Capítulo 17
Política de Payout
Visão geral do capítulo
17.1 Distribuições aos acionistas
17.2 Comparação de dividendos e recompras de ações
17.3 A desvantagem tributária dos dividendos
17.4 Captura de dividendo e clientela tributária
17.5 Payout versus retenção de dinheiro
17.6 Sinalização com a política de payout
17.7 Bonificações em ações, desdobramentos de ações e
cisões
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17-2
Objetivos de aprendizagem
1. Listar duas formas de realizar pagamentos em dinheiro
aos acionistas.
2. Descrever os processos de pagar dividendos e de
recomprar ações.
3. Definir desdobramento de ações, split reverso de ações
e bonificação em ações, além de descrever o efeito
dessas ações no preço das ações.
4. Analisar o efeito do pagamento de dividendos e da
recompra de ações em um mercado de capital perfeito.
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17-3
Objetivos de aprendizagem (continuação)
5. Supondo-se um mercado de capitais perfeito, descrever
o que Modigliani e Miller (1961) descobriram sobre
política de payout.
6. Analisar o efeito dos impostos para a política de
dividendos e determinar a alíquota efetiva de impostos
sobre dividendos.
7. Fornecer razões pelas quais a empresa pode acumular
saldos em dinheiro em vez de pagar dividendos.
8. Descrever o efeito dos custos de agência na política de
payout.
9. Avaliar o impacto de informações assimétricas na
política de payout.
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17-4
17.1 Distribuição aos acionistas
• Política de payout
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
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17-5
Figura 17.1 Usos do fluxo de caixa livre
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17-6
Dividendos
• Data de declaração
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
• Data de registro
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
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17-7
Dividendos (continuação)
• Data ex-dividendo
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
• Data de pagamento (ou data de distribuição)
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
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17-8
Figura 17.2 Datas importantes do
dividendo especial da Microsoft
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17-9
Dividendos (continuação)
• Dividendo especial
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
• Desdobramento de ações (ou bonificação em
ações)
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
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17-10
Figura 17.3 História de dividendos das
ações da GM, 1983–2006
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17-11
Dividendos (continuação)
• Retorno de capital
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
• Dividendo de liquidação
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
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17-12
Recompras de ações
• Uma maneira alternativa de fazer pagamentos em
dinheiro aos investidores é através de uma
recompra de ações ou buyback.
 A empresa utiliza dinheiro para recomprar suas
próprias ações em circulação.
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17-13
Recompra de ações (continuação)
• Recompra no mercado aberto
 Quando uma empresa recompra ações no mercado
aberto.
 As recompras no mercado aberto representam 95% de
todas as transações de recompra.
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17-14
Recompra de ações (continuação)
• Oferta pública de compra (tender offer)
 Uma oferta pública de compra oferecida a todos os
acionistas para comprar ações a um preço préespecificado (tipicamente estabelecido em 10%-20%,
acima do preço de mercado corrente) durante um
curto período de tempo (geralmente dentro de 20
dias).
 Se os acionistas não disponibilizarem ações
suficientes, a empresa pode cancelar a oferta e a
recompra não ocorre.
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17-15
Recompra de ações (continuação)
• Leilão holandês
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
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17-16
Recompra de ações (continuação)
• Recompra direcionada
 Quando uma empresa compra ações diretamente de
um acionista de grande porte
• Greenmail
 Quando uma empresa evita a ameaça de uma compra
hostil e de ter sua gerência removida por meio da
recompra de todas as ações do acionista, geralmente
com um grande ágio sobre o preço do mercado
corrente
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17-17
17.2 Comparação de dividendos
e recompras de ações
• Consideremos o caso da Genron Corporation. O
conselho de diretoria dessa empresa irá se reunir
para decidir como realizar o pagamento dos $20
milhões em excesso monetário aos acionistas.
• A Genron não possui nenhuma dívida, e seu
custo de capital próprio se iguala ao seu custo de
capital não-alavancado de 12%.
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17-18
Política alternativa 1:
pagar dividendo com excesso monetário
• Com 10 milhões de ações em circulação, a
Genron poderá pagar um dividendo de $2
