Anima
Sáude e Educação
11 de novembro de 2015
Mário Bernardes Júnior, CNPI
Resultados 3T15: Pagando o preço do amanhã
Chief-Analyst
[email protected]
No 3T15 os resultados na Anima vieram fracos, impactados principalmente pela menor
captação e maiores custos e despesas oriundos dos cursos de pós-graduação, da HSM e
da maior provisão para devedores duvidosos. Contudo, a receita líquida se mostrou
estável, com um discreto incremento de 3,1% sobre o mesmo período do ano anterior,
reforçando assim a estratégia de reposicionamento de preços da companhia. Já a margem
bruta apresentou queda de 3,4 p.p, de 49,4% no 3T14 para 46% no 3T15, e a margem
líquida despencou 8,9 p.p no 3T15, de 24,6% para 15,7% A/A.
No aspecto positivo o aumento de 9,8% no ticket médio do segmento presencial foi o
destaque, chegando a R$ 1.118,00 no 3T15 ante R$ 1.082,00 no 3T14, impulsionado pelo
ajuste de 8% no preço das matrículas e pelo melhor mix de cursos. Por esse motivo, a
Receita Líquida aumentou de R$ 203,1 MM para R$ 209,4 MM ano sobre ano,
correspondendo a um crescimento de um dígito (+3,1% A/A) impactado pela baixa
captação no trimestre. Outra razão para o moderado incremento da Receita Líquida A/A foi
o fato de a aquisição da São Judas já ter sido adicionada ao resultado da receita do 3T14.
Mariana Ruza Paulon
[email protected]
ANIM3
Em revisão
Last Price 10/11/2015 (BRL)
12.05
Target-Price 12/2016 (BRL)
-
Upside
-
Market Cap (BRL million)
998
1 Month Change
-8.5%
LTM Change
-59.7%
YTD Change
-65.3%
Adicionalmente, destacamos a evasão de 6.200 estudantes com uma perda de 8,1% da
base total de alunos, representando 2,8% a menos que o mesmo trimestre do ano anterior.
Outrossim, o fluxo de caixa da empresa foi beneficiado pelo incremento de R$ 180,5 MM
em atividades de financiamento, que levaram a um caixa livre total de R$ 242,7 MM como
estratégia para garantir liquidez e prevenir necessidades futuras de uso de caixa. Dessa
forma, a Dívida líquida / EBITDA12M Ajustado atingiu o nível de 0,7x no 3T15
permanecendo, entretanto, em nível sustentável.
52w Low (BRL)
8.86
52w High (BRL)
37.11
Firm Value 2015e
-
No aspecto negativo destacamos a retração da captação em 2,3% da base total de
alunos, principalmente afetada pela perda de 3.300 estudantes do PRONATEC, que
concluíram os cursos ou que não renovaram suas matrículas. Aproximadamente 10% dos
alunos de pós-graduação abandonaram o curso no 3T15, em relação ao trimestre anterior,
e os cursos à distância cresceram expressivos 64% no 3T15 ante o 3T14, apesar de ainda
representar o número incipiente de 630 alunos da base total.
Net Debt 2015e
-
Equity Value 2015e
-
Shares (# million)
-
WACC
-
Growth in Perpetuity (g)
-
A questão mais preocupante foi a queda de 5,5 p.p. na margem EBITDA, de 27,3% para
21,7% A/A, impactada pela perda de eficiência decorrente do aumento dos custos,
referentes à: (i) ociosidade nas novas unidades em MG; (ii) perda de escala e market share
nos cursos de pós-graduação, HSM e PRONATEC; e (iii) outros custos com aluguéis,
eletricidade, et.al. Já em relação às despesas, as perdas foram decorrentes do aumento: (i)
de 11,6% A/A nas despesas G&A; (ii) de 46,9% em despesas comerciais e, mais
importante que os demais; (iii) do salto de 136,8% em PDD no ensino superior, subindo de
R$ 3,5 MM para R$ 8,4 MM sobre o mesmo trimestre do ano anterior.
