Economic Research
Macro View
São Paulo, 9 de setembro de 2013.
Inflação Persistentemente Elevada
A tendência de queda da inflação acumulada em 12 meses não
contribui para um choque favorável de confiança.
Equipe de economia
Roberto Padovani
Tel: +55 11 5171-5623
[email protected]
A inflação acumulada em 12 meses deverá continuar em queda. A despeito do
forte movimento cambial registrado ao longo dos últimos meses e da expectativa
de alta da inflação mensal a partir de agora, estamos mantendo o cenário em que
o IPCA sustente a atual trajetória de queda. Além de efeitos estatísticos de curto
prazo, dados pela incorporação de taxas mensais de inflação menores com relação
ao ano passado, a queda da inflação de produtos comercializáveis e não
comercializáveis contribui para a continuidade da convergência da inflação.
Efeito estatístico favorável em 2013. Em um primeiro momento, há um efeito
estatístico importante, gerado por uma base elevada no segundo semestre de
2012. Neste ano, a desvalorização da moeda não está sendo acompanhada por
uma alta simultânea nos preços de commodities, como observado em 2012. Neste
caso, a pressão cambial recente, mesmo sendo maior que a do ano passado, tende
a produzir efeitos inflacionários mais modestos.
Desaceleração cíclica em comercializáveis. Nos próximos meses, as menores
pressões de preços de alimentos e a hipótese de apreciação cambial considerada
em nosso cenário permitem um recuo da inflação de comercializáveis, saindo de
um patamar de 5,7% neste ano para algo mais próximo a 4,5% em 2014 (Figura 1).
Guilherme Maia
Tel: +55 11 5171-5746
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Carlos Lopes
Tel: +55 11 5171-5502
[email protected]
Gabriela Szini
Tel: +55 11 5171-5624
[email protected]
Figura 1 – IPCA: Bens Comercializáveis (%)
9.0%
8.0%
7.0%
6.0%
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
jul/14
jul/13
jan/14
jul/12
jan/13
jul/11
jan/12
jul/10
jan/11
jul/09
jan/10
jul/08
jan/09
jul/07
jan/08
jul/06
jan/07
jul/05
jan/06
jul/04
jan/05
0.0%
jan/04
Repasse cambial moderado. Estimamos que uma desvalorização média próxima
a 6%, que considera nosso cenário de câmbio em 2,20 ao final do ano, possa gerar
um aumento moderado do IPCA neste ano, insuficiente para colocar a inflação
acima de 6,0% em 2013.
Fonte: IBGE, Votorantim Corretora.
Mercado de trabalho reduz pressão em não comercializáveis. Os preços de
bens não comercializáveis deverão recuar, dado o esfriamento em curso do
mercado de trabalho. Estimamos que a taxa de desemprego média se eleve de
5,7% neste ano para 6,8% em 2014. Em conjunto com um menor reajuste do
salário mínimo, as condições de renda devem apresentar um desempenho menos
exuberante. Como resultado, a inflação de não comercializáveis sairia de um
patamar de 8,5% neste ano para 7,4% em 2014.
Menos contribuição de preços administrados. Uma desaceleração mais forte da
inflação, contudo, não será possível dado o processo de normalização dos preços
administrados. A defasagem dos combustíveis, em particular, poderá ser um fator
decisivo para que a inflação de administrados saia de 1,5% neste ano para 3,5%
em 2014.
Inércia e expectativas mantêm risco inflacionário elevado. Projetamos que o
IPCA alcance 5,8% neste ano e 5,5% em 2014 (Figura 2). Dadas as ineficiências
estruturais da economia e as incertezas em relação ao regime de política
econômica, a inflação se mostra persistentemente elevada e contribui para
aumentar a inércia, manter as expectativas desancoradas e dificultar a recuperação
da confiança na economia brasileira.
Consulte o Disclaimer no final deste relatório
Figura 2 – IPCA (%)
14.0%
12.5%
12.0%
10.0%
9.3%
7.7%
8.0%
6.0%
6.0%
7.6%
5.9%
5.7%
4.5%
4.0%
5.9%
6.5%
5.8% 5.8%
5.5%
4.3%
3.1%
2.0%
0.0%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Fonte: IBGE, Votorantim Corretora.
