‡ certificados estruturados ‡
DISCOUNT CERTIFICATES
/////// www.certificates.commerzbank.com ///// [email protected] ///// linha verde 707 244 707 ////////////////////////////
‡ Discount certificates ‡
CERTIFICADOS ESTRUTURADOS SOBRE ACÇÕES E ÍNDICES
Os mercados bolsistas estão em constante movimento, sendo
que um dos maiores desafios é tentar antecipar correctamente a
sua direcção. Desta forma, a arte de bem investir consiste em
optimizar a relação entre potenciais lucros e riscos de perda de
capital.
Os Discount Certificates são produtos financeiros particularmente
adequados para alcançar estes objectivos, pois possibilitam uma
participação nos retornos do activo subjacente, ao mesmo tempo
que reduzem o risco de investimento. Os Discount Certificates
têm um risco de investimento sempre inferior ao do investimento
directo no activo subjacente.
Os Discount Certificates permitem investir no activo subjacente a
um valor reduzido, tal como se este fosse comprado com um
desconto. Em contrapartida, os Discount Certificates não participam
na valorização do preço do activo subjacente acima de um Valor
Máximo pré-definido, também designado por Cap.
Os Discount Certificates são valores mobiliários que, na
maturidade, conferem ao seu portador o direito de ser
reembolsado, mediante a entrega do activo subjacente ou pelo
pagamento do Valor Máximo (Cap).
‡
‡
CARACTERÍSTICAS
Os Discount Certificates são a alternativa ideal ao investimento
directo numa acção ou num índice. Estes instrumentos são
altamente adequados para investidores que possuem uma opinião
formada acerca da evolução do preço alvo de um certo título ou
índice.
Através dos Discount Certificates, o investidor recebe um desconto
na compra de um activo subjacente, ficando exposto à sua
evolução - positiva ou negativa -abdicando, em contrapartida, dos
lucros potenciais que o activo subjacente possa registar acima do
Cap (que, em geral, poderá coincidir com o nível de preço alvo,
antecipadamente definido pelo investidor). Assim, o investidor pode
tirar proveito da sua expectativa na medida em que prescinde de
participar na evolução do activo subjacente acima de um valor que
considere improvável ser atingido, enquanto beneficia de um des
conto na compra do activo subjacente através do Discount
Certificate.
As vantagens dos Discount Certificates relativamente ao
investimento directo são bem visíveis na maturidade, porquanto,
nesta data, o investidor receberá o activo subjacente, caso o preço
do mesmo não ultrapasse o nível de Cap. Assim, se se confirmar
a expectativa do investidor, a rentabilidade alcançada com os
Discount Certificates será sempre superior ao investimento directo
no activo subjacente.
‡2‡
Analisando a questão por uma outra perspectiva, o desconto
inicialmente recebido também actua como uma protecção em baixa
pois o Discount Certificate continua a ser rentável, mesmo quando
o valor do activo subjacente diminui. O valor do Discount Certificate
apenas sofrerá uma perda quando a diminuição de valor do activo
subjacente ultrapasse o valor do desconto inicialmente recebido.
Consequentemente, o prejuízo resultante do investimento num
Discount Certificate será sempre inferior ao que decorreria do
investimento directo no respectivo activo subjacente. Assim, a
sua exposição ao risco é mais reduzida, quando comparada com a
do investimento directo.
Um Discount Certificate pode também ser utilizado para superar o
desempenho da acção subjacente em mercados em ascensão. A
rentabilidade do investimento directo no activo subjacente apenas
superará o desempenho do Discount Certificate, se o preço do
activo subjacente subir mais que a Valorização Máxima do Discount
Certificate.
A redução de risco, comparada com um investimento directo na
acção subjacente, e a possibilidade de obter lucros em mercados
inalterados, são alcançadas através da limitação dos ganhos a partir
de um determinado nível de preço do activo subjacente: o Cap.
Através do Discount Certificate não é possível receber lucros
superiores ao Valor Máximo de Reembolso do Certificado (Cap).
Os Discount Certificates são instrumentos ideais para investir numa
determinada acção a um preço reduzido ou para obter
rentabilidades acima das taxas de juro de mercado.
Discount Certificates: resumo dos principais termos
Activo subjacente: Acção ou Índice a que se refere o
Discount Certificate.
