Fitch Afirma Ratings ‘BBB-’/‘AA(bra)’ da Klabin S.A.; Perspectiva Revisada Para Estável
Fitch Ratings - Rio de Janeiro, 22 de maio de 2015: A Fitch Ratings afirmou, hoje, os ratings da Klabin S.A.
(Klabin) e da Klabin Finance S.A. (Klabin Finance), conforme a seguir:
Klabin
- IDR (Issuer Default Ratings - Ratings de Probabilidade de Inadimplência do Emissor) de Longo Prazo em
Moeda Estrangeira 'BBB-' (BBB menos);
- IDR de Longo Prazo em Moeda Local 'BBB-' (BBB menos);
- Rating Nacional de Longo Prazo 'AA(bra)'.
Klabin Finance
- Notas seniores, no montante de USD500 milhões, com garantia da Klabin e vencimento em 2024, 'BBB-'
(BBB menos).
A Perspectiva dos ratings internacionais foi revisada para Estável, de Negativa. A Perspectiva do rating
Nacional permanece Estável.
Os ratings da Klabin refletem a liderança da empresa no setor brasileiro de embalagens, sua ampla base
florestal, que lhe permite ter baixa estrutura de custo de produção, assim como o elevado nível de suas
operações verticalmente integradas, que aumenta a flexibilidade de sua produção no competitivo e
fragmentado setor de embalagens. Os ratings da Klabin também incorporam a consistente e forte liquidez da
companhia e a capacidade de gerar robusto fluxo de caixa operacional, mesmo em condições
macroeconômicas adversas.
A revisão da Perspectiva dos IDRs da Klabin para Estável é resultado do acordo de vendas recentemente
anunciado entre a companhia e a Fibria Celulose S.A. (Fibria), que reduz o risco de venda da nova fábrica de
celulose. A Perspectiva Estável também reflete a positiva revisão do futuro fluxo de caixa da companhia
após o início das operações da fábrica, dado o enfraquecimento do real.
A Fitch acredita que a alavancagem líquida da Klabin ficará próxima a 5,0 vezes durante a fase de
construção e retornará para patamares inferiores a 3,0 vezes quando a fábrica estiver em operação. A nova
fábrica deve iniciar suas atividades no início de 2016 e adicionar aproximadamente BRL1,5 bilhão ao
EBITDA anual da companhia.
Principais Fundamentos dos Ratings
Liderança no Segmento Brasileiro de Embalagens
A Klabin é líder nos segmentos de caixas de papelão ondulado e em cartões revestidos no Brasil, com
participações de mercado de 16% e 50%, respectivamente. A companhia é a única produtora de embalagens
de papel-cartão para líquidos (LPB-Liquid Packaging Board) no mercado brasileiro e é a maior produtora de
kraftliner e de sacos multiwall e industriais do país. Suas vendas de embalagens LPB são concentradas em
um cliente, que responde por 22% do total de vendas da companhia.
A Klabin supre a maior parte de suas necessidades de fibra de árvores de fibra longa e fibra curta cultivadas
com os 237 mil hectares de plantações que desenvolve nos 491 mil hectares de sua propriedade, o que lhe
assegura uma estrutura de custos de produção competitiva no futuro. Em 31 de março de 2015, o valor
contábil das terras da companhia era de cerca de BRL2,0 bilhões, e o valor dos ativos biológicos de suas
plantações florestais era de BRL3,6 bilhões. O porte da empresa, seu acesso à fibra de baixo custo e a
integração elevada, em relação a muitos de seus competidores, proporcionam vantagens competitivas
consideradas sustentáveis.
RIO DE JANEIRO
Praça XV de Novembro, 20 - Sala 401 B - Centro - Rio de Janeiro - RJ - Brasil - CEP: 20010-010 - Tel.: (55-21) 4503-2600 - Fax: (55-21) 4503-2601
SÃO PAULO
Alameda Santos, 700 - 7º andar - Cerqueira César - São Paulo - SP- Brasil - CEP: 01418-100 - Tel.: (55-11) 4504-2600 - Fax: (55-11) 4504-2601
Alavancagem Deverá Aumentar Devido ao Pesado Ciclo dos Investimentos
O programa de investimentos da Klabin continuará agressivo a curto prazo. A companhia investiu BRL2,9
bilhões em 2014 e planeja investir cem torno de BRL6,6 bilhões em 2015 e 2016. Pelas projeções da Fitch, a
alavancagem líquida da Klabin se reduzirá para patamares inferiores a 3,0 vezes em 2017, após a entrada em
operação da fábrica de celulose, com capacidade anual de produção de 1,5 milhão de toneladas. No período
de 12 meses encerrado em 31 de março de 2015, os índices dívida total/EBITDA e dívida líquida/EBTIDA
da Klabin eram de 7,8 vezes e 4,6 vezes, respectivamente. Esses indicadores se comparam com a média de
5,0 vezes e 2,9 vezes entre 2011 e 2013. A Fitch já esperava esse aumento, que reflete os investimentos na
fábrica de celulose. Os ratings incorporam a expectativa de que a Klabin permitirá um período de baixos
investimentos para melhorar sua estrutura de capital após a construção da nova fábrica de celulose, antes de
entrar em uma nova fase de investimentos.
