Administração Financeira II UFF – 2011 Prof. Jose Carlos Abreu Administração Financeira II Parte I – Revisão de Matematica Financeira Parte II – Administração Financeira Boa Noite ! Nossas Aulas Teoria Exemplo Exercícios Boa Noite ! Nosso Material Apostila Slides Calculadora Financeira Nossos Slides • Estes Slides foram montados a partir da Apostila • Exatamente = ctrl C, ctrl V • Estes slides são seus. • Voce pode copia-los quando quiser no seu Pen Dr, CD ou disquette. Nossa Prova Prova P1 e Prova P2 = peso 60% Trabalho Listas de exercícios = peso 40% PARTE I Revisão de Matemática Financeira PARTE II Administração Financeira Capitulo 1 •INTRODUÇÃO A ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA O Objetivo de estudar Finanças? • O objetivo quando estudamos FINANÇAS CORPORATIVAS é a tomada da decisão administrativa ótima. Finanças Corporativas significa na pratica: • Identificar TODAS as alternativas de projetos de Investimentos disponíveis. • Saber quais alternativas oferecem as MELHORES relações Risco x Retorno para seus investidores • RECOMENDAR investir nas melhores alternativas TEORIA X PRATICA: • Existe uma diferenças de desempenho econômico entre as firmas que fazem contas e as firmas quer não fazem contas? O JARGÃO Falando a mesma língua •VISÃO PANORÂMICA Identificação Identificação do Ambiente Identificação do Investidor do Ativo Taxa de Retorno Avaliação do Ativo Fluxos de Caixa Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima Identificando o Ambiente • • • • • • • • Existe o mercado? O que o mercado quer? Qual é o tamanho do mercado? Quem são ou serão nossos clientes? Quais são os concorrentes? Mercado saturado? Produtos substitutos? Taxa de Juros básica da Economia local Mercado Livre? Monopólio? Eficiente? Sistema Judiciário eficaz? Cultura local? Identificação Identificação do Ambiente Identificação do Investidor do Ativo Taxa de Retorno Fluxos de Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Ótima As Premissas Fundamentais: • Os Investidores tem Aversão ao Risco • Os Investimentos tem que dar Retorno Identificando o Comportamento dos Investidores • Os Investidores tem Aversão ao Risco Taxa de Retorno Risco Identificação Identificação do Ambiente Identificação do Investidor do Ativo Taxa de Retorno Fluxos de Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Ótima Taxa de Retorno • É a taxa do Custo Médio Ponderado de Capital que financia o projeto. Socios Credores Identificação Identificação do Ambiente Identificação do Investidor do Ativo Taxa de Retorno Fluxos de Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Ótima Identificando o Ativo • Identificamos e Representamos ativos pelos seus Fluxos de Caixa Representação dos Ativos por um desenhista • Se você solicitar a um desenhista que represente um prédio, provavelmente você obterá um desenho: Representação dos Ativos por um corretor • Se você solicitar a um corretor de imóveis que represente o prédio, provavelmente você obterá Excelente localização, centro da cidade, prédio em centro de terreno com 12 andares. 5.000 de área útil .......... Representação dos Ativos por um executivo financeiro Se você solicitar a um consultor Financeiro que represente o mesmo prédio, você obterá...: Primeiro Perguntas: • Quanto Custou este ativo (prédio) ? • Quando você comprou ? • Quanto você recebe de alugueis ? Representação dos Ativos por um executivo financeiro • Em finanças representamos ativos como uma seqüência de Fluxos de Caixa t=0 FCo t=1 FC1 t=2 FC2 t=3 ...... t=T FC3 .... FCT Exemplo • Representacao financeira de um investimento num imovel para aluguel. Considere que voce investiu $100.000,00 na compra de um imovel que pode ser alugado por $1.000,00 t=0 t=1 -100.000 1.000 t=2 1.000 t=3 ...... t=12 1.000 ... 1.000 120.000 Exemplo • Representação financeira de um investimento em ações. Considere que voce investiu $50.000,00 na compra de ações da ALFA, cotadas hoje a $5,00 por ação. Dividendos anuais de $0,20 por ação. Espera vender cada ação por $7,45 daqui a 3 anos. t=0 -50.000 t=1 2.000 t=2 2.000 t=3 2.000 74.500 AVALIAÇÃO DE ATIVOS Identificação Identificação do Ambiente Identificação do Investidor do Ativo Taxa de Retorno Fluxos de Caixa Avaliação do Ativo Analise de Investimentos Decisão Ótima Avaliação Quanto vale o seu negocio? Avaliação A Ferramenta é: Matemática Financeira A formula que relaciona Valor Presente com Valor Futuro, vem da Matemática Financeira VF = VP ( 1 + t k) ou seja VP = VF / ( 1 + t k) Valor Presente de um Ativo é: • VP é Função dos Fluxos de caixa projetados • VP é Função da taxa de retorno • VP é o somatório dos FC’s projetados descontados pela taxa de retorno • Este é o método do FCD Exemplo: Avaliando um Ativo que tenha uma vida economicamente útil de 3 anos • Devemos projetar os resultados futuros deste Ativos pelos próximo 3 anos Projetar os Fluxos de Caixa Projetar os Fluxos de Caixa t=0 VP = ? Projetar os Fluxos de Caixa t=0 VP t=1 FC1 Projetar os Fluxos de Caixa t=0 VP t=1 FC1 t=2 FC2 Projetar os Fluxos de Caixa t=0 VP t=1 FC1 t=2 FC2 t=3 FC3 Descontar os Fluxos de Caixa t=0 VP t=1 FC1 t=2 FC2 t=3 FC3 Descontar os Fluxos de Caixa t=0 VP FC1 (1 K )1 t=1 FC1 t=2 FC2 t=3 FC3 Descontar os Fluxos de Caixa t=0 VP FC1 FC2 (1 K )1 (1 K ) 2 t=1 FC1 t=2 FC2 t=3 FC3 Descontar os Fluxos de Caixa t=0 VP FC1 FC2 FC3 (1 K )1 (1 K ) 2 (1 K ) 3 t=1 FC1 t=2 FC2 t=3 FC3 Valor do Ativo HOJE é: Somatório dos VP’s dos FC’s projetados VP = FC1 (1 K ) 1 + FC2 (1 K ) 2 + FC3 (1 K ) 3 Formula do Valor Presente {Valor Presente é em t = 0} T FCt VP t 1 (1 K ) t Formula do Valor Presente No caso particular de PERPETUIDADE VP FC1 (K g) Avaliação - Valor dos Ativos • O valor de um ativo qualquer, seja projeto, empresa ou investimento é a soma do Valor Presente dos seus Fluxos de Caixa Projetados Futuros Descontados pela taxa adequada ao risco deste ativo. Avaliação - Valor dos Ativos VP de 1 Fluxo de caixa: VP de “n” Fluxos de caixa: VP = FCt / (1 + K)t VP = t=1 N FCt / (1 + K)t VP de “” Fluxos de caixa perpétuos: VP = FC1 / (K – g) Avaliação - Valor dos Ativos • Para Casa • Exercícios da apostila Exercício 1) Avaliação Valor Presente da devolução do IR • A sua devolucao do IR no valor de $13.500,00 estara sendo paga dentro de 8 meses. • A sua taxa (TMA por exemplo) é 0,80% ao mês. Se você decidir receber antecipado, (receber hoje) esta devolução quanto estaria disposto a receber ? Ou seja qual seria o valor presente, efetivo hoje, desta devolução do IR ? • Resposta: O valor presente desta sua devolucao do IR é $12.666,29 Exercício 2) Avaliação Valor Presente de 2 notas promissórias. • Você te um envelope. Dentro deste envelope existem 2 notas promissórias. A primeira tem vencimento para daqui a 4 meses no valor e $2.000,00, a segunda nota promissória tem vencimento para daqui a 7 meses e um valor de $3.500,00. Considerando que você pode aplicar recursos ou pegar emprestado a uma taxa de 1% a mês, qual é o Valor Presente destas promissórias hoje? • Resposta: O valor presente destas duas promissórias é $5.186,47. Exercício 3) Avaliação Valor Presente de um bilhete de loteria • Você conferiu seu bilhete. O numero do seu bilhete é 123.456. O numero premiado é 123.456. Bingo, você ganhou, seu bilhete é premiado. O premio é de $1.000.000,00. Você pode ir agora na CEF para receber seu premio. Qual é o Valor Presente dos seu seu bilhete de loteria? • Resposta: O valor presente do seu seu bilhete de loteria é $1.000.000,00. Exercício 