Economia – Inflação Persistentemente Elevada
BRASIL
09/set 8:00 FGV IPC-S (1ª Quadrissemana)
seg (MoM %) (8/set)
8:00 FGV Ind. de Mercado de
Trabalho (ago/13)
EUA
12:00h - Fed's Williams to Speak at
NABE in San Francisco
16:00h - Consumer Credit (jul)
8:30 BCB Boletim Focus (-)
11:00 SERASA Demanda do
Consumidor por Crédito (ago/13)
JAPÃO e CHINA
Dom 20:50h - JN: GDP (2Q f)
Dom 22:30h - CH: CPI (ago)
Dom CH: Trade Balance (ago)
Dom CH: New Yuan Loans (ago)
02:00h - JN: Consumer Confid. Index
(ago)
03:00h - JN: Eco Watchers Survey
Outlook (ago)
15:00 MDIC Balança Comercial Semanal
(USD milhões) (8/set)
AGENDA SEMANAL - 09 A 13 DE SETEMBRO DE 2013
ZONA DO EURO
G-10
LATAM
02:45h - SZ: Unemployment Rate (ago) 09:30h - CHL: Trade Balance (ago)
03:30h - FR: Bank of France Bus. Sentiment
(ago)
04:15h - SZ: Retail Sales Real (jul)
10:00h - MX: CPI (ago)
04:30h - NE: Ind. Prod. (jul)
09:30h - CAN: Building Permits (jul)
05:30h - Euro-Zone: Sentix Investor
Confidence (set)
EMEA & ASIA
04:00h - TU: Ind. Prod. (jul)
05:00h - TA: Trade Balance (ago)
22:00h - PH: Unemployment Rate (jul)
IS: Bank of Israel Publishes Minutes of
Rate Meeting
GRE: CPI (ago)
GRE: Ind. Prod. (jul)
20:50h - JN: Tertiary Industry Index
(jul)
10/set 8:00 FGV IGP-M (1ª prévia) (MoM %)
ter (set/13)
02:30h - CH: Fixed Assets Ex Rural
(ago)
02:30h - CH: Ind. Prod. (ago)
02:30h - CH: Retail Sales (ago)
9:00 IBGE - Levantamento Sistemático
da Produção Agrícola (ago/13)
08:30h - CHL: Central Bank's Economist 04:00h - TU: GDP (2Q)
Survey
11:00h - MX: Int. Reserves Weekly
05:00h - SA: Current Account Balance
(06/Sep)
(2Q)
PE: Trade Balance (jul)
03:45h - FR: Ind. Prod. (jul)
05:00h - IT: GDP WDA (2Q f)
09:30h - Euro-Zone: ECB's Asmussen
Speaks at Bruegel in Brussels
09:15h - CAN: Housing Starts (ago)
21:30h - AUS: Westpac Consumer
Conf Index (set)
02:30h - FR: Non-Farm Payrolls (2Q f)
03:00h - GER: CPI (ago f)
03:45h - FR: Current Account Balance (jul)
07:00h - POR: CPI (ago)
14:00h - Euro-Zone: ECB's Asmussen
Speaks in Berlin
05:30h - UK: ILO Unemployment Rate 10:00h - MX: Ind. Prod. (jul)
3Mths (jul)
03:00h - GER: WPI (ago)
03:45h - FR: CPI (ago)
04:00h - Euro-Zone: Bundesbank's
Lautenschlaeger Speaks in Paris
09:30h - CAN: New Housing Price
Index (jul)
18:00h - CHL: Overnight Rate Target
(12/Sep)
05:00h - PH: BSP Overnight Borrowing
Rate (12/Sep)
22:00h - NZ: ANZ Consumer Confid.
(set)
20:00h - PE: Reference Rate (set)
ARG: Opposition Lawmakers Aug.
