ECO 720 – Fundamentos de
Finanças Internacionais
Aula 5. A ordem monetária e
financeira de Bretton Woods
Prof. André M. Biancareli
16/04/2010
1
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
Objetivos principais
Entender as origens de um determinado
“arranjo” monetário e financeiro

–




Já vimos que se trata de: baixa mobilidade, câmbio
fixo e política monetária autônoma
A sua institucionalidade e as suas regras
O seu real funcionamento
A evolução: afirmação, auge e declínio
Objetivo de fundo: contrastar com o período
da globalização, atual
2
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
Origens: por que Bretton Woods?


BW é uma cidadezinha
no estado de New
Hampshire, nordeste dos
EUA
Em 1944, realiza-se uma
conferência internacional
que tinha como objetivo
reorganizar o mundo (em
termos econômicos) após
o fim da II G M
3
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
Origens...


O que se discutia? O que se queria
organizar?
Pano de fundo era a experiência
traumática do período entre-Guerras
–

Não só a guerra e o Nazi-fascismo em si
Em termos econômicos, dois “fantasmas”
1. Recessão, depressão, desemprego em massa
2. Desvalorizações competitivas
4
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Origens...
1.
Consenso de que ajustes externos
deveriam preservar o crescimento
–
–
Experiência traumática de tentativas de volta
ao padrão-ouro pós I Guerra
Falência da ortodoxia convencional,
surgimento da macroeconomia,
keynesianismo etc.
5
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
Origens...
2.
Busca de competitividade por meio das
desvalorizações nacionais gerava o pior
dos mundos
–
–
–
Forte instabilidade cambial
Tentativa de “empurrar a miséria para o
vizinho” (beggar thy neighbour) deixava
todos pobres
Aumento do protecionismo
6
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
Duas grandes propostas

Nas reuniões
preparatórias, embate
entre duas propostas:
–
–

O Plano Keynes
(Inglaterra)
O Plano White (EUA)
Interesses imediatos e
posições de poder
distintos
–
Mas também fortes
diferenças de fundo
7
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
O Plano Keynes

Muito mais ambicioso, propunha a
criação de dois elementos inovadores
–
–
A International Clearing Union, uma caixa
de compensação e um grande livro caixa
pelo qual passariam todas as trocas
internacionais
O bancor, uma moeda exclusivamente
internacional e meramente contábil, para
liquidar as transações externas
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ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
O Plano Keynes



O funcionamento do esquema garantiria a
liquidez necessária para o comércio
internacional
Transações automaticamente compensadas,
registro contábil
Ao final de um período, apura-se os saldos de
cada país em bancor
–
–
Se negativo (Xs<Ms), necessidade de ajuste
Mas, se muito positivo (Xs>Ms), também punição,
também necessidade de ajuste!
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ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
O Plano Keynes



Keynes preocupado com uma “regra” injusta e
contracionista vigente: o ajuste assimétrico
Ao forçar o superávitário a crescer mais,
diminuiria os desequilíbrios, de maneira
expansionista!
Além disso, a moeda internacional não seria a
moeda própria de nenhum país
–
Trocas internacionais não dependeriam da política
do emissor dessa moeda
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ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
O vitorioso Plano White

Bem mais modesto
–
–
–

Previa a criação de um fundo de
estabilização para evitar as desvalorizações
em caso de problemas no BP
Mantinha o atrelamento das moedas ao ouro
Como 2/3 das reservas de ouro estavam nos
EUA  dólar como moeda reserva
Além disso, previa (como o Keynes)
controles de capital e câmbio fixo
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ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
O vitorioso Plano White
Vitória de White refletia ascensão americana e
decadência inglesa
EUA interessados em impor uma ordem
regulada e estável, mas que atendesse às suas
vantagens ao fim da guerra


–
–

Enorme competitividade industrial
Moeda reserva
Propostas de Keynes parecem utópicas, mas
apontam para as questões fundamentais...
12
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A institucionalidade de BW

