativo
Taxa de
Retorno
Fluxos de
Caixa
Avaliação
do Ativo
Analise de
Investimentos
Decisão Ótima
Avaliação
Quanto vale o seu negocio?
Avaliação
A Ferramenta é:
Matemática Financeira
A formula que relaciona Valor
Presente com Valor Futuro, vem
da Matemática Financeira
VF = VP ( 1 +
t
k)
ou seja
VP = VF / ( 1 +
t
k)
Valor Presente de um Ativo é:
• VP é Função dos Fluxos de caixa projetados
• VP é Função da taxa de retorno
• VP é o somatório dos FC’s projetados
descontados pela taxa de retorno
• Este é o método do FCD
Exemplo:
Avaliando um Ativo que tenha uma
vida economicamente útil de 3 anos
• Devemos projetar os resultados futuros
deste Ativos pelos próximo 3 anos
Projetar os Fluxos de Caixa
Projetar os Fluxos de Caixa
t=0
VP = ?
Projetar os Fluxos de Caixa
t=0
VP
t=1
FC1
Projetar os Fluxos de Caixa
t=0
VP
t=1
FC1
t=2
FC2
Projetar os Fluxos de Caixa
t=0
VP
t=1
FC1
t=2
FC2
t=3
FC3
Descontar os Fluxos de Caixa
t=0
VP
t=1
FC1
t=2
FC2
t=3
FC3
Descontar os Fluxos de Caixa
t=0
VP
FC1
(1  K )1
t=1
FC1
t=2
FC2
t=3
FC3
Descontar os Fluxos de Caixa
t=0
VP
FC1
FC2
(1  K )1
(1  K ) 2
t=1
FC1
t=2
FC2
t=3
FC3
Descontar os Fluxos de Caixa
t=0
VP
FC1
FC2
FC3
(1  K )1
(1  K ) 2
(1  K ) 3
t=1
FC1
t=2
FC2
t=3
FC3
Valor do Ativo HOJE é:
Somatório dos VP’s dos FC’s projetados
VP =
FC1
(1  K )
1
+
FC2
(1  K )
2
+
FC3
(1  K ) 3
Formula do Valor Presente
{Valor Presente é em t = 0}
T
FCt
VP  
t 1
(1  K )
t
Formula do Valor Presente
No caso particular de PERPETUIDADE
VP 
FC1
(K  g)
Avaliação - Valor dos Ativos
• O valor de um ativo qualquer, seja projeto,
empresa ou investimento é a soma do Valor
Presente dos seus Fluxos de Caixa
Projetados Futuros Descontados pela taxa
adequada ao risco deste ativo.
Avaliação - Valor dos Ativos
VP de 1 Fluxo de caixa:
VP de “n” Fluxos de caixa:
VP = FCt / (1 + K)t
VP = t=1 N FCt / (1 + K)t
VP de “” Fluxos de caixa perpétuos: VP = FC1 / (K – g)
Avaliação - Valor dos Ativos
• Para Casa
• Exercícios da apostila
Exercício 1) Avaliação
Valor Presente da devolução do IR
• A sua devolucao do IR no valor de $13.500,00
estara sendo paga dentro de 8 meses.
• A sua taxa (TMA por exemplo) é 0,80% ao mês. Se
você decidir receber antecipado, (receber hoje) esta
devolução quanto estaria disposto a receber ? Ou
seja qual seria o valor presente, efetivo hoje, desta
devolução do IR ?
• Resposta: O valor presente desta sua devolucao do
IR é $12.666,29
Exercício 2) Avaliação
Valor Presente de 2 notas promissórias.
• Você te um envelope. Dentro deste envelope existem 2
notas promissórias. A primeira tem vencimento para daqui a
4 meses no valor e $2.000,00, a segunda nota promissória
tem vencimento para daqui a 7 meses e um valor de
$3.500,00. Considerando que você pode aplicar recursos ou
pegar emprestado a uma taxa de 1% a mês, qual é o Valor
Presente destas promissórias hoje?
• Resposta: O valor presente destas duas promissórias é
$5.186,47.
Exercício 3) Avaliação
Valor Presente de um bilhete de loteria
• Você conferiu seu bilhete. O numero do seu bilhete
é 123.456. O numero premiado é 123.456. Bingo,
você ganhou, seu bilhete é premiado. O premio é de
$1.000.000,00. Você pode ir agora na CEF para
receber seu premio. Qual é o Valor Presente dos seu
seu bilhete de loteria?
• Resposta: O valor presente do seu seu bilhete de
loteria é $1.000.000,00.
Exercício 4) Avaliação
Valor Presente de um bilhete de loteria
• Você conferiu seu bilhete. O numero do seu bilhete
é 123.456. O numero premiado é 789.273. Você
não ganhou, seu bilhete não esta premiado. O
premio é de $1.000.000,00. Você poderia ir agora na
CEF para receber se tivesse sido premiado. Qual é o
Valor Presente dos seu bilhete de loteria ?
• Resposta: O valor presente do seu seu bilhete de
loteria é $0,00.
Exercício 5) Avaliação
Valor Presente de um imóvel alugado.
• Você tem um imóvel alugado que rende uma taxa de
1% ao mês. O fluxo de caixa que você recebe como
aluguel mensal é de $800,00. Quanto vale este
imóvel ?
• Resposta: O Valor deste imóvel é $80.000,00
Exercício 6) Completar .....
• O executivo financeiro deve saber determinar a
______________ e o __________________ para
poder __________________. Pois Avaliando
podemos _______________________. Pois
Analisando podemos tomar a
_________________________. E ser um executivo
Financeiro é dominar a arte de saber tomar a decisão
ótima.
•CRITÉRIOS
ANÁLISE DE
PROJETOS
Identificação
Identificação do Ambiente Identificação
do Investidor
do Ativo
Taxa de
Retorno
Avaliação
do Ativo
Fluxos de
Caixa
Analise de
Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Analise de Projetos
VPL – Valor Presente Liquido
VPL = Valor (0) – Custos (0)
VPL = VP – Io
VPL Positivo é Lucro
VPL Negativo é Prejuízo
Analise de Projetos – VPL
• Exercícios da apostila
Exercício 1) VPL
Projeto PLATÃO
Custo = 5.500.000
Valor = 4.000.000
VPL = VP – Io
VPL = 4.000.000 – 5.500.000 = – 1.500.000
VPL Negativo é prejuízo
Exercício 2) VPL
Projeto XAVANTE – Resolver Formula
t=0
-2.500
t=1
2.200
t=2
2.420
VPL = VP – Io
VPL = (2.200 / 1,1 + 2.420 / 1,12) – 2.500
VPL = 4.000 – 2.500 = 1.500
Exercício 2) VPL
Projeto XAVANTE – Resolver Calculadora
t=0
t=1
t=2
-2.500 2.200
2.420
-2.500
2.200
2.420
10
Cfo
Cfj
Cfj
i
NPV = 1.500
Exercício 3) VPL Formula
t=0
-1.500
t=1
200
t=2
200
t=3
200
VP = (200 / 1,08 + 200 / 1,082 + 200 / 1,083)
VP = 515,42
VPL = 515,42 – 1.500 = – 984,58
VPL negativo, é prejuízo
Exercício 3) VPL Calculadora
t=0
-1.500
t=1
200
t=2
200
- 1.500 Cfo
200
Cfj
3
Nj
8
i
VPL negativo, é prejuízo
t=3
200
NPV = – 984,58
Capitulo 2
Risco e Retorno
•CAPM
Identificação
Identificação do Ambiente Identificação
do Investidor
do Ativo
Taxa de
Retorno
Avaliação
do Ativo
Fluxos de
Caixa
Analise de
Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Determinação da taxa de retorno
Temos 2 modos fundamentais para determinar a taxa de
retorno adequada a um ativo qualquer:
1) Por semelhança com o mercado – Taxas de
retorno obtidas por empresas semelhantes em risco
2) Pela teoria – Usando o modelo CAPM
Determinação da taxa de retorno
1) Por semelhança com o mercado – Taxas de
retorno obtidas por empresas semelhantes em risco
Exemplo por semelhança c/ mercado
• Qual deve ser a taxa de retorno para a empresa
metalúrgica Y? Empresas similares apresentam
as seguintes taxas de retorno:
•
•
•
•
•
Empresa Metalúrgica Alfa
Taxa = 25,00%
Empresa Metalúrgica Beta
Taxa = 24,60%
Empresa Metalúrgica Gama Taxa = 24,50%
Empresa Metalúrgica Omega Taxa = 25,10%
Taxa de Retorno para Metal. Y = ?
