Citi Corretora
Diário do Mercado
2 de abril de 2015
Ibovespa – Intra Day
Market Overview
53.000
Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 2,29%, a 52.321
pontos, enquanto as bolsas de valores nos EUA registraram perdas e na Europa
apresentaram alta. As bolsas de valores nos EUA reagiram ao dado do mercado
de trabalho mostrando criação de vagas em patamar inferior ao esperado. Por
aqui, houve melhora de percepção do mercado sobre rumos da negociação em
favor do ajuste fiscal. Por conta desses dois fatores, o dólar encerrou o dia em
queda, e levou o DI futuro ao terceiro dia de queda seguido. Usiminas (USIM3),
Gol (GOLL4), Valid (VLID3) e Vale (VALE5) foram destaques de queda. PDG
Realty (PDGR3), Oi (OIBR4), Anima Educação (ANIM3), Petrobras (PETR4) e
Eletrobras (ELET6) estiveram entre as maiores altas. O giro financeiro totalizou
R$ 8,08 bilhões, 21% acima da média das últimas 21 sessões.
Mercado hoje: As bolsas na Ásia registraram mais um dia positivo, com alta na
China e no Japão. Na Europa, as bolsas operam perto da estabilidade, em dia
de volume fraco por conta de feriado prolongado em algns países. O petróleo
opera em queda. Nos EUA, índices futuros negociam em queda, à espera de
dados de seguro-desemprego, balança comercial e pedidos às fábricas, após
indicadores fracos ontem.
Fibria:
Analisando
as
opções
de
crescimento
–
Orgânico
Fusão&Aquisição (pg. 4)

52.000
51.500
51.000
50.500
50.000
10
11
12
14
15
17
Performance (%)
Ibovespa
Fech.
Dia
Sem.
Mês
Ano
52.322
2,3
0,9
2,3
4,6
IBX-50
8.906
2,2
0,9
2,2
5,2
S&P 500
2.060
(0,4)
(0,1)
(0,4)
0,0
17.698
(0,4)
(0,1)
(0,4)
(0,7)
4.880
(0,4)
0,1
(0,4)
3,0
(1,6)
0,3
(1,6)
18,8
Dow Jones
Nasdaq
Dólar Ptax
3,155
Maiores Altas/Baixas – Ibovespa (%)
Empresas & Setores

52.500
Utilities: Renovação das concessões de distribuição de energia (pg. 5)
vs.
Código
PDGR3
OIBR4
ELET6
PETR3
ENBR3
Companhia
PDG
Oi PN
Eletrobras PN
Petrobras ON
Energias do Brasil
Var.
20,00
15,98
7,21
5,22
5,12
GOLL4
VALE5
BRAP4
SUZB5
VALE3
Gol
Vale PN
Bradespar
Suzano
Vale ON
-5,24
-2,85
-2,64
-2,43
-2,23
Performance por Setor (%)
Ene rgia
4,5
Financials
3,4
Utili ties
3,1
Ibovespa
Imo biliário
1,7
Industr ials
1,7
Consumo & V arejo
1,5
Saú de & E ducação
1,1
Telecom, Míd ia & Tecn.
0,9
Transp. & Infr a-Estru tur a
0,8
Materials
Cauê Pinheiro, CNPI, Yuri Medeiros, CNPI-P, Larissa Nappo, CNPI-P & Rômulo Dias, CNPI
2,3
Fontes: Bloomberg, Bovespa
-2,0
Diário do Mercado
Citi Corretora
2 de abril de 2015
MONITOR DE MERCADO
Preco
Fech.