Paridade: Unidades do Activo Subjacente representadas por
um Discount Certificate.
Cap: Valor Máximo de Reembolso do Discount Certificate. O
valor máximo do Discount Certificate somente é realizado na
data de maturidade.
Desconto: Diferença entre o preço do Discount Certificate e o
preço da acção desconto representa também o montante pelo
qual a acção subjacente pode diminuir de valor antes do
Discount Certificate incorrer em perda.
Valorização Máxima do Certificado:
A rentabilidade máxima
alcançável por um Discount Certificate. Indica igualmente o
aumento percentual necessário para que o activo subjacente
supere o desempenho do Discount Certificate (Break-Even).
Volatilidade: Indica
a dispersão do activo subjacente. A
volatilidade é uma medida de risco. Quanto mais elevado for o
risco inerente à acção subjacente, maior será a volatilidade, o
que leva ao aumento do valor do desconto.
‡ Discount certificates ‡
Diagrama de Retorno de um Discount Certificate
com Cap a 120 Euros e um desconto inicial de 7,5%
Fonte: Commerzbank AG
1
Desconto Inicial (7,5%):
O desconto é calculado a partir do preço do activo subjacente e o
Desconto Inicial corresponde ao desconto obtido no momento da
aquisição do Discount Certificate. No Diagrama de Retorno, o valor
do Discount Certificate de 92,50€ corresponde a um desconto de
7,5% face à cotação do activo subjacente de 100€ .
O Desconto Inicial dita a desvalorização máxima do preço do activo
subjacente sem que o investidor incorra numa perda com o
Discount Certificate. Se, na maturidade, o preço do activo
subjacente fechar a 92,50€ (desvalorização de 7,5%) o Discount
Certificate terá uma valorização de 0%.
2
Cap ou Valor Máximo de Reembolso (120,00€):
Todos os Discount Certificates têm um nível de Cap. Se, na
maturidade, o preço do activo subjacente fechar acima do nível de
Cap, o investidor será reembolsado pelo pagamento, em dinheiro,
do Valor Máximo de Reembolso. Se o preço do activo subjacente,
na maturidade, fechar abaixo ou igual ao nível de Cap, o reembolso
será efectuado mediante a entrega do activo subjacente.
A Valorização Máxima constitui a diferença percentual entre o valor
do Discount Certificate e o Cap. No exemplo ilustrado no Diagrama
de Retorno, a Valorização Máxima do Discount Certificate é de
29,72%.
Exemplo:
1. O preço de fecho do activo subjacente na maturidade é 125€
(acima do Cap): o Discount Certificate é reembolsado mediante
um pagamento de 120€ em dinheiro.
2. O preço de fecho do activo subjacente na maturidade é 108€
(abaixo do Cap): o certificado é reembolsado mediante a entrega
do activo subjacente. Caso o subjacente seja um índice, o
reembolso será efectuado em dinheiro (neste caso, através do
pagamento de 108€ em dinheiro).
3
Valor de Break-Even:
O investimento directo no activo subjacente só terá um
desempenho superior ao do investimento no Discount Certificate,
se o preço do activo subjacente fechar acima do valor de BreakEven. Se, na maturidade, o preço do activo subjacente fechar abaixo
do valor de Break-Even, o investimento no Discount Certificate
será sempre superior ao investimento directo no subjacente. Neste
exemplo, o Break-Even é de 129,72€ . Para superar o certificado,
o activo subjacente tem que alcançar uma valorização superior à
Valorização Máxima do certificado (+29,72%).
Break-Even = [Cotação à vista do subjacente] x (1 + Valorização
Máximo do Certificado)] = 100€ x (1 + 29.72%) = 129,72€
‡3‡
‡ Discount certificates ‡
Estratégias de Investimento utilizando Discount
Certificates
Dependendo do valor do Cap de um Discount Certificate, o
investidor poderá optar entre a adopção: (i) de uma estratégia de
investimento orientada para a obtenção de um potencial de lucro
mais elevado; (ii) de uma estratégia que vise a obtenção de lucros
em mercados neutros; ou ainda, (iii) de uma estratégia defensiva
que tenha como objectivo a obtenção de uma rentabilidade superior
à alcançada com as taxas de juro de mercado:
(a) Estratégia Ofensiva
Tem uma visão positiva em relação a uma acção mas não espera
que esta atinja ou ultrapasse um certo nível durante um
determinado período de tempo. Se esse cenário for verdadeiro,
melhorará sempre o seu perfil de risco/retorno escolhendo um
Discount Certificate, ao invés de um investimento directo no
subjacente. Neste caso, optará por um Discount Certificate com
um Cap próximo do preço que espera para a acção, geralmente
com o Cap até 20% acima do valor actual do activo subjacente.
