Dissertação
“Avaliando o Comportamento do
Gestor Especialista em Ações Sob a
Ótica de Behavioral Finance”
Alexandre Ulm de Freitas
14 junho de 2006
Objetivo do Trabalho
 analisar como os gestores especialistas em ações
formam suas preferências;
 base na teoria de behavioral finance, em especial
impaciência e aversão a risco
 método utilizado - pesquisa de campo;
Literatura Relacionada
 Barberis & Thales (2002) - “A Survey of
Behavioral Finance”
 Coval & Shumway (2005) - “Do Behavioral
Biases Affect Prices?”
Haigh & List (2005) - “Do Professional Traders
Exhibt Myopic Loss Aversion? An Experimental
Analysis”
Literatura Relacionada
 Bonomo, Torres e Fernandes (2002) - evidências
de ineficiência no mercado de ações brasileiro
 Souza, Camila (2005) - questionário de perfil de
risco dos investidores
Behavioral Finance - Conceitos Explorados
 Formação de Expectativas
 Excesso de Confiança
 Otimismo
 Preferências
 Modelagem
 Curto e Longo Prazo - Impaciência
 Aversão a Risco
Definição da Amostra
Indústria de Fundos no Brasil
P a trim ô n io
C a teg o ria s (A N B ID )
L íq u id o
P a rticip a çã o
R $ B ilh õ es
n o T o ta l
(1 )
C urto P razo
2 1 ,9
3 ,3 %
R eferenciad o D I
1 4 4 ,2
2 1 ,5 %
R end a F ixa
2 7 1 ,7
4 0 ,4 %
M ultim ercad o
1 2 1 ,6
1 8 ,1 %
C âm b io
2 ,5
0 ,4 %
D ívid a E xterna
2 ,1
0 ,3 %
4 3 ,3
6 ,4 %
P rivatização
9 ,1
1 ,4 %
P revid ência
4 8 ,0
7 ,1 %
F ID C
7 ,4
1 ,1 %
T o ta l
6 7 1 ,8
1 0 0 ,0 %
A çõ es
Fonte: ANBID e Jornal Valor / 31 de agosto
Elaboração: Autor
Definição da Amostra
Filtros - Foco em gestores especialistas em ações
T ip o s d e F u n d o s
F u n d o d e A çõ es
PL R$
b ilh õ es
D escriçã o
4 6 ,3
A juste de data de referência da base de dados.
N ão é perm itido novos aportes;
F ech ad o s
-2 4 ,0
V eículo de investim ento para com pra de em presas;
B aix a diversificação e pouca rotatividade.
P assiv o s
-1 ,4
E x clu siv o s
-7 ,4
A m o stra A p ó s F iltro s
1 3 ,5
Elaboração: Autor
M andato de gestão é replicar um índice;
C aracterísticas das em presas pouco im porta;
G randes investidores;
P oder de influênciar a gestão.
