Relatório de Monitoramento
.............................................................................
Fundo de Investimento em Direitos
Creditórios Lavoro II
Data de Publicação: 18 de agosto de 2015
Contatos da Standard & Poor’s
Analista principal:
Marcelo Graupen, São Paulo, 55 (11) 3039-9743
[email protected]
Contato analítico adicional:
Leandro de Albuquerque, São Paulo, 55 (11) 3039-9729
[email protected]
WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR
1
Fundo de Investimento em Direitos Creditórios
Lavoro II
Perfil
Fundo de Investimento em Direitos Creditórios Lavoro II
Recebíveis comerciais representados por duplicatas e cheques, originados nos
segmentos comercial, industrial e de prestação de serviços.
Lavoro Factoring S.A.
Diversas pequenas e médias empresas brasileiras.
FIDC:
Ativos Subjacentes:
Consultora:
Originadores dos Direitos
Creditórios:
Administradora:
Custodiante:
Gestor:
Proteção de Crédito:
Instrumento
2ª Série de Cotas Seniores
2ª Série de Cotas
Subordinadas Preferenciais
Cotas Subordinadas
Banco Petra S.A.
Banco Petra S.A.
Lavoro Asset Management S.A.
Subordinação das cotas (mínimo de 25% para as cotas seniores e 15%
para as cotas subordinadas preferenciais) e pelo spread excedente
proporcionado pela aplicação de uma taxa média mínima da carteira de
descontos na aquisição dos direitos creditórios equivalente a 250% da
Taxa DI Over.
Ratings em Julho de 2015
Valor do Patrimônio Líquido
Rating Atual
Rating Inicial
(PL) em 30 de Junho de 2015
(Em Milhões de R$)
brAA (sf)
brAAA (sf)
R$ 53,9
Vencimento
Final
Março de 2017
brA (sf)
brA (sf)
R$ 7,2
Março de 2017
Não
classificadas
Não
classificadas
R$ 11,2
Indeterminado
Tabela 1 - Período de Acompanhamento do FIDC
Período de acompanhamento do FIDC
Junho de 2010 a Junho de 2015
Observações mensais disponíveis
60
Verificamos que o índice de perda continua consistente com nossa expectativa para o desempenho da carteira em casobase e, consequentemente, com a categoria de rating das cotas seniores do FIDC. O pico histórico da série atingiu 2,6%
em junho de 2013, que é inferior à nossa premissa de perda em um cenário-base. Calculamos nosso índice de perda
incorporando as recompras em nossa análise de desempenho dos direitos creditórios, ao traçarmos uma série equivalente à
média móvel de três meses da soma dos índices de perda (gráfico 7) e de recompras por substituição ajustada (gráfico 8).
Tabela 2 - Desempenho da Carteira de Direitos Creditórios Consolidada
Indicador
%
Última observação da média móvel de três meses do índice de perda*
1,2%
Pico histórico da média móvel de três meses do índice de perda*
2,6%
Última observação da média móvel de três meses da recompra ajustada**
0,6%
Pico histórico da média móvel de três meses da recompra ajustada
2,2%
Pico histórico da média móvel de três meses do índice de perda somado a
3,5%
recompra ajustada
Cenário-base assumido pela Standard & Poor’s
4,0%
Período
Abril de 2015
Junho de 2013
Abril de 2015
Janeiro de 2015
Janeiro de 2015
*O índice de perda é calculado como o percentual de recebíveis pagos com atraso acima de 60 dias ou que ainda estejam em aberto por um período
superior a 60 dias.
**O índice de recompra ajustada é calculado como o percentual total de títulos recomprados por substituição entre 0 e 60 dias após a data de
vencimento, ponderado pelo PL médio do mês vigente.
WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR
2
Adicionalmente, a conciliação entre o desempenho dos ativos e a arrecadação recebida na conta bancária da transação
mostrou-se consistente (gráfico 6). Os recursos creditados foram, em todos os meses, superiores ao saldo devido de
direitos creditórios.