(b) Estratégia Neutra
Esta estratégia é aconselhável quando não se prevê uma subida
ou queda acentuada no activo subjacente. Obtenha assim
rentabilidades mais elevadas mesmo quando o valor do activo
subjacente se mantenha relativamente inalterado. Para esta
estratégia, a opção será um Discount Certificate com um Cap entre
80% e 100% do valor actual do activo subjacente.
(c) Estratégia Defensiva
Se, por exemplo, pretender alcançar um rendimento superior ao
obtido num depósito a prazo, sem incorrer em riscos elevados,
poderá optar pela adopção de uma estratégia defensiva
relativamente aos Discount Certificates. Correrá, contudo, o risco
de ser reembolsado em acções, caso o valor de fecho destas seja
inferior ao valor do Cap na data de maturidade. Os Discount
Certificates mais adequados para esta estratégia devem ter um
Cap inferior a 80% do valor actual do activo subjacente. Quanto
mais elevado o Cap, maior é o risco de investimento.
Na maturidade, só receberá a acção se o seu preço for inferior ao
do Cap do Discount Certificate. Se isto acontecer, o preço de
aquisição da acção será igual ao preço que pagou inicialmente pelo
Discount Certificate. Deste modo, poderá replicar o seu depósito
a prazo com um rendimento adequado ao seu perfil pessoal de
risco, escolhendo o Cap adequado do seu Discount Certificate. A
isto soma-se outra vantagem: para efeitos fiscais, o retorno dos
Discount Certificates deve, em nossa opinião, ser tratado como
mais-valia não estando, desse modo, sujeito a retenção na fonte,
como estão os juros decorrentes de um depósito convencional.
O conceito dos Discount Certificates
Na maturidade, o valor de reembolso é determinado apenas pelo
nível do preço da acção subjacente:
O preço de referência do activo subjacente é inferior ao nível
do Cap do Discount Certificate
O reembolso será feito mediante a entrega física da acção
subjacente. Se isso não for possível (no caso de índices) o
reembolso será feito sob a forma de um pagamento, em dinheiro,
do valor equivalente.
O preço de referência do activo subjacente é igual ou
superior ao Cap do Discount Certificate
O Discount Certificate atingirá o seu desempenho máxi-mo. O
reembolso do Valor máximo (Cap) será efectuado através de um
pagamento em dinheiro.
‡4‡
‡ Discount certificates ‡
EXEMPLO 1 - ACÇÃO SUBJACENTE COM UM DESEMPENHO POSITIVO
(FECHO ACIMA DO CAP)
Neste exemplo, o investidor tinha a expectativa de uma subida do preço da acção, sem
que fossem atingidos níveis demasiados elevados. Por essa razão, o investidor optou por
investir num Discount Certificate em vez de investir directamente no activo subjacente.
De modo a poder participar numa eventual subida do activo subjacente, o investidor
escolheu um Discount Certificate com um Cap de 120€ (120% da cotação à vista inicial
do activo subjacente). O investidor adoptou a estratégia ofensiva. Nesta, os Discount
Certificates apresentam um Desconto menor mas uma Valorização Máxima superior.
No dia 30 de Agosto de 2005, a acção cotava 100€ e o valor do Discount Certificate era
de 93€ .
30/08/2005
Cotação à vista do
100€
Activo Subjacente
Valor do Discount
93€
Certificate
Cap
120€
Desconto Inicial (%)
7%
Valorização Máxima do 29%
Certificado
Valor de Break-Even: 129€
30/08/2006
Cotação de Fecho do
124€
Activo Subjacente
Reembolso do
120€ em
Discount Certificate
dinheiro
Rentabilidade do
24%
Activo Subjacente
Rentabilidade do
29%
Discount Certificate
O Desconto Inicial do Discount Certificate correspondia assim a 7% tendo uma Valorização
Máxima de 29%.