3 0 8 F u n d o s e 7 7 G esto res
Definição da Amostra
Seleção dos Gestores para a Pesquisa
Linha de Corte em 80% do PL Acumulado
P a trim ô n io
In stitu içã o F in a n ceira
L íq u id o
R $ M ilh õ es
P a trim ô n io
P a rticip a çã o
L íq u id o
n o T o ta l
A cu m u la d o
R $ M ilh õ es
P a rticip a çã o
A cu m u la d a
n o T o ta l
1 IT A U
2 .1 2 0 ,8
1 5 ,8 %
2 .1 2 0 ,8
1 5 ,8 %
2 O P P O R T U N IT Y
1 .6 5 8 ,6
1 2 ,3 %
3 .7 7 9 ,3
2 8 ,1 %
3 B RAD ESCO
1 .1 2 0 ,1
8 ,3 %
4 .8 9 9 ,4
3 6 ,4 %
4 B AN K B O ST O N
8 9 1 ,9
6 ,6 %
5 .7 9 1 ,4
4 3 ,0 %
5 BB
7 6 5 ,3
5 ,7 %
6 .5 5 6 ,6
4 8 ,7 %
6 H SB C
7 2 8 ,3
5 ,4 %
7 .2 8 4 ,9
5 4 ,2 %
7 SAFRA
5 7 5 ,9
4 ,3 %
7 .8 6 0 ,8
5 8 ,4 %
8 DYNAM O
5 3 8 ,3
4 ,0 %
8 .3 9 9 ,1
6 2 ,4 %
9 U N IB A N C O
5 2 4 ,1
3 ,9 %
8 .9 2 3 ,3
6 6 ,3 %
10 AB N AM RO
3 8 4 ,5
2 ,9 %
9 .3 0 7 ,7
6 9 ,2 %
1 1 C IT IB A N K
3 3 1 ,0
2 ,5 %
9 .6 3 8 ,7
7 1 ,6 %
12 TARPO N
3 3 0 ,9
2 ,5 %
9 .9 6 9 ,6
7 4 ,1 %
13 SAN T AN D ER
2 7 8 ,5
2 ,1 %
1 0 .2 4 8 ,0
7 6 ,2 %
1 4 IN V E S T ID O R P R O F IS S IO N A L
2 7 3 ,7
2 ,0 %
1 0 .5 2 1 ,8
7 8 ,2 %
15 FAT O R
2 4 4 ,4
1 ,8 %
1 0 .7 6 6 ,2
8 0 ,0 %
Elaboração: Autor
Definição da Amostra
Representatividade da Amostra - Perfil dos Investidores na Bovespa
Tipos de Investidores
Volume 2005
Média Diária
Mercado à Vista
Mercado à Vista
R$ milhões (1)
R$ milhões (1)
Participação
no Total
Pessoas Físicas
Investidores Individuais
139.830,3
557,1
20,9%
Clubes de Investimento
14.449,0
57,6
2,2%
154.279,3
614,7
23,1%
1.425,7
5,7
0,2%
20.651,2
82,3
3,1%
Fundos Mútuos
163.641,2
652,0
24,5%
Total
185.718,1
739,9
27,8%
Investidores Estrangeiros
242.851,9
967,5
36,4%
10.255,1
40,9
1,5%
Banco Com. e Múltiplos, Soc. Finanaceiras.
45.466,4
181,1
6,8%
Bancos de Investimentos., DTVM e Corretoras
28.469,4
113,4
4,3%
Total
73.935,8
294,6
11,1%
979,8
3,9
0,1%
668.020,0
2.661,4
100,0%
Total
Institucionais
Companhias Seguradoras
Fundos de Pensão e de Seguridade
Empresas Públicas e Privadas
Instituições Financeiras
Outros
Total Geral
Fonte: Bovespa
Elaboração: Autor
(1) somatório do volume de compra com o venda
Elaboração do Questionário
Identificação do Perfil dos Gestores
Pergunta 1 - Como você classifica o perfil predominante dos fundos sob
sua gestão?
( ) Indexado Ativo
( ) Orientado a Valor
( ) Outro (Favor Especificar _______________)
Retorno Absoluto com Base no Perfil de Gestão
Pergunta 2 - Com base em sua experiência, fundos cuja gestão é orientada a
valor devem apresentar que tipo de performance em relação a fundos indexados
ativos?
(
(
(
(
(
) Muito superior (maior do que 5% ao ano)
) Superior (entre 2% e 5% ao ano)
) Próxima (entre 2% e menos 2% ao ano)
) Inferior (entre menos 2% e menos 5% ao ano)
) Muito inferior (menor do que 5% ao ano)
Elaboração do Questionário
Aversão ao Risco
Pergunta 3 - Ao tomar uma decisão de investimento, o que vem primeiro
em sua mente?
