Princípios de Política Monetária I
FEUC
2005 - 2006
Adelaide Duarte
Sumário





Política monetária única
Enquadramento histórico-económico
Quadro institucional
Mecanismo de transmissão da política
monetária
Estratégia monetária do BCE


Objectivos
Instrumentos
Adelaide Duarte
PECON
2
Política Monetária Única

Transição sem sobressaltos



Instituto Monetário Europeu e Bancos Centrais
Nacionais – desde 1994
Banco Central Europeu – Junho de 1998
Quadro Geral da Política Monetária consta do
Tratado de Amesterdão de 1997
Adelaide Duarte
PECON
3
Enquadramento histórico-económico



Sucesso do SME e do MTC na estabilização das
taxas de câmbio por volta de 1987.
Mercado Único entrou em funcionamento em 1
de Julho de 1987
Cimeira de Hanover, 27 e 28 de Junho de 1988,
confirmada a intenção da realização progressiva
da UEM. É solicitado à Comissão a elaboração de
relatório a discutir na Cimeira de Madrid de
1989.

Relatório Delors - as diferentes fases, com vista à
criação da UEM, são delineadas.
Adelaide Duarte
PECON
4
Quadro institucional

Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC)


Banco Central Europeu
Bancos Centrais dos Estados-Membros da
União Europeia
 Eurosistema (ES)
 Banco Central Europeu
 Bancos Centrais dos Estados Membros da área
EURO
 Enquanto existirem países fora da área Euro, o
SEBC e o ES coexistirão.
Adelaide Duarte
PECON
5
Quadro institucional (cont.)


O objectivo primordial do SEBC é a manutenção da estabilidade
dos preços” [Tratado (nº 1 do artigo 105] e que sem prejuízo do
objectivo de estabilidade dos preços, o SEBC apoiará as políticas
económicas gerais na Comunidade tendo em vista contribuir para a realização dos objectivos da Comunidade, tal como se
encontram definidos no artigo 2º.
“um elevado nível de emprego(...), um crescimento sustentável e não inflacionista, um alto grau de competitividade e de
convergência dos comportamentos das economias”.
É estabelecida uma hierarquia de objectivos.
Funções do Eurosistema:
 a definição e execução da política monetária da Comunidade;
 a realização das operações cambiais
 a detenção e gestão das reservas cambiais oficiais dos Estados-Membros;
 a promoção do bom funcionamento dos sistemas de pagamentos.
Adelaide Duarte
PECON
6
Quadro institucional – orgãos de decisão do BCE



Conselho do BCE (CCCE): é composto pelos 6
membros da Comissão Executiva e pelos
Governadores dos Bancos Centrais da área euro.
Comissão Executiva (CE): é composto pelo
Presidente e pelo Vice-Presidente do BCE e por
mais quatro membros, indicados de comum
acordo pelos Chefes de Estado dos países da área
euro.
Conselho Geral (CG): é composto pelo Presidente
e Vice-Presidente do BCE e pelos Governadores
dos Bancos Centrais de todos os Estados-Membros da EU. Este Conselho existirá enquanto
existirem países que não pertençam à área euro.
Adelaide Duarte
PECON
7
Quadro institucional: funções dos orgãos de decisão do
BCE


Conselho do BCE (CBCE)
 Adopção das directivas e tomada de decisões que garantem o
cumprimento das funções atribuídas ao Eurosistema.
 Formulação da Política Monetária na área do euro.
Comissão Executiva
 Prepara as reuniões do CBCE.
 Executa a política monetária de acordo com as orientações e
decisões estabelecidas pelo CBCE e, para tal, dá as instruções
necessárias aos Bancos Centrais da área do euro;
 É responsável pela gestão das actividades correntes do BCE; e
 Assume certos poderes que lhe são delegados pelo CBCE,
incluindo os de natureza regulamentar.