Na data de vencimento (30 de Agosto de 2006), a acção fechou a 124€, e, como tal,
ligeiramente acima do nível de Cap. O Discount Certificate é reembolsado mediante o
pagamento de 120 e em dinheiro. O certificado atingiu o seu Valor Máximo de reembolso
e superou o desempenho da acção subjacente. Na maturidade, a acção tinha um
desempenho de 24% enquanto o Discount Certificate atingira o seu máximo retorno de
29%. A Valorização Máxima é atingida quando o preço de fecho da acção subjacente for
igual ou superior ao Cap na maturidade. Para superar o desempenho do Discount
Certificate, o valor da acção teria de aumentar mais de 29% até à maturidade (fechar
acima do valor de Break-Even de 129€).
Fonte: Commerzbank AG
EXEMPLO 2 – PREÇO DE FECHO DA ACÇÃO SUBJACENTE INFERIOR
AO CAP NA MATURIDADE
Neste exemplo, o investidor não antecipava um desempenho acentuado da acção, mas
não lhe seria desfavorável ficar com a acção em carteira por um valor inferior ao actual.
De modo a aumentar a probabilidade de alcançar uma rentabilidade superior à prevista do
desempenho da acção, o investidor decidiu investir num Discount Certificate. O investidor
escolheu um Discount Certificate com um Cap a 100€ (100% da cotação à vista inicial do
subjacente), o que se traduz numa estratégia neutra. Desta forma consegue diminuir o
risco de investimento, ao receber um Desconto mais elevado do que obteria se adoptasse
uma estratégia ofensiva, mas em contrapartida, a Valorização Máxima também será inferior.
No dia 30 de Agosto de 2005, a acção cotava 100€ e o valor do Discount Certificate era de
87,02€. O Desconto Inicial do Discount Certificate correspondia assim a 12,98% tendo
uma Valorização Máxima de 14,9%. Na data de vencimento, a acção fechou a 90,10€ ou
seja, abaixo do Cap de 100€ . O Discount Certificate é reembolsado mediante a entrega
física de acções, de acordo com a paridade definida por certificado.
Caso o preço de fecho da acção subjacente na maturidade esteja abaixo do Cap, o Discount
Certificate terá sempre um desempenho superior ao da acção em virtude do desconto
inicial. Na maturidade, o preço da acção registava um desempenho negativo de –9,9%
enquanto que o Discount Certificate atingira um retorno de +3,5%. A valorização máxima
não é atingida quando o preço de fecho da acção subjacente na maturidade estiver abaixo
do Cap. Só incorreria numa perda se o valor da acção diminuísse mais de 12,98% (o
desconto inicial). O desconto inicial do Discount Certificate funciona como uma protecção
em baixa. Este exemplo demonstra que os Discount Certificates são também excelentes
ferramentas de investimento para períodos do mercado em que não se verificam fortes
30/08/2006
30/08/2005
90,10€
100€ Cotação de Fecho do
Activo Subjacente
Entrega do
87,02€ Reembolso do
Discount Certificate activo subj
-9,9%
100€ Rentabilidade do
Activo Subjacente
Desconto Inicial (%) 12,98% Rentabilidade do
3,5%
Discount Certificate
Valorização Máxima do 14,9%
Certificado
Valor de Break-Even: 114,90€
Cotação à vista do
Activo Subjacente
Valor do Discount
Certificate
Cap
Fonte: Commerzbank AG
tendências de subida.
‡5‡
‡ Discount certificates ‡
EXEMPLO 3 – ESTRATÉGIA DEFENSIVA (CAP INFERIOR AO VALOR
ACTUAL DA ACÇÃO)
Neste exemplo, o investidor pretende aumentar a rentabilidade do seu capital
investido em depósito, não lhe sendo desfavorável ficar com a acção em carteira
em caso de queda muito acentuada do seu preço. Para aumentar a rentabilidade
do seu capital, o investidor decidiu aumentar ligeiramente a sua exposição ao
risco de uma acção através de um Discount Certificate. O investidor escolheu
um Discount Certificate com um Cap a 70 e (70% do valor inicial do subjacente),
o que se traduz numa estratégia defensiva.