4) Avaliação Valor Presente de um bilhete de loteria • Você conferiu seu bilhete. O numero do seu bilhete é 123.456. O numero premiado é 789.273. Você não ganhou, seu bilhete não esta premiado. O premio é de $1.000.000,00. Você poderia ir agora na CEF para receber se tivesse sido premiado. Qual é o Valor Presente dos seu bilhete de loteria ? • Resposta: O valor presente do seu seu bilhete de loteria é $0,00. Exercício 5) Avaliação Valor Presente de um imóvel alugado. • Você tem um imóvel alugado que rende uma taxa de 1% ao mês. O fluxo de caixa que você recebe como aluguel mensal é de $800,00. Quanto vale este imóvel ? • Resposta: O Valor deste imóvel é $80.000,00 Exercício 6) Completar ..... • O executivo financeiro deve saber determinar a ______________ e o __________________ para poder __________________. Pois Avaliando podemos _______________________. Pois Analisando podemos tomar a _________________________. E ser um executivo Financeiro é dominar a arte de saber tomar a decisão ótima. •CRITÉRIOS ANÁLISE DE PROJETOS Identificação Identificação do Ambiente Identificação do Investidor do Ativo Taxa de Retorno Avaliação do Ativo Fluxos de Caixa Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima Analise de Projetos VPL – Valor Presente Liquido VPL = Valor (0) – Custos (0) VPL = VP – Io VPL Positivo é Lucro VPL Negativo é Prejuízo Analise de Projetos – VPL • Exercícios da apostila Exercício 1) VPL Projeto PLATÃO Custo = 5.500.000 Valor = 4.000.000 VPL = VP – Io VPL = 4.000.000 – 5.500.000 = – 1.500.000 VPL Negativo é prejuízo Exercício 2) VPL Projeto XAVANTE – Resolver Formula t=0 -2.500 t=1 2.200 t=2 2.420 VPL = VP – Io VPL = (2.200 / 1,1 + 2.420 / 1,12) – 2.500 VPL = 4.000 – 2.500 = 1.500 Exercício 2) VPL Projeto XAVANTE – Resolver Calculadora t=0 t=1 t=2 -2.500 2.200 2.420 -2.500 2.200 2.420 10 Cfo Cfj Cfj i NPV = 1.500 Exercício 3) VPL Formula t=0 -1.500 t=1 200 t=2 200 t=3 200 VP = (200 / 1,08 + 200 / 1,082 + 200 / 1,083) VP = 515,42 VPL = 515,42 – 1.500 = – 984,58 VPL negativo, é prejuízo Exercício 3) VPL Calculadora t=0 -1.500 t=1 200 t=2 200 - 1.500 Cfo 200 Cfj 3 Nj 8 i VPL negativo, é prejuízo t=3 200 NPV = – 984,58 Capitulo 2 Risco e Retorno •CAPM Identificação Identificação do Ambiente Identificação do Investidor do Ativo Taxa de Retorno Avaliação do Ativo Fluxos de Caixa Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima Determinação da taxa de retorno Temos 2 modos fundamentais para determinar a taxa de retorno adequada a um ativo qualquer: 1) Por semelhança com o mercado – Taxas de retorno obtidas por empresas semelhantes em risco 2) Pela teoria – Usando o modelo CAPM Determinação da taxa de retorno 1) Por semelhança com o mercado – Taxas de retorno obtidas por empresas semelhantes em risco Exemplo por semelhança c/ mercado • Qual deve ser a taxa de retorno para a empresa metalúrgica Y? Empresas similares apresentam as seguintes taxas de retorno: • • • • • Empresa Metalúrgica Alfa Taxa = 25,00% Empresa Metalúrgica Beta Taxa = 24,60% Empresa Metalúrgica Gama Taxa = 24,50% Empresa Metalúrgica Omega Taxa = 25,10% Taxa de Retorno para Metal. Y = ? Exemplo por semelhança c/ mercado • Qual deve ser a taxa de retorno para a empresa metalúrgica Y? Empresas similares apresentam as seguintes taxas de retorno: • • • • • Empresa Metalúrgica Alfa Taxa = 25,00% Empresa Metalúrgica Beta Taxa = 24,60% Empresa Metalúrgica Gama Taxa = 24,50% Empresa Metalúrgica Omega Taxa = 25,10% Taxa de Retorno para Metal. Y = 24,80% Determinação da taxa de retorno 2) Pela teoria – Usando o modelo CAPM Identificando o Comportamento dos Investidores • Com um Risco “X” os Investidores exigem um Retorno Kx Taxa de Retorno Kx Premio pelo Risco Premio pelo Tempo Beta x Risco Conseqüência da Aversão ao Risco Investidor exige para Investir uma taxa de retorno que envolva: Taxa de Retorno = Prêmio pelo + Tempo Prêmio pelo Risco Determinação da taxa Ki Ki = RF + i (Erm - RF) Onde: RF = Taxa aplicação em Renda Fixa i = Risco da empresa i Erm = Retorno do Mercado Observação 1: • Erm – RF = Premio de Risco • É Aproximadamente Constante • (Erm – RF) varia entre 6% e 8% • Você pode considerar como uma boa aproximação Erm – RF = 7% Observação 2: Beta é uma medida relativa de risco. Investimento sem risco significa beta zero Investimentos muito arriscados tem beta 2 A media das empresas do mercado tem risco beta 1 Taxa de Retorno Capital Próprio CAPM Capital de Terceiros Estrutura do Capital Taxa do CMPC Exemplo • Seja o risco da metalúrgica X, beta = 1,6, Erm = 20% a taxa RF = 12%. Qual deve ser a taxa K para retorno da metalúrgica X ? • K = RF + (Erm – RF) Exemplo • Seja o risco da metalúrgica X, beta = 1,6, Erm = 20% a taxa RF = 12%. Qual deve ser a taxa K para retorno da metalúrgica X ? • K = RF + (Erm – RF) • K = 0,12 + 1,6 (0,20 – 0,12) • K = 24,80% Calculo da Taxa Ks • Exercícios da apostila Exercício 1) Firma Alfa • Ka = RF + a (Erm – RF) • Ka = 0,08 + 0,7 (0,14 – 0,08) • Ka = 0,122 = 12,2% Exercício 2) Firma Sigma • Ks = RF + s (Erm – RF) • Ks = 0,08 + 1 (0,07) • Ks = 0,15 = 15% Exercício 3) Firma Bruma • Kb = (K1 + K2 + K3)/3 • Kb = (0,24 + 0,23 + 0,25)/3 • Kb = 0,24 = 24% Exercício 4) Completar ..... • O executivo financeiro deve saber determinar a ______________ e o __________________ para poder __________________. Pois Avaliando podemos _______________________. Pois Analisando podemos tomar a _________ • ________________. E ser um executivo Financeiro é dominar a arte de saber tomar a decisão ótima. Capitulo 2 Risco e Retorno •CMPC Identificação Identificação do Ambiente Identificação do Investidor do Ativo Taxa de Retorno Avaliação do Ativo Fluxos de Caixa Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima Só existem duas fontes de capital para financiar Empresas CAPITAL DE TERCEIROS: Capital de bancos, fornecedores e governo Menor Risco e menor taxa de retorno CAPITAL PROPRIO: Capital dos sócios via compra de ações ou via retenção de lucros Maior Risco e maior taxa de retorno Só existem 2 fontes de capital que financiam o Ativo Ativo A D Capital de Terceiros S Capital de Sócios Os Sócios tem um risco maior que os Credores CAPITAL DE TERCEIROS: Tem garantias, a divida pode ser executada e os credores recebem primeiro, sempre. Menor Risco e menor taxa de retorno CAPITAL PROPRIO: Não tem garantia e recebem os resultados sempre por ultimo Maior Risco e maior taxa de retorno Identificando o Comportamento dos Investidores • Com um Risco “X” os Investidores exigem um Retorno Kx Taxa de Retorno Kx Risco Beta x Identificando o Comportamento dos Investidores • Maior o Risco, Maior o Retorno exigidos pelos Investidores Taxa de RetornoKy Kx Risco Beta x Beta y CMPC = Custo Médio Ponderado do Capital Taxa = Ka D A S } Taxa = Kd CMPC Taxa = Ks CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) WACC = Wheighted Average Cost of Capital Taxa = Ka D A S } Taxa = Kd WACC Taxa = Ks WACC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) Exemplo Calcule o CMPC para a empresa X: • • • • Taxa de juros (Kd) = 18% Divida $1.000.000,00 Taxa de dividendos (Ks) = 24% Patrimônio dos Sócios $ 500.000,00 Solução • CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) • CMPC = 0,18 (1000/1.500) + 0,24 (500/1.500) • CMPC = 0,20 = 20% Exemplo do Bar da esquina • O bar da esquina é financiado com $100.000,00 de capital próprio (sócios) e com $100.000,00 e capital de terceiros (bancos). • A taxa de juros é 10% ao ano. • A taxa de dividendos esperada