imediatamente.
• Como a empresa espera gerar fluxos de caixa
livres futuros de $48 milhões por ano, ela prevê
pagar um dividendo de $4,80 por ação a cada
ano dali em diante.
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17-19
Política alternativa 1:
pagar dividendo com excesso monetário
(continuação)
• Cum-dividendo (“com o dividendo”)
 Quando uma ação é negociada logo antes da data exdividendo, porque aquele que as comprar terá direito
ao dividendo
• O preço cum-dividendo da Genron será
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17-20
Política alternativa 1:
pagar dividendo com excesso monetário
(continuação)
• Depois de as ações virarem ex-dividendo, novos
compradores não receberão o dividendo corrente
e o preço das ações e o preço da Genron serão
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17-21
Política alternativa 1:
pagar dividendo com excesso monetário
(continuação)
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17-22
Política alternativa 1:
pagar dividendo com excesso monetário
(continuação)
• Em um mercado de capitais perfeito, quando um
dividendo é pago, o preço das ações cai no valor
do dividendo quando as ações começam a ser
negociadas ex-dividendo.
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17-23
Política Alternativa 2: recompra de ações
(sem dividendos)
• Suponhamos que a Genron não pague um
dividendo este ano, mas em vez disso utilize os
$20 milhões para recomprar suas ações no
mercado aberto.
 Com um preço inicial de $42, a Genron irá recomprar
476.000 ações.
• $20 milhões ÷ $42 por ação = 0,476 milhão de ações
 Tendo apenas 9,524 milhões de ações em circulação.
• 10 milhões − 0,476 milhão = 9,524 milhões
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17-24
Política Alternativa 2: recompra de ações
(sem dividendos) (continuação)
• O efeito é que o preço das ações permanece o
mesmo.
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17-25
Política Alternativa 2: recompra de ações
(sem dividendos) (continuação)
• Dividendos futuros da Genron
 Não seria surpreendente que a recompra não tivesse
efeito sobre o preço das ações.
 Após a recompra, o dividendo futuro aumentaria para
$5,04 por ação.
• $48 milhões ÷ 9,524 milhões de ações = $5,04 por ação
• O preço das ações da Genron é
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17-26
Política Alternativa 2: recompra de ações
(sem dividendos) (continuação)
• Dividendos futuros da Genron
 Em mercados de capitais perfeitos, uma recompra de
ações no mercado aberto_______________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
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17-27
Política Alternativa 2: recompra de ações
(sem dividendos) (continuação)
• Preferências do investidor
 Em mercados de capitais perfeitos, é indiferente para
os investidores se a empresa distribuirá fundos através
de dividendos ou de recompras de ações. Ao reinvestir
os dividendos ou vender ações eles podem replicar por
si sós qualquer método de payout.
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17-28
Política Alternativa 2: recompra de ações
(sem dividendos) (continuação)
• Preferências do investidor
 No caso da Genron, se a empresa recomprar ações e
o investidor quiser dinheiro, ele pode levantá-lo
vendendo ações.
• Isso é chamado de dividendo feito em casa.
 Se a empresa pagar um dividendo e o investidor
preferir ações, ele pode utilizar o dividendo para
comprar ações adicionais.
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17-29
Exemplo 17.1
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17-30
Exemplo 17.1 (continuação)
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17-31
Política Alternativa 3: dividendo alto
(emissão de ações)
• Suponha que a Genron queira pagar um
dividendo ainda maior do que $2 por ação
nesse momento, mas ela possui apenas
$20 milhões em dinheiro hoje.
 Assim, a Genron precisa de uma quantia de $28
milhões adicionais para pagar o dividendo mais
alto nesse momento. Para isso, a empresa decide
levantar dinheiro vendendo novas ações.
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17-32
Política Alternativa 3: dividendo alto
(emissão de ações) (continuação)
• Dado o preço corrente das ações de $42, a
Genron poderia levantar $28 milhões vendendo
0,67 milhões de ações.
 $28 milhões ÷ $42 por ação = 0,67 milhões de ações
• Isso aumentará o número total de ações para
10,67 milhões.
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17-33
Política Alternativa 3: dividendo alto
(emissão de ações) (continuação)
• O novo dividendo por ação será de
$48 m illion
 $4.50 per share
10.67 m illion shares
• O preço das ações cum-dividendo será
Pcum  4.50 
4.50
 4.50  37.50  $42
0.12
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17-34
Modigliani–Miller
e a irrelevância da política de dividendos
• Há um trade-off entre dividendos correntes e
futuros.
 Se a Genron pagar um dividendo corrente mais alto por
ação, os dividendos futuros serão mais baixos.
 Se a Genron pagar um dividendo corrente baixo por
ação, os dividendos futuros serão mais altos.
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17-35