Tabela 3 - Composição da Carteira em 30 de Junho de 2015
Critério
Indicador
Quantidade de grupos econômicos de cedentes
151
Maior grupo econômico de cedentes
4,1% do PL
Cinco maiores grupos econômicos de cedentes mais a metade do sexto maior
16,2% do PL
Quantidade de grupos econômicos de sacados
5.400
Maior grupo econômico de sacados
4,5% do PL
Cinco maiores grupos econômicos de sacados mais a metade do sexto maior
13,7% do PL
Investimentos em ativos de alta liquidez e baixo risco de crédito
R$ 15,6 milhões
Percentual de investimentos em ativos de alta liquidez e baixo risco de crédito
28,9% do PL Sênior
Dados Históricos
Os gráficos abaixo demonstram o desempenho histórico do FIDC Lavoro II desde seu início até junho de 2015:
Gráfico 1
Evolução do Patrimônio Líquido do FIDC
140
R$ Milhões
120
100
80
60
40
20
set/10
abr/11
nov/11
jun/12
jan/13
PL Sênior - 2ª Série
PL Subordinado Preferencial - 1ª Série
PL Subordinado Ordinário
ago/13
mar/14
out/14
mai/15
PL Sênior - 1ª Série
PL Subordinado Preferencial - 2ª Série
Gráfico 2
Evolução do Nível de Subordinação do FIDC
45%
35%
25%
15%
5%
set/10
abr/11
nov/11
jun/12
jan/13
ago/13
mar/14
out/14
mai/15
Nível de Subordinação para as Cotas Seniores
Nível de Subordinação para as Cotas Subordinadas Preferenciais
WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR
3
Gráfico 3
Participação de Outros Ativos no Patrimônio Líquido do FIDC
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
set/10
abr/11
nov/11
jun/12
jan/13
ago/13
mar/14
out/14
mai/15
Gráfico 4
Estoque de Direitos Creditórios e Prazo de Pagamento Médio Ponderado
160
140
120
100
80
60
40
20
ago/10
80
70
60
50
40
30
20
10
mar/11
nov/11
jun/12
jan/13
ago/13
mar/14
out/14
mai/15
Estoque de Direitos Creditórios (Em Milhões de R$ - Eixo Esquerdo)
Prazo de Pagamento Médio Ponderado (Em Dias - Eixo Direito)
R$ Milhões
Gráfico 5
Fluxo de Vencimentos e Pagamentos Pontuais*
80
100%
70
90%
60
80%
50
70%
40
60%
30
50%
20
40%
10
30%
-
20%
ago/10
mar/11
out/11
mai/12
dez/12
jul/13
Fluxo de Vencimentos (Eixo Esquerdo)
fev/14
set/14
abr/15
Pagamentos Pontuais (Eixo Direito)
*Pagamentos efetuados em até cinco dias após a data de vencimento.
WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR
4
R$ Milhões
Gráfico 6
Saldo Devido de Direitos Creditórios e Recursos Creditados na Conta Corrente do FIDC*
50,0
150%
40,0
120%
30,0
90%
20,0
60%
10,0
30%
0%
0,0
mar/13
dez/13
set/14
Saldo Devido de Direitos Creditórios
Recursos Creditados na Conta Corrente do FIDC
Recursos Creditados / Saldo Devido
jun/15
*O saldo devido de direitos creditórios para o FIDC Lavoro II é calculado como o montante total de direitos creditórios
a receber em um determinado mês, baseando-se na posição da carteira de direitos creditórios no último dia do mês
anterior. Esse saldo diverge do fluxo esperado de recebimentos do gráfico 5, uma vez que o fluxo esperado de
recebimentos leva em consideração, em seu cálculo, todas as posições históricas, de forma quinzenal, da carteira do
FIDC. Os recursos creditados na conta corrente do FIDC são calculados como a soma de todos os recursos recebidos na
conta corrente do FIDC referentes aos pagamentos de direitos creditórios do mês.