( ) Risco e possibilidade de perda
( ) Retorno esperado
Pergunta 4 - Supondo riscos compatíveis com os retornos esperados, em
qual carteira de ativos você investiria caso sua aplicação pudesse ser
resgatada somente após 5 anos?
( ) expectativa de retorno pouco acima da média de mercado
( ) expectativa de retorno bem acima da média de mercado
Pergunta 6 - Supondo o risco (medido pelo desvio padrão) e o retorno
esperado de duas carteiras de ações, em qual delas você investiria se
tivesse que escolher apenas uma?
Retorno Esperado (%)
Risco Esperado(%)
( ) Carteira 1
2
1
( ) Carteira 2
10
6
Elaboração do Questionário
Ferramentas Utilizadas no Processo Decisório
Pergunta 5 - Favor atribuir o grau de importância no processo decisório
para escolha dos ativos que compõem os fundos sob sua gestão,
utilizando os números de 1 (pouco importante) a 10 (muito importante).
Favor não ordenar.
( ) cenário macroeconômico
( ) dividend yield (retorno percentual do dividendo de um determinado ano frente ao valor
de mercado da empresa)
( ) expectativa de crescimento na geração de caixa
( ) expectativa de resultados em relação ao projetado pelo mercado
( ) free cash flow yield (retorno percentual do fluxo de caixa de um determinado ano frente
ao valor de mercado da empresa)
( ) governança corporativa
( ) liquidez em bolsa
( ) métodos quantitativos
( ) notícias pontuais específicas da empresa ou do setor
( ) potencial de valorização por DCF (DFC -Discounted Cash Flow ou Fluxo de Caixa
Descontado)
( ) potencial de valorização por múltiplos
( ) situação técnica / gráfica
Elaboração do Questionário
Experiência Profissional e Idade
Pergunta 7 - Há quanto tempo exerce a atividade de gestão de recursos?
Pergunta 8 - Faixa etária?
Pergunta 9 - Há 5 anos atrás, você acredita que suas respostas seriam as
mesmas?
( ) Sim
( ) Não
Resultados Obtidos
 13 respostas dos 15 questionários enviados
 representa 73,1% do PL Acumulado
 Análise estatísticas - regressões com 11 graus de
liberdade; t(0,01 , 11) = -2,7181 desvios padrão e
t(0,05 , 11) = -1,7959 desvios padrão
Resultados Obtidos
P erg u n ta 1 - C o m o v o cê cla ssifica o p erfil p red o m in a n te d o s fu n d o s so b su a g estã o ?
Ind exad o A tivo
O rientad o a V alo r
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
P erg u n ta 2 - C o m b a se em su a exp eriên cia , fu n d o s cu ja g estã o é o rien ta d a a v a lo r d ev em a p resen ta r q u e tip o d e p erfo rm a n ce em
rela çã o a fu n d o s in d exa d o s a tiv o s?
M uito sup erio r (m aio r d o q ue 5 % ao ano )
X
X
S up erio r (entre 2 % e 5 % ao ano )
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
P erg u n ta 3 - A o to m a r u m a d ecisã o d e in v estim en to , o q u e v em p rim eiro em su a m en te?
R isco e p o ssib ilid ad e d e p erd a
R eto rno esp erad o
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
P erg u n ta 4 - S u p o n d o risco s co m p a tív eis co m o s reto rn o s esp era d o s, em q u a l ca rteira d e a tiv o s v o cê in v estiria ca so su a a p lica çã o
p u d esse ser resg a ta d a so m en te a p ó s 5 a n o s?
exp ectativa d e reto rno p o uco acim a d a m éd ia d e m ercad o
exp ectativa d e reto rno b em acim a d a m éd ia d e m ercad o
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
P erg u n ta 6 - S u p o n d o o risco (m ed id o p elo d esv io p a d rã o ) e o reto rn o esp era d o d e d u a s ca rteira s d e a çõ es, em q u a l d ela s v o cê
in v estiria se tiv esse q u e esco lh er a p en a s u m a ?
