CONTABILIDADE GERENCIAL
PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO
35
5. Valor Econômico Adicionado (VEA) ou Economic Value Added (EVA)
O conceito Economic Value Added (EVA) foi desenvolvido pela empresa Stern Stewart & Co, e
em português significa Valor Econômico Adicionado (VEA). Em seu nível mais básico é uma medida de
desempenho empresarial, que difere da maioria das demais, ao incluir uma cobrança sobre o lucro pelo
custo de todo o capital que uma empresa utiliza. Busca-se, por meio desta medida de desempenho,
estabelecer a diferença, em termos monetários, entre o retorno do capital da empresa e o custo deste
capital. É similar a outros indicadores contábeis de lucro, porém, com uma importante diferença:
considera-se o custo de todo o capital.
A Stern Stewart & Co conceitua Valor Econômico Adicionado (VEA) como uma estrutura
integrada de gerenciamento de negócios e remuneração variável, que estabelece um novo
direcionamento dentro da organização. Seu objetivo é maximizar o valor criado pela empresa através de
uma mudança na cultura organizacional. O VEA visa alinhar os objetivos dos acionistas com os dos
gestores, para que estes pensem, ajam e sejam remunerados como donos da empresa.
O Valor Econômico Adicionado (VEA) representa a parcela do lucro operacional que excede aos
gastos com a estrutura de capital, ou seja, ao custo de capital de terceiros mais o custo do capital
próprio, sendo calculado da seguinte forma:
EVA = VEA = (ROI ajustado - CMPC) X AOL
Onde:
(1) Retorno sobre o Investimento (ROI ajustado ): é a medida de rentabilidade que representa a
produtividade obtida pela gestão dos ativos operacionais líquidos. É calculado da seguinte forma:
ROI ajustado = (LUCRO OPERACIONAL LÍQUIDO ÷ ATIVO OPERACIONAL LÍQUIDO) X 100
(2) Custo médio ponderado de Capital (CMPC): o capital próprio da empresa é representado pelo
Patrimônio Líquido. O capital de terceiros é composto pela somatória dos empréstimos de curto
prazo e longo prazo de natureza estrutural, ou seja, aqueles associados à decisão de investimento.
O custo médio ponderado de capital (CMPC) é o custo do capital de terceiros mais o custo do
capital próprio ponderados por seus tamanhos relativos para a empresa ou divisão.
(3) Ativo Operacional Líquido (AOL): representa o valor investido nas operações da empresa. É definido
como a soma de todas as formas de financiamento da empresa, excluídas as de curto prazo,
denominadas de capital de giro não-oneroso. Por capital de giro não-oneroso, também denominado
passivo circulante não-oneroso, entende-se como as contas a pagar e despesas provisionadas. O
motivo de subtrair essas contas do ativo total é a garantia de consistência com a definição de Lucro
Operacional Líquido. Os custos implícitos de financiamento associados a esses passivos já estão
incluídos nas despesas que são deduzidas no cálculo do lucro operacional líquido. Por exemplo, os
juros implícitos, nos quais as empresas incorrem quando pagam as contas de seus bens ou serviços
a curto prazo e não à vista, estão incluídos no custo da mercadoria vendida. Portanto, subtraindo-se
o passivo não-oneroso no momento de calcular o capital, obtemos consistência no cálculo.
Young e O' Byrne (2001, p.205-268) e Ehrbar (1999, p.129-144) sugerem alguns ajustes contábeis
para corrigir as percebidas inadequações da prática padrão dos demonstrativos financeiros. As regras e
exigências de classificação e lançamentos contábeis são reguladas no Brasil pelo Conselho Federal de
Contabilidade (CFC), e nos Estados Unidos pelo Financial Accounting Standard Board (FASB). A lista de
ajustes contábeis potenciais é demasiadamente extensa. A Stern Stewart, por exemplo, identificou mais
de 160 ajustes em potencial a serem feitos nos GAAP e nos tratamentos contábeis internos. Em sua
experiência, a maioria das empresas requer não mais de 15 ajustes contábeis. O passo inicial no cálculo
do Valor Econômico Adicionado (VEA) de uma empresa qualquer é decidir quais são os ajustes a serem
feitos.
Material desenvolvido pela Prof. Marisa Gomes da Costa
CONTABILIDADE GERENCIAL
PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO
36
Exemplo: A Cia JMS tem a possibilidade de ampliar suas instalações. A seguir são apresentados os
dados projetados com e sem a implantação do projeto.
Sem Projeto
Divisão A
Divisão B
200.000
50.000
Resultado operacional líquido
Ativo Operacional Líquido
Custo Médio
capital (CMPC)
Ponderado
1.000.000
de
Com Projeto
Divisão A
Divisão B
270.000
150.000
1.000.000
1.500.000
8%
1.500.000
8,5%
a) Calcule o ROI Ajustado para as duas situações (sem projeto e com projeto).
b) Calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA) para as duas situações (sem projeto e com projeto).
c) Nessas circunstâncias, você aprovaria ou rejeitaria a implantação do projeto de expansão? Explique.