Conselho Geral
 Contribui para a recolha de informação estatística e ajuda os
estados membros que ainda não aderiram à área do euro na
preparação da fixação irrevogável das suas taxas de câmbio.
Adelaide Duarte
PECON
8
Mecanismo de transmissão das taxas de juro para os preços
Adelaide Duarte
PECON
9
Mecanismo de transmissão da política monetária



Através da fixação de taxas de juro de refinanciamento ou
de montantes de refinanciamento e de reservas mínimas, o
BCE afecta as condições do mercado monetário, as taxas de
juro de curto-prazo e pode influenciar através das expectativas sobre as taxas de juro de curto-prazo futuras, as taxas de juro de prazo mais alargado.
Incerteza quanto às características precisas do mecanismo
de transmissão da política monetária. Aquele mecanismo
caracteriza-se pela existência de desfasamentos longos e
variáveis.
Estudos aplicados à área euro confirmam que a política
monetária é neutra no longo-prazo: efeito transitório sobre
o produto real e efeito permanente sobre os preços.
Adelaide Duarte
PECON
10
Desfasamentos longos e incertos
Adelaide Duarte
PECON
11
Estratégia monetária do ECB


Fornece um quadro de análise que permite decisões sobre
as taxas de juro de curto-prazo de molde a influenciar a taxa de inflação de médio prazo.
Estratégia monetária do BCE baseia-se na
 definição quantitativa de estabilidade de preços
 abordagem dos riscos para a estabilidade dos preços
baseada em dois pilares
 Análise económica
 Análise monetária
Adelaide Duarte
PECON
12
Objectivo primordial: a estabilidade dos Preços

Definição quantitativa de estabilidade dos preços:
 Taxa de crescimento anual do IPCH para a área euro
inferior a 2%.
 É um objectivo de médio prazo.
 Em 8 de Maio de 2003, inferior a 2% foi clarificado: é
inferior, mas próximo dos 2%, no médio prazo.
 Porquê uma margem de segurança acima de uma
taxa de inflação nula?
 Enviesamento em alta da medida do IPCH
 Rigidez à baixa dos salários nominais
 Diferenciais de inflação na área euro
 Limite inferior zero para as taxas de juro
nominais/risco de deflação
Adelaide Duarte
PECON
13
Estratégia monetária do ECB (cont.)
Adelaide Duarte
PECON
14
Estratégia da política monetária: os dois pilares

Análise Económica


Análise de curto-prazo
Variáveis económicas
Adelaide Duarte

Análise Monetária
Análise de Médio e Longoprazo
M3 valor de referência: 4.5%
 Modelo implícito:
m+v=p+y
m + v = p + y
m = p* + yf - vf
 Desde Maio de 2003 o valor de
referência do M3 deixou de ser
revisto numa base anual.

PECON
15
Agregado Monetário M3

Suas componentes
 Circulação monetária
 Depósito à ordem





Depósitos a prazo até dois anos
Depósitos com pré-aviso até três meses
Acordos de re-compra
Acções/unidades de participação em fundos do mercado
monetário
Títulos de dívida com prazo até dois anos
Adelaide Duarte
PECON
16
Instrumentos

Tipos de instrumentos:



Operações de mercado aberto
Facilidades permanentes
Reservas mínimas
Adelaide Duarte
PECON
17
Instrumentos - operações de mercado aberto
 As operações de mercado aberto são os principais
instrumentos utilizados pelo BCE para afectar as condições
monetárias. São operações de compra e venda de obrigações
do BCE com vista a aumentar ou a diminuir a liquidez na
economia.
 Ao aumentar ou diminuir a taxa de juro das principais
operações de refinanciamento, afecta as taxas de juro de
mercado.
 Por outro lado, ao alterar a dimensão dos montantes
colocados, afecta directamente o montante da liquidez.
Adelaide Duarte
PECON
18
Instrumentos – facilidades permanentes