C arteira 1 (reto rno esp erad o = 2 e risco esp erad o = 1 )
C arteira 1 (reto rno esp erad o = 1 0 e risco esp erad o = 6 )
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
Resultados Obtidos
P erg u n ta 7 - H á q u a n to tem p o exerce a a tiv id a d e d e g estã o d e recu rso s?
M eno s d e 5 ano s
X
X
X
X
X
X
E ntre 6 e 1 0 ano s
E ntre 1 1 e 2 0 ano s
X
M ais d e 2 1 ano s
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
P erg u n ta 9 - H á 5 a n o s a trá s, v o cê a cred ita q u e su a s resp o sta s seria m a s m esm a s?
S im
X
X
N ão
X
X
X
X
X
X
X
P erg u n ta 5 -F a v o r a trib u ir o g ra u d e im p o rtâ n cia n o p ro cesso d ecisó rio p a ra esco lh a d o s a tiv o s q u e co m p õ em o s fu n d o s so b su a
g estã o , u tiliza n d o o s n ú m ero s d e 1 (p o u co im p o rta n te) a 1 0 (m u ito im p o rta n te). F a v o r n ã o o rd en a r.
go vernança co rp o rativa
5
9
4
8
9
8
8
9
10
10
10
10
2
10
5
5
10
10
10
9
8
7
8
10
5
2
exp ectativa d e crescim ento na geração d e caixa
9
3
8
8
7
9
6
8
8
9
10
5
2
cenário m acro eco nô m ico
2
2
10
9
10
4
8
4
10
8
10
10
2
exp ectativa d e resultad o s em relação ao p ro jetad o p elo m ercad o
7
4
3
6
10
6
7
7
5
7
10
10
6
p o tencial d e valo rização p o r m últip lo s
4
6
7
9
10
6
8
6
5
5
10
5
2
d ivid end yield
8
8
7
6
7
6
2
3
5
7
10
5
6
free cash flo w yield
6
7
1
8
10
9
3
7
8
7
1
5
6
liq uid ez em b o lsa
3
1
3
5
7
5
7
4
7
7
10
5
8
no tícias p o ntuais esp ecíficas d a em p resa o u d o seto r
1
10
5
6
9
4
8
4
6
4
1
10
4
situação técnica / gráfica
1
1
7
1
7
4
4
2
8
4
1
1
8
m éto d o s q uantitativo s
1
1
3
1
6
1
1
3
1
6
1
5
8
p o tencial d e valo rização p o r D C F
Resultados Obtidos
RELAÇÃO ENTRE O PERFIL DOS GESTORES (PERGUNTA 1) E O RETORNO
ABSOLUTO COM BASE NO PERFIL DE GESTÃO (PERGUNTA 2)
LS // Dependent Variable is PERFIL
Date: 05/29/06 Time: 18:58
Sample: 1 13
Included observations: 13
Variable
RETVALXIND
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
-0.550000
0.260681
-2.109.859
0.0586
C
0.800000
0.204495
3.912.077
0.0024
R-squared
0.288095
Mean dependent var
0.461538
Adjusted R-squared
0.223377
S.D. dependent var
0.518875
S.E. of regression
0.457265
Akaike info criterion
-1.424.348
Sum squared resid
2.300.000
Schwarz criterion
-1.337.433
Log likelihood
Durbin-Watson stat
-7.187.939
1.835.870
F-statistic
Prob(F-statistic)
4.451.505
0.058591
Resultados Obtidos
RELAÇÃO ENTRE O PERFIL DOS GESTORES (PERGUNTA 1) E O RETORNO
ABSOLUTO COM BASE NO PERFIL DE GESTÃO (PERGUNTA 2)
P erg u n ta 1 - C o m o v o cê cla ssifica o p erfil p red o m in a n te d o s fu n d o s so b su a g estã o ?
