Ephi-ciência Financeira
Investimentos Internacionais
Objectivo
•Enquadramento Internacional
•O SMI, O SME e o EURO
•Os Mercados Cambiais
•As Taxas de Câmbio
João Cantiga Esteves – Senior Partner
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INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
• Risco no investimento internacional
– Ajustamentos aos factores de risco
• Avaliação da performance
– Medidas de performance financeira
– Impacto do risco cambial
• Teoria de portfolio internacional
– IAPM vs CAPM
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Ephi –ciência financeira
INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
• Definição do tipo de risco
– Risco Económico
– Risco Político
• Medição do risco
– Medidas de mercado
– Medidas de instituições (ex: ratings)
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INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
Avaliação do investimento internacional
1. Perspectiva: empresa-mãe vs projecto
•
Empresa-mãe –> Risco político,
transferência de fundos, cambial
=> Risco país
•
Projecto -> Risco/Retorno na perspectiva
do investidor local, risco cambial
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INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
Avaliação do investimento internacional
2. Contexto de portfolio da multinacional
•
Critério de avaliação -> depende da
correlação do projecto com o mercado
local (beta)
•
Portfolio diversificado -> reduz risco, logo
multinacional poderá aceitar menor
retorno do que investidores locais
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INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
Avaliação do investimento internacional
3. Ajustamentos: Factor de Desconto vs
Cash Flows
•
Factor de Desconto -> maior risco
cambial, risco político, custos, etc
•
Cash Flows -> risco incorporado nas
estimativas de cash flows futuros,
simulações de cenários
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INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
Avaliação da Performance
• Objectivos Financeiros da multinacional:
– Maximizar resultados consolidados
– Minimizar custos fiscais globais
– Posicionamento correcto de resultados,
cashflows e fundos
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INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
Avaliação da Performance
• Objectivos Financeiros da multinacional:
– Maximizar resultados consolidados
– Minimizar custos fiscais globais
– Posicionamento correcto de resultados,
cashflows e fundos
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INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
Avaliação da Performance
• Porquê avaliar a performance?
– Assegurar rentabilidade/lucro
– Sinal de alerta
– Critério para a alocação de recursos
– Avaliar gestores individuais
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INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
Avaliação da Performance
• Medidas de Performance Financeira:
– Medida para o accionista = TSR (Total
Shareholder Return)
– Medidas Tradicionais: ROS-return on sales,
ROA-return on assets, ROE-return on
equity, ROCE-return on capital employed
(contabilísticas)
– Medidas alternativas: EVA-Economic Value
Added, MVA-Market Value Added
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INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
Avaliação da Performance
• Impacto do Risco Cambial:
– Avaliação da gestão local
– Avaliação da subsidiária
– Avaliação estratégica
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INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
Portfolio Internacional e Risco Cambial
Investidor
1 de Janeiro de 2001
1 000 000 € em acções japonesas
Preço das acções = 20 000 JPY
Tx. Câmbio = 100 JPY / €
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INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
Portfolio Internacional e Risco Cambial
Investidor
1 de Janeiro de 2001
Compra 5 000 acções japonesas a
20 000 JPY / cada
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INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
Portfolio Internacional e Risco Cambial
Investidor
31 de Dezembro de 2001
Preço das acções = 25 000 JPY
Tx. Câmbio = 120 JPY / €
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INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
Portfolio Internacional e Risco Cambial
Investidor
Valor da carteira:
5 000 acções x 25 000 JPY = 125 000 000 JPY
125 000 000 JPY/120 JPY/ € = 1 041 666.67 €
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INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
Portfolio Internacional e Risco Cambial
Retorno Total:
= (1 041 666.67 - 1000 000) / 1000 000
= 4.167%
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Ephi –ciência financeira
INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
Portfolio Internacional e Risco Cambial
O Retorno Total resulta da combinação do:
– retorno das acções
– retorno do JPY
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Ephi –ciência financeira
INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
Portfolio Internacional e Risco Cambial
O Retorno Total resulta da combinação do:
– retorno das acções
– retorno do JPY
R€ = [(1 +rJPY/€) (1 + racções)] - 1
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Ephi –ciência financeira
INVESTIMENTO
INTERNACIONAL
Portfolio Internacional e Risco Cambial
O Retorno Total resulta da combinação
do:
– retorno das acções
– retorno do JPY
R€= [(1 - 0.1667) (1 + 0.25)] - 1 = 4.167%
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Determinação do grau de risco
existente
O risco das acções:
Risco Total = Risco sistemático + Risco não sistemático
Risco não sistemático:
reduz-se (elimina-se) através da diversificação
de activos
Risco sistemático:
inerente ao mercado; não diversificável;
possibilidade de cobertura com recurso a
contratos de derivados, nomeadamente,
futuros sobre índices.
