Venture Capital – uma
Introdução
Cláudio Barbosa da Rocha
Junho 2009
Orientador: Luiz Eduardo Brandão
Desenvolvimento e financiamento de empresas
Nível de risco p/investidor
Alto
Fundadores,
amigos e
familia
Capital
semente
Capital de
risco
Empresas não
financeiras
Mercado de
capitais
Bancos
Baixo
Inicial
Emergente
Crescimento
Estágio
Van Osnabrugge and Robinson (2000).
Consolidada
O Ciclo de Desenvolvimento da EBT
Seed
Forum
Venture Capital
Modalidade de investimento que envolve participação,
através da aquisição de ações ou de outros ativos, em
empresas com alto potencial de crescimento e
rentabilidade, com vistas à realização de expressivos
ganhos de capital a médio e longo prazos.
Esta operação compartilha os riscos do empreendimento,
selando uma união de esforços entre provedor e tomador
de recursos para promover a agregação de valor à
empresa.
Introdução
O CONTEXTO





Empresas nascentes de base tecnológica não apresentam
relação proporcional entre faturamento e ativo fixo (intangível)
Precisam de investimento para crescer, mas não têm garantias
reais para empréstimos ou escala de produção para oferta
pública de ações
Os fundos de Venture Capital (Capital de Risco) cobrem esta
lacuna no ciclo de financiamento de empresas (c/alto potencial
de crescimento), comprando participação nelas quando são
pequenas e vendendo sua parte mais tarde, a outros fundos
ou empresas, quando o valor das investidas for muito maior
De cada 300 planos de negócios recebidos, os fundos VC
analisam 30, para finalmente investirem em 1 ou 2
A Curva “J”
Fonte: Venture 1000.com
Fonte: Bob Zider – HBR 1998
1
2
3
4
5
6
Retorno do
Investimento
Recebimento
de dividendos
Recebimento
de dividendos
Saída de Recursos
Valor
Mecanismo de Investimento
Período de
Desinvestimento
Período de
Investimento
7
8
anos
Retorno do Investimento
Fonte: Lopes e Furtado, 2006
Risco do Investimento
Fonte: Lopes e Furtado, 2006
Ciclos de Investimento
ESTÁGIO
DA EMPRESA
CAPITAL
ADEQUADO
FONTE
DE RECURSOS
Concepção : idéia ou
estudo de viabilidade.
Love Money
Recursos próprios
Start-up:
protótipo.
Capital Semente
(seed money)
Angels e Fundos de
Venture Capital
Estágios iniciais:
primeiras vendas.
Capital Semente
e Venture Capital
Angels e Fundos de
Venture Capital
Expansão: forte
crescimento.
Venture Capital e
Private Equity
Fundos de Venture Capital
e Private Equity
Maturidade:
consolidação.
Private Equity e
Abertura de Capital
Fundos de Private Equity
e Bolsas de Valores
Vantagens para Empresas
Recursos Financeiros
Rede de
Contatos
Análises
Estratégicas
Empresa
Inovadora
Governança
Corporativa
Gestão
Profissional
Executivos
Qualificados
O que são e como funcionam os fundos VC
Investidores - Pessoas ou instituições com interesse de obter retorno financeiro
diferenciado e/ou desenvolver uma região, setor ou segmento de empresas (LP)
Fundo - Instrumento que reúne investidores em
condomínio fechado para investir em empresas
Governança
(CI e AGQ)
Documentos
Constitutivos
Gestor Responsável pela
gestão do Fundo e
das empresas
investidas (GP)
Fundo CVM
Empresas Inovadoras
Finanças Tradicionais x Venture
Venture Capital/Private Equity
Finanças Corporativas
Capital

Liquidez de Ativos (ações)

Participação Fechada

Interferência passiva ou
indireta do acionista

Interferência direta do GP na
administração da empresa

Vários métodos de avaliação
do investimento

Basicamente DCF, sem
dividendos ou histórico

Decisão de investimento em
uma etapa

Decisão de investimento em
múltiplos estágios

Aplicação de curto ou longo
prazo

Aplicação de longo prazo

Assimetria de informação, due
diligence e monitoração
constante p/evitar conflitos
empreendedor x investidor