Ind exad o A tivo
O rientad o a V alo r
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
P erg u n ta 2 - C o m b a se em su a exp eriên cia , fu n d o s cu ja g estã o é o rien ta d a a v a lo r d ev em a p resen ta r q u e tip o d e p erfo rm a n ce em
rela çã o a fu n d o s in d exa d o s a tiv o s?
M uito sup erio r (m aio r d o q ue 5 % ao ano )
S up erio r (entre 2 % e 5 % ao ano )
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
 podemos explicar estatisticamente
 respostas em benefício de sua especialidade e/ou;
 gestores de fundos orientados a valor revelam-se
mais propensos ao risco
X
Resultados Obtidos
RELAÇÃO ENTRE O PERFIL DOS GESTORES (PERGUNTA 1) E A PREFERÊNCIA POR
RISCO OU RETORNO NA TOMADA DE DECISÃO (PERGUNTA 3)
L S // D ep end ent V ariab le is P E R F IL
D ate: 0 5 /2 9 /0 6
T im e: 1 9 :0 0
S am p le: 1 1 3
Includ ed o b servatio ns: 1 3
V ariab le
R IS X R E T M
C o efficient
S td . E rro r
t-S tatistic
P ro b .
-0 .0 4 5 4 5 5
0 .4 1 6 3 7 2
-0 .1 0 9 1 6 8
0 .9 1 5 0
C
0 .5 0 0 0 0 0
0 .3 8 3 0 0 7
1 .3 0 5 .4 6 0
0 .2 1 8 4
R -sq uared
0 .0 0 1 0 8 2
M ean d ep end ent var
0 .4 6 1 5 3 8
-0 .0 8 9 7 2 8
S .D . d ep end ent var
0 .5 1 8 8 7 5
A d justed R -sq uared
S .E . o f regressio n
0 .5 4 1 6 5 3
S um sq uared resid
3 .2 2 7 .2 7 3
L o g likeliho o d
D urb in-W atso n stat
-9 .3 8 9 .6 7 3
2 .1 4 3 .4 0 6
A kaike info criterio n
S chw arz criterio n
-1 .0 8 5 .6 2 0
-0 .9 9 8 7 0 4
F -statistic
0 .0 1 1 9 1 8
P ro b (F -statistic)
0 .9 1 5 0 3 5
Resultados Obtidos
RELAÇÃO ENTRE O PERFIL DOS GESTORES (PERGUNTA 1) E A PREFERÊNCIA POR
RISCO OU RETORNO NA TOMADA DE DECISÃO (PERGUNTA 3)
P erg u n ta 1 - C o m o v o cê cla ssifica o p erfil p red o m in a n te d o s fu n d o s so b su a g estã o ?
Ind exad o A tivo
O rientad o a V alo r
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
P erg u n ta 3 - A o to m a r u m a d ecisã o d e in v estim en to , o q u e v em p rim eiro em su a m en te?
R isco e p o ssib ilid ad e d e p erd a
R eto rno esp erad o
X
X
X
X
X
X
X
 não podemos explicar estatisticamente
 intuitivamente, gestores profissionais devem
preocupar-se principalmente com o retorno de seus
investimentos
X
Resultados Obtidos
RELAÇÃO ENTRE O PERFIL DOS GESTORES (PERGUNTA 1) E A EXPECTATIVA DE
RETORNO NO LONGO PRAZO (PERGUNTA 4)
L S // D ep end ent V ariab le is P E R F IL
D ate: 0 5 /2 9 /0 6
T im e: 1 9 :0 2
S am p le: 1 1 3
Includ ed o b servatio ns: 1 3
V ariab le
C o efficient
S td . E rro r
t-S tatistic
P ro b .
