Uma Teoria para a
Macroeconomia
Aberta
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Hipóteses Básicas do Modelo de
Economia Aberta
• O modelo toma o PIB como dado.
• O modelo considera o nível de preços como
dado.
• Dois mercados simultaneamente serão
analisados.
1. Mercado de Fundos para Empréstimo
2. Mercado de Câmbio.
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Oferta e Demanda por Fundos
Emprestáveis e por Moeda Estrangeira
• O mercado de fundos de empréstimos
Y = C + I + G + EL
Y – C – G = I + EL
S = I + IEL
• À taxa de juros de equilíbrio, a quantia que as
pessoas desejam poupar é exatamente igual à
quantia que as pessoas desejam tomar emprestado
para adquirir bens de capital (investimento) ou para
comprar ativos externos.
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O Mercado de Fundos de Empréstimos
• A oferta de fundos de empréstimos provém da poupança
nacional.
• A demanda por fundos de empréstimos vem do
investimento interno (I) e do investimento externo líquido
(IEL).
• Lembrem-se que o IEL é definido por:
• diferença entre os ativos estrangeiros comprados por
residentes internos e os ativos internos comprados por
residentes estrangeiros.
• Se IEL>0 compra de ativos no exterior aumenta a demanda
por fundos para empréstimo gerados internamente.
• Se IEL<0 compra de ativos pelos estrangeiros diminui a
demanda por fundos para empréstimos gerados
internamente.
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O Mercado de Fundos de
Empréstimos
• A oferta e demanda por fundos de empréstimos
depende da taxa de juros real.
• Um aumento na taxa de juros real incentiva as
pessoas a poupar e aumenta a quantia de fundo
de empréstimos ofertados.
• Um aumento na taxa real de juros diminui a
demanda por fundos para investimento.
• Um aumento na taxa real de juros incentiva a
compra de ativos por estrangeiros diminuindo a
demanda por fundos para investimento.
• A taxa de juros equilibra a oferta e demanda por
fundos.
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Figura 1 O Mercado de Fundos Emprestáveis
Taxa de
Juros Real
Oferta de fundos
para empréstimos
(da poupança nacional)
Taxa de
juros real
de equilíbrio
Demanda por fundos
emprestáveis (para
investimento interno
e para investimento
externo líquido)
Quantidade
de equilíbrio
Quantidade de
Fundos para
empréstimos
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O Mercado de Fundos para Empréstimos
• À taxa de juros de equilíbrio, a quantia que as
pessoas desejam poupar equilibra exatamente a
quantia desejada de investimento interno e de
investimento externo líquido.
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O Mercado de Câmbio
• Os dois lados do mercado de câmbio são
representados por IEL e EL.
• IEL representa a diferença entre as compras e
vendas de ativos de capital no exterior.
• EL representa a diferença entre exportações e
importações.
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O Mercado de Câmbio
• No mercado de câmbio, Reais são
comercializados por outras moedas
estrangeiras.
• Se EL>0 superávit comercial implica que o
capital flui para o exterior pela compra de
ativos estrangeiros IEL>0.
• Se EL<0 déficit comercial precisa ser
financiado pela venda de ativos logo IEL<0
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O Mercado de Câmbio
• O IEL representa a oferta de reais ofertada para
comprar ativos estrangeiros.
• As EL representam a demanda por Reais para
compra de bens e serviços. Se EL>0 para comprar
os bens aqui no Brasil as empresas estrangeiras
precisam de Reais.
• Para uma economia como um todo , IEL e EL
devem se compensar de forma que:
IEL = EL
• O preço que equilibra a oferta e demanda por
moeda estrangeira é a taxa de câmbio real.
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O Mercado de Câmbio
• A curva de demanda por moeda estrangeira é
negativamente inclinada porque a uma taxa de
câmbio mais alta (Dólares por Reais –
Definição do Mankiw preço em moeda
estrangeira por Reais) faz com que os bens
domésticos se tornem mais caros em dólares
reduzindo as exportações e aumentando as
importações
EP
e
P*
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O Mercado de Câmbio
• Lembrem-se de que para o autor a taxa de
câmbio nominal é a quantidade de moeda
estrangeira por dólares americanos.
• Portanto a taxa de câmbio é dólares por reais
• Portanto se E aumenta os produtos domésticos
aumentam em relação aos preços dos produtos
estrangeiros medidos em dólares.