Conclusão e Revisão de Preço. Tendo em mente os aspectos acima mencionados, nós
consideramos o esforço da Anima em evitar a oferta de descontos e garantir o não
comprometimento do preço do ticket médio, repassando assim a inflação, gerou alguns
impactos negativos de curto prazo nos resultados, como: (i) comprometimento das
margens bruta e líquida; (ii) aumento da necessidade de capital de giro, principalmente
devido ao aumento de 80 dias no prazo dos recebíveis FIES; e (iii) maior PDD. Não
obstante, concordamos com a empresa que garantir liquidez deve ser prioridade no
momento, a fim de prevenir a piora nos resultados. Nesse sentido, procurando incorporar
os desafios que a empresa tem de enfrentar no futuro, optamos por colocar o modelo da
Anima em revisão no momento. A partir de então buscaremos acompanhar se a empresa
conseguirá manter em vista seus objetivos de ganhos de eficiência, garantindo margens
positivas e rentabilidade no médio e longo prazo.
Valuation
BRL Million
Multiples
2015e
2016e
2017e
EV/EBITDA
-
-
-
P/E
-
-
-
EPS (BRL)
-
-
-
ANIM3
IBOV
135
110
85
60
35
10
Source: Bloomberg and BB Investimentos
1/3
Disclaimer
INFORMAÇÕES RELEVANTES
Este relatório foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com
base em informações obtidas de fontes, em princípio, fidedignas e de boa-fé. Entretanto, o BB-BI não declara nem garante, expressa ou
tacitamente, que essas informações sejam imparciais, precisas, completas ou corretas. Todas as recomendações e estimativas apresentadas
derivam do julgamento de nossos analistas e podem ser alternadas a qualquer momento sem aviso prévio, em função de mudanças que possam
afetar as projeções da empresa. Este material tem por finalidade apenas informar e servir com instrumento que auxilie a tomada de decisão de
investimento. Não é, e não deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores
mobiliários ou outros instrumentos financeiros. É vedada a reprodução, distribuição ou publicação deste material, integral ou parcialmente, para
qualquer finalidade.
Nos termos do art. 18 da ICVM 483, o BB - Banco de Investimento S.A declara que:
1 - A instituição pode ser remunerada por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou
com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); o
Conglomerado Banco do Brasil S.A pode ser remunerado por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s)
analisada(s) neste relatório, ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse
dessa(s) empresa(s).
2 - A instituição pode possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s),
mas poderá adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da empresa(s) no mercado; o Conglomerado Banco do Brasil S.A pode possuir
participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderá adquirir, alienar e
intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado.
Informações Relevantes – Analistas
O(s) analista(s) de investimento, ou de valores mobiliários, envolvido(s) na elaboração deste relatório (“Analistas de investimento”), declara(m)
que:
1 - As recomendações contidas neste refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram
elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao BB-Banco de Investimento S.A e demais empresas do Grupo.
2 – Sua remuneração é integralmente vinculada às políticas salariais do Banco do Brasil S.A. e não recebem remuneração adicional por serviços
prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ele ligadas.
Analistas
Itens
3
4
5
Mário Bernardes Júnior
Mariana Ruza Paulon
3 – O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações
e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise.
4 – Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à
companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório.
5 – O(s) analista(s) de investimento tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise.
6 - As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças, não
implicando necessariamente na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança.
RATING
“RATING” é uma opinião sobre os fundamentos econômico-financeiros e diversos riscos a que uma empresa, instituição financeira ou captação
de recursos de terceiros, possa estar sujeita dentro de um contexto específico, que pode ser modificada conforme estes riscos se alterem. “O
investidor não deve considerar em hipótese alguma o “RATING” como recomendação de Investimento.
2/3
Disclaimer
Administração
Diretor
Sandro Kohler Marcondes
Equipe de Pesquisa
Gerente - Nataniel Cezimbra
BB Securities
4th Floor, Pinners Hall – 105-108 Old Broad St.