No dia 30 de Agosto de 2005, a acção cotava 100€ e o valor do Discount
Certificate era de 67,30€. O Desconto Inicial do Discount Certificate correspondia
assim a 32,7% tendo uma Valorização Máxima de 4,01%. A Valorização Máxima
de 4,01% só está em risco se o preço da acção, na data de vencimento, fechar
abaixo de 70€.
Os Discount Certificates são instrumentos muito úteis para replicar um depósito
com um rendimento à medida do seu próprio apetite de risco. Pode aumentar
o retorno máximo escolhendo Discount Certificates com um Cap mais próximo
da cotação à vista. O rendimento está ligado ao desempenho da acção
subjacente e é gerado sob a forma de mais-valia.
DESTAQUES: COMO GANHAR COM OS DISCOUNT CERTIFICATES!
‡
Os Discount Certificates permitem-lhe realizar um investimento mais baixo
na acção subjacente: compre acções com um desconto.
‡
O desempenho dos Discount Certificates é sempre superior ao desempenho
do activo subjacente até ao valor de Break-Even. Este situa-se sempre acima
do Cap.
‡
Os Discount Certificates permitem obter ganhos mesmo que o preço do
activo subjacente registe um desempenho negativo até à maturidade.
Quanto mais elevado for o desconto, maior será a possibilidade de conseguir
um desempenho positivo através do certificado.
‡
O risco de investimento do Discount Certificate é infe-rior ao risco de
investimento directo no activo subjacente: as potenciais perdas dos Discount
Certificates são sempre inferiores ao prejuízo que resultaria de um
investimento directo no activo subjacente.
‡
Utilize os Discount Certificates como uma alternativa aos seus depósitos a
prazo. Transforme o seu tipo de rendimento de juro em mais-valias e beneficie
de um regime fiscal mais favorável.
‡6‡
30/08/2006
30/08/2005
92,4€
100€ Cotação de Fecho do
Activo Subjacente
70€ em
67,30€ Reembolso do
Discount Certificate
dinheiro
-7,6%
70€ Rentabilidade do
Activo Subjacente
Desconto Inicial (%)
4,01%
32,7% Rentabilidade do
Discount Certificate
Valorização Máxima do 4,01%
Certificado
Valor de Break-Even: 104,01€
Cotação à vista do
Activo Subjacente
Valor do Discount
Certificate
Cap
Fonte: Commerzbank AG
‡ Discount certificates ‡
O QUE INFLUENCIA O NÍVEL DO DESCONTO?
‡
Nível do Desconto: quanto maior for o Cap relativamente ao
preço de mercado da acção subjacente, menor será o desconto
do Discount Certificate. Ao mesmo tempo, o seu retorno
máximo aumentará (maior subida).
‡
Volatilidade da acção subjacente: quanto maior for a volatilidade
esperada da acção, maior será o desconto do Discount
Certificate.
‡
Dividendos: os dividendos esperados da acção, durante a vida
do Discount Certificate, são considerados na fixação do
desconto. Quanto maiores forem os dividendos esperados,
maior será o desconto do Discount Certificate.
‡
Tempo até à maturidade: quanto mais longa for a vida do
Discount Certificate, maior será o desconto. Na maturidade, o
valor do Discount Certificate corresponderá ao preço da acção
ou ao nível do Cap. O reembolso máximo apenas poderá ser
obtido na maturidade.
COMPORTAMENTO DO PREÇO DURANTE A VIDA DO
CERTIFICADO
O comportamento do preço do Discount Certificate durante a sua
vida depende, sobretudo, da evolução do preço da acção
subjacente. Os movimentos da taxa de juro ou a volatilidade do
subjacente também têm um impacto no preço do Discount
Certificate, mas a influência desses dois factores diminui com a
aproximação da data de vencimento do Discount Certificate.
REGRAS GERAIS:
‡
Quando o preço da acção subjacente ultrapassa o Cap, a sua
influência sobre o preço do Discount Certificate diminui. O preço
do Discount Certificate aproxima-se do seu Cap (Valor Máximo
de Reembolso).
‡
Quando o preço da acção subjacente é muito inferior ao Cap, o
preço do Discount Certificate será determinado, quase
exclusivamente, pelo preço da acção subjacente.
‡
O decurso do tempo tem uma influência positiva no seu
Discount Certificate. Numa situação em que todos os factores
de influência se mantenham inalterados, o valor do certificado
aumenta diariamente. Isto resulta de uma diminuição do
desconto com o decurso do tempo, ou seja, o Discount
Certificate tende a tornar-se mais caro ao longo do tempo.