pelos sócios é de 20% ao ano. • Qual é o CMPC do bar da esquina? Solução do Bar da esquina • CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) • CMPC = 0,1 (1 – 0) x 100 / 200 + 0,2 x 100 / 200 • CMPC = 0,15 = 15% ao ano Exemplo CAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%. A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60% do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%. Exemplo CAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%. A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60% do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%. • Solução; Ks = RF + Bs (Erm – RF) CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) Exemplo CAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%. A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60% do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%. • Solução; Ks = RF + Bs (Erm – RF) Ks = 0,12 + 1,45 (0,25 – 0,12) = 0,3085 = 30,85% CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) Exemplo CAPM e CMPC. A taxa RF é 12% a.a. O beta das ações é 1,45. A taxa de retorno do mercado é 25%. A taxa de juros é 18% a.a. A divida representa 60% do capital da empresa X. A alíquota do IR é 30%. • Solução; Ks = RF + Bs (Erm – RF) Ks = 0,12 + 1,45 (0,25 – 0,12) = 0,3085 = 30,85% CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0,18 (1-0,3)(60%) + 0,3085 (40%) = 19,9% Custo Médio Ponderado Capital CMPC • Exercícios da apostila Exercício 1) Firma Azul • CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) • CMPC = 0,09 (1.200/3.000) + 0,14 (1.800/3.000) • CMPC = 0,12 = 12% Exercício 2) Firma Roxa • CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) • CMPC = 0,12 (3.000/5.000) + 0,20 (2.000/5.000) • CMPC = 0,152 = 15,2% Exercício 3) CAPM e CMPC CAPM e CMPC: Seja o risco para os acionistas da metalúrgica W é beta = 1,2, Erm = 24% a taxa RF = 18%. A taxa de juros dos empréstimos para W é 20% aa. Quarenta por cento do capital da W é dos sócios. Qual é o CMPC para a metalúrgica W ? Solucao: Ks = RF + Beta (Erm – RF) Ks = 0,18 + 1,2 (0,24 – 0,18) = 25,2% CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0,20(1-0)(0,60) + 0,252(0,40) = 0,2208 Resposta: CMPC = 22,08% Para Casa Entregar na Proxima Aula Trabalho com no máximo 10 paginas a) O que é o modelo CAPM ? Para que serve, quem fez, quando, e principais criticas b) O que é o WACC ? O que ele mede? Quais os dados que precisamos para calcular o WACC? Identificação Identificação do Ambiente Identificação do Investidor do Ativo Taxa de Retorno Avaliação do Ativo Fluxos de Caixa Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima Capitulo 3 Fluxo de Caixa Identificação Identificação do Ambiente Identificação do Investidor do Ativo Taxa de Retorno Avaliação do Ativo Fluxos de Caixa Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima Fluxo de Caixa dos Investimentos Existem 2 tipos de investidores Sócios e Credores • Fluxos de Caixa para sócios é o DIVIDENDO • Fluxos de Caixa para credores chamam-se JUROS Demonstrativo de Resultados: = = = = Faturamento (vendas X preços) Custos Variáveis Custos Fixos LAJIR Juros (Fluxos de caixa para o credor) LAIR IR (sobre a Base Tributável) Lucro Liquido Reinvestimentos Dividendos (Fluxos de caixa para o sócio) Calculo da Base Tributável A partir do LAJIR Benefícios fiscais – Benefícios fiscais – Incentivos fiscais – Deduções – Base de calculo do IR = Juros Depreciação Invest. Incentivados Doações Base Tributável Imposto = Alicota do IR x Base Tributavel Calculo do Fluxo de Caixa • Exercício da apostila • Determinar o Fluxo de Caixa, FC, do projeto Albatroz para os SÓCIOS O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas(Q) 20 30 40 Preço Faturamento CV CV Q CF Lajir Juros LAIR IR 30% LL Reinvst Dividendos O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Vendas(Q) 20 30 Preço 1.400 1.500 Faturamento 28.000,00 45.000,00 CV CV Q CF Lajir Juros LAIR IR 30% LL Reinvst Dividendos Ano 3 40 1.600 64.000,00 O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Vendas(Q) 20 30 Preço 1.400 1.500 Faturamento 28.000,00 45.000,00 CV 700 800 CV Q 14.000,00 24.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 Lajir Juros LAIR IR 30% LL Reinvst Dividendos Ano 3 40 1.600 64.000,00 900 36.000,00 3.200,00 O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Vendas(Q) 20 30 Preço 1.400 1.500 Faturamento 28.000,00 45.000,00 CV 700 800 CV Q 14.000,00 24.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 Juros 1.760,00 1.760,00 LAIR IR 30% LL Reinvst Dividendos Ano 3 40 1.600 64.000,00 900 36.000,00 3.200,00 24.800,00 1.760,00 O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Vendas(Q) 20 30 Preço 1.400 1.500 Faturamento 28.000,00 45.000,00 CV 700 800 CV Q 14.000,00 24.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 Juros 1.760,00 1.760,00 LAIR 9.040,00 16.040,00 IR 30% LL Reinvst Dividendos Ano 3 40 1.600 64.000,00 900 36.000,00 3.200,00 24.800,00 1.760,00 23.040,00 O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Vendas(Q) 20 30 Preço 1.400 1.500 Faturamento 28.000,00 45.000,00 CV 700 800 CV Q 14.000,00 24.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 Juros 1.760,00 1.760,00 LAIR 9.040,00 16.040,00 IR 30% 2.712,00 4.812,00 LL Reinvst Dividendos Ano 3 40 1.600 64.000,00 900 36.000,00 3.200,00 24.800,00 1.760,00 23.040,00 6.912,00 O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Vendas(Q) 20 30 Preço 1.400 1.500 Faturamento 28.000,00 45.000,00 CV 700 800 CV Q 14.000,00 24.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 Juros 1.760,00 1.760,00 LAIR 9.040,00 16.040,00 IR 30% 2.712,00 4.812,00 LL 6.328,00 11.228,00 Reinvst Dividendos 6.328,00 11.228,00 Ano 3 40 1.600 64.000,00 900 36.000,00 3.200,00 24.800,00 1.760,00 23.040,00 6.912,00 16.128,00 8.000,00 8.128,00 O projeto Albatroz – Fluxo para os SOCIOS Data Ano 0 Ano 1 FC Socios -12.000,00 6.328,00 Ano 2 Ano 3 11.228,00 8.128,00 Calculo do Fluxo de Caixa • Exercício da apostila • Determinar o Fluxo de Caixa, FC, do projeto Albatroz para os CREDORES O projeto Albatroz – Fluxo para os CREDORES Data Ano 0 FCredores -8.000,00 Ano 1 Ano 2 Ano 3 1.760,00 1.760,00 9.760,00 REVISÃO & RESUMO 1) Representação dos Ativos 2) Avaliação dos Ativos 3) Risco X Retorno 4) Taxa de Retorno = Modelo CAPM 5) Custo do capital = CMPC 6) Analise por VPL Capitulo 3 Lucro Real & Lucro Pressumido LUCRO REAL Calculo da Base Tributável A partir do LAJIR Benefícios fiscais – Benefícios fiscais – Incentivos fiscais – Deduções – Base de calculo do IR = Juros Depreciação Invest. Incentivados Doações Base Tributável Imposto = Alicota do IR x Base Tributavel LUCRO PRESUMIDO Calculo da Base Tributável Obtemos multiplicando o faturamento por um índice que o governo presume ser o seu lucro: Calculo da Base Tributável: Índice do governo X faturamento = Índice (P Q) Calculo do IR: IR (alíquota IR x Base tributável) = IR (Base Trib) Exemplo Lucro Presumido Voce tem faturamento com vendas este mês de $140.000,00 O governo presume que o seu lucro será 40% do faturamento O governo tributa 30% sobre o lucro presumido. Fazendo os cálculos Base Tributável = $140.000,00 x 40% = $56.000,00 Seu imposto de renda será Alicota do IR x Base trib = $56.000,0 x 30% = $16.800,00 Exercício Lucro Real e Presumido • 1) As vendas da GUPTA deste ano são da ordem de 100.000 horas de serviços de consultoria. A GUPTA cobra $300,00 por hora de consultoria. O governo tributa 30% sobre a base tributavel. Os custos fixos