Tabela 17.1
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17-36
Modigliani–Miller
e a irrelevância da política de dividendos
• Irrelevância do Dividendo de MM
 Em mercados de capitais perfeitos, mantendo-se fixa a
política de investimentos de uma empresa, a escolha
da empresa da política de dividendo é
____________________________________________
___________________________________________.
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17-37
Política de dividendos com mercados de
capitais perfeitos
• O fluxo de caixa livre de uma empresa determina
o nível de payouts que ela pode realizar aos
investidores.
 Em mercados de capitais perfeitos, o tipo de payout é
irrelevante.
 Na realidade, os mercados de capitais não são
perfeitos e são as imperfeições que devem determinar
a política de payout da empresa.
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17-38
17.3 A desvantagem tributária dos
dividendos
• Impostos sobre dividendos e ganhos de capital
 Os acionistas têm que pagar impostos sobre os
dividendos que recebem como também sobre os
ganhos de capital quando vendem suas ações.
 Os dividendos geralmente são tributados a uma
alíquota mais alta que a dos ganhos de capital. Na
verdade, os investidores de longo prazo podem deferir
os impostos sobre os ganhos de capital para sempre
se resolverem não vendê-los.
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17-39
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17-40
17.3 A desvantagem tributária dos
dividendos (continuação)
• Impostos sobre dividendos e ganhos de capital
 A alíquota de impostos mais alta sobre os dividendos
também torna indesejável para uma empresa levantar
fundos para pagar um dividendo.
• Quando os dividendos são tributados a uma alíquota mais
alta do que a dos ganhos de capital, se a empresa levantar
dinheiro emitindo ações e então devolver esse dinheiro aos
acionistas como um dividendo, essa transação fere os
acionistas porque eles receberão menos do que seu
investimento inicial.
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17-41
Exemplo 17.2
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17-42
Exemplo 17.2 (continuação)
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17-43
Exemplo Alternativo 17.2
• Problema
 Suponha:
• Uma empresa levanta $25 milhões junto aos acionistas e
utilize esse dinheiro para pagar-lhes $25 milhões em
dividendos.
• Os dividendos são tributados a uma alíquota de 39%.
• Os ganhos de capital são tributados a uma alíquota de 20%.
 Quanto os acionistas receberão após os impostos?
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17-44
Exemplo Alternativo 17.2
• Solução
 Sobre os dividendos os acionistas deverão:
 Os impostos sobre o ganho de capital dos acionistas
irá diminuir em:
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17-45
Exemplo Alternativo 17.2
• Solução (continuação)
 Os acionistas pagarão o total de __________ em
impostos.
 Os acionistas de volta apenas ____________ $25
milhões de seu investimento.
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17-46
Política de dividendos ótima com
impostos
• Quando a alíquota de impostos sobre dividendos
excede a alíquota de impostos sobre ganhos de
capital, os acionistas pagarão impostos menores
se uma empresa utilizar recompra de ações em
vez de dividendos.
 Essas economias tributárias aumentarão o valor de
uma empresa que utiliza recompra de ações em vez
de dividendos.
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17-47
Política de dividendos ótima com
impostos (continuação)
• A política de dividendos ótima quando a alíquota
de impostos sobre dividendos excede a alíquota
de impostos sobre ganhos de capital é não pagar
nenhum dividendo.
 O pagamento de dividendos diminuiu na média nos
últimos 30 anos enquanto o uso de recompra de ações
aumentou.
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17-48
Figura 17.4 O declínio de dividendos
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17-49
Figure 17.5 a mudança da composição
dos payouts aos acionistas
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17-50
Política de dividendos ótima com
impostos (continuação)
• Enigma dos dividendos
 Quando as empresas continuam a emitir dividendos
apesar de sua desvantagem fiscal.
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17-51
17.4 Captura de dividendo e clientela
tributária
• A preferência tributária por recompra de ações
em vez de dividendos depende da diferença entre
a alíquota de impostos sobre os dividendos e a
alíquota de impostos sobre os ganhos de capital.
 A alíquotas de impostos variam de acordo com a
renda, de uma jurisdição para outra, e se as ações
estão ou não em uma conta de aposentadoria.
 Devido a essas diferenças, as empresas podem
diferentes grupos de investidores dependendo de sua
política de dividendos.
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17-52
A alíquota efetiva de impostos sobre
dividendos
• Considere comprar uma ações logo antes de elas
virarem ex-dividendos e as venda logo depois..
 A condição de equilíbrio deve ser:
( Pcum  Pex ) (1   g )  D iv (1   d )
• Que pode ser definida como:
Pcum  Pex
1   