Exemplo por semelhança c/ mercado
• Qual deve ser a taxa de retorno para a empresa
metalúrgica Y? Empresas similares apresentam
as seguintes taxas de retorno:
•
•
•
•
•
Empresa Metalúrgica Alfa
Taxa = 25,00%
Empresa Metalúrgica Beta
Taxa = 24,60%
Empresa Metalúrgica Gama Taxa = 24,50%
Empresa Metalúrgica Omega Taxa = 25,10%
Taxa de Retorno para Metal. Y = 24,80%
Determinação da taxa de retorno
2) Pela teoria – Usando o modelo CAPM
Identificando o Comportamento
dos Investidores
• Com um Risco “X” os Investidores exigem um Retorno Kx
Taxa de
Retorno
Kx
Premio pelo Risco
Premio pelo Tempo
Beta x
Risco
Conseqüência da Aversão ao
Risco
Investidor exige para Investir uma taxa de retorno
que envolva:
Taxa
de
Retorno
=
Prêmio
pelo
+
Tempo
Prêmio
pelo
Risco
Determinação da taxa Ki
Ki = RF + i (Erm - RF)
Onde:
RF = Taxa aplicação em Renda Fixa
i = Risco da empresa i
Erm = Retorno do Mercado
Observação 1:
• Erm – RF = Premio de Risco
• É Aproximadamente Constante
• (Erm – RF) varia entre 6% e 8%
• Você pode considerar como uma boa
aproximação
Erm – RF = 7%
Observação 2:
Beta é uma medida relativa de risco.
Investimento sem risco significa beta zero
Investimentos muito arriscados tem beta 2
A media das empresas do mercado tem risco beta 1
Taxa de Retorno
Capital Próprio
CAPM
Capital de
Terceiros
Estrutura do
Capital
Taxa do CMPC
Exemplo
• Seja o risco da metalúrgica X, beta = 1,6,
Erm = 20% a taxa RF = 12%. Qual deve ser
a taxa K para retorno da metalúrgica X ?
• K = RF +  (Erm – RF)
Exemplo
• Seja o risco da metalúrgica X, beta = 1,6,
Erm = 20% a taxa RF = 12%. Qual deve ser
a taxa K para retorno da metalúrgica X ?
• K = RF +  (Erm – RF)
• K = 0,12 + 1,6 (0,20 – 0,12)
• K = 24,80%
Calculo da Taxa Ks
• Exercícios da apostila
Exercício 1) Firma Alfa
• Ka = RF + a (Erm – RF)
• Ka = 0,08 + 0,7 (0,14 – 0,08)
• Ka = 0,122 = 12,2%
Exercício 2) Firma Sigma
• Ks = RF + s (Erm – RF)
• Ks = 0,08 + 1 (0,07)
• Ks = 0,15 = 15%
Exercício 3) Firma Bruma
• Kb = (K1 + K2 + K3)/3
• Kb = (0,24 + 0,23 + 0,25)/3
• Kb = 0,24 = 24%
Capitulo 2
Risco e Retorno
•CMPC
Identificação
Identificação do Ambiente Identificação
do Investidor
do Ativo
Taxa de
Retorno
Avaliação
do Ativo
Fluxos de
Caixa
Analise de
Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Só existem duas fontes de capital
para financiar Empresas
CAPITAL DE TERCEIROS: Capital de
bancos, fornecedores e governo
Menor Risco e menor taxa de retorno
CAPITAL PROPRIO: Capital dos sócios via
compra de ações ou via retenção de lucros
Maior Risco e maior taxa de retorno
Só existem 2 fontes de capital
que financiam o Ativo
Ativo
A
D
Capital de
Terceiros
S
Capital de
Sócios
Os Sócios tem um risco maior
que os Credores
CAPITAL DE TERCEIROS: Tem garantias, a
divida pode ser executada e os credores recebem
primeiro, sempre. Menor Risco e menor taxa de
retorno
CAPITAL PROPRIO: Não tem garantia e recebem
os resultados sempre por ultimo
Maior Risco e maior taxa de retorno
Identificando o Comportamento
dos Investidores
• Com um Risco “X” os Investidores exigem um Retorno Kx
Taxa de
Retorno
Kx
Risco
Beta x
Identificando o Comportamento
dos Investidores
• Maior o Risco, Maior o Retorno exigidos pelos Investidores
Taxa de
RetornoKy
Kx
Risco
Beta x
Beta y
CMPC = Custo Médio
Ponderado do Capital
Taxa = Ka
D
A
S
}
Taxa = Kd
CMPC
Taxa = Ks
CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
Exemplo
Calcule o CMPC para a empresa X:
•
•
•
•
Taxa de juros (Kd) = 18%
Divida $1.000.000,00
Taxa de dividendos (Ks) = 24%
Patrimônio dos Sócios $ 500.000,00
Solução
• CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
• CMPC = 0,18 (1000/1.500) + 0,24 (500/1.500)
• CMPC = 0,20 = 20%
Exemplo do Bar da esquina
• O bar da esquina é financiado com $100.000,00 de
capital próprio (sócios) e com $100.000,00 e capital
de terceiros (bancos).
• A taxa de juros é 10% ao ano.
• A taxa de dividendos esperada pelos sócios é de
20% ao ano.
• Qual é o CMPC do bar da esquina?
Solução do Bar da esquina
• CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
• CMPC = 0,1 (1 – 0) x 100 / 200 + 0,2 x 100 / 200
• CMPC = 0,15 = 15% ao ano
Exemplo
CAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das
ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%.
A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60%
do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%.
Exemplo
CAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das
ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%.
A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60%
do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%.
• Solução;
Ks = RF + Bs (Erm – RF)
CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
Exemplo
CAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das
ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%.
A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60%
do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%.
• Solução;
Ks = RF + Bs (Erm – RF)
Ks = 0,12 + 1,45 (0,25 – 0,12) = 0,3085 = 30,85%
CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
Exemplo
CAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das
ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%.
A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60%
do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%.
• Solução;
Ks = RF + Bs (Erm – RF)
Ks = 0,12 + 1,45 (0,25 – 0,12) = 0,3085 = 30,85%
CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
CMPC = 0,18 (1-0,3)(60%) + 0,3085 (40%) = 19,9%
Custo Médio Ponderado Capital CMPC
• Exercícios da apostila
Exercício 1) Firma Azul
• CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
• CMPC = 0,09 (1.200/3.000) + 0,14 (1.800/3.000)
• CMPC = 0,12 = 12%
Exercício 2) Firma Roxa
• CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
• CMPC = 0,12 (3.000/5.000) + 0,20 (2.000/5.000)
• CMPC = 0,152 = 15,2%
Exercício 3) CAPM e CMPC
CAPM e CMPC: Seja o risco para os acionistas da
metalúrgica W é beta = 1,2, Erm = 24% a taxa RF =
18%. A taxa de juros dos empréstimos para W é
20% aa. Quarenta por cento do capital da W é dos
sócios. Qual é o CMPC para a metalúrgica W ?