são de $5.000.000,00. O custo variável é de $100,00 por hora de serviços prestados. No caso de lucro pressumido o governo presume que o seu lucro será 40% do seu faturamento. • • Calcular o IR devido no ano com base no lucro Real • Calcular o IR devido no ano com base no lucro Pressumido. Exercício Lucro Real e Presumido • 1) As vendas da GUPTA deste ano são da ordem de 100.000 horas de serviços de consultoria. A GUPTA cobra $300,00 por hora de consultoria. O governo tributa 30% sobre a base tributavel. Os custos fixos são de $5.000.000,00. O custo variável é de $100,00 por hora de serviços prestados. No caso de lucro pressumido o governo presume que o seu lucro será 40% do seu faturamento. • Calcular o IR devido no ano com base no lucro Real • Calcular o IR devido no ano com base no lucro Pressumido • Resposta: • O valor do IR na base do lucro pressumido, este ano, é $3.600.000,00 • O valor do IR na base do lucro real, este ano, é $4.500.000,00 Exercício) GUPTA • • • • IR Presumido Faturamento 100.000 x 300 = 30.000.000,00 O lucro presumido é 40% de 30 mi = 12 mi IR (30%) de 12 mi = $3.600.000,00 • Resposta: O IR devido é $3.600.000,00 Exercício) GUPTA • IR Real Faturamento 100.000 x 300 = CF CV Lajir IR (30%) 30.000.000 5.000.000 10.000.000 15.000.000 4.500.000 Resposta: O IR devido é $4.500.000,00 Capitulo 3 Benefício Fiscal Benefício Fiscal • Beneficio Fiscal ocorre quando o governo PERMITE o abatimento dos juros da divida para o calculo da base tributável. • Beneficio Fiscal reduz o imposto de renda a pagar. Exemplo Comparativo Suponha que seu laboratório • • • • • • • • Empréstimo no Banco AZUL valor de $1.000.000,00 (D) Taxa de juros (i) que o banco Azul cobra é de 10% a.a. IR 35%. Vendas de 10.000 exames mensais Preço de $200,00 (und) Custos variáveis de $100,00 (und) Custos fixos são $400.000,00 mensais Considere que exista Benefício Fiscal Qual é o custo efetivo do empréstimo? Benefício Fiscal COM Beneficio Fiscal Vendas 1.000 Faturamento 2.000 SEM Beneficio Fiscal Vendas 1.000 Faturamento 2.000 Custos Variaveis Custos Fixos LAJIR Custos Variaveis Custos Fixos LAJIR Juros LAIR IR (Base Trib) Lucro Liquido Reinvestimentos Dividendos 1.000 400 600 100 500 175 325 0 325 IR (Lajir) LAJ Juros Lucro Liquido Reinvestimentos Dividendos 1.000 400 600 210 390 100 290 0 290 Custo do Capital de Terceiros Na ausência de IR ou de Beneficio Fiscal o Custo do Capital de Terceiros é dado por : Kd Custo do Capital de Terceiros Com Benefício Fiscal o Custo do Capital de Terceiros é dado por : Kd (1 - IR) Uma empresa apresenta um LAJIR de $5.000,00. A alíquota do IR é 30%. As dividas desta empresa são da ordem de $8.000,00 e a taxa e juros é 25% ao ano. Qual é o valor do beneficio fiscal? Qual seria o valor do IR a pagar em um mundo com e sem benefício fiscal? COM Beneficio Fiscal Faturamento Custos Variáveis Custos Fixos LAJIR 5.000 Juros 2.000 LAIR 3.000 IR (Base Trib) 900 Lucro Liquido 2.100 Reinvestimentos 0 Dividendo 2.100 SEM Beneficio Fiscal Faturamento Custos Variáveis Custos Fixos LAJIR 5.000 IR (LAJIR) 1.500 LAJ 3.500 Juros 2.000 Lucro Liquido 1.500 Reinvestimentos 0 Dividendo 1.500 Benefício Fiscal Beneficio Fiscal de cada período = 1.500 – 900 = 600 E se o benéficio fosse perpetuo? Beneficio Fiscal Perpetuo = 600 / 0,25 = 2.400 OU seja: IR x D = 0,3 x 8.000 = 2.400 Benefício Fiscal e Valor das Empresas • Exercícios da apostila Exercício 1) Firma Azul • CMPC = Kd (1-IR) D/(D+S) + Ks S/(D+S) CMPC = 0,09(1-0,25)(1.200/3.000)+0,14(1.800/3.000) CMPC = 0,111 = 11,1% Exercício 2) BRACUÍ • • • • • Lajir Juros Lair IR LL 2.400 1.250 1.150 345 805 Lajir IR Laj Juros LL 2.400 720 1.680 1.250 430 • Benf. Fiscal de um período: 720 – 345 = 375 Capitulo 3 Capital de Giro Capital de Giro • A necessidade de Capital de Giro nasce do descompasso entre contas a pagar e contas a receber. Capital de Giro Empresa Comercio de Óculos Preço de venda $10,00 por unidade. Custos Variáveis de são $3,80/und. Os Custos Fixos $6.000,00/mês. A alíquota do IR é 30%. Considere todos pagamentos e recebimentos à Vista Projeção de Vendas Janeiro Fevereiro 1.000 1.500 Março 2.250 Abril 3.375 und Capital de Giro Tempo Vendas Fatura CF CV LAJIR Janeiro 1.000 10.000,00 -6.000,00 -3.800,00 200,00 Fevereiro 1.500 15.000,00 -6.000,00 -5.700,00 3.300,00 Março 2.250 22.500,00 -6.000,00 -8.550,00 7.950,00 Abril 3.375 33.750,00 -6.000,00 -12.825,00 14.925,00 IR (Base) FCO -60,00 140,00 -990,00 2.310,00 -2.385,00 5.565,00 -4.477,50 10.447,50 Capital de Giro Suponha agora que seus vendedores voltaram todos sem vender com a seguinte explicação: “Chefe, precisamos dar aos clientes prazo de 90 dias para que eles nos paguem, pois TODOS os nossos concorrentes no mercado o fazem. Em compensação poderemos pagar os CF’s com 30 dias, e os CV’s com 60 dias”. Capital de Giro Tempo Janeiro Vendas 1.000 Fatura (90dd) 0,00 CF (30dd) 0,00 CV (60dd) 0,00 LAJIR 0,00 IR(Base) 0,00 FCO 0,00 Fevereiro 1.500 0,00 -6.000,00 0,00 -6.000,00 -1.800,00 -4.200,00 Março 2.250 0,00 -6.000,00 -3.800,00 -9.800,00 -2.940,00 -6.860,00 Abril 3.375 10.000,00 -6.000,00 -5.700,00 -1.700,00 -510,00 -1.190,00 LISTA DE EXERCÍCIOS 15 •APLICAÇÃO a REALIDADE das EMPRESAS Identificação Identificação do Ambiente Identificação do Investidor do Ativo Taxa de Retorno Avaliação do Ativo Fluxos de Caixa Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima Capitulo 4 Critérios para Analise de Projetos ANALISE DE PROJETOS 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Taxa Media de Retorno Contabil Pay Back Simples Pay Back Descontado VPL TIR ILL Ponto de Equilíbrio Taxa Media de Retorno MEDE uma relação entre compra e venda Formula: Taxa media = VF / VP Taxa Media de Retorno Exemplo: • Você comprou em 1990 um automóvel novo por $2.000.000, vendeu este automóvel em 1992 por $14.000.000. Qual é a taxa media de retorno contábil ? Período Pay Back • MEDE TEMPO • Queremos saber se o projeto se paga dentro de sua vida útil. • O Pay Back deve ser menor do que a vida útil do projeto ou empresa. Período Pay Back Exemplo: • Seja um investimento na área de agricultura. O projeto custa $2.000.000 para ser implantado hoje e promete pagar uma seqüência de fluxos de caixa durante cinco anos e então encerrar atividades. Qual é o período Pay Back Simples deste projeto? Período Pay Back Descontado • Trazer a VP cada Fluxo de Caixa • Contar quantos fluxos de caixa são necessários para pagar o projeto incluindo o custo do capital • Posto que cada fluxo de caixa corresponde a um período, teremos o numero de períodos. Este é o período para Pay Back Período Pay Back Descontado Exemplo: • Considere um projeto na área de turismo, com uma taxa Kp = 10% ao ano, que apresente um custo inicial para sua implantação de $3.500,00 e que apresente a perspectiva de retorno abaixo, determine o PD deste projeto: t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 -3500 1100 1210 1331 1464,1 1.610,51 Período Pay Back Descontado Exemplo: t=0 t=1 -3500 1100 1000 1000 1000 1000 1000 t=2 1210 t=3 1331 t=4 1464,1 t=5 1.610,51 Período Pay Back • Exercício da apostila Exemplo: Projeto GAMA • O projeto Gama custa hoje $10.000,00. Projeta um pagamento anual perpétuo de $3.333,33. A taxa de desconto adequada é 12,5898% aa. • Calcular o Pay Back Simples, Descontado, e o VPL. Exemplo: Projeto GAMA T=0 -10.000 t=1 t=2 3.333,33 3.333,33 t=infinito 3.333,33 A taxa de desconto é 12,5898%. Calcular o período Pay Back Simples e Descontado Calcular o VPL. Pay