RETLP
0 .6 0 0 0 0 0
0 .3 0 7 4 8 2
1 .9 5 1 .3 3 1
0 .0 7 6 9
C
2 .9 6 E -1 6
0 .2 6 9 6 8 0
1 .1 0 E -1 5
1 0 .0 0 0
R -sq uared
0 .2 5 7 1 4 3
M ean d ep end ent var
0 .4 6 1 5 3 8
A d justed R -sq uared
0 .1 8 9 6 1 0
S .D . d ep end ent var
0 .5 1 8 8 7 5
S .E . o f regressio n
0 .4 6 7 0 9 9
A kaike info criterio n
-1 .3 8 1 .7 8 8
S um sq uared resid
2 .4 0 0 .0 0 0
S chw arz criterio n
-1 .2 9 4 .8 7 3
L o g likeliho o d
D urb in-W atso n stat
-7 .4 6 4 .5 7 6
1 .1 6 6 .6 6 7
F -statistic
P ro b (F -statistic)
3 .8 0 7 .6 9 2
0 .0 7 6 9 4 3
Resultados Obtidos
RELAÇÃO ENTRE O PERFIL DOS GESTORES (PERGUNTA 1) E A EXPECTATIVA DE
RETORNO NO LONGO PRAZO (PERGUNTA 4)
P erg u n ta 1 - C o m o v o cê cla ssifica o p erfil p red o m in a n te d o s fu n d o s so b su a g estã o ?
Ind exad o A tivo
O rientad o a V alo r
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
P erg u n ta 4 - S u p o n d o risco s co m p a tív eis co m o s reto rn o s esp era d o s, em q u a l ca rteira d e a tiv o s v o cê in v estiria ca so su a a p lica çã o
p u d esse ser resg a ta d a so m en te a p ó s 5 a n o s?
exp ectativa d e reto rno p o uco acim a d a m éd ia d e m ercad o
exp ectativa d e reto rno b em acim a d a m éd ia d e m ercad o
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
 podemos explicar estatisticamente
 gestores de fundos de valor estão acostumados
com esse tipo de gestão; os outros são mais avessos
ao risco
Resultados Obtidos
RELAÇÃO ENTRE O PERFIL DOS GESTORES (PERGUNTA 1) E A PREFERÊNCIA POR
CARTEIRAS COM RELAÇÃO RISCO X RETORNO DIFERENTE (PERGUNTA 6)
L S // D ep end ent V ariab le is P E R F IL
D ate: 0 5 /2 9 /0 6
T im e: 1 9 :0 7
S am p le: 1 1 3
Includ ed o b servatio ns: 1 3
V ariab le
C o efficient
S td . E rro r
t-S tatistic
P ro b .
R IS X R E T S
0 .4 2 5 0 0 0
0 .2 8 1 1 3 0
1 .5 1 1 .7 5 6
0 .1 5 8 8
C
0 .2 0 0 0 0 0
0 .2 2 0 5 3 7
0 .9 0 6 8 7 9
0 .3 8 3 9
R -sq uared
0 .1 7 2 0 2 4
M ean d ep end ent var
0 .4 6 1 5 3 8
A d justed R -sq uared
0 .0 9 6 7 5 3
S .D . d ep end ent var
0 .5 1 8 8 7 5
S .E . o f regressio n
0 .4 9 3 1 3 5
A kaike info criterio n
-1 .2 7 3 .3 0 8
S um sq uared resid
2 .6 7 5 .0 0 0
S chw arz criterio n
-1 .1 8 6 .3 9 2
L o g likeliho o d
D urb in-W atso n stat
-8 .1 6 9 .7 0 1
2 .0 0 1 .1 6 8
F -statistic
P ro b (F -statistic)
2 .2 8 5 .4 0 6
0 .1 5 8 7 8 0
Resultados Obtidos
RELAÇÃO ENTRE O PERFIL DOS GESTORES (PERGUNTA 1) E A PREFERÊNCIA POR
CARTEIRAS COM RELAÇÃO RISCO X RETORNO DIFERENTE (PERGUNTA 6)
P erg u n ta 1 - C o m o v o cê cla ssifica o p erfil p red o m in a n te d o s fu n d o s so b su a g estã o ?
