Por que o sistema financeiro atual
tem essa configuração?
Do Padrão-Ouro a
Bretton Woods
Sistema monetário internacional
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Muitos economistas acreditam que o
dinheiro e o sistema monetário internacional
são, ou pelo menos podem ser politicamente
neutros.
No entanto, esses sistemas tem importantes
efeitos distributivos sobre o poder do estado
e sobre o bem estar de diferentes grupos
dentro desses estados.
Eficiente – liquidez, ajuste e confiança
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Liquidez – prover oferta adequada de moeda.
Ajuste: resolver desequilíbrios na balança de
pagamentos:
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Mudanças na taxa de câmbio;
Contração/expansão da atividade econômica
Imposição de controles diretos sobre transações
internacionais
Confiança – prevenir mudanças desestabilizadoras
Sistemas monetários internacionais
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S. M.Int – Refere-se ao conjunto de regras e
convenções que governam as relações
financeiras entre os países.
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Conversão de uma moeda em outra;
Padrão monetário adotado – definido pela
natureza dos ativos de reserva.
Sistemas monetários internacionais
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Seu principal objetivo é viabilizar a fluidez
das relações econômicas entre países,
proporcionando a maximização dos ganhos
como o comércio e os benefícios derivados
dos movimentos de capital.
Sistemas monetários internacionais
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Um país que consegue ter sua moeda aceita
por um número significativo de transações
está de fato ofertando um bem coletivo ao
mundo. Esse país terá condições de
capturar os benefícios derivados dessa
posição, ao obter uma diferença entre seus
ativos e suas dívidas.
O padrão-Ouro
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Não existe marco inicial, mas já 1816 – (The
Coinage Act), na Inglaterra autorizava a
cunhagem de moedas em ouro.
EUA usavam padrão ouro e prata, mas ouro,
através de lei, ocupava maior grau de
importância.
Fim do padrão – 1914 – com o início da
guerra (exigência de ouro era antipatriótica).
O padrão-Ouro – funcionamento do
modelo básico
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Um aumento da quantidade de moeda em
circulação eleva o nível de preços internos, o
que afeta negativamente o saldo comercial
externo da economia.
Como resultado do déficit, o país demandará
maior quantidade de ouro.
Redução da oferta de moeda, até a volta aos
níveis considerados normais.
O padrão-Ouro
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Vantagens –
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Tendência à estabilização dos preços dos países
participantes
Manutenção das taxas de câmbio razoavelmente
constantes
Equilíbrio nas contas internacionais sem
excessiva atuação do estado.
O padrão-Ouro
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Efeitos negativos:
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Critérios efetivos para emissão de moeda.
Existência de rigidez à redução salarial
Atuação dos bancos centrais
Movimentos de capital (neutralizando déficits)
Efeitos diferenciados entre países ricos e pobres
Flutuações foram consideráveis
Distribuição desigual do ouro entre os países.
O padrão-Ouro
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Nos anos 20 se tentou retornar ao padrão
ouro.
Não se levou em consideração as profundas
mudanças econômicas ocorridas durante a
guerra.
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Surgimento de novos países
Destruição do sistema produtivo
Endividamento público
O padrão-Ouro
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1922 – Comitê financeiro da conferência de
Genebra recomenda a volta ao padrão ouro.
Inglaterra volta em 1925 – já em 1931 o país passa
a enfrentar problemas de desequilíbrio externo –
saída de ouro.
Desvalorização da libra foi seguida por vários países
Em 1936 padrão ouro havia sido completamente
abandonado. (p. 149 G)
O sistema de Bretton Woods
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Em 1944, os delegados de 45 países nãocomunistas participaram de uma conferência em
Bretton Woods, estado de New Hampshire, nos
EUA, com propósito de reformar o sistema
monetário internacional.
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Iniciativas para lidar com desequilíbrios externos dos
diversos países participantes – como parâmetros para
eventuais alterações nos valores das moedas nacionais –
quanto definição do aparato institucional para prover
liquidez e financiar o desenvolvimento econômico – FMI e
Banco Mundial.
O sistema de Bretton Woods
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Naquele momento, os Estados Unidos acumulavam
um superávit considerável em relação ao resto do
mundo e os pagamentos deveriam ser feitos em
dólares ou ouro.(p.159-162)
No entanto as reservas disponíveis para o resto do
mundo eram insuficientes para concretizar esses
pagamentos, o que só foi possível com recursos
associados ao Plano Marshall e créditos comerciais
do Eximbank.
O sistema de Bretton Woods
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Entre 1948 e 1952 o Plano Marshall
proporcionou aproximadamente US$ 12
bilhões em ajuda e ;
outros US$ 2 bilhões em empréstimos
contribuindo para aliviar a escassez de
dólares na economia européia.
Etapa bilateral: 1945-49
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Duas áreas monetárias – dólar e libra
esterlina.
Países que receberam dólares via plano
Marshal, queriam gastá-los na própria
reconstrução.
Acordo de pagamentos intra-europeus.