Back: Projeto GAMA T=0 -10.000 2.960,60 2.629,54 2.335,51 2.074,35 1.842,40 t=1 t=2 3.333,33 3.333,33 t=infinito 3.333,33 n=4 Exemplo: Projeto GAMA T=0 -10.000 t=1 t=2 3.333,33 3.333,33 Resposta: PB Simples = 3 PB Descontado = 4 VPL = VP – Io = $16.476,22 t=infinito 3.333,33 Valor Presente Liquido – VPL • MEDE $$$$$$ • Queremos saber se o projeto custa mais do que vale ou vale mais do que custa. • VPL positivo é o LUCRO. • VPL negativo é o prejuízo. Valor Presente Liquido – VPL VPL – Valor Presente Liquido VPL = Valor (0) – Custos (0) VPL = VP – Io VPL Positivo é Lucro VPL Negativo é Prejuízo Valor Presente Liquido – VPL Exemplo: • O projeto TOP custa hoje $1.200.000,00. Avaliadores experientes afirmam que o projeto tem um valor presente de $2.000.000,00. Qual é o VPL do projeto TOP ? Valor Presente Liquido – VPL Exemplo: • O projeto XINGU custa hoje $2.000.000,00. O valor presente operacional do projeto XINGU é $2.800.000,00. Qual é o VPL do projeto XINGU ? Você faria este investimento? Exemplo de VPL Uma empresa deseja projetar se será bom investir em um terreno. Para isto devera analisar o fluxo e caixa de investimento (convencional) no terreno, sendo o investimento inicial de $10.000,00. Devido a localização do terreno, estima-se que será possível vende-lo após 4 anos por $11.000,00. Sabendo-se que a taxa mínima de atratividade desta empresa é 13% ao ano, e que estão previstas entradas de caixa relativas ao aluguel do terreno por terceiros apresentadas na tabela a seguir Exemplo de VPL Previstas entradas de caixa relativas ao aluguel do terreno por terceiros apresentadas na tabela a seguir Ano 1 2 3 4 Entradas 500,00 450,00 550,00 0,00 (sem alugar) Calcular o VPL deste projeto. Determine se investir neste projeto é atraente para a empresa. Exemplo de VPL Solução: T=0 t=1 – 10.000 500 t=2 450 VPL = VP entradas – VP saidas t=3 550 t=4 11.000 Exemplo de VPL Solução: T=0 – 10.000 t=1 500 t=2 450 t=3 550 t=4 11.000 VPL = VP – Io VPL = – 2.077,42 (negativo) Este projeto proporcionará prejuízo e por esta razão deve ser rejeitado. Valor Presente Liquido – VPL Exemplo: • O projeto Tabajara custa hoje $3.000,00. Este projeto tem uma previsão de gerar os seguintes resultados líquidos pelos próximos 3 anos: $1.100,00 em t=1, $1.210,00 em t=2, $1.331,00 em t=3. Calcule o VPL do projeto Tabajara, considerando uma taxa de retorno de 15% ao ano e uma taxa de retorno de retorno de 5% ao ano. Valor Presente Liquido – VPL Solução: Projeto Tabajara fluxos de caixa: T=0 t=1 t=2 t=3 -3.000 1.100 1.210 1.331 Calcular o VPL(@5%) e VPL(@15%) Valor Presente Liquido – VPL Projeto Tabajara na Calculadora -3.000 g Cfo 1.100 g Cfj 1.210 g Cfj 1.331 g Cfj 15 i f NPV = - 253,39 -3.000 g Cfo 1.100 g Cfj 1.210 g Cfj 1.331 g Cfj 5 i f NPV = 294,89 Valor Presente Liquido – VPL Projeto Tabajara: VPL (@15%) = - 253,39 VPL(5%) = 294,89 Deve existir uma taxa para a qual o VPL é zero. Esta taxa é chamada TIR. VPL (@TIR) = 0 Para o Projeto Tabajara a TIR é 10% Exercício1: de VPL • Caso da Ana Matilde Maria.... Exercício:1 de VPL t=0 -250 t=1 60 t=2 80 t=3 120+300 Exercício 1: de VPL t=0 -250 -250 60 80 420 18% t=1 60 g g g g i t=2 80 t=3 120+300 Cfo Cfj Cfj Cfj NPV = 113.927,18 Exercício 2: Um amigo VPL = Valor – Investimento VPL = 13.500 – 10.000 = 3.500 VPL é positivo Exercício 3: Voce trabalha em t=0 -20.000 t=1 4.800 -20.000 4.800 7.500 9.600 12% g g g g i t=2 7.500 t=3 9.600 CFo CFj CFj Cfj f NPV = - 2.902.241,25 Taxa Interna de Retorno – TIR • MEDE Taxa % • Queremos saber se o projeto apresenta taxas de retorno maiores ou menores que a taxa de seu custo de capital. • A TIR deve ser maior que o CMPC do projeto para ser viável. Taxa Interna de Retorno – TIR • É a taxa que Zera o VPL • VPL (@ tir) = 0 • VPL (@ tir) = VP (@ tir) – Io = 0 Taxa Interna de Retorno – TIR Exemplo : • O projeto B2B custa $1.000. Este projeto deve durar apenas um ano. Ao final deste único ano o projeto B2B devera fornecer um resultado liquido final de $1.200. Qual é a TIR deste projeto? Taxa Interna de Retorno – TIR Projeto b2b T=0 -1.000 TIR = ? t=1 1.200 Taxa Interna de Retorno – TIR Projeto b2b T=0 -1.000 TIR = 20% t=1 1.200 Taxa Interna de Retorno – TIR Projeto b2b na Calculadora -1.000 1.200 g Cfo g Cfj f IRR = 20% 1) Taxa Interna de Retorno – TIR TIR deve ser maior que taxa de desconto (taxa de retorno). Observe: Se a TIR (20%) for menor que o CMPC (22%) o projeto é inviável. Projeto X T=0 -1.000 t=1 1.200 -1.220 2) Exemplo de TIR Projeto X T=0 -1.000 TIR = ? t=1 1.300 2) Exemplo de TIR Projeto X T=0 -1.000 TIR = 30% t=1 1.300 2) Exemplo de TIR Projeto X na Calculadora -1.000 1.300 g g f Cfo Cfj IRR = 30% 2) ConclusãoTIR TIR deve ser maior que taxa de desconto (taxa de retorno) 2) TIR Projeto X T=0 -1.000 I = 35% t=1 1.300 -1.350 3) Criação de Avestruz Um projeto de criação de avestruz custa hoje $100.000,00. Ao final de um ano o projeto é encerrado e o investidor deve receber, entre venda de patrimônio e vendas de avestruzes, um valor total de $145.000,00. Qual é a TIR deste projeto ? Suponha que a taxa de juros que incide sobre o capital necessário ($100.000,00) seja 18% ao ano. Você investiria neste projeto ? 3) Criação de Avestruz Solução Por simples inspeção visual podemos observar que quem investe $100.000 e recebe $145.000 esta tendo um retorno de 45% 3) Criação de Avestruz Solução utilizando a HP 12C: Tecle Tecle Tecle 100.000 CHS g CFo 145.000 g CFj f IRR Você obtém no visor da maquina: 45% 3) Criação de Avestruz Podemos conferir TIR = 45% pela definição da TIR que diz: TIR é a taxa de desconto que faz o VPL ser igual a zero. Vamos calcular o VPL utilizando como taxa a TIR que é 45% VPL = Valor – Custo Onde: Custo = $100.000 Valor = FC1 / (1 + i) = 145.000 / 1,45 = 100.000 VPL = 100.000 – 100.000 = 0 Confere o VPL = 0 3) Criação de Avestruz Resposta: TIR do projeto é 45%. Sim você deve investir, pois o projeto “paga” 45% e a taxa do custo do capital é menor, 18%. 4) Fazendo as Contas Calcule a TIR para um projeto que custe $4.000 e possua FC1 = 2.000 e FC2 = 4.000 5) Tabajara O projeto Tabajara custa hoje $3.000,00. Este projeto tem uma previsão de gerar os seguintes resultados líquidos pelos próximos 3 anos: $1.100,00 em t=1, $1.210,00 em t=2, $1.331,00 em t=3. Calcule o VPL do projeto Tabajara, considerando uma taxa de retorno de 15% ao ano e uma taxa de retorno de retorno de 5% ao ano. Taxa Interna de Retorno – TIR • Exercício da apostila 1) Taxa Interna de Retorno – TIR t=0 -100 t=1 t=2 t=3 8 8 8 t=36 8+50 Taxa Interna de Retorno – TIR t=0 -100 t=1 t=2 t=3 8 8 8 -100 g Cfo 8 g Cfj 35 g Nj 58 g Cfj TIR = ???? t=36 8+50 Taxa Interna de Retorno – TIR t=0 -100 t=1 t=2 t=3 8 8 8 -100 g Cfo 8 g Cfj 35 g Nj 58 g Cfj TIR = 7,71% ao mes t=36 8+50 Exercício 2: Sua empresa t=0 -35.000 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7 12.000 12.000 12.000 12.000 15.000 15.000 15.000 20.000 3) Problemas com a TIR Calcular o VPL e a TIR dos projetos A e B Considere taxa de 10% ao ano Qual é o melhor ? Projeto A t=0 - 1.000 t=1 1.210 Projeto B t=0 1.000 t=1 - 1.331 Problemas com a TIR Calcular o VPL e a TIR dos projetos A e B Considere taxa de 10% ao ano Projeto A B t=0 - 1.000 1.000 VPL (A) = 100 VPL (B) = - 210 t=1 1.210 - 1.331 TIR (A) = 21% TIR (B) = 33,1% Índice de Lucratividade Liquida – ILL • MEDE a relação, é um índice • Queremos saber se o projeto apresenta ILL maior ou menor do que 1. • ILL maior do que 1 significa que o investidor vai receber mais do que