REGIME FISCAL
Não existem quaisquer regras específicas quanto ao regime fiscal
aplicável aos valores mobiliários estruturados. Assim, o respectivo
tratamento fiscal deverá ser determinado em função da natureza
e características dos valores mobiliários em causa, em obediência
aos princípios e regras gerais previstos no Código do Imposto sobre
o Rendimento das Pessoas Singulares e no Código do Imposto
sobre o Rendimento das Pessoas Colectivas.
Tendo em conta que os Discount Certificates são valores
mobiliários com uma natureza semelhante à dos certificados, o
emitente considera que o regime fiscal aplicável é o mesmo que
actualmente se encontra em vigor para os certificados. No
seguimento deste entendimento, considera-se que os
rendimentos resultantes de Discount Certificates deverão ser
tributados como mais-valias.
LIQUIDAÇÃO FÍSICA
Caso os Discount Certificates sejam reembolsados em acções,
as respectivas acções serão inscritas na sua conta pelo preço mais
baixo negociado na bolsa de valores relevante, na data de
maturidade.
NEGOCIAÇÃO DOS “DISCOUNT CERTIFICATES”
Os Discount Certificates são valores mobiliários admitidos à
negociação na Euronext Lisbon. Pode investir em Discount
Certificates tão facilmente como se investisse em acções utilizando
o seu intermediário financeiro ou a sua conta de corretagem na
Internet. O Commerzbank oferecerá liquidez, a preços de mercado
actuais, a todos os seus certificados estruturados durante o período
de negociação.
PREÇOS EM TEMPO REAL E CALCULADORA DE CENÁRIOS
O Commerzbank disponibiliza preços em tempo real para todos
os seus certificados estruturados, através da sua Ferramenta
Electrónica Cotações em Tempo Real que se pode encontrar nas
páginas de Internet – http://certificates.commerzbank.com – e
Reuters DISCOPT ou através da nossa linha gratuita 808 244 808.
A Calculadora de Cenários, disponível no site do Commerzbank,
permite pesquisar certificados por características (tais como o
activo subjacente, a data de vencimento, ou o desconto inicial
mínimo), calculando, igualmente, o Desconto Inicial e a Valorização
Máxima por produto encontrado. Esta ferramenta possibilita ainda
a análise do desempenho dos Discount Certificates em diversos
cenários.
‡7‡
‡ Discount certificates ‡
AVISO LEGAL
A presente brochura destina-se a informar os leitores sobre os principais riscos associados ao
investimento em Discount Certificates, sem no entanto procurar especificar todos os possíveis riscos
ou características dos mesmos. Nestes termos, o Commerzbank aconselha os investidores a que se
informem devidamente, antes de investir em Discount Certificates, sobre a natureza destes produtos e
sobre os riscos a que estarão expostos, tendo em conta que estes podem não ser o instrumento
financeiro mais adequado à sua situação financeira. Esta brochura tem carácter meramente informativo,
não devendo ser entendida como uma oferta ou solicitação para adquirir ou dispor de Discount Certificates.
O investidor deverá consultar a nota técnica dos Discount Certificates em que pretende investir, bem
como o seu banco, ou consultor financeiro, antes de tomar a decisão de investir. O investidor deve ter
em conta que qualquer investimento envolve um risco financeiro e que os Discount Certificates têm
um período de vida limitado. Embora o Commerzbank desempenhe as funções de criador de mercado,
em determinadas condições de negociação, os investidores poderão ter dificuldade em vender o seu
investimento. O grupo Commerzbank não aceita qualquer tipo de responsabilidade por qualquer despesa,
perda ou prejuízo emergente ou relacionada com a presente brochura. O grupo Commerzbank e seus
colaboradores podem deter posições e transaccionar Discount Certificates, ou seus derivados, e vendêlos quando considerarem apropriado. O Commerzbank poderá manter relações de prestação de serviços
e consultoria financeira com as sociedades cujos valores mobiliários constituam o activo subjacente
dos Discount Certificates emitidos. A sucursal de Londres do Commerzbank, AG London branch,não
opera directamente com clientes particulares, prestando apenas informações sobre os produtos sem
aconselhar possíveis investimentos.
‡ ideas ahead ‡
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