Convertibilidade e ajuste: 1958-71.
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Sistema multilateral – só ocorre quando
todos tem acesso desejado à moeda.
1958 – possuidores de uma moeda
passaram poder adquirir outras moedas por
meio de operações de mercado.
EUA mantinham boa parte de suas reservas
em ouro, Reino Unido em dólares, e um
terceiro país, por ex. Austrália em libras
esterlinas.
Convertibilidade e ajuste: 1958-71
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FMI:
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Os países membros deveriam manter suas
paridades dentro de uma faixa de +/- 1% em
torno dos valores acordados de câmbio
Década de 60: desconfiança em relação ao dólar
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Recuperção européia (déficts americanos)
Guerra do Vietnã (financiamento de guerra), programa
espacial, Guerra fria – pressão inflacionária
Oferta de ouro não aumentou em relação a demanda.
FMI e Banco Mundial – criação das condições para tratar das
questões relacionadas com as finanças internacionais e com a
retomada do desenvolvimento
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FMI- Prover os países membros de um
código de conduta internacional e zelar pelo
seu cumprimento.
O novo sistema estava centrado na
manutenção da estabilidade das taxas de
câmbio e na provisão de liquidez, quando
necessário.
FMI
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Cada país membro tem uma cota – normalmente
25% em ouro e 75% em sua própria moeda – que
serve de referencial para o montante ao qual o país
pode aceder nos financiamentos feitos pelo fundo:
cada país tem direito automático de emprestar 25%
de sua quota sem qualquer condicionalidade
específica.
A partir daquele limite as autoridades nacionais
devem se submeter a um conjunto de medidas
definidas em conjunto com o corpo técnico do fundo.
Banco Mundial
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Ajudar na reconstrução de economias afetadas pela
guerra.
Plano Marshall cumpriu esse papel.
Passou a cuidar das questões do desenvolvimento
econômico.
Até os anos 60- provisão de recursos para o setor
público de países em desenvolvimento, financiando
grandes projetos de infra estrutura.
Banco Mundial
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Depois passou a atuar nas área de projetos
educacionais, de desenvolvimento humano e
agrícola etc.
GATT
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Acordo Geral de tarifas e comércio – veio a
constituir de fato no foro básico para as
questões relacionadas à regulamentação do
comércio internacional.
OS PROBLEMAS DO SISTEMA DE
BRETTON WOODS
Falta de mecanismos
de ajuste adequados.
A falta de mecanismos de ajuste
adequados.
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Variação cambial a ser adotada em
momentos de “desequilíbrio fundamental”
não foi regulamentada – falência do sistema.
Dólar como base – economia americana
muito fechada – instabilidade inerente.
Questão política – desvalorizar denotaria
fragilidade.
“Dilema de Triffin”
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Desconfiança em relação ao sistema.
A expansão do comércio só poderia ser mantida
com a expansão do volume da liquidez internacional
Déficits recorrentes dos EUA levavam a erosão da
confiança em sua moeda.
Estrangulamento crescente da atividade comercial.
Soluções - Banco central mundial, elevar preço do
ouro ou taxas de câmbio flexíveis.
Erro de diagnóstico – supor que a conversibilidade
seria dólar-ouro seria mantida.
A questão das reservas internacionais
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Fim de BW – 1971-73, período de altas taxas
de inflação nos países industrializados
A persistência de déficits comerciais norteamericanos possibilitou um aumento
substancial nas reservas disponíveis nos
bancos centrais dos demais países.
Superávits do resto do mundo em relação
aos EUA – inflação acelerada pelo aumento
da oferta monetária.
Fim de B. Woods
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15 de agosto de 1971 – Nixon – pacote de
ajuste das contas externas americanas.
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Suspensão da conversibilidade dos dólares em
ouro.
Sobretaxas às importações norte- americanas
Redução de incentivos fiscais.
3 anos de negociação tentando reconstruir o
sistema internacional.
Fim de B. Woods
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Acordo Smitsoniano (G 10) 18/12/1971–
tentativa de reconciliar o balanço de
pagamentos do mundo.
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EUA – eliminar sobretaxas;
Desvalorização substantiva do dólar;
Flutuações permitidas – 2,25%
Fim de B. Woods
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Problema para os países europeus – serpente
européia:
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(a) sues países permaneciam adeptos das decisões do A.
Smithsonian, com faixa de variação de suas moedas em
relação ao dólar da ordem de 2,25%; (b) mas ao mesmo
tempo, definiu-se um esquema específico para os países
europeus limitando a faixa de variação entre pares de
moedas européias – quando a moeda européia mais
valorizada atingir um diferencial em relação a menos
valorizada igual a 2,25%, ocorrerá a compra da moeda
menos valorizada utilizando-se a moeda mais valorizada.