Solucao:
Ks = RF + Beta (Erm – RF)
Ks = 0,18 + 1,2 (0,24 – 0,18) = 25,2%
CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S)
CMPC = 0,20(1-0)(0,60) + 0,252(0,40) = 0,2208
Resposta: CMPC = 22,08%
Identificação
Identificação do Ambiente Identificação
do Investidor
do Ativo
Taxa de
Retorno
Avaliação
do Ativo
Fluxos de
Caixa
Analise de
Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Capitulo 3
Fluxo de Caixa
Identificação
Identificação do Ambiente Identificação
do Investidor
do Ativo
Taxa de
Retorno
Avaliação
do Ativo
Fluxos de
Caixa
Analise de
Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Fluxo de Caixa dos Investimentos
Existem 2 tipos de investidores Sócios e Credores
• Fluxos de Caixa para sócios é o DIVIDENDO
• Fluxos de Caixa para credores chamam-se JUROS
Demonstrativo de Resultados:
=
=
=
=
Faturamento (vendas X preços)
Custos Variáveis
Custos Fixos
LAJIR
Juros (Fluxos de caixa para o credor)
LAIR
IR (sobre a Base Tributável)
Lucro Liquido
Reinvestimentos
Dividendos (Fluxos de caixa para o sócio)
LUCRO REAL
Calculo da Base Tributável
A partir do
LAJIR
Benefícios fiscais
–
Benefícios fiscais
–
Incentivos fiscais
–
Deduções
–
Base de calculo do IR =
Juros
Depreciação
Invest. Incentivados
Doações
Base Tributável
Imposto = Alicota do IR x Base Tributavel
LUCRO PRESUMIDO
Calculo da Base Tributável
Obtemos multiplicando o faturamento por um índice
que o governo presume ser o seu lucro:
Calculo da Base Tributável:
Índice do governo X faturamento = Índice (P Q)
Calculo do IR:
IR (alíquota IR x Base tributável) = IR (Base Trib)
Exemplo Lucro Presumido
Voce tem faturamento com vendas este mês de $140.000,00
O governo presume que o seu lucro será 40% do faturamento
O governo tributa 30% sobre o lucro presumido.
Fazendo os cálculos
Base Tributável = $140.000,00 x 40% = $56.000,00
Seu imposto de renda será
Alicota do IR x Base trib = $56.000,0 x 30% = $16.800,00
Calculo do Fluxo de Caixa
• Exercício da apostila
• Determinar o Fluxo de Caixa, FC, do
projeto Albatroz para os SÓCIOS
O projeto Albatroz
Demonstrativo de Resultados Projetados
Data
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Vendas(Q)
20
30
40
Preço
Faturamento
CV
CV Q
CF
Lajir
Juros
LAIR
IR
30%
LL
Reinvst
Dividendos
O projeto Albatroz
Demonstrativo de Resultados Projetados
Data
Ano 1
Ano 2
Vendas(Q)
20
30
Preço
1.400
1.500
Faturamento
28.000,00 45.000,00
CV
CV Q
CF
Lajir
Juros
LAIR
IR
30%
LL
Reinvst
Dividendos
Ano 3
40
1.600
64.000,00
O projeto Albatroz
Demonstrativo de Resultados Projetados
Data
Ano 1
Ano 2
Vendas(Q)
20
30
Preço
1.400
1.500
Faturamento
28.000,00 45.000,00
CV
700
800
CV Q
14.000,00 24.000,00
CF
3.200,00
3.200,00
Lajir
Juros
LAIR
IR
30%
LL
Reinvst
Dividendos
Ano 3
40
1.600
64.000,00
900
36.000,00
3.200,00
O projeto Albatroz
Demonstrativo de Resultados Projetados
Data
Ano 1
Ano 2
Vendas(Q)
20
30
Preço
1.400
1.500
Faturamento
28.000,00 45.000,00
CV
700
800
CV Q
14.000,00 24.000,00
CF
3.200,00
3.200,00
Lajir
10.800,00 17.800,00
Juros
1.760,00
1.760,00
LAIR
IR
30%
LL
Reinvst
Dividendos
Ano 3
40
1.600
64.000,00
900
36.000,00
3.200,00
24.800,00
1.760,00
O projeto Albatroz
Demonstrativo de Resultados Projetados
Data
Ano 1
Ano 2
Vendas(Q)
20
30
Preço
1.400
1.500
Faturamento
28.000,00 45.000,00
CV
700
800
CV Q
14.000,00 24.000,00
CF
3.200,00
3.200,00
Lajir
10.800,00 17.800,00
Juros
1.760,00
1.760,00
LAIR
9.040,00
16.040,00
IR
30%
LL
Reinvst
Dividendos
Ano 3
40
1.600
64.000,00
900
36.000,00
3.200,00
24.800,00
1.760,00
23.040,00
O projeto Albatroz
Demonstrativo de Resultados Projetados
Data
Ano 1
Ano 2
Vendas(Q)
20
30
Preço
1.400
1.500
Faturamento
28.000,00 45.000,00
CV
700
800
CV Q
14.000,00 24.000,00
CF
3.200,00
3.200,00
Lajir
10.800,00 17.800,00
Juros
1.760,00
1.760,00
LAIR
9.040,00
16.040,00
IR
30%
2.712,00
4.812,00
LL
Reinvst
Dividendos
Ano 3
40
1.600
64.000,00
900
36.000,00
3.200,00
24.800,00
1.760,00
23.040,00
6.912,00
O projeto Albatroz
Demonstrativo de Resultados Projetados
Data
Ano 1
Ano 2
Vendas(Q)
20
30
Preço
1.400
1.500
Faturamento
28.000,00 45.000,00
CV
700
800
CV Q
14.000,00 24.000,00
CF
3.200,00
3.200,00
Lajir
10.800,00 17.800,00
Juros
1.760,00
1.760,00
LAIR
9.040,00
16.040,00
IR
30%
2.712,00
4.812,00
LL
6.328,00
11.228,00
Reinvst
Dividendos
6.328,00
11.228,00
Ano 3
40
1.600
64.000,00
900
36.000,00
3.200,00
24.800,00
1.760,00
23.040,00
6.912,00
16.128,00
8.000,00
8.128,00
O projeto Albatroz – Fluxo para os SOCIOS
Data
Ano 0
Ano 1
FC Socios
-12.000,00 6.328,00
Ano 2
Ano 3
11.228,00
8.128,00
Calculo do Fluxo de Caixa
• Exercício da apostila
• Determinar o Fluxo de Caixa, FC, do
projeto Albatroz para os CREDORES
O projeto Albatroz – Fluxo para os CREDORES
Data
Ano 0
FCredores -8.000,00
Ano 1
Ano 2
Ano 3
1.760,00
1.760,00
9.760,00
REVISÃO & RESUMO
1) Representação dos Ativos
2) Avaliação dos Ativos
3) Risco X Retorno
4) Taxa de Retorno = Modelo CAPM
5) Custo do capital = CMPC
6) Analise por VPL
Capitulo 3
Capital de Giro
Capital de Giro
• A necessidade de Capital de Giro nasce do
descompasso entre contas a pagar e contas a
receber.
Capital de Giro
Empresa Comercio de Óculos
Preço de venda $10,00 por unidade. Custos Variáveis
de são $3,80/und. Os Custos Fixos $6.000,00/mês.
A alíquota do IR é 30%. Considere todos pagamentos e
recebimentos à Vista
Projeção de Vendas
Janeiro
Fevereiro
1.000
1.500
Março
2.250
Abril
3.375 und
Capital de Giro
Tempo
Vendas
Fatura
CF
CV
LAJIR
Janeiro
1.000
10.000,00
-6.000,00
-3.800,00
200,00
Fevereiro
1.500
15.000,00
-6.000,00
-5.700,00
3.300,00
Março
2.250
22.500,00
-6.000,00
-8.550,00
7.950,00
Abril
3.375
33.750,00
-6.000,00
-12.825,00
14.925,00
IR (Base)
FCO
-60,00
140,00
-990,00
2.310,00
-2.385,00
5.565,00
-4.477,50
10.447,50
Capital de Giro
Suponha agora que seus vendedores voltaram
todos sem vender com a seguinte explicação:
“Chefe, precisamos dar aos clientes prazo de
90 dias para que eles nos paguem, pois TODOS
os nossos concorrentes no mercado o fazem.
Em compensação poderemos pagar os CF’s
com 30 dias, e os CV’s com 60 dias”.
Capital de Giro
Tempo Janeiro
Vendas 1.000
Fatura (90dd) 0,00
CF (30dd) 0,00
CV (60dd) 0,00
LAJIR
0,00
IR(Base) 0,00
FCO
0,00
Fevereiro
1.500
0,00
-6.000,00
0,00
-6.000,00
-1.800,00
-4.200,00
Março
2.250
0,00
-6.000,00
-3.800,00
-9.800,00
-2.940,00
-6.860,00
Abril
3.375
10.000,00
-6.000,00
-5.700,00
-1.700,00
-510,00
-1.190,00
Capital de Giro
Estudo de Caso
Capital de Giro
Caso: Empresa ETABRAS do Dr Simplício
• Existe algum problema ?
• Caso positivo, qual problema ?
• Recomendações ?