Gráfico 7
Desempenho dos Direitos Creditórios Performados por Fluxo de Vencimento
8%
6%
4%
2%
0%
jul/10
fev/11
set/11
abr/12
nov/12
jun/13
jan/14
ago/14
mar/15
Atraso Acima de 30 dias
Atraso Acima de 60 dias
Média Móvel de Três Meses do Índice de Perda*
*A estimativa do índice de perda é calculada como o percentual de direitos creditórios pago com atraso acima de 60
dias ou que ainda está em aberto há mais de 60 dias.
WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR
5
R$ Milhões
Gráfico 8
Evolução Mensal das Recompras dos Direitos Creditórios Performados
4,0
4,0%
3,0
3,0%
2,0
2,0%
1,0
1,0%
0,0
0,0%
nov/13
mar/14
jul/14
nov/14
mar/15
Volume Financeiro das Recompras*
Volume Financeiro das Recompras Ajustadas **
Média Móvel de Três Meses das Recompras Ajustadas / Patrimônio Líquido Médio***
* O volume financeiro das recompras é calculado pela soma dos títulos recomprados cujo vencimento corresponde ao
mês referido no gráfico.
** O volume financeiro das recompras ajustadas é calculado pela soma de títulos recomprados entre 0 e 60 dias após o
vencimento, cujo mês de vencimento corresponde ao mês referido no gráfico.
*** PL médio do mês referido no gráfico.
Gráfico 9
Evolução Mensal do Índice de Perda Ajustado
4%
3%
2%
1%
0%
nov/13
jan/14
mar/14 mai/14
jul/14
set/14
nov/14
jan/15
mar/15
Média Móvel de Três Meses das Recompras Ajustadas / Patrimônio Líquido Médio
Média Móvel de Três Meses dos Atrasos Acima de 60 dias
Índice de Perda Ajustado*
*O Índice de Perda Ajustado é calculado como a soma da média móvel de três meses das recompras ajustadas à média
móvel de três meses dos atrasos acima de 60 dias
Gráfico 10
Evolução da Concentração do Patrimônio Líquido por Grupo Econômico de Cedentes
80%
60%
40%
20%
0%
jun/10 dez/10 jun/11 dez/11 jun/12 dez/12 jun/13 dez/13 jun/14 dez/14 jun/15
Maior grupo econômico de cedente
Cinco maiores mais metade do sexto maior grupo econômico de cedente
Dez maiores grupos econômicos de cedentes
Vinte maiores grupos econômicos de cedentes
WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR
6
Gráfico 11
Evolução da Concentração do Patrimônio Líquido por Grupo Econômico de Sacados
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
jun/10 dez/10 jun/11 dez/11 jun/12 dez/12 jun/13 dez/13 jun/14 dez/14 jun/15
Maior grupo econômico de sacado
Cinco maiores mais metade do sexto maior grupo econômico de sacado
Dez maiores grupos econômicos de sacados
Vinte maiores grupos econômicos de sacados
Data do último relatório trimestral
Divergência entre as informações do relatório
trimestral e aquelas enviadas à Standard &
Poor’s
Último relatório de auditoria
Auditor
Parecer do Auditor
Instrumento
2ª Série de Cotas Seniores
2ª Série de Cotas
Subordinadas Preferenciais
Cotas Subordinadas
Aspectos Informacionais
15 de maio de 2015
Não
19 de junho de 2015
KPMG Auditores Independentes
O FIDC apresenta posição financeira e patrimonial adequada
Características das Cotas
Data de Início
Rentabilidade-Alvo
21 de março de
135% da Taxa DI Over
2014
21 de março de
175% da Taxa DI Over
2014
2 de julho de 2008
Não Aplicável*
Cronograma de Amortização
19 parcelas mensais com carência
de 17 meses.
19 parcelas mensais com carência
de 17 meses
Não aplicável
*As cotas subordinadas não possuem rentabilidade-alvo, embora se beneficiem de qualquer rentabilidade excedente após o FIDC ter alcançado a
remuneração-alvo das cotas seniores e subordinadas preferenciais.