• Logo diminui a demanda por Reais para
comprar estes produtos.
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O Mercado de Câmbio
• Notem que a curva de oferta de Reais é vertical,
ou seja, não depende da taxa de câmbio real.
• A oferta de Reais depende do IEL que responde
à variação na taxa de juros e não à variação na
taxa de câmbio.
• Notem que se o câmbio nominal aumenta
(dólares por reais) fica mais barato comprar
ativos no estrangeiro pois o Real se valorizou,
no entanto, o retorno do ativo será em dólares
que por sua vez serão trocados novamente por
Reais.
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Figura 2 O Mercado de Câmbio
Taxa de
Câmbio
Real
𝑬𝑷
𝒆= ∗
𝑷
Oferta de reais
(do investimento
externo líquido)
Bens BR
Mais caros
Taxa de câmbio
real de equilíbrio
Demanda por reais
(para exportação líquidas)
Quantidade
de equilíbrio
Quantidade de Reais
Trocados por Moeda
Estrangeira
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O Mercado de Câmbio
• A taxa de câmbio real equilibra a oferta e
demanda por reais.
• À taxa de câmbio real de equilíbrio, a
quantidade de reais oferecida para comprar
ativos estrangeiros é igual à quantidade de reais
demandados para “comprar” exportações
líquidas.
• Estamos tratando a importação de um produto
como uma redução da quantidade demandada
de Reais!!!!
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Equilíbrio na Economia Aberta
• No mercado de fundos de empréstimos, a oferta
de moeda é originada na poupança nacional, e a
demanda deriva do investimento interno e do
investimento externo líquido.
• No mercado de câmbio, a oferta origina-se no
investimento externo líquido e a demanda, nas
exportações líquidas.
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Equilíbrio Numa Economia Aberta
• Investimento externo líquido relaciona o
mercado de fundos emprestáveis ao mercado de
câmbio
• O determinante chave para o investimento
externo líquido é a taxa de juros real.
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Figura 3 Dependência do Investimento Externo
Líquido em Relação à Taxa de Juros
Taxa de
Juros real
O investimento externo
líquido é negativo.
0
O investimento
externo
líquido
.
é positivo.
Investimento
Externo Líquido
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Equilíbrio numa Economia Aberta
• Esses preços no mercado de fundos de
empréstimos e no mercado de câmbio ajustamse simultaneamente ao equilíbrio de oferta e
demanda nesses dois mercados.
• Quando fazem isso, eles determinam a
poupança nacional, o investimento interno, o
investimento líquido externo e as exportações
líquidas.
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Figura 4 O Equilíbrio Real em uma Economia
Aberta
(a) O Mercado de Fundos de Empréstimos
Taxa de
Juros Real
(b) Investimento Externo Líquido
Taxa de
Juros
Real
Oferta
r
r
Demanda
Investimento
Externo Líquido, IEL
Quantidade de Fundos
de Empréstimos
Investimento
Externo Líquido
Taxa de
Câmbio Real
Oferta
e
Demanda
Quantidade
De reais
(c) Mercado de Câmbio de Moeda Estrangeira
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Como Políticas e Eventos Afetam
uma Economia Aberta
• A magnitude e variação das variáveis
macroeconômicas dependem de:
• Déficits orçamentários do governo
• Políticas comerciais
• Estabilidade política e econômica
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Déficits Orçamentários do Governo
• Numa economia aberta, o déficit
orçamentário…
•
•
•
•
•
Reduz a oferta por fundo de empréstimos,
Diminui a poupança nacional,
Eleva a taxa de juros,
Desloca o investimento doméstico,
O que leva o investimento externo líquido a cair.
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Figura 5 Os Efeitos do Déficit Orçamentário
(a) Mercado de Fundos de Empréstimos
Taxa de
Juros Real
r2
O
1. Um déficit orçamentário reduz
A oferta de fundos emprestáveis (b) Investimento Externo Líquido
Taxa de Juro
Real
O
B
r2
A
r
2. . . . O que
aumenta
a taxa
de juros
real . . .
r
3... O que, por
sua vez, reduz
o investimento
.externo líquido.