d  g
d
 D iv  
  D iv   1 
1   

1  g
g 




  D iv 


1
 d
*
Onde Pcum é o preço do cum-dividendo, Pex é o preço do exdividendo, g é a alíquota de impostos sobre ganhos de capital,
d é a alíquota de impostos sobre dividendos.
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17-53

A alíquota efetiva de impostos sobre
dividendos (continuação)
• Assim, a alíquota efetiva de impostos sobre
dividendos é

*
d
d  g 
 

 1   
gEquação


 Essa alíquota mede o imposto adicional pago pelo
investidor por dólar de rendimentos provenientes de
ganho de capital após os impostos que n, em vez
disso, é recebido como um dividendo.
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17-54
Exemplo 17.3
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17-55
Exemplo 17.3 (continuação)
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17-56
Diferenças tributárias entre investidores
• A alíquota de impostos sobre dividendos difere
entre os investidores por uma variedades de
motivos.




Nível de renda
Horizonte de investimento
Jurisdição fiscal
Tipo de investidor ou conta de investimento
• Como resultado de suas diferentes alíquotas de
impostos, esses investidores têm preferências
variáveis no que diz respeito aos dividendos.
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17-57
Efeitos de clientela
• Efeitos de clientela
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
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17-58
Tabela 17.3
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17-59
Efeitos de clientela (continuação)
• Teoria da captura de dividendos
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
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17-60
Figura 17.6 Efeitos de volume e preço das
ações do dividendo especial da Value Line
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17-61
17.5 Payout versus retenção de dinheiro
• Em mercados de capital perfeitos, uma vez que a
empresa tenha feito todos os ______________,
passa a lhe ser indiferente economizar o excesso
monetário ou utilizá-lo para realizar payouts.
• Se há imperfeição de mercado, há um tradeoff:
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17-62
Retenção de dinheiro com mercados de
capital perfeitos
• Se a empresa já fez todos os seus investimentos
com NPV positivo, qualquer projeto adicional que
ela empreender serão projetos com NPV zero ou
negativo.
 Em vez de desperdiçar o excesso monetário em
projetos com NPV negativo, uma empresa pode utilizar
o dinheiro para adquirir ativos financeiros.
 Em mercados de capitais perfeitos, comprar ou vender
títulos é uma transação com NPV igual a zero, que não
deve, portanto, afetar o valor da empresa.
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17-63
Retenção de dinheiro com mercados de
capital perfeitos (continuação)
• Assim, com mercados de capital perfeitos, a
retenção versus a decisão de payout é
irrelevante.
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17-64
Exemplo 17.4
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17-65
Exemplo 17.4 (continuação)
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17-66
Exemplo Alternativo 17.4
• Problema
 A Payne Enterprises possui $20.000.000 em excesso
monetário.
 A Payne está considerando investir o dinheiro em
Treasury bills de uma ano que pagam 5% de juros, e
então usar o dinheiro para pagar um dividendo no
próximo ano.
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17-67
Exemplo Alternativo 17.4
• Problema (continuação)
 Como alternativa, a empresa pode pagar o dividendo
imediatamente e os acionistas podem investir o
dinheiro independentemente.
 Em um mercado de capital perfeito, qual opção os
acionisntas irão preferir?
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17-68
Exemplo Alternativo 17.4
• Solução
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17-69
Exemplo Alternativo 17.4
• Solução (continuação)
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17-70
Retenção de dinheiro com mercados de
capital perfeitos (continuação)
• Irrelevância do Payout de MM
 Em mercados de capital perfeitos, se uma empresa
investe em fluxos de caixa em excesso em títulos
financeiros, a escolha da empresa entre payout versus
retenção é irrelevante e não afeta o valor inicial da
empresa.
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17-71
Impostos e retenção de dinheiro
• Os impostos da empresa tornam a retenção de
dinheiro custosa para um empresa.
 Dinheiro é equivalente a ______________, então a
vantagem tributária da alavancagem implica uma
desvantagem tributária para a obtenção de dinheiro.
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17-72
Exemplo 17.5
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17-73
Exemplo 17.5 (continuação)
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17-74
Exemplo 17.6
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17-75
Exemplo 17.6 O dividendo especial da
Microsoft
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17-76
Ajustes para incluir os impostos do
investidor
• A decisão de pagar um payout versus reter
dinheiro também pode afetar os impostos pags
pelos acionistas.
 Quando um empresa retém dinheiro, ela deve pagar
impostos da empresa sobre os juros que recebe. Além
disso, o investidor deverá ganhos de capital sobre o
maior valor da empresa. Basicamente, os juros sobre
dinheiro retido são tributados duas vezes.
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17-77
Ajustes para incluir os impostos do
investidor (continuação)
 Se a empresa tivesse realizado um payout aos seus
acionistas em vez de reter o dinheiro, eles poderiam
investi-lo e ser tributados só uma vez sobre os juros
que obtiveram.
• O custo da retenção de dinheiro, portanto, depende do
efeito combinado da empresa e dos impostos sobre os
ganhos de capital, comparados ao imposto único sobre
rendimentos provenientes e de juros.
 retain 
*