investiu. Índice de Lucratividade Liquida – ILL • Formula: ILL = VP / Io Índice de Lucratividade Liquida – ILL Exemplo: • Qual é o ILL do projeto CDS, o qual apresenta taxa k = 10% e os seguintes fluxos de caixa. t=0 -2000 t=1 1100 Lembrar que ILL = VP / Io t=2 1210 t=3 1331 Índice de Lucratividade Liquida – ILL Solução: Calcular o VP VP = 1.100/(1+0,1)1 + 1.210/(1+0,1)2 + 1.331/(1+0,1)3 VP = 3.000 ILL = VP / Io = 3.000 / 2.000 Obtemos o ILL = 1,5 Critérios para Analise de Projetos • Analise de pequenos casos envolvendo os critérios estudados ate este ponto. Caso 1: Projeto de intermediar vendas de Blocos X. Você vai assinar um contrato para 4 anos. As vendas para o ano 1 serão de 1.000 blocos. O crescimento previsto das vendas é 10% ao ano. O preço de venda do bloco é $1.000,00. O CV de cada bloco é $480,00. Os custos fixos anuais são de $230.000,00. O risco beta desta operação é 1,7. A taxa RF é 18% aa. O custo para implantar este projeto é, hoje, $400.000,00. Este projeto é viável? Calcular o VPL, TIR, PayBack e ILL. Caso 1 – Solução Data 1 Vendas 1000 Faturamento 1.000.000 2 1100 1.100.000 3 1210 1.210.000 4 1331 1.331.000 Caso 1 – Solução Data 1 Vendas 1000 Faturamento 1.000.000 CV 480.000 CF 230.000 2 1100 1.100.000 528.000 230.000 3 1210 1.210.000 580.800 230.000 4 1331 1.331.000 638.880,00 230.000,00 Caso 1 – Solução Data 1 Vendas 1000 Faturamento 1.000.000 CV 480.000 CF 230.000 Lajir 290.000 Juros LAIR 290.000 IR Lucro Liq 290.000 Reinvestiment Dividendos 290.000 2 1100 1.100.000 528.000 230.000 342.000 342.000 342.000 342.000 3 1210 1.210.000 580.800 230.000 399.200 399.200 399.200,00 399.200,00 4 1331 1.331.000 638.880,00 230.000,00 462.120,00 462.120,00 462.120,00 462.120,00 Caso 1 – Solução t=0 t=1 -400.000 290.000 t=2 t=3 t=4 342.000 399.200 462.120 Caso 1 – Solução Calculo da Taxa K = RF + Beta (Erm – RF) K= 0,18 + 1,7 ( 0,07) K = 0,299 = 29,9% Caso 1 – Solução CF’s: -400.000 290.000 342.000 399.200 462.120 29,9 CFo CFj CFj CFj CFj i Caso 1 – Solução CF’s: -400.000 290.000 342.000 399.200 462.120 29,9 NPV = 370.349,35 ILL = 1,9258 CFo CFj CFj CFj CFj i IRR = 75,24% Payback = 1,87 anos Caso 1 – Solução t=0 t=1 -400.000 290.000 t=2 t=3 t=4 342.000 399.200 462.120 223.248,65 202.678,55 182.122,28 162.299,86 Pay Back = 1 ano + 0,87 do segundo ano Caso 2 – O projeto Albatroz Caso 2 – O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 40.000,00 Preço Faturamento CV CV Q CF Lajir Juros LAIR IR 30% LL Reinvst Dividendos O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 Preço 1,40 1,50 Faturamento 28.000,00 45.000,00 CV CV Q CF Lajir Juros LAIR IR 30% LL Reinvst Dividendos Ano 3 40.000,00 1,60 64.000,00 O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 Preço 1,40 1,50 Faturamento 28.000,00 45.000,00 CV 0,70 0,80 CV Q 14.000,00 24.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 Juros LAIR IR 30% LL Reinvst Dividendos Ano 3 40.000,00 1,60 64.000,00 0,90 36.000,00 3.200,00 24.800,00 O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 Preço 1,40 1,50 Faturamento 28.000,00 45.000,00 CV 0,70 0,80 CV Q 14.000,00 24.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 Juros 1.760,00 1.760,00 LAIR IR 30% LL Reinvst Dividendos Ano 3 40.000,00 1,60 64.000,00 0,90 36.000,00 3.200,00 24.800,00 1.760,00 O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 Preço 1,40 1,50 Faturamento 28.000,00 45.000,00 CV 0,70 0,80 CV Q 14.000,00 24.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 Juros 1.760,00 1.760,00 LAIR 9.040,00 16.040,00 IR 30% LL Reinvst Dividendos Ano 3 40.000,00 1,60 64.000,00 0,90 36.000,00 3.200,00 24.800,00 1.760,00 23.040,00 O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 Preço 1,40 1,50 Faturamento 28.000,00 45.000,00 CV 0,70 0,80 CV Q 14.000,00 24.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 Juros 1.760,00 1.760,00 LAIR 9.040,00 16.040,00 IR 30% 2.712,00 4.812,00 LL 6.328,00 11.228,00 Reinvst Dividendos Ano 3 40.000,00 1,60 64.000,00 0,90 36.000,00 3.200,00 24.800,00 1.760,00 23.040,00 6.912,00 16.128,00 O projeto Albatroz Demonstrativo de Resultados Projetados Data Ano 1 Ano 2 Vendas(Q) 20.000,00 30.000,00 Preço 1,40 1,50 Faturamento 28.000,00 45.000,00 CV 0,70 0,80 CV Q 14.000,00 24.000,00 CF 3.200,00 3.200,00 Lajir 10.800,00 17.800,00 Juros 1.760,00 1.760,00 LAIR 9.040,00 16.040,00 IR 30% 2.712,00 4.812,00 LL 6.328,00 11.228,00 Reinvst Dividendos 6.328,00 11.228,00 Ano 3 40.000,00 1,60 64.000,00 0,90 36.000,00 3.200,00 24.800,00 1.760,00 23.040,00 6.912,00 16.128,00 8.000,00 8.128,00 O projeto Albatroz – Fluxo para os SOCIOS Data Ano 0 Ano 1 FC Socios -12.000,00 6.328,00 Ano 2 Ano 3 11.228,00 8.128,00 Projeto Albatroz Calculo da Taxa de desconto: Ks = RF + s (Erm – RF) Ks = 0,19 + 1,4 (0,26 – 0,19) = 28,8% Tendo a taxa e o FC calculamos VP Fluxos de Caixa Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 Dividendos 6.328,00 11.228,00 8.128,00 Taxa de desconto: Ks = RF + s (Erm – RF) Ks = 0,19 + 1,4 (0,26 – 0,19) = 28,8% • Valor (ações) = $15.485,17 O projeto Albatroz – Calculo do VPL e ILL Tendo o VP podemos calcular o VPL VPL = 15.485,17 – 12.000 = 3.485,17 Tendo o VP e o Io podemos calcular o ILL ILL = 15.485,17 / 12.000 = 1,29 Ponto de Equilíbrio (Break Even) • MEDE a quantidade que devemos produzir • Queremos saber se o projeto apresenta capacidade de produção e se o mercado apresenta demanda acima do ponto de equilíbrio (PE). • O PE deve ser menor que a demanda. • O PE deve ser menor que a Capacidade Instalada. Exemplo de Break Even Você fabrica bolas de tênis. Cada bola é vendida por $10,00. O custo variável de cada bola é $4,00. Os custos fixos são de $60.000,00 mensais. Pergunta-se qual é o Break Even? Exemplo de Break Even Você fabrica bolas de tênis. Cada bola é vendida por $10,00. O custo variável de cada bola é $4,00. Os custos fixos são de $60.000,00 mensais. Pergunta-se qual é o Break Even? PQ = CF + CV Q Exemplo de Break Even Você fabrica bolas de tênis. Cada bola é vendida por $10,00. O custo variável de cada bola é $4,00. Os custos fixos são de $60.000,00 mensais. Pergunta-se qual é o Break Even? P Q = CF + CV Q 10 Q = 60.000 + 4 Q Q = 10.000 Break Even Existem diversos pontos de equilíbrio, exemplos: • Ponto de Equilíbrio Operacional • Ponto de Equilíbrio Contábil • Ponto de Equilíbrio Econômico Break Even Operacional É a quantidade que devemos vender para ter Lucro Operacional igual a Zero: P.Q = CF + CV.Q Break Even Contábil É a quantidade que devemos vender para ter Lucro Contábil igual a Zero: P.Q = CF + CV.Q +Depre+IR (Base Tributavel) Break Even Econômico É a quantidade que devemos vender para ter Lucro Econômico igual a Zero: P.Q = CF + CV.Q + C.Cap.