• Razões para um governo fazer uso da dívida pública:
1. Receitas e despesas do governo são diretamente afetadas
por movimentos cíclicos da economia. Sem a existência do
endividamento público o governo teria que alterar alíquotas
de impostos e gastos de acordo com flutuações de curto
prazo. Suavização no tempo do padrão de serviços
prestados à sociedade.
2. Permite atender a despesas não previstas no orçamento
como as causadas por desastres naturais.
3. Permite um melhor controle da liquidez auxiliando o BC na
condução da política monetária
Prof. Wilson Curso de Macro III UFJF. Bibliografia: DOR cap. 16
Dívida Pública e Déficits
Orçamentários
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• Trajetória da dívida pública bem como o estoque da mesma
são motivo de preocupação no caso brasileiro.
• Em particular temos um estoque da dívida pública interna de
R$ 1.435.240,37 mil, ou seja mais de 1 trilhão e 400 bilhões de
reais correspondendo a quase 39% do PIB.
• Duas perguntas de interesse neste contexto são:
1. Déficits orçamentários deslocam o investimento?
2. Sob quais condições uma política de déficits pode envolver o
risco de uma razão da dívida/déficit ser sempre crescente?
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Dívida Pública e Déficits
Orçamentários
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Financiamento de Déficits
• Problema: Como governo financia seus gastos:
• Financiamento monetário ocorre pela compra dos títulos
emitidos pelo tesouro pelo Banco Central.
• Neste caso o Banco Central monetiza a dívida de maneira em
que há criação de base monetária para compra dos títulos do
tesouro.
• Foco do nosso estudo: Dívida Interna c/ financiamento via
endividamento junto ao público (terceiros que não o Banco
Central).
• Na presença de um superávit acima do necessário para o
pagamento do serviço da dívida o governo estaria retirando
dívida ou reduzindo a oferta de base monetária
Prof. Wilson Curso de Macro III UFJF. Bibliografia: DOR cap. 16
a) Financiamento Monetário
b) Financiamento por Dívida
c) Receita Arrecadação Governo
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Financiamento de Déficits
•
•
•
•
•
•
∆𝐵𝐵𝐶 valor das vendas de títulos ao Banco Central
𝑀 estoque da Base monetária
𝐵𝐷 déficit orçamentário em termos reais
𝑃 nível de preços
∆𝐴 venda de ativos do governo
A restrição orçamentária do governo é dada por:
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• Sejam:
• ∆𝐵𝑝 valor das vendas de títulos do governo ao setor privado.
𝑃 ∙ 𝐵𝐷 = ∆𝐵𝐵𝐶 + ∆𝐵𝑝 = ∆𝑀 + ∆𝐵𝑝 + ∆𝐴 1
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Financiamento de Déficits
i.
ii.
iii.
Pelos empréstimos junto ao banco central que por sua vez são
considerados variação na base monetária.
Pelos empréstimos junto ao setor privado.
Pela venda de ativos.
• Principal mecanismo é dado por i. ou por ii.
• A venda de ativos depende da existência de empresas estatais
a serem privatizadas ou de patrimônio público.
• No caso brasileiro a estratégia de venda de ativos foi iniciada
no governo Collor e aprofundada nos governos FHC.
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• A equação (1) indica que o déficit orçamentário em termos
nominais é financiado:
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• Necessidade de Financiamento: Também conhecido como
resultado fiscal do Governo e representa o montante de
recursos que o Setor Público não-financeiro necessita captar
junto ao setor financeiro interno e/ou externo, além de suas
receitas fiscais, para fazer face aos seus dispêndios.
• Necessidade de Financiamento do Setor Público(NFSP):
Aumento líquido da dívida em um determinado período de
tempo, descontando-se os empréstimos concedidos ao setor
privado.
• NFSP Nominal: Variação nominal do saldo da dívida líquida
deduzidos privatizações e reconhecimento de dívidas. Inclui os
encargos com juros nominais e o déficit primário
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Déficits: Definições
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• NFSP Primário: NFSP nominal menos os juros incidentes sobre
a dívida pública.
• Note que na existência de um déficit (NFSP) primário o déficit
nominal (NFSP nominal) permanecerá crescendo uma vez que
a dívida cresce por causa do déficit e por sua vez os
pagamentos de juros aumentam justamente porque a dívida
está crescendo.