(R$)
Dia
Mês
Ano
12 Meses
Mín
EQTL3
32,25
3,2
3,2
16,4
61,8
18,90
● 32,25
CESP6
2,6
521
UGPA3
66,46
2,5
2,5
30,8
22,4
45,15
● 66,46
BRML3
3,5
312
JBSS3
14,83
4,4
4,4
32,4
98,4
7,34
● 14,84
BISA3
-1,3
283
CRUZ3
25,59
0,7
0,7
35,9
30,7
16,75
● 25,82
TRPL4
2,5
278
CIEL3
47,06
3,0
3,0
14,2
33,0
34,46
● 47,40
OIBR3
19,5
276
KLBN11
18,18
-0,1
-0,1
25,4
62,5
10,42
● 18,39
BTOW3
7,8
250
ABEV3
18,88
2,3
2,3
17,7
16,1
14,47
● 19,00
ARTR3
0,0
215
LREN3
92,61
2,0
2,0
21,4
48,8
60,73
● 93,54
OIBR4
16,0
213
RADL3
28,59
-0,2
-0,2
13,6
50,2
17,56
● 29,10
PDGR3
20,0
213
PSSA3
36,00
0,7
0,7
20,6
17,9
25,81
● 36,50
ELET6
7,2
206
VALE5
15,01
-2,8
-2,8
-21,9
-42,9
14,99
●
28,73
BRPR3
0,1
32
VALE3
17,54
-2,2
-2,2
-19,9
-40,3
17,37
●
32,29
HRTP3
2,2
49
BEEF3
7,30
-0,7
-0,7
-26,3
-25,9
7,13
●
14,06
PSSA3
0,7
52
ARTR3
7,50
0,0
0,0
-39,5
-58,1
7,20
●
19,11
BBRK3
-0,4
52
MRFG3
4,08
1,0
1,0
-33,1
-7,9
3,96
●
7,75
CSMG3
0,0
53
RAPT4
3,40
3,7
3,7
-28,7
-47,8
3,25
●
7,78
BRKM5
0,1
55
OIBR3
6,14
19,5
19,5
-32,9
-79,7
5,07
●
33,40
KROT3
3,0
57
MYPK3
10,45
4,0
4,0
-12,3
-52,4
9,91
●
22,84
MILS3
5,5
58
OIBR4
5,95
16,0
16,0
-30,9
-79,3
4,74
●
33,40
HGTX3
4,2
59
OGXP3
0,07
0,0
0,0
-22,2
-70,8
0,06
●
0,24
ODPV3
2,3
62
Índices
Fech.
Código
Variacão (%)
Últimos 12 Meses
Variacão (%)
Ibovespa
MSCI Emerging Markets
Dow Jones
S&P 500
Stoxx 600
FTSE 100
DAX
Nikkei
Xangai Comp
52.322
983
17.698
2.060
398
6.811
11.994
19.313
3.826
Volume Financeiro
Máx
Código
Var. Dia (%)
Volume¹ (%)
Últimos 12 Meses
Ibovespa
Dia
Mês
Ano
12 Meses
Mín
Máx
2,3
0,9
-0,4
-0,4
-0,1
0,0
-0,1
1,5
0,4
2,3
0,9
-0,4
-0,4
0,2
0,6
0,2
0,6
2,1
4,6
2,8
-0,7
0,0
16,2
3,7
22,3
10,7
18,3
1,2
-2,2
6,8
8,9
18,1
2,3
24,6
29,2
85,8
45.853
906
15.855
1.814
302
6.073
8.355
13.885
1.991
●
●
●
●
●
●
●
●
●
62.305
1.104
18.289
2.120
405
7.065
12.219
19.779
3.836
65.000
60.000
55.000
50.000
45.000
40.000
May-13
Jan-14
Sep-14
R$/US$
Variacão (%)
Moedas
Últimos 12 Meses
Fech.
Dólar (R$/US$)
Euro (R$/EUR)
3,16
3,41
Commodities
Fech.
Dia
Mês
Ano
12 Meses
Mín
1,0
0,7
1,0
0,7
-16,0
-5,6
-28,5
-8,4
2,18
2,87
Variacão (%)
CRB Index
CBOT Milho (US$/bu.)
CBOT Trigo (US$/bu.)
CBOT Soja (US$/bu.)
ICE Café (US$/lb.)
ICE Acucar (US$/lb.)
ICE Algodao (US$/lb.)
Crude Oil WTI (US$/bbl.)
Crude Oil Brent (US$/bbl.)