Ind exad o A tivo
O rientad o a V alo r
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
P erg u n ta 6 - S u p o n d o o risco (m ed id o p elo d esv io p a d rã o ) e o reto rn o esp era d o d e d u a s ca rteira s d e a çõ es, em q u a l d ela s v o cê
in v estiria se tiv esse q u e esco lh er a p en a s u m a ?
C arteira 1 (reto rno esp erad o = 2 e risco esp erad o = 1 )
C arteira 1 (reto rno esp erad o = 1 0 e risco esp erad o = 6 )
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
 não podemos explicar estatisticamente
 resultado parecido com o da Pergunta 4 - gestores
de fundos de valor são mais propensos ao risco que
gestores de fundos indexados
Resultados Obtidos
RELAÇÃO ENTRE EXPERIÊNCIA PROFISSIONAL (PERGUNTA 7) E O
COMPORTAMENTO DO GESTOR AO LONGO DO TEMPO (PERGUNTA 9)
L S // D ep end ent V ariab le is E X P E R
D ate: 0 5 /2 9 /0 6
T im e: 1 9 :1 1
S am p le: 1 1 3
Includ ed o b servatio ns: 1 3
V ariab le
MUDOU
C
C o efficient
S td . E rro r
t-S tatistic
P ro b .
-1 .4 0 4 .7 6 2
0 .4 2 9 2 3 2
-3 .2 7 2 .7 3 1
0 .0 0 7 4
1 .5 7 1 .4 2 9
0 .2 9 1 6 0 6
5 .3 8 8 .8 7 7
0 .0 0 0 2
R -sq uared
0 .4 9 3 3 3 9
M ean d ep end ent var
0 .9 2 3 0 7 7
A d justed R -sq uared
0 .4 4 7 2 7 9
S .D . d ep end ent var
1 .0 3 7 .7 4 9
S .E . o f regressio n
0 .7 7 1 5 1 7
A kaike info criterio n
-0 .3 7 8 1 5 6
S um sq uared resid
6 .5 4 7 .6 1 9
S chw arz criterio n
-0 .2 9 1 2 4 0
F -statistic
1 .0 7 1 .0 7 7
L o g likeliho o d
D urb in-W atso n stat
-1 .3 9 8 .8 1 9
1 .5 3 6 .8 8 3
P ro b (F -statistic)
0 .0 0 7 4 2 9
Resultados Obtidos
RELAÇÃO ENTRE EXPERIÊNCIA PROFISSIONAL (PERGUNTA 7) E O
COMPORTAMENTO DO GESTOR AO LONGO DO TEMPO (PERGUNTA 9)
P erg u n ta 7 - H á q u a n to tem p o exerce a a tiv id a d e d e g estã o d e recu rso s?
M eno s d e 5 ano s
X
X
X
X
X
X
E ntre 6 e 1 0 ano s
E ntre 1 1 e 2 0 ano s
X
M ais d e 2 1 ano s
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
P erg u n ta 9 - H á 5 a n o s a trá s, v o cê a cred ita q u e su a s resp o sta s seria m a s m esm a s?
