Macro View
Pesquisa Econômica
São Paulo, 1 de novembro de 2013.
Política Fiscal Gera Incerteza
Risco fiscal é crescente, mesmo com relativa estabilidade na dinâmica
de dívida e menor pressão sobre a política monetária.
Tendência de piora fiscal continua. O comportamento recente das contas públicas
tem sido determinado tanto por uma flutuação cíclica das receitas quanto pela
sustentação de uma tendência de alta nas despesas. Não vemos uma reversão deste
Roberto Padovani
Tel: +55 11 5171-5623
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Guilherme Maia
Tel: +55 11 5171-5746
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quadro em 2014: a retomada gradual da economia tende a moderar a expansão das
receitas, ao mesmo tempo em que o calendário eleitoral eleva o desafio para se
Carlos Lopes
ancorar as expectativas fiscais, mesmo que a influência do ciclo político sobre o
Tel: +55 11 5171-5502
comportamento das despesas não seja claro.
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Projeções indicam resultados abaixo da meta. Apesar de um resultado primário
Gabriela Szini
abaixo do esperado em setembro, marcado em grande medida pelo aumento dos
Tel: +55 11 5171-5624
investimentos públicos, nossas projeções para o superávit primário não se alteraram:
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2,0% do PIB neste ano e 1,5% em 2014. As estimativas consideram, além das receitas
de concessões, as receitas extraordinárias do Refis de R$ 12 bilhões e os dividendos
Felipe Iatallese
adicionais de R$ 15 bilhões em 2013. Para o próximo ano, trabalhamos com receitas de
Tel: +55 11 5171-5624
dividendos próximas a R$ 28 bilhões. Os resultados, portanto, devem ficar abaixo da
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meta neste ano e no próximo.
Dinâmica de dívida permanece controlada. Mesmo considerando-se um esforço
fiscal menor que o registrado no período de 1999-2010, os avanços institucionais e de
fundamentos registrados ao longo dos últimos 15 anos reduzem as chances de um
Figura 1 – Dívida Bruta (% PIB)
64.0%
aumento substancial do estoque de dívida e/ou de um choque na taxa de juros. Nossos
60.0%
exercícios indicam que, caso o PIB cresça entre 2,5 e 3,0%, um resultado primário ao
58.0%
redor de 2,0% pode ser suficiente para estabilizar a dívida bruta.
56.0%
Mas riscos fiscais são maiores. Apesar de uma dinâmica de dívida controlada, os
riscos são crescentes. A dívida bruta ao longo dos últimos anos tem aumentado (Figura
1), oscilando próximo ao patamar de 60%. Além disso, ruídos de comunicação,
problemas de transparência, aportes do Tesouro no BNDES (Figura 2) e a renegociação
de dívida de estados e municípios reforçam a preocupação em relação à trajetória
recente de dívida e dificultam a ancoragem das expectativas fiscais. Este quadro
poderia ser revertido com uma menor expansão dos gastos e avanços institucionais,
elevando a transparência e o comprometimento com metas, o que parece pouco
62.0%
62.0%
58.0%
53.4%
54.0%
54.2%
52.0%
50.0%
48.0%
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fonte: Banco Central, Votorantim Corretora.
Figura 2 – Aportes Acumulados no BNDES (% PIB)
9.0%
8.3%
7.6%
8.0%
6.5%
7.0%
6.0%
provável.
58.7% 58.3% 58.6%
57.4%
56.4%
5.2%
5.0%
Política fiscal torna cenário complexo. Com riscos fiscais maiores, os mercados já
trabalham com um cenário em que as agências de rating reduzam a classificação de
risco da economia brasileira. O CDS de Brasil tem se descolado significativamente de
países como Peru, Colômbia e México. Neste caso, mesmo que o resultado fiscal
ajustado pelo ciclo econômico possa contribuir para melhorar a combinação de
instrumentos de política, reduzindo a pressão sobre o Banco Central, as dúvidas sobre
a solvência do país são crescentes e elevam as incertezas sobre as trajetórias de
câmbio, inflação e juros.
Consulte o Disclaimer no final deste relatório
4.0%
3.1%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
2009
2010
2011
Fonte: Tesouro Nacional, Votorantim Corretora.