Ampla disponibilidade de
informações públicas para
tomada de decisão
A avaliação de start-ups é
intuitiva...
Fonte: Instituto de Inovação – 1998
Mas a realidade é diferente.
AINDA
NÃO
Fonte: Instituto de Inovação – 1998
Avaliação de start-ups com
flexibilidade
Fonte: Instituto de Inovação – 1998
Revisão da Literatura
VENTURE CAPITAL







Surgimento na literatura na década de 80, com boom no final dos
anos 90 até a bolha da internet.(Netscape, Microsoft, Intel, Cisco,
Genentech, Oracle)
Ênfase no tradicional conflito de agência (assimetria de informação e
de interesses) entre investidor e empreendedor por ocasião do
processo de negociação de valuation e elaboração do acordo de
acionistas
Linhas alternativas: agregação de governança corporativa provida
pelo investidor à empresa investida; mitigação de riscos via cláusulas
contratuais e desdobramento do aporte de recursos em parcelas
vinculadas aos marcos fundamentais do projeto
Técnicas de avaliação tradicionais (DCF), com métodos de
estimativas de taxas de desconto
Poucos autores importantes na área, economistas em sua grande
maioria (Sahlman, Gompers, Lerner, Kaplan, Strömberg, Hellman e
Puri)
Referências nacionais (Pimenta Bueno, Botelho, Furtado, Carvalho e
Ribeiro)
Metodologia - Fase I - Levantamento
REVISÃO DA LITERATURA – VENTURE CAPITAL
Conflitos de Agência e Danos Morais – Empreendedor x Investidor
Desdobramento do aporte em múltiplos estágios
 Assimetria de informação
 Teoria dos Jogos

Pesquisa Empírica – Projetos de Financiamento de Empresas
Análise das especificidades das empresas envolvidas (mercado, produto, crescimento)
 Instrumentos de financiamento (classes de ações, debêntures conversíveis)
 Mecanismos de saída e desinvestimento (IPO, repasse a fundo PE, venda da empresa)

Formulação e Valoração dos Instrumentos Contratuais
Principais cláusulas econômicas (preferência na liquidação, anti-diluição, regras de
conversão, ajuste de participação)
 Avaliação da empresa ex-ante (valuation)
 Cálculo da participação acionária do investidor