FMI criado para ser o fundo de
estabilização
–


Países contribuindo de acordo com seu peso
no comércio internacional, voto ponderado
Criação também do Banco Mundial, para
financiar a reconstrução
Proposta de criação da OIC (ITO) para o
comércio, mas não avança (...Gatt)
13
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A institucionalidade de BW

Regras
–
–
–
–
–
Câmbio fixo mas ajustável diante de
“desequilíbrios fundamentais”
Paridade US$ 35/onça ouro
Adoção da conversibilidade em conta
corrente em cinco anos
Uso de controles de capital diante de fugas
Poder só retórico para o ajuste dos
superavitários (cláusula da moeda escassa)
14
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Os pilares de Bretton Woods

Eichengreen (1996) aponta três pilares do
período
–
–
–

Câmbio fixo e conversibilidade em ouro
FMI com algumas funções de coordenação
Uso disseminado dos controles de capital
Na prática, porém...
15
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
O confronto com a realidade
No imediato após-guerra, desejos dos
americanos contrastam com a realidade
Queriam exportar para o mundo (Europa) e
essa precisava desesperadamente de ajuda e
importações
Mas... como importar se não se têm os dólares?
Essa é a fase da escassez de dólares:




–
–
Dinamismo do comércio internacional depende de
déficits no emissor da moeda reserva, mas esse é
superavitário...
FMI não tem os recursos suficientes
16
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
O confronto com a realidade

Solução só vai se encaminhar com duas
providências estranhas às regras de BW:
–
–

Desvalorizações na Europa em 1949 (2/3 do
comércio global, em média 30%)
Plano Marshall 1948: forte conteúdo
geopolítico encaminhando a reconstrução
Encaminhada a escassez de dólares, BW
se afirma e mostra seus resultados
17
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
Um exemplo dos resultados
18
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
Depois da escassez...




Plano Marshall, desvalorizações, UEP,
abertura do mercado americano, forte
política industrial no Japão e Europa...
Resto do mundo desenvolvido
rapidamente recupera a competitividade
Passam a exportar para os EUA (dólares
saindo de lá agora)
Isso pelo lado comercial...
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ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
Pelo lado financeiro




Fluxos de IDE americano na Europa
Empréstimos de longo prazo dos bancos
americanos
Somados aos déficits comerciais...
Vai se construindo a situação inversa, ao
longo dos anos 1960: a abundância de
dólares fora dos EUA
20
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
Um fator agravante...

EUA, na tentativa de conter a perda de
US$, impõem uma série de medidas:
–
–

Restrições (no início voluntárias) para saída
de IDE
Equalização de juros e controles de capital
Funcionam como combustível para o
desenvolvimento do Euromercado de
dólares
–
Outros fatores também determinantes
21
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
Um fator agravante...


O Euromercado agrava o problema da
abundância de dólares
Circuito financeiro internacional em
US$, fora do controle e da supervisão das
autoridades americanas
–

Países da AL vão ser envolvidos, na década
de 1970, nesse movimento...
Mas, afinal de contas, qual o problema da
abundância de US$?
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ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
Dois problemas relacionados
EUA, como emissores da moeda reserva,
tinham uma vantagem em relação aos demais:
1.
–
Podem ter déficit no BP sem se preocupar com o
ajuste

–
–
–
Outros países aceitam acumular ativos em US$ ao invés de
ouro, são equivalentes
É até bom para o dinamismo do comércio global
Mas é um “privilégio exorbitante” (França), os
outros têm que se adaptar
Esse é o “problema do ajustamento”
23
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
Dois problemas relacionados
Mas, excesso de dólares fora dos EUA,
significa também...
2.
–
–
Mais direitos sobre o ouro americano
Aos poucos, vai desaparecendo qualquer relação
entre a quantidade de ouro em Fort Knox e os
dólares em circulação

–
–
Déficits, saídas de capital e euromercado
Vai gerando desconfiança na conversibilidade dólarouro
Esse é o “problema da confiança”
24
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
Dois problemas relacionados