2012
2013
Economia – Política Fiscal Gera Incerteza
BRASIL
04/nov 5:00 FIPE IPC-Fipe (MoM %) (out)
seg 8:30 BCB Boletim Focus
EUA
12:45h - ISM New York (out)
13:00h - Aug./Sept. Factory Orders
Released Jointly Due to Shutdown
JAPÃO e CHINA
23:45h - CH: HSBC/Markit Services
PMI (out)
13:00h - Factory Orders (set)
14:20h - Fed's Powell Speaks in San
Francisco
19:00h - Fed's Rosengren Speaks on
Economy in Boston
05/nov 10:00 HSBC PMI Serviços (out)
ter
AGENDA SEMANAL - 04 A 08 DE NOVEMBRO DE 2013
ZONA DO EURO
G-10
06:00h - Euro-Zone: ECB's Constancio Speaks 22:30h - AUS: Retail Sales (set)
in Frankfurt
07:30h - UK: PMI Construction (out)
06:50h - FR: PMI Manuf. (out f)
06:55h - GER: PMI Manuf. (out f)
07:00h - Euro-Zone: PMI Manuf. (out f)
07:30h - Euro-Zone: Sentix Investor
Confidence (nov)
LATAM
EMEA & ASIA
06:00h - TU: CPI (out)
22:30h - TA: CPI (out)
23:00h - PH: CPI (out)
09:30h - Euro-Zone: ECB's Asmussen Speaks
in Berlin
13:00h - ISM Non-Manf. Composite
(out)
06:00h - Euro-Zone: ECB's Constancio Speaks 01:30h - AUS: RBA Cash Rate Target
in Madrid
(nov)
16:15h - Fed's Lacker Speaks on
Labor Market in North Carolina
08:00h - Euro-Zone: European Commission
Releases Economic Growth Forecasts
20:00h - Fed's Williams to Speak to
Reporters in San Francisco
08:00h - Euro-Zone: PPI (set)
07:30h - UK: PMI Services (out)
09:30h - CHL: Economic Activity (set)
22:00h - COL: CPI (out)
CHL: Central Bank Meeting Minutes
03:00h - IN: HSBC/Markit Services PMI
(out)
COL: CPI Core (out)
MX: Central Bank 3Q Inflation Report
02:00h - ID: GDP (3Q)
06:00h - CZ: Ind. Output (set)
PD: Poland Base Rate Announcement
(nov)
09:30h - CHL: Exports Total (out)
09:30h - CHL: Imports Total (out)
09:30h - CHL: Trade Balance (out)
12:00h - MX: CPI (out)
12:00h - MX: CPI Core (out)
21:00h - PE: Reference Rate (nov)
08:00h - MA: BNM Overnight Policy
Rate (nov)
08:00h - CHL: CPI (out)
09:00h - CHL: CPI Core (out)
13:00h - MX: Central Bank Mon. Pol.
Minutes
06:00h - HU: Ind. Prod. (set p)
06:00h - TU: Ind. Prod. (set)
11:30h - SI: PMI (out)
11:30h - Euro-Zone: ECB President Draghi
Speaks in Frankfurt
12:00h - Euro-Zone: ECB's Asmussen Speaks
in Stockholm
13:00h - Leading Index (set)
06/nov 8:00 FGV IGP-DI (MoM %) (out)
qua 12:30 BCB Fluxo Cambial Semanal (nov) 16:10h - Fed's Pianalto Speaks on
Anfavea Produção Total de Veículos
(out)
BCB IC-Br (Índice de Preços de
Commodities MoM %) (out)
07/nov 9:00 IBGE IPCA (MoM %) (out)
qui 0:00 IPCA (YoY %) (out)
06:15h - Euro-Zone: Bundesbank's
Lautenschlaeger Speaks in Mainz, Germany
Housing and Economy in Columbus,
Ohio
06:50h - FR: PMI Services (out f)
06:55h - GER: PMI Services (out f)
07:00h - Euro-Zone: PMI Composite (out f)
07:00h - Euro-Zone: PMI Services (out f)
08:00h - Euro-Zone: Retail Sales (set)
09:00h - GER: Factory Orders (set)
09:00h - GER: Factory Orders WDA (set)
03:00h - JN: Coincident Index (set p) 09:00h - GER: Ind. Prod. (set)
11:30h - Continuing Claims (out)
11:30h - Initial Jobless Claims (Nov) 03:00h - JN: Leading Index CI (set p) 09:00h - GER: Ind. Prod. WDA (set)
11:30h - Core PCE(3Q a)
11/08h - CH: Exports (out)
10:45h - Euro-Zone: ECB Announces Interest
Rates (nov)
11:30h - GDP Annualized (3Q a)
11/08h - CH: Imports (out)
11:30h - Personal Consumption (3Q a) 11/08h - CH: Trade Balance (out)