Demanda
IEL
Quantidade de
Fundos de Empréstimos
Investimento
Externo Líquido
Taxa de
Câmbio Real
e2
5. . .o que causa
a apreciação
da taxa de
câmbio real
o
o
4. A diminuição no
linvestimento externo
líquido reduz a oferta
de reais para serem
trocados por moeda
estrangeira
e1
Demanda
.
Quantidade
De reais
(c) Mercado de Câmbio de Moeda Estrangeira
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Déficits Orçamentários do Governo
• Efeitos do déficit orçamentário no mercado de
fundo emprestáveis
• Um déficit orçamentário reduz a poupança nacional,
o que. . .
• desloca a curva de oferta por fundo emprestáveis para a
esquerda o que…
• Eleva a taxa de juros.
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Déficits Orçamentários do Governo
• Efeitos de déficits orçamentários do governo no
investimento externo líquido
• Maiores taxas de juros diminuem o investimento
externo líquido.
• Efeitos no mercado de câmbio
• Uma redução no investimento externo líquido reduz
a oferta de reais a serem transacionados no mercado
de câmbio.
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Déficits Orçamentários do Governo
• A taxa de câmbio nominal (dólares por reais)
aumenta pois o real está mais escasso no mercado
de Câmbio.
• Efeito sobre a taxa de câmbio real: Apreciação.
• Como a taxa de câmbio mostra a relação entre os
preços dos bens nacionais em relação aos
estrangeiros o que observamos é que os bens
nacionais se tornam mais caros diminuindo as
exportações.
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Políticas Comerciais
• Uma política comercial e uma política
governamental que influenciam diretamente a
quantia de bens e serviços que um país exporta
ou importa.
• Tarifas: um tributo sobre os bens importados.
• Cotas de importação: limitações nas quantidades de
bens importados vendidos internamente.
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Políticas Comerciais
• Por não alterarem a poupança interna, não
afetam o mercado de fundos de empréstimo.
• Para um dado nível de poupança e investimento
internos, a taxa de câmbio real se ajusta para manter
a balança de comércio equilibrada.
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Políticas Comerciais
• Efeitos de um cota de importação
• Cota de importação diminui as importações
aumentando as exportações líquidas
• Devido à necessidade dos estrangeiros terem Reais
para comprar exportações brasileiras, há um
aumento da demanda por reais no mercado de
câmbio.
• Isso leva a uma apreciação da taxa de câmbio real.
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Figura 6 Efeitos de uma Cota de Importações
(a) Mercado de Fundos de Empréstimos
Taxa de
Juros Real
(b) Investimento Externo Líquido
Taxa de
Juros Real
Oferta
r
r
3.As exportações
líquidas, entretanto,
permanecem inalteradas
Demanda
IEL
Quantidade de Fundos
para Empréstimos
Investimento
Externo Líquido
Taxa de
Câmbio Real
e2
2. . . .e faz com
que a taxa de
câmbio real
se aprecie
Oferta
1.Uma cota de
importação
aumenta a
demanda por
reais
e
D
D
Quantidade
De reais
(c) O mercado de câmbio de moeda estrangeira
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Políticas Comerciais
• Efeitos de uma cota de importações
• Não há alterações nas taxas de juros porque nada
acontece no mercado de fundos emprestáveis.
• Não há mudanças EL.
• O efeito inicial sobre EL é compensado pela taxa de
câmbio (nominal e real) mais apreciada
• Não há mudanças no investimento externo líquido
mesmo que a cota reduza as importações.
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Políticas Comerciais
• Efeitos de uma cota de importações
• Uma valorização do real no mercado de câmbio
incentiva importações e desestimula as exportações.
• Isso contrabalança o aumento inicial das
exportações frente a adoção das cotas.
• políticas comerciais não afetam o equilíbrio de
comércio.
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Instabilidade Política e Fuga de Capitais
• Fuga de capitais representa uma grande e repentina
redução na demanda por ativos de um país.
• Fuga de capitais tem grandes impactos nos países
onde está havendo a fuga, mas também podem
existir efeitos em outros países.
• Efeito contágio
• Se os investidores têm dúvidas em relação à
segurança de seus investimentos, o capital pode
rapidamente sair de uma economia.
• A taxa de juros se eleva e o câmbio doméstico se
deprecia
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Instabilidade Política e Fuga de Capitais
• Quando investidores se ocuparam com os
problemas políticos mexicanos em 1994, e com
a insustentabilidade do regime de bandas
cambiais no Brasil em 1999.