+IR (Base Tributavel) Caso do Sanduiche Caso do Sanduíche Ponto de Equilíbrio Operacional P Q = CF + CV Q 2 Q = 1.500 + 0,8 Q 2 Q - 0,8 Q = 1.500 1,2 Q = 1.500 Q = 1.500 / 1,2 Q = 1.250 Resposta = 1.250 sanduiches Caso do Sanduíche Ponto de Equilíbrio Contabil P Q = CF + CV Q +Depre+IR (Base Tributavel) 2Q=1500+0,8Q+(4000/60)+0,2 [2Q-1500-0,8Q- (4000/60)] Q = 1.253,333 / 0,96 Q = 1.305,555 Resposta = 1.306 sanduiches Caso do Sanduíche Ponto de Equilíbrio Economico P Q = CF + CV Q + C Cap+IR (Base Tributavel) 2Q=1500+0,8Q+(176,81)+0,2 [2Q-1500-0,8Q- (4000/60)] Q = 1.421 Resposta = 1.421 sanduiches Respostas do caso do Sanduiche Calculo do custo periódico do capital PV FV i N = = = = 4.000 0,00 4 % ao mês 60 meses Custo periódico do capital (PMT) = $176,81/mes Capitulo 5 Avaliação de Empresas e Projetos Identificação Identificação do Ambiente Identificação do Investidor do Ativo Taxa de Retorno Avaliação do Ativo Fluxos de Caixa Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima Valor D = Valor da Divida A = Valor da Firma S = Valor das Ações BALANCETE IMÓVEL RESIDENCIAL D = 85.000 A = 200.000 S = 115.000 Valor e Cotação Valor e Cotação • VALOR é valor de mercado em condições de equilíbrio • COTAÇÃO é o preço pelo qual um bem é efetivamente transacionado Valor e Cotação • Sim, sabemos calcular VALOR • NÃO sabemos calcular COTAÇÃO Valor e Cotação • A BMW do vizinho. segundo os jornais, revistas e lojas especializadas o valor de mercado é $100.000,00. • O vizinho então, na seqüência, vendeu para um amigo de infância por $15.000,00. • Pergunta-se: Valor é 100.000,00 ou 15.000,00 ? Identificação Identificação do Ambiente Identificação do Investidor do Ativo Taxa de Retorno Avaliação do Ativo Fluxos de Caixa Analise de Investimentos Decisão Financeira Ótima Avaliação de Ações FC1 VP = -------(K – g) Vendas Faturamento Custos Fixos Custos Variáveis LAJIR Juros LAIR IR (Base) Lucro Liquido Reinvestimento Dividendo Valor de Ações • Exercícios da apostila Exercício 1 - Ação VP = FC1 / (K – g) VP = 20 / (0,15 – 0,05) = 200 Exercício 2 - Ação VP = FC1 / (K – g) VP = 20 / (0,15 – 0) = 133,33 Exercício 3 - Pelotas K = RF + (Erm – RF) K = 0,04 + 1,8 (0,14 – 0,04) = 22% VP = FC1 / (K – g) VP = 3 / (0,22 – 0,02) = 15,00 Capitulo 6 • ÍNDICES FINANCEIROS BÁSICOS – UTILIZAÇÃO PARA AS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS Índices Financeiros Básicos Ativos Capital de Terceiros Passivo Circulante Exigivel a Longo Prazo Circulante Permanente Capital de Sócios Patrimonio Liquido Ativo Circulante e Permanente Ativo Circulante = Recursos que empresa tem a receber no curto prazo Caixa, contas a receber, estoques.... Ativo Permanente = Recursos investidos em ativos permanentes Maquinas, imoveis, equipamentos.... Passivo Circulante e Longo Prazo Passivo Circulante = Dívidas a pagar no curto prazo Contas a pagar, duplicatas a pagar.... Exigível no Longo Prazo = Dívidas a pagar no longo prazo Dividas com vencimento no LP.... Índices Financeiros servem... Para saber a relação entre contas e pagar e a receber no curto prazo, ou no longo prazo..... Temos mais a pagar ou mais a pagar? Qual é o nosso prazo médio para receber? Qual é o nosso prazo médio para pagar? Qual é relação entre Dividas e valor do Ativo? Os Índices Financeiros Básicos A- Índices de LIQUIDEZ B- Índices de ATIVIDADE C- Índices de ENDIVIDAMENTO D- Índices de LUCRATIVIDADE EXEMPLO • Vamos fazer JUNTOS o exemplo da empresa PEREZ. • Vamos determinar os índices financeiros básicos da PEREZ para o ano de 2008 • Acompanhe pela sua apostila, leia as demonstrações contábeis A- Índices de LIQUIDEZ A-a) Capital Circulante Liquido CCL = Ativo Circulante – Passivo Circulante CCL = 1.223 – 620 = 603 Conclusão: Temos mais recursos a receber no curto prazo do que contas a pagar, bom! A- Índices de LIQUIDEZ A-b) Índice de Liquidez Corrente Ativo Circulante / Passivo Circulante 1.223 / 620 = 1,97 Conclusão: O Índice é maior que 1. Você deve verificar se para seu setor este índice é adequado A- Índices de LIQUIDEZ A-c) Índice de Liquidez Seco Considerando que os Estoques são menos líquidos que $$$: (1.223 – 289) / 620 = 1,51 Conclusão: O Índice ainda é maior que 1, bom. Você deve verificar se para seu setor este índice é adequado B- Índices de ATIVIDADE B-a) Giro dos Estoques Giro dos estoques = CMV / Estoques Giro dos estoques = 2.088 / 289 = 7,2 Conclusão: Você deve verificar se para seu setor este índice é adequado B- Índices de ATIVIDADE B-b) Período Médio de Cobrança PMC = Duplicatas a receber / Vendas dia PMC = 503 / (3.074/360) = 58,9 dias Conclusão: A empresa leva 58,9 dias para cobrar uma duplicata B- Índices de ATIVIDADE B-c) Período Médio de Pagamento PMP = Duplicatas a pagar / Compras dia PMP = 382 / (70% de 2.088 / 360) = 94,1 dias Conclusão: A empresa leva 94,1 dias para pagar uma duplicata. Devemos comparar com os prazos que os credores concedem para saber se estamos em dia com nossas contas B- Índices de ATIVIDADE B-d) Giro do Ativo Total Giro = Vendas / Ativo Total Giro = 3.074 / 3.597 = 0,85 Conclusão: Devemos comprar este índice com os do setor C- Medidas de ENDIVIDAMENTO C-a) Índice de participação de terceiros Índice de Endividamento = Passivo Total / Ativos Total Índice = 1.643 / 3.597 = 0,457 Mede a alavancagem financeira da empresa C- Medidas de ENDIVIDAMENTO C-b) Índice de Cobertura de Juros ICJ = Lajir / Juros ICJ = 418 / 93 = 4,5 Mede quanto teremos para pagar os juros. No exemplo temos 4,5 vezes o necessário para pagar os juros. D- Medidas de LUCRATIVIDADE D-a) Margem Bruta Margem Bruta = (Vendas – CMV) / Vendas Margem Bruta = (3.074-2.088)/3.074 = 0,321 D- Medidas de LUCRATIVIDADE D-b) Margem Operacional Margem Operacional = Lucro Operacional / Vendas Margem Operacional = 418 / 3.074 = 0,136 D- Medidas de LUCRATIVIDADE D-c) Margem Líquida Margem Liquida = Lucro Liquida / Vendas Margem Liquida = 230,75 / 3.074 = 0,075 D- Medidas de LUCRATIVIDADE D-d) Retorno sobre Investimento – ROA ROA = Lucro Liquido / Ativo Total ROA = 230,75 / 3.597 = 0,064 D- Medidas de LUCRATIVIDADE D-e) Retorno sobre Patrimônio Liquido – ROE ROE = Lucro Liquido / Patrimônio Liquido ROE = 230,75 / 1.954 = 0,118 = 11,80% Lista 21 de Exercícios 1) Empresa SÃO PEDRO ÍNDICES Liquidez Capital Circulante Líquido = ativo circulante - passivo circulante = 770,00 1) Empresa SÃO PEDRO ÍNDICES Atividade Giro de estoque = custo dos produtos vendidos / estoque = 5,16 1) Empresa SÃO PEDRO ÍNDICES Dívida Índice de endividamento Geral = total de passivos / total de ativos = 49,93% 1) Empresa SÃO PEDRO ÍNDICES Lucratividade ROA = Lucro Líquido após IR / total ativos ROA = 1,57% ROE = Lucro Líquido após IR / Pat Líquido ROE = 3,13% 2) Empresa PEREZ ÍNDICES Liquidez Capital Circulante Líquido = ativo circulante - passivo circulante = R$ 735,00 Índice de Liquidez corrente = ativo circulante / passivo circulante = 1,96 Índice de liquidez seca = (ativo circul - estoque) / passivo circulante = 1,48 2) Empresa PEREZ ÍNDICES Atividade Giro de estoque = custo dos produtos vendidos / estoque = 6,78 Período médio de cobrança = duplicatas a receber / média de vendas por dia Período médio de cobrança = 60,00 dias 2) Empresa PEREZ ÍNDICES Atividade Período médio de pagamento = duplicatas a pagar / média de compras por dia (Considerando uma percentagem de 70%) = 90,15 dias Giro do ativo Total = Vendas / total de ativos = 0,82 2) Empresa PEREZ ÍNDICES Dívida Índice de endividamento Geral = total de passivos / total de ativos = 47,98% Índice de cobertura de juros = LAJIR / Juros = 3,40 2) Empresa PEREZ ÍNDICES Lucratividade Margem bruta = (Vendas - custo dos produtos vendidos) / Vendas = (Vendas - custo dos produtos vendidos) / Vendas = 32,53% Margem Operacional = Lucro Operacional / Vendas = 8,68% 2) Empresa PEREZ Margem Líquida = Lucro Líquido após IR / Vendas = 4,35% 2) Empresa PEREZ Taxa de Retorno sobre o Ativo Total (ROA) = Lucro Líquido aos IR / total ativos Taxa de Retorno sobre o Ativo Total (ROA) = 3,56% Taxa de Retorno sobre o patrimônio Líquido (ROE) = Lucro Líquido após IR / patrimônio Líquido = 6,84% Capitulo 7 • ANALISE DE CRÉDITO Análise de Crédito Analise de Credito Uma empresa no curso das suas operações normais precisa conceder credito aos seus clientes. Este credito geralmente segue o mesmo padrão que a concorrência oferece. Analise de Credito A concessão de credito ao cliente permite aumentar as vendas. Entretanto a concessão indiscriminada pode levar a altos níveis de vendas associado com altos níveis de inadiplencia, gerando prejuízos a empresa. Analise de Credito A Analise de Credito é a analise que fazemos para chegar ao ponto ótimo nas exigencias para concessão de crédito. Política de Crédito Determinações quanto à seleção, padrões, critérios e condições de crédito. Exigencias maiores para a concessão de credito buscam reduzir o risco de inadiplencia. Como os analistas examinam um Pedido de Crédito? Os analistas de investimentos ou os financiadores quando estudam um Pedido de Crédito concentram-se nos 5 C’s Analise de Credito – 5 C´s Como analistas examinam Credito? 