• Pergunta relevante: Déficits Primários Persistentes são
viáveis?
• Suponha inicialmente (t=0) que a economia não esteja
crescendo e o governo está incorrendo em um déficit
orçamentário financiado por dívida, neste caso a NFSP
primário está aumentando.
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Déficits: Definições
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• No período seguinte (t=1) há o pagamento dos juros sobre a
dívida que existia no passado e sobre a nova dívida criada.
• Saída pode ser levantar mais recursos via endividamento.
• No período seguinte (t=2) o juro da dívida será ainda maior e
portanto será necessário criar mais dívida.
• Como avaliar este processo quando a economia estiver
crescendo?
• Resposta: Analisar a razão dívida/PIB
• O numerador cresce pela existência dos déficits
• O denominador cresce tanto como resultado da inflação, pois
o PIB considerado é o nominal, quanto pelo crescimento real
da economia.
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Déficits Persistentes
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• Neste caso precisamos de um conceito de sustentabilidade:
Uma dívida é dita sustentável quando o valor presente futuro
de receitas menos despesas do devedor é suficiente para
pagar tudo o que está contratualmente definido.
• No caso do governo isto implica que o valor presente dos
superávits primários seja igual ao valor da dívida.
• Implícito está o pressuposto de que o governo não pode
endividar-se indefinidamente.
• Neste caso esperamos que em algum momento do tempo o
governo arrecade o suficiente não só para pagar os gastos
correntes como também os compromissos anteriores
acrescidos dos juros.
Prof. Wilson Curso de Macro III UFJF. Bibliografia: DOR cap. 16
Déficits Persistentes
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• Reconsiderem a restrição orçamentária do governo de tal
maneira que nos concentremos na evolução total do estoque
da dívida.
• Seja 𝐵𝑡 o estoque da dívida no período t.
• Seja 𝐺𝑡 as despesas do governo no período t.
• Seja 𝑇𝑡 a arrecadação do governo no período t.
• Seja 𝑟𝑡 a taxa de juros real no período t.
• Seja 𝑌𝑡+1 PIB
• No caso temos que a dívida evolui da seguinte maneira:
𝐵𝑡+1 = 1 + 𝑟𝑡 𝐵𝑡 + 𝐺𝑡+1 − 𝑇𝑡+1 2
• Dividindo ambos os lados por 𝑌𝑡+1
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Déficits Persistentes.
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Déficits Persistentes
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• Logo podemos escrever:
1 + 𝑟𝑡
𝑏𝑡+1 =
𝑏𝑡 + 𝑔𝑡+1 − 𝜏𝑡+1 4
1 + 𝛾𝑡
• Somando-se e subtraindo-se
𝛾𝑡 𝑏𝑡
1+𝛾𝑡
da equação (4) fica:
𝑏𝑡
𝑟𝑡
𝛾𝑡 𝑏𝑡
𝛾𝑡 𝑏𝑡
𝑏𝑡+1 −
−
+
−
= 𝑔𝑡+1 − 𝜏𝑡+1
1 + 𝛾𝑡
1 + 𝛾𝑡
1 + 𝛾𝑡
1 + 𝛾𝑡
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𝐵𝑡+1
𝐵𝑡 𝑌𝑡
𝐺𝑡+1 𝑇𝑡+1
= 1 + 𝑟𝑡
+
−
𝑌𝑡+1
𝑌𝑡 𝑌𝑡+1 𝑌𝑡+1 𝑌𝑡+1
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Déficits Persistentes
𝑟𝑡 − 𝛾𝑡
𝑏𝑡+1 − 𝑏𝑡 =
𝑏 + 𝑔𝑡+1 − 𝜏𝑡+1
1 + 𝛾𝑡 𝑡
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• Assumindo que a taxa juros seja maior que a taxa de
crescimento do PIB para evitarmos que o Governo possa ter
déficits ao longo do tempo com constantes reduções na razão
Dívida/PIB.