Capital de Giro
• Recomendações TRIVIAIS
• Recomendações NÃO TRIVIAIS
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
Fevereiro
Março
Abril
Fevereiro
Março
Abril
1000
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
Fevereiro
1000
1500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
Fevereiro
Março
Abril
Março
Abril
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
Fevereiro
Março
1000
1500
2000
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
Fevereiro
Março
Abril
Abril
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
Fevereiro
Março
Abril
1000
1500
2000
2500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
Fevereiro
Março
Abril
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
1000
1000
Fevereiro
Março
Abril
1500
2000
2500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
Fevereiro
Março
Abril
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
1000
1000
1000
Fevereiro
Março
Abril
1500
2000
2500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
Fevereiro
Março
Abril
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
1000
1000
1000
Fevereiro
2000
1500
Março
Abril
2000
2500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
Fevereiro
Março
Abril
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
1000
1000
1000
Fevereiro
2000
1500
1500
Março
Abril
2000
2500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
Fevereiro
Março
Abril
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
1000
1000
1000
Fevereiro
2000
1500
1500
Março
2500
2000
2000
Abril
3000
2500
2500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
Fevereiro
Março
Abril
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
1000
1000
1000
Fevereiro
2000
1500
1500
Março
2500
2000
2000
Abril
3000
2500
2500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
1075
1000
(800)
1275
Fevereiro
1275
Março
Abril
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
1000
1000
1000
Fevereiro
2000
1500
1500
Março
2500
2000
2000
Abril
3000
2500
2500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
1075
1000
(800)
1275
Fevereiro
1275
1000
Março
Abril
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
1000
1000
1000
Fevereiro
2000
1500
1500
Março
2500
2000
2000
Abril
3000
2500
2500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
1075
1000
(800)
1275
Fevereiro
1275
1000
(1600)
Março
Abril
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
1000
1000
1000
Fevereiro
2000
1500
1500
Março
2500
2000
2000
Abril
3000
2500
2500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
1075
1000
(800)
1275
Fevereiro
1275
1000
(1600)
675
Março
Abril
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
1000
1000
1000
Fevereiro
2000
1500
1500
Março
2500
2000
2000
Abril
3000
2500
2500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
1075
1000
(800)
1275
Fevereiro
1275
1000
(1600)
675
Março
675
Abril
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
1000
1000
1000
Fevereiro
2000
1500
1500
Março
2500
2000
2000
Abril
3000
2500
2500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
1075
1000
(800)
1275
Fevereiro
1275
1000
(1600)
675
Março
675
1500
Abril
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
1000
1000
1000
Fevereiro
2000
1500
1500
Março
2500
2000
2000
Abril
3000
2500
2500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
1075
1000
(800)
1275
Fevereiro
1275
1000
(1600)
675
Março
675
1500
(2000)
Abril
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
1000
1000
1000
Fevereiro
2000
1500
1500
Março
2500
2000
2000
Abril
3000
2500
2500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
1075
1000
(800)
1275
Fevereiro
1275
1000
(1600)
675
Março
675
1500
(2000)
175
Abril
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
1000
1000
1000
Fevereiro
2000
1500
1500
Março
2500
2000
2000
Abril
3000
2500
2500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
1075
1000
(800)
1275
Fevereiro
1275
1000
(1600)
675
Março
675
1500
(2000)
175
Abril
175
Capital de Giro
Grampos/ Unids
Produção
Vendas
Estoques
Janeiro
1000
1000
1000
Fevereiro
2000
1500
1500
Março
2500
2000
2000
Abril
3000
2500
2500
Fluxo de Caixa ($)
Saldo Inicial
Entradas
Saidas
Saldo Final
Janeiro
1075
1000
(800)
1275
Fevereiro
1275
1000
(1600)
675
Março
675
1500
(2000)
175
Abril
175
2000
(2400)
(225)
Capital de Giro
Balancete
Caixa
Receber
Estoques
Total Ativo
Passivo
Capital Proprio
Lucros acumulados
Total Passivo
Janeiro
1275
1000
800
3075
Fevereiro
Março
Abril
Capital de Giro
Balancete
Caixa
Receber
Estoques
Total Ativo
Janeiro
1275
1000
800
3075
Passivo
Capital Proprio
Lucros acumulados
Total Passivo
3075
Fevereiro
Março
Abril
Capital de Giro
Balancete
Caixa
Receber
Estoques
Total Ativo
Janeiro
1275
1000
800
3075
Passivo
0
Capital Proprio
Lucros acumulados
Total Passivo
3075
Fevereiro
Março
Abril
Capital de Giro
Balancete
Caixa
Receber
Estoques
Total Ativo
Janeiro
1275
1000
800
3075
Passivo
0
Capital Proprio
2875
Lucros acumulados
Total Passivo
3075
Fevereiro
Março
Abril
Capital de Giro
Balancete
Caixa
Receber
Estoques
Total Ativo
Janeiro
1275
1000
800
3075
Passivo
Capital Proprio
Lucros acumulados
Total Passivo
0
2875
200
3075
Fevereiro
Março
Abril
Capital de Giro
Balancete
Caixa
Receber
Estoques
Total Ativo
Janeiro
1275
1000
800
3075
Passivo
Capital Proprio
Lucros acumulados
Total Passivo
0
2875
200
3075
Fevereiro
675
Março
Abril
Capital de Giro
Balancete
Caixa
Receber
Estoques
Total Ativo
Janeiro
1275
1000
800
3075
Passivo
Capital Proprio
Lucros acumulados
Total Passivo
0
2875
200
3075
Fevereiro
675
1500
Março
Abril
Capital de Giro
Balancete
Caixa
Receber
Estoques
Total Ativo
Janeiro
1275
1000
800
3075
Passivo
Capital Proprio
Lucros acumulados
Total Passivo
0
2875
200
3075
Fevereiro
675
1500
1200
Março
Abril
Capital de Giro
Balancete
Caixa
Receber
Estoques
Total Ativo
Janeiro
1275
1000
800
3075
Passivo
Capital Proprio
Lucros acumulados
Total Passivo
0
2875
200
3075
Fevereiro
675
1500
1200
3375
Março
Abril
Capital de Giro
Balancete
Caixa
Receber
Estoques
Total Ativo
Janeiro
1275
1000
800
3075
Fevereiro
675
1500
1200
3375
Passivo
Capital Proprio
Lucros acumulados
Total Passivo
0
2875
200
3075
3375
Março
Abril
Identificação
Identificação do Ambiente Identificação
do Investidor
do Ativo
Taxa de
Retorno
Avaliação
do Ativo
Fluxos de
Caixa
Analise de
Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Capitulo 4
Critérios para
Analise de Projetos
ANALISE DE PROJETOS
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Taxa Media de Retorno Contabil
Pay Back Simples
Pay Back Descontado
VPL
TIR
ILL
Ponto de Equilíbrio
Taxa Media de Retorno
MEDE uma relação entre compra e venda
Formula:
Taxa media = VF / VP
Taxa Media de Retorno
Exemplo:
• Você comprou em 1990 um automóvel novo por
$2.000.000, vendeu este automóvel em 1992 por
$14.000.000. Qual é a taxa media de retorno
contábil ?
Período Pay Back
• MEDE TEMPO
• Queremos saber se o projeto se paga dentro
de sua vida útil.
• O Pay Back deve ser menor do que a vida
útil do projeto ou empresa.
Período Pay Back
Exemplo:
• Seja um investimento na área de agricultura.
O projeto custa $2.000.000 para ser
implantado hoje e promete pagar uma
seqüência de fluxos de caixa durante cinco
anos e então encerrar atividades. Qual é o
período Pay Back Simples deste projeto?
Período Pay Back
Exemplo:
• Seja um investimento na área de mineração.
O projeto custa $2.000.000 para ser
implantado hoje e promete pagar uma
seqüência de fluxos de caixa durante cinco
anos e então encerrar atividades. Qual é o
período Pay Back Simples deste projeto?