• Resultado: venderam seus ativos locais e
usaram os recursos das vendas para aplicarem
em ativos de outros países, especialmente os
considerados como portos seguros (EUA e
países da Europa).
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Instabilidade Política e Fuga de Capitais
• Isso aumentou o envio de capital líquido.
• A demanda por fundos emprestáveis aumentou,
elevando-se a taxa de juros.
• Isso aumentou a oferta de Reais no mercado de
câmbio forçando a moeda a se depreciar. A taxa de
câmbio saltou de R$1,20/US$ em dezembro de
1998 para R$1,91 em fevereiro de 1999.
• As saídas de capitais de curto prazo (investimentos
estrangeiros em carteira) totalizaram US$10.3
bilhões de dólares entre o terceiro trimestre de 1998
e o primeiro trimestre de 1999
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Figura 7 Os Efeitos da Fuga de Capitais
(a) O Mercado de Fundos de Empréstimos
Taxa de
Juros Real
(b) Investimento Externo Líquido no México
Taxa de
Juros Real
Oferta
r2
r2
r1
r1
1. Um aumento
no investimento
externo líquido
D2
3. . O que
aumenta
a taxa
de juros.
D1
2. . . .aumenta a demanda
Por fundos para empréstimos
IEL1
Quantidade de
Fundos para
Empréstimos
Investimento
Externo Líquido
Taxa de
Câmbio Real
e
5. . . .o que
causa uma
depreciação
do Real
IEL2
O
O2
4. Ao mesmo tempo,
o aumento do
investimento externo
líquido aumenta
a oferta de Reais
e
Demanda
Quantidade
De Pesos
(c) O mercado de câmbio de moeda estrangeira
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Movimentos de Capitais no Brasil
30000
25000
20000
15000
10000
5000
0
-5000
-10000
-15000
-20000
Conta financeira - investimentos estrang. em carteira - US$(milhões) - BCB Boletim/BP - BPN4_FINIDEC4
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Exercício
Quando o déficit orçamentário do governo
aumenta:
a) a quantidade de fundos emprestáveis
aumenta.
b) a taxa real de juros se eleva.
c) a taxa real de juros se reduz.
d) as despesas de investimento aumentam
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Exercício
No modelo macroeconômico para uma economia
aberta se a oferta de fundos para empréstimos
aumenta podemos afirmar sobre o IEL e a taxa
real de câmbio que:
a. O IEL e a taxa de câmbio real aumentam.
b. O IEL e a taxa de câmbio real diminuem.
c. O IEL aumenta e a taxa de câmbio real diminui.
d. O IEL diminui e a taxa de câmbio real aumenta
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Resumo
• Para análise da macroeconomia das economias
abertas há dois mercados centrais – o mercado
de fundos emprestáveis e o mercado de câmbio.
• No mercado de fundos emprestáveis, a taxa de
juros real se ajusta para equilibrar a oferta de
fundos emprestáveis (provenientes da poupança
nacional) e a demanda por fundos emprestáveis
(provenientes do investimento interno e do
investimento externo líquido).
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Resumo
• No mercado de câmbio, a taxa de câmbio real
se ajusta para equilibrar a oferta de reais (para
investimento externo líquido) e a demanda de
reais (para as exportações líquidas).
• Investimento externo líquido é a variável que
liga os dois mercados.
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Resumo
• Uma política que reduz a poupança nacional,
como o déficit orçamentário, reduz a oferta de
fundos emprestáveis e provoca a elevação da
taxa de juros.
• A taxa de juros mais alta reduz o investimento
externo líquido, o que reduz a oferta de reais.
• O real se valoriza e as exportações líquidas
caem.
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Resumo
• Restrições ao comércio aumentam as
exportações líquidas e a demanda por reais
• Como resultado o real se valoriza, tornando
bens produzidos internamente mais caros
relativamente ao bens estrangeiros.
• Essa valorização anula o impacto das restrições
nas exportações líquidas.
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Resumo
• Quando os investidores alteram suas atitudes
com relação à posse de ativos de um país, os
impactos na economia do país podem ser
profundos.
• A instabilidade política pode provocar a fuga de
capitais
• A fuga de capitais tende a elevar as taxas de
juro e provocar a desvalorização da moeda
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