Fim de B. Woods
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Libra esterlina se desliga da serpente européia;
Percepção de que o dólar poderia voltar a ser
desvalorizado – falta de confiança generalizada
Alemanha e Japão acumulavam volume exagerado
de reservas – instabilidade
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Janeiro de 1973 – Japão fechou as operações de seu
mercado de divisas, dado o excesso de oferta de dólares, e
uma nova rodada de negociações multilaterais
restabeleceu o equilíbrio, agora não apenas a libra e o
dólar canadense flutuando, mas também a libra irlandese, a
lira, o franco suiço e o iene.
Fim de B. Woods
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Países passam a adotar flutuação livre.
P. 164,165,166,177.
O Brasil e o sistema monetário
internacional
O Brasil no padrãoouro.
O Brasil no padrão-ouro.
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Para que padrão ouro funcione não pode
haver rigidez de oferta e demanda de
produtos.
Como o país tinha um elevado coeficiente de
importação, com baixa elasticidade-preço e
uma capacidade limitada de substituir
importações – ocorriam freqüentes
expansões da oferta monetária – ou seja
sem o equivalente em ouro.
O Brasil no sistema de Bretton Woods
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Fim da II Guerra – US$ 650 milhões – em 1939
eram de US$100 milhões.
Pós guerra – série de superávits – países com
moedas inconversíveis, e déficits com os EUA.
Dupla tendência –
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Controle cambial (leilões de câmbio e barreiras comerciais)
Crescente dependência da conta capital para equilibrar
balanço de pagamentos.
O Brasil no sistema de Bretton Woods
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Estado na produção; entrada de capital
estrangeiro para financiar desenvolvimento.
Desvalorização cambial, taxa de câmbio
única.
1968 – regime de minidesvalorizações –
eliminar conseqüências da inflação.
Brasil e instituições multilaterais
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Signatário de Bretton Woods – FMI e Banco
Mundial.
1ª operaçõa FMI – 1958 – crédito stand by,
para fazer face as dificuldades do b. pag.
Acordo não foi feito – afeta governo
Kubitschek. – país passa a depender de
linhas de crédito internacional.
Brasil e instituições multilaterais
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Anos 60, retomada nas negociações.
Melhora na situação econômica do país.
Anos 70 – reciclagem dos petrodólares –
financiamento para o Brasil- e apenas em 1982 –
depois de duas crises do petróleo, moratória
mexicana, novo recurso ao FMI (aproximação e
atritos)
Em janeiro de 1983- Acordo de renegociação da
dívida – conjunto de seis cartas de intenção não
cumpridas de política econômica
A dívida externa
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História da dívida é anterior ao período
republicano.
1921 – primeiro empréstimo dos EUA – 9
anos depois americanos já detinham 30% da
dívida brasileira – 1926 US$ 1 milhão.
1934 – primeiro pagamento de parcelas da
dívida externa.
Dívida Externa
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1937 – primeira moratória, pagamentos
reiniciados em 1943.
Dívida adquire maior importância a partir do
final dos anos 70.
Dívida antes privada passa a ser estatizada
neste período.
Crise do petróleo agrava contas nacionais e
agiganta o problema.
Fuga de capitais
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1980 – saída de recursos reais por
intermédio de diversos mecanismos, entre
os quais o superfaturamento de importações
e o subfaturamento de exportações.
Movimentos preventivos de desvalorizações
cambiais, diferenciais de retornos em outros
países, proteção de ativos.
Fuga de capitais
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Brasil: estimativas diversas da fuga de capitais (US$
bilhões)
1976 - 84
Banco Mundial
3,5
Erbe
7,8
Morgan
3,0
Cuddington
-0,3
khan/UI haque
3,9
Meyer/Bastos Marques
1,4
O Brasil e mercado financeiro
internacional nos anos 90
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A economia brasileira esteve excluída do
expressivo aumento dos fluxos de capital
para os países em desenvolvimento durante
vários anos, em função das desconfianças
em relação à capacidade de lidar com o
desequilíbrio macroeconômico e as
dificuldades na negociação da dívida.
O Brasil e mercado financeiro
internacional nos anos 90
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1991 – retomada
Investimentos em carteira de ações e títulos
Resultado da abertura econômica e
equacionamento da dívida externa.
Taxas de juros muito altas.
Mudanças de legislação.
Investimento direto externo no Brasil –
médias anuais (US$ milhões)
Período
Investimento
1973-1977
903
1978-1982
1.471
1983-1989
327
1990-1993
813
1994-1996
5.086
Investimento Externo direto
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Volta a crescer o investimento externo direto no País O
investimento estrangeiro direto voltou a crescer em junho.
Segundo o Banco Central, entraram US$ 737 milhões no País,
US$ 530 milhões acima do registrado em maio (US$ 207
milhões). A estimativa do BC é a de que o total deste mês
chegue a US$ 1,2 bilhão. De acordo com os dados do Banco
Central, os investimentos externos somaram US$ 4,04 bilhões
até junho, ante US$ 3,5 bilhões no mesmo período de 2003.
Com o resultado do mês passado, os investimentos externos
diretos acumulados em 12 meses subiram para US$ 10,6
bilhões.