Período Pay Back Descontado
• Trazer a VP cada Fluxo de Caixa
• Contar quantos fluxos de caixa são necessários
para pagar o projeto incluindo o custo do capital
• Posto que cada fluxo de caixa corresponde a um
período, teremos o numero de períodos. Este é o
período para Pay Back
Período Pay Back Descontado
Exemplo:
• Considere um projeto na área de turismo, com uma
taxa Kp = 10% ao ano, que apresente um custo
inicial para sua implantação de $3.500,00 e que
apresente a perspectiva de retorno abaixo, determine
o PD deste projeto:
t=0
t=1
t=2
t=3
t=4
t=5
-3500 1100 1210 1331 1464,1 1.610,51
Período Pay Back Descontado
Exemplo:
t=0
t=1
-3500 1100
1000
1000
1000
1000
1000
t=2
1210
t=3
1331
t=4
1464,1
t=5
1.610,51
Período Pay Back
• Exercício da apostila
Exemplo: Projeto GAMA
• O projeto Gama custa hoje $10.000,00. Projeta
um pagamento anual perpétuo de $3.333,33. A
taxa de desconto adequada é 12,5898% aa.
• Calcular o Pay Back Simples, Descontado, e o
VPL.
Exemplo: Projeto GAMA
T=0
-10.000
t=1
t=2
3.333,33 3.333,33
t=infinito
3.333,33
A taxa de desconto é 12,5898%.
Calcular o período Pay Back Simples e Descontado
Calcular o VPL.
Pay Back: Projeto GAMA
T=0
-10.000
2.960,60
2.629,54
2.335,51
2.074,35
1.842,40
t=1
t=2
3.333,33 3.333,33
t=infinito
3.333,33
n=4
Exemplo: Projeto GAMA
T=0
-10.000
t=1
t=2
3.333,33 3.333,33
Resposta:
PB Simples = 3
PB Descontado = 4
VPL = VP – Io = $16.476,22
t=infinito
3.333,33
Valor Presente Liquido – VPL
• MEDE $$$$$$
• Queremos saber se o projeto custa mais do
que vale ou vale mais do que custa.
• VPL positivo é o LUCRO.
• VPL negativo é o prejuízo.
Valor Presente Liquido – VPL
VPL – Valor Presente Liquido
VPL = Valor (0) – Custos (0)
VPL = VP – Io
VPL Positivo é Lucro
VPL Negativo é Prejuízo
Valor Presente Liquido – VPL
Exemplo:
• O projeto TOP custa hoje $1.200.000,00.
Avaliadores experientes afirmam que o projeto tem
um valor presente de $2.000.000,00. Qual é o VPL
do projeto TOP ?
Valor Presente Liquido – VPL
Exemplo:
• O projeto Tabajara custa hoje $3.000,00. Este
projeto tem uma previsão de gerar os seguintes
resultados líquidos pelos próximos 3 anos:
$1.100,00 em t=1, $1.210,00 em t=2, $1.331,00 em
t=3. Calcule o VPL do projeto Tabajara,
considerando uma taxa de retorno de 15% ao ano e
uma taxa de retorno de retorno de 5% ao ano.
Valor Presente Liquido – VPL
Solução:
Projeto Tabajara fluxos de caixa:
T=0
t=1
t=2
t=3
-3.000 1.100
1.210
1.331
Calcular o VPL(@5%) e VPL(@15%)
Valor Presente Liquido – VPL
Projeto Tabajara na Calculadora
-3.000 g
Cfo
1.100
g
Cfj
1.210
g Cfj
1.331
g
Cfj
15
i
f NPV = - 253,39
-3.000 g
Cfo
1.100
g
Cfj
1.210
g Cfj
1.331
g
Cfj
5
i
f NPV = 294,89
Valor Presente Liquido – VPL
Projeto Tabajara:
VPL (@15%) = - 253,39
VPL(5%) = 294,89
Deve existir uma taxa para a qual o VPL é zero.
Esta taxa é chamada TIR.
VPL (@TIR) = 0
Para o Projeto Tabajara a TIR é 10%
Exercício de VPL
• Caso da Ana Maria....
Exercício de VPL
t=0
-250
t=1
60
t=2
80
t=3
120+300
Exercício de VPL
t=0
-250
-250
60
80
420
18%
t=1
60
g
g
g
g
i
t=2
80
t=3
120+300
Cfo
Cfj
Cfj
Cfj
NPV = 113.927,18
Taxa Interna de Retorno – TIR
• MEDE Taxa %
• Queremos saber se o projeto apresenta taxas
de retorno maiores ou menores que a taxa
de seu custo de capital.
• A TIR deve ser maior que o CMPC do
projeto para ser viável.
Taxa Interna de Retorno – TIR
• É a taxa que Zera o VPL
• VPL (@ tir) = 0
• VPL (@ tir) = VP (@ tir) – Io = 0
Taxa Interna de Retorno – TIR
Exemplo :
• O projeto B2B custa $1.000. Este projeto deve
durar apenas um ano. Ao final deste único ano o
projeto B2B devera fornecer um resultado liquido
final de $1.200. Qual é a TIR deste projeto?
Taxa Interna de Retorno – TIR
Projeto b2b
T=0
-1.000
TIR = ?
t=1
1.200
Taxa Interna de Retorno – TIR
Projeto b2b
T=0
-1.000
TIR = 20%
t=1
1.200
Taxa Interna de Retorno – TIR
Projeto b2b na Calculadora
-1.000
1.200
g Cfo
g Cfj
f IRR = 20%
Taxa Interna de Retorno – TIR
TIR deve ser maior que taxa de desconto
(taxa de retorno). Observe: Se a TIR (20%)
for menor que o CMPC (22%) o projeto é
inviável.
Projeto X
T=0
-1.000
t=1
1.200
-1.220
Taxa Interna de Retorno – TIR
• Exercício da apostila
Taxa Interna de Retorno – TIR
t=0
-100
t=1 t=2 t=3
8
8
8
t=36
8+50
Taxa Interna de Retorno – TIR
t=0
-100
t=1 t=2 t=3
8
8
8
-100 g
Cfo
8
g
Cfj
35 g
Nj
58 g
Cfj
TIR = ????
t=36
8+50
Taxa Interna de Retorno – TIR
t=0
-100
t=1 t=2 t=3
8
8
8
-100 g
Cfo
8
g
Cfj
35 g
Nj
58 g
Cfj
TIR = 7,71% ao mes
t=36
8+50
Problemas com a TIR
Calcular o VPL e a TIR dos projetos A e B
Considere taxa de 10% ao ano
Qual é o melhor ?
Projeto
A
t=0
- 1.000
t=1
1.210
Projeto
B
t=0
1.000
t=1
- 1.331
Problemas com a TIR
Calcular o VPL e a TIR dos projetos A e B
Considere taxa de 10% ao ano
Projeto
A
B
t=0
- 1.000
1.000
VPL (A) = 100
VPL (B) = - 210
t=1
1.210
- 1.331
TIR (A) = 21%
TIR (B) = 33,1%
Índice de Lucratividade Liquida – ILL
• MEDE a relação, é um índice
• Queremos saber se o projeto apresenta ILL
maior ou menor do que 1.
• ILL maior do que 1 significa que o
investidor vai receber mais do que investiu.
Índice de Lucratividade Liquida – ILL
• Formula:
ILL = VP / Io
Índice de Lucratividade Liquida – ILL
Exemplo:
• Qual é o ILL do projeto CDS, o qual apresenta taxa
k = 10% e os seguintes fluxos de caixa.
t=0
-2000
t=1
1100
Lembrar que ILL = VP / Io
t=2
1210
t=3
1331
Índice de Lucratividade Liquida – ILL
Solução:
Calcular o VP
VP = 1.100/(1+0,1)1 + 1.210/(1+0,1)2 + 1.331/(1+0,1)3
VP = 3.000
ILL = VP / Io = 3.000 / 2.000
Obtemos o ILL = 1,5
Critérios para Analise de Projetos
• Analise de pequenos casos envolvendo os
critérios estudados ate este ponto.
Caso 1:
Projeto de intermediar vendas de Blocos X.
Você vai assinar um contrato para 4 anos. As
vendas para o ano 1 serão de 1.000 blocos. O
crescimento previsto das vendas é 10% ao ano.
O preço de venda do bloco é $1.000,00. O CV
de cada bloco é $480,00. Os custos fixos
anuais são de $230.000,00.
O risco beta desta operação é 1,7. A taxa RF é
18% aa. O custo para implantar este projeto é,
hoje, $400.000,00. Este projeto é viável?
Calcular o VPL, TIR, PayBack e ILL.