Ouro à vista (US$/Onça)
216
193
530
986
136
12
63
49
55
1.205
Máx
●
●
3,31
3,56
Últimos 12 Meses
Dia
Mês
Ano
12 Meses
Mín
2,0
0,5
0,2
-0,4
0,6
1,2
0,8
-2,9
-3,2
0,1
2,0
1,7
3,5
1,3
2,1
4,5
-0,1
2,2
0,3
1,8
-6,0
-3,4
-10,9
-4,3
-19,9
-16,4
3,2
-11,5
-8,2
1,8
-28,3
0,9
-25,4
-18,4
-25,9
-32,7
-21,1
-46,2
-45,4
-6,6
207
169
478
929
129
12
58
44
49
1.132
3,50
3,30
3,10
2,90
2,70
2,50
2,30
2,10
1,90
1,70
May-13
Jan-14
Sep-14
Máx
●
●
●
●
●
●
●
●
●
●
313
205
778
1.287
231
20
83
99
109
1.345
Petróleo WTI (US$/bbl.)
110
100
90
80
70
60
50
40
May-13
Jan-14
Sep-14
1) Volume dia / Volume médio 21 dias
Fonte: Bloomberg, Economatica
2
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Citi Corretora
2 de abril de 2015
AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS – Link relatório
Segunda,
06:00
08:00
08:30
09:00
09:30
09:30
11:00
11:30
30/mar
EC
BZ
BZ
GE
US
US
US
US
BZ
Confiança do consumidor
IGPM inflação FGV M/M
Central Bank Weekly Economists Survey
IPC M/M
Renda pessoal
Gastos pessoais
Vendas de casas pendentes (M/M)
Atividade manuf Fed Dallas
Resultado primário do governo central
Período
Mar F
Mar
Expec.
-3,7
0,94%
Anterior
-3,7
0,27%
Mar P
Feb
Feb
Feb
Mar
Feb
0,40%
0,30%
0,20%
0,30%
(8,80)
--
0,90%
0,30%
-0,20%
1,70%
(11,20)
10.4B
Terça,
03:00
04:55
05:30
06:00
06:00
06:00
10:00
10:30
10:45
11:00
22:00
22:35
22:45
31/mar
GE
GE
UK
EC
EC
EC
US
BZ
US
US
CH
JN
CH
Vendas a varejo M/M
Taxa de desemprego
PIB T/T
Taxa de desemprego
Estimativa do IPC A/A
IPC principal A/A
Índice S&P/CaseShiller 20-City NSA
Resultado primário do setor público consolidado
Índ Purchasing Mgr Chicago
Índice confiança consumidor
PMI manufatura
PMI Manufatura Japão Markit/JMMA
PMI Manufatura China HSBC
Período
Feb
Mar
4Q F
Feb
Mar
Mar A
Jan
Feb
Mar
Mar
Mar
Mar F
Mar F
Expec.
-0,7%
6,5%
0,5%
11,2%
-0,1%
0,7%
--51,8
96,5
50
-49,3
Anterior
2,9%
6,5%
0,5%
11,2%
-0,3%
0,7%
173,02
21.1B
45,8
96,4
50
50,4
49,2
Quarta,
05:00
05:30
08:00
08:00
09:00
09:00
09:15
10:00
10:45
11:00
11:00
15:00
01/abr
EC
UK
US
BZ
BZ
BZ
US
BZ
US
US
US
BZ
PMI Manufatura zona do euro Markit
Markit UK PMI Manufacturing SA
MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários
IPC-S IPC FGV
Produção industrial A/A
Produção industrial M/M
ADP Variação setor empregos
PMI Manufatura Brasil HSBC
PMI Manufatura EUA Markit
Gastos com construção M/M
Manufaturados ISM
Balança comercial mensal
Período
Mar F
Mar
42090
42094
Feb
Feb
Mar
Mar
Mar F
Feb
Mar
Mar
Expec.