Fluxo de Caixa Livre Deve Continuar Negativo Até 2016
A Klabin tem sido eficiente em gerar forte fluxo de caixa operacional desde 2012. No período de 12 meses
encerrado em 31 de março de 2015, a companhia gerou EBITDA de BRL1,7 bilhão e fluxo de caixa das
operações (CFFO) de BRL1,9 bilhão. O fluxo de caixa livre (FCF) foi negativo em BRL1,9 bilhão, dados os
investimentos de BRL3,4 bilhões e pagamento de dividendos de BRL332 milhões. O FCF deverá
permanecer negativo em 2015, à medida que as despesas da companhia com a fábrica de celulose
aumentem.
A nova fábrica deverá melhorar significativamente a geração de caixa operacional da Klabin. O acordo de
vendas entre a Klabin e a Fibria é positivo, uma vez que a companhia se beneficiará da escala de operações
da Fibria, além de sua forte base de clientes e logística. Pelas projeções da Fitch, a nova fábrica deverá gerar
mais de USD300 de EBITDA por tonelada, o que deverá adicionar cerca de BRL1,5 bilhão ao EBITDA
anual da companhia, considerando uma taxa de câmbio de BRL3,0 por dólar e custo caixa de produção de
USD200 por tonelada de celulose de fibra curta e USD260 por tonelada de celulose de fibra longa.
Sólida Liquidez e Administrável Amortização da Dívida
A sólida liquidez e o baixo risco de refinanciamento da Klabin permanencem como importantes
fundamentos de crédito. Em 31 de março de 2015, a empresa possuía BRL5,6 bilhões de caixa e aplicações
financeiras e BRL13,5 bilhões de dívida total, dos quais BRL2,1 bilhões têm vencimento no curto prazo. A
liquidez da Klabin é fortalecida por uma linha standby não utilizada de BRL600 milhões. O cronograma de
amortização da dívida é administrável e bem distribuído. A Klabin possui amortizações de dívida de BRL1,6
bilhão em 2015; BRL1,4 bilhão, em 2016; e BRL1,8 bilhão, em 2017. A Fitch espera que a empresa
continue preservando adequada liquidez durante seus projetos de expansão, posicionando-se
conservadoramente para enfrentar a volatilidade de preço e demanda inerente à indústria de embalagem.
Desempenho Operacional Deve Permanecer Forte
A geração de EBITDA da Klabin deverá se beneficiar da depreciação do real em relação ao dólar, o que
tende a compensar, em parte, a retração da demanda por produtos de embalagem e as dificuldades de
transferir a inflação para o preço final. A concentração das vendas para a indústria de alimentos, que
representou 68% das vendas totais em 2014, também adiciona estabilidade às vendas da Klabin, uma vez
que esse segmento é relativamente resiliente à retração da economia brasileira.
Pelas projeções da Fitch, a Klabin deverá gerar aproximadamente BRL1,8 bilhão de EBITDA em 2015. No
período de 12 meses encerrado em março de 2015, a empresa gerou EBITDA de BRL1,7 bilhão, uma
melhora frente aos BRL1,5 bilhão em 2013. A margem de EBITDA de 34,4% é elevada para a indústria e
reflete a forte posição de mercado e a integrada estrutura de custos da companhia. Em 2014, a Klabin
vendeu 1,8 milhão de toneladas de papel, estável comparado a 2013, e 2,9 milhões de toneladas de madeira.
Os cartões revestidos continuam sendo a principal fonte de receita da companhia, representando 34% do
total em 2014. A Fitch projeta que o EBITDA da Klabin aumente para em torno de BRL3,4 bilhões após a
RIO DE JANEIRO
Praça XV de Novembro, 20 - Sala 401 B - Centro - Rio de Janeiro - RJ - Brasil - CEP: 20010-010 - Tel.: (55-21) 4503-2600 - Fax: (55-21) 4503-2601
SÃO PAULO
Alameda Santos, 700 - 7º andar - Cerqueira César - São Paulo - SP- Brasil - CEP: 01418-100 - Tel.: (55-11) 4504-2600 - Fax: (55-11) 4504-2601
conclusão da fábrica de celulose e que a alavancagem líquida seja reduzida para cerca de 2,5 vezes,
utilizando preço de celulose BEKP de USD675 por tonelada.