Caso 1 – Solução
Data
1
Vendas
1000
Faturamento 1.000.000
2
1100
1.100.000
3
1210
1.210.000
4
1331
1.331.000
Caso 1 – Solução
Data
1
Vendas
1000
Faturamento 1.000.000
CV
480.000
CF
230.000
2
1100
1.100.000
528.000
230.000
3
1210
1.210.000
580.800
230.000
4
1331
1.331.000
638.880,00
230.000,00
Caso 1 – Solução
Data
1
Vendas
1000
Faturamento 1.000.000
CV
480.000
CF
230.000
Lajir
290.000
Juros
LAIR
290.000
IR
Lucro Liq
290.000
Reinvestiment Dividendos
290.000
2
1100
1.100.000
528.000
230.000
342.000
342.000
342.000
342.000
3
1210
1.210.000
580.800
230.000
399.200
399.200
399.200,00
399.200,00
4
1331
1.331.000
638.880,00
230.000,00
462.120,00
462.120,00
462.120,00
462.120,00
Caso 1 – Solução
t=0
t=1
-400.000 290.000
t=2
t=3
t=4
342.000
399.200
462.120
Caso 1 – Solução
Calculo da Taxa
K = RF + Beta (Erm – RF)
K= 0,18 + 1,7 ( 0,07)
K = 0,299 = 29,9%
Caso 1 – Solução
CF’s:
-400.000
290.000
342.000
399.200
462.120
29,9
CFo
CFj
CFj
CFj
CFj
i
Caso 1 – Solução
CF’s:
-400.000
290.000
342.000
399.200
462.120
29,9
NPV = 370.349,35
ILL = 1,9258
CFo
CFj
CFj
CFj
CFj
i
IRR = 75,24%
Payback = 1,87 anos
Caso 1 – Solução
t=0
t=1
-400.000 290.000
t=2
t=3
t=4
342.000
399.200
462.120
223.248,65
202.678,55
182.122,28
162.299,86
Pay Back = 1 ano + 0,87 do segundo ano
Caso 2 – O projeto Albatroz
Caso 2 – O projeto Albatroz
Demonstrativo de Resultados Projetados
Data
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Vendas(Q)
20.000,00 30.000,00 40.000,00
Preço
Faturamento
CV
CV Q
CF
Lajir
Juros
LAIR
IR
30%
LL
Reinvst
Dividendos
O projeto Albatroz
Demonstrativo de Resultados Projetados
Data
Ano 1
Ano 2
Vendas(Q)
20.000,00 30.000,00
Preço
1,40
1,50
Faturamento
28.000,00 45.000,00
CV
CV Q
CF
Lajir
Juros
LAIR
IR
30%
LL
Reinvst
Dividendos
Ano 3
40.000,00
1,60
64.000,00
O projeto Albatroz
Demonstrativo de Resultados Projetados
Data
Ano 1
Ano 2
Vendas(Q)
20.000,00 30.000,00
Preço
1,40
1,50
Faturamento
28.000,00 45.000,00
CV
0,70
0,80
CV Q
14.000,00 24.000,00
CF
3.200,00
3.200,00
Lajir
10.800,00 17.800,00
Juros
LAIR
IR
30%
LL
Reinvst
Dividendos
Ano 3
40.000,00
1,60
64.000,00
0,90
36.000,00
3.200,00
24.800,00
O projeto Albatroz
Demonstrativo de Resultados Projetados
Data
Ano 1
Ano 2
Vendas(Q)
20.000,00 30.000,00
Preço
1,40
1,50
Faturamento
28.000,00 45.000,00
CV
0,70
0,80
CV Q
14.000,00 24.000,00
CF
3.200,00
3.200,00
Lajir
10.800,00 17.800,00
Juros
1.760,00
1.760,00
LAIR
IR
30%
LL
Reinvst
Dividendos
Ano 3
40.000,00
1,60
64.000,00
0,90
36.000,00
3.200,00
24.800,00
1.760,00
O projeto Albatroz
Demonstrativo de Resultados Projetados
Data
Ano 1
Ano 2
Vendas(Q)
20.000,00 30.000,00
Preço
1,40
1,50
Faturamento
28.000,00 45.000,00
CV
0,70
0,80
CV Q
14.000,00 24.000,00
CF
3.200,00
3.200,00
Lajir
10.800,00 17.800,00
Juros
1.760,00
1.760,00
LAIR
9.040,00
16.040,00
IR
30%
LL
Reinvst
Dividendos
Ano 3
40.000,00
1,60
64.000,00
0,90
36.000,00
3.200,00
24.800,00
1.760,00
23.040,00
O projeto Albatroz
Demonstrativo de Resultados Projetados
Data
Ano 1
Ano 2
Vendas(Q)
20.000,00 30.000,00
Preço
1,40
1,50
Faturamento
28.000,00 45.000,00
CV
0,70
0,80
CV Q
14.000,00 24.000,00
CF
3.200,00
3.200,00
Lajir
10.800,00 17.800,00
Juros
1.760,00
1.760,00
LAIR
9.040,00
16.040,00
IR
30%
2.712,00
4.812,00
LL
6.328,00
11.228,00
Reinvst
Dividendos
Ano 3
40.000,00
1,60
64.000,00
0,90
36.000,00
3.200,00
24.800,00
1.760,00
23.040,00
6.912,00
16.128,00
O projeto Albatroz
Demonstrativo de Resultados Projetados
Data
Ano 1
Ano 2
Vendas(Q)
20.000,00 30.000,00
Preço
1,40
1,50
Faturamento
28.000,00 45.000,00
CV
0,70
0,80
CV Q
14.000,00 24.000,00
CF
3.200,00
3.200,00
Lajir
10.800,00 17.800,00
Juros
1.760,00
1.760,00
LAIR
9.040,00
16.040,00
IR
30%
2.712,00
4.812,00
LL
6.328,00
11.228,00
Reinvst
Dividendos
6.328,00
11.228,00
Ano 3
40.000,00
1,60
64.000,00
0,90
36.000,00
3.200,00
24.800,00
1.760,00
23.040,00
6.912,00
16.128,00
8.000,00
8.128,00
O projeto Albatroz – Fluxo para os SOCIOS
Data
Ano 0
Ano 1
FC Socios
-12.000,00 6.328,00
Ano 2
Ano 3
11.228,00
8.128,00
Projeto Albatroz
Calculo da Taxa de desconto:
Ks = RF + s (Erm – RF)
Ks = 0,19 + 1,4 (0,26 – 0,19) = 28,8%
Tendo a taxa e o FC calculamos VP
Fluxos de Caixa
Data
Ano 1
Ano 2
Ano 3
Dividendos
6.328,00 11.228,00 8.128,00
Taxa de desconto:
Ks = RF + s (Erm – RF)
Ks = 0,19 + 1,4 (0,26 – 0,19) = 28,8%
• Valor (ações) = $15.485,17
O projeto Albatroz – Calculo do VPL e ILL
Tendo o VP podemos calcular o VPL
VPL = 15.485,17 – 12.000 = 3.485,17
Tendo o VP e o Io podemos calcular o ILL
ILL = 15.485,17 / 12.000 = 1,29
Ponto de Equilíbrio (Break Even)
• MEDE a quantidade que devemos produzir
• Queremos saber se o projeto apresenta capacidade
de produção e se o mercado apresenta demanda
acima do ponto de equilíbrio (PE).
• O PE deve ser menor que a demanda.
• O PE deve ser menor que a Capacidade Instalada.
Exemplo de Break Even
Você fabrica bolas de tênis. Cada bola é vendida por
$10,00. O custo variável de cada bola é $4,00. Os
custos fixos são de $60.000,00 mensais. Pergunta-se
qual é o Break Even?
Exemplo de Break Even
Você fabrica bolas de tênis. Cada bola é vendida por
$10,00. O custo variável de cada bola é $4,00. Os
custos fixos são de $60.000,00 mensais. Pergunta-se
qual é o Break Even?
PQ =
CF +
CV Q
Exemplo de Break Even
Você fabrica bolas de tênis. Cada bola é vendida por
$10,00. O custo variável de cada bola é $4,00. Os
custos fixos são de $60.000,00 mensais. Pergunta-se
qual é o Break Even?
