O Mundo, o câmbio e a Indústria
Brasileira
Monica Baumgarten de Bolle
Pedro Henrique Simões
Seminário de Conjuntura – IEPE/CdG
Setembro de 2013
Jan-94
Aug-94
Mar-95
Oct-95
May-96
Dec-96
Jul-97
Feb-98
Sep-98
Apr-99
Nov-99
Jun-00
Jan-01
Aug-01
Mar-02
Oct-02
May-03
Dec-03
Jul-04
Feb-05
Sep-05
Apr-06
Nov-06
Jun-07
Jan-08
Aug-08
Mar-09
Oct-09
May-10
Dec-10
Jul-11
Feb-12
Sep-12
Apr-13
A Indústria, Empacada?
Produção Industrial - IBGE
(Índice com Ajuste Média 2002 = 100)
135
125
115
105
95
85
75
Empacamento…
• Há uma literatura empírica recente sobre stalling
economies:
• Sheets, Nathan (2011): “Is the US economy approaching ‘stall speed’?”,
Citi Empirical and Thematic Perspectives, 11 November.
• Sheets, Nathan and Robert A Sockin (2012): “Stall speeds and spillovers:
some new evidence for the global economy”, Citi Empirical and Thematic
Perspectives, 6 September.
• Nalewaik, Jeremy J (2011): “Forecasting recessions using stall speed”,
Finance and Economics Discussion Series, Federal Reserve Board, 2011-24.
• Ho, Wai-Yip Alex and James Yetman (2012): “Does US GDP stall?”, BIS
Working Papers, no 387, September.
A definição
• Ho e Yetman (2013): “A "stalling" economy has been
defined as one that experiences a discrete deterioration in
economic performance following a decline in its growth
rate to below some threshold level. Previous efforts to
identify stalls have focused primarily on the US economy,
with the threshold level being chosen endogenously, and
have suggested that the concept of a stall may be useful
for macroeconomic forecasting.”
A Experiência Brasileira
• Em artigo para a Carta Econômica Galanto de junho de
2013, encontramos evidências de stalling no PIB
brasileiro (Simões (2013).
• Mais recentemente (Bolle e Simões (2013), em
andamento), usamos uma metodologia semelhante para
avaliar se a indústria brasileira sofre do mesmo mal.
A Indústria empacada
Divergência
Tese para a divergência:
• A taxa de câmbio real é a razão entre Preços de “tradables” (T) e de “não tradables” (NT). RER =
PT/PNT
• No Brasil, T = agricultura + indústria, sendo que indústria depende mais de insumos
importados.
• NT são os serviços, cujos preços são determinados pelas condições de oferta e demanda
interna.
• Há um desequilíbrio entre T (indústria) e NT (serviços). Serviços crescem; a indústria empacou.
• Quando o câmbio desvaloriza, PT deveria subir mais do que PNT. Contudo, a indústria vai mal,
portanto está sem pricing power. Os serviços continuam relativamente bem.
• Resultado: não há tanto repasse para PT procedente de uma desvalorização nominal por causa
dos problemas da indústria. O câmbio real, portanto, reage pouco.
Método Ho e Yetman (2013), BIS, para
detectar stall
• Estima-se limiares de crescimento abaixo dos quais a indústria
•
•
•
•
•
estaria empacando (perdendo momentum e capacidade de
sustentação futura do crescimento).
Há um test empírico para determinar, dentre os candidatos,
qual a melhor aproximação para o limiar.
Definido o limiar, identifica-se, na série histórica, períodos em
que a indústria se expandiu abaixo desse nível. Considera-se os
6 meses seguintes como o período de stall.
Separa-se o(s) períodos de stall em potencial dos de não-stall.
Estima-se funções de densidade de probabilidade para cada
conjunto.
Se elas forem estatisticamente diferentes, há stall.
Exercício para o Brasil
• Dados mensais da PIM-IBGE.
• Usamos o crescimento da média de três meses sobre a média
dos mesmos três meses do ano anterior.
• Após testar vários candidatos à limiar, chegamos a 2,5% como o
melhor threshold. Assim, quando a indústria cresce menos do
que 2,5% de acordo com a definição acima, pode haver stall.
• Há empacamento?
O Resultado
Variável Dependente: PIM PF
Método: Mínimos Quadrados Ordinários
Amostra: 2000.01 a 2013.07
Nº de Observações: 163
Regressão com Erros Robustos à Heterocedasticidade (Newey-West)
Variável
PIM PF(-1)
PIM PF(-2)
Câmbio Real
Confiança (YoY)
Juros Reais
Atividade_Mundo
Dias Úteis
D08
D09
Coeficiente
P-Valor
1.0153
0.0000
-0.1766
0.0100
-0.0193
0.0240
0.0004
0.0054
-0.2096
0.0271
0.0482
0.0187
0.0029
0.0000
-0.0362
0.0002
0.0448
0.0000
R2
96.25%
R2 Ajustado
90.06%
.2
.1
.0
.04
-.1
.02
-.2
.00
-.02
-.04
00
01
02
03
04
05
Residual
06
07
Actual
08
09
10
Fitted
11
12
13
Não há evidência de
autocorrelação nos
resíduos.
1) Valores próximos a zero
para praticamente todas as
defasagens.
2) Estatísticas-Q das
defasagens na FAC e FACP
não são significativas para
nenhuma defasagem.
20
Series: Residuals
Sample 2000M01 2013M07
Observations 163
16
12
8
4
Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Skewness
Kurtosis
0.000975
0.002076
0.026785
-0.030888
0.011265
-0.202863
2.685119
Jarque-Bera
Probability
1.791396
0.408323
0
-0.03
-0.02
-0.01
0.00
0.01
0.02
Resíduos parecem seguir uma distribuição semelhante à Normal.
1)Análise visual do Histograma e dos valores das estatísticas básicas.
2) Teste de Jarque-Bera – H0: Distribuição é Normal. Valor de 0,40 indica a
aceitação desta hipótese nula.
Variável Dependente: PIM PF yoy
Método: Mínimos Quadrados Ordinários
Amostra: 2000.01 a 2013.07
Nº de Observações: 163
Regressão com Erros Robustos à Heterocedasticidade (Newey-West)
Variável
PIM PF yoy(-1)
PIM PFyoy(-2)
Câmbio Real
Confiança (YoY)
Juros Reais
Atividade_Mundo
Dias Úteis
D08
D09
Coeficiente
P-Valor
0.4444
0.0000
0.2350
0.0000
-0.0388
0.0201
0.0009
0.0087
-0.4071
0.0309
0.1027
0.0171
0.0196
0.0000
-0.0654
0.0010
0.0920
0.0009
R2
86.19%
R2 Ajustado
85.47%
.3
.2
.1
.0
-.1
.08
-.2
.04
-.3
.00
-.04
-.08
00
01
02
03
04
05
Residual
06
07
Actual
08
09
10
Fitted
11
12
13
Conclusões Preliminares para Discussão
• A indústria agregada parece estar em stall velocity (o oposto
da desejada escape velocity);
• Contudo, é preciso verificar se isso é verdade para todos os
principais setores da indústria, ou apenas para alguns –
implicações para o pessimismo em relação à atividade.
• No agregado, o câmbio não parece exercer um efeito relevante
sobre o desempenho da indústria – as conclusões devem ser
bem diferentes para a indústria desagregada.
• A atividade global, entretanto, é muito relevante. E, há sinais
de melhora no munco…