Venture Foruns
Venture Forum – Diferentes Formatos
Venture Forum – Diferentes Formatos
Instructions for Two-Minute Presenters
Writing your two-minute speech
Please write a script of 300 to 500 words that describes your product or service, your sales
and distribution to date, and the assistance that you are seeking. Your remarks must be
limited to two minutes. Use the outline that follows as a guide. Your script should flow like
natural speech. If reading it out loud takes more than two minutes, refer to the outline and cut
your script.
Writing tips
• Why is your product/ service unique? Be ever so brief.
• Why is now the time for you to succeed with a little help?
• Describe sales to date and distribution. It's OK to describe your addressable
market. But leave out pie-in-the-sky market estimates.
• Government rules preclude speakers from requesting specific investment
amounts. Rather, write "we are seeking assistance to..."
• Practice reading your script; by keeping it under two minutes you are showing
respect for your audience and the organizers.
• It is easier to keep your speech to two minutes when you get to the point.
Remember, you are writing for investors. Don't waste words on background
information.
Venture Capital – Dados Recentes EUA
Fonte: VentureDeal
Venture Capital – Dados Recentes EUA
Fonte: VentureDeal
Venture Capital – Dados Recentes EUA
Fonte: VentureDeal
Venture Capital – Dados Recentes EUA
Fonte: VentureDeal
Etapas – Banca de Seleção
Perfil Empreendedor
“Empreendedor é aquele que vende a casa para
colocar no negócio”
• Gosto por desafios
• Otimismo permanente
• Garra e determinação
• Vê oportunidades em tudo
• Teimoso, curioso e irrequieto
Etapas – Banca de Seleção
Perfil Apresentador
• Entusiasmo (não monocórdico)
• Boa dicção e volume de voz
• Domínio do assunto
• Tranqüilo e voltado à platéia
• Passa confiança no que diz
• Sabe se portar no palco/púlpito
Etapas – Banca de Seleção
Perfil da Apresentação
“O Power não está no Point”
• Muitas figuras e pouco texto
• Tabelas e números
• Poucos bullets (idéia que apóia o discurso)
• Um slide por tema
• Figuras grandes e claras (que não confundam)
• Padrão gráfico minimamente aceitável
Etapas – Banca de Seleção
Potencial do Negócio
• O produto/serviço tem um mercado relevante?
• Os concorrentes são muitos e fortes?
• O conteúdo inovador é flagrante?
• Qual a margem que o negócio gera?
• Os clientes potenciais são grandes e numerosos?
• O modelo de negócios faz sentido?
• Quais as perspectivas de saída?
Etapas – Treinamento
• Tópicos obrigatórios
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
•
O Mercado
A Solução
O Modelo de Negócios
Clientes e Parceiros
Cenário Competitivo
Equipe
A linha do tempo
O Projeto
Projeções Financeiras
A apresentação
Ensaios
Etapas – Treinamento
O Mercado
• Pizza de valor
• Dados de mercado com fontes confiáveis
• Na falta de dados diretos ou secundários – regra de 3
USA x Brasil / outros mercados x atual
• Segmentação – do geral para o particular
• Pergunta-chave: Quem é o seu cliente?
• Forma de introdução: o Problema
Etapas – Treinamento
A Solução
• Detalhamento do produto / serviço
• Esclarecimento dos diferenciais em relação aos
existentes no mercado
• Exemplos ou cases concretos (tangibilidade do
produto e/ou serviço)
• Questão-chave: a solução deve realmente agregar
valor ao cliente, sem efeitos colaterais (rádio a gás)
Etapas – Treinamento
O Modelo de Negócios
• Quem é o cliente?
• Como funciona o negócio
• Modelo de receita e base de cobrança
• Receita recorrente?
• Canais de fornecimento e distribuição
• Questão-chave: vender custa caro e distribuir para o
varejo muito mais ainda
Etapas – Treinamento
Clientes e Parceiros
• Cliente é logomarca
• Cliente é cliente, e não aquele cara onde eu deixei
uma demo
• Falta de foco é muito perigoso
• Cliente deve ter relevância, pelo menos regional
• Parceiros - canais de fornecimento e distribuição
• Cliente é quem me paga, não quem utiliza o produto
Etapas – Treinamento
Cenário Competitivo
• Fatos e dados, não opiniões
• Tabela de diferenciais (preço, prazo, funcionalidades,
resultados para o cliente)
• Nome dos players (a empresa sempre em 1o lugar, do
mais parecido para o mais distante)
• Questão-chave: não existe empresa sem concorrência
Etapas – Treinamento
Equipe
• Por que eu sou o cara?
• Sócios em destaque – nome, idade, currículo
acadêmico e experiência pregressa
• Número de colaboradores da empresa
• Parceiros estratégicos
• Como a equipe vai aumentar com o investimento?
Etapas – Treinamento
A Linha do Tempo
• Histórico da evolução da empresa
• Realizações e prêmios
• Dinheiro de fomento para projetos anteriores ou em
andamento
• Onde estou hoje e para onde vou
• Questão – chave: é a história da empresa, não do
empreendedor
Etapas – Treinamento
O Projeto
• A estratégia de crescimento
• A repercussão da estratégia no aporte solicitado para
investimento
• O mínimo de ativos fixos
• 1 – vender; 2 – vender; 3 – vender
• Certificações, propriedade intelectual, completar
protótipo, etc.
Etapas – Treinamento
Projeções Financeiras
• Problema crasso
• Falta de formação e informação em finanças
• Quem sabe alguma coisa atua no formato tradicional
• Papel e Excel aceitam tudo
• Não pensar pequeno
• Sem entender como os fundos VC funcionam, não há
como entender o mecanismo de investimento
• Problema – formação de custos
• Vender custa e distribuir custa muito mais
• Falta de noção dos custos indiretos de produção
• Problema – formação de preços
Etapas – Treinamento
Projeções Financeiras - Slide
• Receita bruta
• EBITDA (?)
• Quanto tempo projetar?
• Crescimento pós-projeto
• Padrão gráfico aceitável
• Sem TIR, VPL, Valuation, etc.
Etapas – Treinamento
A Apresentação
• O problema (captar a atenção da platéia no 1o
segundo)
• Planejar os slides (determinar os que tem que
demorar e os que tem que passar rápido)
• Planejar os slides no tempo (slide da placa de 5
minutos)
• O importante é o negócio, não o produto
• O investidor vai investir em você. A empresa é
conseqüência
A Indústria de Venture Capital
Empresas Brasileiras Investidas (VC e PE)
Entre os acionistas da Teikon estão Altus, Elo, CRP e BNDES