Principais Premissas
As principais premissas utilizadas pela Fitch no cenário-base incluem:
-- Crescimento do volume de vendas de 4,5% em 2015 e de 5% em 2016, devido ao aumento da capacidade
de produção;
-- Início de operações da nova fábrica de celulose em março de 2016;
-- Custo caixa de produção de celulose de USD200 por tonelada de celulose de fibra curta e USD260 por
tonelada de celulose de fibra longa;
-- Alavancagem líquida próxima a 5,0 vezes antes da conclusão da construção da fábrica;
-- FCF negativo em 2015.
Sensibilidades dos Ratings
Os principais fatores que, individual ou coletivamente, poderiam levar a uma ação de rating negativa
incluem:
- Aumento dos índices de alavancagem líquida acima dos níveis projetados pela Fitch, de 5,0 vezes, durante
a fase de construção da nova fábrica;
-- Expectativa de que a alavancagem líquida permaneça acima de 3,0 vezes após a conclusão da nova
fábrica;
--Atrasos na construção da nova fábrica de celulose que resulte em atraso no processo de desalavancagem;
--Ambiente macroeconômico mais instável, que enfraqueça a demanda por produtos da companhia, assim
como os preços;
--Aquisição financiada por dívida.
Os principais fatores que, individual ou coletivamente, poderiam levar a uma ação de rating positiva
incluem:
--Os ratings da Klabin não devem ser elevados até que a companhia conclua seu agressivo programa de
investimentos;
--Outro substancial aumento de capital seria considerado favorável.
Contatos:
Analista principal
Fernanda Rezende
Diretora
+ 55-21-4503-2619
Fitch Ratings Brasil Ltda.
Praça XV de Novembro, 20 - Sala 401 B
Centro - Rio de Janeiro - RJ - CEP: 20010-010
RIO DE JANEIRO
Praça XV de Novembro, 20 - Sala 401 B - Centro - Rio de Janeiro - RJ - Brasil - CEP: 20010-010 - Tel.: (55-21) 4503-2600 - Fax: (55-21) 4503-2601
SÃO PAULO
Alameda Santos, 700 - 7º andar - Cerqueira César - São Paulo - SP- Brasil - CEP: 01418-100 - Tel.: (55-11) 4504-2600 - Fax: (55-11) 4504-2601
Analista secundário
Jay Djemal
Diretor
+ 1-312-368-3134
Presidente do Comitê de Rating
Joe Bormann, CFA
Diretor-executivo
+1-312-368-3349
Relações com a Mídia: Jaqueline Ramos de Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: +55 21-4503-2623, e-mail:
[email protected].
A presente publicação é um relatório de classificação de risco de crédito, para fins de atendimento ao artigo
16 da Instrução CVM nº 521/12.
A Fitch utilizou para sua análise, informações financeiras até a data-base de 31 de março de 2015.
As informações utilizadas nesta análise são provenientes da Klabin.
Histórico do Rating:
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 18/06/2012.
Data na qual a classificação em escala nacional foi atualizada pela última vez: 16/06/2014.
Os ratings atribuídos pela Fitch são revisados, pelo menos, anualmente.
A classificação de risco foi comunicada à entidade avaliada ou partes a ela relacionadas.
Informações adicionais estão disponíveis em www.fitchratings.com ou www.fitchratings.com.br.
Os ratings acima foram solicitados pelo, ou em nome do, emissor, e, portanto, a Fitch foi compensada pela
avaliação dos ratings.
Metodologia Aplicada e Pesquisa Relacionada:
-- “Metodologia de Ratings Corporativos – Incluindo Ratings de Curto Prazo e Vínculo Entre Matrizes e
Subsidiárias” (28 de maio de 2014);
-- “Metodologia de Ratings em Escala Nacional” (30 de outubro de 2013).
TODOS OS RATINGS DE CRÉDITO DA FITCH ESTÃO SUJEITOS A ALGUMAS LIMITAÇÕES E
TERMOS DE RESPONSABILIDADE. POR FAVOR, VEJA NO LINK A SEGUIR AS LIMITAÇÕES E
OS
TERMOS
DE
RESPONSABILIDADE:
HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS.