1) Caráter 2) Capacidade de geração de Fluxo de Caixa 3) Colaterais (Garantias) 4) Contribuição 5) Condições Analise de Credito – 5 C´s 1) Caráter: Individuo é bom ou mau pagador? Analise de Credito – 5 C´s 2) Capacidade de geração de Fluxo de Caixa: O tomador do empréstimo é capaz de gerar fluxos de caixa futuros, suficientes com folga, para pagar o serviço desta divida? Analise de Credito – 5 C´s 3) Colaterais (Garantias): Para o caso do tomador do empréstimo não poder pagar a divida no futuro existem garantias executáveis? Analise de Credito – 5 C´s 4) Contribuição: Qual é fração do ativo financiado que é financiada? Qual fração é paga com o capital proprio? Analise de Credito – 5 C´s 5) Condições: Qual é o ambiente macro e micro econômico? Qual é o cenário para este tomador? Perdas com Incobráveis • Se aumentamos as exigências para conceder credito podemos perder clientes • Se afrouxamos os critérios para conceder créditos podemos aumentar a inadimplência Analise de Credito Perdas com devedores incobráveis • A probabilidade (ou risco) de uma conta tornar-se incobrável, aumenta com a maior flexibilização dos padrões de crédito, afetando os lucros negativamente. • Efeitos opostos podem ser esperados com o aperto nos padrões de crédito. Perdas com Incobráveis • Se aumentamos as exigências para conceder credito podemos perder clientes • Se afrouxamos os critérios para conceder créditos podemos aumentar a inadimplência Resultados da flexibilização Contribuição adicional aos lucros (+) ou (-) Custo adicional com desconto (+) ou (-) Custo incremental incobráveis (+) ou (-) Contribuição Liquida (+) ou (-) Perdas com Incobráveis • COMO MEDIR ? • Vamos analisar o caso da FERRAMENTEX Caso Ferramentex • A FERRAMENTEX, fabricante de pecas para tornos mecânicos, está atualmente vendendo um produto por $10 a unidade. • As vendas (todas a crédito) do mês mais recente foram de 60.000 unidades. • O custo variável unitário é $6 e o custo fixo total, é de $120.000,00. Caso Ferramentex A FERRAMENTEX pretende flexibilizar padrões de credito via aumento do período médio de cobrança de 30 para 45 dias Conseqüências esperadas: Espera acréscimo de 10% nas vendas Aumento dos incobráveis de 1% para 2% Caso Ferramentex • Contribuição adicional aos lucros Aumento de vendas: 6.000 unidades Lucro marginal: $10 - $6 = $4 / unidade Lucro adicional $24.000,00 / total Caso Ferramentex Custos com Desconto de Duplicatas Plano atual (30 dias de prazo) 60.000 unidades a $10 cada = 600.000,00 Custo de descontar é 0,03 x 600.000 x 1 = 18.000 Plano proposto (45 dias de prazo) 66.000 unidades a $10 cada = 660.000,00 Custo descontar 0,03 x 660.000 x 1,5 = 29.700,00 O incremento nos descontos é $11.700,00 Caso Ferramentex Custo marginal dos investidores duvidosos Plano proposto 0,02 x $10 x 66.000 = 13.200,00 Plano atual 0,01 x $10 x 60.000 = 6.000,00 Custo marginal com devedores incobráveis $7.200,00 Resultados da flexibilização Contribuição adicional aos lucros $24.000,00 Custo adicional com desconto – $11.700,00 Custo incremental incobráveis – $7.200,00 Contribuição Liquida $5.100,00 Sim. Podemos flexibilizar ! Lista 22 de Exercícios • Política de Credito 1) Solução CPW Para determinar se a CPW deve adotar padrões de crédito mais flexíveis, é necessário calcular o seu efeito sobre a contribuição adicional aos lucros, decorrentes das vendas, o custo do investimento marginal em duplicatas a receber e o custo marginal com devedores incobráveis. Contribuição adicional aos lucros Aumento de vendas: 10.000 unidades Lucro marginal: $50 – 30 = 20 por unidade Lucro adicional $200.000,00 total 1) Solução CPW • Incremento nos custos com Desconto de Duplicatas • Plano atual (45 dias de prazo) • 100.000 unidades a $50 cada = faturamento total mensal = 5.000.000,00 • O custo para descontar estas duplicatas é 0,05 x 5.000.000 x 1,5 mês = 375.000,00 • Ou seja, posto que todas as vendas são a prazo, precisamos descontar $5.000.000,00 todo os anos, a uma taxa de juros simples de 5% ao mês, pelo prazo de um mês e meio. 1) Solução CPW Plano proposto (60 dias de prazo) • 110.000 unidades a $50 cada = faturamento total = 5.500.000,00 • O custo para descontar estas duplicatas é 0,05 x 5.500.000 x 2 meses = 550.000,00. O incremento nos custos com descontos de duplicatas é $175.000,00. 1) Solução CPW Custo marginal dos investidores duvidosos Plano proposto 0,03 x $50 x 110.000 = 165.000,00 Plano atual 0,02 x $50 x 100.000 = 100.000,00 Custo marginal com devedores incobráveis 65.000,00 1) Solução CPW Resultados da flexibilização Contribuição adicional aos lucros pelas vendas Custo adicional com desconto Custo incremental marginal com incobráveis Contribuição Líquida $200.000,00 – $175.000,00 – $65.000,00 – $40.000,00 2) Solução WWW a) Contribuição adicional aos lucros. • Aumento nas vendas = + 2.000 • Lucro marginal unitário R$ 260,00 • Lucro total adicional 2.000 x R$260 = R$ 520.000,00 2) Solução WWW b) Incremento nos custos com descontos de duplicatas • 70% das vendas totais são a prazo • 60% das vendas a prazo são descontadas • 42% das vendas totais são descontadas 2) Solução WWW Plano Atual Total de vendas 20.000 Vendas a prazo (70%) 14.000 Vendas a vista 6.000 Vendas descontadas (60%) 8.400 Plano Proposto 22.000 15.400 6.600 9.240 2) Solução WWW Plano atual 45 dias de prazo ; 8.400 unidades a R$ 400,00 cada. Significa um faturamento total mensal de R$ 3.360.000,00 O custo para descontar todas estas duplicatas é 5% vezes 1,5 meses vezes R$ 3.360.000,00 igual a R$ 252.000,00 2) Solução WWW Plano proposto 60 dias de prazo ; 9.240 unidades a R$ 400,00 cada. Significa um faturamento total mensal de R$ 3.696.000,00 O custo para descontar todas estas duplicatas é 5% vezes 2 meses vezes R$ 3.696.000,00 igual a R$ 369.600,00 O incremento nos custos com desconto de duplicatas é R$ 117.600,00 2) Solução WWW c) Incremento nos custos marginais com devedores duvidosos Plano proposto 3% (das vendas a prazo, que incorrem em incobráveis) vezes R$ 400,00 vezes 15.400 unidades igual a R$ 184.800,00 de perdas com incobráveis. Plano atual 2% (das vendas a prazo, que incorrem em incobráveis) vezes R$ 400,00 vezes 14.000 unidades igual a R$ 112.000,00 de perdas com incobráveis. Custo marginal com devedores incobráveis R$ 72.800,00 2) Resposta WWW Resultados da flexibilização do credito a) Contribuição adicional pelo aumento nas vendas R$ 520.000,00 b) Custo adicional com desconto R$ 117.600,00 c) Custo incremental com devedores duvidosos R$ 72.800,00 Contribuição positiva de R$ 329.600,00 Sim, devemos flexibilizar as normas para concessão de crédito. Lista 23 de Exercícios Lista 24 a 27 de Exercícios Boas Férias