Facilidades permanentes: cedência ou absorção de liquidez
overnight.
Facilidade permanente de cedência de liquidez: as comtrapartes podem obter liquidez dos bancos centrais por um
prazo overnight a uma taxa anunciada. Esta taxa estabelece
um limite máxima para a taxa de juro do mercado overnight.
Facilidade permanente de depósito: as contrapartes podem
recorrer à facilidade permanente de depósito a fim de constituírem depósitos nos bancos centrais nacionais pelo prazo
overnight. Os depósitos são remunerados a uma taxa
de juro anunciada antecipadamente. A taxa de juro desta
facilidade estabelece um limite mínimo à taxa de juro do
mercado overnight.
Adelaide Duarte
PECON
19
Fonte:
Montly
Bulletin
Com efeito a Facilidades de
partir de
depósito
Data
2003
Principais Operações
de refinanciamento
Facilidades de
cedência
Taxa fixa
Taxa variável
6 Jun.
1.00
-
2.00
3.00
7 Mar.
1.50
-
2.50
3.50
2002
6 Dec.
1.75
-
2.75
3.75
2001
9 Nov.
2.25
-
3.25
4.25
18 Sep.
2.75
-
3.75
4.75
31 Aug.
3.25
-
4.25
5.25
11 May
3.50
-
4.50
5.50
6 Oct.
3.75
-
4.75
5.75
1 Sep.
3.50
-
4.50
5.50
28 Jun. ( 3 )
3.25
-
4.25
5.25
9 Jun.
3.25
4.25
-
5.25
28 Apr.
2.75
3.75
-
4.75
17 Mar.
2.50
3.50
-
4.50
4 Feb.
2.25
3.25
-
4.25
5 Nov.
2.00
3.00
-
4.00
9 Apr.
1.50
2.50
-
3.50
22 Jan.
2.00
3.00
-
4.50
4 Jan. ( 2 )
2.75
3.00
-
3.25
1 Jan.
2.00
3.00
-
2000
1999
Adelaide Duarte
PECON
20
4.
Intrumentos – taxas de juro directoras do BCE



A taxa de juro das principais operações de refinanciamento. O Eurosistema pode fazer os seus leilões através
de taxa fixa ou de taxa variável.
Desde 27 de Junho de 2000, a taxa de juro das principais
operações de refinanciamento tem sido considerada variável, como uma taxa mínima proposta.
A taxa de facilidade de depósito, que os bancos podem
utilizar para fazerem depósitos overnight no Eurosistema.
A taxa de facilidade de cedência marginal, à qual é oferecida crédito overnight aos bancos pelo Eurosistema.
Adelaide Duarte
PECON
21
Operações reversíveis de cedência de liquidez através de leilão de taxa
variável – O BCE cede liquidez ao mercado através de operações
reversíveis organizadas por um procedimento de leilão a taxa variável
.
Banco 1
Taxa de juro%
Total das
propostas
3.15
0
0
10
10
10
20
30
35
15
15
10
20
30
50
80
115
130
145
3.10
3.09
3.08
3.07
.
3.04
3.03
30
Banco 3
5
5
5
5
10
10
5
5
5
10
5
5
3.06
3.05
Total
.
.
Banco2
45
5
5
5
10
15
15
5
10
70
Propostas
145
Fonte: EMI , The Single Monetary Policy in Stage Three
, 1997
Adelaide Duarte
PECON
22
Operações reversíveis de cedência de liquidez através de leilão de taxa
variável – O BCE cede liquidez ao mercado através de operações reversíveis
organizadas por um procedimento de leilão a taxa variável (cont.)


Três contrapartes submetem propostas que constam do quadro.
O BCE decide colocar 94 milhões de Euros.
 Todas as propostas acima de 3.05% são colocadas (para um
montante acumulado de 80 milhões de Euros)
 À taxa de 3.05 as propostas não são totalmente satisfeitas e a
percentagem de colocação é:


A colocação junto do banco 1 à taxa marginal de 3.05% é:




[(94-80)/35]x100=40% com 35=115-80
0.4x10=4
A colocação total junto dos Bancos 1, 2 e 3 e total
5+5+4=14; 5+5+5+5+10+0.4x10=34; 5+5+5+10+15+0.4x15=46;
total= 94
Total das propostas dos Bancos 1, 2 e 3:
30; 45; 70; total=145
Adelaide Duarte
PECON
23
Operações reversíveis de cedência de liquidez através de leilão
de taxa variável – O BCE cede liquidez ao mercado através de
operações reversíveis organizadas por um procedimento de
leilão a taxa variável (cont.)


Se o procedimento de colocação for o do leilão holandês
(taxa única), a taxa de juro aplicada aos montantes colocados é de 3.05%.
Se o procedimento de colocação for o do leilão americano
(taxa múltipla), diferentes montantes são colocados a taxas
diferentes. Exemplificando para o Banco 1: recebe 5 milhões
de euros à taxa de 3.07%; 5milhões de euros à taxa de
3.06% e 4 milhões de euros à taxa de 3.05%.
Adelaide Duarte
PECON
24
Política alvo de inflação ou política alvo
de stock monetário?
 Política do BCE – política alvo de
agregado monetário (M3)

Svensson (1993) – superioridade da
política alvo de inflação

Previsão da taxa de inflação
Adelaide Duarte
PECON
25