A Escala Nacional Brasil de ratings de crédito da Standard & Poor’s atende emissores, seguradores, terceiros,
intermediários e investidores no mercado financeiro brasileiro para oferecer tanto ratings de crédito de dívida (que se
aplicam a instrumentos específicos de dívida) quanto ratings de crédito de empresas (que se aplicam a um devedor). Os
ratings de crédito na Escala Nacional Brasil utilizam os símbolos de rating globais da Standard & Poor’s com a adição
do prefixo “br” para indicar “Brasil”, e o foco da escala é o mercado financeiro brasileiro. A Escala Nacional Brasil de
ratings de crédito não é diretamente comparável à escala global da Standard & Poor’s ou a nenhuma outra escala
nacional utilizada pela Standard & Poor’s ou por suas afiliadas, refletindo sua estrutura única, desenvolvida
exclusivamente para atender às necessidades do mercado financeiro brasileiro.
WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR
7
Critérios e Artigos Relacionados
Critérios










Entendendo as Definições de Ratings da Standard&Poor’s, 3 de junho de 2009.
Metodologia e Premissas Utilizadas na Análise de Rating de Operações Estruturadas de Recebíveis Comerciais
no Brasil, 13 de maio de 2009.
Metodologia: Critérios de Estabilidade de Crédito, 3 de maio de 2010.
Metodologia e Premissas da Estrutura de Risco de Contraparte, 25 de junho de 2013.
Critérios de Metodologia Aplicados a Taxas, Despesas e Indenizações, 12 de julho de 2012.
Critério de Isolamento de Ativos e de Sociedades de Propósitos Específico – Operações Estruturadas, 7 de maio
de 2013.
Critérios de Investimento Global para Investimentos Temporários em Contas de Transação, 31 de maio de 2012.
Estrutura Global de Avaliação de Riscos Operacionais em Operações Estruturadas, 9 de outubro de 2014
Ratings de Crédito nas Escalas Nacionais e Regionais, 22 de setembro de 2014.
Tabelas de Mapeamento das Escalas Nacionais e Regionais da Standard & Poor's, 30 de setembro de 2014.
Artigos




Global Structured Finance Scenario And Sensitivity Analysis: Understanding The Effects Of Macroeconomic
Factors On Credit Quality, 2 de julho de 2014.
Análise de Cenário e Sensibilidade de Operações Estruturadas Latino-Americanas: Os Efeitos das Variáveis do
Mercado Regional, 21 de junho de 2012.
Credit Conditions: Weakness Ahead For Latin America As Brazil Falls Into Recession, 2 de abril de 2015.
Standard & Poor's realiza diversas ações de rating no FIDC Lavoro II, 30 de abril de 2015.
WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR
8
Copyright© 2015 Standard & Poor's Financial Services LLC, parte da McGraw Hill Financial. Todos os direitos reservados.
Nenhuma parte desta informação (incluindo-se ratings, análises e dados relativos a crédito, avaliações, modelos, software ou outras aplicações ou
informações obtidas destes) ou qualquer parte dele (Conteúdo) pode ser modificada, sofrer engenharia reversa, reproduzida ou distribuída de nenhuma
forma, nem meio, nem armazenado em um banco de dados ou sistema de recuperação sem a prévia autorização por escrito da S&P. O Conteúdo não
deverá ser utilizado para nenhum propósito ilícito ou não autorizado. Nem a S&P, nem suas afiliadas, nem seus provedores externos, nem diretores,
funcionários, acionistas, empregados nem agentes (Coletivamente Partes da S&P) garantem a exatidão, completitude, tempestividade ou disponibilidade
de qualquer informação. As Partes da S&P não são responsáveis por quaisquer erros ou omissões, independentemente da causa, nem pelos resultados
obtidos mediante o uso de tal Conteúdo. O Conteúdo é oferecido "como ele é". AS PARTES DA S&P ISENTAM-SE DE QUALQUER E TODA
GARANTIA EXPRESSA OU IMPLÍCITA, INCLUSIVE, MAS NÃO LIMITADA A, ENTRE OUTRAS, QUAISQUER GARANTIAS DE
COMERCIABILIDADE, OU ADEQUAÇÃO A UM PROPÓSITO OU USO ESPECÍFICO, LIBERDADE DE FALHAS, ERROS OU DEFEITOS DE
SOFTWARE, QUE O FUNCIONAMENTO DO CONTEÚDO SEJA INTERROMPIDO OU QUE O CONTEÚDO OPERE COM QUALQUER
CONFIGURAÇÃO DE SOFTWARE OU HADWARE. Em nenhuma circunstância, deverão as Partes da S&P ser responsabilizados por nenhuma parte,
por quaisquer danos, custos, despesas, honorários advocatícios, ou perdas diretas, indiretas, incidentais, exemplares, compensatórias, punitivas,
especiais, ou consequentes (incluindo-se, entre outras, perda de renda ou lucros cessantes e custos de oportunidade) com relação a qualquer uso da
informação aqui contida, mesmo se alertadas sobre sua possibilidade.