1 

1
 g 

1   i 

 c 
1
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Equação
17-78
Custos de emissão e de dificuldades
financeiras
• De maneira geral, as empresas retém saldos de
caixa para cobrir possíveis déficits financeiros
futuros, apesar da desvantagem tributária na
retenção de dinheiro.
 Uma empresa pode acumular grandes saldos de caixa
se há uma probabilidade razoável de que rendimentos
futuros sejam insuficientes para financiar futuras
oportunidades de investimento com NPV positivo.
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17-79
Custos de emissão e de dificuldades
financeiras (continuação)
• O custo para reter dinheiro para cobrir possíveis
necessidades futuras deve ser comparado à
redução em ____________________________
______________________________________
_______________________________________.
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17-80
Custos de agência da retenção de dinheiro
• Quando uma empresa tem excesso monetário, os
os gerentes podem utilizar os fundos
ineficientemente, pagando privilégios executivos
excessivos ou pagando preços excessivos por
aquisições etc.
 Realizar payouts através de dividendos ou recompras
de ações pode impulsionar o preço destas reduzindo a
capacidade e a tentação dos gerentes de desperdiçar
recursos.
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17-81
Exemplo 17.7
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17-82
Exemplo 17.7 (continuação)
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17-83
Custos de agência da retenção de dinheiro
(continuação)
• As empresas devem escolher reter dinheiro para
preservar uma reserva financeira para futuras
oportunidades de crescimento e evitar custos de
dificuldade financeira.
 Não é uma surpresa que as empresas de alta
tecnologia e de biotecnologia tendam a reter e
acumular grandes saldos de caixa.
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17-84
Tabela 17.4
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17-85
17.6 Sinalização com a política de payout
• Uniformização de dividendos
 Defina: ______________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
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17-86
Figura 17.7 Rendimentos e dividendos por
ação da GM, 1985–2006
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17-87
17.6 Sinalização com a política de payout
(continuação)
• Uma pesquisa sobre executivos sugeriu que
 Os gerentes acreditam que os investidores preferem
dividendos estáveis com crescimento constante.
 Os gerentes desejam manter uma nível-alvo de longo
prazo dos dividendos como uma fração dos
rendimentos.
• Assim, as empresas elevam seus dividendos somente
quando percebem um aumento sustentável no longo prazo
no nível esperado de rendimentos futuros, e somente corta
como último recurso.
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17-88
Sinalização dos dividendos
• Hipótese da sinalização dos dividendos
 A idéia de que o dividendo reflete as visões dos
gerentes sobre os rendimentos potenciais futuros de
uma empresa
• Se as empresas uniformizam os dividendos, a escolha de
dividendo da empresa conterá informações relativas às
expectativas da gerência quanto a seus rendimentos
futuros.
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17-89
Sinalização dos dividendos (continuação)
• Quando uma empresa aumenta seu dividendo,
ela envia um sinal positivo aos investidores de
que a gerência espera ser capaz de arcar com
um dividendo mais alto em um futuro próximo.
• Quando uma empresa diminui seu dividendo, ele
pode sinalizar que os gerentes perderam as
esperanças de que os rendimentos voltarão a
subir no curto prazo, então precisam reduzir o
dividendo para economizar dinheiro.
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17-90
Sinalização dos dividendos (continuação)
• Enquanto um aumento no dividendo de uma
empresa pode sinalizar o otimismo da gerência
em relação a seus fluxos de caixa futuros,
também pode sinalizar uma falta de
oportunidades de investimento.
• Inversamente, uma empresa pode fazer um corte
em seu dividendo para explorar novas
oportunidades de investimento com NPV positivo.
 Neste caso, a diminuição do dividendo pode levar a
uma reação positiva – em vez de negativa – no preço
das ações.
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17-91
Sinalização e recompra de ações
• As recompras de ações são um sinal confiável de
que as ações estão abaixo do preço de mercado,
porque se estivessem acima, a recompra seria
custosa para os acionistas atuais.
 Se os investidores acreditarem que os gerentes têm
melhores informações em relação ao potencial futuro e
que estão agindo em nome dos acionistas atuais, eles
agirão a favor das divulgações da recompra de ações.
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17-92
Exemplo 17.8
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17-93
Exemplo 17.8
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17-94
17.7 Bonificações em ações,
desdobramentos de ações e cisões
• Bonificações em ações e desdobramentos de
ações
 Com uma bonificação em ações, uma empresa não
paga nenhum valor em dinheiro aos acionistas.
• Conseqüentemente, o valor de mercado total dos ativos e
passivos da empresa e, portanto, de seu patrimônio líquido,
permanece inalterado.

