SKOPOS HG
Carta ao Investidor
“Eu fiz um curso de leitura dinâmica e li 'Guerra e Paz' em
20 minutos. Fala sobre Rússia”
Woody Allen
ADMINISTRADORA DE RECURSOS
Abril 2006
Em abril, o Skopos HG valorizou-se 5,95%, acumulando 11,86% em
2006. Completamos 5 anos de história com um retorno acumulado de
446% ou 40,4% a.a composto. Nesses 60 meses tivemos 44 meses de
alta e 16 de baixa e o patrimônio do fundo atingiu a marca de Us$ 100
milhões. Nesse período vivenciamos mercados em pânico total (11
setembro e eleições 2002 entre outros) e mais recentemente um
quadro de quase euforia.
Exposição do Skopos HG em 2006
160%
140%
120%
100%
80%
Long
Short
Net
2ja
n
9ja
n
16
-ja
n
23
-ja
n
30
-ja
n
6fe
v
13
-fe
v
20
-fe
v
27
-fe
v
6m
a
13 r
-m
a
20 r
-m
a
27 r
-m
ar
3ab
r
10
-a
br
17
-a
br
24
-a
br
1m
ai
Total
O mercados em geral tem reagido de maneira muito mais positivas às
60%
notícias boas do que às noticias ruins. Em abril, tivemos de positivo,
40%
um discurso mais brando do FED em relação à alta de juros e a
20%
retomada de alta das commodities no mercado global. De negativo,
0%
tivemos a alta dos juros americanos de longo prazo acima de 5%, a
deterioração da qualidade do superávit fiscal, um discurso muito mais
conservador por parte do BC no Brasil que elevou consideravelmente
as taxas de juros de longo prazo, o fracasso inicial da campanha de Alckmin e no último dia do mês a nacionalização dos ativos da Petrobrás na
Bolívia.
A valorização da bolsa de 6% é fruto mais óbvio de uma tendência de alta quase que inercial. Não vemos tanta melhora nos fundamentos intrínsecos
de uma série de empresas para tudo isso. O dinheiro continua entrando em mercados emergentes e em commodities e o Brasil é um dos maiores
pesos nestas classes de ativos.
Reforçamos que nosso processo de decisão é muito mais individualizado. Uma ação é comprada quando ela apresenta um potencial de alta que
justifique o risco de tê-la na carteira. Uma ação é vendida, quando ela atinge o objetivo de preço estabelecido, quando uma mudança de fundamento
(potencial de alta baixo, piora da governança e outros) para pior justifique a venda ou mais frequentemente, quando encontramos outra ação que
tenha uma relação de risco retorno mais favorável. Com a recente alta dos preços, mais e mais empresas têm se aproximado de nosso objetivo.
Nosso nível de caixa aumentou recentemente a espera de um investimento que tenha uma relação de risco retorno que realmente gostemos.
Tivemos um mês de Abril muito ativo e aproveitamos algumas oportunidades nas nossas posições de liquidez. Nosso modelo de arbitragem
estatística está trabalhando. Nessa estratégia buscamos adicionar 1% a.a. ao fundo, com baixíssimo risco e correlação com o mercado. Somente em
abril ele contribuiu com 0,34% do resultado.
Este mês tivemos um importante evento societário para minoritários no Brasil. A Telemar Participações anunciou uma operação de conversão para
novo mercado que teve impacto nas próprias ações da Telemar e outras empresas no Brasil, dada a relação de troca favorável aos controladores.
Esta operação teve um impacto brutal nas ações preferenciais do mercado; as ações preferenciais de empresas de telecom foram as mais penalizadas, dado o histórico dos controladores. “Diga com quem andas te direi quem és”. Buscamos no nosso processo de seleção escolher empresas com
controladores alinhados com os nossos interesses de minoritários.
Continuamos estudando muitos casos e temos atualmente 5 posições entre 0,5% e 2% do patrimônio. Essas posições geralmente são uma espécie
de incubadora de onde surgem novas posições relevantes. Não pretendemos fazer uma leitura dinâmica desses casos para decidir nosso investimento. Essa visão superficial, que mais do que nunca predomina nos mercados otimistas, pode ser bastante arriscada. O desconforto do caixa é menor
do que o desconforto de perder dinheiro num caso que não entendemos bem.
Somos questionados frequentemente se esse não seria o momento certo de reduzir todas as posições ou se estaríamos passando por mais uma
bolha generalizada. Esse tipo de discussão não está presente no nosso dia a dia. Nossa análise está focada em buscar empresas que ofereçam
possibilidade de valorização absoluta, independente do mercado. Realmente não gostamos de seguir o consenso. Se encontrarmos, investimos, se
não, ficamos com o caixa. “The End of the Game” foi a manchete do NYT em março de 2000, quando o Fundo Tiger, gerido pelo lendário Julian
Robertson, anunciou que iria fechar. Era o fim do jogo para aqueles que compravam as empresas baratas e vendiam as caras. Quem não estava em
tecnologia e telecom estava fora. Na verdade, naquele ano começou a melhor fase para os que investiam em valor, dentre os quais se destacavam
muitas empresas cíclicas e de commodities. Só para ilustrar, nessa época o Ibovespa (que tinha 40% de peso em Telecom) valia Us$ 10.000 pontos e
o Nasdaq quase 5.000. O Ibovespa vale hoje Us$ 20.000 (com 40% de peso em cíclicos) e o Nasdaq 2.300 pontos. A pergunta mais interessante é
qual dentre as empresas listadas atualmente vai subir 5 ou 10 vezes nos próximos 5 anos. O legal da história é que elas continuam existindo.
Obrigado pela confiança,
Skopos Administradora de Recursos
O Skopos HG FIA é um fundo de investimento em ações, dedicado a investidores qualificados, com objetivo de obter retorno absoluto operando prioritariamente o
mercado de ações. Além disso, pode se utilizar de instrumentos de derivativos com objetivo de proteção ou alavancagem, de acordo com a estratégia da gestão.
SKOPOS HG