Prof. Wilson Curso de Macro III UFJF. Bibliografia: DOR cap. 16
𝑏𝑡+1 − 𝛾𝑡 𝑏𝑡+1 − 𝑏𝑡 − 𝑟𝑡 𝑏𝑡 + 𝛾𝑡 𝑏𝑡 − 𝛾𝑡 𝑏𝑡
= 𝑔𝑡+1 − 𝜏𝑡+1
1 + 𝛾𝑡
1 + 𝛾𝑡
1 + 𝛾𝑡
𝑟𝑡 𝑏𝑡
𝛾𝑡 𝑏𝑡
𝑏𝑡+1
− 𝑏𝑡
−
+
= 𝑔𝑡+1 − 𝛾𝑡+1
1 + 𝛾𝑡
1 + 𝛾𝑡 1 + 𝛾𝑡 1 + 𝛾𝑡
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• Os déficits são ditos insustentáveis se dada a trajetória
corrente da política fiscal futura a razão dívida/PIB aumenta
continuamente.
• Podemos calcular o superávit necessário para manter
constante a razão dívida/PIB, ou seja, 𝑏𝑡+1 = 𝑏𝑡 = 𝑏.
Substituindo na equação 5 temos:
𝑟𝑡 − 𝛾𝑡
0=
𝑏 + 𝑔𝑡+1 − 𝜏𝑡+1
1 + 𝛾𝑡
• Logo temos:
𝑟𝑡 − 𝛾𝑡
𝑏 = 𝜏𝑡+1 − 𝑔𝑡+1
1 + 𝛾𝑡
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Déficits Persistentes
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• Notem que a expressão nos diz qual é o superávit em
proporção do PIB necessário para estabilizar a relação
dívda/PIB .
• Considerem uma razão dívida PIB de 40%, uma taxa de juros
real, ou custo de carregamento, de 7% e um crescimento de
5%.
• Neste caso temos 𝑟𝑡 − 𝑦𝑡 × 𝑏𝑡 = 0,07 − 0,05 × 0.4 =
0,008, ou 0,8% do PIB.
• Se o crescimento do PIB for de 2,5% temos: 0,078%
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Déficits Persistentes e Estabilização
da Dívida
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• Esferas do Governo: Administração direta, autarquia,
fundações, empresas estatais, Banco Central e INSS.
• Governo Central: Tesouro, INSS, Banco Central.
• Dívida Bruta: Considera apenas os passivos
• Dívida Líquida: Desconta dos passivos os ativos que o governo
possui.
• Dívida Líquida do Setor Público: Total das obrigações do setor
público não financeiro deduzido dos seus ativos financeiros
junto aos agentes privados não financeiros e aos agentes
financeiros públicos e privados.
• Dívida Pública Mobiliária Federal Interna : os juros são
contabilizados apropriando os valores devidos independente
da ocorrência de pagamentos no período.
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Dívida Pública Conceitos Básicos
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• Dívida Pública Mobiliária é o estoque da dívida que se origina
na emissão de títulos.
• Dívida Pública Contratual é o estoque da dívida que se origina
a partir de um contrato que define as características da dívida.
Atualmente apenas a dívida externa está em forma contratual.
• Dívida Pública Mobiliária Externa inclui os títulos emitidos no
âmbito dos programas de renegociação da dívida externa
(mais conhecido Brady bonds) e os títulos emitidos em forma
de ofertas públicas que ocorreram a partir da renegociação da
dívida externa.
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Dívida Pública Conceitos Básicos
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• Déficit Transitório devido à redução de impostos financiado
por dívida:
• Inicialmente há um aumento na demanda agregada.
• Caso os indivíduos considerem os títulos do governo como
estoque de sua riqueza há um aumento da demanda agregada
por efeito renda (aumento da riqueza).
• Se a dívida é formada para financiar os gastos correntes no
futuro será necessário um superávit via aumento de impostos.
• Efeito líquido pode ser zero pois o financiamento via
endividamento apenas redistribui no tempo a taxação.
• Neste caso há um aumento da renda devido à redução nos
impostos que não é consumida e por conseguinte da
poupança. (Equivalência Barro-Ricardo).
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Déficits – Implicações de Política
Econômica
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• De outro modo se os indivíduos encaram a dívida como parte
de sua riqueza então o efeito renda leva a um aumento no
consumo o que resulta em uma proporção menor do PIB
sendo investido em um estoque de capital menor e portanto
uma produção menor.
• Portanto o financiamento via endividamento pode deslocar o
investimento.
Prof. Wilson Curso de Macro III UFJF. Bibliografia: DOR cap. 16
Déficits – Implicações de Política
Econômica
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