Problema do ajustamento mais o
problema da confiança configuram o
chamado “Dilema de Triffin”:
País emissor da moeda reserva precisa ter
déficits (saída de US$) para as trocas
internacionais funcionarem bem (a
liquidez é em US$), mas isso até o ponto
em que surja a desconfiança no real valor
do dólar em ouro...
25
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
A crise de Bretton Woods






Anos 1960 são marcados por um longo
processo de administração dessa crise de
confiança na conversibilidade dólar-ouro
Vários instrumentos, reuniões e medidas
criados para manter a conversibilidade
1968: conversibilidade decretada só oficial
(entre BCs)
1971: “fechamento da golden window”
1973: adoção do câmbio flutuante
Um dos três pilares de BW estava derrubado!
26
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
A crise de Bretton Woods

O segundo (controles de capital) foram sendo
erodidos ao longo do tempo (inclusive pelo
Euromercado) e nos anos 1970 já não existem
no mundo desenvolvido
–

Configura-se a passagem da baixa para a alta
mobilidade internacional do capital
O terceiro (coordenação e supervisão do FMI)
nunca funcionou na prática
–
–
Pelo menos para as economias centrais
Ele vai achar seu papel nas crises de dívida depois
27
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
Pós-Bretton Woods
Período de crise e instabilidades nos anos 1970

–
–
–
–

Aumento da inflação (choques do petróleo e política
econômica negligente nos EUA)
Queda no crescimento e aumento do desemprego
Instabilidade de taxas reais de juros e de câmbio
Desconfianças e forte desvalorização do US$
Até que, em 1979, ocorre uma guinada na
política monetária americana que vai mudar
tudo, re-estabelecendo a hegemonia do US$ e
dos EUA, e abrindo caminho para o período da
“globalização”
28
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
14
Crescimento do PIB, mundo e principais
países desenvolvidos, em % a. a.
12
10
8
6
4
2
0
-2
-4
1961
1963
1965
1967
1969
World
1971
Germany
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
1973
1975
Japan
1977
1979
United States
1981
29
1983
1985
Inflação nos Estados Unidos
(variação anual do IPC, %)
16
14
12
10
8
6
4
2
0
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
30
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
1982
1984
Taxa de desemprego EUA
(% da força de trabalho)
31
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
Taxa de Câmbio do dólar
(efetiva real, 1970 Q1 =100)
105
100
95
90
85
80
75
70
65
1985Q3
1985Q1
1984Q3
1984Q1
1983Q3
1983Q1
1982Q3
1982Q1
1981Q3
1981Q1
1980Q3
1980Q1
1979Q3
1979Q1
1978Q3
1978Q1
1977Q3
1977Q1
1976Q3
1976Q1
1975Q3
1975Q1
1974Q3
1974Q1
1973Q3
1973Q1
1972Q3
1972Q1
1971Q3
1971Q1
1970Q3
1970Q1
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
32
Além do movimento desce-sobe do
dólar...
Nítido
aumento da volatilidade
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
33
Preço do petróleo
34
http://en.wikipedia.org/wiki/Image:Oil_price_chronology-june2007.gif
ECO - 720 Fundamentos de Finanças Internacionais
Preços do petróleo
Petróleo desde 1965
100
90
80
70
US$/Barril
60
50
40
30
20
10
0
1965
1970
1975
1980
1985
$ 2007
1990
1995
2000
$ money of the day
35
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2005
Taxas de Juros nos Estados Unidos
(% a. a.)
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
1985Q3
1985Q1
1984Q3
1984Q1
1983Q3
1983Q1
1982Q3
1982Q1
1981Q3
1981Q1
1980Q3
1980Q1
1979Q3
1979Q1
1978Q3
1978Q1
1977Q3
1977Q1
1976Q3
1976Q1
1975Q3
1975Q1
1974Q3
1974Q1
1973Q3
1973Q1
1972Q3
1972Q1
1971Q3
1971Q1
1970Q3
1970Q1
1969Q3
1969Q1
1968Q3
1968Q1
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Longas
Curtas