10:45h - Euro-Zone: ECB Deposit Facility Rate
(nov)
18:00h - Consumer Credit (set)
07:30h - UK: Ind. Prod. (set)
07:30h - UK: Manuf. Production (set)
22:30h - AUS: Employment Change
(out)
22:30h - AUS: Unemployment Rate
(out)
10:00h - CZ: Repurchase Rate (nov)
11:30h - Euro-Zone: ECB'S Draghi Holds Press
Conference After Rate Decision
17:00h - Euro-Zone: ECB's Draghi speaks at
conference in Hamburg
08/nov 8:00 FGV IGP-M (1ª prévia) (MoM %)
sex (nov)
8:00 FGV IPC-S (1ª Quadrissemana)
(MoM %) (nov)
11:00 CNI Indicadores Industriais
(NUCI % a.s.) (set)
Serasa Atividade do Comércio (out)
11:30h - Unemployment Rate (out)
11:30h - Change in Nonfarm Payrolls
(out)
23:30h - CH: CPI (out)
23:30h - CH: PPI (out)
03:30h - CH: Ind. Prod. (out)
12:55h - Univ. of Michigan Confidence 03:30h - CH: Retail Sales (out)
(nov p)
11:30h - PCE Core (set)
11:30h - Personal Income (set)
11:30h - Personal Spending (set)
15:00h - Fed's Lockhart Speaks on the
Economy in Oxford, Mississippi
05:00h - GER: Exports (set)
07:30h - UK: Trade Balance (set)
05:00h - GER: Imports (set)
07:30h - UK: Trade Balance Non EU
GBP/Mn (set)
05:00h - GER: Trade Balance (set)
05:45h - FR: Ind. Prod. (set)
05:45h - FR: Manuf. Production (set)
06:00h - GER: ECB's Asmussen, Bafin's Koenig
at Bank Union Event in Berlin
12:00h - Euro-Zone: ECB's Mersch Speaks in
Athens
18:30h - Bernanke, Fischer, Summers
Speak on Financial Crises at IMF
19:00h - Fed's Williams Speaks on
Mon. Pol. in Los Angeles
Indef. Fenabrave Vendas de Veículos (out)
ABPO Expedição de Papelão
Ondulado (Prévia) (out)
Economia Votorantim Corretora
-2-
COL: Colombia Mon. Pol. Minutes
Economia – Política Fiscal Gera Incerteza
Cenário Macroeconômico
Principais Indicadores Domésticos
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013p
2014p
1,089
1,366
1,651
1,626
2,139
2,474
2,252
2,256
2,307
PIB (Variação Real, %)
4.0
6.1
5.1
-0.2
7.5
2.7
0.9
2.5
2.7
Produção Industrial (%, ano)
2.8
6.0
3.1
-7.4
10.5
0.4
-2.6
1.8
1.4
Vendas no Varejo (%, ano)
6.2
9.7
9.1
5.9
10.9
6.7
8.4
4.4
5.1
Taxa de Desemprego (%)
10.0
9.3
7.9
8.1
6.7
6.0
5.5
5.6
6.7
Massa Salarial (%, ano)
5.9
5.8
6.9
3.9
7.4
4.8
6.3
2.0
0.8
Volume de Crédito (%, ano)
20.7
27.8
31.1
15.2
20.6
19.0
16.2
16.5
15.5
Volume de Crédito (% PIB)
30.9
35.2
40.5
43.7
45.2
49.0
53.3
56.9
55.2
Inflação (IPCA, %)
3.1
4.5
5.9
4.3
5.9
6.5
5.8
5.9
5.5
Juros (SELIC final de ano, % a.a.)
13.3
11.3
13.8
8.8
10.8
11.0
7.3
9.8
9.8
Taxa de Câmbio (final de ano, R$/US$)
2.1
1.8
2.3
1.7
1.7
1.9
2.0
2.2
2.3
Balança Comercial (US$ bilhões)
46.4
40.0
24.8
25.3
20.3
29.7
19.4
2.1
15.0
Conta Corrente (US$ bilhões)
13.6
1.6
-28.2
-24.3
-47.4
-52.5
-54.2
-82.9
-74.4
Conta Corrente (% PIB)
1.3
0.1
-1.8
-1.5
-2.2
-2.1
-2.4
-3.7
-3.2
Investimento Estrangeiro Direto (US$ bilhões)
18.8
34.6
45.0
25.9
48.4
66.7
65.3
59.1
59.3
Reservas Internacionais (US$ bilhões)
85.8
180.3
193.8
238.5
287.9
352.0
378.6
380.0
380.0
Resultado Nominal (% PIB)
-3.6
-2.8
-2.0
-3.3
-2.5
-2.6
-2.5
-2.1
-3.0
Resultado Primário (% PIB)
3.2
3.3
3.4
2.0
2.7
3.1
2.4
2.0
1.5
Dívida Líquida do Setor Público (% PIB)
51.1
45.7
38.5
42.8
39.1
36.4
35.1
33.3
32.7
PIB (US$ bilhões)
Economia Votorantim Corretora
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Economia – Política Fiscal Gera Incerteza
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