P Q = CF + CV Q
10 Q = 60.000 + 4 Q
Q = 10.000
Break Even
Existem diversos pontos de
equilíbrio, exemplos:
• Ponto de Equilíbrio Operacional
• Ponto de Equilíbrio Contábil
• Ponto de Equilíbrio Econômico
Break Even Operacional
É a quantidade que devemos vender para ter
Lucro Operacional igual a Zero:
P.Q = CF + CV.Q
Break Even Contábil
É a quantidade que devemos vender para ter Lucro
Contábil igual a Zero:
P.Q = CF + CV.Q +Depre+IR (Base Tributavel)
Break Even Econômico
É a quantidade que devemos vender para ter Lucro
Econômico igual a Zero:
P.Q = CF + CV.Q + C.Cap.+IR (Base Tributavel)
Caso do Sanduiche
Caso do Sanduíche
Ponto de Equilíbrio Operacional
P Q = CF + CV Q
2 Q = 1.500 + 0,8 Q
2 Q - 0,8 Q = 1.500
1,2 Q = 1.500
Q = 1.500 / 1,2
Q = 1.250
Resposta = 1.250 sanduiches
Caso do Sanduíche
Ponto de Equilíbrio Contabil
P Q = CF + CV Q +Depre+IR (Base Tributavel)
2Q=1500+0,8Q+(4000/60)+0,2 [2Q-1500-0,8Q- (4000/60)]
Q = 1.253,333 / 0,96
Q = 1.305,555
Resposta = 1.306 sanduiches
Caso do Sanduíche
Ponto de Equilíbrio Economico
P Q = CF + CV Q + C Cap+IR (Base Tributavel)
2Q=1500+0,8Q+(176,81)+0,2 [2Q-1500-0,8Q- (4000/60)]
Q = 1.421
Resposta = 1.421 sanduiches
Respostas do caso do Sanduiche
Calculo do custo periódico do capital
PV
FV
i
N
=
=
=
=
4.000
0,00
4 % ao mês
60 meses
Custo periódico do capital (PMT) = $176,81
Capitulo 5
Avaliação de
Empresas e Projetos
Identificação
Identificação do Ambiente Identificação
do Investidor
do Ativo
Taxa de
Retorno
Avaliação
do Ativo
Fluxos de
Caixa
Analise de
Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Valor
D = Valor da Divida
A = Valor da Firma
S = Valor das Ações
BALANCETE
IMÓVEL RESIDENCIAL
D = 85.000
A = 200.000
S = 115.000
Valor e Cotação
Valor e Cotação
• VALOR é valor de mercado em
condições de equilíbrio
• COTAÇÃO é o preço pelo qual um
bem é efetivamente transacionado
Valor e Cotação
• Sim, sabemos calcular VALOR
• NÃO sabemos calcular COTAÇÃO
Valor e Cotação
• A BMW do vizinho. segundo os jornais, revistas
e lojas especializadas o valor de mercado é
$100.000,00.
• O vizinho então, na seqüência, vendeu para um
amigo de infância por $15.000,00.
• Pergunta-se: Valor é 100.000,00 ou 15.000,00 ?
Identificação
Identificação do Ambiente Identificação
do Investidor
do Ativo
Taxa de
Retorno
Avaliação
do Ativo
Fluxos de
Caixa
Analise de
Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Avaliação de Ações
FC1
VP = -------(K – g)
Vendas
Faturamento
Custos Fixos
Custos Variáveis
LAJIR
Juros
LAIR
IR (Base)
Lucro Liquido
Reinvestimento
Dividendo
Valor de Ações
• Exercícios da apostila
Exercício 1 - Ação
VP = FC1 / (K – g)
VP = 20 / (0,15 – 0,05) = 200
Exercício 2 - Ação
VP = FC1 / (K – g)
VP = 20 / (0,15 – 0) = 133,33
Exercício 3 - Pelotas
K = RF +  (Erm – RF)
K = 0,04 + 1,8 (0,14 – 0,04) = 22%
VP = FC1 / (K – g)
VP = 3 / (0,22 – 0,02) = 15,00
Avaliação de Empresas e Projetos
Lista 26:
Estudo de Caso
Caso da Fabrica de automóveis
Estudo de
Casos
Caso 1: Fabricante de Autos
A fabrica é viável ?
Caso 1: Fabricante de Autos
Calcular:
• VPL
• TIR
• ILL
• Período Payback Descontado
• Break Even Operacional
• Break Even Contabil
• Break Even Econômico
Caso 1: Fabricante de Autos
Como fazer?
• Lendo o enunciado do problema para se
informar e inteirar da situação vigente.
Lido. Temos que calcular o VPL, como fazer?
• Primeiro vamos escrever a formula do VPL
• VPL = VP – Io
• Precisamos então calcular o VP e o Io do projeto
da fabrica de automóveis
Avaliação de Projetos
VP = FCt / (1+K)t
1 FC
VP = Σt=1n FCt / (1+K)t
“n”FC’s
VP = FC1 / (K - g)
“∞” FC’s
Fluxos de Caixa da fabrica de Autos
Data
MENOS
MENOS
IGUAL
MENOS
IGUAL
Vendas
Faturamento
Custos variáveis
Custos Fixos
LAJIR
Imposto de Renda (40%)
Fluxo de Caixa
t=1 ate t=10
100.000
380.000.000,00
300.000.000,00
32.000.000,00
48.000.000,00
Calculo da Base Tributável
A partir do
LAJIR
Benefícios fiscais
–
Benefícios fiscais
–
Incentivos fiscais
–
Deduções
–
Base de calculo do IR =
Juros
Depreciação
Invest. Incentivados
Doações
Base Tributável
Fluxos de Caixa da fabrica de Autos
Calculo da Base Tributável
LAJIR
48.000.000
Depreciação
15.000.000
Base Tributável
33.000.000
Calculo do IR
IR = Alíquota do IR X Base Tributável
IR = 40% x 33.000.000 = 13.200.000
Fluxos de Caixa da fabrica de Autos
Data
MENOS
MENOS
IGUAL
MENOS
IGUAL
Vendas
Faturamento
Custos variáveis
Custos Fixos
LAJIR
Imposto de Renda (40%)
Fluxo de Caixa
t=1 ate t=10
100.000
380.000.000,00
300.000.000,00
32.000.000,00
48.000.000,00
13.200.000,00
$34.800.000,00
Respostas do caso da fabrica de Autos
Calculo do VP:
• PMT = 34.800.000,00
• N=10
• I = 12%
• FV=0
• PV = ?
Valor Presente = 196.627.761,39
Respostas do caso da fabrica de Autos
Calculo da TIR e do VPL:
• -150.000.000,00
Cfo
• 34.800.000,00
Cfj
• 10
Nj
• IRR = ? >>>>>>>>>>>>>>>>>> IRR = 19,19%
• 12
i
• NPV = ? >>>>>>>>>>>>> NPV = 46.627.761,39
Respostas do caso da fabrica de Autos
Calculo do ILL:
• VP = 196.627.761,39
• Io = 150.000.000,00
• ILL = VP / Io = 1,31
Respostas do caso da fabrica de Autos
Calculo do Período Pay Back Descontado:
• VP = -150.000.000,00
• PMT = 34.800.000,00
• I = 12%
• FV = 0
• N= ? >>> N = 7 (aprox)
• Ajustando obtemos 6 anos e 5 meses
Respostas do caso da fabrica de Autos
Calculo do Break Even Operacional
P Q = CF + CV Q
CF
32.000.000
Q = ------------- = ------------------ = 40.000 autos
(P – CV)
3.800 – 3.000
Respostas do caso da fabrica de Autos
Calculo do Break Even Contabil
P.Q = CF + CV.Q +Depre+IR (Base Tributavel)
CF + Depre + IR(–CF–Depre)
Q = ---------------------------------------- = 58.750 autos
P – CV – IR P + IR CV
Respostas do caso da fabrica de Autos
Calculo do Break Even Econômico
P.Q = CF + CV.Q +C.Cap + IR (Base Tributavel)
CF + C. Cap + IR(–CF–Depre)
Q = ---------------------------------------- = 82.808 autos
P – CV – IR P + IR CV
Respostas do caso da fabrica de Autos
Calculo do custo periódico do capital
PV
FV
i
N
=
=
=
=
150.000.000
0,00
12 % ao ano
10 anos
Custo periódico do capital (PMT) = $26.547.624,62
Capitulo 6
• ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS
• UTILIZAÇÃO PARA AS
DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS
Índices Financeiros servem...