S im
N ão
X
X
X
X
X
X
X
X
 podemos explicar estatisticamente
 a experiência faz consolidar as crenças; dessa
forma, gestores menos experientes responderiam de
forma diferente
X
Resultados Obtidos
ANÁLISE DA IMPORTÂNCIA DAS FERRAMENTAS E METODOLOGIAS DE ANÁLISE NA
FORMAÇÃO DE UMA ESTRATÉGIA DE INVESTIMENTO (PERGUNTA 5)
Todas as
R esp o sta s
O rien ta d o a V a lo r
In d exa d o A tiv o
D iferen ça
n a P o siçã o
F erra m en ta s e M eto d o lo g ia s
P o siçã o
P o siçã o
N o ta
cen á rio m a cro eco n ô m ico
6 ,8
4
6 ,2
7
7 ,4
2
5
exp ecta tiv a d e resu lta d o s em rela çã o a o p ro jeta d o
6 ,8
5
6 ,0
8
7 ,4
3
5
liq u id ez em b o lsa
5 ,5
9
4 ,0
10
6 ,9
6
4
p o ten cia l d e v a lo riza çã o p o r D C F
7 ,6
2
8 ,3
1
7 ,0
4
3
exp ecta tiv a d e crescim en to n a g era çã o d e ca ixa
7 ,1
3
7 ,3
2
6 ,9
5
3
p o ten cia l d e v a lo riza çã o p o r m ú ltip lo s
6 ,4
6
7 ,0
4
5 ,9
7
3
d iv id en d y ield
6 ,2
7
7 ,0
5
5 ,4
8
3
free ca sh flo w y ield
6 ,0
8
6 ,8
6
5 ,3
9
3
g o v ern a n ça co rp o ra tiv a
7 ,8
1
7 ,2
3
8 ,4
1
2
n o tícia s p o n tu a is esp ecífica s d a em p resa o u d o seto r
5 ,5
10
5 ,8
9
5 ,3
10
1
situ a çã o técn ica / g rá fica
3 ,8
11
3 ,5
11
4 ,0
11
0
m éto d o s q u a n tita tiv o s
2 ,9
12
2 ,2
12
3 ,6
12
0
(A )
N o ta
P o siçã o
N o ta
(B )
|(A )-(B )|
Resultados Obtidos
ANÁLISE DA IMPORTÂNCIA DAS FERRAMENTAS E METODOLOGIAS DE ANÁLISE NA
FORMAÇÃO DE UMA ESTRATÉGIA DE INVESTIMENTO (PERGUNTA 5)
 Situação técnica / gráfica e métodos
quantitativos: menos importante no processo
decisório, unânime para os dois grupos
 Potencial de valorização por DCF: mais
importante para a gestão orientada a valor, pois é a
base de um investimento para este perfil de gestão
Resultados Obtidos
ANÁLISE DA IMPORTÂNCIA DAS FERRAMENTAS E METODOLOGIAS DE ANÁLISE NA
FORMAÇÃO DE UMA ESTRATÉGIA DE INVESTIMENTO (PERGUNTA 5)
 Cenário Macro e Expectativa de Resultado:
maior divergência entre os perfis de gestão, a de
valor é orientada ao longo prazo e por isso é mais
importante para este grupo de gestores
 Liquidez em Bolsa: gera distorção de preços e
oportunidades. Pouco importante para valor e mais
importante para indexado, devido a possibilidade de
resgates
Resultados Obtidos
ANÁLISE DA IMPORTÂNCIA DAS FERRAMENTAS E METODOLOGIAS DE ANÁLISE NA
FORMAÇÃO DE UMA ESTRATÉGIA DE INVESTIMENTO (PERGUNTA 5)
 Governança Corporativa: maior nota na média
geral e no grupo de gestores de fundos indexados;
reúne a maioria das características importantes que
uma empresa deve ter
Conclusão
 O questionário nos permitiu encontrar diferente
aversão ao risco entre os grupos de gestores, sendo
os orientados a valor mais propensos ao risco
 Indicação de que as crenças e preferências dos
gestores profissionais pode mudar ao longo do tempo
Conclusão
 Para conclusões mais fortes seria necessário fazer
experimentos com um maior número de gestores
 A análise realizada nesta dissertação poderá
auxiliar investidores interessados em aperfeiçoar
suas técnicas de gestão de recursos
Dissertação
“Avaliando o Comportamento do
Gestor Especialista em Ações Sob a
Ótica de Behavioral Finance”
Alexandre Ulm de Freitas
14 junho de 2006