Inflation Estimate
09:00h - IN: Ind. Prod. (jul)
23:00h - SI: Unemployment rate (2Q f)
16:00h - ARG: CPI (ago)
COL: Colombia Mon. Pol. Minutes
02:00h - SI: Retail Sales (jul)
04:00h - HU: Ind. Prod. (jul f)
09:00h - HU: Hungarian Central Bank's
Minutes
20:00h - SK: Unemployment rate (ago)
ABCR Fluxo Pedagiado de Veículos
11/set 5:00 FIPE IPC (1ª Quadrissemana)
qua (MoM %) (7/set)
9:00 IBGE Pesquisa Industrial Mensal:
Emprego e Salário (Jul13)
08:00h - MBA Mortgage Applications
(06/Sep)
20:50h - JN: Weekly Portfolio Flows
(06/Sep)
11:00h - Wholesale Inventories (jul)
20:50h - JN: Machine Orders (jul)
11:00 SERASA Inadimplência do
Consumidor (ago/13)
18:00h - NZ: RBNZ Official Cash Rate
(12/Sep)
22:30h - AUS: Unemployment Rate
(ago)
01:01h - MA: Ind. Prod. (jul)
08:00h - SA: Manuf. Prod (jul)
09:00h - PD: Trade Balance (jul)
22:00h - SK: BoK 7-Day Repo Rate
(12/Sep)
12:30 BCB Fluxo Cambial Semanal
(USD milhões) (6/set)
14:00 CNI Indicadores Industriais
(NUCI, a.s.) (Jul13)
12/set 8:00 FGV Sondagem de Investimentos
qui (jul, ago/13)
9:00 IBGE PMC : Vendas no Varejo
(Jul13)
09:30h - Import Price Index (ago)
09:30h - Initial Jobless Claims
(07/Sep)
15:00h - Monthly Budget Statement
MoM% - Voto: 0.4%; BBG: 0.1%; Ant: (ago)
0.5%
YoY% - Voto: 3.2%; BBG: 2.6%; Ant:
1.7%
04:00h - SP: CPI (ago f)
05:00h - Euro-Zone: ECB Publishes Monthly
Report
05:00h - IT: Ind. Prod. (jul)
06:00h - Euro-Zone: Ind. Prod. (jul)
06:00h - IT: CPI EU Harmonized (ago f)
08:40h - Euro-Zone: ECB's Draghi Speaks in
Latvia
9:00 PMC : Vendas no Varejo Ampliado
(Jul13)
MoM% - Voto: -0.5%; BBG: n.a.; Ant:
1.0%
YoY% - Voto: 1.6%; BBG: 1.2%; Ant: 2.0%
11:00 FIESP Emprego Industrial
(ago/13)
13/set BCB IBC-Br (MoM %) (Jul13)
sex
09:30h - PPI (ago)
01:30h - JN: Ind. Prod. (jul f)
09:30h - Retail Sales (ago)
10:55h - Univ. of Michigan Confidence
(set p)
05:30h - IT: General Government Debt (jul)
06:00h - Euro-Zone: Employment (2Q)
11:00h - Business Inventories (jul)
RU: Overnight Deposit Rate (13/Sep)
ID: Bank Indonesia Reference Rate
(12/Sep)
Indef. ABPO Expedição de Papelão
Ondulado
Economia Votorantim Corretora
-2-
Economia – Fiscal: Ajustes Precisam Continuar
Cenário Macroeconômico
Principais Indicadores Domésticos
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013p
2014p
1,089
1,366
1,651
1,626
2,139
2,474
2,252
2,275
2,272
PIB (Variação Real, %)
4.0
6.1
5.1
-0.2
7.5
2.7
0.9
2.5
2.7
Produção Indutrial (%, ano)
2.8
6.0
3.1
-7.4
10.5
0.3
-2.7
1.8
2.8
Vendas no Varejo (%, ano)
6.2
9.7
9.1
5.9
10.9
6.7
8.4
2.2
4.2
Taxa de Desemprego (%)
10.0
9.3
7.9
8.1
6.7
6.0
5.5
5.7
6.8
Renda Real (%, ano)
4.0
3.2
3.4
3.2
3.8
2.7
4.2
1.1
0.6
Volume de Crédito (%, ano)
20.7
27.8
31.1
15.2
20.6
19.0
16.2
16.5
15.5
Volume de Crédito (% PIB)
30.9
35.2
40.5
43.7
45.2
49.0
53.3
56.9
55.2
Inflação (IPCA, %)
3.1
4.5
5.9
4.3
5.9
6.5
5.8
5.7
5.5
Juros (SELIC final de ano, % a.a.)
13.3
11.3
13.8
8.8
10.8
11.0
7.3
9.25
9.25
Taxa de Câmbio (final de ano, R$/US$)
2.14
1.77
2.34
1.74
1.67
1.88
2.04
2.20
2.35
Balança Comercial (US$ bilhões)
46.4
40.0
24.8
25.3
20.3
29.7
19.4
6.5
13.9
Conta Corrente (US$ bilhões)
13.6
1.6
-28.2
-24.3
-47.4
-52.5
-54.2
-80.7
-83.4
PIB (US$ bilhões)
Conta Corrente (% PIB)
1.3
0.1
-1.8
-1.5
-2.2
-2.1
-2.4
-3.5
-3.7
Investimento Estrangeiro Direto (US$ bilhões)
18.8
34.6
45.0
25.9
48.4
66.7
65.3
61.2
61.8
Reservas Internacionais (US$ bilhões)
86
180
194
239
288
352
379
380
391
Resultado Nominal (% PIB)
-3.6
-2.8
-2.0
-3.3
-2.5
-2.6
-2.5
-1.7
-2.3
Resultado Primário (% PIB)
3.2
3.3
3.4
2.0
2.7
3.1
2.4
2.3
2.0
Dívida Líquida do Setor Público (% PIB)
51.1
45.7
38.5
42.8
39.1
36.4
35.1
34.2
31.9
Economia Votorantim Corretora
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Economia – Fiscal: Ajustes Precisam Continuar
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