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O risco de mercado e o
Modelo CAPM
E(R ) = R + β x [E(R m ) - R ]
i
f
i
f
em que:
•E(Ri)-é o retorno esperado da acção ou carteira i;
•Rf - é a taxa de juro para uma aplicação isenta de
risco;
•E(Rm) - é o retorno esperado do mercado, medido
pelo retorno de um índice;
•βi - é uma medida da sensibilidade dos retornos da
carteira, ou acção, face às variações dos retornos
do mercado (índice)
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Estimativa do
coeficiente β
e sua Interpretação
Ri = α + βi x Rm + εi
Volatilidade relativa da
carteira face ao mercado
βi > 1 - carteira mais
volátil (agressiva)
que o mercado
em que:
•Ri - é o retorno da acção ou carteira i;
•α - termo independente da equação de
regressão; retorno do título i, quando o
retorno do mercado é nulo;
•βi - coeficiente de regressão; medida de
sensibilidade dos retornos do título i,
face a variações dos retornos do mercado
(índice);
•εi - termo de perturbação aleatória
βi < 1 - carteira menos
volátil (mais
defensiva) que o
mercado
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Globalização do WACC - CAPM
CAPM
Retorno Esperado
kempresa = krf + (km - krf) βempresa
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Ephi –ciência financeira
Globalização do WACC - CAPM
kempresa = krf + (km - krf) βempresa
Exemplo – Nestlé:
krf = 3.3%
km = 10.2%
βNestle = 0.885
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Ephi –ciência financeira
Globalização do WACC - CAPM
Exemplo – Nestlé:
krf = 3.3%
km = 10.2%
βNestle = 0.885
kNestle = 3.3% + (10.2% - 3.3%) 0.885
= 9.4065%
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Ephi –ciência financeira
Globalização do WACC - CAPM
CAPM
kempresa = krf + (km - krf) βempresa
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Ephi –ciência financeira
Globalização do WACC - CAPM
Exemplo – Nestlé:
krf = 3.3%
km (mercado global) = 13.7%
βNestle (face ao mercado global) = 0.585
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Ephi –ciência financeira
Globalização do WACC
Exemplo – Nestlé:
krf = 3.3%
km = 13.7%
βNestle = 0.585
kNestle = 3.3% + (13.7% - 3.3%) 0.585
= 9.384%
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CAPM vs IAPM
CAPM
ki=krfw + (Kmw - krfw)βiw + γi1 x PRD1 + γi2 x PRD2 + ... + γik
x PRDk
βiw -sensibilidade do activo i face ao mercado global
krfw -taxa de juro sem risco (global)
Kmw -rendibilidade do mercado global
PRDi -prémio de risco da divisa i
γi1 a k -sensibilidade do activo i às divisas 1 a k
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CAPM vs IAPM
IAPM - aspectos relevantes:
• O risco de mercado relevante é o mundial
• Risco adicional relacionado com o
movimento das divisas
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Ephi –ciência financeira
CAPM vs IAPM
IAPM - BETA GLOBAL
βiw = βi x βcw
βiw - sensibilidade título i face ao mercado global
βi - sensibilidade título i face ao mercado doméstico
βcw - sensibilidade mercado doméstico face ao
mercado global
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Ephi –ciência financeira
CAPM vs IAPM
IAPM
ki=krfw + (Kmw - krfw) βi x βcw + γi1 x PRD1 + γi2 x PRD2 + ... +
γik x PRDk
βi - sensibilidade título i face ao mercado doméstico
βcw - sensibilidade mercado doméstico face mercado global
krfw -taxa de juro sem risco (global)
Kmw -rendibilidade do mercado global
PRDi -prémio de risco da divisa i
γi1 a k -sensibilidade do activo i às divisas 1 a k
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CAPM vs IAPM
EXEMPLO :
Investidor UE na NOVA ZELÂNDIA (Kiwi)
PRÉMIO Mercado = 5%
PRÉMIO Kiwi = 1%
Rrf-€ = 5%
Rrf-Kiwi = 3%
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Ephi –ciência financeira
CAPM vs IAPM
EXEMPLO :
Acções NZ
A
B
C
D
Retorno Esp. (Kiwi)
8
9
11
7
Beta Global
1
1
1.2
1.4
γ€-Kiwi
1
0
0.5
-0.5
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CAPM vs IAPM
EXEMPLO :
Pelo IAPM, calculamos Retorno Esperado em €:
Retorno Esp.(A) 5%+(1x5%)+(1x1%)= 11%
Retorno Esp.(B) 5%+(1x5%)+(0x1%)= 10%
Retorno Esp.(C) 5%+(1.2x5%)+(0.5x1%)= 11.5%
Retorno Esp.(D) 5%+(1.4x5%)+(-0.5x1%)=11.5%
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CAPM vs IAPM
EXEMPLO :
Retorno Esperado em € face ao esperado no
mercado em Kiwi + variação cambial, resultante da
diferença de taxas de juro+prémio da divisa
Retorno Esp.(A)-USD 8%+3%= 11%
Retorno Esp.(B)-USD 9%+3%= 12%
Retorno Esp.(C)-USD 11%+3%= 14%
Retorno Esp.(D)-USD 7%+3%= 10%
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CAPM vs IAPM
EXEMPLO :
Comparação do Retorno Eficiente com Mercado:
Retorno Esp. IAPM(%)
A
B
C
D
11
10
11.5
11.5
12
14
10
Retorno Esp. Mercado(%) 11
• A - eficiente
• B e C - deverão ser comprados
• D - deverá ser vendido
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