51,9
54,4
---9,0%
-1,3%
224K
-55,2
-0,1%
52,5
--
Anterior
51,9
54,1
9,5%
1,5%
-5,2%
2,0%
212K
49,6
55,3
-1,1%
52,9
-$2842M
Quinta
05:00
05:30
09:30
09:30
09:30
10:45
10:45
11:00
22:35
22:35
22:45
22:45
02/abr
BZ
UK
US
US
US
US
US
US
JN
JN
CH
CH
IPC FIPE - mensal
PMI Construção RU Markit/CIPS
Novos pedidos seguro-desemprego
Seguro-desemprego
Balança comercial
Nível de conforto do consumidor Bloomberg
ISM New York
Pedidos de fábrica
PMI Serviços Japão Markit
PMI Composto Japão Markit/JMMA
PMI Composto China HSBC
PMI Serviços China HSBC
Período
Mar
Mar
28/mar
21/mar
Feb
29/mar
Mar
Feb
Mar
Mar
Mar
Mar
Expec.
-59,8
285K
2400K
-$41.0B
---0,3%
-----
Anterior
1,2%
60,1
282K
2416K
-$41.8B
45,5
63,1
-0,2%
48,5
50,0
51,8
52,0
Sexta
09:30
09:30
10:00
11:00
03/abr
US
US
BZ
BZ
Variação na folha de pagamento (exc agrícola)
Taxa de desemprego
PMI Serviços Brasil HSBC
PMI Composto Brasil HSBC
Período
Mar
Mar
Mar
Mar
Expec.
250K
5,5%
Anterior
295K
5,5%
52,3
51,3
---
3
Diário do Mercado
Citi Corretora
2 de abril de 2015
Empresas & Setores
Fibria
Analisando as opções de crescimento – Orgânico vs. Fusão&Aquisição
Qual o próximo passo? – É esperado que o conselho da Fibria decida sobre o projeto de
expansão de celulose (Tres Lagoas II) nas próximas semanas. Nós encontramos mais VPL
R a t in g
C o mp r a / R isc o A lt o
C ó d ig o
F IB R 3
nas sinergias de Fusão&Aquisição do que no projeto de expansão proposto. Nós também
P r e ç o - A lvo
R $ 5 1,0 0
notamos que superando os obstáculos padrões de taxas de retorno (WACC + 3%) pode se
Ú lt imo P r e ç o
R $ 4 4 ,3 5
U p sid e (% )
15 ,0
mostrar difícil em um ambiente de aumento da pressão de longo prazo nos preços da
T r a d in g
celulose e custo de capital.
Market Cap (Milhões)
R$ 24.537
Volume Médio 3M (Milhões)
Nossa opinião - Nós preferimos que o conselho adie o projeto e foque no fortalecimento do
balanço conforme temos em mente a pressão sobre o preço da celulose, quando os
R$ 66,3
Máxima (52 semanas)
R$ 45,57
Mínima (52 semanas)
R$ 20,03
P e r fo r ma n c e %
Abs
1 Mês
20,3
17,8
permanecemos compradores de Fibria com bom momento de lucros no curto prazo dados os
3 Meses
36,4
28,6
preços favoráveis e os movimentos do câmbio.
12 Meses
76,7
75,5
2 0 15 E
2 0 16 E
participantes/vendedores
podem
emergir
no
mercado
de
Fusão&Aquisição.
Nós
M ú lt ip lo s (x)
Três Lagoas II – O projeto de 1,75m ton deve adicionar 30% à capacidade de Fibria e gerar
VE/EBITDA
P/L
V s. Ib o v
8,5
8,8
23,6
22,3
um VPL de ~US$590mi, com TIR projetada de 12% (assumindo começo no 3T17, preço de
celulose em US$735/mt e dólar a R$3,00).
Real mais fraco = VPL melhor? Não exatamente – Discordamos com a visão de que a
recente desvalorização do real melhora os retornos de longo prazo dos projetos de celulose,
devido a duas variáveis compensadoras: 1) menor preço de longo prazo para celulose (dólar
mais forte reduz a curva de custo global), e 2) maior taxa de desconto: piores fundamentos no
Brasil levam a maiores estimativas CAPM.
Fusão&Aquisição hipotética – O CEO da Fibria tem discutido publicamente sua preferência
de crescimento via consolidação no setor (M&A), ainda que reconhecendo que as condições
para M&A ainda não são favoráveis. Assumindo que um ciclo de queda nos preços de
celulose no curto prazo possa levar à maior atividade de M&A, enxergamos Eldorado se
encaixando bem à Fibria, devido à proximidade com a planta de Três Lagoas (~50km).