5.1 EXERCÍCIOS
1) Uma corporação multinacional tem uma série de divisões, sendo duas delas a Divisão de Granito e a
de Tijolos. Os dados das duas divisões são:
GRANITO
Resultado operacional líquido
Ativo Operacional Líquido
Custo Médio Ponderado de capital
108.000
900.000
9%
TIJOLOS
440.000
4.000.000
a) Calcule o ROI AJUSTADO para as duas divisões.
GRANITO
TIJOLOS
b) Calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA) para as duas divisões.
GRANITO
Material desenvolvido pela Prof. Marisa Gomes da Costa
TIJOLOS
CONTABILIDADE GERENCIAL
PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO
37
c) É possível dizer que uma divisão teve desempenho melhor que a outra? Explique.
2) A Supertech S.A. tem duas divisões: a Divisão de Hardware e a Divisão de Software. A seguir são
apresentadas informações sobre as duas divisões:
HARDWARE
1.000.000
Resultado operacional líquido
SOFTWARE
400.000
A divisão de Hardware, por meio da construção de estoque de componentes e produtos acabados, uso
de armazéns, e assim por diante, utiliza um montante de ativo operacional de R$ 10.000.000. A divisão
de Software não precisa de um estoque grande de matéria-prima, mas investe pesado em pesquisa e
desenvolvimento e treinamento. Assim sendo, utiliza R$ 2.000.000. Considerando o custo médio
ponderado de capital de 11%, pede-se:
a) Calcule o ROI AJUSTADO para as duas divisões.
HARDWARE
SOFTWARE
b) Calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA) para as duas divisões.
HARDWARE
SOFTWARE
c) Qual divisão obteve melhor desempenho? Explique.
3) A Jasmim S.A. fabrica e vende banheiras de hidromassagem por meio de três divisões: a
Residencial, a Comercial e a Internacional.Cada divisão é avaliada como um centro de resultado. Os
dados do ano passado para cada divisão são os seguintes (em R$):
RESIDENCIAL
Receita de Vendas
( - ) Custo dos produtos vendidos
Lucro Bruto
( - ) Despesas Operacionais
LAJIR
( - ) DESPESAS FINANCEIRAS
LAIR
( - ) I.R E CSSL (34%)
RESULTADO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO
COMERCIAL
1.320.000
1.050.000
270.000
50.000
220.000
(26.400)
193.600
(65.824)
127.776
Material desenvolvido pela Prof. Marisa Gomes da Costa
2.400.000
1.710.000
690.000
180.000
510.000
(36.000)
474.000
(161.160)
312.840
INTERNACIONAL
900.000
600.000
300.000
100.000
200.000
(9.600)
190.400
(64.736)
125.664
CONTABILIDADE GERENCIAL
PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO
38
A taxa de imposto de renda é de 34%. A Jasmim tem duas fontes de financiamento: capital de terceiros,
pagando 8% de juros, responsável por 30% do investimento total, e o capital próprio responsável pelos
70% restantes do investimento total. A Jasmim existe há mais de 15 anos, e é considerada como tendo
ações relativamente estáveis, apesar de sua ligação com a indústria da construção. Como resultado, as
ações da empresa têm um custo de capital próprio de 11%. O total de ativos operacionais empregados é
de R$ 3.000.000, assim distribuídos: R$ 1.100.000 para a Divisão Residencial, R$ 1.500.000 para a
Divisão Comercial e o restante para a Divisão Internacional.
Pede-se:
a) Prepare a demonstração de resultado ajustada dos segmentos da Jasmim S.A. para o ano
passado.
RESIDENCIAL
LAJIR
COMERCIAL
220.000
INTERNACIONAL
510.000
200.000
( - ) I.R E CSSL (34%)
RESULTADO OPERACIONAL LÍQUIDO
Despesas Financeiras
Economia de Imposto de Renda
RESULTADO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO
b) Calcule o custo de capital de terceiro (líquido de impostos) e o custo médio ponderado de capital
(CMPC)
c) Calcule o ROI AJUSTADO para as três divisões.
RESIDENCIAL
COMERCIAL
INTERNACIONAL
d) Calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA) para as três divisões.
RESIDENCIAL
COMERCIAL
e) Comente o desempenho de cada uma das divisões.
Material desenvolvido pela Prof. Marisa Gomes da Costa
INTERNACIONAL
CONTABILIDADE GERENCIAL
PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO
39
4) Com base nos dados a seguir, calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA).