Para saber a relação entre contas e pagar e a receber
no curto prazo, ou no longo prazo.....
Para conhecer a empresa
Para saber a real situação de liquidez da empresa
Para ver o risco de insolvencia
Para comprara empresa com outras no mercado
Índices Financeiros servem...
Para saber a relação entre contas e pagar e a
receber no curto prazo, ou no longo prazo.....
Temos mais a pagar ou mais a pagar?
Qual é o nosso prazo médio para receber?
Qual é o nosso prazo médio para pagar?
Qual é relação entre Dividas e valor do Ativo?
Os Índices Financeiros Básicos
A- Índices de LIQUIDEZ
B- Índices de ATIVIDADE
C- Índices de ENDIVIDAMENTO
D- Índices de LUCRATIVIDADE
Os Índices Financeiros Básicos
• A - Medidas de Liquidez:
• A liquidez de uma empresa é medida pela
sua capacidade de satisfazer suas obrigações
a curto prazo, na data do vencimento. A
liquidez refere-se a solvência da situação
financeira global da empresa. As 3 medidas
básicas de liquidez são:
Os Índices Financeiros Básicos
• A - Medidas de Liquidez:
•
A-a) Capital circulante liquido
•
A-b) Índice de liquidez corrente
•
A-c) Índice de liquidez seco
Os Índices Financeiros Básicos
• B - Medidas de Atividade
• Os índices de atividade são usados para
medir a rapidez com que várias contas são
convertidas em vendas ou caixa. As
medidas de liquidez global, geralmente, são
inadequadas, porque a liquidez “verdadeira”
pode ser, significativamente, afetada por
diferenças na composição dos ativos e
passivos circulantes.
Os Índices Financeiros Básicos
• B - Medidas de Atividade
•
B-a) Giro dos Estoques
•
B-b) Período Médio de Cobrança
•
B-c) Período Médio de Pagamento
•
B-d) Giro do Ativo Total
Os Índices Financeiros Básicos
• C - Medidas de endividamento
• A posição de endividamento da empresa indica o
montante do dinheiro de terceiros que está sendo
utilizado na tentativa de gerar lucros.
Normalmente, o analista financeiro esta mais
interessado nos empréstimos a longo prazo da
empresa, uma vez que esses empréstimos
comprometem a empresa a pagar juros a longo
prazo e, eventualmente, reembolsar a importância
emprestada.
Os Índices Financeiros Básicos
• C - Medidas de endividamento
•
C-a) Índice de Endividamento
•
C-b) Índice de cobertura de Juros
Os Índices Financeiros Básicos
• D- Medidas de Lucratividade
• Há um grande número de medidas de
lucratividade. Cada uma delas relaciona aos
retornos da empresa a suas vendas, a seus ativos,
ou a seu patrimônio liquido. Como um conjunto,
essas medidas permitem, ao analista, avaliar os
lucros da empresa em relação a um dado nível de
vendas, um certo nível de ativos ou o
investimento dos proprietários.
Os Índices Financeiros Básicos
• D- Medidas de Lucratividade
•
D-a) Margem Bruta
•
D-b) Margem Operacional
•
D-c) Margem Líquida
•
D-d) Taxa de Retorno sobre Ativo total (ROA)
•
D-e) Taxa de Retorno sobre Patrimônio Liquido
(ROE)
Índices Financeiros Básicos
Ativos
Capital de Terceiros
Passivo Circulante
Exigivel a Longo Prazo
Circulante
Permanente
Capital de Sócios
Patrimonio Liquido
Ativo Circulante e Permanente
Ativo Circulante = Recursos que empresa
tem a receber no curto prazo
Caixa, contas a receber, estoques....
Ativo Permanente = Recursos investidos
em ativos permanentes
Maquinas, imoveis, equipamentos....
Passivo Circulante e Longo Prazo
Passivo Circulante = Dívidas a pagar no
curto prazo
Contas a pagar, duplicatas a pagar....
Exigível no Longo Prazo = Dívidas a pagar
no longo prazo
Dividas com vencimento no LP....
EXEMPLO
• Vamos fazer JUNTOS o exemplo da empresa
PEREZ.
• Vamos determinar os índices financeiros
básicos da PEREZ para o ano de 2009
• Acompanhe pela sua apostila, leia as
demonstrações contábeis
A- Índices de LIQUIDEZ
A-a) Capital Circulante Liquido
CCL = Ativo Circulante – Passivo Circulante
CCL = 1.223 – 620 = 603
Conclusão: Temos mais recursos a receber no
curto prazo do que contas a pagar, bom!
A- Índices de LIQUIDEZ
A-b) Índice de Liquidez Corrente
Ativo Circulante / Passivo Circulante
1.223 / 620 = 1,97
Conclusão: O Índice é maior que 1. Você deve
verificar se para seu setor este índice é adequado
A- Índices de LIQUIDEZ
A-c) Índice de Liquidez Seco
Considerando que os Estoques são menos
líquidos que $$$: (1.223 – 289) / 620 = 1,51
Conclusão: O Índice ainda é maior que 1, bom.
Você deve verificar se para seu setor este índice
é adequado
B- Índices de ATIVIDADE
B-a) Giro dos Estoques
Giro dos estoques = CMV / Estoques
Giro dos estoques = 2.088 / 289 = 7,2
Conclusão: Você deve verificar se para seu
setor este índice é adequado
B- Índices de ATIVIDADE
B-b) Período Médio de Cobrança
PMC = Duplicatas a receber / Vendas dia
PMC = 503 / (3.074/360) = 58,9 dias
Conclusão: A empresa leva 58,9 dias para
cobrar uma duplicata
B- Índices de ATIVIDADE
B-c) Período Médio de Pagamento
PMP = Duplicatas a pagar / Compras dia
PMP = 382 / (70% de 2.088 / 360) = 94,1 dias
Conclusão: A empresa leva 94,1 dias para pagar
uma duplicata. Devemos comparar com os
prazos que os credores concedem para saber se
estamos em dia com nossas contas
B- Índices de ATIVIDADE
B-d) Giro do Ativo Total
Giro = Vendas / Ativo Total
Giro = 3.074 / 3.597 = 0,85
Conclusão: Devemos comprar este índice com os
do setor
C- Medidas de ENDIVIDAMENTO
C-a) Índice de participação de terceiros
Índice de Endividamento =
Passivo Total / Ativos Total
Índice = 1.643 / 3.597 = 0,457 = 45,7%
Mede a alavancagem financeira da empresa
C- Medidas de ENDIVIDAMENTO
C-b) Índice de Cobertura de Juros
ICJ = Lajir / Juros
ICJ = 418 / 93 = 4,5
Mede quanto teremos para pagar os juros.
No exemplo temos 4,5 vezes o necessário
para pagar os juros.
D- Medidas de LUCRATIVIDADE
D-a) Margem Bruta
Margem Bruta = (Vendas – CMV) / Vendas
Margem Bruta = (3.074-2.088)/3.074 = 0,321
Margem Bruta = (3.074-2.088)/3.074 = 32,1%
D- Medidas de LUCRATIVIDADE
D-b) Margem Operacional
Margem Operacional = Lucro Operacional / Vendas
Margem Operacional = 418 / 3.074 = 0,136 = 13,6%
D- Medidas de LUCRATIVIDADE
D-c) Margem Líquida
Margem Liquida = Lucro Liquida / Vendas
Margem Liquida = 230,75 / 3.074 = 0,075
Margem Liquida = 7,5%
D- Medidas de LUCRATIVIDADE
D-d) Retorno sobre Investimento – ROA
ROA = Lucro Liquido / Ativo Total
ROA = 230,75 / 3.597 = 0,064 = 6,4%
D- Medidas de LUCRATIVIDADE
D-e) Retorno sobre Patrimônio Liquido – ROE
ROE = Lucro Liquido / Patrimônio Liquido
ROE = 230,75 / 1.954 = 0,118 = 11,8%
Lista K de Exercícios
• Você vai calcular os índices Financeiros
para a PEREZ no ano de 2010
Lembre-se !
O BOM SENSO
é fundamental