ADICIONALMENTE,
AS
DEFINIÇÕES E TERMOS DE USO DOS RATINGS ESTÃO DISPONÍVEIS NO SITE
WWW.FITCHRATINGS.COM, ASSIM COMO A LISTA DE RATINGS PÚBLICOS, CRITÉRIOS E
METODOLOGIAS. O CÓDIGO DE CONDUTA DA FITCH; A POLÍTICA DE CONFIDENCIALIDADE
E CONFLITOS DE INTERESSE; A POLÍTICA DE SEGURANÇA DE INFORMAÇÃO (FIREWALL),
COMPLIANCE E OUTRAS POLÍTICAS E PROCEDIMENTOS RELEVANTES TAMBÉM ESTÃO
DISPONÍVEIS NESTE SITE, NA SEÇÃO "CÓDIGO DE CONDUTA".
RIO DE JANEIRO
Praça XV de Novembro, 20 - Sala 401 B - Centro - Rio de Janeiro - RJ - Brasil - CEP: 20010-010 - Tel.: (55-21) 4503-2600 - Fax: (55-21) 4503-2601
SÃO PAULO
Alameda Santos, 700 - 7º andar - Cerqueira César - São Paulo - SP- Brasil - CEP: 01418-100 - Tel.: (55-11) 4504-2600 - Fax: (55-11) 4504-2601
A Fitch Ratings Brasil Ltda. e a Fitch Ratings Ltd. tiveram todo o cuidado na preparação deste documento.
Nossas informações foram obtidas de fontes que consideramos fidedignas, mas sua exatidão e seu grau de
integralidade não estão garantidos. A Fitch Ratings Brasil Ltda. e a Fitch Ratings Ltd. não se
responsabilizam por quaisquer perdas ou prejuízos que possam advir de informações equivocadas. Nenhuma
das informações deste relatório pode ser copiada ou reproduzida, arquivada ou divulgada, no todo ou em
partes, em qualquer formato, por qualquer razão, ou por qualquer pessoa, sem a autorização por escrito da
Fitch Ratings Brasil Ltda. Nossos relatórios e ratings constituem opiniões e não recomendações de compra
ou venda. Reprodução Proibida.
Ao atribuir e manter ratings, a Fitch se baseia em informações fatuais recebidas de emissores e underwriters
e de outras fontes que a agência considere confiáveis. A Fitch realiza uma investigação adequada apoiada
em informações fatuais disponíveis, de acordo com suas metodologias de rating, e obtém uma verificação
também adequada destas informações de outras fontes independentes, à medida que estas estejam
disponíveis com certa segurança e em determinadas jurisdições. A forma como a Fitch conduz a análise dos
fatos e o escopo da verificação obtido de terceiros variará, dependendo da natureza dos títulos e valores
mobiliários analisados e do seu emissor; das exigências e práticas na jurisdição em que o título analisado é
oferecido e vendido e/ou o emissor esteja localizado; da disponibilidade e natureza das informações públicas
relevantes; do acesso à administração do emissor e seus consultores; da disponibilidade de verificações de
terceiros já existentes, como relatórios de auditoria, cartas de procedimentos acordadas, avaliações,
relatórios atuariais, relatórios de engenharia, pareceres legais e outros relatórios fornecidos por terceiros; da
disponibilidade de verificação por parte de terceiros independentes e competentes com respeito àqueles
títulos e valores mobiliários em particular, ou na jurisdição do emissor, particularmente, e de outros fatores.
Os usuários dos ratings da Fitch devem entender que nem uma investigação fatual aprofundada, nem
qualquer verificação de terceiros pode assegurar que todas as informações de que a Fitch dispõe relativas a
um rating serão precisas ou completas. Em última análise, o emissor e seus consultores são responsáveis
pela exatidão das informações fornecidas à Fitch e ao mercado ao apresentar documentos e outros relatórios.
Ao atribuir ratings, a Fitch deve se apoiar no trabalho de especialistas, inclusive dos auditores
independentes, com respeito às demonstrações financeiras, e de consultores jurídicos, com relação aos
aspectos legais e tributários. Além disso, os ratings são, por natureza, prospectivos e incorporam assertivas e
prognósticos sobre eventos futuros que, por sua natureza, não podem ser comprovados como fatos. Como
resultado, apesar de qualquer verificação dos fatos atuais, os ratings podem ser afetados por eventos futuros
ou por condições não previstas por ocasião da atribuição ou da afirmação de um rating.
RIO DE JANEIRO
Praça XV de Novembro, 20 - Sala 401 B - Centro - Rio de Janeiro - RJ - Brasil - CEP: 20010-010 - Tel.: (55-21) 4503-2600 - Fax: (55-21) 4503-2601
SÃO PAULO
Alameda Santos, 700 - 7º andar - Cerqueira César - São Paulo - SP- Brasil - CEP: 01418-100 - Tel.: (55-11) 4504-2600 - Fax: (55-11) 4504-2601