London EC2N 1ER - UK
+44 207 7960836 (facsimile)
[email protected]
Renda Variável
Managing Director
Admilson Monteiro Garcia
Bancos, Consumo e Indústrias
Commodities
Chief-Analyst – Mário Bernardes Junior
Chief-Analyst – Victor Penna
Bancos e Serviços Financeiros
Mário Bernardes Junior
[email protected]
Carlos Daltozo
[email protected]
Rafael Reis
[email protected]
Agronegócios
Márcio de Carvalho Montes
[email protected]
Director of Sales Trading
Alimentos & Bebidas
Luciana Carvalho
[email protected]
Institutional Sales
Consumo
Maria Paula Cantusio
[email protected]
Imobiliário
Daniel Cobucci
[email protected]
+44 (207) 3675801
Deputy Managing Director
Selma da Silva
+44 (207) 3675802
Boris Skulczuk
+44 (207) 3675831
Head of Sales
Nick Demopoulos
Materiais Básicos
Victor Penna
[email protected]
Gabriela Cortez
[email protected]
+44 (207) 3675832
Annabela Garcia
+44 (207) 3675853
Melton Plumber
+44 (207) 3675843
Renata Kreuzig
+44 (207) 3675833
Trading
Bruno Fantasia
+44 (207) 3675852
Gianpaolo Rivas
+44 (207) 3675842
Head of M&A
Paul Hollingworth
+44 (207) 3675851
Energia e Infraestrutura
Chief-Analyst – Wesley Bernabé
Indústrias e Transportes
Mário Bernardes Junior
[email protected]
Kamila dos Santos de Oliveira
[email protected]
Saúde e Educação
Mário Bernardes Junior
[email protected]
Mariana Ruza Paulon
[email protected]
Petróleo e Gás
Wesley Bernabé
535 Madison Avenue 34th Floor
New York City, NY 10022 - USA
Utilities
Wesley Bernabé
[email protected]
Viviane da Cruz Silva
[email protected]
(Member: FINRA/SIPC/NFA)
Managing Director
Daniel Alves Maria
+1 (646) 845-3710
Deputy Managing Director
Carla Sarkis Teixeira
+1 (646) 845-3710
Institutional Sales - Equity
Infraestrutura e Concessões
Renato Hallgren
[email protected]
Renda Fixa e Estratégia de Mercado
Renda Fixa, Moedas e Commodities
Renato Odo
[email protected]
José Roberto dos Anjos
[email protected]
Banco do Brasil Securities LLC
[email protected]
Charles Langalis
+1 (646) 845-3714
Institutional Sales - Fixed Income
Cassandra Voss
+1 (646) 845-3713
DCM
Estratégia de Mercado
Hamilton Moreira Alves
[email protected]
Fabio Cardoso
[email protected]
Richard Dubbs
Syndicate
+1 (646) 845-3719
Kristen Tredwell
+1 (646) 845-3717
Sales
Michelle Malvezzi
+1 (646) 845-3715
Myung Jin Baldini
+1 (646) 845-3718
Equipe de Vendas
BB Securities Asia Pte Ltd
Atacado: [email protected]
Varejo: [email protected]
Gerente - Antonio Emilio Ruiz
Bianca Onuki Nakazato
Bruno Finotello
Denise Rédua de Oliveira
Edger Euber Rodrigues
Elisangela Pires Chaves
Henrique Reis
Marcela Andressa Pereira
Viviane Ferro Candelária
Gerente - Márcio Carvalho José
Mario D'Amico
Rodrigo Ataíde Roxo
6 Battery Road #11-02
Singapore, 049909
Managing Director
Marcelo Sobreira
Director, Head of Sales
José Carlos Reis
Institutional Sales
Paco Zayco
+65 6420-6577
+65 6420-6570
+65 6420-6571
BB-Banco de Investimento S.A. • BB-BI
Rua Senador Dantas, 105 - 36º andar, Rio de Janeiro - RJ - Brasil
Tel. (+55 21) 38083625 Fax (+55 21) 38083355
3/3