Os ratings e as análises creditícias da S&P e de suas afiliadas e as observações aqui contidas são declarações de opiniões na data em que foram expressas
e não declarações de fatos ou recomendações para comprar, reter ou vender quaisquer títulos ou tomar qualquer decisão de investimento. Após sua
publicação, a S&P não assume nenhuma obrigação de atualizar a informação. Não se deve depender do Conteúdo, e este não é um substituto das
habilidades, julgamento e experiência do usuário, sua gerência, funcionários, conselheiros e/ou clientes ao tomar qualquer decisão de investimento ou
negócios. As opiniões da S&P e suas análises não abordam a adequação de quaisquer títulos. A S&P não atua como agente fiduciário nem como
consultora de investimentos. Embora obtenha informações de fontes que considera confiáveis, a S&P não conduz auditoria nem assume qualquer
responsabilidade de diligência de vida (due diligence) ou de verificação independente de qualquer informação que receba.
A fim de preservar a independência e objetividade de suas respectivas atividades, a S&P mantém determinadas atividades de suas unidades de negócios
separadas das de suas outras. Como resultado, certas unidades de negócios da S&P podem dispor de informações que não estão disponíveis às outras. A
S&P estabeleceu políticas e procedimentos para manter o sigilo de determinadas informações que não são de conhecimento público recebidas no âmbito
de cada processo analítico.
A S&P Ratings Services pode receber remuneração por seus ratings e análises creditícias, normalmente dos emissores ou subscritores dos títulos ou dos
devedores. A S&P reserva-se o direito de divulgar seus pareceres e análises. A S&P disponibiliza suas análises e ratings públicos em seus sites na Web,
www.standardandpoors.com/ www.standardandpoors.com.mx / www.standardandpoors.com.ar / www.standardandpoors.com.br (gratuitos),
www.ratingsdirect.com e www.globalcreditportal.com (por assinatura), e pode distribuí-los por outros meios, inclusive em suas próprias publicações ou
por intermédio de terceiros redistribuidores. Informações adicionais sobre nossos honorários de rating estão disponíveis em
www.standardandpoors.com/usratingsfees.
Austrália
Standard & Poor's (Austrália) Pty. Ltd. Conta com uma licença de serviços financeiros número 337565 de acordo com o Corporations Act 2001. Os
ratings de crédito da Standard & Poor’s e pesquisas relacionadas não tem como objetivo e não podem ser distribuídas a nenhuma pessoa na Austrália
que não seja um cliente pessoa jurídica (como definido no Capítulo 7 do Corporations Act).
STANDARD & POOR'S, S&P and RATINGSDIRECT são marcas registradas da Standard & Poor's Financial Services LLC.
Standard & Poor's Rating Services, Avenida Brigadeiro Faria Lima, 201, 24º andar, 05426-100 São Paulo, SP, Brasil.
WWW.STANDARDANDPOORS.COM.BR
9