ATIVO OPERACIONAL LÍQUIDO
CAPITAL DE TERCEIROS
CAPITAL PRÓPRIO
CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS
CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO: 12%
250.000
100.000
150.000
10%
LUCRO OPERACIONAL AJUSTADO
( = ) LAJIR
( - ) I.R E CSL (34%)
( = ) LUCRO LÍQUIDO APÓS O I.R. E CSL
( - ) DESPESAS FINANCEIRAS
( + ) ECONOMIA DE I.R. E CSL
RESULTADO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO
45.000
15.300
29.700
15.000
5.100
19.800
a) Calcule o custo do capital de terceiros (líquido de impostos).
b) Calcule o custo médio ponderado de capital.
c) Calcule o ROI AJUSTADO:
d) Calcule o VEA:
5) A JMG atua com cinco divisões autônomas, avaliadas com base no retorno que elas podem gerar
sobre seus investimentos em ativos. A empresa concede gratificações ao final do ano aos gerentes
que apresentarem os ROI mais altos. Seguem-se os resultados operacionais projetados para o
próximo ano da divisão de Produtos de Escritório.
Receita de Vendas
10.000.000
( - ) Custos e Despesas Variáveis
(6.000.000)
Margem de Contribuição
( - ) Custos e Despesas Fixas
Lucro Operacional Líquido
Ativo Operacional da divisão
4.000.000
(3.200.000)
800.000
R$ 4.000.000
Material desenvolvido pela Prof. Marisa Gomes da Costa
CONTABILIDADE GERENCIAL
PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO
40
O ROI projetado para a companhia, considerando todas as divisões, é de 15%. A Divisão de Produtos de
Escritório tem a oportunidade de introduzir uma nova linha de produtos, que exigiria o investimento
adicional em ativos de R$ 1.000.000.
Os custos, despesas e receitas projetados da nova linha são os seguintes:
Receita de Vendas
Custos e Despesas Variáveis
Custos e despesas fixos
2.000.000
60% das vendas
R$ 640.000
Pede-se:
a) Calcule o ROI AJUSTADO da Divisão de Produtos de Escritório utilizando os dados projetados sem
o lançamento da nova linha de produtos.
b)
Calcule o ROI AJUSTADO da Divisão de Produtos de Escritório utilizando os dados projetados com
o lançamento da nova linha de produtos.
c) Se você estivesse na posição do gerente da divisão, você estaria propenso a aceitar ou rejeitar a
nova linha? Explique.
d) Suponha que a empresa considere o custo médio ponderado de capital de 12% e que o
desempenho seja avaliado pelo valor econômico adicionado (VEA).
i) Determine o VEA da divisão de Produtos de Escritório sem o lançamento da nova linha de
produtos.
ii)
Determine o VEA da divisão de Produtos de Escritório com o lançamento da nova linha de
produtos.
Material desenvolvido pela Prof. Marisa Gomes da Costa
CONTABILIDADE GERENCIAL
PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO
41
iii) Nessas circunstâncias, você aceitaria ou rejeitaria a nova linha? Explique.
6) Considere os valores apresentados a seguir:
Demonstrativo de Resultados
RECEITA OPERACIONAL DE VENDAS
Custo dos Produtos Vendidos
LUCRO BRUTO
Despesas Operacionais
LUCRO ANTES DOS JUROS E DO I.R/CSSL (LAJIR)
Despesas Financeiras
LUCRO ANTES DO I.R/CSSL (LAIR)
Imposto de Renda e Contribuição Social (34%)
RESULTADO LÍQUIDO DO EXERCÍCIO
ESTRUTURA DE CAPITAL
Ativos Operacional Líquido
Capital de Terceiros
Capital Próprio
31/12/07
6.000.000
2.400.000
3.600.000
Custo de capital de terceiros
(antes do Imposto de Renda)
Custo de Capital Próprio
31/12/07
31/12/06
3.800.000
(1.693.600)
2.106.400
(376.200)
1.730.200
(288.000)
1.442.200
(490.348)
951.852
3.400.000
(1.626.600)
1.773.400
(451.500)
1.321.900
(262.500)
1.059.400
(360.196)
699.204
%
100
40,0
60,0
31/12/06
5.000.000
1.750.000
3.250.000
12,00%
15,00%
18,00%
20,00%
%
100
35,0
65,0
Pede-se:
a) Elabore DRE ajustada para cálculo do Valor Econômico Adicionado (VEA).
31/12/07
( = ) LAJIR
( - ) I.R e CSSL (34%)
( = ) Lucro Operacional Líquido após o I.R. e CSSL
( - ) Despesas Financeiras
( + ) Economia de I.R. e CSSL
( = ) Lucro Líquido do Exercícios
b) Calcule o custo do capital de terceiros.
c) Calcule o custo médio ponderado de capital.
Material desenvolvido pela Prof. Marisa Gomes da Costa
31/12/06
CONTABILIDADE GERENCIAL
PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO
42
d) Calcule o ROI AJUSTADO.
31/12/07
31/12/06
e) Calcule o Valor Econômico Adicionado (VEA).
31/12/07
f)
Comente o desempenho da empresa.
Material desenvolvido pela Prof. Marisa Gomes da Costa
31/12/06