Calculamos sinergias potencias de R$1,9bi (US$1,15/ADR).
Fonte: Citi Research (baseado em Fibria: Hurry Up and Wait; Analyzing Growth Options – Organic vs.
M&A, de Juan Tavarez, publicado em 01/04/2015)
4
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2 de abril de 2015
Citi Corretora
Utilities
Renovação das concessões de distribuição de energia
Renovação das concessões para distribuidoras de energia provavelmente não destruirá valor como ocorreu com as
renovações de geradoras e de transmissoras – Uma matriz de concessões de distribuição de energia (principalmente operadas
por empresas estatais como a Cemig, Copel e Eletrobras) vai cair em meados de 2015. Esse problema não impacta as empresas
de distribuição com controle privado no curto prazo, já que a maioria delas tiveram concessões renovadas por 30 anos, durante as
privatizações da década de 90 (CPFL, Energias do Brasil, Eletropaulo, Light). O ponto é que existem alguns relatórios
mencionando a cobrança de royalties sobre as concessões renovadas. Nosso cenário base não assume uma cobrança de
roylaties para a extensão das concessões de distribuição. Ativos de Distribuição se submetem periodicamente a revisões tarifárias
que se ajustam às taxas de retornos permitidas, capex e custos. Teoricamente, ativos de distribuição não ganham nenhum
excesso de retorno sobre o capital investido depreciado. Dito isto, os royalties iriam capturar parte dos lucros regulamentados,
reduzindo a atratividade dos investimentos em distribuição de energia. Esperamos que o regulador irá exigir metas mais rigorosas
de qualidade de serviço, eficiência de custos e perdas de energia, além de monitorar a disciplina financeira. Nós acreditamos que
o não cumprimento de metas pode levar à apreensão de concessões e a revenda em leilão. Achamos que a renovação é uma
oportunidade para a Eletrobras a alienar suas distribuidoras deficitárias uma vez que as concessões sejam estendidas.
Mas se repasse de royalties não for permitido, o que seria o impacto para retornos? - A base total de regulamentação
patrimonial líquido (RAB) associada a essas concessões é de R $ 23.5bn (a partir de 2015). Em um exercício preliminar, se o
governo cobrar royalties/taxas equivalentes a 10% da base existente (R$ 2,4 bilhões, também assumindo o pagamento por mais
de 20 anos), o EBITDA regulamentar médio das empresas deveria cair de 2,3%, ou o equivalente a uma redução de 0,33pp em
retornos atuais permitidos (7,76% vs. 8,09% fixado para o quarto ciclo tarifário). Valuation de Copel e Cemig teria queda de 1,4% e
1,2%, respectivamente.
Leitura para outras empresas de distribuição – Se a cobrança de royalties ocorrer sem repasse para as tarifas, sociedades com
controle privado também veriam destruição de valor. Acreditamos que a perda de valor poderia chegar a 0,8%, 2,8%, 1,0% e 2,4%
para CPFL, Eletropaulo, EDB e Light, respectivamente.
Fonte: Citi Research (baseado em Renewal of Brazil Distribution Concessions - Could it be a game changer for Brazil discos? Assessing impacts, de
Marcelo Britto, publicado em 01/04/2015)
5
Diário do Mercado
Citi Corretora
2 de abril de 2015
Disclaimer
Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros, Larissa Nappo & Rômulo Dias (“Analistas”), analistas
de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. (“CGMB”),
uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. (“CGMI”). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste
relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010.
Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou
valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem
auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela
verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de
decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material
apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as
informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são
adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas
e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de
resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que
não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados
pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da
carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de
concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros.
Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor,
os Analistas declaram que:
(i)
As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões
pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI.
(ii)
A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e
quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas
não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista
neste relatório de análise.
(iii)
A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando
a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI,
tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores
mobiliários objeto do presente relatório de análise.
As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes,
inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis (“CIRA”), conforme devidamente
identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política
aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em http://www.citigroupgeo.com. O presente
relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material
de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA.
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