Portanto, o preço das ações irá cair porque o mesmo valor total
do patrimônio líquido será dividido por um número maior de
ações.
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17-95
17.7 Bonificações em ações,
desdobramentos de ações e cisões (continuação)
• Bonificações em ações e desdobramentos de ações
 Suponhamos que a Genron pague uma bonificação de ações de
50% (um desdobramento de 3:2) em vez de um dividendo em
dinheiro.
• Um acionista que detém 100 acões em bonificação possui um
valor em carteira de $4.200.

$42 × 100 = $4.200.
• Após a bonificação, o acionista deterá 150 ações.
Como o valor em carteira é de $4.200, o preços das ações cairá
para $28.

$4.200 ÷ 150 = $28
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17-96
Tabela 17.5
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17-97
17.7 Bonificações em ações,
desdobramentos de ações e cisões (continuação)
• Bonificações em ações e desdobramentos de
ações
 Bonificações em ações não são tributadas, assim, do
ponto de vista tanto da empresa quanto dos acionistas,
uma bonificação em ações não traz nenhuma
conseqüência real.
• O número de ações aumenta proporcionalmente , de modo
que não haja nenhuma mudança no valor total.
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17-98
17.7 Bonificações em ações,
desdobramentos de ações e cisões (continuação)
Bonificações em ações e desdobramentos de ações
 A motivação típica por trás de um desdobramento é
manter o preço das ações em uma faixa considerada
atraente para investidores de pequeno porte.
 Se o preços das ações subir significativamente, pode
ser difícil para investidores de pequeno porte arcar com
a ação.
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17-99
17.7 Bonificações em ações,
desdobramentos de ações e cisões (continuação)
• Bonificações em ações e desdobramentos de ações
 Tornar as ações mais atraentes para investidores de
pequeno porte pode aumentar a demanda e a liquidez
das ações, o que pode, por sua vez, elevar o seu
preço.
• Em média, as divulgações de desdobramentos de ações
são associadas a um aumento de 2% no preço das
mesmas.
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17-100
17.7 Bonificações em ações,
desdobramentos de ações e cisões (continuação)
• Bonificações em ações e desdobramentos de ações
 Grupamento de ações (split reverso)
• Defina: __________________________________________
________________________________________________
________________________________________________
________________________________________________
________________________________________________
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17-101
Figura 17.8 Distribuição do preço das ações
das empresas da NYSE (Abril de 2005)
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17-102
Cisões (Spin-offs)
• Cisões
 Quando um empresa vende uma subsidiária
distribuindo as ações separadamente na subsidiária.
• Freqüentemente são utilizados dividendos especiais que
não são pagos em dinheiro para realizar a cisão de ativos
ou de uma subsidiária, que passam o funcionar como uma
empresa separada.
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17-103
Cisões (Spin-offs) (continuação)
• As cisões oferecem duas vantagens:
 ____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
 ____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
____________________________________________
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17-104
Dúvidas?
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17-105